2026年兴福电子投资价值分析报告：国内电子级磷酸龙头，平台化布局拓宽成长空间

深耕湿电子化学品，国产替代加速的行 业领先者

1.1 专注电子化学品领域，由湿电子化学品业务向平台 型企业进发

兴福电子成立于 2008 年 11 月，是一家专注于电子化学品研发、生产和销 售的国家高新技术企业。经过十余年的持续投入、技术积累和市场开拓，公司成 功开发和量产了 SEMI C36-1121 最高等级 G3 等级的电子级磷酸、SEMI 通用标 准最高等级 G5 等级的电子级硫酸和电子级双氧水以及蚀刻液、清洗剂、显影液、 剥膜液、再生剂 5 大类功能湿电子化学品产品。公司相关产品可应用于 28 nm 及以下先进制程，并已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积 电、SK 海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证。2025 年 1 月 22 日，公司于上交所科创板上市。此外，公司也正在积极谋划发展电子特气、 前驱体、封装材料、CMP 抛光液、先进新材料等电子化学品，努力打造成为“世 界一流的电子材料企业”。

公司控股股东为兴发集团，产业链协同优势显著。根据 Wind 数据，截至 2026 年 2 月，兴发集团直接持有公司 39.93%的股权，为公司的控股股东，公 司实控人为兴山县人民政府国有资产监督管理局。公司控股股东兴发集团拥有完 整的“磷矿石-黄磷-磷酸”产业链资源，可为公司提供具有竞争力的原材料保障。 在兴福电子相关产品的成本构成中，黄磷等基础原料成本占比较高，依托控股股 东的资源协同，公司能够有效平抑上游大宗商品价格波动风险，确保供应链的安 全与稳定。此外，公司设立了员工持股平台宜昌芯福创投和宜昌兴昕创投，当前 分别持有公司 6.11%和 2.22%的股权。公司员工持股平台覆盖了公司核心管理 人员与技术骨干，在技术密集型的半导体材料行业中，通过员工持股平台进行利 益绑定有助于维持管理团队的稳定性并激发技术人员的创新活力。

公司当前业务以通用型湿电子化学品和功能湿电子化学品为主。公司生产销 售的通用型湿电子化学品主要包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水，功 能湿电子化学品主要包括蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等，主要应 用在集成电路、显示面板等领域电子产品制造过程中的湿法蚀刻、清洗等工艺环 节。截至 2025 年上半年，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到 37.4 万吨/年，其中包括 21 万吨/年通用型湿电子化学品、5.4 万吨/年功能湿电子化 学品、1 万吨/年电子级氨气和 10 万吨/年超高纯液体三氧化硫。公司当前在建/ 规划有超 10 万吨/年湿电子化学品产能，并进一步延伸布局硅基前驱体、电子级 磷烷等其他类别的电子化学品。

1.2 半导体行业景气回升，公司业绩快速增长

无惧行业周期波动，公司营收持续扩张。2020 年至 2025 年前三季度，公 司营收呈现快速增长态势，归母净利润虽有波动但整体趋势仍保持向上态势。营 收方面，2020 年至 2024 年公司营收由 2.55 亿元增长至 11.37 亿元，对应期间 CAGR 约为 45.2%；同期，公司归母净利润由-0.22 亿元增长至 1.59 亿元，其中 2022 年公司归母净利润提升幅度较高，主要系 2022 年黄磷价格大幅上涨推动 公司电子级磷酸平均销售价格大幅上涨。此外，2023 年受半导体行业整体去库 存周期的影响，行业增速有所放缓，但公司仍实现了营收同比增长 10.8%，显 示出公司在行业下行周期中通过市场份额扩张维持业绩增长的能力。进入 2024 年，随着半导体行业库存的去化，行业整体景气度回升，同时下游晶圆厂稼动率 回升，公司业绩持续快速增长。公司已发布 2025 年业绩快报，2025 年公司实 现营收 14.7亿元，同比增长 29.7%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长30.4%。

湿电子化学品业务为公司高增长引擎，通用型产品营收占比已超 75%。2020 年至 2025H1，公司通用型湿电子化学品营收占比从 49.1%提升至 75.1%。与此 同时，通用型湿电子化学品业务的毛利润占比也由 2020 年的 39.1%提升至 2025H1 的 85.7%。功能湿电子化学品业务方面，由于公司功能湿电子化学品业 务产品结构的调整，以及下游面板领域客户需求的下降，近年公司功能湿电子化 学品业务营收占比有所下滑，但业务营收仍然维持正增长。此外，公司布局的“湿 电子化学品供应与回收再生系统”业务，虽然早期营收占比较小，但随着与核心 客户合作的深入，其在闭环降本和客户粘性方面的战略价值正逐步转化为实际的 利润贡献。

应用领域持续高端化，IC 领域营收占比超过 80%。2020 年至 2024 年期间， 公司下游客户结构发生了巨大变化。2020 年，公司在集成电路领域的收入占比 仅为 34.9%；2024 年，公司集成电路领域客户贡献的营收占比已大幅提升至 81.0%。公司集成电路领域营收占比的提升，一方面来自于公司电子级磷酸及电 子级硫酸品质不断提高，通过产品验证的集成电路领域客户增多；另一方面则来 自于集成电路行业国产替代趋势加强及下游客户需求的持续增长。值得注意的 是，集成电路行业客户具备高门槛和高粘性的特点，集成领域营收占比的提高也 将保障公司未来盈利能力的稳定性与持续性。

期间费用率持续优化，维持高强度研发保证公司竞争力。随着公司营收规模 的快速扩大，公司期间费用率整体呈现优化趋势。其中，2022 年至 2025 年前 三季度公司销售费用率维持相对稳定，管理费用率则呈现下降态势反映出公司在 业务扩张过程中管理效率的提升。在研发投入方面，公司始终维持较高的研发强 度以确保技术领先。2020 年至 2024 年，公司研发费用由 1079 万元增长至 7692 万元，对应期间 CAGR 约为 63.4%。2022 年至 2025 年前三季度，公司研发费 用率则维持在 6%-7%之间的较高水平。