1.1ESG 的核心内涵
ESG 是环境（Environment）、社会（Social）、治理（Governance）三大维度的缩 写，是一种关注企业非财务绩效的投资理念，旨在通过评估企业在可持续发展、社会 责任和治理结构上的表现，识别长期价值与风险。环境维度（Environment）指关注 企业对自然生态的影响，涵盖碳排放管理、资源利用效率、污染防治及气候变化应对 等核心议题。例如，在能源行业，炼油企业的碳足迹测算、钢铁公司的超低排放改造 投入、煤炭企业的矿区生态修复等均被纳入环境绩效评估范畴。社会维度（Social） 指聚焦企业与利益相关方的互动，包括员工权益保护、产品质量安全、社区责任、数 据隐私及供应链伦理等。如消费品公司的劳工标准、医药企业的药品安全管理、科技 企业的用户数据合规性均属于社会维度的评估内容。治理维度（Governance）指考 察企业内部治理结构与外部合规性，包括董事会独立性、股权结构合理性、反腐败机 制、透明度及股东权利保护等。典型指标如董事会中独立董事占比、高管薪酬与公司 绩效的关联性、财务造假等负面事件的应对措施。 ESG 理念的核心在于将环境外部性、社会影响及治理风险纳入投资决策，通过识别 企业可持续发展能力，实现长期风险与回报的平衡。
1.2从 ESG 到 ESG 投资
在 ESG 作为一个整体被提出前，ESG 代表的环境、社会和治理就已经获得了广泛 的认知。1987 年联合国发布的《Our Common Future》中提出了可持续发展的概念， 可持续发展既能够满足当代需要，也不会损害后代的利益。环境因素、社会因素和经 济因素已经成为构成可持续发展的核心。在治理层面，市场也已经认识到良好的治理 对企业财务绩效的重要性，治理与公司财务表现和股价表现之间的相关性也通常强 于环境和社会因素。 ESG 最早于 2004 年由联合国全球契约组织（UNGC）和联合国环境规划署金融倡 议（UNEPFI）在共同发布的报告《Who Cares Wins》中作为一个整体概念被提出。 报告倡议将环境因素、社会因素和治理因素纳入投融资决策中。在此基础上，ESG 投 资逐步被 定义为 将环境 （Environmental）、社 会（Social） 和公司治理 （Governance）问题纳入投资分析和投资决策过程。高盛在 2006 年发布研究报告， 将环境、社会和公司治理等因素整合在一起，提出在投资银行的投资实践中开展 ESG 投资，正式明确了 ESG 投资理念。同年，联合国支持的负责任投资原则组织（UN PRI）诞生，联合国负责任投资原则的目标是理解环境（E）、社会责任（S）与公司 治理（G）对投资者的影响，并支持签署机构在投资决策和所有权实践中纳入 ESG 议题。
2.1 全球 ESG 市场面临阻碍，PRI 签约数增速放缓
联合国责任投资原则组织（UN PRI）通过标准制定、政策倡导、能力建设和全球协 作，已成为推动可持续金融领域发展的核心力量。其近十年签约机构的数量变化规 律可反映全球 ESG 市场的热点状况。截至 2024 年 12 月底，全球已有 5404 家机构 加入 PRI，签约机构数量较 2023 年底新增 343 家。值得关注的是，虽然签约机构累 计数量是逐年增加的，但是每年新增签约数自 2021 年开始，呈现下降趋势。其原因 是多样的，一方面，PRI 经过 20 年发展，全球主要资产管理机构已基本完成首轮覆 盖，市场和机构覆盖天花板或已显现。另一方面，全球经济波动、地缘政治紧张或金 融危机可能导致投资者更关注短期收益，减少对 ESG 的长期承诺。 2020 年后全球 ESG 市场发展面临着更多的阻碍，PRI 机构签约增速显著放缓（见 图 1）。签署机构数量的年增长率在 2020 年达到最高点 33.94%，随后便逐年降低至 2024 年的 6.78%，反映当前全球 ESG 市场的发展相较以往有更多问题亟需解决： （1）标准混乱：全球存在数百种 ESG 评级体系。同一企业在不同评级体系下的表 现可能存在显著的差异，而这会让投资决策成本上升，阻碍ESG市场的进一步发展。 （2）漂绿频发：市场存在着表面合规的现象。即部分企业通过虚报相关数据，夸大 其对于社会责任的履行程度，诸如此类的欺骗投资者的行为显然会损害行业公信力。 （3）认知差异：市场对于 ESG 投资理念的认知尚且存在误区。部分投资者认为 ESG 投资会牺牲短期投资收益，而忽略了 ESG 投资所带来的长期价值回报和风险规避能 力。
2.2 中国 ESG 发展呈现本土特色
（1）中国的 ESG 实践呈现出鲜明的本土特色。与西方以股东利益为核心的经济体 形成对比，中国构建了以多元利益相关者为导向的治理框架，在这一体系下，政府治 理效能、民众根本利益与社会稳定和谐等多维价值被纳入综合考量。这种特色实践深 度融入国家发展全局——五年规划始终立足长远发展视野。ESG 理念与中国可持续 发展战略中的发展理念高度契合：譬如 E 中的双碳战略，S 中的共同富裕，G 中的 资本市场透明度。 （2）明确社会责任、强化公司治理是深化改革的必由之路，而这不仅需要顶层设计， 也要求“自上而下”的制度完善。当前的宏观背景是我国经济增速换档、经济结构升 级、新质生产力发展迅速，高质量发展要求上市公司将可持续发展机会作为公司经营 的战略考量，而 ESG 为这类需求提供了量化考核标准。它不仅适用于投资领域，企 业自身也需借助其研判业务的可持续价值，以减少风险、提升企业价值。尽管在世界 范围内 ESG 发展存在着增速放缓的现象，但国内推动 ESG 的的趋势并未改变，政 府通过出台一系列政策推广 ESG 理念。
2.3 中国 ESG 政策体系建设日趋成熟
企业在 ESG 实践中面临的核心痛点之一，在于环境治理与社会责任履行对短期财务 表现的影响存在不确定性，甚至可能产生负面冲击，这直接导致部分企业家的落实 积极性不足。 面对这种情况，就需要外生力量予以推动，而政策的出台便是直接有效的推动力。在 进一步推动深化改革、推进中国式现代化的大进程中，提高上市公司质量不仅仅是构 建高水平社会主义市场经济体制、充分发挥市场的资源配置作用的必然要求，也是从 理论到实践的重要举措之一。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
