智能配用电和医疗服务双主业。公司成立于 2007 年，前身为创建于 1991 年的 宁波三星仪表有限公司，在电能表领域深耕 30 余年，成为行业龙头。2001 年进 军配电业，2007 年改制为宁波三星电气股份有限公司，2011 年于上交所上市， 2015 年收购宁波明州医院，跨界康复医疗领域，更名为三星医疗。
1、股权结构
公司股权较为集中。公司创始人兼董事长郑坚江系公司实控人，截至 25H1，其 直接持股 12.71%，通过奥克斯集团间接持股 27.57%，合计持股 40.28%。
重视员工激励，业绩考核目标彰显发展信心。公司曾于 2014 年、2015 年、2018 年、2021 年、2022 年相继实施五次股权激励计划。2024 年 2 月公司实施核心 团队持股计划，对智能配用电扣非净利润设定目标，要求 2024-2026 年分别达 17.9/23.2/30.2 亿元，触发值为当年目标值的 80%。
2、主营业务
智能配用电是公司支柱业务，收入占比约 80%。公司智能配用电产品分为三大 类，分别是智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品。围绕国内 外客户智慧能源管理需求，公司已形成一体化的整体解决方案。2022 年以来， 智能配用电业务收入保持 20-30%增速，占比从 75%提升至 80%左右。国内份额 保持领先，同时出海动能强劲。 医疗服务业务通过投资并购实现扩张。公司通过子公司明州医疗集团持续布局长 三角、珠三角等重点区域，打造以重症康复为特色，神经康复与功能康复为核心， 老年康复为基础的高品质康复连锁专科。截至 25H1，公司下属医院已达 38 家， 其中康复医院 32 家，总床位数已超万张。
3、销售模式、客户结构、供应链
公司下设智能配用电和医疗服务两个事业部。 销售模式：智能配用电业务以直销为主，收入占比约 90%。公司坚持技术营销， 国内外各办事处、销售中心均配有专业的技术、销售、售后人员，围绕客户需求， 形成全周期“铁三角”模式（商务、交付、风控），快速出具初步解决方案，24 小时内抵达现场，并全程跟踪闭环，客户满意度保持行业领先水平。 客户结构：公司长期服务国内外重点客户，国内客户包括国家电网、南方电网、 五大六小央国企等。国外客户包括瑞典 vattenfall 电力公司、欧洲 E.on 集团、巴 西 Enel 电力公司、沙特 SEC 电力公司等。 供应链与数字化管理：公司自主建设了工业互联网平台，实现了从订单管理、设 计、采购、生产到仓储、物流的数字化管理。通过数字化技术的应用，实现配电 装备生产自动化、智能化和网络化，提升供应链协同管理效率和成本精细化管理 能力，保证产品质量安全而稳定。 医疗服务板块采用连锁扩张的经营模式。在医院拓展、临床诊疗、学科建设、人 才培养等方面积累了较为完善的单店模型。形成拓展准入、康复投资、人才招聘 3 大标准化模块，建立基建装修、氧舱管理、标识标牌、药耗采购、人员配置、 医疗质量、设备采购、医护带教、筹建筹开、患者服务等 10 项标准。
4、注重精细化管理，经营指标良好
公司在管理上注重精细化，费用控制得当。2022 年以来加强海外市场开拓，人 员扩张明显，2023 费用率有所提升，但随着收入体量提升，2024 年以来费用率 呈下降趋势。 在手现金充裕，资产负债率保持正常水平。25H1 在手现金 27.6 亿元，同比增长 8.9%，环比下降 39%，预计与偿还长期负债有关。近几年资产负债率处于 40-50%。 收现比基本在 1 左右，经营现金净额与净利润总体匹配，年中存在一定波动。
1、海外电表渗透率仍有提升空间
欠发达地区智能电表渗透率有较大提升空间。截至 23 年，中亚、南美、非洲等 地区智能电表渗透率不足 10%。随着电网基础设施建设加快有望提升渗透率。 欧洲各国渗透率差异较大，德国提升空间大。根据 JRC analysis，意大利、西班 牙、丹麦等国家基本实现智能电表全覆盖。截至 23 年，比利时、希腊、匈牙利 等国智能电表渗透率仍低于 10%，德国、波兰仍低于 20%，存在较大提升空间。 德国立法提升智能电表渗透率，路线图明确。根据 2023 年推出的《重启能源转 型法数字化法案》，德国计划通过限制安装费用、引入动态电价、强制安装等一 揽子政策，将 2030 年底将智能电表安装率提升至 95%以上。 高渗透率地区存在表计替换、升级需求。日本、美国等国家智能电表渗透率已经 达到较高水平，存在替换、升级（即二次换表）的需求。
电表出口存在一定周期性。从近十年的电表出口数据来看，2017、2020 年出口 增速较为显著，分别约 38%、42%。其中 2017 年高增主要系全球智能电网建设 的推动和新兴市场智能电表需求提升，2020 年主要系沙特政府大力推动智能电 表项目的实施。
2、海外配电需求旺盛，出口持续景气
欧美发达国家面临电网改造升级。发达国家的电网基础设施普遍面临老化问题， 并且随着新能源加快渗透，现有电网消纳能力明显不足。根据 IEA，由于电网投 资和许可延迟，截至 2024 年，全球超 1650GW 太阳能和风能等待并网。 2024 年全球电网投资同比增长约 9%，其中三分之二用于配电网。发达经济体和 中国继续主导电网投资，占总投资的 80%。
25 年 12 月，欧盟发布《欧洲电网一揽子计划》，到 2040 年电网投资 1.2 万亿欧 元，其中 7300 亿用于配电网建设，新项目审批缩短至 2 年。 欧洲电网运营商资本开支计划积极。E.on 是欧洲最大的配网运营商，运营网络 全长 160 万公里，在德国、瑞典、捷克共和国、匈牙利、罗马尼亚、波兰、斯洛 伐克和土耳其拥有超过 2400 万客户。2025 年 2 月，E.on 将 2024–2028 总投资 上调至 430 亿欧元，其中能源网络领域 350 亿欧元（重点是电网扩建以及现有 基础设施的现代化和数字化），2025-2028 年年均投资额较 2024 年提升 25%。 德国输配电投资增长明显。截至 2023 年底，德国拥有 4 家输电运营商，网络线 路总长 3.77 万公里，815 家配电运营商，网络总线路长度约 190 万公里。2023 年 TSO、DSO 电网投资分别为 70、72 亿欧元，同比增长 78%、25%。
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