1.1：高空作业平台龙头，产品布局完善
浙江鼎力是享誉全球的高空作业平台领先制造商。公司成立于 2005 年，主要从事各类智能高空 作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台制造商前 3 强。2016 年起，公司开始 海外并购战略，在意大利、美国、德国等多地布局，产品远销全球 100 多个国家和地区，享誉全 球。2019 年，公司荣膺“IPAF(国际高空作业协会)年度高空作业平台先驱奖”，实现了中国制造 在该国际奖项上零的突破。2021 年，公司被工信部评为“制造业单项冠军示范企业”。2024 年， 公司“JCPT1612PA”型号产品荣获 2024 年“IAPA(国际高空作业平台评选活动)年度产品”， 实现中国企业在该奖项零的突破。
公司高空作业平台产品矩阵完善，其他差异化产品储备丰富。公司高空作业平台产品涵盖臂式、 剪叉式和桅柱式三大系列共 200 多款规格，实现全系列产品电动化。臂式系列包含直臂式和曲臂 式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，最大工作高度达 44 米，最大荷载 454kg；剪 叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 1000kg；桅柱式系列包括桅柱式高空作业平台及高空 取料平台产品。高空作业平台下游应用广泛且分散，主要应用于工业、商业、建筑等领域，覆盖 建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护等多种工况场景，因此最终用户多通 过租赁方式获得。除此之外，依托强大的研发能力，围绕客户的需求，公司开发了其他差异化产 品，包括玻璃吸盘车、轨道高空车、模板举升车、船舶喷涂除锈机器人和隧道打孔机器人。
公司股权结构集中且稳定，创始人控股比例达 49.81%。据公司 2025 年三季度公告，公司创始人 许树根先生直接持股 45.53%，并通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持股票 4.28%，合计 持股比例为 49.81%。2024 年 6 月，德清中鼎股权投资管理有限公司减持了 400 万股股票，占总 股本比例 0.79%，除此之外，公司实控人近一年来未减持公司股份，股权结构较稳定。
1.2：盈利能力保持优秀，费控水平行业领先
2025 年公司营收、归母净利润业绩逆势增长，彰显成长韧性。2018-2024 年期间，公司收入规模 持续增长，营收 CAGR 达 28.80%。2025 年上半年，受美国加征高关税影响，公司对美生产、发 货出现了短暂停滞状态。通过生产调整，公司顶住了贸易冲击，25 年前三季度实现营收 66.75 亿 元，同比增长 8.82%，归母净利润 15.95 亿元，同比增长 9.18%。业绩逆势增长，彰显出公司应 对复杂多变的外部环境和日益激烈的市场竞争，已具备丰富经验。
公司近年盈利能力保持优秀，期间费用管控能力强。近三年来，即使遭遇美国双反关税、对等关 税、芬太尼关税、欧盟反倾销关税等冲击，公司的销售毛利率、销售净利率仍维持在较优水平， 体现了公司应对贸易冲击的丰富经验。我们认为这显示出公司产品出海，仍具备较强竞争力及议 价权。2024 年公司销售净利率波动较大，主要受 CMEC 并表、汇率波动、投资收益变动影响。 期间费用率方面，近三年来公司期间费用率保持稳定，销售费用率和管理费用率维持在较低水平。
臂式高空作业平台收入放量拉动业绩增长，海外收入占比持续提升。公司是全球首家实现高米数、 大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，据《IPAF Rental Market Report 2023》，当前欧美 高机市场存量设备中，臂式设备电动化率远低于剪叉式设备，伴随公司臂式高空作业平台产能释 放，公司加大了臂式产品的销售力度，业绩实现高速增长，2024 年臂式高空作业平台收入达到29.56 亿元，营收占比达 37.90%，未来有望保持差异化增长态势。伴随公司加速实施全球化战略， 高空作业平台海外市场份额不断提升，2024 年公司海外收入占比已提升至 70.82%。分产品毛利 率方面，2024 年臂式设备毛利率保持稳定，剪叉式和桅柱式设备毛利率略有承压，公司境外收入 毛利率有所下滑。2025 年前三季度公司毛利率已实现了修复改善。
公司产品销售毛利率较其他高机厂商具备优势，期间费用率控制更强。公司的高空作业设备毛利 率水平行业领先，较临工重机、中联重科高空作业设备毛利率高约 5-10pcts。期间费用率管控方 面，公司期间费用率在行业内处于较低水平，一定程度反映了公司优秀的管理效率行业领先。
2.1：全球高空作业平台行业成长性强于周期性
高空作业设备较最早的脚手架和吊篮具有安全性强、工作效率更高的优势。在建筑施工电力维护、 市政工程等众多场景下，存在大量高空作业的需求，高空作业设备为针对高空作业需求的专用设 备。按照底盘性质的不同，可以分为高空作业车和高空作业平台。最早的登高设备诸如登高梯、 脚手架和吊篮等，在一些小型、简单高空作业场景下具备优势，所需初始投资小。高空作业设备 在工作效率、安全性、适用场景等方面有优势，目前已在欧美市场上大规模应用，主要系下游需 求、完善的安全法规和高昂的人工成本等因素，共同推动了欧美高空作业平台市场的成熟与发展。
高空作业平台设备商的直接下游主要为租赁商。高空作业平台上游的核心部件包括发动机、液压 系统、电驱系统、驱动电机、伸缩臂系统等部件。高空作业设备具有初始投资高、使用频率高、 使用时间短的特点，且下游应用广泛且分散，行业商业模式主要为租赁模式，设备厂商常通过租 赁商触达终端客户。据宏信建发披露，2022 年中国高空作业平台的设备保有量约为 48.74 万台， 其中设备运营服务提供商持有 42.89 万台，约占总保有量 88%。
全球高机行业处于成长性大于周期性阶段。欧美高空作业设备市场更加成熟，国内高空作业设备 长期需求增速稳健。在日益高昂的人力成本与严格安全法规推动下，高空作业平台设备在全球的 渗透率不断提升。北美是全球最成熟且需求稳定的高空作业设备市场，存量基础设施的维护需求、 臂式设备电动化渗透率提升，共同推动欧美市场需求的稳健增长。拉丁美洲、中国之外的其他亚 洲地区高机设备渗透率低、建筑与工业需求扩张带来了大量设备需求。 据弗若斯特沙利文预测，2024至2030年间，全球高空作业机械市场增速有望保持在 6.9% 左右， 北美地区高空作业机械市场增速约为 5.4%左右，欧洲地区高空作业机械市场增速约为 4.9% 左右， 国内高空作业设备需求增速则相对稳健，约为 1.6%。据《IPAF Rental Market Report 2024》， 2023 年全球高空作业平台租赁市场保有量约 223 万台，其中北美洲保有量约 94.89 万台，占比 42.57%，亚太地区保有量约 72.5 万台，占比 32.52%。
海外本土企业营收增速放缓，国内企业出海想象空间大。目前国际上的知名高空作业平台厂商主 要有美国的 JLG 与 Terex、加拿大的 Skyjack 和法国的 Haulotte 等公司。据 Access International 2024，2024 年美国 JLG Industries 实现高空作业设备营收 30.4 亿美元，同比增长 1.5%；美国 Terex AWP 实现营业收入 21.7 亿美元，同比增长 2.5%。徐工机械及浙江鼎力紧随其后，营收分 别为 13.9 亿美元、12.5 亿美元。由于下游租赁商控制了设备的流通渠道，且多采用大规模采购以 获取议价权的特点，生产规模大、品牌知名度高的制造商更具有竞争优势，市场的大部分份额由 大制造商和大租赁商占有。国产厂商技术上不断比肩国际巨头，并逐渐领跑行业，凭借强大供应 链能力、生产效率优势和设备成本优势，不断提升全球市场份额。2024 年全球前十大高空作业平 台制造企业中，国产厂商的排名基本都实现了不同程度的提升。
2.2：欧美高机市场需求有望复苏
市场部分投资者担心北美、欧洲高空作业平台市场复苏较弱。虽然美联储 2024 年 9 月开启了本 轮首次降息，但对 25 年北美高空作业平台的需求提振较弱。根据 2025 年 7 月国际高空作业平台 联盟 IPAF 发布的研究报告显示，北美及欧洲地区高机保有量增速将在 2025 年放缓甚至停滞。数 据显示 2025 年北美地区和欧洲十国高空作业平台设备保有量增速分别接近 0%和 1%。市场部分 投资者以此为依据，认为欧美高机需求下行周期底部，则可能担心 2026 年欧美需求复苏有限。
我们看好北美、欧洲高空作业平台市场需求复苏有望持续向好。判断主要依据是：高利率、基建 投资不足等制约欧美高机需求的因素将有望逐渐改善。美联储未来的潜在降息有望促进当地经济 复苏，带动基建需求。全球地缘冲突的背景下，北美制造业回流趋势不改，长期基建需求稳健， AI 数据中心建设及配套的电力投资等新兴的应用领域，将带动高机需求重新增长。欧洲市场上， 2025 年欧洲央行进行了四轮降息，当前通胀率已基本符合欧洲央行政策目标，有望推动欧洲经济 复苏，欧洲算力的投资也将拉动固定资产投资增长。我们发现，欧洲对低价的高机设备需求量在 复苏。 北美高空作业平台需求将受益于美国《大美丽法案》、美联储的潜在降息。2025 年 7 月 4 日，美 国总统特朗普签署生效的《大美丽法案》中，给予的企业设备全额折旧的税收优惠、提升联邦政 府债务上限等条款有望带动基建投资，从而带动高机设备需求。未来伴随美联储潜在降息，有望 推动当地经济复苏。2025 年 12 月 10 日，美联储宣布降息 25 个基点，联邦基金利率目标区间从 4%-3.75%下调至 3.75%-3.5%，这是 2025 年里美联储的第三次降息，北美高空作业平台需求有 望受益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
