2026年英科医疗首次覆盖报告：产能出清尾声，成本优势胜出

疫情扰动出清，英科跻身头部

英科医疗起步于 1993 年，2017 年于深交所上市。公司凭借一次性手套为主，轮椅等康复用品为 辅的战略布局，依托全球六大生产基地，业务辐射至 120 余个国家和地区。

股权结构集中，管理层实业经验丰富。截至 2025 年三季度，公司创始人兼董事长刘方毅直接持 有公司35.39%的股份，其他前十名股东总计持股8.59%，股权结构集中。董事长谙熟北美贸易， 后转型制造，具有需求与供给两端视角。

1.1 锚定一次性手套业务，经营稳健

公司业务主要为个人防护类（PVC、丁腈手套等）与康复护理类（轮椅、代步车等），其中个人 防护类营收占比维持在 90%左右，是核心主力。

以出口业务为主。2024 年境外收入 80.6 亿元（占比 84.7%），境内收入 14.6 亿元（占比 15.3%）。同年，公司境外毛利率 24.5%，显著高于境内 18.9%，利润贡献更大。

业绩增速回升。2019-2024 年，公司总营收从 20.8 亿元增长至 95.2 亿元（CAGR=36%），归母 净利润从 1.8 亿元增长至 14.7 亿元（CAGR=52%）。疫情推动个人防护产品需求暴涨，2022- 2023 年需求回落叠加下游去库存，营收承压，2024 年开始有所修复。25 年前三季度，实现营收 74.2 亿元（同比 4.6%）；归母净利润 9.2 亿元（同比 34.5%）。

整体毛利率小幅上升，费用率波动较小。毛利率和净利率自 2021 年后同步回升，25 年前三季度 分别为 23.7%和 12.8%。费用率方面：随着行业出清，份额集中，销售费用率有所下降；研发费 用率基本保持稳定；剔除疫情扰动，管理费用基本保持在 6%上下波动。总体来看，费用率波动 较小。

1.2 疫情扩产跻身头部，量价正恢复

中国厂商扩产幅度高于国际巨头。2019 至 2024 年间，Top Glove、Hartalega 和 Kossan 合计产 能提升 15.3%；同期，中国头部生产商抓住疫情需求窗口迅速扩产，2024 年英科医疗、蓝帆医疗 和中红医疗合计产能较 19 年同比增长 233.2%，扩产幅度显著高于行业平均，英科跻身全球前列。

销售量向龙头聚拢，公司销售额增速更快。按销售量口径，英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗合计 占比由 2019 年 7.4%提升至 2021 年 10.3%（+2.9pct），行业集中度提升。从销售额占比看，公 司增长更为迅速，由 2019 年 2.3%增长至 2021 年 8.0%，跟其他国产企业拉开明显差距。

全球一次性手套销量回升，量价关系修复。2022 年疫情结束后，销售收入与销售量均出现下滑， 行业经历了三年去库存和价格战阶段，逐步出清。预计到 2025 年，销售量有望追平 2021 年，销 售收入有望回到 2021 年一半的水平，量价关系得到修复。

手套价格触底企稳，已有回升的迹象。丁腈与 PVC 手套价格皆在疫情期间达到高点，随着疫情消 退逐级走低，2024 年触底开始反弹。2025 年至今，价格在底部企稳，并已有回升的迹象，行业 进入到出清阶段。

产线先进，成本优势构筑核心壁垒

2.1 产线代际领先，效率显著更高

形成六大生产基地，效率领先。公司在国内形成“华东+华中”放射式制造网络，六大智能化生 产基地分别位于山东青州、山东淄博、江苏镇江、江西九江、安徽淮北和安徽安庆，并配套现代 化智能仓储体系，旨在节约原料获取时间、分散产能与快速出海，进一步夯实成本与效率优势。

产线代际领先，优势明显。公司以第三代生产线为主，线速行业领先、能耗更低、控制克重能力 更好。单线长达 1.8 公里，结合数字化系统与热电联产，高效生产并降低能耗，良率长期稳定在 99%以上。

相较国际巨头，英科更具长期优势。2019-2025 年，Top Glove 产线从 682 条增至 784 条，但其 中包含大量 10 年以上线龄的单模产线；相比之下，公司在疫情期间快速扩张建设的产能多为双模 生产线，且融合自动温控和自动脱模等技术，在生产效率和产线灵活性上领先于 Top Glove，具 有显著竞争优势。

2.2 成本优势突出，构筑核心壁垒

材料和外购成本占比最高，进一步体现产线优势。原材料和能源是一次性手套成本构成的重要因 素。2024 年，Top Glove 原材料与能源成本合计占比 57.00%，英科医疗的直接材料和外购成本 占比为 63.08%；中红医疗材料成本占比在 43.50%，蓝帆医疗原材料成本占比 57.44%。公司毛 利率对原料和能源价格更敏感，进一步体现出公司产线优势。

相较海外手套龙头能源优势突出。Top Glove 生产主要依赖天然气，而英科医疗以低成本清洁燃 煤为主，单位能耗成本更低。市场同热值液化天然气的单位价格约为煤炭的 2-4 倍，且液化天然 气价格波动更为显著。

“节能技改+规模效应”精细控制能源成本。公司以“余热回收+智控变频+关键部件升级”三类 改造实现节能降耗，其中江西冷却槽、青州废水烟气余热回收与锅炉改造项目合计年节煤约 10660 吨；淄博手模材质更新能耗降低 30%；淮北制冷机房群控日均节电约 8060kWh。

丁腈胶乳自供，原料更有保障。公司控股建设山东浩德年产 15 万吨羧基丁腈胶乳与 5 万吨高性能 丁苯胶乳项目和安徽凯泽年产 50 万吨羧基丁腈胶乳项目。随着自供比例提升，公司在上游价格高 企时可提高自用比例以对冲成本压力，在价格回落时则灵活调整外采比例，在保障关键原料稳定 供应的同时平滑盈利波动。

编辑：火腿肠