1.1. 复盘：资金维持平稳格局
月初资金季节性平稳占主导，同时或受到春节后 M0 回流银行体系、财政支出节奏加快的 影响，资金利率波动整体有限，但本周资金出现两点特征： 一是周内资金利率小幅上行，周五 DR001 上行至 1.3%以上，或主要受到公开市场连日大 规模净回笼的影响，DR001 仍然位于政策利率 10BP 上下的区间。 二是股份行存单供给放量，期限以 1 年为主，或因季末月份，股份行存在一定资金缺口或 是指标压力，需要发行长期限存单改善，但存单发行整体平稳，各期限存单发行有小幅提 价，国股行提价幅度多在 0.5-1BP 区间。
1.2. 聚焦：3M 买断式逆回购为何缩量？
3 月买断式逆回购缩量续作，为 2025 年 6 月以来首次。去年 6 月以来，3M 买断式逆回购 操作主要呈现两个特点，一是在多数月份等量续作，二是净投放规模整体不及 6M 买断式 逆回购。 但 3M 买断式逆回购净投放-2000 亿元，仍相对超市场预期，原因可能在于月初资金压力 相对有限，银行需要买断式逆回购补充流动性的意愿不高，加之月中通常还有一次买断式 投放的机会，或更倾向于等待后续流动性需求更为明晰的时点进行主动管理，也避免对彼 时负债端的管理空间形成掣肘。同时，或也考虑到避免未来单月到期压力较大的情况。
3M 买断式操作的缩量与降准落地的时点并不存在直接关联，二者对银行负债端的影响存 在差异，降准落地与否，可能需要关注如下因素： 一是宏观经济运行情况，促进经济稳定增长、物价合理回升是货币政策的重要考量，若出 现偏离，降准等总量型工具的落地概率或将相应上升； 二是银行是否存在指标压力，相较买断式逆回购，降准对于 NSFR 等流动性指标的改善效 力更为显著，若后续银行指标压力攀升，降准预期或升温，对此可以关注存单发行的量价 情况。 三是其他中长期流动性投放工具的操作情况，是否能够有效补充负债端流动性缺口，关注 政府债供给节奏、一季度信贷“开门红”情况，以及 MLF 和国债买卖等工具的操作情况。
1.3. 下周资金面主要关注因素
（1）逆回购到期 2276 亿元，国库现金定存到期 1500 亿元； （2）政府债发行 4975 亿元，净缴款-1751 亿元； （3）同业存单到期 9924 亿元，规模有所攀升。
3/2-3/6，公开市场净投放-14474 亿元，其中，7 天逆回购投放 2776 亿元、到期 15250 亿元，3M 买断式逆回购投放 8000 亿元、到期 10000 亿元。 3/9-3/13，公开市场到期 4276 亿元，其中，7 天逆回购到期 2776 亿元，国库现金定存到 期 1500 亿元。
3 月，有 4500 亿元 MLF 到期，有 10000 亿元 3M 买断式逆回购到期、6000 亿元 6M 买断 式逆回购到期。 3/6，3M 买断式逆回购投放 8000 亿元，当月到期 10000 亿元，全月净投放-2000 亿元。
3/2-3/6，政府债发行 4215 亿元，其中，国债发行 1490 亿元、地方债发行 2725 亿元， 国债到期 1500 亿元、地方债到期 221 亿元，国债净缴款-350 亿元、地方债净缴款 3170 亿元。 3/9-3/13，政府债拟发行 2948 亿元，其中，国债拟发行 450 亿元、地方债拟发行 2498 亿元，国债到期 3719 亿元、地方债到期 274 亿元，国债净缴款-3059 亿元、地方债净缴 款 1308 亿元。
我们预测 2026 年 3 月超储率约为 0.87%，环比回落约 0.08pct（2 月末预测为 0.79%），同 比回落 0.24pct（去年同期为 1.12%）。
我们预测 2 月末超储约为 26193 亿元。3/2-3/6，公开市场净投放-15634 亿元、政府债净 缴款 2820 亿元，预测财政收支差额-2588 亿元、缴准 864 亿元。
（1）资金利率低位震荡：截至 3/6，相较 2/28，DR001 上行 0.05BP 至 1.32%，DR007 下 行 8.85BP 至 1.41%，R001 上行 4.78BP 至 1.39%，R007 下行 1.54BP 至 1.49%；
（2）DR001 上破 1.3%：截至 3/6，相较 2/28，“DR001-OMO”上行至-8.06BP，“DR007-OMO” 下行至 1.49BP，“R001-OMO”上行至-1.18BP，“R007-OMO”下行至 9.2BP，“R001-DR001” 上行至 6.88BP，“R007-DR007”上行至 7.71BP。
（3）SHIBOR 利率：隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动-7BP、-6.56BP 至 1.29%、 1.43%；
（4）CNH HIBOR 利率：隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动-1.38BP、1.88BP 至 1.35%、 1.48%。
（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动-1.75BP、 -2.2BP 至 1.48%、1.57%。
（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动-0.05pct、 -0.05pct 至 1.21%、1.32%。
银行间质押式回购日均成交额 86383 亿元，比 2/23-2/27 增加 8473 亿元。其中，R001 日 均成交额 78711 亿元，平均占比 91.1%；R007 日均成交额 6488 亿元，平均占比 7.5%。 上交所新质押式国债回购日均成交额为 24149 亿元，比 2/23-2/27 减少 1980 亿元。其中， GC001 日均成交额 21435 亿元，平均占比 88.8%；GC007 日均成交额 1892 亿元，平均占 比 7.7%。
本周(3/2-3/6)，银行体系资金净融出平均 4.7万亿元，较上周(2/24-2/28)变动17101 亿元。 其中，大型银行净融出平均 5.08 万亿元，较上周变动 16256 亿元，隔夜占比 98%，较上周 变动 15.7%，中小型银行净融出平均-0.39 万亿元，较上周变动 845 亿元。 本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-1965 亿元，较上周变动-1202 亿元。其中，大型 银行净融出-1991 亿元，较上周变动-1692 亿元，中小型银行净融出 25 亿元，较上周变动 490 亿元。
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