结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和 A 股的行情与市场环境，有以下几个特征值 得关注： 本周主要美股指数普跌。纳指累跌 1.23%，标普 500 累跌 2.02%，道指累跌 3.01%。盘面上， 能源板块成为本周唯一上涨的板块，周涨幅为 2.03%。原材料板块以 8.69%的跌幅领跌，日常 消费品和医疗保健板块分别下跌 5.06%和 4.60%。工业、公用事业和金融板块也表现不佳，跌 幅分别为3.78%、2.77%和3.03%。通讯业务、非日常生活消费品和房地产板块分别下跌2.63%、 2.61%和 2.20%。信息技术板块跌幅相对最小，为 0.97%。总体来看，本周市场整体呈现弱势 格局。 本周美股市场的大幅回调主要受两大消息面因素驱动：一、中东地缘冲突急剧升级，美伊对 抗加剧引发市场对霍尔木兹海峡能源断供的恐慌，推动原油期货创下 1983 年以来最大单周 涨幅，突破 90 美元/桶，布伦特原油同步大涨；二、美国劳工统计局周五公布的 2 月非农就 业数据意外爆冷，就业人口净减少 9.2 万,失业率升至 4.4%，两项利空叠加直接点燃了市场 对滞胀的极度担忧，导致投资者抛售风险资产并涌入能源等避险板块。 本周美股市场周一至周四，市场主要受油价飙升压制，能源板块独涨，而工业、航空等成本 敏感板块持续承压；周五非农数据公布后，恐慌情绪集中爆发，VIX 指数大涨 22%，市场逻 辑从担忧通胀转向担忧经济衰退，导致原材料、日常消费品等与经济周期密切相关的板块领 跌，即便是此前相对抗跌的信息技术板块也在周五尾盘加入下跌行列，最终全周呈现能源一 枝独秀、其余板块普跌的弱势格局。
本周港股普跌。恒生指数累跌 3.28%，恒生科技指数累跌 3.70%。本周港股市场能源业板块以 4.71%的涨幅领涨所有行业；公用事业和电讯业亦录得上涨，涨幅分别为 1.41%和 0.43%。下 跌板块方面，原材料业跌幅最为惨重，全周重挫 7.20%。非必需性消费与综合企业板块也表 现疲软，分别下跌 5.55%和 4.65%。地产建筑业、医疗保健业及金融业跌幅紧随其后，分别下 跌 3.93%、3.85%和 3.20%。此外，资讯科技业下跌 2.27%，必需性消费与工业板块分别下跌 1.60%和 1.04%。 本周港股市场的显著分化主要受下述因素驱动：一、中东地缘冲突急剧升级，美伊对抗加剧 及伊朗关闭霍尔木兹海峡的威胁引发全球能源供应中断恐慌，推动国际油价创纪录大涨，直 接催化能源板块成为资金首选避风港；二、内地经济数据疲软构成宏观压制，中国 2 月制造 业活动连续第二个月收缩，内需与投资疲弱抵消出口韧性，两会政策信号尚未落地前市场看 空情绪强化，拖累金融、地产及消费板块普遍走弱，同时大型科网股面临 AI 叙事审美疲劳、 业绩兑现压力及资金获利了结的多重困扰，进一步加剧恒生科技指数的调整压力。 本周港股周一至周三，随着中东局势持续发酵，能源、公用事业等避险属性强的板块逆势走 强，石油、燃气股获资金持续涌入，中油燃气等个股甚至出现单日暴涨行情；与此同时，原 材料业受油价上涨带来的成本冲击和需求前景担忧双重打压领跌，非必需性消费与地产建筑 业则因内地经济疲软及个别房企业绩亏损等利空因素持续承压；周四至周五，恒指更是在周 三单日暴跌 518 点创三个月新低的悲观情绪中延续弱势，资讯科技业虽有前期超跌后的技术 性抵抗，但权重股在年报窗口临近、外资主动资金持续流出及内资节后落袋为安需求释放的 背景下仍难扭转颓势，最终全周呈现能源一枝独秀、原材料消费地产领跌、科技股反弹乏力 的格局。
第一，本周上证指数跌 0.93%，沪深 300 跌 1.07%，中证 500 跌 3.44%，创业板指跌 2.45%， 恒生指数跌 3.28%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前，行业方面可燃冰和页岩 气行业领涨。本周全 A 日均交易额 26418 亿，环比上周有所上升。
第二，增量资金层面，2026 年以来南向资金重启流入。截至 3 月 7 日，2025 年以来南向资金 累计流入港股达到 14353 亿元，今年以来净流入达到 1354 亿元。从结构上看，1 月以来南向 资金在结构上偏好互联网（腾讯、小米、快手-W、美团-W）、金融股（建设银行、工商银行、 中国人寿）、石油股（中国海洋石油、中国石油化工股份、中国石油股份）等。从净流出方 面来看，主要在集中在运营商（中国移动）、生物医药（信达生物、三生制药）、贵金属（紫 金矿业、中国宏桥、江西铜业股份、五矿资源、洛阳钼业）。而南向资金流入流入结构的再 平衡，也反映出近期港股市场所遇到的一些阻碍： 分母端来看，出于担忧解禁压力(宁德时代、恒瑞医药等相关标的的大幅解禁直接冲击了市 场情绪)、偏离基准的公募基金调仓、日央行加息和美联储放鹰等等因素，南向资金从去年 11 月开始流入速度大幅度放缓，同时亚洲其他市场如日本和韩国的强势表现，也导致港股市 场流动性受到压制。 分子端来看，传统行业受困于 PPI 走弱和地产下行，而科技行业又因为资本开支的前景（芯 片限制）和行业竞争等因素，无法进一步上修盈利预期，导致从基本面来看当前的港股并不 具备吸引外资的相对高景气度。
ETF 资金方面：本周 ETF 资金整体呈净流出趋势，其中中证 500ETF 最为突出，净流出 99.69 亿元，沪深 300、中证 1000、中证 A500、科创版、上证 50 分别净流出 71.01、64.84、53.74、 32.04、24.01 亿元，中证 A50、创业板资金小幅流出。主题 ETF 方面，红利 ETF、芯片 ETF 净 流入 24.22、12.29 亿元，医药、消费、券商净流入 19.57、8.36、6.19 亿元。港股互联网和 纳指净流入 45.38 亿元、0.23 亿元。
第三，3 月 5 日，全国两会进程中，李强总理向十四届全国人大四次会议作政府工作报告， 对 2025 年工作进行回顾，并对 2026 年经济社会发展总体要求和政策取向进行了部署。整体 而言，2026 年政府工作报告作为“十五五”的开局蓝图，对今年经济增速目标的设定（4.5%— 5%）更加富有弹性。这反映了决策层在“十五五”开局之年为调结构、防风险留出空间的意图， 不再追求高增速，而是为应对外部摩擦预留“安全垫”。然而，虽然经济增速留有弹性和浮动 空间，5.5%的失业率和 1200 万人以上的城镇新增就业则是坚守的稳民生底线。同时，赤字率 连续两年定在 4%，赤字规模达 5.89 万亿元。旨在通过中央政府背债来对冲地方化债压力及 内需疲软。在物价方面，今年 CPI 目标仍维持在 2%的低位水平，暗示了当前宏观环境下走出 低通胀、修复资产负债表仍是货币政策的重要任务。
结构层面，从近六年政府工作报告的词频分析来看，2026 年政府工作报告突出的重点在于发 展、质量、科技和安全。其中“发展”出现了 147 次，是 2022 年以来提及次数最多的一年，在 “十五五”的开局之年，保持一定经济增长的重要性不言而喻。而我们看到“质量”和“科 技”的出现次数创下近六年来的新高，这意味着高频提到的“发展”，并不是依靠传统房地 产信用扩张和低效基建投资的发展，而是建立在“无效产能出清”和“科技赋能”之上的“有 质量”的发展。另一方面，我们也要看到“安全”一词的出现次数同样创近六年新高，结合 高层对于内外部形势的判断，政策的焦点或转向应对极端地缘博弈的“系统性安全”（涵盖供 应链安全、金融安全、能源安全等等领域），这也体现在强调“发展”的过程中，决策层始终坚 守的“底线思维”。
从 2026 年全国政府工作十大任务来看，今年将“着力建设强大国内市场”置于首位以强力对冲 结构性需求不足。第二、三项任务聚焦“加紧培育壮大新动能”与“加快高水平科技自立自强”。在产业布局上，强调传统产业数字化转型与前沿未来产业（如具身智能、量子科技）培育并 举；在研发机制上，强化新型举国体制及企业创新主体地位，旨在提升产业链供应链的自主 可控水平。第四、五项任务围绕重点领域改革与高水平对外开放展开。内部改革聚焦全国统 一大市场建设及财税金融体制重构，如深化零基预算改革、调整优化消费税，试图缓解地方 财政矛盾及破除市场分割；外部开放则强调扩大服务业市场准入与主动对接高标准国际经贸 规则，以应对外部经贸环境的变化。
从两会政府工作报告来看，整体释放的信号是积极的，2026 年作为“调结构、防风险、促改革” 的年份，基本面预期的改善和结构性行业的强势是值得期待的。我们复盘了历史上春节前到 两会期间的行情，平均来看，以春节为 T 日，两会期间对应 T 日后 10~25 个交易日，尽管在 T+30 后指数的平均走势有所降温，但春节到两会期间市场整体维持强势震荡，结构层面仍然 指向成长板块占优。
第四，在 2026 年 3 月 6 日举行的十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，中国证监会 主席吴清就资本市场高质量发展、监管转型及“十五五”规划开局等热点问题进行了系统阐述。 我们认为对于资本市场而言传递了相对积极的信号，在此总结为三个层面： 第一， 未来资本市场将“进一步提升“可投性”，这对应着监管层认为资本市场的繁荣不仅 靠发行新股，更靠上市公司的分红能力和内生增长。并且，只有提升“可投性”并带 来财富效应，才能进一步支持养老金入市和提升居民财产性收入。 第二， 吴清在发言中强调了“五大监管”及监管数字化，特别是针对财务造假的监测预警机 制，这意味着过去的“作弊成本”过低将成为历史，劣质资产的“估值陷阱”将加速 出清，这虽然短期内会带来阵痛，但却是构建长牛基础的必由之路。 第三， 资本市场将更好的发挥“服务新质生产力”的作用，无论是创业板的改革，还是并购重 组的活跃，其终极目标都是通过提高容忍度和包容性，引导社会资本进入前沿科技、 未来产业等高风险、高回报的前沿领域。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
