微软：FY26Q2资本开支达375亿美元
2025Q4（FY26Q2）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为375亿美元（含67亿美元融资租赁），同比提升65.9%，环比提升7.5%。其中约三分之二用于购买短期资产，主要用于GPU和CPU采购，以满足AI基础设施需求。下季度资本开支预计环比下降，主要受云基础设施建设和融资租赁交付时间的正常波动影响；下季度短期资产配置占比预计与Q2类似，继续优先解决供需缺口。
AI及其他业务亮点：1）Azure AI Foundry： 支持多种模型，包括 GPT-5 和 Claude 4.5。已有超过1500 名客户同时使用Anthropic和 OpenAI 模型。2） Agent 365： 这是一个跨云的控制平面，允许企业像管理 Microsoft 365 用户一样管理AI 代理的安全性、身份和合规性。3）Fabric 平台： 年收入运行率（Annual Revenue Run Rate）已突破 20 亿美元，同比增长60%。
微软：收入达812.7亿美元，同比增长16.7%
FY26Q2收入、利润均超彭博一致预期。FY26Q2公司实现收入812.7亿美元，同比增长16.7%，略超出彭博一致预期的803亿美元；按照GAAP准则，实现净利润为384.6亿美元，同比增长59.5%；每股收益（EPS）达到5.16美元，同比增长60%。
分业务来看，Azure和其他云收入增长39%。1）智能云业务：实现营收329亿美元（yoy+29%），高于彭博一致预期的301亿美元。其中Azure云业务收入增速为39%；2）生产力与业务流程：实现营收341亿美元，yoy+16%。其中：M365商业产品和云服务收入+16%，主要系Microsoft 365商业云收入增长17%所致，用户收入增长由Microsoft 365 E5和Microsoft 365 Copilot推动；M365消费者产品与云服务收入增长了27%，主要由M365消费者云收入增长29%推动；Dynamics产品和云服务收入+15%，LinkedIn收入增长了11%；3）个人PC业务：实现收入142.5亿美元，yoy-3%。其中Windows OEM同比+5%，Xbox内容和服务收入-5%，搜索和新闻广告收入增长了7%。
Meta：2025Q4资本开支达221亿美元
2025Q2资本开支同比增长49.2%，上调全年资本开支指引。2025Q4资本支出（包括融资租赁本金付款）为221亿美元，同比增长49.17%，环比增长14.26%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超过彭博一致预期的219.67亿美元。公司预计2026年全年总费用为1620-1690亿美元，主要由更高的折旧费用推动，预计全年资本支出为1150-1350亿美元。
AI领域：1）Instagram Reels在美国的观看时长同比增长30%以上，得益于改善推荐质量而进行的系列优化；2）Facebook美国地区的视频观看时长继续保持两位数同比增长，原生信息流和视频帖子的观看量提升7%；3）AI本地语言配音已支持9种语言，MetaAI生成媒体内容的日活用户数同比增长三倍；4）开始向部分广告主测试Meta AI商业助手，可以帮助完成广告活动优化和账户支持等任务。
谷歌：2025Q4资本开支达278.5亿美元
2025Q4谷歌资本开支符合彭博一致预期，2026资本开支指引超彭博一致预期。2025Q4谷歌资本开支为278.5亿美元，同比+95.1%、环比+16.3%，基本符合市场预期（282.6亿美元），其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。2025年全年谷歌资本开支914.5亿美元（位于先前指引区间910-930亿美元）。公司指引2026年资本开支为1750-1850亿美金，超过彭博一致预期1171.0亿美金。
AI领域：1）自有模型（例如Gemini）直接API调用每分钟超100亿Token，上季度为70亿Token；2）Gemini APP月活用户数量超7.5亿；3）已经出售超过800万个Gemini Enterprise付费席位（4个月前发布）；4）通过模型优化、效率和利用率改进，2025年Gemini模型推理成本下降78%；5）Gemini 3 Pro日均Token处理量是Gemini 2.5 Pro的3倍；
亚马逊：2025Q4资本开支达395亿美元
2025Q4马逊资本开支同比、环比增长，2026资本开支指引乐观。2025Q4亚马逊资本开支达395亿美元，同比增长50.2%，环比增长12.9%，资本开支主要用于AWS相关投资，且更多投资于定制化芯片；同时，部分资本开支用于履约和运输网络的建设。公司预计2026全年投入约2000亿美元的资本开支，主要投向AWS，超过彭博一致预期的1461亿美元。
季度亮点：1）AWS定制芯片业务持续显著增长：Trainium和Graviton目前年收入合计超过100亿美元。2）Amazon Bedrock上新增了20多个完全托管的模型，同时推出新型智能体Kiro、AWS 安全代理、AWS DevOps 代理、AWS Transform等。3）Amazon Connect的年化收入达 10 亿美元，增长率超过 30%，日均交互量超过 2000 万次；智能助手Rufus的用户超过3亿，去年帮助亚马逊实现了近120亿美元的年度增量销售额；视觉搜索 Lens： 使用率同比增长 45%。
微软、谷歌、亚马逊：云收入总体保持增长
分厂商来看：1）微软：2025Q4智能云实现收入为329.07亿美元，同比增长29%，高于彭博一致预期的291亿美元。其中Azure和其他云服务收入同比增长39%；2）亚马逊：2025Q4AWS实现收入356亿美元，同比增速24%，环比增长7.8%；3）谷歌：2025Q4谷歌云收入176.6亿美元，同比+47.8%、环比+16.5%，超彭博一致预期（162.0亿美元，同比+35.5%、环比+6.9%），主要受益于企业级AI基础设施、企业级AI解决方案以及谷歌云平台（GCP）快速增长。
整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入总体增速逐步提升，当前各厂商AI云收入保持较高增速，随着2026年大模型持续迭代，以及AI应用在各垂直领域的发展及应用，有望继续推动AI云业务收入提升。
整体ROIC同比提升
投入资本回报率（ROIC）方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升。回顾近几年数据，AI需求推动各厂商资本开支大幅上行，公司的ROIC表现受到明显影响，随着AI推动收入、利润提升，整体呈现现上行趋势。2025Q4，受AI、云服务等需求驱动，Meta、微软净利润维持同比增长，ROIC分别同比增长0.78、2.46个pct。2025Q4，微软、谷歌、亚马逊、Meta合计净利润1168.73亿美元，同比增长34.92%，环比下降27.75%，其中Meta、微软净利润环比增速较快影响整体ROIC环比表现。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
