1.1 发展历程：专注宠物医疗，前期并购快速发展
瑞派创办的理念源于创始人李守军博士对中国宠物医疗行业长远发展的前瞻洞 察，公司于 2012 年 12 月在天津正式成立，是中国首家实现全国连锁化运营的宠 物医疗服务提供商。2016-2021 年，公司通过战略并购进入快速扩张期，先后收 购了天津长江、我宠我爱、果果、成都华茜及重庆名望等连锁品牌，并在此期间 引入了高盛及玛氏中国等重量级战略投资，初步建立了覆盖全国的医疗网络。公 司在行业内首创了兽医发展伙伴“VDP”模式，通过与原团队共创共享的股权机制 激发经营动力，并于 2020 年 3 月推出“精英创业计划”以实现内生与外延的双 轮驱动。2024 年，公司业务版图进一步拓展至香港市场，并于同年 12 月出售供 应链业务，旨在集中资源强化诊疗服务这一核心竞争能力。历经十余年发展，公 司已形成成熟的“城市中心医院—区域中心醫院—社区医院”三级医疗协同体系， 截至 2025 年 6 月 30 日，瑞派拥有 548 家在营医院（包含 120 家自建及 428 家收 购医院），覆盖全国 28 个省份约 70 座城市，成为中国规模第二大的宠物医疗服 务提供商。2022 年至 2024 年，公司持续经营业务营收由 14.5 亿元增长至 17.6 亿元。2025H1 公司实现营业收入 9.4 亿元/经调整净利润 0.7 亿元/归母净利润0.3 亿元。
1.2 业务拆分：三级医院体系提供专业化服务，收入增长稳健
收入主要由诊疗服务构成（占比 90%左右），2023-2025H1 总收入实现 10%左右稳 健增长。公司收入按类型可拆分为诊疗服务、宠物产品销售、洗美服务及其他服 务。2024 年公司实现总收入 17.6 亿元，其中诊疗服务/宠物产品销售/洗美服务 /其他服务分别实现收入 15.9/0.8/0.6/0.3 亿元，分别占比 91%/4%/4%/2%。公司 主要业务诊疗服务 23-25H1 增速基本维持在 10%左右。2022-2025H1 公司服务的 宠物主数量、宠物就诊总次数、每位宠主平均消费额、宠物就诊单次平均消费额 指标均呈现增长趋势。平均看，2024 年公司服务宠物主数量共 143 万人（同比 +5%），平均每位宠物主消费额为 1229 元（同比+5%）。公司接待宠物就诊总次数 430 万次（同比+6%），平均单次就诊消费额为 409 元（同比+5%），单个宠物主平 均消费次数为 3.0 次/人。2024 年底公司宠物医院数量为 565 家，对应单家宠物 医院服务人数 2498 人（同比+1%）。
公司提供的宠物健康管理服务较全面，主要包括基础医疗与专科医疗两大板块。 其中基础医疗主要包含日常综合性健康管理服务，涵盖以疫苗接种、定期驱虫、 术后康复及长期专业护理等全流程、多环节的医疗服务。公司在社区医院、区域 中心医院及城市中心医院均提供基础医疗服务。公司专业医疗服务涵盖 16 个专 科领域，包含：内科、骨科和神经外科、皮肤科、肿瘤科、眼科、心脏科、牙科、 麻醉和软组织外科、影像科、微创腹腔镜检查、肾科和血液透析、检验科、中兽 医科、临床营养科、齿科和矫正科，具备对常见内科与外科疾病、肾病、心脏病、 白内障、复杂骨科畸形修复、椎间盘疾病、关节病变、慢性代谢性疾病及肿瘤等 各类疾病开展专业化诊疗的能力。
公司主要通过三级宠物医院提供健康管理服务，其中城市中心医院运营效率最高， 数量及收入占比持续提升。公司的三级医院体系包括社区医院、区域中心医院及 城市中心医院。截止 2025 年 6 月 30 日，公司在营社区医院/区域中心医院/城市 中心医院，分别有 281 家/219 家/48 家，合计达 548 家。社区医院数量最多，主 要分布在养宠社区 3-5 公里范围内，至少配备 3 名宠物医师及 3 名宠物助理医 师，建筑面积一般约 200 平方米。社区医院更聚焦在提供更便捷、经常性的、价 格更低的基础服务，尤其是预防医学服务，包括常规体检、疫苗接种、驱虫以及 常见的基础疾病。相较社区医院，区域中心医院面积更大（一般约 200-400 平方 米）、医师更多（通常约 5 名宠物医生及 7 名宠物助理医师），配备的医疗器械更 完善，具备全科服务能力即在基础医疗服务外还提供特色专科医疗服务，可接受 社区医院转诊的宠物。城市中心医院注重解决疑难杂症，由资深宠物医师坐诊， 实施客户预约制。各城市中心医院一般约有 11 名宠物医师及 17 名宠物助理医 师，面积一般在 400 平方米以上。城市中心医院技术专业度更高，提供的服务更 全面，可接收社区医院和区域中心医院转诊的宠物，并为这些医院提供技术指导。 2022-2025H1，公司城市中心医院及区域中心医院数量增长，但社区医院数量出现 调整。
按收入贡献拆分看,25H1 社区医院/区域中心医院/城市中心医院分别贡献收入 2.3/4.1/3.0 亿元，分别占比 24%/44%/31%。相较 2022 年，社区医院/区域中心 医院/城市中心医院收入占比分别同比-7.5pcts/+1.8pcts/+5.5pcts。2022- 2025H1 区域中心医院及城市中心医院收入规模均持续增长，但社区医院收入规模 在 2024 年开始调整（2024/2025H1 分别同比-4.1%/-0.1%）。 从经营效率角度看，城市中心医院>区域中心医院>社区医院。2025H1 城市中心医 院/区域中心医院/社区医院/总计年化人效分别为 42/30/24/31 万元/人；年化坪 效分别为 2.9/1.5/0.8/1.4 万元/平方米；年化店效分别为 1080/378/159 万元/ 家。2023/2024 年公司社区医院年化店效分别同比-9%/-5%；区域中心医院年化店 效分别同比-5%/+1%；城市中心医院年化店效分别同比+1%/+18%；整体年化店效分 别同比-5%/+6%。
公司以战略收购为主、自建为辅的方式扩展门店，2022-2025H1 收购及自建模式 新开门店数分别占比 63%/37%，整体拓展节奏有所放缓；截至 2025H1 公司收购/ 自建门店分别占比 78%/22%，后续公司计划逐渐加大自建医院的比例。2022- 2025H1 公司分别新增宠物医院 93/76/23/9 家，占期初门店数量分别为 21%/15%/4%/2%，开店节奏有所放缓。2022-2025H1 公司分别收购 64/45/10/7 家 宠物医院，累计收购 126 家，占累计新开门店数的 63%。公司拥有专业的医院收 购团队，通过公司标准化、平台化的业务模式，能够实现标杆复制。瑞派在收购 医院采用独特的 VDP 模式，公司一般获得收购医院约 60%-80%的股份，支付方式 通常包括现金及股权支付，收购医院原有团队仍可保留 20%-40%股份。确保公司 对收购医院控制权，便于推行连锁品牌经营理念，又与原团队形成利益共同体， 激发核心团队的长期经营动力。在区域考量方面，公司主要考虑 1）巩固现有市 场竞争优势，收购现有市场内不同区域覆盖范围、经营规模、专科属性及服务项 目的宠物医院，打造当地多层级宠物医院网络，提升区域医院间的协同效应；2） 发展新市场，即补充核心城市圈的服务网络及进入新的空白城市区域。在北上广 深等公司已重点布局的城市外，京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成渝城市群的 宠物产业仍有巨大的增长潜力，公司将申购当地优质头颈部宠物医院，通过网络 内优秀医院的成功经验赋能，从而在新市场快速提升竞争力。
2022-2025H1 公司分别开设 29/31/13/2 家宠物医院，累计开设 75 家，占累计新 开门店数的 37%。公司从 2020 年 3 月开始向全国推出行业首创的精英创业计划。 针对医院体系内以往具有良好业绩的医院和其核心团队设立（如：医院小股东）， 由该核心团队向公司提出创设新医院的申请，并负责发起设立新医院，公司则对 新医院进行投资。持股及激励模式上，公司通常与创业团队共同持股，且确保对 自建医院具有实际控制权。为激励创业团队，公司通常会为新建医院设定具体的 经营目标，包括收入及净利润率等指标。若医院在约定时间内（通常为成立后 3 年）达成经营目标，创业团队将依据既定的激励机制获取相应的经济利益。如： 公司分阶段回购创业团队持有的部分股份。 2022-2025H1 公司整体闭店率维持在低单位数，以社区门店为主且均为收购门店， 区域中心医院、城市中心医院及自建门店经营稳定性高。2022-2025H1 公司分别 关闭 18/14/38/26 家门店，均为收购门店，累计达 96 家。对应 2022-2025H1 总 闭店率分别为 4%/3%/7%/5%，整体闭店率在相对较低水平。从类型分布上看，主 要以社区医院为主，2022-2025H1 社区医院分别关闭 18/13/38/23 家门店，累计 达 92 家（占总关闭门店的 96%），对应闭店率分别为 7%/4%/12%/8%。区域中心医 院及城市中心医院稳定性高，城市中心医院 2022-2025H1 并未出现闭店情况，区 域中心医院仅累计闭店 4 家。由于 2023-2025H1 公司开店节奏有所放缓，叠加 24-25H1 公司加速调整优化部分社区医院收购门店，公司门店总数从 24 年开始 下滑，从 2023 年的 580 家下滑至 2025H1 的 548 家（累计净减少 32 家）。
聚焦北上广深等高线市场，25H1 华南+华东+华北+西南市场收入贡献合计占比 86%。2024 年高线城市宠物医疗行业市占率达 6.3%，中国市场市占率 4.8%。截至 2025H1 公司门店网络覆盖 28 个省份约 70 个城市，在北京、上海、广州、深圳等 客户需求更强的地区重点布局医院网络，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成 渝市场群等宠物产业增长强力巨大的区域战略性布局医院网络。从区域分布上看， 2025H1 公 司 在 华 南 / 华 东 / 华 北 / 西 南 / 华 中 / 东 北 / 西 北 区 域 分 别 有 164/117/87/72/49/33/26 家，分别占比 30%/21%/16%/13%/9%/6%/5%。其中华东+ 华北+西南区域门店数量合计达 440 家，合计占比 80%。从门店数量净变动角度 看，2022-2025H1 公司在华南/华东/华北/西南/华中/东北/西北区域门店分别净 增长+8/+17/-16/+4/+9/-1/+9 家，其中华东区域门店净增长数量最多。从收入贡 献角度看，核心市场收入贡献占比更高，华南/华东/华北/西南/华中/东北/西北收入分别占比 31%/29%/13%/12%/6%/5%/3%，其中华南+华东+华北+西南区域收入 贡献占比达 86%。从区域市场收入变动情况看，核心市场华南/华东增速较高，华 北/西南区域业务调整，增速为负或低于总体平均水平，华中、东北及西北区域收 入实现较高增长。从单店店效角度看，华南/华东市场单店店效高于其他市场，且 2022-2025H1 持续增长。
宠物医院医疗团队成熟，人才发展体系稳定。公司已组建了一支规模庞大的专业 宠物医疗团队，团队成员在内科、骨科和神经外科、皮肤科、肿瘤科、眼科、心 脏科、影像科、检验科、临床营养科及异宠科等多个学科领域具备丰富的专业知 识和资质。截至 2025 年 12 月 15 日，公司拥有 2137 名获授执业兽医师资格证书 的宠物医师，其中约 49%的宠物医师拥有五年以上的宠物医疗行业工作经验。公 司拥有 143 名经内部认证的专科医师，其中 25 名已获得中国兽医协会认证。除 宠物医师团队外，公司也聘请若干位外部行业专家担任临床治疗和学科建设的顾 问。公司拥有长期稳定的人才发展体系，覆盖人才招聘、培养、发展的全路径。 截至 2025 年 6 月 30 日，公司与国内 125 所专业院校建立校企合作模式，包含设 立瑞派产业学院，招录本科、专科学生参与产学合作培养计划，以及在部分院校 开设瑞派班，合作开展联合培养研究生计划等。公司专注于培养各级专业人才，为其提供各类课程及专业实践机会。在专科培养方面建立导师制，为具有潜力的 宠物医师提供良好培养资源。2022-2024 年，公司每年平均招聘约 500 名本科生。
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