2025 年以来，全球宏观经济逐步回暖，纺织服装产业链上游核心原材料市场呈现供需格局重 构。澳大利亚羊毛供给进入收缩周期，而下游服饰需求复苏带动补库意愿提升，推动羊毛价格上涨； 棉花端，全球产销维持平稳态势，库存消费比回落至近十年中下位水平形成价格支撑，国内服装零 售的稳健增长带动棉花消费回暖，国内棉价震荡上行。化纤产业链方面，原油价格周期变动主导化 纤行业定价逻辑，进入 2026 年以来原油领涨驱动化纤产业链成本中枢上移，聚酯链价差修复与锦 纶补涨逻辑共振，确立行业景气回升通道。上游原材料作为纺织服装行业的成本核心，其价格波动 将直接影响产业链各环节的成本传导效率与企业盈利水平，原材料涨价并非单纯的成本博弈，在“成 本加成”定价模式与平稳采购策略的影响下，商品涨价往往能转化为库存红利与利润水平的提升。
（一）供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期
羊毛市场呈现价格周期波动，2025/26 羊毛季开启价格 上升周期。整体来看，2011 年至 2024 年间羊毛价格呈现出显著的周期性波动，从周期低点上升至高点通常持续 2-3 年。2016-2018 年， 受中国与欧洲品牌需求旺盛叠加澳大利亚天气干旱导致羊毛产量减少，羊毛价格从 2016 年 4 月低 点上涨至 2018 年 9 月 2090 澳分/公斤，同比上涨 71%。2022 年 9 月至 2024 年 9 月，美国加息后 全球宏观增速放缓，海外需求受到影响，加之前期下游产品渠道库存累加致使羊毛需求下降，羊毛 价格持续下跌。自 2025 年 7 月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期，从 1208 澳分/公斤上涨至 2026 年 2 月 27 日的 1716 澳分/公斤，较 2025 年同期同比上涨 45%。
澳大利亚羊毛供给端正处于显著的收缩周期。根据澳大利亚羊毛生产预测委员会发布的《2025 年 12 月澳大利亚羊毛产量预测报告》，预计 2025/26 年度含脂羊毛总产量将同比下降 12.6%至 24.5 万吨，比 8 月发布的预测值 28 万吨进一步减少 3.5 万吨，这是基于剪毛羊数量预计大幅减少 10.3% 至 5650 万只以及平均每只羊产毛量下降 2.7%至 4.33 公斤的综合影响。此前羊毛价格的持续低迷以及澳洲部分产区（如新南威尔士州和维多利亚州部分地区）遭遇持续干旱和水资源短缺，迫使生 产商为了维持现金流并应对高昂的投入成本而加大了羊只的屠宰与去库存力度，这导致了种母羊存 栏量的消耗及产羔率的下降。尽管近期羊毛价格回升及部分地区季节性条件改善使得生产商情绪有 所回暖，但鉴于育种母羊基数的减少，羊群规模的自然恢复需要 2-3 年，供给端的实质性复苏预计 将较为缓慢。
去产能叠加库存释 放加速，未来 1-3 年内澳洲羊毛供给 将持续紧缩。从 2025 年羊毛季数据来 看，截止 11 月底 AWTA（Australian Wool Testing Authority）羊毛检测量同比下降 10.4%，意 味着新进入流通渠道的羊毛总量较去年同期（2024 年 7-11 月）有所减少，而截止 11 月底的 AWEX 羊毛待拍包数同比仅下降 3.9%，降幅显著小于羊毛检测量，这说明尽管当季的新鲜羊毛产量在大幅 减少，但市场上的供应量并没有同比例下降，2025 年 9 月的羊毛价格上涨，促使农户清理了囤积在 农场长达 2 到 4 年的旧库存，意味着市场中的羊毛供给有相当一部分是靠“去库存”在支撑，而非 当季生产。此外，由于前期高企的屠宰率导致育种母羊基数受损，生产者对肉类市场的偏好高于羊 毛。因此，一旦农场库存清理完毕，市场将面临由于基础产能不足导致的真实供给短缺，短期内即 便气候好转也无法迅速转化为产量回升。
当前羊毛交易中流拍率维持低位，需求端进入稳步扩张阶段。澳洲 2025/26 羊毛季从 2025 年 7 月开启，前 14 周流拍率长期维持在 5%以下，最低跌至 1.8% 的极低水平，期间羊毛价格从 1208 澳分/公斤涨至 1565 澳分/公斤，上涨幅度达 29.5%。虽然价格过快上涨引发了短暂的观望博弈，导致 25 年 10 月流拍率一度上升至 24.4%，成交包数萎缩至 2.6 万包/周左右，但经过近 1 个月的调 整，流拍率重新回到 3%-5%的常态化低位，价格稳步回升，流拍率与羊毛价格剪刀差形成并进一步 扩大。2026 年需求侧持续旺盛，第 35 周（2026.2.27）价格达到 1716 澳分/公斤的高点，且流拍率 仅为 4.1%。截至 26 年 2 月 27 日，价格同比+45%，羊毛累计成交 9 万包，羊毛需求仍具有一定支 撑性。未来随着下游品牌商基于终端复苏预期的持续放量，羊毛价格有望持续保持高景气。
中国羊毛需求已进入底部企稳并蓄势回升阶段。中国占澳大利亚羊毛总出口量约 85%，是澳大 利亚羊毛出口的第一大买家， 远高于第二大羊毛消费国印度（约 5%）和第三大消费国意大利（约 2.6%），这意味着澳洲羊毛的价格走势几乎取决于中国的竞拍情绪。根据海关总署数据，2025 年 7 月起中国羊毛进口量表现强劲，10 月、11 月分别录得 11%/10.6%的涨幅。随着消费需求的持续回 暖，美利奴羊毛切入户外运动与轻量化四季服饰赛道，有望形成稳健的结构性增量，中国买家的补 库意愿，将成为推高未来羊毛价格中枢的核心动能。
羊毛价格的 上涨驱动 毛精纺 纱企业利润 弹性释放。羊毛价格的上涨周期往往是公司毛利率的提 升时期。以新澳股份为例，公司毛精纺纱产品定价普遍采用成本加成模式，其原材料主要为毛条， 毛条的价格由羊毛价格决定，当羊毛价格处于上行通道或高位时（如 2016-2018 年、2024 年-2026 年），毛条价格随之上涨，其毛利率增加，从而使得单位产品的加成空间放大。在加工费相对稳定的背景下，原材料价格的抬升能够通过定价机制有效传导至下游，带动销售均价与毛利额的同步增 长。当公司采取稳健的滚动采购策略时，其库存周转始终保持在合理周期内；当羊毛市场价快速上 涨时，公司生产消耗早期成本较低的库存，而终端售价则锚定当前的即期市场高位价格。这种方式 有助于形成库存溢价，驱动公司毛利率进入扩张轨道。
总结来看，羊毛价格上涨是供给侧收缩和需求端企稳共同驱动，供给侧种羊减少，需求端运动 户外高景气，加上产业链补库存，预计 2026 年羊毛价格仍具备高支撑性。羊毛价格上涨利好上游纺 织纱线类企业，行业内毛纺公司有望受益于价格上涨带来的库存红利，企业盈利有望改善。
（二）棉价震荡上升，利好棉纱线龙头盈利修复
棉花产 业链 主链 路清 晰、 价 格传导 相对 顺畅。棉价变化主要通过“皮棉—纱线—坯布/面料—成 衣家纺”链条影响纺织环节成本与盈利。上游以棉花种植为起点，国内核心产区集中在新疆，籽棉 经轧花厂加工分离形成皮棉与棉籽；皮棉进入纺纱环节生产棉纱，随后进入织造/针织形成坯布，再 经染整形成面料，最终流向服装与家纺终端。除主链路外，棉籽还可进一步资源化利用，压榨形成 棉油、棉粕等,以上均属于副产品链条，对棉花整体经济性存在一定补充但并非占据决定性作用。
全球棉花产销延续平稳态势，库销比回落至中 下位构筑 价格支撑。USDA 数据显示，全球棉花产量与消费量近年来表现均衡，呈现产销双稳格局。预计 2025/26 市场年产量达到 2600 万吨，同 比仅增长 0.81%，消费量整体保持在稳定水平，2025/26 达到 2589 万吨。从库存水平来看，受到 2020 公共卫生事件冲击，2022/23 市场年全球棉花库销比达到阶段性高点的 67.31%，随着宏观经 济复苏消费需求回暖，库存得以消化，2025/26 库存消费比将降至 62.64%，位于近十年中下位水平。 当前库存水位对于棉花价格具备支撑性。
中国棉花长期处于供需缺口格局，内生供给不足，对棉价形成持续性支撑。USDA 数据显示， 2016/17 市场年以来我国棉花产量整体在 470–750 万吨区间波动，而同期消费量长期稳定在 700– 900 万吨之间，国内消费规模通常高于产量，供需缺口呈现常态化。期末库存自 2016/17 市场年的 960 万吨持续下降至 2024/25 市场年的 750 万吨左右， 2025/26 市场年虽预计会小幅回补但库销比 仍处于历史中等水位，且 2024/25 库销比相比 2023/24 市场年边际进一步降低。同时，为满足纺织 工业需求，我国近年来棉花进口规模长期维持在 200 万吨以上，我国每年仍需依赖棉花进口。在库 存下降、进口依赖仍存的背景下，国内棉价仍具备支撑。
中国棉花收 获面积整 体稳中 微降，减产 预期支撑 棉价。中国内地棉区因种植效益偏低，劳动力 成本高，种植面积呈萎缩态势，而新疆棉区面积稳步扩大加上单产高的优势，使得全国棉花收获面 积在较为平稳变化的情况下，产量持续增长，根据国家统计局数据，2024 年新疆棉花播种面积约占 全国 86%，产量约占 92%，是全国最主要的棉花产区。2025 年 12 月 23 日，新疆棉花产业发展领 导小组办公室召开调减新疆棉花种植面积专题会议，指出将确定棉花种植调减区，逐步制定面积调 整目标，新疆棉花减产预期将有利支撑棉价。
中国棉花市场在内 需修复驱 动下已进入价格企 稳阶段。2025 年全国服装零售实现 3.2%的稳健 增长，带动服装上游棉花消费回暖，支撑国内棉花现货价格（CCIndex 3128B）在 2025 年波动上 行，截止 2026 年 2 月 26 日达到 16681 元/吨，创下 2025 年以来新高。根据国家统计局数据，尽管 国际棉价维持下行趋势，但国内强劲的补库意愿与消费韧性已成为支撑国内棉花价格的核心动能。
棉价回升阶 段纱线龙 头有望凭借低成本 库存释放利润弹 性。棉花通常是纱线企业最核心的成本 项，主要占原材料成本的 70%左右，头部企业通常会通过阶段性备货来平衡成本波动。2020 年在公 共卫生事件冲击与需求收缩阶段，纱线龙头华孚时尚、百隆东方毛利率均出现下滑，而在 2021 年棉 价显著上行阶段，两家公司纱线毛利率分别从 3.54%/3.74%提升至 12.7%/26.65%，2023 年起棉价 呈波动下行趋势，两家企业毛利率亦随之承压，由 2022 年末的 16.34%/24.50%回落至 2024 年末 的 8.05%/6.6%。由此可见，龙头企业凭借较强的成本波动对冲能力，可在棉价低位阶段完成充分 备货，在棉价上行或维持高位周期中，有望实现利润率的修复与提升。
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