25 年国补政策加码，对家电销售拉动明显。2025 年家电以旧换新政策相较 2024 年在补 贴范围上进行加码，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲 4 类家电纳入补贴范围，合计 12 类家电产品享受补贴优惠，对行业销售刺激效果明显。商务部数据显示，2025 年全国 12 类家电以旧换新产品销售超 1.29 亿台，我们预计带动当年销售额约 4400 亿元，考虑 到各省市还存在自行扩大补贴范围的情况，我们认为实际拉动效果或更佳。
国补政策推动家电销售提速，趋势上呈先增后降态势。得益于国补政策刺激，2025 上半 年家电行业销售表现明显提速。根据奥维云网数据，主要补贴品类的全渠道零售额增速 普遍在双位数以上。而自 2025Q3 以来，因国补下发资金的减少以及高基数影响，各品类 增速开始放缓，10 月出现 10%左右降幅。
家电市场预计 2026 年高基数压力整体可控。根据我们预测，2025 年家电补贴金额约为 834 亿元，而全年国家下发总补贴规模为 3000 亿元，家电补贴占比为 28%。2026 年第一 批国补资金 625 亿元已于 12 月 30 日下发，对应补贴 26Q1，结合 2026 年国补政策所强 调的平稳补贴，若是季度节奏与去年相同，则预计全年补贴金额约为 2315 亿元，YoY23%，若是季度平均下达，则 2026 年全年总补贴金额或将达到 2500 亿元，YoY-17%。若 以 28%的家电补贴占比进行假设，2026 年家电补贴金额规模或在 643-695 亿元之间。分 季度看，25Q2 的家电补贴金额较高，预计达到 438 亿元，若家电补贴占比保持平稳（28%）， 我们认为 26Q2 或将迎来高基数压力。而 25Q1 及 25H2 的家电补贴金额预计分别是 206 亿元及 190 亿元，在 2026 年家电补贴占比平稳下 2026 年其余季度的压力较小。整体而 言，从 2026 年全年的补贴规模看，来自于 2025 年的高基数压力整体可控。从地方层面 看，根据重庆市发布的以旧换新资金安排，26Q1 用于家电补贴的资金为 4.5 亿元，作为 参考，重庆 2025 年截至 2 月 18 日的家电补贴资金为 1.99 亿元，Q1 补贴资金规模同比 变动不大。
2026 年国补政策得到延续，补贴力度有所降低。2025 年 12 月 30 日，国家发展改革委、 财政部印发《关于 2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了 2026 年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。2026 年以旧换新政策明确了 6 类家电产品参与补贴，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，要求能效或水效 在 1 级，补贴标准统一定位销售价格的 15%，且单件补贴金额不超过 1500 元。第一批国 补资金 625 亿元已于 12 月 30 日下发，以确保元旦及春节销售旺季得到刺激。整体看来， 相较 2025 年，2026 年家电国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上 限等均有所收紧，同时还取消了鼓励地方对电动自行车进行以旧换新补贴的相关描述。 值得注意的是，尽管整体补贴范围有所收窄，但政策仍允许地方在消费品以旧换新政策 框架内自主合理确定补贴品类、补贴标准、组织实施方式等，鼓励优先支持能效、水效、 环保水平高的产品。目前，全国各省、自治区、直辖市发布的以旧换新政策均按照 6 类 家电进行补贴，但在未来政策优化上，由于地方存在一定自由度，我们认为财政实力较 强的地区在补贴品类和标准上或有望扩大。
强调平稳补贴，重视资金使用管理。相较于 2025 年的执行要求，2026 年国补政策更追求 平稳和资金管理，主要体现在：1）资金发放上强调合理把握节奏，按季度分批次下达资 金，同时要求各地方要分领域合理制定资金均衡使用计划，平稳有序实施政策；2）除了 延续强调严肃处理骗补套补、“先涨后补”等违法违规行为，以及不得虚列支出、虚报支 出、以拨代支外，2026 年政策首次提到对存在较大规模未兑付补贴资金等问题的地区， 将加大督促或惩戒力度。我们认为，2025 年国补中所存在的骗补套补与补贴资金失衡等 问题，将有望在 2026 年政策强调平稳补贴及资金使用管理的背景下，得到有效控制，有 望带动消费者购买体验提升，进而刺激消费，企业应对国补波动的压力降低，企业经营 将更平稳。
2026 年国补范围收窄，原扩围品类或将受冲击。2026 年国补政策相较 2025 年在补贴范 围上从原来的 12 类家电缩减至 6 类，而根据各地发布的政策文件，2025 年有 22 个省及 直辖市在 12 类家电品类基础上进行不同程度扩围，其中除了北京和云南部分品类归为智 能家居品类，其余省份扩围品类均在家电范畴，2026 年的品类缩减或将对扩围品类带来 高基数压力。值得注意的是，当前线上平台如京东、淘宝仍对补贴范围外的多类家电产 品进行补贴，我们认为这是企业和平台合作进行补贴，以应对高基数压力。
清洁电器企业盈利压力有望缓解。我们对清洁电器主要品牌的销售额靠前的主流扫地机 机型进行双 12 到手价格及当前到手价格比较，发现主流产品京东平台当前到手价明显高 于双 12 价格，值得注意的是，尽管扫地机并未纳入国补，但当前仍有平台补贴进行支持，在此背景下，我们可以看到清洁电器企业逐步上调产品价格，盈利能力承压情况有望得 到缓解。
我们测算国补政策实施以来对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品更新需求的影响 情况，结论如下：
1） 达到使用年限但未更新的家电数量规模庞大。核心大家电产品的不断普及积累了大 量达到安全使用年限而未更新的家电需求，国补政策推行以来确实刺激了家电产品 的更新，但仍有较大的家电潜在更新需求未被释放。我们测算 2025 年末空调、冰箱、 洗衣机、电视达到安全使用年限需要更新的规模分别为 6881 万台/ 16605 万台/ 7428 万台/ 14391 万台，2025-2027 年年均需要更新的规模整体比 2020-2024 年年均规模增 长 5.7%。
2） 中性假设下，我们预计 2026-2027 更新需求量稳步增长，内销量先跌后回升。我们对空调、冰箱、洗衣机、电视 2026 年及 2027 年更新需求带来的销量，以及内销量进行 预测。在中性假设下（2026 年家电补贴规模 700 亿元，2027 年 350 亿元），我们预计 四大家电产品 2026 年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027 年同比分别 +0.9%和+0.8%。
3） 最悲观情况下，假设 25~26 年国补透支的需求在 27 年完全体现，我们预计 2027 年 更新需求量和内销量降幅或达双位数。我们测算若 2027 年国补完全退坡对更新需求 和内销量的影响。在最悲观情况下，即 2026 年家电国补资金最乐观（750 亿元）且 2027 年无家电国补资金，2027 年四大家电产品更新需求及内销量同比分别-19.4%和 -15.4%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
