融资来源从经营性现金流转向债务，传统银行/公开市场借贷受限，私募信贷比例快速上升或超50% 。当前私募信贷 AI vs 非AI利差差距较小，未见明显走，相应借款回收信心较稳定。
美国科技巨头CDS（信用违约掉期）利差：风险整体可控。甲骨文CDS利差快速上升，代表市场要求更高的信用风险补偿/保险费，或反映对未来违约风险与损失的担忧上升。
当前美国AI在泡沫中，博弈的关键：是否要参与到泡沫中寻找机遇、以及参与泡沫的节奏。 短期泡沫风险相对温和，中长期繁荣的核心取决于模型层企业capex转化为利润的能力和速度。 市场预计北美AIDC的CAPEX将在未来2年保持高体量，但增速逐渐放缓。
若美伊冲突长期存在： 美国为天然气供应大国，本土价格和供给或不受到大幅影响； 1）电力运营：预计美国AI电力供电整体格局不受明显影响。 2）设备供应链：欧日韩重燃/轻燃制造环节或受能源供应安全负面影响， 美国AIDC对欧、中东、日韩建设或收紧，建设向美国本土回流 。3）能源：全球传统能源风险持续下，全球核电、SMR的远期价值或将得到 再次重估。
1GW的AIDC从开工到建设用时平均时长约为1至3.6年，电力为卡脖子的核心因素之一 。AIDC抢电矛盾愈发剧烈，我们预计相关电力需求将不断外溢，且电力外溢不断发生新的边际变化。
北美主要电力市场容量电价强势上涨，27年开始备用容量率急速下降。PJM拥有美国最大容量市场，容量受价格区间限制，2027/2028交付的基本拍卖价格达价格上限，至333.33美元/MW·天。
矛盾点：PJM 2024年开始交易的未来期货每年上涨 vs PJM 2025年开始交易的未来期货粘合在一起。 我们认为：该矛盾并不代表期货市场认为未来缺电缓解，而是期货市场认为政府将通过政策手段压制电价普涨对非DC用户的影响，并通过特定方式对 新DC征收额外电费（后详述电价转移机制）。
因电网限制而延期风险较高：预计27年起全球受影响而延期的DC近1/5，主要集中在美国。
2030年前新增DC用电需求以燃气轮机为主、存量核电PPA为次，额外需求不断外溢，叶片龙头扩产节奏是扰动AI能源外溢节奏的重要变量 。 2030年后所有AI电力格局取决于SMR商用化速度（新大型核电建造难度大，基建能力弱，技术工人断档）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
