1.1 社区央厨战略驱动，供应链起步到万店品牌
锅圈食品（上海）股份有限公司（简称锅圈）是中国领先且快速增长的在家吃饭 餐食产品品牌，公司产品覆盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西 餐、零食等八大品类，以优质食材为基础，旨在于营养、口感、卫生与效率之间 找到平衡，以一站式服务的方式方便地满足消费者的多样化用餐需求。公司从最 初的火锅食材供应商逐步成长为覆盖全品类家庭食材的上市公司，构建了“供应 链+全渠道+全场景”的独特商业生态。
2015-2018 年：奠基探索期——从 B 端供应链到 C 端模式成型
2015 年公司成立，早期聚焦 B 端火锅食材供应，积累供应链管理与品控能力。 2017 年在郑州开设首家 C 端零售店，切入“在家吃火锅”消费场景。2018 年门店 数量突破百家。
2019-2022 年：快速扩张期——资本加持与全品类生态构建
公司在资本支持下加快全国化扩张，持续强化供应链能力，推进数字化建设，并 由火锅食材逐步延伸至家庭餐饮全品类。门店规模快速提升，2022 年签约门店数 突破 1 万家，行业龙头地位进一步巩固。
2023 年至今：多元发展期——资本化落地与高质量发展
2023 年公司完成股份制改制并成功登陆港交所，迈入资本化发展新阶段。此后， 公司持续推进 C 端场景营销与 B 端业务拓展，形成“B+C 双轮驱动”格局，并在 保持万店规模基础上进一步提升运营质量。
1.2 火锅烧烤构筑核心品类，多品类渠道助推业绩持续增长
公司产品组合覆盖火锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐 及零食八大类别，核心品类为火锅食材和烧烤食材；拓展品类有饮品、冰品、即 烹餐包、西餐、一人食等。公司持续完善 “锅圈食汇”自有品牌产品，2023 年 公司推出 339 个新 SKU；2024 年推出 412 个火锅及烧烤类产品的新 SKU； 2025H1 共推出 175 个火锅及烧烤类产品的新 SKU。
1.2.1 “火锅+烧烤”双品类引领，渠道多元化协同推进
公司通过“火锅+烧烤”的品类组合，快速占领市场，进而建立供应链与门店网络 的壁垒。火锅产品是绝对主力，收入从 2020 年 23.90 亿元增长至 2022 年 53.52 亿元，收入占比虽然从 81.90%降至 75.82%，但仍贡献超七成收入；烧烤产品 则实现快速增长，从 1.70 亿元升至 7.14 亿元，占比从 5.84%升至 10.12%，与 火锅形成“双品类互补”，覆盖“火锅+烧烤”的居家聚餐核心场景；其他产品（饮 品、一人食等）从 3.58 亿元增至 9.93 亿元，是公司从“单一品类到全场景家庭 食材”的初步尝试。
1.2.2 多元渠道协同推进，加盟商为核心收入来源
渠道结构上，向加盟商销售始终是核心收入来源，2020 年该渠道收入 29.1 亿元、 占比 98.15%，2024 年收入增至 54.45 亿元，占比降至 84.16%，2025H1 进 一步降至 80.12%。占比下降并非加盟渠道萎缩，而是公司销售渠道更加多元化。 其他渠道收入从 2020 年 0.08 亿快速提升至 2024 年 8.67 亿元，2025H1 达 5.60 亿元，占比从 0.27%跃升至 17.29%。占比提升主要得益于公司积极布局 ToB 渠道（包括销售给食品批发商、超市、餐厅和其他企业以及部分直接销售给 终端消费者），从而填补了线下加盟的空白场景。 而综合指导服务收入从 2020 年 0.47 亿元增至 2024 年 1.58 亿元，2025H1 为 0.84 亿元，占比稳定在 1.59%-2.59%之间。体现了公司不仅是单纯卖产品，同 时也注重运营培训、物流支持等解决方案，既增强了加盟商粘性，也反向推动供 货收入的可持续性。
1.3 财务分析：营收企稳回升，运营效率带动盈利能力提升
营业收入高增长后企稳回升，战略转型下净利润提升。2020-2022 年公司营收从 29.7 亿元高速增至 71.73 亿元，2023 年短期承压下滑 15.04%至 60.94 亿元， 2024 年企稳回升 6.17%至 64.70 亿元。 归母净利润在 2020-2021 年扩张期扩亏至 4.62 亿元，2022 年扭亏为盈实现 2.3 亿元，2023-2024 年保持在 2.3-2.4 亿元区间，2025H1 进一步提升至 1.83 亿元，同比增长 112.79%。整体看，营收企稳与净利润的提升印证了公司从“规 模优先”向“质量优先”的成功转型。
盈利能力稳步攀升，受益供应链优化与规模效应释放，公司毛利率与净利率同步 上行。毛利率 2020-2021 年维持 10%左右低位，2022 年跃升至 17.41%， 2023-2025H1 稳定在 21%-22%区间；净利率也随毛利率的提升持续改善， 2022 年升至 3.36%，2025H1 进一步提升至 5.86%。 销售与管理费用率优化，经营效率提升。销售费用率 2021 年因加盟扩张升至 15.89%，2022 年回落至 8.71%，2023-2025H1 稳定在 9-10%区间；管理费 用率 2021 年达 8.99%，2022 年降至 5.63%，2024-2025H1 回落至 7%以下， 规模效应与数字化降本见效。
2.1 万亿级在家吃饭市场，餐食产品进入高速增长期
在城市化进程深化、居民生活方式迭代及可支配收入增长的多重驱动下，中国餐 饮市场过去多年呈现稳健发展态势。根据中国饭店协会统计数据，中国餐饮行业 市场规模已经由 2018 年的 4.3 万亿元增长至 2024 年的 5.6 万亿元，CAGR 为 4.5%。
从就餐方式来看，目前人们就餐方式主要包括到店就餐、买菜在家做饭、外卖到 家和在单位食堂就餐，根据艾媒咨询数据显示除了华东地区外，在家做饭是家庭 餐饮消费最主要的就餐方式。
而在家吃饭市场经过十年的行业探索和调整，目前已经涵盖餐食产品、生鲜食材 及外卖服务三大场景。由于兼顾效率和营养均衡，满足现代快节奏生活中的消费 者，行业正处于高速增长期，2024 年在家吃饭行业市场规模达到 62124 亿元， 2018 年-2024 年 CAGR 达 11.4%。
对中国在家吃饭市场按类别划分，餐食产品市场规模 2022 年达 3673 亿元，占 国内在家吃饭市场的 6.5%， 2018-2022 年 CAGR 为 25.5%，显著高于整体 餐饮行业 7.8%的同期增速。受益于“懒人经济”、健康饮食需求、消费升级和冷 链基建的完善，消费者对高效烹饪和便捷优质餐食的需求显著增长，推动了在家 吃饭餐食产品市场的快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，预计 2022-2027 年 在家吃饭餐食产品 CAGR 为 20.7%，2027 年市场规模有望突破 9400 亿元，成 为在家吃饭场景中增长最快的细分赛道。
在家吃饭餐食产品细分市场中包括即食、即热、即烹、即配四大类，各品类食材 均能提高家庭日常烹饪效率。其中速冻调制食品是在家吃饭餐食产品市场的重要 组成部分，广泛应用于火锅、麻辣烫、烧烤等消费场景。根据弗若斯特沙利文数 据，2024 年我国速冻食品行业规模为 2212 亿元，其中速冻调制食品规模达 565 亿元，占比超 25%，在火锅、麻辣烫等餐饮多元化需求驱动下，预计 2024-2029 年复合增长率为 7.2%；2024 年烧烤行业整体规模为 2848 亿元，伴随露营等户 外场景兴起，相关速冻调制食品需求持续扩大，增速有望进一步提升。
2.2 在家吃饭行业产业链完整，行业集中度待提升
目前，我国在家吃饭行业已经形成较为完整的产业链体系，是由上游原料供应、 中游生产加工、下游销售渠道及贯穿全程的支撑体系构成的现代化协同网络。1） 上游以农牧渔业为核心，提供蔬菜、肉类、水产等基础食材，辅以调味品、包装 材料等辅料供应，其价格与品质直接决定中游产品的成本与质量；2）中游作为产 业链核心环节，聚焦预制菜（即食、即热、即烹）、复合调味料、速冻食品等多 元餐食的生产加工，通过锁鲜技术、自动化生产等食品工业化手段，提升产品口 味、安全标准与标准化水平，同时包含餐食品牌的运营推广；3）下游通过线上（生 鲜电商、综合电商、社区团购）与线下（商超、便利店、农贸市场）两大类渠道 触达消费者，以便捷高效的服务满足“即时性”消费需求；4）冷链物流、仓储服 务、食品安全监管等环节则保障产业链各环节紧密协同、高效运作。
目前在家吃饭餐食行业参与主体主要分为生产型企业和渠道型企业，生产型企业 优势在于供应链与产品研发能力较强，聚焦于食材生产制造环节；而渠道型企业 以锅圈、盒马、永辉超市等为代表，通过自有门店或线上平台直接触达 C 端，产 品以自有品牌为主，受益于线下零售调改与线上即时零售的快速发展，近年增长 势头更猛。
从市场集中度来看，行业呈现高度分散特征，提升空间广阔。根据嘉世咨询数据， 2024 年在家吃饭行业 CR5 市占率刚超过 10%，公司以 3.1%的市占率位居榜 首，领先于高鑫零售（2.8%）、沃尔玛（2.7%）等竞争对手。在火锅烧烤家用食 材细分领域，公司凭借先发优势与渠道规模，2022 年市占率高达 12.7%。
2.3 便捷化、下沉化与全域融合三大引擎驱动在家吃饭行业变革
便捷化与性价比需求主导消费决策：在“懒人经济”与理性消费趋势双重驱动下， 消费者既追求烹饪便捷性又注重性价比，而预制菜因能兼顾时间成本与用餐品质 行业市场规模持续提升。
下沉市场成为核心增长极：下沉市场人口占比达 71%，且 50 岁以上人群占比更 高，家庭用餐需求旺盛，但传统零售体系以小型夫妻店为主，标准化食材供给不 足。锅圈等连锁品牌凭借高性价比产品与贴近社区的门店布局，正在填补下沉市 场供给缺口。
线上线下融合加速，实现全域消费者触达：通过线下门店即时配送与线上多入口 下单的无缝衔接，打通线上线下消费场景，构建“线上引流+线下履约”与“线下体 验+线上复购”的双向协同闭环。同时，抖音等社交电商凭借内容营销优势，成为 爆品打造的核心场景。
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