近期美股软件指数企稳，美股重点AI应用公司多数跑赢纳斯达克指数。2026年初美 股关于AI颠覆传统软件的担忧情绪蔓延，ishare标普北美科技软件ETF股价相对纳斯 达克指数下跌16.8%，费城半导体指数股价相对纳斯达克指数上涨6.1%。近一月美 股软件企稳回升，主要系Anthropic宣布与Salesforce、DocuSign、Intuit等软件公司 合作，以及中东地缘政治冲突担忧下市场风险偏好发生变化。上周美股AI应用板块 股价表现优异，AI技术栈的CrowdStrike、Palantir、Cloudflare、Datadog股价相对 纳斯达克指数上涨16.6%、15.8%、14.6%、13.6%，B端SaaS的ServiceNow、Workday、 Hubspot、Atlassian股价相对纳斯达克指数上涨16.4%、14.2%、13.4%、12.5%， AI金融Intuit、AI营销AppLovin、Unity股价相对纳斯达克指数上涨18.9%、16.7%、 10.1%。
上周港股AI应用公司股价表现较为低迷。2026年以来智谱、MiniMax股价分别跑赢 恒生指数310%、138%，近30日恒生科技和港股通AI指数股价下跌9.5%和12.6%， 体现出市场对模型技术的定价权重提升，数据、行业实践、分销渠道等优势暂时被 弱化。上周腾讯、MiniMax股价企稳，内容确权、AI医疗等领域股价表现较为低迷。
上周A股传媒AI应用公司股价整体表现较为低迷。2026年以来，AI营销、AI影视等 主题行情较为活跃，近一个月AI营销、AI影视股价有所回调，上周A股传媒AI应用公 司股价普遍跑输深证成指。
近期美股软件板块股价迎来反弹，主要由悲观预期修复、资金轮动、财报季AI商业 化验证等因素驱动。近期AI颠覆软件商业模式的悲观叙事导致美股半导体和软件估 值出现了明显分化，软件板块估值被压缩至低位。2025年9月下旬至2026年2月下旬， 标普北美技术软件指数远期12个月PS估值从9.8倍下降到5.9倍，与2022年Q4的估 值低位相近，费城半导体指数远期12个月PE估值则维持在22-27倍区间。近期伊朗 地缘政治冲突引发半导体和AI硬件板块的短期风险回避，部分资金轮动至低估值、 现金流稳健的软件公司。美股部分SaaS公司财报季披露的AI商业化进展提供基本面 支撑，使估值修复具备一定基础。
美股软件公司的估值波动较大，当市场情绪较为悲观时，业绩基本面稳健、壁垒深 厚的公司更易获得相对估值溢价。软件的竞争壁垒分为三层：（1）系统复杂性带来 的高迁移成本：经过长期积累，企业软件通常深度嵌入客户公司的业务流程中，涉 及财务、HR、CRM、供应链等复杂接口与数据结构，系统之间高度耦合；（2）行 业实践：企业软件成为行业流程的数字化表达，其中融入大量专业流程细节，固化 为行业标准；（3）专有数据沉淀：SaaS系统持续记录企业运营数据，可转化为数据 分析、自动化决策、AI模型训练的资产，帮助客户优化经营模式。
若基于AI Agent重新设计系统，第一层竞争壁垒最有可能松动。AI Agent通过API 调用不同系统，一定程度上削弱了企业软件不同系统之间的耦合能力，Agent自动化 工作流使企业用户不依赖复杂UI，削弱了传统软件的入口价值。因此，缺乏行业实 践与专有数据沉淀的小型SaaS供应商最有可能被AI颠覆。 软件的第二层竞争壁垒是否被AI颠覆，关键在于行业Know-how的归属。诸如物流、 工业制造、餐饮等行业，供应链管理与公司成本管控和运营模式直接挂钩，借助AI Agent有助于开发出千人千面的管理系统，对传统SaaS的依赖程度将大幅降低。对 于HR、财务管理等领域，如Workday和Intuit掌握着HR和税务的完整流程，涉及复 杂的法务和合规流程，且形成了较强的数据锁定，面对AI冲击有较强的壁垒。
专有数据沉淀作为第三层壁垒，将成为软件面对AI冲击的核心竞争力。企业数据通 常具有高频、结构化和长期积累的特征，在模型训练和持续优化的过程中可以形成 数据飞轮，实现“数据-模型-产品-数据”的正向循环。例如，AppLovin通过Axon算 法平台利用广告投放反馈的数据改进推荐系统，使广告匹配效率持续提升；Palantir 基于Ontology语义层将企业的数据资产转化为实际业务决策。
虽然AI颠覆软件的叙事存在过分悲观和错杀的情况，但本轮美股软件行情更多源于 低估值带来的技术性反弹，核心担忧尚未得到基本面层面的有利驳斥。我们认为， 在极度悲观的情况下，部分SaaS公司估值回调至5x PS以下，市场不再为SaaS商业 模式的成长性定价，这为竞争壁垒稳固的部分SaaS公司提供了高性价比的交易机会。 但另一方面，AI颠覆传统软件的担忧不仅影响资本市场估值，也影响企业IT预算分 配决策，可能导致短期企业软件续约率下降或合同期缩短。2025年Q4财报季中，美 股SaaS公司普遍出现了营收指引不及预期的情况，基本面反转仍需观察两个关键趋 势：企业IT预算再次向软件倾斜，或者AI成为拉动SaaS收入加速增长的新引擎。
（一）OpenRouter 大模型 token 调用量追踪
近三周通过OpenRouter大模型token调用量大幅增长。周度数据看，2026年3月2 日-3月8日通过OpenRouter调用的大模型token数量为14.8T，相比2月23日-3月1日 有所上升，3月9日-3月15日调用量预计将小幅回撤，维持高位。 通过OpenRouter调用的模型中，MiniMax M2.5调用量稳步增长仍居第一， DeepSeek V3.2进入前五名。 国产模型中，2026年2月23日-3月1日MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Kimi K2.5、 调用量分别为1.87T、832B、744B，位列第1、3、6名。 海外模型中， Gemini 3 Flash Preview、Claude Opus 4.6、Claude Sonnet 4.6、Grok 4.1 Fast调用量分别为1.04T、832B、680B、615B，位列第2、4、7、8名。
通过OpenRouter调用的模型厂中，前两名谷歌、Anthropic近期市场份额相对稳定， MiniMax市场份额保持第三名。 2026年3月1日-3月7日，谷歌、Anthropic、MiniMax通过OpenRouter的调用量分别 为2.84T、2.36T、1.99T，市场份额分别为19.4%、16.1%、13.6%。 通过OpenRouter调用的应用中，OpenClaw、Kilo Code两大Agent产品稳居前二。 截至2026年3月8日，近一周OpenRouter追踪的应用中，排名前五为OpenClaw、Kilo Code、BlackBoxAI、LiteLLM、Claude Code，token消耗量分别为2.55T、1.15T、 564B、518B、261B。
（二）国内主要 AI 大模型与 AI 应用产品数据追踪
周度数据看，根据SimilarWeb，国内主要AI大模型产品2026年2月23日-3月1日期间 网页端访问量中，DeepSeek依然保持领先；App iPhone端下载量看，千问下载量 排名第一，讯飞星火、文心一言、智谱清言下载量环比上升，腾讯元宝、Kimi下载 量有所下降。
根据SimilarWeb，2026/2/23-2026/3/1国内主要AI大模型产品中，deepseek、豆包、 Kimi网页端访问量排名前三，分别为6797.17万次、3041.02万次、1213.16万次， 各大模型产品访问量均环比上升，其中讯飞星火、天工AI、智谱清言、腾讯元宝、 豆包访问量环比上升189.45%、131.53%、71.02%、61.06%、55.18%。 App下载量看，根据七麦数据，豆包、千问、腾讯元宝排名前三，分别为209.72万 次、202.51万次、65.01万次，Kimi下载量环比提升67.81%，腾讯元宝下载量环比 下降49.61%。
根据SimilarWeb和七麦数据， 2026/2/23-2026/3/1国内主要AI应用产品中，Pixso AI、 AIPPT网页端访问量分别环比上升32.07%、15.07%，美图设计室、Canva访问量环 比下降46.13%、31.01%。2025年2月以来，秘塔AI搜索、PixVerse、美图设计室访 问量的网页端访问量在前三周呈持续下降趋势，在第四周小幅回升。
（三）国内 AI 应用买量趋势追踪
根据APPGrowing，2月23日-3月1日国内主要AI产品广告投放素材量为1005971次， 相较2月16日-2月22日的794713次有所上升。投放素材量排名前三的AI产品为腾讯 元宝、豆包、千问，分别为72.0596万、14.4252万、13.3215万，环比变化分别为 36.60%、-17.06%、60.57%；月度广告投放金额来看，2026年3月至今，腾讯元宝、 豆包明显领先，分别为35337.94万元、15291.52万元。
（四）海外主要 AI 大模型和 AI 应用数据追踪
网页端周度访问量：根据SimilarWeb， 2026/2/23-2026/3/1 ChatGPT、Gemini、 Grok访问量分别为133800.31万次、55622.93万次、7296.60万次，环比变化分别为 1.87%、4.25%、0.35%。 iPhone端周度下载量：根据SimilarWeb， 2026/2/23-2026/3/1 ChatGPT、Claude 下载量分别为1.8亿次、2656.36万次，环比变化分别为-1.05%、48.33%。
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