1.1 战略重心回归寿险主业，科技定位转向深度赋能
近十年来，中国平安整体战略经历了由多元扩张向主业聚焦的阶段性演进。2017 年，公 司提出“金融+科技”双驱动战略，在深化综合金融布局的同时，加大科技投入，除赋能 主业外，也希望孵化科技独角兽，打造新的利润增长极。2021 年起，伴随外部环境变化 及内部业务结构调整，公司战略重心重新回归寿险主业，逐步确立“综合金融+医疗养老” 为核心战略，聚焦于满足长寿时代客户需求变化，即财富保值增值+医疗养老资源规划， 科技定位也由业务扩张载体转向深度赋能主业。
1.2 科技子公司处置完毕，26 年开始营业外影响减少
平安集团围绕“金融+科技”战略培育了陆金所控股、金融壹账通等 4 家科技独角兽，初 期均实现控股并表，后因股权重组丧失控制权转为以长股投计量。2024 年公司开始对 4 家科技公司进行并表，已于 2025 年完成，预计 2026 年后再无并表损益的一次性影响。
1.3 风险在出清尾声，预计减值压力将逐年缓释
2018-2021 年公司阶段性加大不动产投资布局。2021 年以来，受房地产行业周期调整影响， 公司先后经历了华夏幸福、中国金茂的减值，及资产管理板块的子公司投资的资产减值压 力增加。当前房价环比跌幅收窄，且公司已连续几年计提了大量减值，预计地产相关风险 总体已进入出清后期阶段，后续减值规模有望逐步收敛，对利润端的扰动将显著减弱。
1.4 财务指标好转，夯实分红基础
2021-2023 年平安归母净利润受地产减值和投资压力影响整体承压，24-25 年受益于投资 好转，恢复正增长。展望后续，预计利润有望持续向好，一是资管板块减值处于尾声；二 是金融科技板块陆金所存量消费贷风险基本出清，进入正常发展轨道；三是寿险 CSM 预计 26 年转正，CSM 摊销贡献稳定利润。
营运利润表现较为平稳，但受剩余边际/CSM 余额增长承压的影响（本质是 NBV 持续下滑 导致）增速较慢，2018-2024 年复合增速仅 1.3%，其中 2023 年由于资管板块大幅减值导 致营运利润-19.7%。展望后续，NBV 高增之下预计 2026 年 CSM 余额将恢复正增长、负债 成本快速压降下利差改善叠加营运偏差好转，预计公司营运利润增长有望回暖。
营运利润稳定增长叠加分红率稳定，股息率具备吸引力。长期维度看，平安的每股分红长 期保持稳定增长，自 2006 年的 0.22 元/股增长至 2024 年的 2.55 元，复合增速为 14.6%， 尤其是 2016 年公司采用营运利润挂钩分红以来，即便营运利润增速放缓，但公司通过提 升分红比例延续了 DPS 的稳健增长。后续随着营运利润增长提速，公司 DPS 稳定提升的长 期确定性较强。假设 25/26 年 DPS 增长 5%、8%，平安 2026 年 A/H 股股息率为 4.6%、5.2%， 具备吸引力。
2022 年，公司对寿险业务进行系统性战略重塑，提出 4 个渠道（个险、银保、社区网格 化、下沉渠道即兼职代理人）+3 个产品（保险+健康管理、居家养老、高端养老）的战略， 此后经营持续围绕该框架推进，但战略细节有所变化：2022-2023 年的银保渠道以平安银 行的新银保队伍为主，2024 年开始扩展外部银行渠道。
2023 年 NBV 增长结束 3 年双位数下滑趋势开始增长，可比口径下，2023-2025 年 NBV 连续 3 年双位数正增长（储蓄险热销+炒停售催化）。1）新单保费：2018-2022 年公司新单保费 持续下滑，2018-2019 年量减质升、2019-2022 年量价齐降（代理人渠道调整、重疾险占 比下降），直至 2023 年开始新单保费开始回暖；2）价值率：2024 年价值率基本止跌、2025 年开始回升（预定利率下降、缴期拉长）；但 26 年因分红险转型价值率有下降压力。
银保渠道 NBV 占比自 2022 年来温和提升，2025 年公司大力发展银保渠道，上半年银保渠 道占比大幅提升 15pct 至 27%；新单保费占比提升 11pct 至 24%。展望 2026 年，个险渠道 在高基数下预计新单保费平稳增长，但居民挪储背景下，预计银保渠道仍将延续高增长， 贡献度将进一步提升。
1）个险渠道： 代理人渠道经历 2018-2022 年的连续调整、2023 年的高位反弹后，2024-2025 恢复平稳增 长。展望后续，居民存款搬家趋势延续，但代理人渠道存在报行合一深化、连年炒停售带 来客户消耗、增员仍然较难等问题，预计新单保费将保持稳健增长。
平安寿险持续深化高质量发展，构建以“基本法、培训、客户经营、产品+服务”为一体 的队伍发展“四合一”体系，推动主管做强、存量做优、增量做好，助力队伍结构改善， 实现量质并举。扩大绩优规模方面，提供专业赋能，涵盖技能提升、实战训练、荣誉激励、 资源支持等，有效提升队伍产能，以此扩大绩优人群。强化组织方面，升级“三好五星” 经营体系，引导部课以经营结果为导向，科学管理营业部动作，提升部课经营能力，打造 高绩效团队。稳定队伍方面，聚焦以“优”增“优”，提升增优规模，并开展标准化运作， 提升队伍整体专业能力，激发长期从业意愿，稳定队伍规模。2023 年，新增人力中“优+” 占比同比提升 25.2 个百分点，2025H1 整体人力中大专及以上学历销售人员占比同比提升 1.5 个百分点。 当前代理人规模趋于稳定，产能处于高位（销售储蓄险为主、件均高）且高于内地上市寿 险公司，2025 年上半年，代理人渠道新业务价值同比增长 17.0%，代理人人均新业务价值 同比增长 21.6%。但活动率 2019 年后处于 50%-55%之间，具有提高空间。
2）银保渠道： 2020 年起，平安推出新银保策略，通过深化内部综合金融协同和拓宽外部合作边界，将 银保渠道升级为核心增长引擎，2020-2024 年银保 NBV 增速达到 31.6%，在个险渠道承压 阶段支撑集团价值增长。2024 年，银保渠道报行合一深化叠加 1+3 网点合作放开，平安 启动银保渠道的“5+5+N”策略，将拓展外部银行渠道作为战略重点，与 5 大国有行深化 合作，全面拓展 5 家全国性股份行合作，并挖掘 N 家潜力城商行寻求增量，同时全面优化 网点人员配置，坚持引入高素质人才，强化专业化建设，打造高质量、高产能、高收入的 “三高” 队伍，推进标准化经营。2024 年银保外部渠道的新业务价值同比+165%，人均 产能同比+71.8%，领先银保整体表现。2025 年上半年，银保渠道新业务价值 59.72 亿元， 同比增长 168.6%。
居民存款迁徙，预计 2026 年银保渠道新单高增将延续，且头部集中趋势将延续，平安增 速将显著高于行业。1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更 加严格，头部险企投资更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费 用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，公司将继续全力拓展银保渠道，2025H1 外部可经 营网点数量从年初的 1.2 万个稳步拓展至 1.7 万个，在较强的战略执行力下，预计公司渠 道增长依旧会大幅领先行业。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
