2025年，债基迎来了总量平稳下的结构性分化
资金配置偏好正在发生转移，传统纯债基金的主导地位有所减弱，多元收益与工具化产品逐渐成为市场新宠。
“固收+”基金（混合一、二级债基&可转债基金）在债基中的规模占比由24Q4的14%快速跃升至25Q4的23%，规模由1.5万亿元大幅增 长至2.5万亿元；纯债基金（短期纯债、中长期纯债）自2024Q1起规模占比持续下滑，由76%降至61%，规模缩减至6.6万亿元；指数型债 基（以被动指数型为主）规模保持稳健增长，由24Q1的0.7万亿元增至25Q4的1.8万亿元，占比由8%提升至17%。
资产荒下的收益焦虑，纯债基金配置性价比下降
24年末利率中枢快速下行，25年10Y国债上封1.9%，高息资产稀缺，纯债基金吸引力下降。资金被迫寻求债券底仓+权益 弹性的收益增强方案，“固收+”基金进可攻、退可守，相较于纯债基金性价比明显提升，成为承接纯债流出资金的载体。
24年10月-25年2月，10Y国债收益率由2.2%迅速下探至1.7%下方，甚至两度下破1.6%，后虽然有所上行，但始终运行于1.9%下方。
低利率环境对纯债基金收益形成明显压制，24年短期纯债、中长期纯债基金年度回报率分别为3.11%、4.70%，25年则分别回落至1.56%、 1.07%，同比下滑155.5、363.3BP，收益显著收敛。
2025年各类基金风险收益表现分化：股票型基金、混合型基金及可转债基金收益提升+回撤幅度收窄，二级债基与偏债混合基金收益率虽变 化不大，但回撤控制能力增强，持有体验优化，而纯债基金、被动指数债基及一级债基在利率低位震荡背景下收益率普遍回落，回撤并未同 步收窄，低波属性阶段性弱化，配置性价比下降。
保险负债端再平衡，二级债基持续受益
保险负债端分红险占比提升、传统险下降，对长债配置需求减弱，对弹性收益需求加强，二级债基逐渐成为险资增配权益 的重要工具。这一趋势在2025年加速确立，并预计将贯穿2026年，成为二级债基规模扩容的主要力量。
2025年9月新一轮预定利率“非对称下调”（分红型产品下调幅度为25BP，只有其他产品下调幅度的一半）引导保险行业向分红险转型。 今年保险业“开门红”期间，分红险新单占比大幅提升，政策效果显现。从寿险收入结构来看，分红险占比已从2018年的44%下降到2024 年的19%，可能会在25-26年迎来拐点，后续渗透率提升空间可观。
保险负债端的变化正同步重塑其资产配置逻辑：分红险占比提升、传统险占比下降削弱了其对长久期利率债的刚性配置需求，转而增强了对 弹性收益的追逐，二级债基正成为险资增配权益的核心载体，有望持续承接保险资金的结构性配置需求。
为什么研究“固收+”基金配纯债行为？
2025年纯债基金规模负增长，“固收+”基金、指数型债基逆势扩容。
资金配置偏好正在发生转移，传统纯债基金的主导地位有所减弱，多元收益与工具化产品逐渐成为市场新宠。
“固收+”基金（混合一、二级债基&可转债基金）在债基中的规模占比由24Q4的14%快速跃升至25Q4的23%，规模由1.5万亿元大幅增 长至2.5万亿元；纯债基金（短期纯债、中长期纯债）自2024Q1起规模占比持续下滑，由76%降至61%，规模缩减至6.6万亿元；指数型债 基（以被动指数型为主）规模保持稳健增长，由24Q1的0.7万亿元增至25Q4的1.8万亿元，占比由8%提升至17%。
原因一：24年末利率中枢快速下行，25年10Y国债上封1.9%，高息资产稀缺，纯债基金吸引力下降。资金被迫寻求债券底仓+权益弹性的 收益增强方案，“固收+”基金进可攻、退可守，相较于纯债基金性价比明显提升，成为承接纯债流出资金的载体。
原因二：保险负债端分红险占比提升、传统险下降，对长债配置需求减弱，对弹性收益需求加强，二级债基逐渐成为险资增配权益的重要 工具。这一趋势在2025年加速确立，并预计将贯穿2026年，成为二级债基规模扩容的主要力量。
“固收+”产品的纯债部分，既是收益来源，也是平抑组合波动、提供流动性安全垫的缓冲带，其配债偏好的边际变化，一定程度上影响着 债市的流动性分层与信用利差走向，对于纯债基金经理与其他债券投资人而言，“固收+”基金的配债行为，不仅是把握同业动向的窗口， 更是观察边际资金流向、优化组合策略的重要增量信息。
四类“固收+”基金的产品界定与规则约束
本系列报告的“固收+”基金样本均取自Wind基金分类中的混合一级债基、混合二级债基、可转债基金及偏债混合型基金。
市场格局：总量激增，内部分化
整体来看，“固收+”基金24年净增加34只、规模下降1901亿元；25年净增加86只、规模增加10443亿元！ 偏债混合型基金：产品数量最多（25年末713只），但规模与数量均呈双降趋势，25年末规模3160亿元 。 混合二级债基：数量与规模增速双领先，自25Q2起加速扩容，截至25年末存续产品数量648只、规模1.59万亿元，较24年末规模翻倍。 混合一级债基：数量与规模均保持温和增长，发展节奏稳健，25年末规模8214亿元 。 可转债基金：产品数量稳定维持在38只，24年以来规模在波动中逐步抬升，25年末为581亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
