我们从存贷款、中间业务、金市投资和资产质量等多个维度剖析 2026Q1 以及全年上市银行业 绩的改善空间与核心驱动逻辑，发现业绩超预期的潜在窗口源于存款重定价、理财代销和拨备释放 且一季度改善概率大于全年，金市投资受益或有阶段性修复但全年挑战加大。具体来看：
（一）信贷稳增长和节奏前置趋势不变，结构优化是主线，规模影响可控
信贷开门红偏弱不改稳增长和节奏前置趋势。对比我们之前对开门红的预判，金融数据实际显 示 1 月开门红信贷低于预期，预计仍受化债和需求偏弱的拖累，同时财政前置发力但可能受十四五、 十五五衔接影响，投资与配套信贷成效释放延后，且部分银行企业用款在节后，一定程度上制约了 贷款投放进展。截至 2 月，制造业 PMI 为 49%，继续低于荣枯线，地方两会的投资目标整体较去 年下调，15 个省份固定资产投资增速目标加权为 4.9%，反映需求偏弱格局。与此同时，1 月地方政 府债发行 8633.5 亿元，剔除特殊再融资专项债后发行量为 6090.8 亿元，高于去年同期，后期有加 速使用空间。我们预计随着企业节后开工加速、两会目标设定、财政积极导向不变、财政金融协同 加强等因素的影响，后续投资端加速形成实物工作量有望继续支撑全年信贷增长，而一季度作为信 贷集中投放期，仍有望受益财政发力节奏前置，实现稳健增量，规模层面对业绩的冲击可控，具体 可关注信贷后续月份修复情况，以评估需求层面的释放进展。 数据上看，近五年来银行 Q1 信贷增量占比呈提升趋势，2025Q1 占比为 60.11%，较 2024 年 提升 7.82pct。基于此，我们做最新假设调整并测算，2026 年全年信贷增量预计为 16.31 万亿元， 假设 Q1 占比为 65%，测算相应增量约为 10.6 万亿元。从上市银行及细分板块来看，近几年中小银 行信贷前置更明显，预计这一趋势将延续。根据 2025 年前三季度情况，假设 2026 年上市银行贷款 增量占金融机构的比例为 80%，测算上市银行全年信贷增量约 13.05 万亿元。根据央行发布的信贷 收支表，2025 年四大行 Q1 信贷增量占比 56.83%，我们估算上市银行 Q1 信贷增量占比约 59.71%， 较 2024 年提升 4.46pct。假设上市银行 2026Q1 信贷增量占比进一步提升至 63%，其中，国有行、 股份行、城商行、农商行分别为 60%、93%、58%、68%，测算对应信贷增量分别为 5.97、1.13、 1、0.1 万亿元，合计约 8.21 万亿元。
结构优化成为主线，也有望为银行中长期突破经营增长天花板、实现弯道超车提供突破口。2026 年全国两会政府工作报告从细分领域进行了针对性部署，继续落实金融“五篇大文章”发展要求， 有利于进一步推动银行业务结构优化。此前，2026 年信贷工作会议、2025Q4 货币政策执行报告也 均着重提及信贷均衡投放、五篇大文章、重点领域支持及财政金融协同等。结构性货币政策工具优 化创新仍为信贷结构优化的重要引导，会议表示要适当增加规模、完善实施方式；两会经济主题记 者会上，央行进一步明确今年结构性货币政策工具将重点聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微 企业。同时，财政金融协同深化也将成为支持扩内需、调结构的关键抓手。今年以来政策层面已出 台多项措施对信贷结构调整进行引导，确保资源向重点领域倾斜。例如，1 月央行下调结构性政策 工具利率 25BP，对设备更新、民营企业、服务消费与养老再贷款工具优化扩容，并优化民企债券风 险分担工具；同时，财政部配合拓宽相应领域原有贴息政策支持范围，出台中小微企业贷款贴息 1.5pct 的政策，并安排风险分担资金；全国两会提出新设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资 金，财政部预计千亿级资金可支持惠及万亿级信贷。 央行数据显示，2025 年末金融“五篇大文章”贷款余额 108.8 万亿元，同比增长 12.9%，我们 估算分别占全年信贷增量、年末信贷余额的 76.4%、40%。预计今年增量占比大概率不弱于去年， 假设全年增量占比 80%，测算全年增量约 13.05 万亿元，余额增速 12%，继续优于全行业贷款增 速，保持高景气度。其中，按投放节奏测算的一季度五篇大文章相关信贷增量将达到 8.48 万亿元， 同比多增 1.01 万亿元。部分重点领域贷款投放较多的区域性银行预计能够从规模甚至定价层面受 益结构转型和政策红利，国有行也有望通过全面布局获得稳健的增量贡献。
（二）负债端重定价周期为业绩弹性主要来源，一季度改善概率大
大规模中长期存款将于 2026 年集中到期重定价，息差持续改善甚至反转的可能性增大，成为 银行业绩改善的核心驱动和实现超预期表现的抓手。我们预计 2026 年上市银行约有 54 万亿定期存 款到期，假设 2023 年末 1-5 年期存款中三年期占比 50%，预估今年到期的三年期存款约 23.4 万 亿元，占所有到期定存的 43.46%。高息存款到期将成为息差企稳的主要支撑，且从稳定性角度而 言，大部分存款到期后预计仍会在银行续存，主要考虑银行客群风险偏好较低、满足需求的替代性 资产较少等因素影响。我们根据存款创造与 实 体 部 门 存 款 增 量 的 差 额 测 算 2025 年 存 款 续 作 率约 96.1%，基于此，中性假设下测算 2026 年到期的三年期存款中约有 22 万亿续存，正向影响银行息 差 11.75BP。
基于存款季节性和银行期限结构差异等因素考虑，银行有望于一季度集中受益负债成本优化驱 动的息差改善，且城农商行受益程度相对较高。从历史数据看，存款增长存在季节性，受对公贷款 派生和职工年终奖发放等因素影响，增量多集中在上半年尤其是一季度，我们预计存款到期带来的 息差改善成效将在 Q1 较为集中显现。例如 2023-2025 年一季度存款占比约在 50%-60%。细分板块 来看，由于存款到期结构差异，不同银行息差受益负债成本优化程度存在差异。基于前文测算，国 有行、股份行息差分别改善 11.99BP、10.53BP，略低于城商行和农商行，部分银行仅从负债端优化 对息差的正面影响超过 15BP 且基本为区域性银行。相比于国有行和股份行，多数城农商行因其中 长期存款占比较高，受益重定价程度也相对较高，但受客群、品牌、渠道、服务等因素影响，客户 利率敏感性要高于大行，存在存款搬家的压力，因此其负债结构调整过程中客户的偏好仍需引导， 以平衡负债成本下降和存款稳定性之间的需求。此外，流出存款多转向配置理财等资管产品，部分 仍可以非银存款形式回流银行体系内或者通过代销增厚中间业务收入，但部分区域行未获理财子牌 照且代销渠道受限，受存款搬家的影响偏大，后续对同业存单及其他同业融资方式的依赖度可能提 升，整体负债成本管控的重要性凸显。
（三）存款搬家延续、资本市场回暖，理财代销业务扩容增厚中收
存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资 需求亦有上升，配置窗口打开。目前到期后流出银行的存款预计用于投资、消费、还款等。参照 2025 年末央行储户调查问卷显示的投资、消费和储蓄倾向比例，剔除储蓄倾向导致的续存重新计算投资 和消费比例，假设到期存款中分别有 60.65%、39.35%用于消费、投资，我们测算 2026 年上市银行 到期定期存款搬家规模约 2.1 万亿元，其中用于投资约 8281.4 亿元。具体到配置层面，存款搬家资 金以流向理财产品为主，同时增配股票、债券、基金、信托并购买保险。2025 年末居民倾向于选择 理财的占比为 35.7%，选择基金信托、股票的占比分别上升至 27.5%、18%，选择债券、保险的占 比分别微降至 14.6%、9.4%，测算 2026 年从到期定存流入的资金规模分别约 2956.5、2277.4、 1490.6、1209.1、778.4 亿元。除了到期存款外，居民存量活期和非到期定期存款以及可支配收入 也有望带来给金融市场带来增量资金，测算 2026 年全口径居民资产配置（含到期存款搬家）中用于 投资的规模约 9.6 万亿元，其中用于理财、基金信托、股票、债券、保险投资的规模分别约 3.4、 2.6、1.7、1.4、0.9 万亿元。整体看，理财子公司市场份额有望进一步提升，代销规模亦将迎来扩 容机遇，牌照价值凸显。截至 2025 年末，银行理财市场存续规模 33.29 万亿元，较年初增长 11.15%， 全年累计新发理财产品 3.34 万只，募集资金 76.33 万亿元；银行渠道代销基金资产净值约 543.21 万亿元，同比大幅增长 56.15%，非银存款累计高增 6.41 万亿元，一定程度上反映了居民金融资产 配置偏好的增加以及存款搬家的影响。相比于 2025 年中收增长修复主要源于低基数，预计 2026 年 将更多来自规模扩张，财富管理业务拐点将显现。
（四）年初债市回暖叠加低基数或增厚一季度表现，全年金市获利面临挑战
利率低位震荡，2026 年交易盘扰动预计小于 2025 年，一季度业绩有望受益债市阶段性小幅回 暖与低基数。2026 年利率预计呈现震荡格局，但年初以来受存贷缺口扩大影响，银行增配债券，政 府债供给尚未完全释放，长债利率阶段下行，有利于增厚债券投资收益，叠加 2025Q1 基数低点， 2026 年一季度银行金市投资业务表现有望实现短期修复。截至 2026 年 3 月 9 日，10 年期国债收益 率 1.81%，较年初下行约 4.2BP。年初银行存贷差进一步扩大，1 月末大行、中小银行存款增速分别提升至 11.38%、9.48%，贷款增速则分别放缓至 8.08%、5.07%，不考虑已配债券和同业资产的 情况，当月增量存贷缺口规模合计 2 万亿元，存量存贷缺口累计已扩大到 9.45 万亿元，均延续 2025 年以来的扩大趋势。从政府债供给情况来看，1、2 月政府债发行规模分别为 2.08、2.18 万亿元，较 2025 年同期分别增加 5042.84、减少 1030.61 亿元，预计两会后发行有望进一步加速。截至 2026 年 1 月末，银行间债券市场中，商业银行合计持有债券规模约 81.47 万亿元，较年初增加 1.02 万亿 元，存量债券中地方债、国债、政金债分别占比 46.46%、33.02%、17.78%，1 月增量债券仍以上 述三类债券为主。
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