公司是全球塑料餐饮具制造的领先企业，专注于高端塑料制品及生物全降解制品的研发、 生产与销售的高新技术企业。公司主营业务涵盖全降解材料、全降解塑料制品、植物纤维 产品及塑料日用品、3D 打印等，其中生物降解餐饮具塑料家居日用品等在行业中均属于 全球佼佼者。公司已积累众多具有影响力的国内外客户，为其提供一站式的绿色产品及解 决方案，内销客户主要包括蜜雪冰城、奈雪的茶、盒马等国内知名茶饮和连锁商超；外销 客户主要包括 Amazon(亚马逊)、Walmart(沃尔玛)、Costco(好市多)、USFood(美国食品) 等国际知名餐饮和连锁商超。 坚持精益制造，以产品创新为核心夯实经营基础。公司成立初创期以传统塑料制品外销为 主，致力于产品研发，2012-2015 年确立生物降解战略，开展 PLA 材料改性研究，以巩固 拓展海外客户为主，初步试水国内市场。2016-2021 年，公司加大对生物降解材料及产品 研究，拓展家居用品和国内茶饮客户，2017 年澥浦厂区投产并建成生物全降解材料数字 化车间，公司稳步发展。2019 年公司获得“全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军产 品”；2021 年成功上市，标志着公司进入新的发展阶段。2022-2024 年，推进全球化布局， 积极构建"本土化研发+区域化生产+全球化营销"的新型运营模式，依托泰国、美国等基地 实现本地化生产、提升全球供应力，其中泰国基地产能持续释放。
传统基石稳健，3D 打印与全球化驱动多维成长。2025 年前三季度，公司实现营业收入 18.65 亿元，同比增长 8.24%；归母净利润为-0.74 亿元，同比下降 209.95%。利润端短期承压 主要系海外产能爬坡、国内品牌投入增加以及原材料价格波动所致。 3D 打印耗材业务贡献第二增长曲线，全球化布局优势凸显。从业务架构看，公司已形成 以传统塑料制品为基石，生物全降解材料及纸制品为核心，并积极开拓 3D 打印耗材新增 长曲线的多维布局。25H1 公司传统塑料制品/生物全降解材料及制品/纸制品及其他营收 分别为 13.39 亿元、4.16 亿元、1.10 亿元，同比-22.70%、+61.24%、-19.12%，占比 71.80%、 22.31%、5.89%。此外，公司利用自研改性 PLA 线材切入工业及消费级 3D 打印耗材市场， 成为技术储备的重要方向。25H1 公司外销/内销营收分别为 15.15 亿元、3.50 亿元，同比 -21.54%、-11.39%，占比 81.23%、18.77%，全球化布局与国内市场渗透并行的态势进一 步加强。
前瞻性战略布局进入业绩兑现期，历史业绩阶段性承压后逐步修复。公司于 2021 年 12 月上市，2022 年归母净利润达阶段性高点；2023 年利润承压，主因供给端投入与需求端 走弱共振——供给端泰国生产基地等产能建设加速、固定资产投入增加，需求端海外需求 走弱叠加渠道去库存导致外销收入下滑，产能利用率下降削弱规模效应，毛利率承压，叠 加资产减值损失侵蚀利润。2024 年呈弱修复态势，新建产能利用率仍偏低、规模效应未 完全释放，利润修复节奏滞后于收入；同时国际贸易形势复杂，贸易摩擦与关税政策不确 定性上升，外部环境扰动延续。据 2025 年业绩预告，公司战略性推进多地产能同步建设 与调整，新建基地处于建设及快速爬坡阶段，整体产能利用率偏低，制造费用与管理费用 摊薄不足，固定折旧及运营成本维持高位，并购标的经营不及预期带来商誉减值压力。伴 随海外产能爬坡及前期投入基本落定，公司将进入业绩兑现期。
2.1. 塑料行业：监管收紧催化可降解塑料扩容，技术产能优势构筑竞争壁垒
塑料制品市场需求稳定，传统业务营收确定性强。塑料制品是指以合成树脂为主要原材料， 经挤塑、注塑、吹塑、压延等生产工艺制成的产品，凭借成本低、轻便美观、替换周期短 的特性，高度契合市场消费偏好，形成庞大稳定的市场规模。2025 年全国塑料制品产量 7919.9 万吨，同比下降 0.2%。行业总产值预计从 2023 年的 2.8 万亿元增长至 3.2 万亿元，CAGR 约 4.5%。行业虽中小企业密集，集中度偏低，但需求具备高确定性。 政策与技术双轮驱动，可降解塑料市场快速扩容。传统塑料生存空间受环保监管政策挤压， 可降解成为合规刚需。PLA/PBAT 共混等技术解决纯 PLA 脆性大、耐热差的痛点，叠加规 模化生产与政策补贴采购，可降解制品价格降至传统塑料的 1.2–1.8 倍，性价比提升。 监管升级抬高行业门槛，技术壁垒与合规优势构筑公司护城河。2026 年生物降解塑料新 国标将降解率门槛从 60%提升至 90%，明确执行标准，有效肃清 2023-2024 年行业内擦边 球概念乱象（如使用淀粉填充料，将部分降解粉饰为可降解），提升市场全降解产品认知， 加速伪降解产能出清。公司深耕 PLA/PBAT 改性技术与规模化生产，产品全面符合新国标 要求，依托技术与合规积淀承接行业高质量发展机遇，中长期投资价值显著。
贸易环境动荡重塑行业格局，供应链策略重构利好布局海外产能的企业。2024-2025 年美 国对中国塑料产品发起“反倾销+反补贴”调查并终裁，叠加关税贸易摩擦升级，引动海 外终端商重构供应链策略。沃尔玛、Costco 等国际大客户为规避供应链风险，倾向采用 拥有美国本土产能或大规模塑料产能的非中国供应商。公司作为行业龙头，凭借泰国、美 国等海外基地产能布局，精准承接全球订单转移，有望成为供应链重构的核心受益者。
外卖订单增长与平台补贴催化短期需求，长期全降解塑料替代进程加速。短期来看，2025 年美团、京东与淘宝外卖大战投入超 800 亿元，带动中国餐饮外卖市场规模突破 1.8 万亿 元，拉动上游塑料餐饮具、外卖包装需求同步爆发。2026 年 2 月阿里千问上线“春节 30 亿大免单”，截至 2 月 17 日，全国超 1.3 亿人首次使用 AI 购物，补贴力度与便捷下单体 验刺激外卖订单量迅速攀升，有望复刻平台补贴带来的需求爆发效应。长期来看，全球塑 料废物每年排放量达 5210 万公吨，环保替代势在必行，叠加海内外政策持续加码，雀巢、 麦当劳等头部品牌替代需求升级，具备改性技术、专利及规模化产线的公司投资价值显著。
2.2. 纸浆模塑行业：成本与环保优势明显，海外产能持续跃升
纸浆模塑是一种运用立体造纸技术成型的纸质制品体系，产品类型丰富多样。该技术以纸 浆为原料，经制浆、吸附成型、干燥定型等工序，通过模具塑造出特定形态的立体纸质结 构。依据生产工艺与性能特征的差异，纸浆模塑产品主要划分为一次性餐饮具、精品工业 包装（如化妆品、药品包装）和普通工业包装（如蛋壳托、咖啡托）三类。
纸浆模塑具备成本优势与环保双重属性，发展前景广阔。成本端，主要原料蔗渣浆价格稳 定维持在 4000-5000 元/吨，而传统塑料制品以聚乙烯等化工产品为原料，价格约 7500 元/吨，纸浆模塑原料成本优势显著。环保端，该产品以天然植物纤维为原料，生产过程 无毒无害，废弃后可完全降解回收，环境负荷低，契合全球绿色包装转型趋势。全球年塑 料废物排放量高达 5210 万吨（区间 4830-5630 万吨），其中约 57%通过露天焚烧处理，43% 以碎片形式残留环境，减排压力迫切。纸浆模塑作为塑料制品的重要替代方案，推广使用 具备显著减碳价值。政策端，国内外"限塑令""禁塑令"密集出台，如欧盟《一次性塑料禁 令条例》、中国《"十四五"塑料污染治理行动方案》等，加速可降解材料产业发展，纸浆 模塑行业需求扩容，市场步入快速成长期。 需求端，全球纸浆模塑包装市场呈稳健扩张态势。根据华经产业研究院数据，2024 年全 球纸浆模塑餐具市场规模已达到 18.15 亿美元，2020-2024 年 CAGR 约为 14.26%。我国是 全球最大的纸浆模塑餐具生产基地和消费市场，据统计 2024 年我国纸浆模塑餐具市场规 模达到了 11.16 亿美元，占全球市场的 61.5%。随着绿色包装意识的提升和环保政策逐步 落地，我国市场需求将继续稳步增长，未来潜力可观。
海外建厂加速推进，产能布局全球化。2024 年 10 月美国对中国及越南热成型模压纤维产 品发起反倾销与反补贴调查，2025 年 9 月终裁落地，反倾销税率区间 49.08%-477.97%， 反补贴税率 7.56%-319.92%，双反税率高企。受此影响，国内企业短期内难以有效承接美 国市场需求，海外建厂已从战略选项转变为必要选择，龙头企业正加速海外产能布局。
2.3. 3D 打印耗材行业：消费级 3D 打印景气度高涨，PLA 打印耗材行业格局重构
消费级 3D 打印是以三维数字模型为蓝本逐层叠增材料成型的新型生产方式，相较于传统 减材路径，可省去模具与多道工序，提升效率、减少浪费，适配复杂、定制化零部件制造。 消费级 3D 打印聚焦个人与创客群体，以易用性、低成本、高个性化为核心，成为连接虚 拟创意与物理实物的关键载体。目前消费级 3D 打印呈现多元技术路线并行格局，其中 FDM （熔融沉积）工艺凭借低成本与低门槛特征成为绝对主流。该工艺以固态热塑性塑料为原料，经热端喷头熔融后逐层挤出堆积成型，核心部件结构简单、运行稳定且故障率低，配 合智能调平与切片软件，新手可快速上手，打印过程无需专人值守，大幅提升 C 端可用性。 供需共振驱动行业高增。供给端工业技术积淀叠加 AI 建模降门槛，为消费级放量奠基。 需求端短期受益 IP 经济与潮玩热潮，中长期承接新消费时代个性化需求。2024 年全球 3D 打印市场规模 246.1 亿美元，2024-2034 年 CAGR 预计 18.5%；其中消费级规模 41 亿美元， 占比 16%，CAGR 达 28%。 分产业链来看，2024 年消费级 3D 打印市场结构呈现设备主导、多环节协同的格局。其中 设备、耗材、配件、软件及服务占比分别为 51.22%、24.39%、17.07%、9.76%。设备端作 为产业链技术策源地与价值中枢，其技术迭代节奏与龙头品牌生态布局直接牵引行业发展 方向，同时决定下游耗材的市场增量空间与竞争格局分布。当前全球消费级 3D 打印设备 生产高度集中于中国，2024 年行业 CR5 达 78.6%，拓竹科技、创想三维、纵维立方、闪铸 科技等核心品牌主导市场份额。 分区域来看，需求侧呈现欧美成熟、中国快速渗透的梯度特征。北美、欧洲市场因技术普 及早、消费需求成熟，分别占全球市场 35%、30%的份额；中国市场则展现强劲发展势能， 正处于从 0 到 1 的渗透初期，目前需求以 B 端 3D 打印农场（本质为 ODM/OEM 制造主体） 为主，而 C 端市场自 2025 年起，在头部品牌加速市场教育与技术普惠的推动下，正迎来 加速拓展期。
3D 打印耗材是 3D 打印过程中用于成型的核心原料，行业整体为设备端牵引带动。在主流 的 FDM（熔融沉积）技术路径下，耗材需从设备送丝口进入，经挤出机输送至喷头，在喷头内被加热熔融后精准挤出，最终逐层冷却固化成型，完成三维实体构建。2024 年全球 消费级 3D 打印耗材市场规模达 1.0 亿美元，2020-2024 年 CAGR 高达 42.3%，伴随消费级 3D 打印设备普及与应用场景拓宽，增长空间广阔。 FDM 工艺支持的 PLA、PETG、ABS、TPU 等多种材料中，PLA（聚乳酸）凭借综合优势占据 主导地位，是消费级 3D 打印耗材的“黄金选择”。PLA 是由玉米淀粉或甘蔗等可再生资源 制备的生物基可降解材料，具备 190-220℃宽加工温度窗口、低收缩率特性，新手友好度 与打印成功率突出。成本端，30-60 元/公斤的定价与消费级设备高度适配，高性价比显 著降低用户试错成本。 改性技术是耗材企业构建核心竞争力的关键所在，核心聚焦改性韧性与改性外观两大维度。 韧性改性方面，纯 PLA 存在明显物性短板，缺口冲击强度仅 2-3kJ/m²，脆性突出，不仅在 打印送丝过程中易断裂堵塞，成品也难以适配功能性承重场景，改性 PLA 通过物理共混、 化学接枝、纳米填充等工艺优化分子链结构，可针对性提升材料的韧性、耐热性。外观改 性方面，由于 FDM 技术路线下耗材颜色直接决定打印成品效果，纯 PLA 表面呈雾面哑光质 感，光泽度与纹理表现力不足，无法满足潮玩、礼品等对视觉效果有要求的应用需求。改 性 PLA 针对性提升材料韧性与耐热性，同时推出荧光、渐变、金属、丝绸等多元外观 SKU， 让 PLA 耗材呈现不同材质质感与色彩效果，精准匹配创意实现需求。而改性工艺的核心在 于配方体系的精准把控，原料配比、反应湿度、挤出参数等任一环节的细微偏差，都可能 导致成品性能与外观出现显著差异，这也成为区分耗材企业技术实力的核心标志。
未来行业趋势将呈现“白牌出清、高端品牌集中”的特征。低端市场的白牌耗材往往配方 与功能不过关，存在线材缠绕、喷嘴堵塞等问题，打印体验差，随着用户对打印成功率和 成品质量的要求提升，此类白牌耗材将加速出清；中端市场以易生、三绿等品牌为代表， 产品定价约 40 元/kg，质量达标且 SKU 丰富，涵盖丝绸、木纹等多种特效材质，能满足 DIY 创意需求，但核心短板在于与设备缺乏深度适配，需用户手动调试参数，适配专业创 客群体；高端市场由拓竹、创想三维等设备厂商自有品牌主导，价格相对较高，但可与自 有设备直连，通过扫码自动识别耗材信息并生成最优打印参数，大幅降低使用门槛，完美 适配新手入门需求。随着头部品牌在生态建设与用户体验上持续发力，其自有耗材凭借开 箱即用的易用性优势，市场份额将持续提升，行业整体向“优质适配”方向演进。 耗材与设备兼容开放，自有品牌耗材匹配度更优。目前消费级 FDM 设备对耗材品牌开放兼 容，只要耗材在线径公差、材料纯度及干燥程度等核心质量指标达标即可使用。但在实际 使用层面，同品牌设备与耗材匹配度更高：（1）原厂耗材在出厂前完成干燥处理与参数预 设，并结合自动供料系统构建低湿度存储与供料环境，保障材料状态稳定，提升打印一致 性；（2）原厂耗材植入 RFID 标签，可实现材质与颜色自动识别，并自动匹配打印参数， 降低调参成本，提升打印效率与成功率。 以消费级 3D 打印龙头拓竹为例，拓竹前期战略聚焦设备研发与制造，耗材业务起步较晚。 2024 年以来拓竹加速耗材布局：2024 年 11 月仅 PLA Basic 单一产品线即一次性新增 9 种颜色，当前已扩展至约 30 色，耗材 SKU 持续丰富。但快速放量下供应链瓶颈逐步显现： 产能端，2024 年拓竹官方论坛出现大量用户反映耗材长期缺货；品控端，2024 年下半年 拓竹耗材线盘固定工艺变更引发集中投诉，部分批次导致 AMS 自动供料系统堵塞。叠加拓 竹从设备制造向自有品牌耗材延伸的战略意图明确，对供应商的技术门槛与产能要求同步 提升。 关注切入头部设备品牌供应链、以及拥有改性能力的耗材厂商。此前 3D 打印市场尚处于 渗透初期，市场以 DIY 爱好者、极客玩家为主，用户对耗材参数调试容忍度较高；随着消 费级 3D 打印加速向普通用户渗透，"开箱即用"成为刚性诉求，对耗材标准化、易用性要 求显著提升，而频繁的参数调试难度较高，因此对耗材消费品成熟度提升是必然趋势。随 着头部品牌在生态建设与用户体验上持续发力，其自有耗材凭借开箱即用的易用性优势， 市场份额将持续提升，行业整体向“优质适配”方向演进。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
