转型：站在巨变门槛上，特斯拉开启向 AI 公司转型序幕
当下，特斯拉正加快从汽车制造商向人工智能企业转型的步伐。与此同时，马斯克所拥有的多家公司（如特斯拉、SpaceX 和xAI 等）呈现出明显的融合态势。我们认为，在现阶段开展对特斯拉的研究时，需拓宽视野，从整合特斯拉、SpaceX 和 xAI 这三家企业的更高层面去理解该公司自身的变化以及其在“马斯克经济体（Muskonomy）”中所扮演的角色，并从这三家企业协同的角度梳理特斯拉未来发展的脉络。
特斯拉加速向 AI 公司转型，至 4Q25 已形成AI 相关固定资产超68亿美元，1Q24 以来特斯拉单季度 CapEX 中近 1/4 形成新增AI 基础设施；特斯拉4Q23 起在报表中开始披露固定资产中的 AI 基础设施情况，至4Q25时已形成 68.2 亿美元的人工智能基础设施，占公司整体固定资产净值比值为18%。若我们以每个季度新增的 AI 基础设施和当季度投入的CapEX作比较，1Q24-4Q25 平均来看，每个季度所投入 CapEX 的25%将会形成特斯拉新的人工智能基础设施。
转型：CapEX 资源倾斜下，特斯拉加速形成 AI 相关成果
在大量资本支出（CapEX）的倾斜投入下，特斯拉Cortex 数据中心的AI训练算力持续提升；Cortex 数据中心是特斯拉的核心AI 资产，位于德州超级工厂内，目前一期建设已完成（投资约50 亿美元），二期正处于建设阶段。根据公司公告，截至 3Q25，特斯拉已形成约等效12 万张英伟达H100GPU 的云端推理算力（自 2021 年第二季度起的4 年内，已新增超10万张等效 H100 的算力）；此外，据公司 4Q25 财报显示，预计到2Q26，Cortex一期与二期合计将形成超 25 万张 H100 等效算力。
转型：资本开支角度，汽车产能并非当前资源导入的重点方向
相较对于在 AI 基础设施领域大规模的 CapEX 投入，特斯拉汽车业务的全球产能自 3Q23 至今已连续 10 个季度未见增长；特斯拉公告的全球总产能自 3Q23 达到 235 万辆后，至今已连续 10 个季度维持不变。目前，特斯拉仅有全球 3 个国家的 4 座超级工厂作为汽车产能，具体为：美国弗里蒙特工厂（产能 65 万辆，生产 Model S、3、X、Y）、美国奥斯汀工厂（产能37.5万辆，当前生产 Model Y 和 Cybertruck，即将投产Cybercab）、中国上海工厂（产能 95 万辆，生产 Model 3 和 Y）、德国柏林工厂（产能37.5万辆，生产 Model Y）。预计在 2026 年奥斯汀工厂Cybercab 产线与内华达工厂Semi 卡车产线正式投产前，特斯拉将不会有新增汽车制造产能释放。
转型：车型矩阵收敛，传统汽车销售业务在战略层面重要性下降
现阶段由于公司 AI 化转型 CapEX 需求提升，传统汽车销售业务已经不是特斯拉当前重点关注的方向。当前公司对于汽车销售业务的态度可以被理解成：“在没有新增大额资本开支的前提下，销售层面充分榨干现有车型平台的延展性，制造层面充分提升现有额定产能的生产效率”。一个显著的例证在于现阶段特斯拉在售的车型矩阵不断收敛，进一步精简产品布局。
车型矩阵方面，新产品拓展从全新设计新车型收敛为利用现有平台进行充分开发；当前特斯拉在售车型仅 Model 3、Model Y 和Cybertruck（仅北美）3 款车，原有高端车型 Model S 和 Model X 已经在4Q25 电话会上被官宣停产。新车型方面除了此前早已发布的 Roadster、电动卡车Semi 和即将量产的无人出租车 Cybercab 外，公司已经取消了原先基于Cybercab同平台打造的、定位廉价走量的小车车型，转而继续基于现有Model Y平台打造两款新车，一款是 2025 年秋季已经率先在中国市场上市的Model YL（六座版 Model Y），另一款是在 2025 年底在北美上市的替代原先廉价小车的廉价版 Model Y（Standard 版本），整个车型矩阵极致收敛到现有2-3款车型及其改款，可以看出 AI 转型大背景下，公司CapEX 大多投入到人工智能基础设施落地，确实也无法将多余资源投入到整车制造业务的开发上。
融合：除特斯拉外，马斯克旗下拥有多家前沿领域公司
在特斯拉自身进行 AI 化转型的同时，同样值得关注的是马斯克旗下多家企业逐步开始呈现出融合的迹象。
除特斯拉外，马斯克目前还拥有多家公司，覆盖太空探索、人工智能、社交媒体、脑机接口和隧道基础设施等领域；当前马斯克旗下公司除特斯拉以外有 SpaceX（太空探索、可回收火箭与星链通信卫星星座）、xAI（人工智能，开发 Grok 大模型）、X（原推特，社交平台，现整合进xAI）、Neuralink（脑机接口）和 The Boring Company（隧道基础设施公司）。对于其中最主要的三家公司特斯拉、SpaceX 和 xAI，马斯克分别持有约12%、42%和49%的股份，现阶段三家公司独立运营，但存在业务协同关系。2026年2月 SpaceX 已收购 xAI；另外根据特斯拉 4Q25 财报公告披露，特斯拉也于2026 年 1 月对 xAI 进行了 20 亿美元投资，马斯克旗下三家主要公司之间的联系日益紧密。
融合：SpaceX 上市预期下存在与特斯拉合并的潜在可能性
马斯克官宣 SpaceX 将进行 IPO 并提及让特斯拉股东能够获得SpaceX股份，因此特斯拉与 SpaceX 之间也存在合并可能；目前多方信息显示特斯拉也存在和 SpaceX 合并的预期。2025 年11 月，马斯克在特斯拉股东大会上曾明确提及尝试让特斯拉股东获得 SpaceX 股票；2025 年12月，马斯克正式发推确认 SpaceX 即将进行 IPO，主要用于加速星舰Starship测试和商业化、扩展星链 Starlink 卫星网络（当前拥有超9000 颗卫星）、以及实现太空数据中心和 AI 集成项目。此外在 2026 年1 月，彭博社报道SpaceX与特斯拉正在考虑二者合并的可能性。我们认为，在特斯拉和SpaceX合并预期渐强的时间点，特斯拉和 SpaceX 与 xAI 三者将在业务和生态方面进一步融合，对于特斯拉的研究更应该跳出单一公司的局限，而需要从更高维视角同时审视 xAI 及 SpaceX 的业务及三者之间的协同。
因此在下文中，我们将梳理 xAI 和 SpaceX 当前的业务情况，并对尝试从“特斯拉-SpaceX-xAI”三者协同的角度，梳理特斯拉将如何受益于这个协同生态体系，并展望特斯拉如何在这个体系内构筑自身的壁垒。
融合：当前特斯拉、SpaceX 和 xAI 之间已在业务方面存在多项合作
特斯拉、SpaceX 和 xAI 等公司存在广泛的业务协同，随着特斯拉AI 化转型加速，融合程度有望进一步加深；特斯拉、SpaceX 和xAI 作为马斯克旗下最具代表性的企业，其业务间存在广泛协同。举例而言，在特斯拉和xAI之间：xAI 的 Colossus 数据中心使用特斯拉提供的Megapack 储能系统进行电力供应（根据特斯拉 2025 年 10-K 文件显示，当年特斯拉向xAI 出售Megapack 记入了约 4.3 亿美元收入），同时xAI 的大模型Grok也已经融合进了北美地区特斯拉车辆的车机系统，并有望与特斯拉FSD进行整合；在特斯拉和 SpaceX 之间：当前 SpaceX 的宇航员运输车使用的是特斯拉的 Model X，而 SpaceX 的火箭引擎中也使用过特斯拉的电机进行驱动。我们认为，随着特斯拉的 AI 化转型以及三家公司的进一步整合，特斯拉与SpaceX 和 xAI 之间的业务协同有望持续加深。
融合：SpaceX 和 xAI 已先行合并加速轨道数据中心构想实现
SpaceX 官宣收购 xAI，旨在助力马斯克太空数据中心远期愿景实现；2026年 2 月 2 日，SpaceX 及 xAI 在官网宣布 SpaceX 正式收购xAI，成为涵盖人工智能、火箭、太空互联网、移动设备直连通信等多个领域的公司。业务方面，此次合并有望实现马斯克太空数据中心的构想，即通过SpaceX带来的巨大载荷发射能力（按马斯克指引，远期预计做到：每年100万吨×每吨 100kW=每年 100GW 算力）在太空部署AI 算力，以反哺xAI 对于算力的需求；财务方面，xAI 此前专注于 Grok 大模型开发，需投入大量现金建设数据中心及相关配套，烧钱速度快，此次并入盈利能力更强的SpaceX（依托 Starlink 产生巨额现金流）后，xAI 有望获得更为充足的财务支持并以此提升自身经营稳定性。
发展历程：2023 年创立，当前估值已突破 2000 亿美元
xAI 是由马斯克创立的人工智能公司，宗旨是“理解宇宙的真实本质”，并通过开发先进 AI 系统推动人类科学发展。自2023 年成立以来，公司受益于马斯克经济体的生态整合（如与 X 和 SpaceX 的合作）和多轮巨额融资，至今已成长为 AI 领域的关键玩家。
xAI 于 2023 年创立，核心产品为 Grok 大模型，当前估值已突破2000亿美元；2023年3月马斯克注册成立xAI，4个月后发布首个大模型产品Grok-1，随后在 2024 年于田纳西州孟菲斯以 122 天工期建成AI 超算集群Colossus（一期）。2025 年 3 月，xAI 通过全股票交易收购社交软件平台X（原推特），实现社媒实时数据与 AI 算力的深度垂直整合。2025 年下半年，xAI又分阶段将 Colossus 数据中心的算力水平逐步推向等效20万张英伟达H100 GPU 以上的规模。2026 年 1 月，xAI 完成200 亿美元E轮融资，并于 2 月正式被 SpaceX 收购。估值方面，在刚刚创立时，xAI 估值为10亿美元，而在 2026 年初被 SpaceX 收购前，xAI 单独估值已达2500亿美元，而在收购完成后，SpaceX 与 xAI 组合体的当前估值已达1.25万亿美元。
业务逻辑：基于数据中心→Grok 大模型→B/C 端应用收费
xAI 当前的业务逻辑是：AI 基础设施（Colossus 数据中心）→核心大模型Grok→To B/C 软件收费；当前对 xAI 而言最重要的基础设施是位于田纳西州孟菲斯市的 Colossus 数据中心，目前已建成一期（对应约23万张英伟达 H100 GPU 的等效算力），二期 Colossus 2 在建（对应约55万张H100GPU 的等效算力），三期（位于相邻的密西西比州纽海文）正在规划中；基于 Colossus 数据中心的巨量算力资源，xAI 得以开发其核心大模型产品Grok，并预计于 2026 年上半年发布最新的Grok 4.20 版本；最后在商业模式层面，xAI 围绕 Grok 大模型拓展了多种业务，比如to C端基于X平台的Premium 会员收费服务（包含升级版本的Grok 功能）、to B端的企业API收费服务（将 Grok 模型提供给企业以帮助其改善工作流程），形成了从数据中心重资产至商业模式的闭环。
商业模式：C 端依托广告、会员订阅，B 端依托企业API
xAI 收购 X 平台（原推特）后，主要依托to C 的订阅费（广告、会员等）以及 to B 的企业 API 付费获得收入；目前xAI 的商业模式可以分为如下几类，一类基于收购而来的 X 平台（原推特）开展：①平台广告费用；②XPremium 会员订阅：会员订阅版本 X 免广告，且更高级版本的Grok大模型功能被捆绑到 X 的付费订阅套餐中，套餐级别越高，用户就能越早体验更新更强的 Grok 模型并拥有更多次的使用限额；另一类商业模式基于xAI自身的独立平台进行收费：③Grok 独立应用付费：除了嵌入X社交媒体平台外，Grok 也存在独立 APP，并对于需要更强功能的用户提供Super Grok订阅服务（基础费用每月 30 美元）；④企业API 付费：xAI 企业级API 允许企业将 Grok 功能集成到其工作流程中来提升工作效率，并采用按使用量计费模式。上述模式①、②和③主要 to C 面对个人用户，模式④主要toB面向企业用户。
财务情况：仍处于投入巨量现金的亏损阶段，25 年收入30+亿美元
xAI 当前仍处于需要大量现金投入的时期，收购X（推特）后营收层面显著改善；当前 xAI 财务报表呈现出典型的 AI 巨头初创期特征，即存在巨额资本开支同时营收尚未出现显著增长。收入层面，在不考虑收购X（推特）影响的情况下，2023 年-2025 年 xAI 自身的营业收入分别为0.05、1、5亿美元，若考虑 2025 年 3 月收购 X 带来的 33.3 亿美元新增收入，2025年全年 xAI 收入将达到约 38.3 亿美元。显然，当前xAI 收入主要依靠X平台合并带来的广告及会员订阅费，其自身基于Grok 大模型进行收费的商业模式仍需要时间验证逻辑闭环。利润层面，由于xAI 尚未上市无公开利润数据，根据 Fintool 测算数据，2025 年 Q1-Q3，其单季度亏损在10亿-15亿美元之间，现金消耗主要用于构建 Colossus 数据中心。
xAI 当前算力规模距离其他科技巨头仍有差距，阶段性仍存在现金投入缺口进而带来财务压力；根据 less wrong 文章的统计，预计至2025年底，微软、谷歌、Meta、亚马逊和 xAI 五家 AI 领域巨头拥有的算力规模，若以等效英伟达 H100 GPU 计算，分别为 280、385、220、145 和77.5万张，相较于其他头部玩家，xAI 当前拥有的数据中心算力规模仍有一定差距，因此我们认为 xAI 仍将在一定时期内处于 AI 相关资本开支压力较大、存在较大现金缺口的阶段。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
