短期地缘政治主导油价，中长期原油供需基本面较为宽松
回顾过去20余年的原油市场，国际油价走势经历了5个大阶段：2000年起的持续走高、2008-2014年的“V型”反转、2015-2020年的中位震荡、2021-2022年的低位反弹以及2023年至今的震荡下跌。 根据EIA对全球原油供需数据，2025年四季度国际原油持续累库，原油供需基本面持续宽松。但近期中东局势升级快速拉升了油价。
原油具备金融商品属性，与美元、利率水平整体负相关
在与美元的相关性上，由于原油以美元计价，二者通常表现为负相关，近期美元指数不断下降，使得油价短期受益。PMI与油价走势之间存在显著相关性，PMI数值越高，经济活力越强，原油需求随之增加，对油价构成利好支撑。此外，油价通过通胀因素影响美国经济及美元指数，这也是特朗普政府倾向于增产压价的原因之一。油价与美元指数均受到地缘政治风险、大类资产配置选择等多方面的影响。美联储利率水平影响美国原油供需，较高的利率水平，推高美国页岩油投融资成本，提升美国页岩油成本，同时高利率水平抑制经济活动，相应减少成品油需求。 原油非商业多空持仓比反映市场投机资金的预期，与油价走势高度相关，近期WTI原油非商业多空持仓比迎来低位反弹。
全球原油储量分布不均，中东地区储备占比接近60%
原油资源可根据地理位置、油质、开采难度等方面的不同，分为常规和非常规两大类。中东地区坐拥丰富的常规石油资源，而美国则以非常规石油中的页岩油为主，资源本身特性的差异决定了其开发节奏和产量控制的逻辑有别。 根据OPEC数据，截至2024年底，全球原油储量为1.57万亿桶，其中OPEC国家原油储量占比79.2%。 按地区划分，55%储量在中东地区，22%储量在拉丁美洲。按国家划分，委内瑞拉、沙特、伊朗储量分别占比19.4%、17.1%、13.3%，中国储量只占1.8%。
原油产量持续增长，美国产量增速较快
2008年之前，中东国家是原油生产主力，且保持平稳增产，与此同时俄罗斯原油产量快速增长，弥补了美国传统油田的产量下降。自2009年起，美国页岩油革命成功，页岩油产量快速增长，美国超越沙特、俄罗斯，成为世界第一大原油生产国。OPEC为了维持原油价格稳定，在2016年同意与其他十个产油国合作成立OPEC+,并启动减产计划。 2020年以来，美国页岩油产量增速放缓，页岩油公司更加注重投资回报。但同时全球原油消费增速放缓，OPEC+通过减产/增产控制市场节奏。
OPEC+与北美形成两大重要供给阵营，海上原油开采近年发展迅速
原油储量和产量的分布决定了供给端格局，沙特阿拉伯、美国和俄罗斯是全球原油市场的三大主要巨头。OPEC+阵营中，OPEC仍是核心角色，沙特阿拉伯居于领导者地位；以俄罗斯为首的利益共同体国家加入，共同形成了新的OPEC+组织。以美国为中心的北美阵营，加拿大油砂可作为原油供应的补充。美国自主决定产量的能力更高，需关注开采页岩油的盈亏平衡成本以及美国自身的增产情况。近年巴西深水盐下油田、圭亚那深海Stabroek区块、中国渤海油田等海上原油开采迅速。
OPEC与石油禁运：重塑全球能源权力
OPEC的成立起源于第四次中东战争，是第三世界资源国反殖民的里程碑，而1973年石油禁运则是其地缘政治力量的巅峰展示。禁运期间油价从3美元/桶暴涨至13美元/桶，引发全球能源危机，虽短期冲击全球经济，却永久改变了能源权力结构：产油国从被动接受者转变为规则制定者。后续OPEC通过“自动油价平衡机制”进一步巩固其对全球石油市场的调控力，但其内部矛盾（如成员国配额争端）和外部挑战（页岩油革命、能源转型）至今仍塑造着国际能源格局。
OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，油价托底诉求强
在三大主要产油国中，沙特和俄罗斯对石油出口收入的依赖程度较高。沙特需要资金支持国内经济转型，俄罗斯需要石油收入弥补军费开支。根据2025年4月IMF数据，2025、2026年中东地区主要OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶，并且较2024年10月预测数据进一步提高。沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚的石油液体合计产量占全球的25%左右，2025年4月IMF预测其2025年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6美元/桶。
2022年以来OPEC+实施多层次减产，2025年3月以来开始逐步退出
OPEC组织成立的初衷便是为了追求成员国整体利益最大化，通过联合控制产量，进而调控油价。由于要提高利润、控制产量，OPEC长期存在闲置产能和闲置储量，其产量在全球中的占比显著低于储量占比。2022年10月，OPEC+成员国开启了一个多层次的减产计划。2024年OPEC+份额已经下降至41%，保价格和保份额已难两全，保份额的重要性正在提升，精确打击美国页岩油等非OPEC+地区产量。OPEC+在 2025 年 4 月-9 月将 220 万桶/日自愿减产完全退出，并在 9 月 7 日 OPEC+部长级会议决定在12 个月内提前解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议，在2026年 3 月 1 日的 OPEC+月度会议上，OPEC+决定于 2026 年4 月恢复增产20.6万桶/日。
美国是全球最大石油生产国，页岩油成本产量面临瓶颈
美国是现代最早开始产油的国家，但产量从20世纪后期开始下滑，直至2010年后得益于“水平钻井”+“水力压裂”技术进步，迎来了“页岩油革命”的二次崛起 ，并于2018年超越沙特和俄罗斯，成为全球第一大石油生产国。2025年，美国原油产量1360万桶/天，全球占比17.2%。2023年以来，美国活跃原油钻机数量持续下降，2025年二季度以来，活跃原油钻机数量大幅下降，已经降低至2021年以来最低，但由于钻机工作效率提升，原油产量仍持续小幅增长，2026年预计原油产量1360万桶/天，同比保持稳定。未来美国也面临着资源劣质化的挑战，开采便捷、成本低廉的“甜点”油井正快速消耗，新油井的盈亏平衡成本正在走高。
水平井及水力压裂推动美国页岩油革命成功
页岩油是指已经生成但仍滞留于富有机质泥页岩微米、纳米级储集空间中的石油。从页岩油的概念而言，国外油气行业所界定的页岩油具有广义性，泛指了含泥页岩层系中页岩、砂岩、碳酸盐岩等各层位石油资源的统称，更接近国内所指的致密油的概念。美国页岩油开发通过复制页岩气开发技术实现了产量的跨越式突破，其中两个关键技术为水平井钻井技术和水力压裂技术。美国统计数据中页岩油是致密油的重要组成部分，2004 年美国仅有约15%的致密油通过水平井生产，2018 年大幅增加至97%。据ENVERUS 数据，2010年美国 Permian 盆地水平井平均长度为3879英尺，2022年增加至1000英尺。
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