1.1、 公司在三元正极材料领域拥有先发优势
长远锂科主要从事高效电池正极材料研发、生产和销售。公司致力于为新能源电池 提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料，旨在成为全球新能源材料行业 的引领者。主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等。
公司最早从事三元正极材料相关研发、生产，抢先具备三元正极材料量产能力。近 年来，受益于新能源汽车的高景气度，三元正极材料市场大幅增长。公司于 2011 年 开始从事三元正极材料研发工作，2012 年实现三元正极材料产品小规模量产，2015 年，公司三元正极材料产品顺利进入锂离子动力电池领域，2018 年，公司实现 NCM811 型三元正极材料小批量生产，公司目前已成功进入宁德时代等主流锂电池 企业供应商体系。根据 GGII 统计，2016-2019 年，公司稳居国内三元正极材料出货 量前两名，其中 2016 年、2018 年位列国内三元正极材料出货量第一名。
1.2、 公司是中国五矿直管企业，平台优势凸显
长远锂科实际控制人为世界 500 强企业中国五矿集团有限公司。公司有 2 家控股子 公司：金驰材料和长远新能源。金驰材料聚焦于新能源材料的研发、生产、销售以及 相关的技术服务；长远新能源专注于新能源技术推广、锂离子电池材料的生产、销 售、研制。公司股权结构稳定，便于管理，提高决策效率。
总经理胡柳泉极富战略眼光和卓越领导力。近年来，在胡柳泉的带领下，长远锂科对 标国际一流企业，完成多种改革创新措施；优化研发机制，落实项目负责制和项目里 程碑管理；打破公司内部条块分割机制，设立生产中心、经营中心和研发中心三大业 务中心。长远锂科顺利完成从钴酸锂到三元材料、从数码市场到动力市场的转型。
1.3、 疫情过后业绩恢复，再创辉煌
受新冠肺炎疫情和新能源汽车整体市场波动影响，2020 年公司营业收入约 20.11 亿 元，2021 年上半年收入则大幅提升。公司作为国内三元正极材料龙头企业，后续产 能不断扩张与释放，公司营业收入也将快速增长。2021 年上半年公司营业收入达 28.49 亿元，半年的收入已超过往年的最高收入额。公司收入占比中三元正极占比约 80%-85%，2021 年上半年锂电材料需求大幅扩张，我们判断三元正极产品收入占比 达 85%左右，即正极材料贡献的收入约 24.2 亿元。
2019 年公司三元正极材料营业收入占比快速增加，2020 年钴酸锂占比增加。公司主 要产品为三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料和球镍，以三元正极材料为主。 2018 年，根据下游需求，公司优先发展三元正极材料相关产品业务，新建产能实现规模扩张，并将部分钴酸锂正极材料生产线改造生产三元正极材料，实现三元正极 材料营业收入 16.81 亿元。2019 年公司三元正极材料营业收入达 23.77 亿元，同比增 长 41.4%；2019 年钴酸锂正极材料营业收入 0.86 亿元，同比下降 52.75%。2020 年， 公司积极应对新能源汽车市场波动，加大三元正极材料以外产品投入。2020 年钴酸 锂正极材料营业收入达 1.77 亿元，同比增加 105.81%。
2020 年受疫情影响利润承压，2021 年上半年归母净利润大幅放量。2020 年归母净利 润约 1.10 亿元，同比下滑 46.76%。营业收入减少叠加核心产品产能利用率降低导致 毛利减少，2020 年公司净利表现较弱。此外，受疫情影响，2020 年公司计提停工损 失 0.41 亿元，管理费用增加。2021 年上半年归母净利润增长至 3.14 亿元，扣非归母 净利润达 3.05 亿元，扣非归母净利率也提升至 11%，公司整体净利润的改善一方面 得益于上半年锂电材料需求放量带动业绩放量，另一方面公司原材料端成本控制得 当，一定量的原材料库存（2020 年底原材料库存达 2.36 亿元）有效缓解了原料价格 上涨的压力，毛利率改善带动净利率提升。
公司主营业务毛利率呈现波动趋势，毛利最大贡献来源于三元正极材料。2018-2020 年，公司主营业务毛利率分别为 15.87%/17.18% /14.47%。三元正极材料贡献最多毛 利，2018-2020 年三元正极材料实现毛利分别为 2.73/4.38/2.51 亿元，毛利贡献分别为 65.16%/92.21%/86.25%。2020 年受疫情和下游市场波动双重影响，三元正极材料需 求减少，其他产品需求量提升，三元正极毛利贡献下滑。
长远锂科 2020 年及以前产品单吨价格和单吨毛利低于当升科技和容百科技，但单吨 毛利的差距低于均价的差距。产品均价方面，2020 年长远锂科（约 10.5 万元/吨）< 当升科技（约 12.5 万元/吨）<容百科技（约 13.4 万元/吨），价格差异主要是基于容 百科技 8 系产品出货占比最高，长远锂科 2020 年 8 系产品占比约 9.45%，相对较低， 5 系产品占比达 67%。从单吨毛利的角度分析，2020 年长远锂科（约 1.1 万元/吨） 与容百科技（约 2.6 万元/吨）和当升科技（约 2.5 万元/吨）的差距分别约为 1.5 万元 /吨/1.4 万元/吨，相比均价方面的差距，吨毛利方面的差距显著缩小，我们认为是长 远锂科在成本控制端有一定优势。
单位原材料成本端长远锂科均较其他两家有一定优势。单位原材料成本方面，2020 年长远锂科（8.49 万元/吨）较当升科技（8.88 万元/吨）低 4000 元左右，较容百科 技（9.59 万元/吨）低 1.1 万元/吨。2020 年长远锂科的吨毛利优势较 2019 年缩小， 2019 年长远锂科的原材料吨成本较其余两家低 2 万元以上。长远锂科成本有优势的 主要原因体现在两方面：（1）长远锂科 2019 年/2020 年主要以 5 系产品为主，其中 2019 年 5 系产品占比更是高达 86%，2020 年降到 67%，5 系三元正极产品原材料成 本较 6 系低 5%左右，较 8 系低 10%左右（根据各种原材料成本价格变化具体比例有 波动）；（2）长远锂科的三元前驱体主要由宁德时代旗下的邦普供应，在 2019 年长 远锂科向宁德时代供货占比较大的年份，邦普提供给长远锂科的前驱体成本较前驱 体市场价格低 10%左右，2020 年长远锂科向宁德时代供货减少，对应邦普的前驱体 采购价较市场价无额外优势。
核心工艺+设备革新，长远锂科生产制造成本行业最低。五矿在工程、设备领域的地 位以及长沙矿冶研究院在冶金装备以及工艺领域中的能力行业领先，长远锂科采用 定制化开发的窑炉及正极产线，单线产出高于行业水平，使得单吨成本较低。扣除原 料成本外，单就生产制造成本来看，2020 年长远锂科在 7600 元/吨，而其他公司多 为 1.05-1.06 万元/吨，若按照加工费定价的思路，同样的加工费下长远锂科吨毛利、 吨净利将高于竞争对手 3000 元左右；而叠加原料成本优势，公司的综合成本竞争力 更强。
公司经营性现金流净额波动较大。2017 年-2020 年，公司经营活动产生的现金流量净 额分别为 0.07/1.45/0.56/0.45 亿元。公司 2019、2020 年经营活动产生的现金流量净额 分别同比下滑 61%/20%，幅度较大。公司于 2019 年以票据背书转让形式结算工程款项，该部分票据不再进行贴现，且金额较大，减少了该部分经营活动现金流入。
1.4、 公司产品性能稳定，三元前驱体加强自供
公司主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等产品。正极材 料是锂电池的核心关键材料，其特性对于电池的能量密度、循环寿命等影响重大。正 极材料成本占锂电池系统成本的 30%-40%。凭借能量密度高、放电容量大、循环性 能好等优势，三元正极材料是锂电池正极材料的重要发展方向。三元前驱体是三元 正极材料生产主要中间品和主要原材料。公司生产三元前驱体，优先自供，用以生产 三元正极材料。
公司三元前驱体主要采用共沉淀法制备，优先用于自身连续生产三元正极材料。公 司三元正极材料制备采用烧结法，其中 NCM622、NCM811 等高镍三元正极材料相 对 NCM523 等常规三元正极材料而言工序更为复杂。例如高镍三元正极材料需要氢 氧化锂原料、氧气氛围烧结、去离子水洗涤；但常规三元正极材料只需要碳酸锂原 料，空气氛围烧结，无需去离子水洗涤等。
整合五矿体系内三元前驱体龙头企业。2017 年，长远锂科控股股东五矿、长沙矿冶 院将下属前驱体企业金驰材料并入长远锂科，同时将五矿资本下属 7000 吨三元正极 材料项目并入长远锂科。重组前，金驰材料与长远锂科均从事新能源电池材料领域 相关业务，且存在上下游关系，构成关联交易；7,000 吨正极项目系从五矿资本剥离 的电池材料相关资产业务，本次重组是中国五矿对下属新能源电池材料业务整合的 统筹考虑。金驰材料是三元前驱体领域的第一梯队企业，具备 NCM523 、NCM622 、 NCM811、 NCA 等前驱体的量产能力，根据招股说明书中主营业务数据，2020 年以 前公司存在对外销售三元前驱体的情形，三元前驱体客户包括当升科技、巴莫科技、 振华新材、杉杉能源等三元正极材料第一梯队企业。
公司停止三元前驱体对外销售并减少三元前驱体外购量。2020 年二季度后，公司减 少从邦普购买三元前驱体，并调整经营策略，不再对外出售三元前驱体，金驰材料生 产的前驱体优先用于公司自身的三元正极材料生产。公司目前整体的三元前驱体产 能约 2 万吨/年，公司暂时没有大幅扩产三元前驱体的规划。未来随着公司三元正极 产能持续扩张，前驱体自供存在一定缺口，除了向宁德时代旗下的邦普采购外，公司 承诺向中冶新能源采购的三元前驱体数额不超过整体外购三元前驱体数量的 30%， 其他三元前驱体供应商包括格林美、湖北江宸等。
公司钴酸锂正极材料适用于高容量方形电池、聚合物电池。钴酸锂正极材料具有振 实密度大、充放电稳定、工作电压高的优势，用于电池正极可以有效降低电池内阻提 高导电性能。
球镍是锌镍、镍氢电池的常用正极材料，主要应用于各种移动电源及动力电源中。 球镍分为覆钴氢氧化镍和普通氢氧化镍，公司主要球镍产品为覆钴氢氧化镍。
1.5、 正极材料行业竞争激烈，公司市占率有望进一步提升
正极材料行业竞争激烈，后续正极材料市场进一步扩大，同行业公司各自发力抢占 市场份额。长远锂科可比公司包括当升科技、容百科技、杉杉能源和厦钨新能等。
五家正极厂商 2018 至 2020 年营业收入均存在上下浮动。回顾 2018 年至 2020 年， 五家三元正极厂商中没有一家可以保持连续三年营业收入增长，其中容百科技和长 远锂科均是在 2019 年业绩有所增长但 2020 年业绩回落；当升科技则在 2019 年经历 低谷后，2020 年营业收入回到 2018 年的水平；厦钨新能 2018 年与 2019 年业绩基本 持平，维持在 70 亿元左右，2020 年营业收入提升至约 80 亿元；杉杉能源则是在 2018 年营业收入达到约 47 亿元后，2019 年至 2020 年营业收入维持在 37 至 39 亿元之间。 营业收入波动在客观上反映了正极厂商之间激烈的竞争。2021 年上半年，长远锂科 和杉杉股份营业收入增速优于其他三家，且其营业收入均超过过去三年年度营业收 入的最高值。
2020 年三元正极材料市场集中度回升。三元正极材料已成为锂电池正极材料主要发 展方向，未来应用空间广阔。新能源汽车行业不断成熟，新企业持续进军三元正极材 料领域，市场集中度将出现暂时性下降的情况。根据 GGII 数据显示，2016-2020 年， 三元正极材料市场 CR5 集中度分别为
50.00%/49.70%/48.20%/49.74%/52%。2020 年， 随着市场竞争的优胜劣汰，市场集中度重新回升。
2020 年中国三元正极材料企业产能市占率前三名为：容百科技、天津巴莫、长远锂 科。根据 GGII 统计，2016-2019 年，公司稳居国内三元正极材料出货量前两名，其 中 2016、2018 年位列国内三元正极材料出货量第一名。
三元正极材料市场当前以 5 系 NCM 为主。根据 GGII 调研数据，2020 年我国三元 正极材料出货量 23.6 万吨，同比增长 23%。根据中国化学与物理电源行业协会、鑫 椤资讯统计，2020 年三元正极材料总产量中，5 系 NCM 产量占比为 53%；6 系 NCM 产量占比为 20%；8 系 NCM 产量占比为 22%。三元正极材料市场当前以 5 系 NCM 为主。根据鑫椤资讯数据，长远锂科 5 系及以下三元正极材料产品国内市场占有率 约为 14%，6 系三元正极材料产品国内市场占有率约为 7%。
高镍产品（8 系 NCM+NCA）的市场份额逐步提升。目前国内已有部分企业能够实 现批量化生产 8 系 NCM 及 NCA 正极材料。容百科技 2019 年高镍三元正极材料出货量占中 国高镍三元正极材料出货量 60%以上，领先优势凸显。根据鑫椤资讯数据，2020 年长远锂科国内高镍三元正极材料产品市场占有率约为 4%。长远锂科在行业高镍化的 浪潮下不断成长，高镍产品市占率持续提升。
钴酸锂市场相对于三元正极材料市场集中度更高，市场竞争格局更清晰，厦门钨业、 杉杉能源、天津巴莫稳居市场第一梯队。根据中国化学与物理电源行业协会、鑫椤资 讯数据，2017-2020 年，钴酸锂市场 CR3 集中度分别为 62%/61%/51%/68%，市场集 中度出现暂时性下降的情况。2020 年，随着市场竞争的优胜劣汰，市场集中度重新 回升。
2.1、 持续优化产品结构，生产能力向中高镍聚集
5 系 NCM 正极材料为公司核心三元正极产品，未来公司积极向 8 系进发。根据公司 公告，2020 年三元正极材料占主营业务 84.94%。公司 3 系 NCM 正极材料产品已经 于 2019 年停产，产线均转向生产 5 系 NCM 正极材料产品。公司主要生产的产品为 5 系 NCM 正极材料，2020 年产量占三元正极总产量的 62.35%，凭借稳定的性能和 性价比优势，使得公司在三元正极市场中保持高市场份额的领先地位。公司 8 系 NCM 高镍正极材料产品于 2019 年开始逐步实现量产并交付客户，2020 年 8 系高镍正极 材料产量占全部三元正极材料的 12.95%。8 系产品出货占比持续提升。
公司通过自产以及同时通过委外加工的形式以满足钴酸锂正极材料销售需求，产销 率持续大于 100%。钴酸锂是长远锂科的传统主营业务，2020 年占主营业务 8.85%。 由于 2019 年公司为打开下游高电压钴酸锂正极材料市场，安排生产线进行高电压产 品生产调试但尚未形成有效产量，产量大幅降低，最终导致产能利用率较低。并且 2019 年基本通过委外加工的形式实现生产，委外加工率高达 80.59%，因此产销率非 常高。2020 年钴酸锂产能扩产落地，产能利用率、产销率回归正常水平。
公司球镍产品产能利用率与产销率较为稳定，并且不断提升。根据公司公告，长远 锂科对于球镍产品主要采取保持策略，聚焦高端重点客户。球镍产品为公司第三大 主营业务，占主营业务的 6.21%。2018 年、2019 年公司球镍产品产能利用率分别为 85.26%、88.16%，这是公司主动选择的结果。2020 年，球镍下游需求受新冠肺炎疫 情影响较小且恢复较快，公司当年根据市场情况提升产能，加大投入，产能利用率超 过 100%。
2.2、 公司上下游均深度绑定宁德时代及其下属企业
邦普集团是长远锂科主要的上游供应商。公司的主营业务为三元正极材料、三元前 驱体、钴酸锂正极材料等产品的制造，位于产业链中游，因此需要通过上游供应商来 采购镍、钴、锰、锂等。2018 年至 2020 年，上游 CR5 采购金额占比分别为 66.95%、 74.28%以及 59.84%，其中来自邦普集团（广东邦普、湖南邦普，均系宁德时代下属 子公司）的采购金额占比分别为 37.3%、53.09%以及 27.95%。
公司外购的三元前驱体基本都来自邦普集团，2020 年起公司减少外购量增加自产自 供。根据招股说明书内数据，2018-2020 年，公司三元前驱体主要从湖南邦普采购， 占三元前驱体总采购金额的比例分别为 99.87%、93.97%和 99.78%。公司向宁德时 代销售的三元正极材料产品大部分为特定型号产品，非市场通用型产品，对应的三 元前驱体原材料只能由公司自产或者从其指定的供应商采购。2020 年起公司减少从 邦普集团外购前驱体，增加自产前驱体供应比例。
长远锂科向邦普集团采购的前驱体、硫酸镍、碳酸锂、硫酸钴等无明显成本优势， 公司增加从其他供应商采购可逐步建立成本优势。前驱体成本方面，公司在 2018 年 至 2019 年大量从邦普采购三元前驱体，对应采购均价较市场价分别低 13.7%、7.5%， 随着 2020 年公司从邦普采购的前驱体数量大幅度下调，邦普集团的前驱体价格不再 有优势，与之相对应公司 2020 年供给宁德时代的正极材料价格优惠幅度较小。硫酸 镍成本方面，招股说明书显示 2020 年起长远锂科加大从其他供应商采购硫酸镍，硫 酸镍整体综合的采购成本较市场价低 10%左右。
公司碳酸锂采购价格较市场价有一定优势。2020 年公司从其他供应商碳酸锂采购价 格较市场价低约 12.5%，从邦普采购的碳酸锂均价较市场均价低约 13.6%。从近三年 数据看购买碳酸锂的成本优势并非十分稳固，2019 年公司出货量显著提升，碳酸锂 需求大，其采购价格基本与市场均价持平。采购商方面，2018 年/2019 年公司从天齐 锂业/赣锋锂业购买较多碳酸锂，2020 年上述两家锂资源龙头并未出现在前五供应商 名单中。钴资源采购方面，公司采购均价整体与市场价接近，2020 年公司采购的硫 酸钴价格较市场均价高约 4%。
长远锂科是五矿旗下新能源板块的支柱企业，若五矿给予其资源端支持，公司在中 长期原材料成本端较竞争对手有一定优势。锂资源方面：2010 年，青海省人民政府 和中国五矿集团公司签署了《关于一里坪盐湖资源综合开发合作协议》，支持五矿集 团作为一里坪盐湖资源的开发主体，对一里坪盐湖进行综合开发。一里坪项目总体 建设规模为年产 3-5 万吨碳酸锂（以每吨三元正极材料需要 0.4 吨碳酸锂计算，可供 每年生产约 10 万吨三元正极材料）；
钴镍资源方面：中冶新能源为五矿孙公司，拥 有大量的钴镍资源储备。中冶新能源镍钴项目位于巴布亚新几内亚的马当省，是集 采选冶为一体的世界级矿业项目。目前项目已探明和可控的镍矿石储量为7569万吨， 总资源量为 1.2062 亿吨。项目生产镍钴中间产品，折合金属当量约为镍 32,601 吨/ 年，钴 3,335 吨/年。前驱体方面：中冶新能源目前拥有 4+6 合计 10 万吨三元前驱 体，其中一期年产 4 万吨高镍三元前驱体（NCM622）项目已于 2018 年 12 月 22 日 顺利投产，二期合计年产 6 万吨高镍三元前驱体（NCM811）2020 年开工建设，预计 后续前驱体方面将会和中冶新能源展开合作。
下游客户方面，宁德时代是长远锂科主要的下游客户，占据主导地位。长远锂科的 下游主要客户有宁德时代、亿纬锂能、当升科技等，客户集中度较高。2018 年至 2020 年，公司前五大客户主营业务销售收入占当期主营业务收入的比例分别为 72.41%、 86.61%以及 78.38%。公司系宁德时代 NCM523 正极材料的最大供应商，对宁德时代 及其下属企业 2018 至 2020 三年销售额占营收总额比重分别达 36.49%、58.43%和 38.20%。
2020 年向宁德时代销售收入下降有以下几方面原因：（1）宁德时代自身装 机量中磷酸铁锂占比大幅提升，据统计宁德时代 2019 年三元装机量为 21GWh，同 期磷酸铁锂为 11GWh，2020 年三元装机量下降为 16.76GWh，磷酸铁锂装机量则提 升至 13.68GWh，三元本身装机量下降约 20%；（2）价格方面 2020 年三元正极行业 均价较 2019 年下降约 15%。此外，2020 年向亿纬锂能和比亚迪的销售额分别占公司 营业收入的 15-20%。
从供应链份额看，公司是行业最大的三家电池厂商的主要正极供应商。2018 至 2019 年公司均为宁德时代的前五大供应商之一，是排名第一的正极材料供应商。2020 年 预计公司占宁德时代三元正极采购的 20- 30%左右。比亚迪方面其 811 电池前驱体均 向长远锂科采购。亿纬锂能方面占其正极供应的 50%以上。良好的客户结构和客户 认可，印证了公司产品综合竞争力和优质的研发、管理、供应以及服务能力。
长远锂科是目前比亚迪最为依赖的三元正极厂商。2017 年公司对比亚迪的营业收入 为 7.18 万元，公司与比亚迪尚未建立重要合作关系。2018 年起，公司开始重点开发 战略客户比亚迪，积极配合比亚迪相关工作，测试导入高端三元正极材料。成功通过比亚迪测试后，2019 年，公司开始与比亚迪正式合作，对比亚迪营业收入达 0.98 亿 元。2020 年，公司对比亚迪营业收入实现 2.66 亿元，同比增长 170%，比亚迪成为 公司重要客户。2021 年，公司已实现中高镍产品向比亚迪稳定批量供应。
公司与亿纬锂能保持长期稳定合作关系。2018-2020 年，亿纬锂能始终是公司第二大 客户。2018-2019 年，公司对亿纬锂能的营业收入分别为 3.59 亿元、3.89 亿元，同比 增长 203%、8%。疫情之下，公司仍然与亿纬锂能合作紧密。2020 年，公司对亿纬 锂能营业收入达 3.03 亿元，同比减少 22%。收入下降主要是受产品单价下降影响， 根据锂电材料日度价格统计测算，2019 年 5 系三元材料均价约为 14 万元/吨，2020 年三元正极材料均价约为 11.88 万元/吨，2020 年均价较 2019 年下降约 15%。此外， 公司连续两年荣获亿纬锂能“2018 年度战略合作伙伴”、“2019 年度战略合作供应商” 的荣誉，是亿纬锂能三元正极材料最大的供应商。
2.3、 募资项目：年产 4 万吨车用锂电三元正极材料生产线即将落地
募资 27.18 亿元助力产能扩张。本项目实施主体为长远新能源，项目建设投资 19.18 亿元，其中，工程费用 16.27 亿元，工程建设及其他费用 1.99 亿元，预备费 9132.85 万元。补充运营资金 8 亿元。项目引进国内先进、性能稳定可靠的设备，将建成年产4 万吨车用锂电三元正极材料生产线，有力助推公司三元正极材料的产能扩张，助力 公司继续保持三元正极材料的核心竞争优势。
2.4、 公司未来产能规划明确，未来可期
2022 年规划产能有望达到 11 万吨，远期产能规划 50 万吨。根据公司招股说明书披 露，公司争取在 2022~2025 年，动力三元材料市场占有率保持全球第一（20%以上）， 这需要一定的产能支持；在产能方面，2019~2021 年，建成“2+1 项目”并达到满负 荷生产，同时筹建 4+4 万吨正极材料项目，其中 4 万吨的项目一期即为本次募资的 投资项目。若投产顺利 2022 年产能有望提升到 11 万吨。远期产能扩张到 50 万吨。
公司积极开发高镍三元市场，并辅以其他体系正极材料。未来高镍三元电池必将成 为主流，届时常规三元正极将面临一定的危机。公司已经具备 8 系高镍材料的小批 量生产，并积极进行技术改进。目前长远锂科通过多家客户认证并逐步给下游客户 放量，高镍三元正极材料 2020 年已实现千吨级销售，销售收入占全部三元正极材料 的比例超过 10%，后续销量以及市场占比有望大幅提升。另外，同时也在对常规三 元正极 NCM523、NCM622 进行性能上的提升；并继续保持钴酸锂正极材料的核心 地位以及球镍业务的维持低位。
保持现有优质客户、不断开发新客户。公司在三元正极材料领域中长期保持了和宁 德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等一系列行业优质客户的良好合作关系。与宁德 时代及其下属子公司签订了长期采购框架性协议；与比亚迪下属子公司签订了长期 采购框架协议，新的型号也在陆续导入；同时积极推进亿纬锂能、欣旺达新型产品开 发。为防止单一下游客户对公司的巨大影响，2020 年公司新开发了丰田、松下、三 星 SDI、ATL、塔菲尔等厂商共同布局三元材料市场。未来，公司争取在行业发展大 潮中提早布局，持续开拓优质客户群体，把握行业竞争中的主动权。
我们对长远锂科 2021-2023 年进行收入拆分及预测，其中核心假设为：
（1）2021-2023 年公司的产能分别为 7/11/15 万吨，结合有效产能预计 2021-2023 年产量为 4/7/10 万吨。假设公司的产品产销率为 90%/93%/95%，则公司 2021-2023 年 销量分别为 3.6/6.5/9.5 万吨。
（2）2021 年基于整个锂电产业链景气度高，上游原材料价格上涨，三元正极材料价 格 出 现 一 定 上 浮 ， 根 据 鑫 椤 锂 电 数 据 ， 我 们 预 测 2021 年全年 NCM811/NCM622/NCM523/NCA 的价格分别为 22/19/17/20 万元/吨。
（3）2020 年公司 NCM811/NCM622/NCM523/NCA 的产品销售占比分别为 9.45%、 23.17%、66.86%和 0.52%。我们预计随着行业高镍化进程加速，NCM523 配套的占 比将逐渐下滑，由 2020 年的 66.86%降低至 2023 年的 43%；NCM811 占比逐渐提升， 由 2020 年的 9.45%提升至 2023 年的 35%。NCM622 和 NCA 的产品占比相对稳定。
新能源车销量不及预期、行业竞争加剧、降本不及预期。
报告链接：长远锂科专题报告：高端三元正极龙头，与产业链巨头共成长
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
