1.1. 草铵膦与氟代吡啶类除草剂龙头
公司以氯代吡啶类农药起家，已成长为国内农药各细分领域龙头。公司前身 是四川绵阳利尔化工，成立于 1993 年 2 月，2006 年 10 月更名为利尔化学有限 公司。经商务部批准，2007 年整体变更为利尔化学股份有限公司。2008 年 7 月， 公司在深交所挂牌上市。公司是中国工程物理研究院重点军转民企业，也是国家 高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，设有省级企业技术中心，拥有 大批具有丰富经验的优秀科技工作者。
公司主营产品丰富，市场开拓顺利。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类、 磺酰脲类、取代脲类等高效、低毒、低残留的安全农药的研发、生产和销售，产品 包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共 30 余个农药、100 余个制剂品种以及部 分化工中间体。公司产品出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地 区，与科迪华、巴斯夫、纽发姆等国际顶尖农化企业建立长期稳定的战略合作关 系。
布局多个生产基地，产品覆盖全产业链。公司上市以来先后投资设立子公司 广安利尔、荆州三才堂、广安利华，以及并购江苏快达、湖南比德生化、鹤壁赛 科、江油启明星氯碱，实现了全国多点布局生产基地。其中，绵阳基地和广安利 尔是公司主要的原药和中间体生产基地，启明星氯碱是公司烧碱等上游原材料的 供应商，荆州三才堂主要生产草铵膦合成的关键原材料，江苏快达是国内重要的 光气类除草剂生产企业，鹤壁赛科专业从事乙炔下游吡啶类中间体加工，比德生 化重点布局吡啶类化合物，利尔作物则主营农药制剂制造和销售，广安利华将新 建吡啶类中间体及除草剂，产品品类不断丰富，上下游一体化程度加深。
公司是国内最大的草铵膦和氯代吡啶类除草剂供应商。公司全面掌握了草铵 膦合成关键技术，是国内规模最大的草铵膦原药生产企业。公司绵阳基地草铵膦 环评产能为 5600 吨/年，实际产能已提升至 8400 吨/年；广安基地草铵膦产能 10000 吨/年，已建成 7000 吨/年。同时，公司是全球范围内继美国陶氏益农之后 最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出氯代吡啶 系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前，公司拥有毕克草产能 2800 吨/年，毒莠定产能 3000 吨/年，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全 球第二。
1.2. 军转民企业背景，激励机制市场化
公司实际控制人为中国工程物理研究所。公司控股股东久远集团是中物院全 资子公司，公司第三大股东中国工程物理研究院化工材料研究所为中物院所属事 业单位，两者分别持有公司25.92%和9.17%的股份，故中物院间接持有公司35.09% 的股份，为公司的实际控制人。中物院创建于 1958 年，是国家计划单列的国内唯 一的核武器研究生产单位，是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设 计、生产为一体的综合性研究院。公司下设广安利尔化学有限公司等 20 家子公 司，覆盖“原材料-中间体-农药原药-农药制剂”全产业链。
公司曾推出激励基金计划，激励机制有望进一步完善。2014 年 3 月，公司股 东大会审议通过了《公司核心骨干中长期激励基金计划》，以充分调动公司核心骨 干员工的积极性，确保公司持续健康发展。激励基金计划以 5 年为一个周期进行考核，第一个周期为 2014-2018 年度，期满后可按照计划重新制定下期计划。激 励基金的提取须满足当年度加权净资产收益率大于 10%，公司于 2015-2018 年均 满足这一条件，并按照相应分配方案进行分配。目前公司仍在研讨继续推出相关 激励机制事宜，若公司继续推出有力的激励制度，有助于公司进一步发展。
1.3. 业绩回归增长赛道，农药原药和制剂是主要盈利来源
公司业绩大幅提升，回归增长赛道。公司营业收入持续增长，从 2013 年的 14.40 亿元增长至 2020 年的 49.69 亿元，CAGR 达 19.4%。2020 年公司实现归 母净利润6.12 亿元，同比增长 96.8%，2013-2020 年 CAGR 为 28.8%。2021Q1 得益于公司主要产品销量及价格同比增加，公司实现营业收入 14.82 亿元，同比 增长 51.1%；实现归母净利润 2.21 亿元，同比大幅增长 164.8%。
农药原药和制剂产品贡献公司主要业绩。从营收结构看，2015 年起农药制剂 及其他产品的营收占比较为平稳。2020 年，农药原药和农药制剂及其他产品的营 业收入分别为 34.13 亿元和 11.09 亿元，营收占比分别为 68.68%和 22.31%。从 毛利结构看，主营产品的毛利占比表现出与营收占比相似的波动趋势，2020 年， 农药原药和农药制剂及其他产品分别占整体毛利的 73.24%和 20.21%。
公司利润率有所上升，农药原药毛利率恢复上行。公司 2013-2018 年毛利率 和净利率基本保持增长，2019 年受草铵膦价格下跌影响，公司利润率下滑显著。 受益于草铵膦景气度上行，2020 年公司毛利率和净利率分别上升至 28.95%和 13.50%。公司 2013-2018 年主营产品毛利率基本呈增长趋势，2019 年有所下滑， 2020 年农药原药业务毛利率上升至 30.88%，而农药制剂及其他业务上升至 26.24%。
销售费用率和财务费用率维持低位，研发投入持续增加。公司销售费用率与 财务费用率始终维持在较低水平，2020 年公司销售费用和财务费用分别为 1.24 亿元和 1.29 亿元，销售费用率和财务费用率分别为 2.51%和 2.60%。公司大力投 入研发，致力技术创新，2020 年研发支出 1.99 亿元，占当期营收的 4.00%。
2.1. 草铵膦优势显著，应用领域广阔
草铵膦见效快，应用范围广阔。草铵膦，又称草丁膦，于 1986 年由德国赫斯 特公司（现属巴斯夫）直接化学合成并成功上市。相较于草甘膦、百草枯和敌草快 等其他传统非选择性除草剂，草铵膦是天然产物的新型除草剂产品，并具有杀草 谱广、低毒、内吸好、活性高和环境友好等特点，也是全球第二大转基因作物耐受 除草剂。
草铵膦优势明显，替代百草枯可行性高。目前主流的三大灭生性除草剂为草 甘膦、百草枯与草铵膦。草铵膦与百草枯均为内吸性很弱的触杀型除草剂，对恶 性杂草、抗性杂草有特效，而草甘膦具备内吸性，除草相对较慢并会伤及作物根 系，且抗性杂草问题日益突出。此外，百草枯持效期短，杀草不彻底，且毒性较 强，对人、畜危害很大，被各国陆续禁止使用，目前中国已禁止在境内销售百草枯 产品。相对而言，草铵膦对人、畜毒性低，可在土壤中迅速失活降解，且杂草被灭 杀后不易返青复生，是替代百草枯的有力竞争者。
草铵膦已成为全球第二大除草剂。据 Phillips McDougall 数据，草甘膦、草铵 膦和硝磺草酮为 2018 年全球销售额排名前三的除草剂，其销售额分别为 53.25 亿美元、9.16 亿美元和 7.80 亿美元。2018 年全球除草剂销售额为 273.59 亿美元， 草铵膦销售额的占比为 3.35%。
草铵膦应用领域广泛，市场集中在北美和亚洲。草铵膦的传统领域为果园、 橡胶园、非耕地和免耕地等防除杂草，目前在抗草铵膦转基因作物中的渗透率较 高。2018 年，油菜、大豆和棉花为草铵膦使用量前三的农作物，其使用量可达 2752 吨、2279 吨和 1345 吨，共占全球草铵膦总使用量的 46.1%。2018 年全球草铵膦 市场主要集中在北美和亚洲等抗草铵膦转基因作物商业化程度较高的地区，美国、 加拿大和中国是草铵膦使用量前三的国家，其使用量分别为 3687 吨、2637 吨和 1616 吨，共占全球总使用量的 57.5%。
国内外常见的草铵膦合成方法有四种：高压合成法、溴化合成法、Michael 加 成法和 Strecker 法。
1）高压合成法：以甲基乙烯基次膦酸甲酯和乙酰胺为原料，用八羰基二钴作 催化剂、二氧六环为溶剂进行反应。该路线收率大于 80%，但反应需要剧毒气体 一氧化碳，且要在 15-20MPa 高压下反应，对设备要求高，不适合工业化生产。
2）溴化合成法：采用甲基膦酸二乙酯和二溴乙烷为原料，制得溴代烷基膦酸 酯，水解后得到草铵膦。溴代合成法反应条件比较温和，不需要高温高压或过低 的反应温度，但反应历程较长，且需要贵重的金属钠、液溴及二溴乙烷，总收率仅 为约 10%。
3）Michael 加成法：用甲基亚磷酸单正丁酯与 2-乙酰氧基-3-丁烯腈膦化，于 120℃进行 Michael 加成反应得到（3-乙酰氧-3-氰丙基）-甲基膦酸异丁酯，最后 氨化水解得到草铵膦。该方法合成收率较高，但是其后处理达到高含量草铵膦较 困难，产品纯度较低。
4）Strecker 法：以三氯化磷和亚磷酸三乙酯为原料，制得甲基亚磷酸二乙 酯，膦化丙烯醛后发生 Strecker 反应得到氨基腈，最后水解、氨化和纯化得到草 铵膦产品。该工艺连续化程度低，产品收率较低，且生产过程中用到剧毒的氰化 物，对环境要求较高。
2.2. 全球草铵膦产能稳步增长，中国是第一大草铵膦生产国
草铵膦市场持续增长，产能不断扩张。近年来，随着全球范围内百草枯和草 甘膦禁用政策的推进，以及转基因作物渗透率的不断提高，草铵膦市场始终保持 增长态势。各大厂商积极扩产，全球草铵膦产能从 2011 年的 4800 吨大幅扩张至 2020 年的 4.75 万吨，CAGR 达 29.0%。全球草铵膦销售额从 2006 年的 1.8 亿 美元增长至 2020 年的 10.5 亿美元，CAGR 达 13.4%。
草铵膦产能集中度高，中国产能占比超 60%。全球前四大草铵膦生产企业分 别为利尔化学、巴斯夫、UPL 和山东亿盛，产能分别为 15400 吨、12000 吨、6000 吨和 6000 吨，占据全球总产能的 83%。目前，中国草铵膦产能占全球总产能的 62%，中国企业仍在有序扩建产能。据世界农化网，巴斯夫宣布将于 2022 年前关 闭其位于德国和美国的部分生产基地，未来中国的草铵膦产能占比将进一步扩大。
2.3. 三大主要需求增长点，推动草铵膦需求量上行
2.3.1. 转基因作物商业化发展提升草铵膦需求
转基因作物种植面积不断增加，呈现作物高集中性。近年来，全球转基因作 物种植面积基本保持增长态势，2019 年全球转基因作物种植面积为 1.90 亿公顷， 同比下降 1.04%。全球转基因作物品种主要以大豆、玉米、棉花和油菜四大作物 为主，2019 年其种植面积占全球转基因总种植面积的 99.0%。其中，转基因油菜 种植面积为 1010 万公顷，占全球转基因总种植面积的 5.3%。
转基因作物渗透率仍存上升空间。2018 年全球转基因大豆和棉花的种植面积 分别为 9633 万公顷和 2500.4 万公顷，分别占其全球总种植面积的 78%和 76%， 渗透率相对较高。而全球转基因玉米和油菜的种植面积分别为 5916 万公顷和 1006.3 万公顷，分别占其全球总种植面积的 30%和 29%。油菜是草铵膦使用量 最大的作物品种，若抗草铵膦转基因油菜的渗透率有所提升，则草铵膦需求量有 望上涨。
抗草铵膦转基因作物不断推新，推升草铵膦需求。1995 年起，艾格福、拜耳等国际企业相继开发并推出抗草铵膦转基因作物，且成功商业化种植。2016 年，孟山都推出的转基因大豆具有耐草铵膦、草甘膦和麦草畏除草剂三重抗性基因， 是目前美国大豆种植面积最大的品种。各国农化企业纷纷布局抗草铵膦转基因作 物，不断丰富抗草铵膦作物品种，推动草铵膦需求量上行。
2.3.2. 百草枯和草甘膦禁用，提振草铵膦市场需求
百草枯毒性剧烈，被多国市场禁用。百草枯价格低廉，使用效果好，但其对人毒性极大，且无特效解毒剂，口服中毒死亡率可达 90%以上。韩国、越南、欧 盟等二十个国家和地区已禁用百草枯，巴西、泰国、马来西亚和斐济也于 2020 年 禁用百草枯。中国于 2016 年 7 月宣布停止百草枯水剂的使用，且自 2020 年 9 月 25 日起中国生产的百草枯产品只能用于出口，不得在境内销售。据前瞻产业研究 院数据，2019 年全球百草枯市场总值达到 7 亿元，预计到 2026 年将下降至 3.4 亿元，CAGR 为-9.5%。
草甘膦禁用风险加大。草甘膦是全球使用时间最长、使用范围最广除草剂， 被广泛应用于去除农作物杂草。近五年全球草甘膦需求逐渐降低，2019 年全球总需求量为 69 万吨，2015- 2019 年复合增长率为-2.1%。2020 年全球草甘膦使用量前五大区域是中国、美国、 加拿大、巴西和韩国，占草甘膦总使用量的 57.7%，这些国家尚未颁布草甘膦禁 令。
百草枯、草甘膦相继禁用，带动草铵膦替代需求。草甘膦、草铵膦、百草枯 和敌草快是目前使用最多的四种非选择性除草剂，2018 年占非选择性除草剂市场 份额的 91.2％。目前百草枯被多个国家禁用，草甘膦因其可能存在致癌风险也受 到限制，而敌草快虽见效快但易返青，持效时间比较短，因此利好草铵膦替代需 求。
2.3.3. 草铵膦与草甘膦复配解决抗性问题
草甘膦使用占比高，抗性杂草种类增多。草甘膦是甘氨酸类除草剂，由孟山 都于 1970 年发现，其通过破坏植物所必需的氨基酸合成而发挥活性。据 Phillips McDougall 数据，草甘膦仍是全球使用量和销售量最大的农药，2018 年全球销售 额达 53.25 亿美元，在多个国家的施用面积占比很高。经过长期频繁且大面积的 施用，对草甘膦产生抗性的杂草种类不断增加，使其近年来市场占有率略有下降。
草甘膦与草铵膦复配可解决杂草抗性问题。2014 年农业部对草甘膦和草铵膦可混性进行联合验证试验，并成功验证将草甘膦和草铵膦在适宜比例混配，可有 效解决草甘膦杂草抗性问题，且能加快除草速度。截至目前，国内已有包括利尔 化学子公司利尔作物在内的多家农药生产企业进行了“草铵膦·草甘膦”复配产 品登记，为草铵膦市场带来需求增量。
供需格局改善，草铵膦景气度上行。2015 年以来，随着草铵膦产能不断增加， 草铵膦价格从 2015 年 9 月的 25 万元/吨逐步下跌到 2016 年 7 月的 11.7 万元/ 吨。随后，由于国内禁止使用百草枯水剂，草铵膦供不应求，价格开始上升，2017 年 11 月一度上涨至 20.5 万吨/元。2019 年，利尔广安基地 7000 吨草铵膦产能建 成，红太阳、永农生物等厂商都有新增产能释放，叠加中美贸易摩擦加剧、环保放 松等影响，草铵膦价格回落。2020 年上半年受疫情影响，国内最重要的草铵膦中 间体供应商洪湖一泰停产，下游草铵膦厂商负荷降低，产品价格回升。2020 年下 半年以来，草铵膦需求回暖，但因部分宣布进入市场的产能未能如期释放，价格 继续上行。
2.4. 公司掌握新技术，广安基地并线有望巩固成本优势
公司实现技术突破，新工艺路线优势显著。公司在成熟的 Strecker 法的基础 上进一步优化生产工艺，自主开发了一条以甲烷、三氯化磷为原料制备甲基二氯 化磷，进而制得中间体甲基亚磷酸二乙酯，再经过 Strecker 反应、水解、铵化制 备草铵膦的生产路线，成为国内少数几家掌握草铵膦合成工艺的公司之一。新工 艺优势显著，其原料易得、成本低、能耗低，且制备条件相对拜耳工艺更为温和。
公司突破工艺难点，掌握关键中间体合成技术。甲基二氯化膦化学性质不稳 定，易转变成二甲基一氯化膦，且遇到空气会自燃，此外其与三氯化磷和甲烷沸 点相近，很难分离，工业合成难度高。常见的甲基二氯化膦合成方法还包括氯甲 烷法和烷基铝法，但都存在难以用于工业生产的缺陷。公司掌握了制备甲基二氯 化磷的关键工艺，该工艺路线过程简单、副反应较少，原材料成本低、对环境污染 小，还解决了拜耳工艺低温深度冷却物料及分离提出产物的问题。
甲基二氯化磷与草铵膦产线成功并线，成本优势得到巩固。公司于 2019 年 2 月发布公告，计划在全资子公司广安利尔新建 15000 吨/年甲基二氯化磷产能，预 计从 2019 年 3 月开始建设。2019 年 12 月公司发布公告，广安利尔拟停产 3 个 月，以实现草铵膦原药与甲基二氯化磷中间体项目的并线，从而进一步优化草铵 膦原药等主要产品的生产工艺。受疫情影响，并线工作有所延后，2020 年 11 月 甲基二氯化磷项目处于正常试运行状态。随着并线项目的正式投产，公司成本优 势大幅增加。
3.1. 吡啶类除草剂市场向好
吡啶类除草剂毒性低、环境相容性高，受到广泛关注。吡啶类除草剂多为生 长素转移抑制剂，使植物生长畸形，能量耗尽而亡。1963 年，美国陶氏益农首先 开发并上市推出第一个吡啶类除草剂毒莠定，随后陆续开发出毕克草、绿草定、 氟草烟等产品，目前已有 10 个吡啶类除草剂上市。
吡啶类除草剂市场向好，产品销售额集中度较高。2020 年全球吡啶类除草剂 销售额为 13.22 亿美元，占全球除草剂市场的 4.4%，2013-2020 年复合增长率为 1.12%。吡啶类除草剂中销售额最大的品种是氨氯吡啶酸，位列 2018 年全球除草 剂销售额第 14 位。2018 年，氨氯吡啶酸全球销售额达 3.10 亿美元，2013-2018 年复合年增长率为 2.9%。
3.2. 毕克草和毒莠定是公司吡啶类除草剂主要产品
毕克草应用领域较广，性能表现优异。毕克草于 1975 年上市，主要用于油菜、甜菜、玉米、小麦等有突出特点的旱地阔叶类芽后除草。毕克草拥有较好的安 全性和复配相容性，在防除如菊科、豆科等难除的深根杂草时表现优异。毕克草 的主要适用区域在北美、欧洲、大洋洲和亚洲，在中国因甜菜种植面积小，油菜、 玉米、小麦等杂草种类不同的原因，而应用毕克草较少。毕克草全球销售额从 2003 年 1.05 亿美元上升至 2014 年的 2.3 亿美元，年复合增长率为 6.75%。
毒莠定是首个上市的吡啶类除草剂，至今仍在吡啶类除草剂中保持首位。毒莠定具有内吸性，其主要市场在非作物领域，如牧场、草坪等，可防除一年生和多 年生杂草。毒莠定灭灌效果好，其与苯氧类、三嗪类和脲类除草剂的复配产品可 用于防除顽固、深根的多年生杂草。国内因毒莠定推广应用较晚，对牧场、森林等 非耕地除草尚在开发中，目前对毒莠定需求量较少。2003-2014 年，毒莠定全球 销售额从 1.5 亿美元上涨至 3.1 亿美元，年均复合增长率为 6.82%。
3.3. 与科迪华合资设立子公司，稳固公司氯代吡啶类除草剂龙头地位
公司是氯代吡啶类除草剂龙头。公司绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草 剂系列农药产品研发及生产基地，在国内率先开发出氯代吡啶系列产品中的毕克 草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。公司以氯代吡啶类农药业务起家，目前拥有毕 克草产能 2800 吨/年、毒莠定 3000 吨/年和氟草烟 1300 吨/年，其中毕克草和毒 莠定原药产销量居全国第一、全球第二，仅次于其原创者美国陶氏益农。
公司技术水平先进，筑造工艺护城河。公司自 1994 年开始吡啶类农药的研 究，现已成为全球第二、国内首家突破吡啶类除草剂核心生产技术的农药企业， 掌握吡啶类化合物氯化、氨化、氟化等关键性技术，在技术平台的搭建、规模化工 业生产的工艺及技术完善等方面均领先于国内其他竞争对手。目前，公司已具备 了合成生产所必需的中间体 2-氰基吡啶的能力，叠加公司规模优势，吡啶类除草 剂成本逐渐降低，公司龙头地位稳固。
与科迪华合资成立子公司，拟扩建吡啶类除草剂项目。公司于 2020 年 1 月 13 日与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公 司广安利华化学有限公司，并于 2020 年 6 月 18 日完成注册设立，取得营业执照， 其中利尔化学出资 4.4 亿元，持股比例为 80%，科迪华拟出资 1.1 亿元，持股比 例为 20%。广安利华主营业务为农药中间体、化工原料、化工产品的研发、生产 和销售，目前计划新建 1 万吨氯氟吡氧乙酸甲酯、2 万吨氯代吡啶及其他配套辅 助设施。本次与科迪华设立子公司，将深化双方合作，有利于公司扩大经营规模， 增强公司产品的市场竞争力及综合实力。
科迪华是全球农化行业巨头，强强联合增强产品竞争力。科迪华起源于杜邦 的种子业务和陶氏的化学产品生物技术部门，2018 年公布其品牌，并于 2019 年 6 月完成拆分独立上市。科迪华销售额在全球农化行业中排名第四，市占率达 11%。 2020 年科迪华的营业收入为 142.17 亿美元，同比增长 2.68%，其中作物保护业 务的营收为 64.61 亿美元，占总营收的 45.4%；种子业务的营收为 77.56 亿美元， 占总营收的 54.6%。科迪华的业务主要集中在北美，其在北美地区的营业收入占 总营收的 50.4%，而亚太地区的营收仅占 9.9%。科迪华作为全球吡啶类除草剂领 军者，与利尔化学协同效应显著，未来有望持续扩大规模。
4.1. L-草铵膦性能优越，公司积极新建项目
L-草铵膦活性翻倍，产品经济性提高。草铵膦拥有 L 型和 D 型两种对应异构 体，目前市场销售的主要是 L 型和 D 型混合的外消旋物。其中，L-草铵膦又称精 草铵膦，最初发现自生物农药除草剂双丙氨膦在植物体内的活性代谢物，其除草 活性是普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为普通草铵膦的 50%，而 D-草铵膦没有活 性。开发生产 L-草铵膦将大幅降低原药用量，有利于提高产品经济性和降低农药 用量，符合农药高活性、低用量和重安全的发展趋势。
L-草铵膦的合成方法分为化学法和生物法。化学法大多数是以天然氨基酸为 手性源或以不对称催化的方式构建手性中心，但大多存在成本高、光学纯度偏低 等缺点。生物法主要包括生物拆分法和生物不对称合成法，其中生物拆分法是以 DL-草铵膦或其衍生物为底物，通过微生物单一降解某一构型实现拆分，生物不对 称合成法通过酶体系催化获得 L-草铵膦。生物法反应较为温和，但是酶对生长环 境要求严格。日本明治制果药业株式会社采用的是不对称加氢法合成路线，2020 年 9 月巴斯夫收购了美国 AgriMetis 公司的 Glu-LTM 酶催化技术，利尔化学则拟 采用以 L-蛋氨酸为原料的手性氨基酸法。
公司已持有 L-草铵膦登记证。日本明治制果药业株式会社是全球最早研制精 草铵膦的企业，之后永农生物推陈出新，自主研发生物发酵法获得精草铵膦生产 工艺，获准登记精草铵膦原药。2020 年 11 月，公司获得精草铵膦的原药登记， 成为继日本明治制果药业株式会社和永农生物后第三个在国内获得精草铵膦原药 登记的企业。
公司不断探索，积极布局 L-草铵膦。2017 年 2 月，公司开始对 L-草铵膦合 成路线的探索，打通了以 L-蛋氨酸为原料的手性氨基酸法合成工艺，于 2018 年 2 月完成精草铵膦的小试开发与定性，并进行了 50L 放大工艺验证。2019 年 2 月，公司发布公 告计划在广安基地建设 3000 吨 L-草铵膦项目，预计 2020 年开始建设，并于 2022 年 1 月达产。2020 年 12 月，公司年产 4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建 设项目征求意见稿公示，其中包括年产 3 万吨 L-草铵膦项目。未来伴随着草铵膦 项目的分批落地，将为公司带来新的业绩增量。
4.2. 拓展新领域，布局氯虫苯甲酰胺
氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂。氯虫苯甲酰胺是由杜邦公司研发出的新 型苯甲酰胺类的广谱杀虫剂，属鱼尼丁受体活化剂类杀虫剂。氯虫苯甲酰胺高效、 广谱且低毒，可用于防治大豆、番茄、橄榄、辣椒等作物上的鳞翅目、鞘翅目和半 翅目等多种虫害。2019 年氯虫苯甲酰胺的全球销售额为 15.81 亿美元，占 2019 年全球杀虫剂销售额的 10.44%。
氯虫苯甲酰胺下游应用广泛。大豆为氯虫苯甲酰胺主要应用作物，占氯虫苯 甲酰胺下游消费的 25.7%；其次为水稻，占比 9.8%。氯虫苯甲酰胺已在 100 多个 国家销售，其中巴西以3.86亿美元销售额位列第一，占全球市场销售额的28.3%， 国内氯虫苯甲酰胺销售额为 1.32 亿美元，占比为 9.7%。
中国专利即将到期，公司积极布局建设氯虫苯甲酰胺。氯虫苯甲酰胺目前仍 在专利期，中国专利将于 2022 年 8 月到期。2020 年 12 月，公司年产 4.2 万吨 新型农药生产装置及配套设施建设项目征求意见稿公示，其中包括年产 4000 吨 氯虫苯甲酰胺项目。目前，国内只有 4 家厂商持有氯虫苯甲酰胺原药登记证，未 来市场空间广阔。
4.3. 丙炔氟草胺异军突起，复配产品需求旺盛
丙炔氟草胺销售额不断增长，市场空间广阔。丙炔氟草胺由日本住友化学于 1993 年开发并上市销售，是“其他 PPO 抑制类除草剂”中的第一大产品，对转 基因棉花和大豆的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果。丙炔氟草胺在光和氧中， 可引起敏感作物中原卟啉的大量积累，使细胞膜脂质过氧化作用增强，从而导致 敏感杂草的细胞膜结构和细胞功能不可逆损害。近年来丙炔氟草胺销售额逐步上 升，据 Phillips McDougall 数据，2018 年丙炔氟草胺销售额为 3.8 亿美元，位列 全球除草剂市场第 12 位，销售额约为 2010 年销售额的 3 倍，未来或将持续增长。
复配产品逐渐流行，丙炔氟草胺需求量日益增长。随着草甘膦抗性杂草的问 题日渐突显，孟山都与住友的美国子公司 Valent 合作，开始向农民推荐草甘膦和 丙炔氟草胺的复配制剂，市场推广面逐步拓宽，全球对丙炔氟草胺的需求不断攀 升。目前丙炔氟草胺原药的全球需求量接近 2000 吨，预计未来 5 年全球需求量 有望翻倍。
公司突破技术壁垒，丙炔氟草胺开始贡献业绩增量。丙炔氟草胺生产技术壁垒高，国内能规模化生产该产品的公司较少，而利尔化学已掌握丙炔氟草胺的生产技术，并完成小试及中试开发，解决了工程化技术难题，为规模化生产奠定了生产技术条件。2018 年公司发行可转债，募投项目包括 1000 吨丙炔氟草胺原药生产线及配套设施建设项目，此项目于 2018 年 10 月达到预定可使用状态，随着项目的逐步投产，已经开始贡献业绩增量，2020 年实现效益 1138 万元。
报告链接：利尔化学深度报告：草铵膦景气向上，规模及成本优势奠定高成长
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
