1.1. 计算机板块行情回顾
从年初到 2021 年 12 月 27 日，申万计算机指数下跌 2.81%，跑赢沪深 300 指数 3.80%，跑输创业板指数 9.82%，在申万 31 个子行业中排名第 22 位。其中 1-5 月行 业行情整体处于震荡下行态势，5 月初，随着上市公司 2020 年年报和 2021 年一季 报披露完毕，行业上市公司 2020 年一季度亮眼的业绩表现给予了市场更强的信心， 叠加当时行业市盈率处于近期低位，行业已跌出相对投资价值，因此行业指数自 5 月起开始有所反弹。7 月达到年内高点，随即进一步调整，直至 10 月下旬反弹至今， 略微领先于沪深 300。
1.2. 计算机行业基金持仓情况汇总
2020 年下半年至今，基金配置计算机板块的整体持仓比例有所降低，2021 年半 年统计为 3.48%，低配 0.17%。
截止到 2021 年 Q3 基金持仓排名前十的计算机类公司为恒生电子、广联达、深 信服、金山办公、中科创达、宝信软件、科大讯飞、用友网络、安恒信息、国联股份。 基本上涵盖了，金融科技、SaaS 服务，网络安全、智能驾驶等几个热门的赛道。Q3 加仓较多的个股是创业惠康、恒生电子、恒华科技、卫士通、国联股份，也从一个侧 面印证了近期医疗 IT、网络安全，尤其是数据安全板块的涨幅比较靠前。
1.3. 各个板块业绩汇总和分析
截止到 2021Q3 计算机行业平均营收增速 19%，利润总额增速为 2%，显现出明 显的增收不增利的情况。安防设备以 29%的营收增速以及 19%的利润增速排名前列。 由于部分软件行业的部分头部企业并未在 A 股上市，上市公司的相关经营情况与工 信部的软件行业数据略有出入。
中国软件行业增长迅速：2020 年受疫情影响，中国软件行业呈现了较为明显的 先抑后扬情况，全年增速为 13.30%。2021 年中国软件行业保持较高增速，截至 10 月份，保持 19.20%的增长，带动整个行业较快增长。
2.1. 计算机行业产业链解析
通常计算机行业分为硬件、软件和服务，三种形态。计算机硬件的上游为半导体 行业中的基础材料，基础元器件和核心工艺构成，硬件中间产品主要有 CPU、内存、 硬盘、GPU、各种 ASIC、NP、FPGA 等芯片类半成品；通过设计、制造、组装、 加工等一系列工作装配成计算机硬件产品，通过相关软件，驱动使其成为实现某种特 定功能的产品。
计算机软件的上游主要是人力资源，通过一种或者几种生产工具（编程平台、设 计工具）和生产资料（电脑、服务器等），产品是软件产品或者通过云服务提供给最 终用户。 服务部分也分成两类，传统的 IT 服务主要包括咨询、系统集成、运维等；近年新兴的 IT 服务主要是各种云服务/类云服务，例如 IaaS、PaaS、DaaS、SaaS 等。
2.2. 多重驱动力驱动计算机产业发展
计算机产业的驱动力分为内在因素和外在因素两大类。外因中政策法规，市场需 求和国际环境起到主要作用。
外在因素直接催化行业发展
根据最新的十四五规划，数字经济核心产业成为我国科技创新的核心新增指标。 作为经济发展的抓手，其中涉及到信息科技发展的“创新驱动”指标有“全社会研发经费 投入增长”、“每万人高价值发明专利拥有量”、“数字经济核心产业增加值占GDP比重”， 其中数字经济核心产业作为新增的考核部分是值得重点关注的对象。
最近针对元宇宙的讨论如火如荼，可以预见的是 Metaverse 对计算能力的需求 将大幅提升，诸如物理计算、渲染、数据协调和同步、人工智能、投影、动作捕捉和 翻译等多种多样的高要求功能需要得到很好的满足。我们预计元宇宙将直接促进服务 器、边缘计算、仿真软件、渲染技术、加密、安全等一系列软硬件基础设施的提升。
2021 年一系列网络安全法律法规颁布实施，通过立法将网络安全的地位进一步 提升，是继等保、分保之后另一个大规模网络安全法规密集出台时期，预计将给行业 带来持续的增长动力。
这几年中美贸易摩擦，美方对中国科技公司的禁售迫使中方必须大力发展有自主 创新能力的国产计算机产业，为了改变我国信息产业过去“缺芯少魂”的局面，国产 半导体异军突起，国内软件企业也不逞多让，操作系统、数据库、中间件、办公软件， 工具软件均有长足的进步，我们认为国产替代仍然是一个长期主线。
信创成为政策驱动主因
信创产业是一个整体概念，涉及芯片、计算、存储、网络、操作系统、数据库、 中间件、应用软件等信息系统的多个组成部分。 近年信创从党政到行业不断扩展，产业链相关公司均将受益，也有效对冲了部分 公司国际市场拓展受阻的压力，是国内计算机行业持续性的投资主题。
多种内在“定律”不断正反馈
诸多内在驱动因素一直驱动整个行业不断发展。例如摩尔定律推动计算机 CPU 性能提升，摩尔定律是整个信息时代的驱动力，推动了超薄笔记本电脑、高性能计算 机、流媒体视频、社交媒体、搜索功能和云服务等诸多划时代产品和服务的诞生。
摩尔定律是由英特尔（Intel）创始人之一戈登·摩尔（GordonMoore）于 1965 年提出：集成电路上可容纳的晶体管数目，约每隔 18 个月便会增加一倍，性能也将 提升一倍。摩尔定律并非有什么高深的理论依据，而是根据真实情况的影射总结，而 硅芯片行业注意到了这个定律，也没有简单把它当作一个描述的、预言性质的观察， 而是作为一个重要的规则，整个行业都将其作为努力的目标。
其他如吉尔德定律推动带宽不断发展，“黄氏”定律将 GPU 性能逐年翻倍，大 幅推动了 AI 行业的发展，大数据定律推动数据量不断增长也直接推动了存储技术的 不断发展。
科技巨头加速投入，奠定产业升级基础
在国内计算机产业转型升级的过程中，华为、阿里巴巴、腾讯、百度等科技巨头 凭借其强大的资金和技术实力，发挥着领军的作用。通过自主研发和投资并购，从底 层的基础软硬件，到中间层的云计算、网络安全、通用 AI，再到应用层的智能驾驶、 智慧教育、工业互联、金融科技、医疗信息化，不断夯实技术底座，完善产业链布局， 营造了较为良性的生态环境基础，并带动了国内相关产业的大力发展。
3.1. 软件企业发展路线图
我们汇总了全球软件行业的发展历史，对其中的代表性的公司进行了分类，挑选 了 A 股典型上市公司，将整个软件行业的企业按照产品/服务类型分成了:人力外包型、 行业非标产品（需要更多的定制化）、行业标品（较少定制）、通用标品、XaaS 类产 品（IaaS、PaaS、DaaS、SaaS）。
我们对比了各个赛道的全球头部公司的营收和市值情况，归纳总结出了 5 个重要 的软件细分赛道选择考量要素：行业空间、行业成长性、行业集中度、行产品普适程 度、行业平均毛利率。综合以上 5 点，我们从中优选了中间件、国产工业软件（工业控制领域、ERP 领域）、资管 IT 等子赛道。
3.2. 信创直接推动国产中间件份额提升
中间件产品具备行业空间较大，应用广泛，行业集中度较高的特点，是我们重点 关注的赛道。中间件广泛应用于电子政务、银行、证券、电信、能源、交通、电子商 务等敏感行业的信息系统，互联互通过程中需要传输大量的敏感数据，因此中间件对 于信息安全具有更加特殊的意义。从国家信息安全的角度来看，为保证中间件软件的 信息安全性，发展国内自主可控的中间件是保证国内各敏感行业信息安全的战略性问 题。
国外厂商目前仍然占据着国内中间件市场的主要份额，但是近几年国产化趋势已 愈加明显，国产中间件企业从产品和技术上迅速缩小了差距，国内外厂商之间的市场 竞争格局出现了较大的变化。
中间件市场空间巨大
2023 年全球中间件市场空间 434 亿美元，5 年复合增长率 10.3%。中国中间件市场空间 13.6 亿美元，5 年复合增长率 15.7%。信创产业的加速落地以及用户对于基于云的分 布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长，将会促进中间件市场的快速 发展。（报告来源：未来智库）
三重因素驱动中间件市场持续增长
a) 横向和纵向需求延伸，中间件市场规模不断扩大
横向扩张：互联网技术的兴起带来丰富多样的新型网络应用模式，加大了电信、 金融、政府等传统行业用户对中间件的采购需求。同时，随着各行业信息化建设的 逐步成熟，中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、能源、教育、医 疗等领域，相关行业需求日渐增长。
纵向深化：除了大规模应用系统，越来越多的中小规模的应用系统也开始采用 中间件来搭建。特别是在电子政务、中小企业等领域，用户对系统的要求越来越高， 中间件已经成为这些系统建设的必然选择，这为中间件的推广提供了更广阔的空间。
b) 云计算、大数据、物联网对中间件产品的性能需求不断提升
随着物联网、移动互联网、5G 通信技术的发展和大规模应用，以及云存储技术 的商业化，客户对于中间件软件产品提出了新的诉求：包括超高并发量、海量数据 通信、超长运行时间的稳定性保持等。
c) 新标准、新技术促使厂商进行技术升级
JavaEE8 标准规范已经正式发布，并公布了一系列新标准。这些新的技术规范 标准一方面对新出现的技术进行了规范定义，适应业界的新需求，兼容了新的流行开 发框架；另一方面，也对应用服务器中间件的下一步技术演进指明了方向。随着云计 算相关技术的进一步发展，尤其是 PaaS 技术和 Docker 容器技术的逐渐应用，逐步 改变客户的业务系统底层构架。为适应这些新技术新环境的变化，各家中间件厂商需 要对各自的中间件软件产品进行对应的技术升级改造。
中间件市场国际巨头占比过高，国产替代空间广阔
国外厂商在中间件领域处于领先地位，占据较大产品份额。国外公司像 IBM、 Oracle 等相对较早进入中间件领域，存在很强的先发优势，整体解决方案优势（自 身拥有完整的数据库体系，可以形成完整的解决方案），技术优势。根据计世资讯 2018 年统计数据：从销售金额占有率来看，IBM 和 Oracle 两家国外厂商占比更是超过 50% 的市场份额，国产中间件的市场份额依然较低。注：计世资讯统计的市场占有率数据 是依据各公司当年的营业收入（包含产品、服务及解决方案的总体销售金额）规模计 算。 一批国产中间件企业开始逐步拓展国内市场，并且得到了资本市场加持，为后 续发展提供了资金、技术和市场等重要保障。
目前从技术和案例角度看，国产中间件厂商已经具备与国际巨头同场竞技的能力， 并且在关系国计民生的重大行业中有了大量的应用案例。随着信创政策的向更多行业 推广，国产中间件龙头有望持续受益，进一步抢占更多的市场份额。
3.3. 国产工业软件成长可期
工业软件是指专用于或主要用于工业领域，以提高工业企业研发、制造、管理水 平和工业装备性能的软件，对企业安全生产、降本增效、节能减排起到关键的支撑作用。工业软件常用于能源、采矿、原材料、制造业等行业，是工业生产、智能制造的 核心支撑。随着我国工业软件的重要性日益突出，政府对工业软件的重视程度也逐渐 提高。
工业软件按照功能主要分为研发设计、生产控制、经营管理与嵌入式软件四大类。 设计类软件主要包括 CAD、CAE、EDA 等，主要用于提升企业产品研发设计的能力 和效率；生产控制类软件主要包括 DCS、SCADA、MES、EMS 等，主要用于加强 对生产制造过程的管控、改进生产流程；信息管理类软件包括 ERP、FM、HRM 等， 主要用于提升企业运营效率和管理水平。
细分赛道国产化率低，市场份额有待提升
研发设计类：根据工信部运行局数据，国产研发设计类工业软件的市占率约为 5%。国产可用的研发设计类产品主要应用于工业机理简单、系统功能单一、行业复 杂度低的领域。例如：全球 60%的 CAD 市场由 DassaultSystems、Siemens 与 PTC 三 巨头所垄断，而国内公司主要包括中望软件、浩辰软件等，集中发力中低端市场。 目前国产 CAD 市场国内 2D 可实现替代，但 3D 仍存在技术差距。根据艾瑞咨询，2020 年国内 CAD 市场规模为 35 亿元，预计到 2023 年国内市场规模将增长至 67 亿元，未 来前景广阔，国产可替代率高。
生产制造类：根据赛迪顾问数据预计 2021 年市场空间约为 450 亿元，国产工业 软件占据 50%的国内市场，在部分领域已经具备一定实力，涌现了上海宝信、中控 技术、和利时等行业领军企业，在中低端市场国产化率高，但在高端市场中还不占优 势。根据睿工业统计，2020 年中控技术集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率 达到了 28.5%，连续十年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中在化工领域的市场 占有率达到 44.2%，在石化领域的市场占有率达到 34%，在可靠性、稳定性、可用 性等方面均已达到国际先进水平。
经营管理类：国产软件占有国内 70%的市场份额，但高端市场领域仍以 SAP、 Oracle 为主。2021 年国内 ERP 市场国产头部厂商整体市占率超 40%，但高端 ERP 市场 SAP/Oracle 等海外厂商占据超 50%的份额，远高于国内龙头厂商的 20%，替 代空间显著。2021 年 2 月，国务院印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作的 通知》，ERP 国产化浪潮升温。我们预计大型央国企客户的案例将显著助力国内厂商 的产品打磨、品牌升级、市场把握能力提升，有效提升市场份额。
国产工业软件市场扩张
工信部数据显示，2021 年 1-10 月我国工业软件产品收入完成 1902 亿元，同比 增长 20.90%，成为推动制造业转型升级、实现新旧动能转换的关键力量。2016-2021 年 10 月，我国工业软件行业市场规模整体发展较为迅速，占软件和信息服务行业市 场的比重总体呈上升趋势。据工信部数据显示，截至 2021 年 10 月，我国工业软件 市场占全行业比重上升至 2.48%。
国家产业政策利好国产工控软件市场
国家战略全面推进智能制造，近年国家出台一系列政策支持工业软件发展，从政 策引导、税收优惠、到明确提出要发挥举国体制优先攻克关键领域“卡脖子”技术，国 家政策的扶持为工业软件的长期发展提供了强大支撑。
3.4. 持续关注国产工业软件“短木板”
EDA 软件仍然亟待突破
EDA 是芯片之母，是 IC 产业最上游的子行业。EDA 是电子设计自动化 （
ElectronicDesignAutomation）的简称，是广义计算机辅助设计（CAD）的一种， 是芯片设计的基础工具。随着超大规模集成电路的持续发展 EDA 变得越来越重要。
全球 EDA 市场规模行业市场规模在 100 亿美元左右，IP 厂商、EDA 厂商、芯 片设计公司及晶圆厂上下游企业深度绑定。芯片上单位面积上集成的晶体管数量还在 高速增加，物理和工艺问题日趋复杂，算法高度密集。随着流片成本持续上扬，客户 对流片失败的容忍度持续下降，一般成熟的工具由于经过了市场的持续检验，不会出 现由于工具问题造成流片的失败，相反新进入企业获得市场认可和信任的难度很大。 市场高度细分，生态锁死、技术难度大且进入门槛极高。
据市场测算，2020 年国内 EDA 市场规模约 5 亿美元，在全球 EDA 市场规模中 占比非常小。在这个市场上，新思科技、楷登电子和 Mentor 三巨头处于主导地位， 市场份额在 90%以上，国产化率不足 10%，且竞争格局分散。国内厂商除了华大九 天在模拟电路和显示面板方面可以做到全流程工具支持之外，其他的多是以提供点工 具为主。国产工具在先进制程方面的短板尤为明显，目前全流程最高可以支持 28nm， 制造和封测环节的支持能力也非常薄弱。
综上，我们将密切跟踪国内工业软件各个细分赛道头部企业，如 ERP 龙头用友 网络、DCS 龙头中控技术、EDA 龙头华大九天，跟踪相关企业技术突破，市场环境 变化等关键要素。
3.5. 资本市场 IT 持续高景气
券商业绩向好信息化支出提升
证券行业在信息技术投入方面经历了以交易无纸化为重点的电子化阶段、以业务 线上化为重点的互联网证券阶段，目前正处于向数字化和智能化转型阶段。证券公司利用数字技术对获客、投资、交易、风控等全流程进行根本性变革，信息技术投入的 重点转变为强化现代科技在投资、顾问、产品、合规、风控、信用等证券领域的深度 应用。根据中国证券业协会数据统计，自 2017-2020 年，证券行业对信息技术的累 计投入达 800 亿元，其中 2020 年我国证券行业的信息技术投入超过 250 亿元。资本 市场 IT 行业未来仍然具有广阔的前景，近年投入持续加大。
信创产业升级带来国产化替代机会
国家对于信创产业的要求在不断 提升，行业升级换代已在进行当中。金融行业过去由于业务的特殊性，部分核心产品 缺失、性能较弱、稳定性不足等原因，进展较慢。随着国产产品技术性能和稳定性的 提升，云计算等产品架构的升级换代，有望加速信创普及。
证券市场改革开放带来新业务增量
证券市场改革开放带来长期红利：近年来，国内金融行业政策变革不断，包括《关 于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》的发布、新《证券法》实施、创业板注册 制推行等，多项改革制度推动中国金融市场稳中向好持续发展，为公司金融业务带来 更为广阔的空间。
大资管行业保持高速发展，行业风口持续向主动管理方向转变，管理规模快速增 长，量化交易、期权衍生品等投资品种越来越复杂，对于金融机构的科技水平提出更 高的要求。大资管时代叠加金融改革开放政策红利，公募投顾、REITs 及 T+0 等拉 动行业需求。公司所处的资管 IT 赛道一方面受益于居民财富向资本市场持续转移的 行业长期红利，另一方面受益于中国金融领域的持续改革与开放带来的政策红利。 2021 年北交所的成立直接刺激券商和资管 IT 方面的投入。
监管要求提升行业整体投入规模：2020 年新修订的券商评分标准，优化了信息 技术投入评价方式。将“信息系统建设投入排名”绝对数指标，调整为“信息技术投 入金额”相对数指标。业界普遍预计，此举将更好地体现证券公司对信息技术投入的 重视程度，进一步鼓励中小型证券公司的加大信息化投入力度。
新技术带动存量客户升级换代
在科技赋能金融成为行业共识的情况下，大数据、人工智能、区块链、云计算等 前沿技术在金融场景得以快速推广和普及。例如：云计算方面 IaaS/PaaS/SaaS 等服务模式已经有规模应用；区块链近年在电子合同、电子发票、数字货币和碳排放交易 所等场景有规模应用；大数据方面在反洗钱和合规监管等场景能极大地提升效率；AI 目前在智能客服、智能投顾、智能投研等场景已经批量落地。
考虑到恒生电子在大资管（券商和基金）IT 领域的龙头地位稳固，我们持续认 为恒生电子或将长期分享行业红利。
4.1. 政策驱动合规性需求
随着数字经济重要性、活跃度的不断提升，网络安全对数字经济健康发展的作用 也不断凸显，已成为重塑国际战略格局、抢占国际竞争至高点、争夺发展主动权的战 略要素。
近年来，国家网络安全工作顶层设计和总体布局不断完善，网络安全“四梁八柱” 基本确立。2017 年 6 月 1 日起《中华人民共和国网络安全法》施行，这是我国网络 安全领域首部基础性、框架性、综合性法律。2020 年 1 月 1 日，《中华人民共和国密 码法》正式施行。密码法是我国密码领域的综合性、基础性法律，填补了密码领域长 期存在的法律空白，对于保障国家网络和信息安全，保护人民群众利益，加快密码法 治建设，完善国家安全法律制度体系具有重要意义。
基于“十三五”打下的良好基础，围绕网络安全法律法规的实施，开展配套制度、 标准体系的建设和完善；系统重塑网络空间国防安全和国家安全能力，有效保障国民 经济体系数字化转型，充分满足公民个人信息和隐私的安全保障需求。
2021 年 9 月 1 日，《中华人民共和国数据安全法》正式实施，这是我国为保障数 据安全颁布的首部专门性法律为规范数据处理活动，保障数据安全，保护个人、组织 的合法权益。关键信息基础设施是网络安全的重中之重，2021 年 9 月 1 日起施行的 《关键信息基础设施安全保护条例》，标志着关键信息基础设施安全法治进程正式启 动。为切实维护广大网民在网络空间的合法权益，2021 年 8 月，十三届全国人大常 委会第三十次会议表决通过《中华人民共和国个人信息保护法》，自 2021 年 11 月 1 日起施行。
《国家网络空间安全战略》、《关键信息基础设施安全保护条例》等网络安全法律法规、战略规划，网络空间法治进程迈入新时代；印发《网络安全审查办法》《云计 算服务安全评估办法》《汽车数据安全管理若干规定（试行）》等部门规章和规范性文 件，国家网络安全工作的政策体系框架基本形成；网络安全国家标准体系日益完善。
（1）等保、分保、密评等带动基础性需求：2017 年《中华人民共和国网络安全 法》正式实施实现了网络安全有法可依、强制执行，网络安全市场空间、产业投入与 建设步入稳定发展期。《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》发布并于 2019 年 12 月 1 日起正式实施，将等级保护管控范围扩大，新增对云计算、大数据、人工 智能等新技术的管控，标志着等级保护标准正式进入 2.0 时代，为行业发展提供了新 的动力。
（2）信创带动国产化网络安全需求。“棱镜门”事件之后暴露了我国 IT 基础设 施的薄弱以及关键技术受制于人的现实。党和政府高度重视，出台了一系列政策支持 信创产业的发展。到 2023 年中国信 创产业市场规模将突破 3,650 亿元，随着产业生态的持续完善，产品和技术的快速迭 代和升级，信创市场已开始从党政率先示范走向金融、电力等关键领域的行业应用， 场景化应用进一步增强，产品线更加丰富，市场空间将进一步扩大。网络安全作为 IT 基础设施的关键内容，随着信创产业的快速发展，基于国产平台的网络安全产品也将 迎来巨大的市场需求，公司基于国产平台的网络安全产品将继续保持快速增长。
4.2. 安全威胁驱动实战性需求
政策驱动的需求更多是为了合规，企业和相关部门并非自发自愿进行网络安全建 设，业务驱动的实战性需求则更多是政府和企业因为安全事件频发而主动进行的网络 安全建设，并且在系统架构的设计过程中自发添加相关的网络安全部分。通常又将此 类安全分为事后加固和事前预防两种。
“亡羊补牢”型需求追求立竿见影
我们搜集并汇总了 2020 年全球典型的网络安全事件，发现企业、个人、政府、 学校，银行等都是各种网络安全事件的受害者。
这些网络安全受害者直接遭受了经济上或者业务上的损失，因此，这类机构的安 全需求非常迫切且要求立竿见影。
以偶发性的 DDOS 攻击为例分析此类需求，根据腾讯云和绿盟科技联合发布的 《2021 年上半年全球 DDOS 威胁报告显示》，近年来大流量的 DDOS 攻击时有发生， DDoS 攻击次数连续 4 年高速增长，并且 100G 以上大流量攻击挑战加剧。从受害用 户行业角度区分重灾区依次为游戏 39%、网络服务 20%、直播 14%和电商 4%。为 了保障自己的业务持续性，很多用户主动购买设备进行防护或者直接购买第三方抗 DDOS 服务来进行防护。
从技术和经济性两个角度，最终 DDOS 服务普遍由有安全防护能力的云计算， 云安全公司进行提供，进而也间接改变了相关市场格局。
4.3. 新技术、新场景推动适配型需求
经过多年的网络安全立法、行业教育以及安全事件的洗礼，国内目前政府部门以 及关系国计民生的主要行业（包括并不限于运营商、金融、能源、交通、教育、医疗 等）已经构建了比较完善的网络安全架构和管理制度，在端点安全、网络安全、应用 安全、数据安全、身份安全、安全管理等细分领域均有了比较深入的布局和实施。但 是随着新技术和新场景的不断涌现，一些新的安全技术需要满足新的 ICT 技术而产 生了持续不断的适配性需求。
5G、工业互联网、区块链等场景的安全需求不断涌现；网络安全防护范围除了 传统的信息系统本身，逐渐向包括从业人员、供应体系和产业生态体系延伸，要素范 围进一步扩展；风险多元化，网络安全风险在通常理解上多指来自外部的各种威胁因 素，随着应用系统构造和运行体系的日益复杂化，偶发、无意识的网络安全风险占比 逐年上升。
人脸识别、深度伪造、自动驾驶等热点应用所带来的用户隐私侵犯、生命财产安 全问题也日益受到公众的广泛关注。 工业控制系统作为我国关键信息基础设施的重要组成部分，广泛用于电力、石化、 轨道交通、制造等诸多领域，近年来针对工控系统的入侵和攻击工具呈现快速增长趋 势，使得针对 OT 网络和工控系统（ICS）的攻击门槛大幅下降。2020 年，安全防护 能力较弱的市政、医疗、制造行业成为网络攻击的重灾区，而新冠疫情期间对医疗结 构的攻击更是危害巨大。
4.4. 网络安全市场持续高增长
根据 IDC 最新预测，2021 年中国网络安全市场投资规模将达到 97.8 亿美元， 并有望在2025年增长至187.9亿美元，约人民币1220亿元，五年CAGR约为17.9%， 增速持续领跑全球。
从产品类型维度预测，2021 年安全硬件在中国整体网络安全支出中将继续扮演 主导角色，占比约为 47.8%；安全软件市场增长势头强劲，五年 CAGR 将达到 21.2%。“等保 2.0”制度实施以来，中国网络安全服务市场开始进入发展的快车道， 2021-2025 年复合增长率将超过 15%。其中，安全咨询市场未来五年仍将是最大的 服务子市场，合规咨询、安全测试、应急响应等领域将成为安全咨询市场不断发展的 主要推动力。托管安全服务未来五年在客户安全运营需求爆发的大趋势下快速发展， 年复合增长超过 20%。
5.1. 数字化转型带动网络设备新需求
近年来，全球经济数字化发展趋势愈加明显，数字经济规模持续扩大，数字经济 成为了全球经济发展的新动能。传统产业加速向数字化、网络化、智能化转型升级, 产业数字化转型升级成为驱动全球数字经济发展的关键主导力量。在新冠疫情期间， 数字经济发展展现出极高的韧性，疫情进一步加速了百行百业的数字化转型进程。
云计算、人工智能等技术成为数字经济的重要赋能技术。对于数字经济来说，云 计算不仅仅是实现 IT 资源池化、提升性能、降低成本和简化管理的工具，更重要的 是为产业数字化转型提供丰富的服务。即基于云平台整合的各类生产和市场资源，能 促进产业链上下游高效对接与协同创新，大幅降低企业数字化转型的门槛，加速数字 经济发展。（报告来源：未来智库）
5.2. 云计算带动基础设施持续投入
云计算产业链梳理
对于云计算业务，上游为核心芯片与核心器件，包括 CPU、GPU、内存、硬盘， NP，ASIC 等各种芯片。
中游为基础设施提供商，其中又有三个方面的基础设施，分别为 IDC 基础设施 （机房基础部分风、火、水、电、机柜等）；硬件基础设施包含网络，计算，存储， 安全等主要部分；软件基础设施包含操作系统、数据库、中间件，虚拟化平台等。下 游云计算服务商，包含 IaaS、PaaS 和 SaaS 三个层次的服务。 最终用户是政府，企业和个人客户，通过各种终端和设备对服务进行按需访问。
公有云厂商新一轮资本开支持续扩张
公有云端各大主流云服务厂商从 2018 年起持续增加资本开支。2020 年突发的 疫情对全球经济造成了较大冲击，由于无法在线下聚集，企业纷纷加速了业务和办公 的线上化进程，云服务市场因为需求拉动得以快速增长。
2020 年中国云计算整体市场规模达 2091 亿元，增速 56.6%。其中，公有云市场规模达 1277 亿元，同比增长 85.2%；私有云市场规模达 814 亿元，同比增长 26.1%。
2020 年公有云 SaaS 市场规模达到 278 亿元，同比增长 43.1%。公有云 PaaS 市场规模突破 100 亿元，同比增长 145.3%：阿里云、腾讯云、百度云、华为云位于 市场前列。公有云 IaaS 市场规模达到 895 亿元，同比增长 97.8%：阿里云、天翼云、 腾讯云、华为云、移动云占据公有云 IaaS 市场份额前五。
2020 年以来亚马逊、微软、阿里、腾讯等头部云平台一致调高资本开支，IT 基 础设施市场开启新一轮周期。 2020 年 4 月 20 日，阿里云宣布未来 3 年将投入 2000 亿元，用于云操作系统、 服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。
2020 年 5 月 26 日，腾讯云宣布未来五年将投入 5000 亿元，用于新基建的进一 步布局；其中云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联 网操作系统、5G 网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领 域；在数据中心方面，腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。数据中心等新基建领域投入；预计到 2030 年百度智能云服务器台数超过 500 万台。
私有云市场增速平稳，行业格局分散
私有云系统平台，是指能够帮助企业快速构建云计算基础架构的系统软件，主要 包括提供计算、存储、网络等基础 IaaS 云平台和提供应用运行环境的容器云平台。
私有云主要服务于拥有高度敏感数据的政府、金融、电信等行业以及自身资金雄 厚、业务安全性与灵活性有需求的交通、制造、能源等领域中的大型企业，这类公司 对数据安全性及保密性和系统运行的稳定性有极其严格的监管和合规要求，风险容忍 度低，业务类型复杂，公有云很难满足这类用户上云的需求。而私有云可以将云基础 设施与软硬件资源部署在数据中心的防火墙内，在安全方面相比于公有云具有明显优 势，作为专属资源使用户能够对 IT 系统和数据实现有效控制。
相比较公有云头部厂商规模化快速发展、市场集中度较高，私有云市场格局较为 分散，这是由于在不同行业和企业中的 IT 架构和业务差异化大，行业 know-how 壁 垒较高，各家在优势行业构筑护城河。未来 4 年，中国私有云市场仍将快速发展，行业 CAGR 约为 14.06%，按照细分行业分布 来看，政务云占比约 37%，是第一大私有云细分市场。2021 年互联网公司资本性支出虽然略有下滑，但是考虑到云计算产业长期发展 的确定性，我们认为整个云计算行业仍然可以保持较快的增长，这将会直接带动 ICT 基础设施行业的增长。
紫光股份：ICT 硬件龙头
母公司债务问题解决，利于公司长期稳定发展：困扰紫光集团多年的债务问题 加速解决，新股东作为战略投资者近年在半导体跨国并购、资源整合等方面成绩显著， 后续有望对上市公司产生积极影响。
核心产品市场份额显著提升：2021H1 的 IDC 数据显示，公司旗下新华三集团在 中国数据中心交换机市占率为 39.6%，中国企业网交换机为 38.7%，200G/400G 交换 机市场份额 64.5%，均位列第一，持续领跑交换机市场。服务器第三季度以 17.7%的 市场份额排名第二，市场份额同比提升 2.6%，销售额同比增长 35.1%，达到市场增幅 的 2.3 倍，保持连续稳定增长。
中孚信息：由内网安全到全面安全
安全保密领军企业，核心产品市占率领先：公司是国内专注安全保密产品近 20 年的领军厂商，“三合一”及其配套产品及电子文件密级标志管理系统在全国市场始 终保持领先优势。并与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位 以及金融机构等达成了战略合作模式。
拓展数据安全，实现第二成长曲线：公司基于数字化浪潮的趋势，借助在信创市 场中已经形成的领先优势，2020 年公司数据安全产品销售开始贡献营业收入，实现 营收 4013.6 万，同比增长 2450.04%；2021H1 数据安全产品营收 2833.9 万，同比增 长 34370.64%。
迪普科技：高端网安产品，迎来新一轮高增长
“华为系”基因强大，产品能力强：迪普科技创始团队大多有华为和新华三多年 工作经验，其中核心技术团队在企业级网络通信领域拥有丰富的研发、管理经验，尤 其是在高性能硬件架构、FPGA 系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付 领域核心算法等方面在业界具有明显优势，是国内较早采用 IPD 开发流程的网络安全 公司。
高端产品+高端客户，业务持续性强：公司连续多年入围中国移动高端安全产品 集采，如防火墙、抗 DDOS、软件 WAF 等，对公司业绩有重要支撑作用。根据 IDC 发 布的数据，2020 年公司在中国抗 DDoS 硬件安全产品、UTM 防火墙、VPN 硬件市场占 有率分别排第三、第四、第四。应用交付产品目前已经位列国产厂商第二名，考虑到 信创替代 F5 空间巨大，应用交付产品线值得期待。聚焦政府、运营商、金融、医疗 等高端客户，客源稳定，业务持续性强。
绿盟科技:差异化研创优势，引领中国网安
网络安全国家队，技术底蕴深厚：公司成立于 2000 年，是国内早期网络安全公 司之一。早在 2000 年就推出“冰之眼”入侵检测系统，IDS/IPS 等产品连续多年国 内市场占有率第一。同时，Web 应用防护系统、抗 DDOS 系统在市场布局和占有率方 面均具有先发优势。中国电科成为最大股东，绿盟科技正式被纳入网络安全国家队， 后续有望更多受益于政府项目机会。
股权激励，未来业绩增长可期：2021 年公司的股权激励计划的业绩考核目标均 以 2020 年营业收入为基数，当 2021-2023 年营收的复合增长率不低于 20%、10%、5% 时，对应的归属比例分别为 100%、80%、50%。经公司预测算，2021-2024 年，限制性 股票计划费用摊销合计约为 3060.38 万元，员工持股计划费用摊销合计约为 14,118.30 万元，虽然摊销费会影响公司利润，但有利于公司长期稳定发展。
东方通：国产中间件龙头
深耕中间件市场多年，国内厂商领先：公司作为国产中间件龙头经过 20 多年的 发展，市场空间虽然高达数十亿，但是过去由于国际巨头主导整个中间件市场，虽耕 耘多年但市场份额仍然不足 6%。2020 年信创从党政向其他行业加速推广，业绩有望 高速增长。
中间件市场国产替代空间广阔：截止到 2023 年国内中间件市场空间约 13.6 亿美金，未来 5 年 CAGR 为 15.73%，受益于信创政策 持续落地，政府、运营商、金融、交通等行业国产替代进程加速，我们测算公司在中 间件市场有望在未来 3 年取得年均 70%以上增速。
恒生电子：资管 IT 龙头地位稳固
资管 IT 巨头，市占率稳定：恒生电子经过 25 年的发展已成为国内资本市场 IT 行业龙头，其证券核心交易系统、资产管理系统长期保持较高市占率。行业资本市场 数字化转型持续深入 2017-2020 年券商 IT 整体投入增速达到 CAGR17%，总金额超过 800 亿元，但仍与世界先进水平存在较大差距，预计未来行业投入仍将持续高速增长。
进入更新换代周期，业务持续性强：公司传统优势产品行业占有率高，产品通常 是 5-8 年的生命周期，陆续进入核心产品升级换代期，预计未来 3 年将带来 25 亿业 绩增量。以云计算、大数据、区块链、人工智能为代表的金融科技方案逐步落地，有 望取得超预期收益。收入结构进一步优化降低营收周期性波动：公司存量产品的维保 收入和云服务等服务性收入占比逐年提升，进一步优化了收入结构，有利于降低公司 业绩周期性波动。
中控技术：流程自动化龙头
国产 DCS 龙头，技术积累深厚：公司是国内工业软件领先企业，在国内 DCS 市场 连续十年市占率第一，尤其是在石化、化工领域龙头地位极其稳固。2020 年中控技 术集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 28.5%，连续十年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中在化工领域的市场占有率达到 44.2%，在石化领域的市场占 有率达到 34%，在可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。
持续高强度研发投入加深护城河：2021 年上半年公司继续加大研发投入，本报告期内研发人员数量同比增加 31.1%，投入金额同比增加 46.74%。公司新增获得专利 49 项(其中发明专利 38 项)，新增已登记的软件著作权 34 项。
深信服：安全为基，云计算为翼
网络安全领域巨头，打造爆款能力强：公司深耕网络安全行业 20 余载，拥有多 款“明星”产品，其上网行为管理和 VPN 设备、负载均衡产品成为行业知名明星产品， 市占率连续多年保持领先。近年迅速补全安全产品线，保持在网络安全第一梯队，积 极布局各种安全新技术，云安全，零信任等产品和方案保持领先。公司安全业务增速 较快，2014-2020 的 CAGR 约为 26%，持续跑赢行业增速。安全产品毛利率在 80%以上， 是公司的现金牛业务。
长期聚焦长尾市场，渠道优势明显：公司重点聚焦中小企业客户，并且主打全渠 道策略。力图借助渠道合作伙伴的营销网络，实现不同地区和行业的用户覆盖以及快 速的产品导入，提升公司产品的市占率。结合公司目标群体和销售模式来看，公司渠 道优势有利于安全业务和云计算业务的协同发展。
向订阅式安全服务转型：公司 Xaas 战略是深信服在当前时点对未来 5 年的长期 成长策略，目前公司主要以托管云、SASE、MSS 为抓手推进 Xaas 战略，虽然短期会 产生一定的财务压力，但公司的客单价较当前预计有大幅提升，且客户粘性有望持续 增强，订阅制云服务厂商雏形已经出现。
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