维宏股份以运动控制类产品为基石，积极向多工控产品拓展。维宏股份成立于 2007 年，于 2012 年进行股份改革，是一家专注于运动控制类产品的企业。公司的运动控制类产品主要 包括运动控制卡和一体机等产品，具备运动控制领域的多项核心技术，并陆续获得了国际工 业博览会等多个奖项，斩获多个国家级与市级荣誉，并于 2014 年被评为国家火炬计划重点 高新技术企业。2016 年，维宏股份在创业板成功上市之后，积极布局伺服控制器、维宏云 物联网等多个工控新产品，拓展自身能力边界，形成了更加稳固的行业地位与盈利能力。
公司股权结构稳定，创始人技术背景深厚。公司实际控制人是汤同奎先生和郑之开先生，其 中汤同奎先生直接持有维宏股份 45.85%的股份，通过宿迁玲隆鲸投资管理合伙企业间接持 有维宏股份 0.97%的股份，郑之开先生直接持有维宏股份 40.85%的股份。汤同奎先生和郑 之开先生共计持有维宏股份 87.67%的股份，处于绝对控股地位，有助于公司形成强有力的 决策能力与执行能力，有助于公司的长远发展。此外，汤同奎先生和郑之开先生均为上海交 通大学工学博士，公司高管也都具备优秀的学习经历与卓悦的技术背景，对公司决策的前瞻 性和技术的领先性提供了有力保障。
公司的核心产品为运动控制类产品与伺服驱动器，并拥有工业物联网系列产品，产品矩阵比 较丰富。公司目前拥有运动控制卡系列产品、集成数控系列产品、智能数控系列产品、WISE 伺服驱动器系列产品、工业物联网系列产品和高精配件系列产品六大系列，其中运动控制卡 系列产品、集成数控系列产品和智能数控系列产品属于运动控制类产品，未来伴随着以激光 切割为代表的多个下游应用领域的持续景气，公司的运动控制类产品有望持续放量。另外公 司积极横向拓展，大力发展以 WISE 伺服驱动器系列产品为代表的伺服驱动器业务，并与维 宏云、高精配件等其他业务形成有机联动，提升公司整体的业务多样性与综合竞争能力。
公司坚持“单机+工艺+制造”模式，打造产品核心竞争力。公司以数控系统和伺服系统为 “单机”，并借助全新插件式 PHOENIX 数控平台切入更多细分行业，以套料软件、CAD/CAM 等工艺端软件为“工业”，积极提高产品工业竞争力和提供整体解决方案的能力。
公司业绩从 2021 年 H1 开始改善。2016-2020 年，公司营业总收入保持稳定增长，整体由 1.44 亿元上升至 2.09 亿元，年复合增长为 9.76%。2021 年上半年，一方面得益于公司主 营业务的优化与公司治理能力对持续提升，另一方面得益于疫情控制带来的 5G 电子消费品 的快速增长，下游制造业对控制系统设备需求增大，公司营业总收入实现 2.17 亿元，同比 大幅增长 156.54%，实现归母净利润 0.44 亿元，同比增长 989.18%，公司发展重回快车道。
以运动控制为核心，横向拓展伺服驱动等产品。从产品的收入结构来看，公司的产品主要包 括运动控制类产品（包括运动控制卡和一体化运动控制器）、伺服驱动器和其他业务，运动 控制类产品和伺服驱动器作为公司核心产品，2021H1 占公司总收入额的 97.50%。公司的 运动控制类产品与伺服驱动器协同发展，2016-2020 年，一体机销售额受到一定程度宏观影 响而冲高回落，控制卡基本保持稳定，驱动器业务整体保持小幅增长。伴随着未来激光切割 市场红利期持续与下游制造业的转暖，公司在完善产品线和提升研发技术的基础上有望进一 步提升核心产品营收及盈利能力。
公司核心产品具备高毛利率，近年来毛利率水平基本稳定。公司近五年整体毛利率稳定在60%以上，处于行业领先水平，运动类产品维持高毛利率水平。2016-2020 年，公司一体机 的毛利率稳定在 64%-70%，控制卡的毛利率维持在 80%-86%，驱动器的毛利率由 2016 年 的 21%逐年上升至 32%。2021 上半年，控制卡与驱动器业务的毛利率维持稳定，一体机业 务毛利率下滑 16.45%；未来伴随着公司业务布局对进一步完善和下游景气度的持续提升， 公司毛利率水平有望进一步提升。（报告来源：未来智库）
公司整体费用率小幅下降，持续保持研发投入。公司近三年费用率水平基本稳定，销售费用 率、管理费用率和研发费用率同趋势小幅波动，其中销售管理费用率稳定在 25%-30%，并 于 2021H1 下滑至 15.65%的水平，体现了公司对销售费用率和研发费用率的良好管控能力。 另外，公司持续进行研发投入，2018-2020 年研发费用率分别达 28.72%/36.38%/30.06%， 2021H1 由于公司营收大幅增长，当期研发费用率小幅下滑，但是仍然维持了 0.41 亿元的 研发费用，有助于公司保障产品的核心竞争力与领先地位。
工业 4.0 推动自动化水平提升，工业智能化推动设备更新换代进程。工业 3.0 实现了生产的 自动化，大量的自动化控制系统及仪表设备得以应用；工业 4.0 主要将实现生产的智能化， 突破的重点由自动化设备转移向智能化软件，通过把行业知识和经验写入智能软件，实现降 本增效、安全可控、绿色环保的智能化生产过程。
数字经济成为全球重要的经济形态，数字化转型成为制造业的必经之路。目前，我国 5G 基 建优势明显，云计算、人工智能和大数据等技术蓬勃发展，信息技术基础建设更加完善，为 数字经济的发展奠定了稳固的基础，伴随着数字产业化和数字经济治理工作的进一步推进， 我国的数字化经济转型有望提速发展。
智能制造相关行业景气度持续提升。伴随我国工业制造水平逐步提升，智能制造成为国内制 造业发展的大方向，智能化与数字化转型成为企业迈向高质量发展的必选项，工业软件、工 业互联网平台和智能制造解决方案等多个细分赛道有望持续受益。另一方面，工业互联网与 传统制造业的结合将进一步释放国内生产力，推动传统工业的数字化升级。当前工业互联网 主要通过提升效率、降低事故率和节省人工成本等方式推动传统制造业的数字化转型，同时 也促进了应用之间的融合，在连接人、机、物的基础上提升了全产业链的价值量，并助力中 小型企业的转型与发展；工业互联网平台的蓬勃发展与工业互联网生态相互促进，未来有望 迎来高速发展的拐点。
工业软件产品类别较多，公司主要覆盖生产控制类软件产品。根据赛迪顾问划分，工业软件 能够细分为研发设计软件、生产控制软件、信息管理软件及嵌入式软件四大类，从各个细分 领域横向比较来看，目前工控软件产品类别齐全但是发展不均衡。其中，生产控制类软件主 要应用于石化、化工、电力和冶金等流程型行业中，研发设计软件广泛应用于以制造业的设 计和测试环节，信息管理软件主要用于企业内部人员、财务及商业等方面的管理，嵌入式软 件主要应用于数控、电子及通讯等行业。
工业互联网赋能传统产业附加值大幅提升。根据赛迪顾问数据，2019 年我国工业互联网市 场规模达到 6109.1 亿元，2019 年我 国工业互联网产业增加值将达到 3.41 万亿元，其中在第一、第二、第三产业增加值分别为 0.049 万亿元、1.775 万亿元、1.585 万亿元，相当于每一份工业互联网方向的营收将带动 5 份产业增加值。
工业互联网是推动第四次工业革命的基石，是由“中国制造”向“中国智造”转型的关键， 是国家新基建重要战略方向。工业互联网是将工业系统通过传感和控制技术与互联网相结 合，通过软件、大数据、高级计算等实现传统工业的数字化、网络化、智能化，将人、机、 物连接形成结构化网络，本质是通过数据分析来驱动自动化决策。
工业互联网从架构体系来看，主要包括设备层、网络层、平台层、软件层、应用层五大架构， 以及保障各层架构安全运行的安全体系：
1）设备层：处于工业互联网底层，是工业基础设施，包括工业机器人、智能机床等生产设 备，传感器、芯片等智能终端，PLC、DSP 等嵌入式软件，工业 IDC 等
2）网络层：是工业互联网的基础，主要实现现场、车间、企业、行业环节的深度互联，主 要包括工厂内和工厂外两大网络，工厂内包括工业以太网、现场总线、蓝牙通信、工业无线 网等，工厂外网包括互联网、移动网、专网等。
3）平台层：是工业互联网的核心，是新型制造系统的神经中枢，在传统平台上采用物联网、 大数据等对收集的数据进行分析形成智能化的生产与运营决策，包括连接设备采集的边缘层、 提供数据存储的 IaaS 层、进行工业数据处理的 PaaS 层。其中，PaaS 层是平台层的核心。
4）软件层：针对不同场景设计工业软件，用以提高企业研发、管理、生产控制等。
5）应用层：处于产业链下游，主要将工业互联网应用于垂直行业，针对垂直行业采用工业 大数据分析实现设备控制、能耗分析、供应链管理、智能诊断等任务功能。
6）安全体系：安全是工业互联网的保障，是工业互联网应用推广的前提条件，主要包括应 用安全、数据安全、云安全、控制安全、设备安全等几个层面，负责数据、终端、通信连接 等的防护及安全监测与分析、安全配置与管理。
从产业链来看，工业互联网上游主要包括智能硬件设备、控制系统、传感器、芯片、模组等 相关企业，为工业互联网提供相关硬件和软件；中游主要包括网络层、平台层、软件层，其 中网络层主要包括工业网络通信服务企业、通信设备商和通信运营商，平台层包括 IaaS 层、 PaaS 层，IaaS 层包括云平台企业，PaaS 层主要包括工业大数据平台、传统制造企业工业 互联网平台、互联网企业主导工业互联网平台，软件层主要包括各类工业软件企业；下游主 要包括具备典型应用场景的工业企业。
政策力度持续加码，“碳中和”助力工业互联网热度增加。“碳中和”得到国家重视和资本入 局，已成风口，而工业互联网可实现传统工业的数字化、网络化、智能化，带来生产力提升 与节能减排的双向突破，助力制造业升级和工业节能，是实现“碳中和”的必经之路。政策 端对工业互联网的支持也稳步增加，两会提到“通过发展工业互联网，搭建更多共性技术研 发凭他，提升小微企业创新能力和专业化水平”，工业互联网连续四年被写入政府工作报告； 2020 年工业互联网被纳入新基建；2021 年工信部发布《工业互联网创新发展行动计划 （2021-2023 年）》，对工业互联网创新发展制定了明确的发展路线。在国家政策及“碳中和” 大背景的加持下，工业互联网发展有望进入快车道。
企业数字化转型夯实工业互联网推广基础，两者相辅相成推动智能制造。数字化将制造系统 内各种设备的数据信息表达为数字语言，并进行数据集成实现底层设备的互联互通，带来各 个行业以及全社会的泛在连接，为工业互联网进一步推广做基础设施上的准备。其次工业互 联网在垂直领域的融合应用将带动产业数字化扩张，两者相辅相成，在工业领域形成以智能 化为中心的新组织、新产品、和新模式，实现社会生产全要素、全产业链、全价值链的重构 升级，助力企业降本增效和产业结构升级，实现智能制造。
平台是工业互联网的核心，工业 PAAS 是工业互联网平台的核心。工业互联网平台的本质 是将采集的海量工业数据，基于各种服务架构的数字化模型，通过将数据存储、管理、分析、 建模等，开发出创新性应用，提高资源配置效率。工业互联网平台具体包括边缘层、IaaS 层、 PaaS 层及应用层，PaaS 层包括通用 PaaS 层和工业 PaaS 层，工业 PaaS 层集成了数据 分析和建模，是工业互联网平台的核心，工业 PAAS 层对传统的 PaaS 平台进行数字化扩 展，把重复的工业技术、流程和命令进行模块化封装，使其满足大容量全方位的现代化工业 生产的需求，并对特定的工业应用提供支撑。根据工信部统计数据显示，当前国内具有较强 行业和区域影响力的工业互联网平台超过 70 家，连接工业设备数量达 4000 万台，工业互 联网广泛应用于港口、交通、能源、电力、家电、航空航天等多个重点行业。
平台处于规模化扩张的起步阶段，各路企业纷纷布局，尚未出现龙头企业，发展潜力巨大。目前全球工业互联网平台市场规模正处在高速发展的阶段，未来行业增速有望进一步提升。 在众多参与者中，垂直细分行业龙头企业依托在行业的工业实力和行业经验，针对行业所存 在的痛点，提供数字化解决方案，打造垂直行业的工业互联网平台，发展空间较大。
针对不同行业，工业互联网平台的提供的作用和价值各不相同：
1）高端制造行业（工程机械、数控机床）：针对产品生产销售、服务后端等，工业互联网可 在全生命周期开展平台应用。
2）流程行业（化工、钢铁、有色）：针对具有高复杂性和逻辑性特点的行业资产、设备、生 产、价值链等，工业互联网平台可提供系统性优化，提高效率。
3）离散制造业（家电、汽车）：针对制造业的规模化及个性化定制、产品质量管理和后市场 服务等，工业互联网可提供各类配套服务。
4）普通消费行业（制药食品）：工业互联网提供标识解析功能，帮助产品进行销售供应链溯 源、真伪识别、经营管理。
5）电子制造业：工业互联网可针对行业进行质量管理，旨在提升行业效率。（报告来源：未来智库）
盈利预测及假设
智能制造大背景下，工业自动化水平有望进一步提升，运动控制系列产品的需求量与功能复 杂程度提高，有望迎来量价齐升的新格局，公司作为该领域的优秀企业，具备业内多项领先 的技术优势，业绩有望持续增长。
公司主营业务基本假设如下：
1)一体机：公司的核心产品，集成了运动控制卡、CPU 主板、显示器（液晶屏）、专业操作 面板，使用方便，避免了整机生产商在自行组合环节可能出现的问题，预计未来几年保持较 快增速增长；
2)控制卡：数控软件的底层控制算法的载体以及硬件接口，预计未来几年保持较快增速增长；
3)驱动器：伺服驱动器是用来控制伺服电机的一种控制器，主要应用于高精度定位系统，为 未来发力发展方向之一；
4）配件及其他：未来保持较快增速发展；
5）其他业务：未来保持较快增速发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
