报告亮点
亮点有三。第一，明晰了市场容易混淆的几个概念，如基建、新基建、宽口径 的基建等。从定义的角度，详细阐述了，新基建哪些领域应该划入基建口径， 哪些不应该。第二，对新基建的七大领域，逐个梳理了四个核心问题。到底建 什么？建多大体量？资金从哪来？谁会受益？这四个核心问题，市场一般只测 算了第二个，即建多大体量。我们承认，新基建体量不大，但更加详细的测算， 包括梳理清楚新基建的资金来源与受益行业及个股后，便于投资者从中寻找到 结构性的投资机会，以及了解新基建的弹性来源。第三，进一步由点及面，测 算稳增长需要的基建增速，新基建贡献的力量，给投资者呈现一个更加全面的 图景。
投资逻辑
本篇报告的行文思路由面及点。新基建之所以要加快，之所以在今年成为较热 的投资方向，在于今年特殊的宏观背景。即疫情影响下，内外需承压，经济形 势严峻。因而，需要基建，包括新基建发力，以达到扩内需、稳增长、稳就业 的目的。介绍完这一宏观背景后，我们逐一梳理新基建的七大领域。且，紧紧 围绕四个问题，即新基建，建什么？建多少？谁出钱？谁受益。对每个领域予 以详细的梳理。本篇报告，行文较长，但框架简明，逻辑清晰，便于阅读。
（一）基建的概念厘清：到底什么是基建？
到底什么是基建？以今年 3 月 16 日统计局公布的固定资产投资增速数据为例，会单独提到一个数据， “第三产业中， 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降 30.3%。”这是大家通常会引用的基建（不含 电力）数据。这个数据的口径根据统计局官网，定义如下：“指为社会生产和生活提供基础性、大众性服务的工程 和设施，是社会赖以生存和发展的基本条件。包括以下行业投资：铁路运输业、道路运输业、水上运输业、航空运 输业、管道运输业、多式联运和运输代理业、装卸搬运业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网和相 关服务业、水利管理业、生态保护和环境治理业、公共设施管理业。”
2014-2015 年，统计局有公布全部的基建子项投资数据。其中，占比较大的有铁路运输业、道路运输业、水利管理 业、公共设施管理业。
基建的宽口径与窄口径又是怎么回事？宽口径，一般指的是 wind 自行计算的基建投资。计算方法是将电力、热力、 燃气及水的生产和供应业；交通运输、仓储和邮政业；水利、环境和公共设施管理业这三个行业相加。窄口径，即 上述统计局定义的基建口径。
宽口径与窄口径之间就是含不含电力（电热气水）的区别吗？严格来讲不是。统计局定义的基建口径中，并未包含 交通运输、仓储和邮政业中的仓储业；增加了电信、广播电视和卫星传输服务业；互联网和相关服务业。但由于这 三个子行业体量都不算很大，将宽口径减去电力（电热气水），基本也就等于窄口径了。
我们怎么使用基建的口径？与统计局保持一致，如不特殊说明，谈基建时就是指统计局的定义。用基建或者基建（不 含电力）这样的措辞予以描述。但考虑到电热气水的公用属性也较强，我们考虑基建增速问题时，也对电热气水的 增速予以考虑。
（二）如何判断一项投资是否属于基建？新基建哪些应当纳入基建口径？
怎么判断一项投资是否属于基建？
分两步。第一，看这项投资的投资方属于哪个行业？第二，根据其行业属性，判别其是否应当纳入基建统计中。比 如，5G，基站的投资方是三大运营商。而中国联通的行业属性（证监会行业）为电信、广播电视和卫星传输服务。 则 5G 基站的建设属于基建投资。如果中兴通讯增加资本开支算基建吗？我们认为不算。中兴通讯的行业属性（证 监会行业）为计算机、通信和其他电子设备制造业，属于制造业投资。
新基建的七大领域，按照统计局的口径，哪些应当算基建，哪些应当不算？
轨交与高铁肯定算（投资方属于道路运输业）。特高压不能算（投资方是国家电网，属于电力行业，但可以纳入基 建的宽口径中）。充电桩大概率不能算（投资方有国家电网、有汽车企业、有电力设备公司，这些公司的投资都不 算基建）。5G 算。数据中心可以算（投资方有中国电信等运营商，有数据港这类的互联网和相关服务业的公司，这 两类公司的投资都算基建）。工业互联网大概率不能算（投资方主要是制造业）。人工智能很模糊，不太清楚投资 方的行业属性。（比如海康威视在人工智能领域的相关投资就不算基建。一些互联网公司的投资可能算）。
我们将轨交与高铁、5G、数据中心的投资归入基建口径中。将充电桩、特高压算入电热气水这一行业的投资中。
（三）宏观背景下，稳增长需要多少基建增速？怎么实现？
今年的情况较为特殊，疫情冲击下，内外需都承受着较大压力。外需来看，全球疫情仍处于扩散趋势，受疫情影响 的国家数量仍在增长中，主要的经济大国如美国、德国、英国等疫情都较为严重。预计将使得国内的出口面临较大 压力。内需来看，1-2 月社零、制造业投资增速都大幅下滑，对全年增速形成拖累。企业部门、居民部门现金流都受 损，后续支出可能都会偏谨慎。全年社零、制造业投资增速可能会偏低。地产与基建成为政策逆周期调控的两个直 接抓手。若进一步假设地产政策的放松较为温和，那么基建将承担更重的责任。
我们使用倒推法，测算稳增长需要的基建增速在 12%-25%左右。假设稳就业对应的经济增速在 5%左右（这个增速 基本能稳就业），则名义增速可能在 7%。那么参考 2017-2019 年的经验看，三驾马车（固投、社零、出口）的加权 增速基本要在 4%左右。在出口全年-15%至-10%（2009 年全年增速是-16%），社零全年 2%-5%的假设下（2%对应 的是 1-2 月社零-20.5%，3 月社零 0%，4-12 月 7%增速），需要的固投增速在 7.8%-12.1%左右。进一步假设制造业 投资 3%（实际可能会低一些），地产投资增速 10%（与去年增速持平），则需要的基建增速在 12%-25%左右。（假 设今年电热气水行业的投资与基建投资增速保持一致）。
我们预计在积极的财政作用下，全年基建可以做到 12.9%-18.5%。基本可以满足稳增长需要的基建增速。财政的发 力可能在三个方面，一是通过提高赤字率等方式，安排一般预算支出增速继续保持在 8%左右，（2019 年是 8.1%）。 二是提高专项债发行额度，同时将专项债多数用于基建。以及安排一部分专项债作资本金，以撬动配套资金。三是 发行特别国债，用于基建建设。我们预计，不考虑特别国债下，假设安排 3.5 万专项债，其中 2.5 万亿用于基建，10% 作资本金，做资本金部分可以撬动 1 倍资金。则全年基建增速在 12.9%。若考虑发行特别国债，比如 5000 亿左右。 再撬动配套资金 5000 亿，则全年基建增速在 18.5%。
需要特别强调的是。我们对基建增速的测算，可能会因为基建体量（2019 年的基建规模）的问题存在较大的误差。 统计局在 2018 年、2019 年均未再公布各个行业的投资规模。但从公布的总的固定资产规模来看，统计局在 2018 年 -2019 年对固定资产投资规模进行了一定的核减（统计局根据第四次全国经济普查、统计执法检查和统计调查制度规 定，对固定资产投资规模进行了修订。如果不修订，按 2017 年固定资产规模 63 万亿，2018 年 5.9%的增速，2019 年 5.4%的增速，2019 年固定资产投资规模为 70.5 万亿，实际为 55.1 万亿）。我们并不清楚，基建，作为固定资产 投资中较为重要的一部分，是否也进行了核减。如果是，则同样的新增资金投入下，拉动的基建增速将高于我们的 预测。或者说，同样的基建增速，需要投入的财政资金会低于我们的预测。
（四）新基建：体量多大？增速多快？能贡献多少基建增速？
新基建体量多大？我们预计7大领域合计投资规模在2020年能够达到2万亿-2.45万亿。相比2019年，增加2400-5500 亿。增速为 13%-29%。此处需要说明的是，按照央视的说法，铁路与轨交中归入新基建的是城际高铁与城际轨交。 我们未作次拆分。具体每一领域的测算过程，参加后续各章节。
能贡献多少基建增速？拉动基建增速 1.1%-2.6%。新基建七大领域中，按照此前介绍，属于基建口径的包括轨交、 铁路、5G、数据中心。预计 2020 年投资规模达到 1.69 万亿-1.92 万亿。相比 2019 年，增加 1700-3900 亿，增速为 11%-25%。拉动基建增速 1.1%-2.6%。
同样，如我们在章节 1.3 指出的，因为不确定基建体量是否在 2018 年至 2019 年发生过核减。因而，我们的测算， 新基建能够拉动多少基建增速，存在误判的可能。（方向上低估新基建对基建的拉动）。
（五）新基建：钱谁出？哪些行业、区域、公司受益？
出资方：对于新基建的七大领域，政府参与出资的主要是铁路、轨交。其中对于轨交，要求地方政府提供的资本金 不低于 40%。对于铁路，从最近两年审批的项目来看，铁路集团与地方政府合计提供的资本金在 50%左右。部分铁 路项目甚至采用了全额资本金的方式。国企出资的，除了铁路外，还有 5G（主要是三大运营商出资）、数据中心（三 大运营商是数据中心的主要参与者）、充电桩（国家电网市场份额较高）、特高压（国家电网出 20%的资本金）。 民企出资的，可能主要在人工智能、工业互联网、充电桩这几个领域。值得一提的是，铁路项目也在推进市场化改 革，杭绍台铁路，是我国首条民营资本控股的高铁。
谁受益？七大领域主要的共性特征还是在于其进行基础设施的建设。因而受益企业有建筑公司、各类设备供应商（如 轨交设备、电气设备、通信设备、工程机械等）。但同时需注意到，新基建中包含了较多科技含量较高、数字化程 度较高的领域，如数据中心、工业互联网、人工智能等。这些领域受益方更多元些。比如数据中心的建设，软件服 务商也受益明显。工业互联网的建设，云平台服务吸引了众多的参与者。人工智能，培育了一批科创领域的独角兽。
哪些区域值得关注？长三角、粤港澳的轨交与铁路建设将迎来新一轮建设期。山东、广东等省份 5G 建设进程较快， 可能会率先进行 5G 的商用部署。北京、上海等城市聚集了全国多数的人工智能企业。
（一）为什么城际高铁与城际轨交划入新基建？
为什么城际高铁与城际轨交算新基建，其他高铁和轨交不算？根据交通运输部科学研究院城市交通与轨道交通研究 中心副主任吴洪洋的表述，“为什么城际高铁、城际轨道交通被称为新基建？主要是因为它们近年来吸收融合了我 国一系列先进技术。它的动力装置，比如储能、实时供电、充电的模式，还有轮轨的新材料应用，都有很多的技术 创新。另外列车自动的运行和控制系统，运用的新技术比较多。把它当作新基建，是因为大部分新技术都是利用了 信息技术或者自动控制的一些技术。”
除了技术层面的差别，城际高铁和普通高铁、城际轨交和普通轨交还有哪些区别？根据交通运输部科学研究院城市 交通与轨道交通研究中心副主任吴洪洋的表述，“城际高铁距离没有普通高铁线路那么长，一般时速不会超过 200 公里，同时，它的发车密度通常公交化，远远高于普通高铁。城际轨道交通则是低速版的城际高铁。城际轨道交通 的作用是要把城市和城市群之间联系起来，也是起到通勤作用、公交化运营的作用。它的距离没那么远，可以替代 小汽车出行。此外，城际轨道交通车站还比较多，方便远郊和小城镇的人出行。以不久前开通的穗莞深城际铁路为 例，往来广州、东莞、深圳这三个城市，全长 70 多公里，车站多达 15 座。”
（二）建什么？建多少？
考虑到，从测算基建投资的角度看，将城际高铁与其他高铁甚至普通铁路、城际轨交与其他轨交，作区分意义不大。 以下，我们测算 2020 年投资规模时，不作区分。
2020 年预计铁路投资 8000 亿-8500 亿，相比 2019 年增加 0-500 亿。
细节如下：第一，8000 亿的估计来自交通运输部部长在 2019 年 12 月 26 日 2020 年全国交通运输工作会上的表述， 从投产线路里程来看，2020 年预计新增线路 4000 公里以上，其中高铁 2000 公里以上，与 2019 年相比，计划投产 新线里程数有所回落。
第二，8500 亿的估计，来自对全年可能增加铁路投资计划的判断。我们参考 2018 年的情况，当时，3 月两会政府工 作报告时计划完成铁路投资 7320 亿。后到 8 月时，据《中国经营报》报道，中国铁路总公司人士确认，“在铁路机 车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018 年铁路固定资产投资额将重返 8000 亿元以上。”。全年实 际完成铁路投资 8028 亿。2018 年是基建投资增速陡降的 1 年，单三季度基建投资增速负增长，铁路投资重返 8000 亿起到一定的稳投资的作用。今年情况更加特殊，疫情的冲击使得全年经济面临较大下行压力，这一点在 2019 年年 底制定计划时尚未考虑到。不排除两会或者年中上调全年铁路投资规模。
2020 年预计轨交投资规模在 6500-7800 亿左右，相比 2019 年的 6300 亿，增加 200-1500 亿左右。
测算细节如下：根据城市轨交协会的数据，2019 年新增营运里程 969 公里，按照 2011 年以来累计的新增里程、新 增投资估算，每公里大概需要投资 6.5 亿，预计 2019 年轨交投资在 6300 亿。对于 2020 年的新增里程，我们参考在 建里程的数据。截止至 2018 年，在建里程数为 6374 公里，2019 年国家发改委批复郑州、西安、成都 3 个城市的轨 交规划，涉及新建里程 486.25 公里，北京二期轨交调整方案获批，涉及新建里程 161.1 公里。则，预计至 2019 年年 底，在建里程数为 6052 公里。考虑到轨交建设周期在 5-6 年左右，2020 年预计新增里程数为 1000-1200 公里，投资 规模在 6500-7800 亿元。
（三）谁出钱？谁受益？
谁出钱？
对于铁路投资而言，地方政府+企业出资本金，资本金以外资金主要由银行提供贷款解决。
相关细节如下：第一，资本金比例，根据我们的梳理，2018 年以来发改委批复的高铁或者普通铁路中，资本金比例 基本都在 50%以上。部分铁路项目，采用了全额资本金的方式。但从 2019 年的投资情况来看，资本金占比没有那 么高。根据国家铁路集团在 2020 年 1 月 2 日的会议报告，“2019 年铁路基建投资中地方政府和企业的资本金达到 2095 亿元，较 2016 年提高 31.3 个百分点。推进杭绍台铁路、盐通铁路等 EPC 项目，铁路建设市场化改革迈出重要 步伐。”第二，关于企业出资，主要是国家铁路集团出资，部分铁路项目有其他国企（如各省的交通建设集团）或 者民企的参与。值得一提的是杭绍台铁路，是我国首条民营资本控股的高铁，该线路全长 269 公里，其中新建线路 全长 224 公里，项目总投资 448.9 亿元，由民营资本、中国铁路总公司、浙江省交通集团和地方政府共同出资建设， 其中民营资本占 51%。第三，中央预算内投资，一般体现在国家铁路集团的出资中。第四，关于地方政府出资，资 金来自铁路沿线城市的财政资金、省级财政、铁路建设专项基金等。
对于轨交投资而言，地方政府财政出资本金，资本金以外资金由银行贷款等多种融资模式解决。
相关细节如下：第一，资本金比例，根据《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国 办发〔2018〕52 号），要求，除城市轨道交通建设规划中明确采用特许经营模式的项目外，项目总投资中财政资金 投入不得低于 40%。实际执行来看。2018 年-2020 年发改委批复的轨交建设项目来看，除上海资本金按 45%出资外， 其他城市都按 40%出资。第二，财政资金来源，一般由市、区两级财政解决。第三，资本金以外资金，采用银行贷 款等多种方式融资解决。包括专项债。
谁受益？
高铁与轨交产业链主要涉及上游的设计咨询、中游的施工与设备供应、下游的运营与维护等。从基础设施建设的角 度讲，主要受益的是中游，包括土建施工类企业，如中国铁建、中国中铁、中铁二局、隧道股份等。工程机械类企 业，如三一重工、徐工机械、中联重科等。轨交设备类企业，如中国中车、永贵电器、康尼机电等。电气设备类企 业，如中国通号、英威腾、汇川技术、中车时代电气等。智能化系统类企业，如佳都科技、远望谷等。
（四）区域角度看，哪些地方值得关注？
长三角与粤港澳是重头戏。京津冀、成渝、海南等地的铁路及轨交建设值得关注。根据 2019 年中央经济工作会议， “推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。”。根据国家铁 路集团 2019 年的工作部署，“高质量完成长三角、粤港澳大湾区、成渝城市群及海南省等铁路规划工作。启动‘十 四五’规划前期研究。”
对于长三角，据不完全统计，未来几年，预计每年铁路+轨交的投资规模将在 4000 亿以上。2019 年出台的《长江三 角洲区域一体化发展规划纲要》提出要共建轨道上的长三角，根据人民日报的报道，2020-2025 年长三角预计新增铁 路里程 6600 公里，我们按每公里 2.2 亿元（参考江苏城际、粤东地区城际的造价）的投资规模估算，则这段时间投 资总规模达到 1.45 万亿，每年投资 2420 亿。主要是建设跨省连接的铁路，如沪苏湖、通苏嘉甬、沪通铁路二期等。 叠加江苏省内的城际、浙江省内的城际、几个大城市如上海、苏州、杭州等轨交建设，预计未来几年每年投资规模 在 4000 亿以上。（尚未考虑南京、无锡、宁波等地的轨交建设）
对于粤港澳，据不完全统计，未来几年，预计每年铁路+轨交的投资规模将在 1000 亿以上。2019 年出台的《粤港澳 大湾区发展规划纲要》，提出“构筑大湾区快速交通网络。以连通内地与港澳以及珠江口东西两岸为重点，构建以高速铁路、城际铁路和高等级公路为主体的城际快速交通网络，力争实现大湾区主要城市间 1 小时通达。”。粤港 澳涉及的城市面积为 5.6 万平方公里，大概是长三角规划的 1/4，据此估算，在 2020-2025 年粤港澳铁路建设总规模 在 3630 亿左右，每年投资 605 亿。叠加广州的轨交建设、深圳的轨交建设，预计未来几年每年投资规模在 1000 亿 以上。（尚未考虑佛山、东莞等地的轨交建设）。
（一）建什么？建多少？
特高压，又被成为电力高速路。是指 1000 千伏及以上的交流电网或±800 千伏及以上直流电网。
预计今年特高压投资规模在 1100-1800 亿左右，同比增加 500-1200 亿左右。
几点细节如下。第一，关于今年的投资规模，根据国家电网报，3 月中旬一周内出现过两次表述，分别是 1128 亿、 1811 亿。一次在 3 月 16 日，《在统筹疫情防控和经济社会发展中担当作为 国家电网工程建设项目提前实现全部 复工复产》这篇报道中，提及，“公司全年特高压建设项目投资规模 1811 亿元”。另一次在 3 月 12 日，《毛伟明 董事长视频连线听取特高压装备企业复工复产情况 发挥特高压产业带动力 加快新型基础设施建设》这篇报道中， 提及，“目前全年公司特高压建设项目明确投资规模 1128 亿元”。尽管从目前已经核准的特高压项目来看，我们觉 得投资规模达到 1800 亿的难度较大，但目前也不能排除这种可能性。
第二，关于去年的特高压投资规模，我们估计体量不大，可能在 600 亿左右。我国特高压的建设，在 2014-2016 年较为密集。2017 年-2018 年，获得核准的数量较少。大概只有 5 条，合计投资规模不到 400 亿。2018 年下半年，开 始重启新一轮特高压的建设。2018 年 9 月，国家能源局下发文件，《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工 作的通知》（国能发电力〔2018〕70 号），“现提出加快推进青海至河南特高压直流等 9 项重点输变电工程建设”。 （注：9 项工程涉及 5 直 7 交以及两个非特高压工程，合计投资规模在 2000 亿左右）。但从 2018 年下半年至 2019 年年底，9 大工程获得核准的项目也不多，5 条线获得核准，涉及投资规模不到 800 亿。按照特高压建设周期 2 年左 右估算，2017-2019 年核准的项目，在 2019 年落地的投资额大概在 600 亿左右。
（二）谁出钱？谁受益？
谁出钱？
国家电网出资本金，银行提供贷款。根据我们梳理的陕北—湖北特高压直流工程、青海-河南特高压直流工程、雅中 -江西特高压直流工程的资金安排情况，特高压的投资资金中，国家电网出 20%作为资本金，其余资金由银行提供贷 款予以解决。
谁受益？
特高压的建设，主要受益方是电力设备供应商。相对普通输电网，特高压的技术含量更高，市场份额也相对更加集 中。受益的公司来看，直流特高压输电，主要有国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份等。交流特高压输电， 主要有平高电气、中国西电、特变电工、保变电气等。
（一）建什么？建多少？
充电桩，主要是给电动汽车充电用。根据百度百科，“可以固定在地面或墙壁，安装于公共建筑（公共楼宇、商场、 公共停车场等）和居民小区停车场或充电站内，可以根据不同的电压等级为各种型号的电动汽车充电。”
预计今年充电桩投资规模在 47 亿左右，比去年增加 6 亿左右。
测算细节如下：第一，充电桩建设数量。根据 2020 年 2 月，中国电动汽车充电基础设施促进联盟（简称中国充电 联盟）正式发布《2019-2020 年度中国充电基础设施发展年度报告》，“在未来 1-3 年内，新能源汽车市场仍将持续 低迷一段时间。2020 年公共充电桩预计新增 15 万台，其中公共直流桩 6 万台，公共交流桩 9 万台，新增私人桩约 为 30 万台”
第二，单价。直流充电桩平均功率逐年上升中，2019 年达到 115kw/台。预计 2020 年可能上行至 120kw/台。但与之 对应的直流模块价格，逐年下行中。2019 年，降至 0.4 元/w。因而，一个直流充电桩的价格大概在 5 万左右。再考 虑土建成本，按单个充电桩投资规模 6 万左右测算。交流充电桩比较便宜，功率在 8kw/台左右。用于慢充。按单个 0.3 万元计算。私人桩一般都是交流桩，也按每个 0.3 万元计算。
（二）谁出钱？谁受益？
谁出钱？公共桩主要是运营商出资建设。私人桩主要由各人自行建设。对于公共桩的运营，国内主要参与者有国家 电网、车企、第三方运营商。特来电、星星充电、国家电网占据市场份额前三，合计达 70%。
谁受益？
对于充电桩运营商而言，受益与否取决于电动汽车的销售、充电桩的使用频率等因素，我们暂且不作分析。对于充 电桩的设备及相关材料生产商而言，将受益于充电桩的建设。这类企业有两类。一类是改性塑料生产商，充电桩设 备中使用塑料的环节较多，有充电桩壳体、充电枪壳体、电源模块外壳、插座等。改性塑料生产商如金发科技、国 恩科技、银禧科技、普利特等企业有所受益。另一类是充电模块供应商，如德力西、动力源、国电南瑞等。
（一）建什么？建多少？
5G 基础设施的建设，包括基站、铁塔、线缆等。其中规模体量较大的是基站的建设。本文主要分析基站及铁塔投 入规模。5G 的建设从 2019 年开始。根据中国国际经济交流中心与中国信息通信研究院的报告《走向智能推荐：中 国 5G 经济报告 2020》，“2019 年被称为 5G 商用元年。6 月 6 日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国 广电发放 5G 商用牌照。10 月 31 日，三大电信运营商共同宣布 5G 商用服务启动，发布相应的 5G 套餐”。
今年建多少？预计 2020 年基站+铁塔投入资金 1970 亿-2370 亿左右。同比增加 1400-1800 亿左右。
关于基站投入规模，预计 2020 年投入资金 1800 亿-2200 亿。细节如下：第一，权威机构的预测，根据中国国际经 济交流中心与中国信息通信研究院的报告《走向智能推荐：中国 5G 经济报告 2020》，“在同等覆盖情况下，5G 中 频段基站数量将不高于 4G 的 1.5 倍，由于 5G 设备成本较高，5G 网络投资规模将是 4G 的 2-3 倍。预计 2020-2025 年，5G 网络总投资额在 0.9-1.5 万亿元。”。据此推断，2020-2025 年，每年的 5G 网络总投资额在 1500-2500 亿左 右。
第二，运营商的数据，中国移动、中国联通、中国电信预计 2020 年 5G 投入分别在 1000 亿、350 亿、453 亿。合计 1800 亿左右。2019 年大概是 400 亿元。
第三，上调投入计划的可能性。5G 建设进程有可能在各地积极推动+运营商抢占市场份额的带动下，全年建设规模有可能有所上调。从已经召开的两会政府工作报告来看，29 个省（四川与云南尚未召开）提及 2020 年工作计划时， 全部提及加快 5G 建设及商用步伐。9 个省提及全年新建 5G 基站目标 24.8 万个，已经占三大运营商全年目标数的一 半了。根据中国联通的计划，要求三季度前完成全国 25 万个基站建设，提前 1 个季度完成全年建设目标。我们预计 全年三大运营商有可能上调 5G 建设规模，从 50 万个目标（移动 25 万个；电信和联通合建 25 万个）上调至 60 万 个，投资规模上浮 20%至 2200 亿左右。
关于铁塔投入资金。根据中国铁塔的数据，预计 2020 年资本开支 280 亿，与去年同期基本持平。其中预留 170 亿元 用于 5G 相关支出。由于缺乏 2019 年 5G 相关支出数据。我们假设铁塔 5G 相关支出与去年同样持平。
（二）谁出钱？谁受益？
谁出钱？
目前主要是三大运营商（移动、联通、电信）以及中国铁塔（三大运营商的子公司）。中国广电也获得了 5G 牌照， 后续可能也会加入到 5G 的建设中。
谁受益？
目前 5G 处于建设期，主要受益方是相关设备供应商。这类企业有两类。一类是基站设备供应商。如华为、中兴通 讯、诺基亚、爱立信、大唐移动。市场份额相对较为集中。另一类是基站设备更上游的供应商，如基站天线，相关 公司有通宇通讯、东山精密、京信通信等。射频器件，相关公司有大富科技、武汉凡谷、春兴精工、通宇通讯等。 光模块，相关公司有光迅科技、中际旭创、新易盛、天孚通信等。
（三）区域角度看，哪些地方值得关注？
各省两会报告看，29 个已经召开两会的省（直辖市、自治区）均明确提及 2020 年要加快 5G 建设及商用步伐。确定 基站建设目标数量的省份有九个：浙江（5 万个）、安徽（1 万个以上）、山东（4 万个）、天津（达到 2 万个以上）、 广东（新建 4.8 万个）、广西（建成 2 万个）、江西（建成 2 万个）、重庆（新建 3 万个）、贵州（达到 1 万个）。 合计为 24.8 万个，占三大运营商 2020 年新建 5G 基站目标数的一半左右。
（一）建什么？建多少？
大数据中心的建设，具体指什么？综合考虑工信部与赛迪顾问的表述，我们倾向于认为数据中心的建设，主要是指 IDC 的建设。根据工信部《关于 2011 年以来我国数据中心规划建设情况的通报》（工信部通函〔2014〕225 号）， 大数据中心的建设主要涉及机房的建设、服务器的采购等。根据赛迪顾问对数据中心的定义，“数据中心按照服务 的对象可以分为企业数据中心（EDC）和互联网数据中心（IDC）。企业数据中心指由企业或机构构建并所有，服 务于企业或机构自身业务的数据中心。互联网数据中心由 IDC 服务提供商所有，通过互联网向客户提供有偿信息服 务。”
今年建多少? 大概 500-600 亿，同比增长 25%左右。
测算细节如下：IDC 业务属于重资产、高耗能行业。根据五家上市公司的数据，固定资产周转率均较低，最低的万 国数据仅 0.25。结合科智咨询发布的《2019-2020 年中国 IDC 业务发展研究报告》，我们可以推算出 2020 年 IDC 业 务收入相比 2019 年大概增长 400 亿左右。需要的新增固定资产投入，按固定资产周转率 0.7-0.8 的假设下，大概在 500-600 亿左右。同比增长 25%左右。
（二）谁出钱？谁受益？
谁出钱？主要是 IDC 业务的运营商。相关公司有三大通信运营商（移动、联通、电信）以及众多的第三方运营商（如 光环新网、数据港、万国数据这些上市公司）。
谁受益？对于运营商而言，盈利状况取决于数据中心下游的需求状况。我们暂不作分析。如果加大数据中心的建设， 首先受益的上游的企业。如硬件设备制造商，有施耐德、艾默生、南都电源、英维克等。软件服务商，有东软、用 友、清华同方等；数据中心施工方，如太极集团等。
（一）建什么？建多少？
工业互联网的建设，具体指什么？通俗的讲，包括内外网改造（实现网络连接）、建立标识解析体系（给每一个物 体唯一的标记，以便于识别）、建立平台体系（类似于电脑的操作系统，结合人工智能技术、大数据技术更高效的 实现工业生产的任务协调与过程管控）、工业大数据中心（存储数据）。根据 2020 年 3 月 20 日，工信部对《工业 和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知》的政策解读，“工业互联网新型基础设施主要包括工业互 联网内外网、标识解析体系、工业互联网平台、安全态势感知平台、工业互联网大数据中心等。”根据经济日报 2018年 3 月 31 日的报道，《工业互联网 你知道多少》，“工业互联网是实现人、机、物全面互联的新型网络基础设施， 对于工业互联网来说，网络体系是基础，平台体系是核心，安全体系是保障。”
今年建多少? 预计在 2200 亿-3200 亿元左右，同比增长 10%左右。核心部分工业云平台体量在 300-400 亿左右。
我们的测算参考了如下资料。第一，工业互联网市场规模总量多少？2020 年预计在 5000-7000 亿之间。根据 2019 工业互联网峰会“工业互联网技术创新与产业发展”主题论坛上，工业和信息化部副部长陈肇雄在出席论坛时指出 的，2019 年我国工业互联网产业市场规模达 4800 亿元，较 2018 年增长 6.64%。根据赛迪顾问发布的《2018 年工业 互联网市场数据》，2018 年，中国工业互联网市场规模总量达到 5358.9 亿元，同比增长 13.8%。据此，可大体推算 2020 年工业互联网的市场规模。
第二，工业互联网市场规模中，哪些算基础设施建设部分？根据赛迪顾问发布的《2018 年工业互联网市场数据》， 2018 年，在工业互联网细分产品领域中，硬件设备为 2081 亿，占比 38.8%。工业云平台为 318.9 亿，占比 6%。其 他为工业软件、工业通信、工业信息安全。假设将硬件设备与工业云平台计入基础设施建设部分，则合计占比 45% 左右。据此可以推断，2020 年，工业互联网纳入新基建部分，规模在 2200-3200 亿元左右。增速参考工业互联网市 场规模过去几年的增速，大概可能在 10%左右。
（二）谁出钱？谁受益？
谁出钱？工业企业，尤其是龙头工业企业。根据工信部 2020 年 3 月 20 日，《关于推动工业互联网加快发展的通知》， “推动 100 个重点行业龙头企业、1000 个地方骨干企业开展工业互联网内网改造升级。”根据《工业互联网发展行 动计划（2018-2020 年）》，“到 2020 年底，推动 30 万家以上工业企业上云，培育超过 30 万个工业 APP。”行 业分布上看，偏中上游，如钢铁能源、化工、电气、交运设备、电子信息等应用了较多的工业互联网的项目。
谁受益？云平台服务商、工业数据采集与分析、工控安全、仿真设计软件等四类企业受受益明显。其中，上市公司 较多的主要是工业互联网平台提供商。既有传统制造业龙头如青岛海尔、徐工、富士康企业等参与这一市场，也有 软件企业如金蝶（港股上市）、用友、东方国信、宝信软件等进来分一杯羹。
（一）建什么？建多少？
人工智能建什么？很难找到确切而通俗的表述，大体的方向是提高计算能力，建设创新平台。根据《国务院关于印 发新一代人工智能发展规划的通知》（国发〔2017〕35 号）。相关的表述有两处，一是，建设布局人工智能创新平 台，强化对人工智能研发应用的基础支撑。二是构建泛在安全高效的智能化基础设施体系。包括网络基础设施、大 数据基础设施、高效能计算基础设施。根据 2020 年 3 月 11 日中国信息通信研究院王蕴韬的观点，人工智能的建设 应该聚焦算力提升，培育协同生态，建设以下三方面的能力，一是建计算加速能力；二是建计算泛在能力；三是建 协同生态能力。
建多少？2020 年体量可能在 100-200 亿左右，增速在 50%左右。
测算细节如下：国内外机构对 2020 年人工智能市场规模的预测分歧较大，根据前瞻产业研究院的整理，2020 年中 国人工智能规模不同机构的预测区间在 400 亿-1600 亿元。取中值，大概在 1000 亿元左右。按研发费用占 10%-20% 估算，则人工智能基础设施的建设体量在 100-200 亿元左右。增速看，各家机构预测的中位数大概在 50%左右。
（二）谁出钱？谁受益？
谁出钱？各类风险投资基金+科技巨头。人工智能涉及应用场景前景广阔，但基本都处于前期研发投入期，资金来源 有两类。一类是风险投资基金看好这一领域，持续注资支持人工智能相关企业的发展。根据咨询的统计，2018 年中国人工智能领域共融资 1311 亿元，增长率超过 100%。代表企业如寒武纪，2016 年 4 月获得来自中科院的数千万元 天使轮融资，2017 年 8 月，获得 1 亿美元 A 轮融资；2018 年 6 月 20 日，完成数亿美元的 B 轮融资。资金较为看好 人工智能这一领域的发展前景。另一类是科技巨头持续投入资金抢占人工智能制高点。例如百度，百度董事长兼 CEO 李彦宏在 2017 年 3 月的百度深度学习技术及应用国家工程实验室揭牌仪式上表示，“人工智能是百度核心业务中的 核心，在过去两年半的时间里百度在人工智能方面的投入高达 200 亿”。根据 Cbinsights 的报告，《全景解读 BAT 人工智能分析报告》，“自 2014 年以来，BAT 围绕人工智能的投资（包括软件和硬件）高达 39 次。汽车（自动驾 驶技术）是三家巨头共同看好的方向”。
谁受益？受益方主要是各类科创企业。在资金、人才、政策的扶持下，各类科创企业迅速发展壮大。不少企业已经 成为独角兽。根据艾媒咨询的报告，2019 年上半年中国人工智能独角兽有 23 家，涉及领域有 3D 视觉、AI 芯片、 计算机视觉、自动驾驶、机器人、语音交互、智能教育、智能医疗、智能硬件等多个领域。此外值得一提的是，由 于人工智能的研发需要采购大量芯片以提高算力，这一领域主要由美国的企业所垄断，但国内企业也在不断突破中， 根据德勤科技、传媒和电信行业联合推出《全球人工智能发展白皮书》，预计 2020 年国内人工智能芯片市场规模达 到 75.1 亿，同比增长 34%。
（三）区域角度看，哪些城市值得关注？
从目前的人工智能企业城市分布来看，接近一半在北京，前 10 个城市拥有全国 90%左右的人工智能企业。这与人 工智能行业特性有关，对人才、资金的要求较高。
从科技部的发展思路来看，根据 2019 年科技部出台《国家新一代人工智能创新发展试验区建设工作指引》文件，“到 2023 年，布局建设 20 个左右试验区，创新一批切实有效的政策工具，形成一批人工智能与经济社会发展深度融合 的典型模式，重点围绕京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展等重大区域 发展战略进行布局，兼顾东中西部及东北地区协同发展，推动人工智能成为区域发展的重要引领力量。”。要求拟 申请建设试验区的城市应具备以下条件：科教资源丰富、产业基础较好、基础设施健全、支持措施明确。
目前已经获批建设国家新一代人工智能创新发展试验区的城市有：北京、上海、深圳、合肥、杭州、天津、浙江德 清县（全国第一个县域试验区）、成都、济南、西安、重庆。
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（报告来源：华创证券）
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