第一代 5G iPhone 如期发布，除了 5G 功能的导入之外，外观件的升级创新无疑是这次 发布会最吸睛的所在：不管是从第一位的展示顺序，还是从介绍所花费的 时间篇幅来看，这次超瓷晶盖板所带来的外观革新对于 iPhone 12 而言极为重要，其 程度甚至盖过了 5G 功能导入和摄像功能升级。
在 iPhone 12 发布之前，不少投资者在看完非正式渠道流出的渲染图之后，对上下盖 板玻璃重回 2D 结构感到疑惑，也担心蓝思科技等玻璃加工企业的产品单机价值量会遭 遇下滑，但在发布会之后，投资者终于得以一窥全貌，全新的高性能超瓷晶的导入， 使得 iPhone 12 的外观件的价值量在形态降级的情况下不降反升。
从发布会的介绍中，投资者可以非常直观地了解到，通过对玻璃表面结晶度的控制、 分子结构的重排，后期强化处理的改善，超瓷晶面板兼具了坚固和高透光性能，坚固 主要表现在抗摔、防刮、防水防尘等方面性能达到了全新的高度，超越了现有的任何 智能手机的玻璃外观件，以抗摔性为例，超瓷晶面板的抗摔落表现比普通玻璃优秀四 倍。而硬度、抗划伤能力等方面的加强，使得超瓷晶盖板的加工难度成倍提升，这也 可以解释为何 iPhone 12 的盖板形态会重回 2D。
依据我们供应链的了解，目前 iphone12 的超瓷晶玻璃材料由康宁独供，蓝思科技则是 负责全工段的加工，加工商还包括伯恩光学，但是蓝思的交付占比超过 70%，很显然， A 股供应链最为受益的就是蓝思科技，这一块我们后文还将继续展开。
但是很明确的，超瓷晶玻璃的推出，是苹果近几年来最大的一次外观变革，苹果不遗 余力地在四款机型的前盖板方向都直接替换超瓷晶玻璃，表明了苹果坚定将更轻、更 小、更薄这一设计理念坚定贯彻执行的决心。
我们猜测苹果没有前后双面玻璃都改用超瓷晶的主要原因还是成本控制，但未来如超 瓷晶玻璃的整体成本得到有效控制，还是极有希望在前后双面玻璃上都应用上超瓷晶 玻璃的，届时超瓷晶玻璃的整体销售量还将会有一个新的阶跃。
此外，从苹果今年复古的“小、薄、轻”，以及恢复极简线条设计的思路来看，以超瓷 晶玻璃作为外观件所带来的坚固、轻薄、简练的风潮是有可能能兴起的，如果安卓系 跟入这种类型的设计变化，那么会显然对超瓷晶玻璃的全球推广带来明确的增量，市 场的格局变化也会很明显。
如果接下来安卓系没有快速跟进超瓷晶玻璃，iPhone 12 的外观标识度将会是 2020-2021 年所有机型中最为显眼的存在，这对于 iPhone 12 各款机型的销售和存在 感提升都会有比较不错的助益。此外，由于舍弃了 2.5D 和 3D 的弧面设计，回归平板， 面板完全与机身边缘齐平，从本质而言，能使面板获得更多中框的保护，从而进一步 提升面板的耐用性。超瓷晶玻璃本身就具备超高的强度和硬度，设计上又尽可能的做 到了避免因结构而导致的冲击传导，这些因素奠定了这一代的 iPhone 12 的耐用性注 定是史上最佳。
接下来，我们将以玻璃这种透光性极佳的脆性材料在手机端的进化史，对玻璃材质的 制造、加工、应用做一个简单的回顾，从脆性材质的侧面，对比的去演绎出超瓷晶， 或者说微晶玻璃进化的全过程。
2.1、 在智能手机的应用见证玻璃行业工艺的革新升级
玻璃在手机端的最初应用可以追溯到功能机时代，2004 年，摩托罗拉在其高端手机 V3 中首次应用玻璃屏，但彼时，成本高、易碎等缺点成为了玻璃在功能机中渗透的阻力， 塑料仍是盖板的主流材质。直至 2007 年初代 iPhone 问世，屏幕的用途不再局限于显 示，触控替代键盘成为手机最为主流的信息输入途径，盖板成为与使用者接触最频繁、 且需要长时间被按压、点击的零部件，硬度因而成为了盖板材质选择时的重要考量指 标之一，玻璃凭借在硬度、抗划伤性能等方面的相对优势，成为智能手机、平板电脑 等消费电子产品防护盖板的主流材质。
当下，玻璃已击败塑料、金属、陶瓷、蓝宝石等众多材质，在智能手机外观件领域中 扮演着举足轻重的角色，而智能手机十数年的发展，其实也见证了玻璃加工工艺的革新升级。
2.2、 前道决定属性，后道强化外观，玻璃加工面面观（略）
2.3、 智能手机玻壳进阶趋势
玻璃外观件在智能手机领域这些年的不断升级迭代，其升级演进趋势主要依托两个维 度：（1）耐用性上的：强度、硬度、抗摔能力和抗刻划性等不断提升；以及（2）美观 度或者说外观表现效果差异化方向的：更薄、更轻、更加曲润光泽、更好的抗指纹抗 反光效果、更不一样的外观构型（比方说 3.5D 与四曲面环绕等）
每一款手机在其正常使用过程中，都或多或少会经历摔落，无论落地冲击点是以正面 或背面的玻壳，还是四边的金属框，玻璃由于脆性较大，在冲击力的作用下，因为自 身分子间作用力距离较短以及原子键脆弱的微观结构原因，导致非常容易碎裂，而这 也成玻璃类外观件在应用中最大的短板。
在耐划性方面，由于普通玻璃的莫氏硬度只有 5.5 左右，即使做了钢化处理，也只能 达到 6.5 左右，这依然很容易被莫氏硬度在 5 以上的材料划伤，蓝宝石之所以曾短暂 成为智能手机盖板材质的备选，便是因为其莫氏硬度较高（接近 9，仅次于金刚石）， 抗刻划性等属性表现大幅优于玻璃，虽然由于量产难度与成本的掣肘，以及透光率低 和反射眩光等问题，最终并没有形成规模化应用，但这一尝试充分体现了品牌厂商在 增强外观件防护能力方面的诉求。在屏幕尺寸不断增大、同质化激烈竞争的当下，这 一诉求更为强烈，在此推动下，用于生产智能手机外壳的玻璃原材的抗摔耐划要求在 不断增强。
玻璃属性的增强主要通过调节原材料配方实现，以康宁的大猩猩玻璃为例，每一代产 品之间虽然组成成为类似，但比例却不尽相同：如 Al2O3 含量逐代提升，从第一代的 8%-9%提升至第五代的 23%-24%，第四代引入 12%的 P2O5 并在后续几代将比例降低至 4%-5%，第五代中首次引入 Li2O，在经历这些改变后，相较于第一代大猩猩玻璃，第六 代产品在弹性模数、抗冲击强度等诸多方面已得到显著提升。而当前，在高端旗舰智 能手机中，几乎都配备了第五代或者第六代大猩猩玻璃，搭载最新的高质量大猩猩玻 璃曾一度成为各大品牌厂商宣传的亮点之一。
在玻璃材质的弹性模数、抗冲击强度等性能指标得到一定程度提升后，安卓系的一线 品牌厂商为体现出自身产品的差异化，开始积极地在玻璃外观弯曲度等领域作出进化， 配合以柔性 AMOLED 屏幕的曲面贴合，作出能够更加直观体现屏幕饱和感、丰润感的外 观效果增强。
玻壳外观效果的增强包括两个方面：形态不断升级、配色不断多样化。形态方面，从 当初平面玻璃到后来的 2.5D、3D 玻璃的演进，以及 3.5D 瀑布屏、甚至于四曲面环绕 屏的出现，折射的是消费者对于手机屏幕美感的不断迭代与追求。站在当前维度，100% 的屏占比极限已经不再是各品牌所纠结的掣肘。为了表现出更强的视觉差异，加深品 牌的识别度，屏幕开始向侧边“流延、扩张”：120%屏、140%屏，包括小米的 Mix alpha 180%屏、甚至于超过 200%屏的各种产品设计与构想都在快速推出。
但是这些进化有一个共通的问题，没有从根本上解决屏幕落摔易碎、而且不抗划伤的 跟结，而且由于机壳表面玻璃覆盖面的扩大，这两个问题的风险还被进一步放大了。 这也是苹果手机 2017 年后至今一直没有采用 3D 或更为激进的曲面工艺的主要原因， 即使苹果作为全球消费手机的龙头霸主，本身成本端消化外观件曲面化所带来的成本 抬升是压力最低的，它也并没有丝毫动摇，因为这不符合苹果不求夺目，但苛求用户 完美体验感的进化路径。
2.4、 智能手机外观件材质迎来潜在新成员
从近 2~3 年的情况看，玻璃外观件的两个升级趋势的演绎其实很大程度上分成两个派 系在进行，安卓品牌在外观视觉效果的追求方面更为激进，这一点充分体现在了 3.5D 屏、四曲屏的导入上，而苹果则相对保守务实，优先考虑的是玻壳抗摔落、抗划伤等 防护能力的提升，已连续三代产品使用 2.5D 玻壳。
任何一种路径的选择都无可厚非，但值得注意的是，玻璃外观件摔落时的脆弱导致用 户购买手机后的第一件事便是带套贴膜，这不仅使得智能手机变得臃肿，还会降低手 机的散热性能，极大地降低了用户的体验感，而且，带套贴膜会将玻壳极具美感的视 觉效果掩藏起来，这显然与品牌厂商的初衷南辕北辙。而提升玻壳的防护属性则是实 现摘膜去套的必要条件之一，有助于智能手机尽显本身的美丽与轻薄。
在智能手机领域，提升玻壳的防护能力主要包括两方面：抗摔落能力和抗划伤能力， 从图表 14 中可以看出，从第三代大猩猩玻璃到第六代，弹性模数不断提升，玻璃的抗 摔落能力不断增强，第四代大猩猩玻璃跌落后 80%几率完好无损的高度约为 1 米，第 五代和第六代分别提升至 1.2 米和 1.6 米。
但要真正让用户摆脱对手机套、钢化膜等的依赖，目前的玻壳材料仍远远不够，且不 说通过调节玻璃中加入的金属氧化物种类及比例提升大猩猩玻璃的硬度和弹性模数终 将面临材料的物理极限：即使使用当前最耐摔的第六代大猩猩玻璃，iPhone 11 Pro 碎屏的案例仍屡屡出现，而在硬度方面，图表 14 中每一代玻璃在硬度方面相较前一代 的变化幅度都非常有限，而这亦是安卓系智能手机即使配备大猩猩玻璃，仍会被贴一层出厂膜的原因，部分品牌产商甚至建议用户保留贴膜或使用更高端的保护膜。更别 说，在机械性能增强时，还伴随着透光率的下降，在此而在此情况下，品牌厂商和玻 璃生产商的目光开始往更高硬度、更强抗摔能力的材料聚焦，微晶玻璃便是其中之一， 对于这一潜在的发展方向，我们将在下一章中详细论述。
展望未来，智能手机外观件（往外延伸至智能穿戴的外观件）的发展仍将延续“功能 性与装饰性兼具”的趋势，装饰性方面的趋势在现阶段已初见雏形，而功能性增强方 面，则可以从近期刚发布的 Apple Watch 和 iPhone 12 中略窥一二，Apple Watch 6 提升了蓝宝石的用量和比例：底部体感监控部分使用蓝宝石材质，面积增量较大；不 锈钢表壳版本搭配蓝宝石表盖。由此可见，苹果在其未来的手机和智能穿戴产品的外观件上仍将继续加强新型材质的使用。
3.1、 超瓷晶玻璃概况简介
苹果此次采用的超瓷晶属于微晶玻璃（Glass Ceramic），俗称玻璃水晶或者陶瓷玻璃， 众所周知，玻璃是非晶体材料，内部没有规则排列的晶体结构亦是玻璃易碎的原因之 一。微晶玻璃的制造其实是一种玻璃改质工艺，在玻璃的生产过程中加入了金属氧化 物晶粒作为晶种，通过增加新的高温结晶步骤使玻璃基体内的陶瓷晶体生长晶体化， 改变玻璃态的非晶体结构比例，来改变晶体与非晶体在玻璃本体里的比例，从而形成 致密的微晶相与玻璃相结合的多相复合固体材料。
微晶相的出现保障了材料的本征强化机制，玻璃相的剩余则使得该类材料仍具备玻璃 的可加工属性。简而言之，由于微晶相和玻璃相的同时存在，微晶玻璃兼备了玻璃和 陶瓷的双重特性，其强度、硬度、透光度、膨胀系数、色调、可加工性和成本等都介 于玻璃和陶瓷之间，而且通过玻璃原材料、微晶种类、尺寸、数量等的控制，可以调 节其光学、电学、磁学、热学等多种性能。
3.2、 超瓷晶玻璃的制备方法（略）
3.3、 超瓷晶玻璃的应用于盖板的工艺制程难度大幅提升
由于超瓷晶玻璃质地坚固，表面硬度极高，在康宁这类玻璃制造工厂把白片玻璃交付 给蓝思这类工艺制程厂后，后续的整个切割、薄化、雕工、穿孔、强化等等加工制程 的难度都大幅提升，工艺的难度和时长等与普通玻璃相比完全不可同日而语，对后道 加工商的先进工艺积累、各种设备与产能储备与技术的完整性提出了更高的要求。此 外，受以上先进材料、工艺凝结的微晶玻璃的价值量大幅高于普通玻璃，制程加工企 业所面对的困难不仅仅是各环节加工难度大幅提升，如果加工的全通良率较低的话， 超瓷晶玻璃成品的最终成本还将成倍上升。某种程度上来看，盖板玻璃的制程加工所 面临的难度并不比微晶原片玻璃的制造低，设备投入、技术储备、工艺 knowhow 都对 后道加工厂的选择设置了深厚门槛与壁垒。
简而言之，微晶玻璃的导入与应用，使智能手机视窗防护玻璃加工制程领域的护城河 进一步加深，未来这一行业强者恒强的竞争格局演变将更为确定，因此，蓝思科技显 然是这一赛道上最受益的参与者，接下来我们将对蓝思的情况作一展开。
从产业链的调研情况看，在 iPhone 12 中，不管是超瓷晶前盖板，亦或是经过特殊强 化的后盖玻璃背板，其白板玻璃均是由康宁提供，蓝思则负责全工段的加工（交付占 比达到全部供应的 70%以上），上文已经提及，超瓷晶前盖板（微晶玻璃前盖板）的加 工方式与玻璃、陶瓷和蓝宝石等智能手机外观件一脉相承，但步续数量、复杂度和难 度相较普通玻璃面板均有大幅提升，而且由于原材料价格上升，对加工企业的产线良率提出了更高的要求，因此，从自身工艺水平、产能储备以及与终端客户之间长期的 合作关系等方面考虑，蓝思科技本身便是微晶玻璃加工赛道上最具备潜力的公司，此 次能够承接整体 70%的 iPhone 12 超瓷晶和玻璃外观件的加工份额，也是对公司能力 的最明确肯定。
蓝思能做到这样的积累与交付力，首先与其多年在玻璃与外观结构件领域的深厚底蕴 密不可分，前文我们曾经提及 2004 年，摩托罗拉在其高端手机 V3 中首次使用玻璃作 为屏幕盖板材料，这块玻璃的制备方就是蓝思科技。从摩托罗拉的第一块、到后来的 诺基亚、爱立信、三星、苹果、HMOV，所有的终端品牌的先进玻璃盖板，尤其是一些 特殊工艺的革命性产品，都诞生于蓝思，被市场广为接受后，才逐渐推广展开至其他 盖板与模组厂商。
从细节技术角度，我们认为超瓷晶玻璃的加工商，除了前文我们已经提及的常规环节 外（即使是常规环节，超瓷晶的坚固特性所所带来的加工难度也大幅提升），还有几个 非常重要的关键性技术提升：其一，应用于超瓷晶玻璃表面强化的，经过特殊研发的 双离子交换工艺，在苹果发布会上，主持人重点提到了使面板更加抗刮划的双离子交 换技术，这一项便来源于蓝思科技；其二，纳米级印刷和镀膜工艺升级对表面附着力 技术的提升，比以往的工艺更加精湛；其三，基于超瓷晶玻璃刚性和硬度大幅提升的 研磨和抛光工艺提升。如果这些技术不能解决，本质而言是很难把超瓷晶盖板玻璃如 此完美地应用于手机的，坦率而言，若干年前我国本土就有玻璃制程公司提出过微晶 玻璃的手机端应用，但是当时在后工段的减薄、强化与加工上，以上问题没有得到很 好的解决，所以最终并没有得到国内终端品牌的重视与应用。但这次以蓝思为代表的 苹果核心制程厂商最终解决了这些问题，某种程度来说，蓝思科技的技术推进与顺利 攻关，对 iphone 12 今年外观件的大革新着实功不可没。
从成立至今，蓝思一直都是表面盖板与外观行业的领军旗帜，包括最近的一次 2017-2018 年，上市公司发行了 48 亿元可转债，公司大股东发行了 15 亿可交债，募 集资金再次投向了面对下游核心客户的重磅新品开发，而在这个周期内，国内的其余 模组厂均受困于质押爆仓危机所带来的大股东变更迭代，更别谈新的资本开支，蓝思 这一逆周期投资令其在接下来的三四年里工艺、规模、技术储备都会大幅领先于国内 其余盖板、模组厂商，而且领先点概括可以总结如下： 制造“对手”不能生产的产品， 交付“对手”无法企及的规模，提供“对手”不能匹配的价格。
易见，国内的主要模组与玻璃盖板公司，曾经蓝思的竞争对手，这几年或因为控股股 东股权变更而导致公司决策不定，没有在先进工艺或高端制程领域跟进；或因为自身 运营不善，无法在不断变化，强者生存的市场中继续前行；或因为尚未上市，融资渠 道较少，难以跟进先进制程的大规模投资与工艺改良。
从这个角度来看，核心“重”资产灵活的投入与应用、有序地盘活并成为规模与制程 技术的不可超越壁垒可以说是蓝思最明确的竞争护城河。重资产一直是消费电子外观 玻璃行业的固有属性之一，市场虽然对此也有过一些质疑的声音，但从过去数年的表 现来看，公司具备判断行业周期与趋势的决断力，以及在当投之时勇于投入的行动力， 包括充分将核心设备规模、集成度、生产效率的优势转换为盈利胜势的能力，这些站 在当前维度似乎水到渠成的“理所当然”，在看过前表后，其实应当能够理解，并不是 那么简单。
在平常的交流中，总有投资者仅从玻壳形态是否具备升级预期，简单地判断公司的产 品在水果客户手机的单机价值量能否进一步提升，包括在这次 10 月发布会之前，不少 投资者在看完非正式渠道流出的渲染图之后，对上下盖板玻璃重回 2D 结构感到困惑， 也担心蓝思科技等玻璃加工企业的产品单机价值量会遭遇下滑，这一观点其实是较为 狭隘的。诚然，玻壳形态的升级迭代对公司产品价值提升的助益较为明确，但是并非 只有 2.5D 向 3D 或者 3.5D 以上的曲度转换才是价值提升；真正意义上能够更好地提升 消费者使用体感的是或许正是这次公司在防护属性与耐用属性上的双重提升，因此在 超瓷晶这类外观新材料所带来的（因加工难度大幅提升）ASP 增量，其实并没有得到 投资者充分的理解：高性能超瓷晶材质的导入，后道加工的难度和复杂度抖升，这使得 iPhone 12 的视窗防护玻璃在形态降级的情况下，全段加工 ASP 反而有近 40%的提 升。
从这一维度出发，我们认为当前市场并没有很好地去理解超瓷晶盖板应用的推广与普 及，对于蓝思这类全段制程龙头企业所能带来的弹性增量，苹果全系列四款力推的重 要意义，以及三季度、接下来的四季度与明年一季度的业绩表现的超预期可能。
在当下智能终端同质化竞争激烈的背景下，各家品牌厂商为了突出自身产品差异性， 在外观表现方面可谓做足了功夫，我们一直强调，外观件制造工艺难度的不断提升， 进化节奏的加速，都将促使行业头部利润更多地向技术与产能储备深厚的龙头企业集 中，看好蓝思在此背景下的持续成长，预计 2020-2022 年分别实现净利润 50.02 亿、 73.18 亿和 90.24 亿元，当前股价对应 PE 29.57、20.19 和 16.36 倍。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：太平洋证券，王凌涛、沈钱）
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