多品牌发力推动均衡增长。2020年12月上市以来，公司先后与周杰伦、哈 利波特、嫦娥五号、京东、芬达、NBA、哈根 达斯等多款知名IP联动，板块涉及音乐、影视、 电商、运动、航天、美妆等诸多领域。
自有IP加速发展，孵化新IP印证模式复制能力。 2020年公司营收25.1亿元，同增49.3%，其中 自有IP收入9.8亿元，同增56.3%。传统优势IP Molly营收3.6亿元，占营收比重的14.2%。 Dimoo、BOBO&COCO、SKULLPANDA占营 收比重分别为12.5%、2.7%、1.6%。 SKULLPANDA作为公司2020年新孵化IP，其 收入快速增长是公司新IP孵化能力的又一次印 证。
2.1 泡泡玛特是潮玩赛道的先行者
泡泡玛特是国内潮玩第一批入局者。泡泡玛特2010年成立并于2016年推出首款潮玩产品 Molly星座系列盲盒。2016年以来伴随潮玩赛道加速发展，12栋文化、 IP小站、寻找独 角兽等公司相继加码，而泡泡玛特则在潮玩行业中扮演先行者的角色。
泡泡玛特依托先发优势，率先在行业建立起强渠道触达。泡泡玛特在日渐激烈的潮玩行 业中率先搭建起涵盖艺术家发掘、IP沉淀、线上线下终端零售、社群互动的一体化平台， 为IP商业化效率最大化提供了基础。
泡泡玛特依托先发优势，率先在 行业建立起强渠道触达。同业对 比看，截至2021/6/20，泡泡玛特 线上京东、天猫旗舰店粉丝数分别 达140、392万，相比于同样专注于 潮玩赛道的52 toys、寻找独角兽、 IP小站等，泡泡玛特线上粉丝规模 优势显著。线下网点分布看，泡泡 玛特近200家门店与1000余家机器 人商店为公司建立起远超同业的渠 道触达能力。
登陆港交所进一步放大了泡泡玛特的品牌价值。根据百度搜索指数，泡泡玛特成立以来， 热度持续低于零售品牌名创优品，而在2020年6月泡泡玛特递交港股申请后，热度首次 超越名创优品，2020年12月上市后，泡泡玛特影响力大幅提升，此后其热度实现对名创 优品的反超。 考虑到泡泡玛特最大的优势在于其在潮玩领域率先建立起集合上中下游的生态平台，通 过IPO事件营销，公司的平台价值得到进一步巩固和加强。
2.2 泡泡玛特率先积累优质IP资源并抢占用户心智
IP是潮玩商业化发展的 起点，泡泡玛特依托先 发优势，率先在行业积 累了一批优质IP资源， 为商业化发展提供基础。 而公司链接上游IP资源 和下游线上线下零售终 端的一体化商业平台， 则是实现IP商业效率最 大化的根本保障。
IP商业化体系搭建带来的先发优势使泡 泡玛特成功抢占用户心智。根据潮玩盲 盒社区“潮玩族”数据，2020年至今泡 泡玛特在潮玩族二手交易平台的市占率 始终维持在50%以上，在潮玩族前30大热 门IP中，1/3为泡泡玛特旗下品牌，其中 前三大热门IP始终为泡泡玛特所占据，前 三大IP的二手交易量占比始终维持在30% 以上。
2.3 伴随品牌影响力提升，泡泡玛特持续优化供应链布局
泡泡玛特构建了以直销为主的线上、线下结合 的销售体系：
线下：截至2020年底，公司零售店数目187 家，同增64.0%，机器人商店1351家，同增 63.8%。公司网点覆盖以一线及新一线城市 为主，其零售店、机器人商店占比分别为 73%、67%。2020年9月公司首家海外门店在 韩国首尔开业，截至2021年6月，公司网点 已进入美国、加拿大、英国、澳大利亚等海 外市场。
线上：2020年公司新增京东旗舰店线上渠道， 线上渠道营收9.5亿元，同增76.5%，线上收 入占营收比重达37.9%，同增5.8个百分点。
3.1 面向男性破圈扩大用户规模
根据TalkingData数据，中国盲盒用户中女性比例超过70%，而考虑男性为女性买单的影 响后，女性用户占比预计达到80%以上,Molly、Dimoo等女性向IP也是泡泡玛特近年快速 发展的重要原因。上市以来，泡泡玛特先后联合周杰伦、NBA、阿根廷国家队等，推出 “周同学-周游记”、“LABUBU阿根廷国家队官方系列”等男性向潮玩产品，以产品挖掘 用户，面向男性用户持续破圈。
3.2 IP平台化，延伸品牌影响力
伴随IP知名度不断提升，泡泡玛特将IP资源向平台化方向发展,以IP为媒介，与影视、 运动、航天等品牌、概念联动，以老IP新内容的模式延长既有IP的生命周期。
品牌影响力的提升为公司授权业务打开增长 空间。2020年公司受益于德芙、欧莱雅等品 牌合作的IP授权费增加，授权收入同增54%。
公司既有的平台资源在未来有望向其他潮流 领域延伸。2021年泡泡玛特先后投资 Solestage（主营潮流服饰、球鞋）、十三余 （主营汉服国风）、猫星系（主营Lolita、 JK等泛二次元服饰）等，从潮玩向潮流生活 品牌延伸。
迪士尼创立以来，依靠米老鼠、唐老鸭、白雪公主等IP形象积聚粉丝、发展乐园和影视产业， 将IP平台化，拓宽业务发展半径，不断稳固公司的娱乐产业龙头地位。依托Molly等品牌形象，泡泡玛特已初步建立起其IP影响力，而其渠道体系的完善提升了公司持 续孵化IP的能力。未来伴随公司IP资源的平台化以及在新领域的多方投资和探索，品牌影响力 有望进一步延伸，为衍生产业发展提供了想象空间。
3.3 定位中高端提升产品差异度
2020年4月，由于供应链原料价格上涨、人工成本增加、设计精细化等因素，泡泡玛特部分新品 售价定至69元，并推出公仔、手办等客单价更高的潮玩产品，持续向中高端市场扩张。
3.4 产品力优势突出带来高店效，网点扩张可期
背靠潮玩优质赛道，泡泡玛特单店营收显著 高于零售行业。FY20泡泡玛特单店营收666 万元，而名创优品、李宁、晨光生活馆等品 牌同期单店营收在97-203万元之间。优质赛 道叠加强品牌力，保证公司业务快速增长。
目前以高线城市布局为主，网点扩张空间广 阔。从网点分布看，泡泡玛特目前网点布局 以一线（北上广深）及新一线（成都、重庆、 杭州、武汉、西安等）城市为主。
门店扩张空间上，以2022年中国潮玩规模550亿元测算，若潮玩线下、线上销售比例达6： 4、零售店单店销售额700万元，则2022年全国线下门店市场空间预计可达4716家，以2020 年底泡泡玛特187家线下零售店计算，公司目前国内市场渗透率仅为4.0%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
