仅就目前时点看，面对即将到来的 2022 年，新冠疫情仍将有所反复，但其对全球经济的冲击或趋弱。 疫情短期内难以彻底结束，大概率仍将出现周期性反复。新冠病毒作为一种正链 RNA 病毒，本身较易 产生突变，进而使得短期内彻底消除疫情的期望较难实现。回顾今年，全球大致经历了 3 轮疫情高峰，已 有多种新冠变异株引发阶段性区域疫情反扑。基于西方国家经济基本面、政治体制及居民观念特征，防疫 封锁措施的推进也较为艰难，使得疫情或将长期持续。从最新的信息来看，对奥密克戎的毒性还存在争议， 但多数机构认为奥密克戎的传染性强于德尔塔，这意味着短期各国还要经受奥密克戎的“考验”。
疫苗接种方面的改善及防疫经验的积累有助于缓解新冠疫情对人类经济社会的影响。今年三季度以来， 在疫苗产能持续扩张、欧美国家接种率达到较高水平后产生疫苗溢出效应等背景下，发展中国家的疫苗短 缺问题已有明显改善，截至 12 月 10 日，全球疫苗完全接种人数占比超过 45%，日本、韩国、柬埔寨、马 来西亚疫苗覆盖率均已超过 77%，均较 6 月底提升超 60pct。俄罗斯、印尼、缅甸、菲律宾等国完全接种人 数占比仍低，非洲国家整体疫苗接种率仅约为 7.4%，分化依旧明显同时，作为全球第一批开始接种疫苗的国家，近月美国疫苗覆盖率的提升近乎“停滞”，完全接种人数占比迟迟无法突破 60.0%，已远落后于多数 欧洲发达国家及日韩。整体来看，随着 2022 年疫苗接种工作的稳步推进，新冠病毒的扩散以及造成的重症、 死亡病例有望回落。同时，全球各国应对新冠疫情的经验明显有所增长，或能降低疫情影响的强度与冲击。
对于明年，我们虽然不确定疫情的发展情况，我们也不对疫情在明年消失抱有信心。但我们认为疫情 的拐点有可能在明年得到确认。
我们用实际 GDP 作为衡量国家影响力的指标，与各国每日新增疫情确诊数进行结合，得到可以衡量全 球疫情每日变化的指标。疫情爆发至今全球疫情的总体变化，我们认为不能简单地用全球每日新增疫情来 衡量。部分发展中国家由于医疗基础设施不发达，可能在某一时段爆发大规模疫情，拉高全球确诊病例总 量，但对全球总体的影响力有限。所以，我们的一个思路是用每个国家 GDP 大小来衡量该国对世界经济的 影响力。首先，我们用 G20 集团作为全球经济的代表，G20 涵盖了当今世界上最重要的国家或地区。但是在 G20 中，既包括欧盟也包括了在欧盟内的德国、法国和意大利，所以为了避免重复计算，我们在 G20 中 剔除了欧盟。之后，我们用剩余 19 个国家 2020 年实际 GDP 计算出每个国家在 19 个国家中的权重，再用 权重乘以该国每日新增确诊人数后进行加总。同时，为了比较发达国家和新兴国家之间疫情情况的分化， 我们将 19 个国家分成两组。其中，G7 国家代表主要发达国家。而其余 12 国中再刨除中国，剩下 11 国代 表新兴国家。我们同样用 2020 年实际 GDP 计算权重，再与新增确诊病例数相乘进行加总。在新兴经济体 中剔除我国的原因在于，我国确诊人数明显小于其他新兴经济体，同时我国实际 GDP 在 12 国中占比超过 50%。所以如果在新兴国家中加入我国后，每日新增确诊数的走势基本与国内新增确诊数的走势一致。
从疫情爆发至今，新冠疫情大致经历了五轮高点。其中第三轮和第五轮高点位置相对较为突出。其中 第三波疫情发生于去年年底，高点出现在今年年初。第五轮疫情，主要因为德尔塔变异毒株，且部分国家 防疫措施放松所导致。该轮疫情发生在 7 月初，高点出现在 9 月初，但这轮高点和疫情持续时间长度都不 如第三轮。目前看，有出现第六轮的风险。
图：新冠疫情大致经历了五轮
我们再将各国的累计死亡数与累计确诊数相除，得到每个国家的累计死亡率。同样用各国 GDP 占比得 到权重数，然后对累计死亡率进行加权加总，得到各个集团累计死亡率的变化趋势。
总结规律后，我们有如下几个结论。
第一，疫情短期的爆发和消退是周期性的，但每轮从上升到消退的时间长度目前看具有不确定性，但 基本上在 3-6 个月左右。
第二，疫情的发展可以分为两个阶段。从疫情爆发到今年年初是第一个阶段，共经历三轮疫情，可以 看到每轮疫情高点时逐渐走高的。今年是疫情发展的第二个阶段，今年年初之后，疫情又经历了两轮周期， 这两轮周期的高点均低于第三轮疫情高点。但是，因为病毒发生了变异，所以第五轮疫情高点高于第四轮 疫情，所以目前还不能确定疫情是否迎来了拐点。但是，疫情单一扩张的势头初步的到了遏制。
第三，发达经济体疫情周期与新兴经济体疫情周期并不相同。因为我们是按照 GDP 权重来衡量疫情， 因此我们的衡量方式更多体现了发达经济体疫情的走势。
第四，全球累积死亡率是在逐渐降低的，且病毒变异也没有对这个趋势产生扰动。我们看到，无论是 代表发达国家的 7 国集团，还是代表新兴国家的 11 国，累计死亡率不断降低，且即使变异也不会影响这个 趋势。不过我们也看到了，发达国家的累计死亡率要低于新兴国家，并且发达国家累计死亡率目前的下降 趋势仍快于新兴国家，这可能与发达国家疫苗注射率和医疗基础设施水平有很大关系。这样的结果说明疫 情对人类生命的威胁性逐渐减小，也为我们摆脱疫情影响提供了一个新的可能性。在疫苗推广后，有较好 医疗条件的发达国家可能率先结束疫情，这将使我们看到疫情拐点的希望大大增加。
按照上面的规律，我们对明年疫情有一些初步的猜测。第一，明年疫情可能仍会有三个高点。从去年 和今年的规律来看，高点出现的位置可能在年初，春夏之交和夏秋之交。第二，明年疫情拐点有希望得到 确认。第四轮和第五轮疫情的高点确认低于第三轮，如果明年几轮疫情的高点低于第三轮，基本上可以确 认第三轮疫情高点为新冠疫情的高点。第三，乐观估计下，疫情或逐渐减弱。第五轮疫情高点重新走高主 要是因为病毒出现了变异，因为变异的出现具有随机性，所以对于明年疫情能否明确出现减弱的趋势，仍然只是在乐观估计中。第四，死亡率会继续下降，病毒对人类的危害性越来越小。对于疫情最后的结局， 自己突然消亡，通过疫苗实现群体免疫，还是毒性降低后与人类共存，我们无法给出专业的预测。但无论 是哪种结局，只要疫情减弱趋势得到确认，全球经济的演化都会出现根本上的变化。
海外国家正在经历严重的通货膨胀。疫情发生后，海外主要央行推出了一系列宽松政策助力国内经济 复苏，在经济增长得到有效提振的同时，全球物价水平快速亦快速上行，叠加疫情的多次反复阻碍全球供 应链修复、海运运力紧张、欧洲能源危机等因素共同作用，海外多国 CPI 同步增速持续冲高，美国 11 月 CPI 同比增速已突破 6.8%，欧元区 11 月 CPI 逼近 5.0%，基于历史原因对通胀异常敏感的德国 11 月 CPI 亦 达到 6.0%。而国别间引发高通胀的逻辑并不完全相同，因此，2022 年海外国家通胀走势预期及央行政策方 向或将存在差异。
美国在疫情发生后施行的极端宽松政策使得其国内经济迅速触底回升，但也使得经济结构整体失衡， 经济结构失衡主要表现为三点。
一是，对消费端的补贴使得供需严重失衡。消费在美国 GDP 构成中占据极 其重要的位置，疫后美国货币及财政补贴政策侧重于提振居民及企业端，进而使得消费快速复苏。与此同 时，生产修复显得滞后而疲软，供需错配之下物价呈现持续上升趋势。
二是，贸易成本的大幅上升进一步加剧了美国国内商品成本。在全球供应链受挫的前提下，国际贸易 成为满足欧美国家消费的重要渠道，我国成为全球供应中心，对美出口增速大幅走阔，以匹配美国国内旺 盛需求。但“满仓去、空仓回”的单向出口贸易以及美国港口老化造成的泊位紧张使得海运价格持续冲高， 带动商品成本及价格的快速上升，同时，中美贸易战中的关税成本也进一步传递至美国国内消费产品价格 之中，推动美国 CPI 走升。
三是，高额失业补贴叠加疫情的反复使得美国就业市场结构性扭曲明显，在失业率持续降低的同时， 劳动参与率难升，就业缺口也迟迟难平。11 月美国非农新增就业 21.0 万人，远低于市场预期值 55 万人及 前值 54.6 万人，零售业、休闲及酒店业等服务生产部门新增就业回落再度形成拖累，在疫情冲击居民就业 意愿及部分劳动力提前退出就业市场的背景之下，企业招工难问题短期内或难以得到有效缓解。
欧洲国家的通胀多来自供应链问题，就业波动主要反映季节性因素，明年有望逐步回落至疫情前水平。 相对于美国，欧洲经济于今年 2 季度开始逐步开启强劲复苏，时点较晚，而在复苏需求走升、供应瓶颈持 续的作用下，欧元区 CPI 不断冲高，11 月同比增长 4.9%，核心 CPI 同比增长 2.6%，均较前值再度冲高， 环比分别增长 0.5%、0.1%。法国 11 月 CPI 同比升 2.8%，超越预期与前值 2.6%；意大利 11 月 CPI 初值同 比升 3.8%，远超预期 3.2%与前值 3%；西班牙 CPI 同比增速达到 5.6%，创 30 年以来最高水平；德国 11 月 CPI 同比大增 6%，创 1992 年以来最高水平。
图：欧元区 3 季度以来 CPI 快速走升
美国的通胀压力来自结构性问题，进而使得美联储回收流动性紧迫性上升。美国房价、房租及时薪的 持续上涨使得物价上行压力难以依靠市场自动调节机制去缓解，美联储也已放弃通胀“暂时性”说法，宣 布正式开启 Taper。12 月议息会议上，美联储宣布加快缩债步伐，明年 3 月完全结束购债，同时，明年三季 度或开启加息进程。而我们预计，欧洲国家或将于 2023 年才会开始上调利率。
此外，我们认为，2022 年海外经济在结构性调整之中亦面临多重危机，使得不确定性风险明显上行。
一是，超宽松政策能否保证有序退出存在较大不确定性。在疫情后货币超发的影响之下，资产价格不断冲 高，除房地产价格外，多个主要市场股指持续走升，标普 500、纳斯达克指数、台湾加权指数、印度 SENSEX30 今年以来涨幅超 20%，泰国 SET 指数、印尼综指涨幅超 10%。在疫情仍将反复及美联储加息预期之下，海 外国家⾦融环境或将恶化，进而中断复苏进程，拖累货币紧缩步伐，尤其是“脆弱五国”巴西、埃及、阿 根廷、南⾮和土耳其或面临更大风险。
二是，欧洲能源危机存在隐忧。自今年 8 月起，欧洲天然气价格快 速走高引发全球对于能源危机的担忧，而此次欧洲能源危机的症结主要在于供给端，能源转型过快造成的 产能收缩、库存走低叠加供给受限使供给端持续趋紧，冬季能源需求走升进一步加剧了欧洲能源风险的暴 露。2022 年，随着欧洲国家经济复苏的深化，能源短缺及价格上涨或会冲击中下游行业，使得经济陷入“滞 胀”。与此同时，在全球经济结构失衡中，地缘政治风险亦进一步上行，俄罗斯与乌克兰之间剑拔弩张，或 会进一步冲击欧洲能源供应。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
