公司极具成长性，近几年实现跨越式发展，一跃成为国际矿业巨头。公司是国内最大资源最为丰富的黄金、铜、铅锌生产企业，近几年实现了跨越式发展，通过收购海外矿山资源储量与产量都大幅提升，实现了质的飞跃，目前矿产金约 40 吨、矿产铜约 42 万吨、矿产铅锌约 40 万吨。
公司成长性来源于管理层的战略眼光和专业的矿山开发能力。公司是国内少数真正实现“走出去”，并取得飞速发展的矿山企业之一。这一方面主要来源于公司管理层的战略眼光，多次进行逆周期收购，不断提升公司资源优势；另一方面更加来源于公司专业的矿山运营管理能力和采选冶技术，能够低成本开发运营矿山，同时公司运行效率高、执行能力强，能够迅速使资源效益化。公司是近几年国内有色企业中最具成长性的企业，逐步实现了从国内矿业龙头到国际领先矿业企业的转变。
2020-2022 处于产能释放期：1）黄金补充优势资源，产量稳中有进。公司完成对武里蒂卡金矿和圭亚那金田的收购，将新增 13 吨矿产金的在产产能，有效弥补波格拉金矿的矿权延期问题可能带来的产量下滑，未来公司矿产金产量将稳中有进， 保持在 40 吨以上水平。2）铜掌握优势资源，产能突飞猛进。2021 年紫金三大铜矿项目，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok 铜金矿将相继投产，合计增加铜产能接近 50 万吨，届时公司铜产能将有望接近 100 万吨左右水平，跻身全球前几大铜矿生产企业之一。
弱美元环境，大宗商品具备上涨基础。美国的货币政策预计中长期仍将维持宽松，美元指数或将中长期走弱，以美元计价的大宗商品都具备上涨基础，公司主营产品黄金、铜都将直接受益。同时，未来两年公司铜将进入爆发式增长阶段，公司产品将迎来量价齐升，业绩也将大幅提升。
1、公司业务布局全球，发展迅速
公司成立于 1986 年，前身为上杭县矿产公司，1993 年改组成立上杭县紫金矿业总公司，并开发建设紫金山金矿。公司 2000 年开始向全国发展，相继收购了吉林曙光铜金矿、贵州水银铜金矿、新疆阿舍勒铜矿等一系列国内矿产， 并于 2003 年在香港 H 股上市，2005 年参股加拿大顶峰矿业公司，迈出国际化第一步。2008 年公司回归 A 股上市，2015 年开始公司加速国际化进程，进行了一系列的海外并购，相继完成了对巴里克（新几内亚）公司、刚果金卡莫阿、塞尔维亚 Timok 铜金矿、西藏巨龙铜业的收购，成为国内拥有优质矿产资源最为丰富的企业之一。
闵西兴杭国有资产经营有限公司为公司第一大股东，福建省上杭县国资委为公司实际控制人。
公司主营的金、铜、锌资源储量和矿产品产量均已进入国内矿业行业前三甲。公司在国内 14 个省（区）和海外 12 个国家拥有重要矿业投资项目，包括福建紫金山金铜矿、黑龙江多宝山铜矿、刚果（金）科卢韦齐铜钴矿、塞尔维亚波尔铜矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等一批大型在产矿山，以及西藏巨龙铜矿、刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿等世界级超大型高品位在建矿山，其中卡莫阿铜矿铜金属资源储量高达 4369 万吨，是非洲第一大、全球第四大铜矿。公司海外金、铜、锌资源储量和矿产品产量超过或接近集团总量的一半，利润贡献率在集团占比超过三分之一，成为中国在海外控制黄金和有色金属资源量、矿产品产量最多的企业之一。
公司海外资源禀赋优质，新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿是世界级超高品位大型金矿，平均品位 9.3 克/吨，远高于全球原生金矿平均品位 1.19 克/吨；刚果（金）卡莫阿铜矿平均品位 2.53%，其中有 700 多万吨铜金属品位高于 7%。公司还拥有巴布亚新几内亚波格拉金矿、Timok 铜金矿等一批世界级高品位金铜矿山。截至 2020 年 6 月底，公司拥有 2,139 吨金、6,272 万吨铜和 839 万吨的锌，其中黄金资源量超过国家央行黄金储备量（截至 2020 年 2 月末，央行黄金储备约 1,948.32 吨），铜资源量超过国内总量的一半，为公司跨越发展提供了雄厚的资源基础。
公司虽然处于周期行业，但是公司营收和产量始终保持稳定增长，净利润虽然一定程度上受商品价格波动影响，却始终保持盈利状态，即使在全行业大部分亏损的 2015 年依然实现了盈利，2020 年上半年公司实现营收 831 亿元，同比增长 23%，实现净利润 24.2 亿元，同比增长 30%。公司通过不断并购扩产，实现了金属矿产品产量稳定增长，矿山产金产量由2011 年的28 吨提升至2019 年的 41 吨；矿产铜产量由 2011 年的 8.4 万吨提升至 2019 年的 37 万吨；矿产锌由 2011 年的 3.5 万吨提升至 2019 年的 37.4 万吨，铜产量增长了近 5 倍左右，锌产量增长了近 10 倍。
从矿产品的盈利能力来看，虽然商品价格随着周期波动，但产品销售价格始终处于公司成本线以上，并保持着较高的毛利水平，矿产金2019 年毛利率在41%左右，2020 年随着黄金价格大幅上涨，矿产金毛利将进一步提升；矿产铜 2019年毛利率在 45%左右，2020 年随着铜价上涨毛利水平有望进一步提升；矿产锌毛利率水平 2019 年大幅下滑至 38%，主要因为铅锌价格大幅下跌，2020 年将有所回升。
成本方面公司矿产品成本始终处于较低水平，一方面得益于公司优质的矿产资源，另一方面公司成本管控严格，公司矿产品成本维持较低水平，矿产金成本以前维持在 150 元/克左右，但近两年由于紫金山枯竭产量下降，矿产金成本上升至 173 元/克；矿产铜 2019 年成本 1.8 万元/吨，未来随着高品位矿山卡莫阿等矿山的投产，矿产铜成本有望进一步下降。
从公司矿产品收入占比来看，2016 年以前公司矿产品收入来源主要来自于矿产金，2016 年矿产金占收入及利润 50%以上，2016 年以后随着铅锌、铜板块产量的大幅提升，公司营收开始向工业金属铜、铅锌方向发展，2019 年矿产铜占公司营收及利润 40%左右，公未来产量增长主要来自于铜板块，未来铜收入和利润占比将进一步提升。
公司近几年不断进行并购，债务水平有所上升，公司通过定增、可转债等一系列融资手段，保证了公司现金流稳定，公司资产负债率基本维持在合理水平， 2020 年资产负债率 60%左右。另一方面随着公司产量提升，以及商品价格上涨，公司经营性现金流量稳步提升，2019 年经营性现金净流入 106 亿元，实现净利润 42.8 亿元。
1、管理层极具战略眼光，逆周期收购优质资源
公司近几年实现了资源储量，矿产品产量迅速增长，主要得益于公司 2015 年开始的逆周期收购。公司管理层极具战略眼光，在大宗商品价格跌入谷底，全行业基本都处于亏损状态的 2015 年，依然保持着盈利和健康的现金流状态， 并在此时进行了对海外优质资源的收购。2014 年 12 月公司以 7791 万美元的低价从华友钴业手中收购了科卢韦齐穆索诺伊铜矿 51%股权；2015 年 5 月从巴里克黄金手中购买了波格拉金矿 50%股权；2015 年 12 月公司以 4.12 亿美元的价格从艾芬豪手中收购了卡莫阿 49.5%股权；2016 年 7 月又以 3400 万美元收购了科卢韦齐穆索诺伊 21%股权。公司 2015-2016 年的这几笔收购为公司后面的飞速发展打下了坚实基础，其中科卢韦齐铜矿 2017 年建成投产后迅速成为公司的主力矿山和盈利点增长，年产铜精矿达到 10 万吨。卡莫阿更是全球第四大未开发铜矿，储量大、品位高，资源禀赋优异，也是公司未来最大看点之一。
2018-2020 年公司继续进行对外扩张，2019 公司相继又进行了两笔大型交易， 分别以 93.6 亿元收购了 Nevsun 公司和 3.5 亿美元收购了 RTB bor 公司，进一步扩充了优质铜矿资源，提升了矿产铜产量。19 年底公司完成了对大陆黄金的收购，以 13.3 亿加元收购了其 100%股权，保证了公司黄金产量继续领先的地位。2020 年公司以 38.8 亿元收购了巨龙铜矿，巨龙铜矿是国内最大的在建铜矿山，也是国内最具潜力的铜矿，通过对巨龙铜矿的收购公司实现了对国内优质铜矿资源的掌握，公司未来铜板块将进入飞速发展阶段。
得益于公司近几年大量收购优质矿山资源，公司的资源储量和矿山品产量实现了迅猛发展。公司矿产资源储量提升迅速，尤其进入 2015 年以后，从 2014年的黄金储量 1040 吨、铜储量 1241 万吨，到 2019 年提升至黄金储量 1886吨、铜储量 5725 万吨、锌储量 855 万吨。产量也实现了迅速增长，铜、锌产量分别从 8.4 万吨、3.5 万吨提升至 37 万吨、37.5 万吨。
2、公司具备专业矿山管理运营能力
公司的矿山管理运营能力是其极具成长性的另一个重要因素，公司以自主运营与管理为主，致力于低成本、高技术、效益型的矿山开发模式。公司建成国内黄金行业唯一的国家重点实验室，形成了具有紫金特色的技术创新体系和一系列自主知识产权及科研成果。公司探索形成了在经济矿业和系统工程思想指导下，以矿石流为走向，将地勘、采矿、选矿、冶炼和环保五个环节进行统筹研究和全流程控制，归结于经济社会效益最大化总目标的“矿石流五环归一”工程管理创新模式。
公司推广应用“矿石流五环归一”工程管理创新模式，取得显著的成果，国内福建紫金山金铜矿、贵州水银洞金矿、新疆阿舍勒铜矿、吉林曙光金铜矿等一批矿山实现绿色高效开发；境外刚果（金）科卢韦齐铜矿成为非洲矿山建设与运营的典范，塔吉克斯坦泽拉夫尚、澳大利亚诺顿金田、塞尔维亚紫金铜业实现从西方人管理的矿业公司扭亏为盈。
具备低品位矿山开发经验。公司立足国内之时，资源端并不是公司的优势，公司起家的紫金山铜金矿，铜品位不到 0.5%，黄金品位不足 0.4g/吨，远远低于国外其他优质铜金矿山，放到国内来看也处于中等偏下水平的矿山，曾一度被业内认为没有开发价值。但是公司通过自身优秀的矿山管理模式，领先的冶炼技术，成功把紫金山铜金矿打造成国内最大的优质铜金矿山，早期年产黄金16 吨、铜约 2 万吨（紫金山“上金下铜”，目前黄金产量 2 吨，铜 8 万吨），是公司主要利润来源。由此可见，公司具备开发低品位矿山的能力，优秀的矿山运营管理模式、先进的采选冶技术才是公司持续成长的关键所在。
效率高、执行能力强。公司不仅具备优秀的采选冶技术和矿山运营能力，而且执行能力强，工作效率极高。公司 2014 年 11 月从华友钴业手中购买了科卢韦齐矿山，马上投入到选矿厂、冶炼厂的建设当中，从完成交割到建成达产仅仅用了 2 年多的时间，2017 年下半年就开始投入生产，相比其他企业动辄 3-5 年的开发时间，公司效率确实惊人。2017 年科卢韦齐完成 2 万吨铜精矿产量， 同时公司马上开展了二期项目建设，2018 年建成达产产能达到 10 万吨水平， 成为紫金海外投资最为成功的项目之一。公司目前正在着手开发卡莫阿、巨龙铜矿等矿山，预计 2021 年投产，以紫金的执行和效率相信能顺利如期投产。
公司近几年的迅速成长，一方面主要来源于公司管理层的战略眼光，多次进行 逆周期收购，不断提升公司资源优势；另一方面更加来源于公司专业的矿山运 营管理能力和采选冶技术，能够低成本开发矿山，化腐朽为神奇，同时公司运 行效率高、执行能力强，能够迅速使资源效益化。公司是近几年国内有色企业 中最具成长性的企业，逐步实现了从国内矿业龙头到国际领先矿业企业的转变。
公司近几年积极布局海外优质资源，提升自身资源禀赋优势。公司目前在国内14 个省（区）和海外 12 个国家拥有重要矿业投资项目，境外项目大多位于“一带一路”沿线国家。新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿是世界级超高品位大型金矿，平均品位 9.3 克/吨，远高于全球原生金矿平均品位 1.19 克/吨；刚果（金） 卡莫阿铜矿平均品位 2.53%，其中有 700 多万吨铜金属品位高于 7%，为全球第四大高品位铜矿。公司还拥有巴布亚新几内亚波格拉金矿、Timok 铜金矿等一批世界级高品位金铜矿山。
1、黄金：补充优势资源，产量稳中有进
黄金业务是公司主力营收来源和利润主要贡献点。公司黄金资源储量超过2000 吨，是中国上市公司中拥有黄金资源储量最多的企业。公司核心在产黄金矿山项目主要有境内的福建紫金山金铜矿、吉林曙光金铜矿、贵州水银洞金矿、洛阳坤宇矿业，境外的澳大利亚诺顿金田、哥伦比亚武里蒂卡金矿、塔吉克斯坦吉劳-塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿等。公司正在推进塞尔维亚Timok 铜金矿建设，推进澳大利亚帕丁顿金矿、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批增量项目扩产扩能，公司黄金产量有望持续提升。
1、波格拉金矿面临延期问题
波格拉金矿为巴布亚新几内亚第二大矿山，是世界十大黄金矿山之一，开采方式包括露天和井下，日处理矿石量 17000 吨，已稳定生产多年，年产黄金 15-16吨。截至 2019 年底，保有黄金资源储量 314 吨，平均品位 4.22 克/吨，2019年公司权益矿产金 8.83 吨，是公司海外最大的产金项目。
2020 年 4 月 24 日，巴新总理马拉佩发表声明，表示政府出于环境问题、安置问题等方面的考量，决定拒绝波格拉金矿的采矿权延期申请。2015 年出资2.98 亿美元收购 BNL50%的权益，该矿山每年为公司贡献7-8 吨矿产金产量， 共计提供 34 吨左右矿产金，公司已收回该项目的全部投资成本，目前 BNL 仍在与政府进行谈判阶段，该项目依然存在转机。
2、收购大陆黄金和圭亚那金田，补充黄金产能
1） 大陆黄金武里蒂卡金矿。2019 年 12 月公司将通过境外全资子公司金山国际矿业有限公司以每股 5.50 加元的价格，收购大陆黄金 100%股权，总价值约为 13.7 亿加元。大陆黄金主要资产为位于哥伦比亚的武里蒂卡金矿项目， 为即将投产项目，2020 年上半年已经进入投产状态。
武里蒂卡金矿项目是哥伦比亚重点项目，大陆黄金已取得项目建设所需的证照， 包括采矿许可、环境许可及地面使用许可等，项目已经完成大部分工程建设，建成投产后将成为哥伦比亚最大的独立金矿。该项目按日处理 3000 吨规模设计建设，金回收率 90.8-94.1%，银回收率 57-59%。项目设计的第一期服务年限为 14 年，年均产金 7.8 吨，产银 14.5 吨，其中前 5 年年均产金 8.8 吨产银15.4 吨，全维持成本约为 492 美元/盎司（如考虑前期建设费用，则全维持成本为 604 美元/盎司）。武里蒂卡金矿 2020 上半年开始建成并投产，完全达产后将为公司年均贡献 8 吨左右产量，补充公司黄金产能。
2） 圭亚那金田- Aurora 金矿。2020 年 6 月，公司以每股 1.85 加元的价格， 以现金方式收购圭亚那金田现有全部已发行且流通的普通股，交易金额约为3.23 亿加元，约合人民币 16.99 亿元。
圭亚那金田核心资产是 Aurora 金矿 100%权益。Aurora 矿山于 2016 年实现商业化生产，2016-2019 年黄金产量分别为 4.7 吨、5 吨、4.8 吨及 3.87 吨。Aurora 矿山自投产以来都是露天开采，根据规划将从 2021 年转入地下开采。地采开拓工程于 2018 年开始实施，因受疫情和资金短缺影响，目前处于停工状态。转入地下开采后，预计 2022 年至 2026 年地采平均年产金约 5.27 吨。
随着完成对武里蒂卡金矿和圭亚那金田的收购，公司将新增 13 吨矿产金的在产产能，有效弥补波格拉金矿的矿权延期问题带来的产量下滑，未来公司矿产金产量将稳中有进，保持在 40 吨以上水平。
2、铜：掌握优势资源，产能突飞猛进
铜板块是公司具有高增长潜力且具备爆发式增长条件的业务。公司铜金属资源储量超过 6200 万吨，是中国铜资源储量及产量最大的企业之一，核心在产铜矿主要有境内的福建紫金山金铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆阿舍勒铜矿、吉林曙光金铜矿，境外的刚果（金）科卢韦齐铜矿、塞尔维亚波尔铜矿等。公司正在加快资源优势快速变现，未来一批世界级超大型铜矿将建成投产，其中2021 年，西藏巨龙铜业、刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿均可有望实现首期建成投产，届时公司铜产量大幅提升
1、科卢韦齐铜矿，最成功的海外投资之一
公司 2014 年 11 月以 7791 万美元的价格从华友钴业手中购买了科卢韦齐穆索诺伊矿业公司 51%股权，2016 年又以 3400 万美元收购了 21%股权，持股 72%。科卢韦齐铜矿拥有矿石资源量 3,914 万吨，平均品位 3.93%，铜金属量约 154万吨，为高品位矿山，服务年限 12 年，开采条件较好，适用露天开采。
该项目于 2017 年 7 月建成投产，规划产能为每年产铜 5.8 万吨，2017 年投产当期实现铜精矿产量 2.2 万吨，同时开始二期扩产项目建设，并于 2018 年建成达产，2019 年实现铜精矿产量 8.4 万吨。2020 年上半年，科卢韦齐铜矿产量进一步提升，上半年生产铜精矿 5.8 万吨。科卢韦齐铜矿从建成开始就持续为公司创造利润，2017 年达产当期贡献净利润 1.7 亿元，2018 年达到 5 亿元， 2020 年上半年贡献净利润达到 3.7 亿元。公司购买该矿总共花费 1.12 亿美元左右，一期建设成本约 2 亿美元左右，目前来看短短 5 年左右时间已经实现年产铜精矿 10 万吨，今年净利润水平有望达到 8 亿元以上，是公司最为成功的海外投资项目之一。
2、收购 NEVSUN 公司
2018 年 9 月 5 日，公司与加拿大上市公司 Nevsun Resources 签收购协议， 以每股 6 加元的价格，向 Nevsun 发出 100%要约收购，交易金额约 18.58 亿加元（约合 93.63 亿元人民币）。Nevsun 拥有塞尔维亚 Timok 铜金矿（上带矿 100%；下带矿 46%）及厄立特里亚 Bisha 铜锌矿（60%）两大核心资产， 公司后续继续购买了 Timok 下带矿 54%股权，100%持有 Timok 矿。
Bisha 铜锌矿：该矿为在产矿山，于 2011 年开始商业化生产，项目 2013 年中期以前以产金为主，2013 年中期到 2016 年中期以产铜为主，2016 年中期至今以产锌为主，伴生部分铜。目前 Bisha 铜锌矿项目拥有锌资源量 149 万吨、平均品位达到 4.3%，铜资源量 34.7 万吨、平均品位 1.03%；具备采剥能力为2,000 万吨/年；选矿设计产能为 240 万吨/年，Bisha 铜锌矿 2020 年上半年生产锌 12 万吨左右，铜 1.6 万吨。
Timok 铜金矿：该矿为待开发矿山，项目为上下部两个成因相关联而矿石类型不同的铜金矿体，上部矿为高品位金铜矿。Timok 铜金矿项目总资源储量为， 铜金属量约 1,558 万吨，平均品位 0.916%；金金属量 380 吨，平均品位 0.224 克/吨。Timok 上带矿上部存在超高品位矿体，按 8%为边界品位圈定，超高品位矿石量约 295 万吨，铜金属量 36 万吨，平均品位 12.3%，伴生金 25 吨，平均品位 8.67 克/吨。
Timok 铜金矿上带矿可行性研究报告已经完成。根据可研，Timok 上带矿服务年限为 13 年，年均产铜 7.73 万吨，产金 2.12 吨，其中投产前三年分别产铜5.15 万吨、13.54 万吨、14.49 万吨，分别产金 2.46 吨、6.08 吨、5.03 吨； 由于 Timok 铜金矿上带矿的上部存在超高品位矿体，开发早期效益将显著好于矿山平均值。Timok 铜金矿上带矿目前前期工作进展顺利，预期将于 2021 年投产,Timok 铜金矿下带矿尚未开发。
3、收购国内巨龙铜矿
巨龙铜矿为国内在建的最大铜矿山，2020 年 6 月公司以现金方式出资 38.8 亿元向藏格集团收购巨龙铜业 50.1%的股权，巨龙铜矿拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。三个矿区合计拥有铜金属量为795.76 万吨，伴生钼金属量合计为 37.06 万吨。
驱龙铜矿与荣木错拉铜多金属矿：该项目一期建设总投资 146 亿元，已投资74 亿元，后续建设仍需投资约 72 亿元，预计 2021 年底一期建成投产。一期按日处理 10+5 万吨建设，争取在原已经批准的 10 万吨规模基础上扩建到 15万吨规模，运行 8 年，首期开采利用矿石量 8.47 亿吨，Cu0.42%，Mo0.022%，剥采比 0.26t/t，一期建成后年产铜 16.5 万吨，产钼 0.62 万吨。二期按日处理30 万吨建设，需增建二系列 15 万吨规模选矿厂及尾矿库等设施，于一期项目投产后第 7、8 年开始建设，生产期第 9～41 年，建成后年产铜 26.3 万吨， 产钼 1.3 万吨。
知不拉铜多金属矿：该项目采选工程已基本建成并进行试生产，尾矿库建成后即可投产。经公司研究调整，项目投产后上部露采规模 6000t/d，前 8 年为露采，年产铜 2.35 万吨；下部地采规模 3000t/d，服务期为第 9～15 年。
巨龙铜矿建成后将超过江铜的德兴铜矿成为国内最大的铜矿山，驱龙铜矿一期预计 2021 年底投产，产能 16.5 万吨，知不拉铜矿已进入试生产，年产铜 2.35 万吨，随着巨龙铜矿的逐步投产，公司铜产量将大幅提升。
4、全球第四大矿山-卡莫阿铜矿
2016 年 7 月公司以 4.12 亿美元的价格从艾芬豪手中购买了卡莫阿控股公司49.5%股权，卡莫阿控股持有卡莫阿项目 80%股权，另外 20%由刚果金政府持有，此外紫金矿业持有艾芬豪 13.88%的股权。
卡莫阿为非洲第一大铜矿，其资源量和品位都非常高，基于最新的钻探结果表明，卡莫阿-卡库拉铜矿控制级别的铜金属资源量为 3800 万吨（13.87 亿吨矿石，Cu2.74%），推断级别的铜金属资源量为 569 万吨（3.39 亿吨矿石， Cu1.68%），铜金属资源量合计为 4369 万吨，约占我国铜资源量（9,910 万吨）的 50%；平均品位达到 2.8%，最高品位可以达到 12%，而国内矿山的平均品位仅仅 0.5%左右。
卡莫阿同时是全球第四大的未开发高品位矿山，全球最大在产矿山 Escondida 储量约 6000 多万吨，平均品位不到 0.5%，远低于卡莫阿平均品位 2.8%，全球前三大矿山品位也均处于 0.5%-1%左右，卡莫阿资源禀赋极好。
根据可研报告，卡莫阿选厂将按每期年处理 300 万吨矿石量的规模分两期进行建设，根据采矿能力的提升最后达到年处理矿石量 600 万吨的能力。矿山服务年限 25 年，服务年限内将采出约 1.2 亿吨平均品位 5.48%的铜矿石，生产约 980 万吨高品位铜精矿，其中含铜约 560 万吨。生产首期的矿石品位非常高，第二年的铜品位高达约 7.1%，前 10 年的平均品位为 6.4%，该方案前10 年预期平均年产铜 29.1 万吨。
卡莫阿矿山预计于 2021 年下半年投产，一期投产后年产铜精矿约在 25 万吨左右，投产后公司铜产量将大幅提升。2021 年紫金三大铜矿项目，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok 铜金矿将相继投产，合计增加铜产能近 50 万吨，届时公司铜产能将有望接近 100 万吨左右水平，跻身全球前几大铜矿生产企业之一。
弱美元环境，大宗商品具备上涨基础。2019 年开始美国由于国内经济承压结束了近 4 年的加息周期，开始转向降低基准利率，美国实际利率也开始下行，引发黄金价格上涨。进入 2020 年由于受新冠疫情的影响，美联储直接降低基准利率至接近零利率水平，促使美国实际利率进一步下探，美元指数也相应走弱，以美元计价的大宗商品纷纷上行，黄金价格相应创历史新高
受全球宽松货币政策和美元走弱影响，今年以来铜和黄金价格均大幅上行，黄金价格更是突破 2000 美元/盎司创历史新高，铜价今年则走出 V 型反转趋势涨至目前 6700 美元/吨左右水平。
目前来看，由于疫情影响的反复，美国的货币政策预计中长期仍将维持宽松， 美元指数或将中长期走弱，以美元计价的大宗商品都具备上涨基础，公司主营产品黄金、铜都将直接受益。同时，未来两年公司铜将进入爆发式增长阶段， 公司产品将迎来量价齐升，业绩也将大幅提升。
根据公司年报指引以及即将投产项目测算，2020 年公司矿产金、矿产铜产量分别为 44 吨、41 万吨、40 万吨，2021 年产量分别为 45 吨、55 万吨、40 万吨；同时按目前商品价格及各商品价格趋势、公司矿产品成本变化趋势，预 计公司未来毛利水平将维持 20%以上的增速。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：川财证券，许惠敏）
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