中国护肤品市场高增长，功效性护肤品赛道领先
中国护肤品市场占比逐渐提升，市场快速增长。2019年化妆品市场规模达4777亿，2010-2019年复合增速达9.85%，2019年护 肤品市场达2444亿，年化复合增速达10.35%，略超化妆品市场整体。2017年随着短视频、小红书、直播等新兴平台的兴起， 引领护肤品行业爆发，迈入直播、社交电商时代，预计未来护肤品市场将持续保持高复合增速。
功效性护肤品市场规模快速增长，强功效和皮肤学级护肤品井喷式发展。中国2019年皮肤学级护肤品市场规模为135.5亿 /YOY+32.71%，年化复合增速远超化妆品市场整体增速和护肤品市场增速。国内品牌的快速发展，品牌打造叠加消费者教育的 成果逐渐兑现，贡献国内功能性护肤品行业爆发式增长。
功效护肤：国产品牌后来者居上，薇诺娜一超多强
中国功能性护肤市场竞争刚刚开始，贝泰妮保持行业内领先。2019年中国皮肤学级护肤品市场中CR10达87.8%，较2011年下降 10.8pct，薇诺娜作为国产品牌在2019年首次超过雅漾、理肤泉等海外成熟品牌，中国品牌比杜克及玉泽2019年市占率分别位于 第10名、第13名，国产新锐品牌兴起冲击国内市场，相比于全球红海竞争，国内蓝海市场刚刚起步。
规模稳增，护肤领域或为突破点
市场规模稳定增长，预计2027年国内胶原蛋白应用规模为15.76亿美元，对 应2016年CAGR为6.54%；应用端以医疗健康为核心，未来护肤品及食品领 域的应用需求旺盛。
医美注射：或替代玻尿酸，产品虽少但发展潜力可观
医美注射领域以玻尿酸为主导，胶原蛋白受制于价格、技术及 市场教育影响，仍处于发展初期，未来医美注射领域或替代玻 尿酸：（1）胶原蛋白更自然、修复功能佳、更适用于眼部周围； （2）技术不断进阶、填充价格或下降、政策规范行业有序发展、 市场接受度逐渐提升。
胶原蛋白针剂市场目前仅有少数三家公司进入，竞争格局尚未 完全成型，属于蓝海市场。 锦波生物旗下产品的氨基酸序列与人胶特定功能区相同且具有 三螺旋结构，生物发酵技术行业领先。
公立&单体占比预计下滑，连锁&医美机构占比提升 ； 四大龙头多维度对比，自有优势及发展路径各异。
坡长雪厚，供不应求
医美产业稳步扩容，我国渗透率有待提升。中国医美行业在15-19年之间维持29%高增，显著高于世界平均增速 8%。相较于医美产业更为成熟的美国、韩国，我国医美市场目前渗透率和人均医美诊疗次数显著偏低，有望在审 美需求提升、供给侧合规改革及新媒体传播大背景下持续提升。
市场总体供不应求，监管趋严下合规合法产品&机构受益。我国医美行业起步较晚，资质审批严格，优质医生机 构资源和产品资源皆处于供不应求状态，滋生大量水下灰色市场。医美监管趋严，出清水货假货与黑机构，促进 行业健康长足发展，利好合规药械和机构龙头。
市场聚焦轻医美，潮流安全用户粘性高
手术类医美服务：通过手术对胸、鼻、眼皮及其他身体部位进行侵入性的改变，旨在从根本上改变外观。
非手术类医美服务：高频低风险，接受度更高；主要包括注射疗法和光电疗法。注射疗法指通过注射肉毒杆菌、 透明质酸钠、胶原蛋白等材料达到消除面部皱纹、改善凹陷的目的；光电疗法使用激光射频等收紧深层皮肤、去 除色素和重塑肌肤表层等；非手术类比例规模有望继续提升。
疫情冲击仍未消退，“危”“机”并存
全国疫情呈现多点发生，局部爆发的态势，餐饮行业仍受波及。受新冠疫情影响，2020年餐饮业公司业绩均有不同程 度的下滑。据汇纳数据，2021年H1全国购物中心客流相比2019年H1降低18%；疫情后错位复苏带来大宗商品价格结构性 上涨，部分餐企在原材料成本端承压。客流待恢复与食材成本上行是当前餐企面临的主要压力。
把握细分高成长餐饮赛道以及疫情催化下新增需求。部分餐企在疫情的影响下开始主动寻求变革，参与上游经营并启 发下游需求。如九毛九建设供应链中心基地与上游成立合营公司，并尝试拓展新餐饮赛道；预制菜公司积极扩大产品布局和 渠道布局。在行业整体供给出清的背景下，该类公司有望在复苏的环节中表现出较大弹性。
海底捞：积极调整，静待花开
2020年海底捞开店加速，新门店摊薄客流叠加多地区疫情反复，整体翻台短期承压。公司于2020年进入展店加速 期，2020年全年净开店530家。截止2020年底，海底捞合计开店1298家。2021H1海底捞约新开门店200家。2021年H1预 计整体翻台率恢复至2019年翻台率的7-8成，约为3.0-3.2之间。
海底捞在组织架构及考核方式上谋求积极变化，有望在2021H2迎来经营指标改善。公司针对经营数据下滑积极寻求 变革，将经营自主权向门店下沉，加强翻台率考核，加强产品创新及营销等。长期维度看，海底捞具备极强的组织能力、完 备的上游供应链以及优秀的品牌力，全国范围内仍有一倍以上开店空间，仍然具备长线投资价值。
中国大陆市场方兴未艾，借鉴成熟市场有较大空间
产后生理、心理及家庭矛盾的压力下，高频且专业的产后服务需求应运而生。传统坐月子习俗在卫生、饮食及产后修 复等方面存在误导，月子中心渐成趋势。产妇往往在分娩后3-7天便可出院，转入月子中心，接受周期为26-40天的产后康复 服务。在适当消费者培育后，科学规范的产后康复服务，将有望成为刚性需求，抗周期属性将逐步显现。 中国台湾月子中心市场发展成熟趋稳。
中国台湾市场2011-2019年间，渗透率由23.3%逐步提升至62.5%。中国台湾 市场规范化逐步提升，同时对基础月子服务限价、对产妇进行补贴，共同促进了渗透率快速提升。中国大陆市场在人口结构 调整的大背景下，有望延续中国台湾市场高速发展路径。
中国大陆市场结构分散，品牌构建成为核心竞争要素
月子中心行业整体格局分散，高端格局清晰。中国大陆市场2019年市场规模约190亿元。行业进入壁垒不高，整体格 局分散，CR5=11.3%。爱帝宫市占率第一名为4.3%。行业因其重服务、重固定开支的属性，体现为经营壁垒高、优质供给 稀缺，盈利门槛高，强者恒强。高价格带的月子中心服务，以其较高的初始投资和经营管理难度，构成一定的进入壁垒。
具有资本加持、渠道基础并能构建标准化服务的企业更具竞争优势。行业发展初期，消费者品牌意识尚未崛起，短期 内供给创造需求。能够通过强管理实现快速异地扩张的企业，更容易在中长期内构建品牌美誉度，降低获客成本，打开高单 价、高毛利增值服务的空间。行业中目前的已实现高价格带布局的企业有望强者恒强，提示爱帝宫及圣贝拉的投资机会。
中国中免：短期多重修复利好，把握超跌投资机会
经营性数据爬坡趋势明朗。淡旺季切换下业绩有望放量，核心看好明年一季度离岛免税市场。 往年数据表明，Q2海南免税销售额对应全年最低点，Q3与Q2基 本持平，Q4海南旺季切换销售额有望迎来放量； 我们预计22年Q1海南销售额或达230亿元/+65%，预计1-3月分 别为77亿元/86亿元/67亿元。
拟赴港IPO，开启A+H时代。我们预计中免或于今年9/10月发行IPO。 Q3业绩有望得到保证； 基石+募集资金助力公司中长期竞争力更上一层楼。
顶奢有望在22年Q1落定 。海口国际免税城预计于22年中开业，考虑到顶奢的 入驻需要提前3-6个月进行装修准备，或不排除有 望在明年一季度落定，成为公司在品牌引入层面的 催化所在。
科锐国际：21H1业绩预增33-48%，下半年灵活用工有望高增长
21H1业绩有望高增
2021H1：预计归母净利润0.98-1.09亿元，同增33%-48%（中位数40.5%），超预期，根据我们对公司灵 活用工外包员工数量的跟踪以及各项业务的拆分测算，我们判断大概率或有望落在上区间。
经营利润：扣除员工持股&非经后的归母净利0.89-1.00亿元，同增41%-58%（中位数49.5%）。
21Q2：预计归母净利润0.59-0.70亿元，同增25%-48%（中位数36.5%）。
灵活用工岗位多分布在高景气度行业，未来有望持续享受红利
21Q2我们测算国内猎头收入预计YOY+40%/环比Q1增速持平，国内RPO收入 YoY+30%/环比Q1增速持 平，国内灵活用工YoY+140%/环比Q1增速95%预计加速。英国Investigo 21Q2营收恢复到接近疫情前水 平，猎头收入同增90%，灵活用工收入同增10%+。
岗位分布：21Q2的岗位增量中，我们从岗位分布的拆分测算来看，预计以技术研发岗位增长驱动为主，新 媒体等龙头互联网客户对科锐的合作关系持续加密，IT灵活用工岗位需求快速增长；碳中和领域中，风 电、新能源等领域公司均拥有众多龙头客户深度服务，医药条线同样继续保持高增速。灵活用工岗位主要 分布在高景气度行业，下半年有望持续享受未来产业升级红利。
疫情加速中小单体酒店出清，行业加速连锁化
供给端来看，疫情期间单体中小型酒店加速出清， 后疫情时期对卫生消毒等要求看重下，品牌酒店入 住的偏好同比提升。
需求端来看，五一国内出行人数超疫情前水平，旅 游市场逐步恢复。短期南京疫情扩散下影响国内游 &商旅需求，但疫情催化疫苗接种加速，叠加疫情 逐步常态化，后续疫情总体可控的情况下后续出行 需求有望迎来继续修复。
行业中高端升维势在必行
需求端，消费升级+差旅标准提升。
供给端：酒店经营成本提升，经济型酒店 盈利承压倒逼升级。
供需错配升级势在必行：根据前瞻产业研究院按照财富分布及年均出行次数推 演，我国豪华型、中端以及经济型酒店需求占比分别为5%、39%以及56%， 而供给端看，根据弗若斯特沙利文，按照客房总数计算2019年我国高档、中 档以及经济型酒店占比分别为20%、27%及53%。
报告链接：休闲服务行业2021年中期策略：精选价值型龙头，布局中长期成长
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
