1.1 玻纤制备工艺多样化，产品种类丰富
玻纤是一种人造无机非金属材料，广泛用作复合材料中的增强部分。玻纤工艺流程通常采用石英砂、石灰 石、叶蜡石等矿物作为原料，配合纯碱、硼酸等化工原料熔制成玻璃，再在熔融状态下拉制成原丝，原丝经过 烘干、短切和调理等工序加工成直接纱、合股纱、短切纱和细纱等玻璃纤维。玻璃纤维经过机织等多个不同工 序可以加工成机织物、毡等粗纱制品和电子布等细纱制品。
根据所匹配基体树脂材料的不同，玻璃纤维可分为热固性玻纤和热塑性玻纤两大类。1）热固性树脂用玻璃 纤维一次成型、不可再次加热熔融。主要用于需达到隔热、耐磨、绝缘、耐高压电等效果的领域，如风电叶片、 电路板。2）热塑性玻璃纤维复合材料加工固化冷却以后，再次加热仍然能够达到流动性，具有良好的再回收利 用性。热塑性树脂用玻璃纤维主要用于需达到韧性、耐蚀性、抗疲劳性等效果的领域，如汽车制造、家用电器、 电子电器、建筑材料。
根据产品形态和生产工艺的不同，玻璃纤维产品可分为粗纱、细纱、粗纱制品、细纱制品四大类。粗纱分 为直接纱（主要是由漏板直接拉制而成）、合股纱（主要是由多束玻纤合股而成）和短切纱（主要是由特制的浸 润剂拉制原丝经由短切而成），粗纱常与树脂复合后制成玻纤增强塑料（玻璃钢）。不经过捻线工艺的细纱，直 径一般在 9 微米以下，外观类似直接纱，其主要应用于覆铜板、膜材料、网格布等领域。粗纱制品根据不同应 用场景利用粗纱原材料可制成多轴向织物、方格布和毡。细纱制品是由细纱经过机织的方式织造而成的机织物， 根据用途不同，分为电子布和工业布。
1.2 玻纤下游应用广泛，多为新兴产业
玻璃纤维作为一种增强材料可与作为基体材料的树脂等结合，制成各式各样的纤维增强复合材料（FRP） 满足下游需求。在 FRP 中，玻璃纤维为增强材料，可增加 FRP 的机械强度、绝缘性、耐热性、抗腐蚀性，好比 人体结构中的骨骼；树脂为基体材料，可起到粘结、传递载荷、均衡载荷等作用，好比人体结构中的肌肉。各 式各样的纤维增强复合材料（FRP）可应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管 罐、建筑材料、航空航天等领域。
建筑材料是玻纤需求的稳定器，未来下游电子、汽车和风电将贡献玻纤需求主要增量。近年来，汽车、 风电和电子行业蓬勃发展，而玻纤行业与这些热门行业的关联性较强，因此用于汽车、风电和电子等领域的中 高端玻纤均有望迎来较高的需求弹性。
2.1 需求端：下游应用领域展现高成长性
2.1.1 汽车：新能源车贡献轻量化空间，短切纱+长玻纤同步受益
新能源汽车轻量化势在必行，玻纤增强材料为减重首选。新能源汽车由于电动化、智能化等配置需求，增 加了三电系统及大量智能化设备，相比较传统汽车增重较多。研究表明，新能源汽车质量降低 10%，对应续航 里程可增加 5%~10%，节约 15%~20%的电池成本以及 20%的日常损耗成本。因此，新能源汽车整车减重的需求 比传统汽车更加迫切。玻纤增强复合材料，尤其是玻纤增强热塑性复合材料凭借着质量轻、强度高、抗疲劳性 能好、可设计性强、加工性能好、生产效率高、制造成本低等独特的性能优势，在汽车领域应用广泛。其适用 于制造汽车保险杠、顶棚、仪表盘、发动机罩等 40 多种汽车零部件。（报告来源：未来智库）
玻纤增强材料将用于更多的汽车配件中，应用比例提升空间大。目前我国整车配件上的复合材料应用比例 仅为 8%-12%，远低于国外 20%-30%的比例，在汽车轻量化发展趋势下， 大众和马自达等合资企业已有较普遍的应用。改用长玻纤增强型材料后，无论是重量还是成本都有明显下降， 可谓“质轻价廉”。
工艺技术的提升，使得汽车轻量化中玻纤增强材料应用场景愈加广泛。20 世纪中叶，SMC 材料，主要用于 汽车的表面制件。随着时间的推移，1972 年人们第一次将玻璃纤维毡用作增强材料，研发出 GMT 即玻纤毡增 强热塑性材料，多应用与座椅骨架等。时至今日，玻纤增强材料的生产技术水平相比较入门阶段已经有了很大 的提升，当前活跃在市场的主要以长玻纤增强热塑性材料为主，应用领域有了更明显的拓宽，包括了仪表盘支 架、前端支架、车底护板以及发动机周边部件，实现了对全车大部分零件和次结构件的覆盖。随着短切纱制毡 的持续应用与长玻纤制品的渗透，玻纤增强材料轻量化应用场景将逐渐拓宽，支撑应用占比提升。
2021 年我国汽车市场预计将实现恢复性正增长，玻纤复合材料在国内汽车领域市场空间有望达 421.2 亿元。1-10 月份中国累计新能源汽车销量 254.2 万辆，全年新能源汽车销 量按照整车质量 1500kg 计算达到 180kg，汽车销量为 2500 万辆；同时，改性塑料市场均价约为 1.8 万元/吨；
假设玻璃纤维材料在改性塑料中占比 50%。测算 2021 年，玻 璃纤维复合材料在国内汽车（除新能源）领域市场空间达 356.40 亿元。就新能源汽车来看，我们假设 2021 年 新能源汽车单车改性塑料使用量将达到 16%，按照整车质量 1500kg 计算达到 240kg，汽车销量为 300 万辆，则 新能源汽车所带来的玻纤增强材料市场空间将达到 64.8 亿元。随着未来新能源汽车占比的不断提高，市场空间 有望实现长期成长。
2.1.2 风电：玻纤是叶片主流增强材料，直接受益于行业蓬勃发展
玻纤在风电整机的应用集中于风电叶片，此外整流罩、发电机舱保护壳也会使用少量玻纤复合材料。复合 材料风电叶片是风力发电的关键结构部件。叶片制造目前主要采用玻璃纤维(或碳纤维)、PVC、轻木、环氧树脂 等材料复合而成。将这些材料在模具上预先按设计要求铺敷，通过真空灌注工艺将树脂导入，树脂固化后使之 形成一个新的功能性整体。从风电叶片结构来看，主要由增强材料（梁）、夹芯材料、基体材料、表面涂料及不 同部分之间的结构胶组成。叶片的 80%成本来自于原材料，而 60%的原材料成本来自于增强纤维与基体树脂。
平价风电时代到来，2020 年陆风新增装机达到高位。早期陆风抢装潮及部分风场高弃风率引起的监管政策 变化导致 2015 年装机增速出现拐点，在近年风电资源配置优化和 2021 年价格补贴退出的背景下，新一轮陆风 抢装浪潮如期而至。截止 2021 年前三季度，我国风电累计并网装机 297GW，同比增长 32.8%，近 10 年复合增 长率达 24.67%，陆海风累计并网装机分别为 283.81GW、13.19GW。2020 年新增风电并网装机 71.67GW，陆海 风分别新增 68.61GW、3.06GW。陆风经历新一轮疯狂抢装高潮，新增装机同比增长 192.7%，意味着 2018 年以 前申报的全部陆风补贴项目已建成并网，2021 年增量基础仅剩下平价核准项目储备。
大型化叶片将增加高模量风电纱需求，我们推测单位玻纤需求：新增叶片为 10 吨/MW，存量叶片为 0.008 吨/MW。风机存量巨大，每年叶片损耗维修所需玻纤材料不容忽视。 每 MW 存量风机平均每年更换 0.008MW， 即（0.008*10）0.08 吨的玻纤需求。
2025 年国内风电纱需求有望达到 71.6 万吨，4 年 CAGR 达 13.7%。 2022 年后风电领域玻纤需求会受益于风电新增 装机量逐年增长及风机存量运维需求扩大，而趋于稳步增长，有望于 2025 年达到 71.6 万吨需求水平，4 年 CAGR 达 13.7%。风电纱需求预期增速高于过去 5 年玻纤 10%左右的整体增速，在中高端领域起到较好的引领作用。 未来风电叶片用高性能玻纤市场前景仍将非常广阔。
2.1.3 电子：电子纱为玻纤高端制品，受益于 PCB 产业高景气
电子玻纤纱/布为高端玻纤制品，其占覆铜板总成本的 18%。电子级玻璃纤维纱（简称电子纱）一般是由单 丝直径 9 微米以下的玻纤单丝制成，其织造成的玻纤布被称为电子布。电子布浸上由不同树脂组成的胶粘剂而 制成覆铜箔层压板（简称为覆铜板，CCL），而覆铜板是印制电路板（PCB）的专用基材。
需求端经济恢复推动 PCB 需求量快速释放，汽车通讯智能手机为主要增长方向。PCB 的下游应用领域包 括通讯、计算机、消费电子、汽车电子、工业电子等，其中通讯和计算机为最主要的两大板块。下游需求结构 伴随着经济转型而发生变化，近年来通讯占比逐渐上升，计算机领域有所下降，消费电子和汽车电子稳步提升。（报告来源：未来智库）
2.1.4 建筑建材+工业管罐：传统领域玻纤地位巩固
玻纤在建筑领域和管罐领域需求依然可观。1）建筑领域，玻璃纤维广泛应用于建筑承载工程中的加固材料 （混凝土梁、柱）、建筑物内外墙体保温、防水、抗裂材料和节能建筑门窗等。自 2017 年禁止开采河砂以来， 海砂和矿砂逐渐成为了主要的建筑用无机非金属材料，但是其中含有的 Cl-和各类硫酸物会缩减传统结构材料的 使用寿命。而使用玻璃纤维复合材料，可以有效提高钢筋等结构材料的耐腐蚀性，同时也可以减轻结构材料的 重量。2）玻纤复合材料管罐是一种以树脂为基体，以连续玻璃纤维及其织物为增强材料，通过缠绕工艺或拉挤 工艺成型。玻纤复合材料管罐具有轻质高强、耐腐蚀性强、材料无毒、力学性能好、安装维护方便等优点，广 泛运用于城市供水管道、污水处理管道、油气输送管道、海水淡化设备管道、油气储罐、水处理储罐、化工原 料储罐、运输储罐、压力容器等。
2021 年前三季度建筑业总产值保持两位数增长，长期城镇化和绿色建筑趋势下玻纤需求仍将提升。截至 2020 年底，我国绿色建筑的面积区间约在 41-50 亿平方米。玻纤在绿色节能建筑领域相较于其他材料具有耐腐蚀、保温等 优势，其替代其他材料的趋势将日益明显。
地下基础设施及公路路网建设仍需继续开发，玻纤复合材料有望长期受益。我国地下基础设施以及公路路 网建设仍在继续开发，以城市天然气管道为例，2020年新增城市天然气管道长度达 82606公里，同比增长18.2%， 近五年 CAGR 为 11.76%。玻纤复合材料管罐凭借自身优势，将长期受益新增管罐建设进程。
2.2 供给端：2022 年粗纱产能稳步释放，电子纱加速扩产
中国是全球最大的玻纤生产国，产量占比超过 65%。2012 年至 2020 年，全球玻纤总产量由 530 万吨增加 至 820 万吨，年均复合增长率 5.61%；同期国内玻纤总产量由 288 万吨增加至 541 万吨，年均复合增长率 8.20%。 全球玻纤行业的平均增速一般为 GDP 增速的 1.5-2 倍，近 10 年国内玻纤产量增长率高于全球玻纤产量增长率， 国内产量占全球产量占比持续提高。建材产品普遍存在运输半径的问题，较难出口，而玻纤是建材行业中少有 的出口产品。我国玻纤生产企业拥有矿物原料本地化配套、人力成本低、规模经济效应等方面的优势，使得玻 纤的单位生产成本相对较低，在国际市场上具有较强的竞争力。受疫情影响，2020 年度玻纤及其制品出口量降 至 133 万吨。
玻纤行业资金与技术壁垒驱使玻纤产能集中，整体市场格局稳定。1）资金投入方面，以粗纱为例，每万吨 玻璃纤维所需固定资产投入约为 1 亿元。国家发改委、工信部不断提高玻纤行业准入标准，新建无碱玻璃纤维 池窑法粗纱拉丝生产线单窑产能规模从 2012 年的 5 万吨/年提高至 2019 年的 8 万吨/年，则投资一条年产 8 万吨 的粗纱生产线需要约 8 亿元的固定资产投入。高模、电子、低介电等类型玻纤等投资则更为巨大，这构成了玻 纤行业新进企业的资金壁垒。2）技术方面，玻纤企业需要掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配方、漏板设计与制 造、表面处理、纤维成型等多项技术。其中浸润剂原材料及配方技术是体现各类玻纤制品内在质量的关键技术， 玻纤及其制品的竞争很大程度上依赖于浸润剂原材料及配方技术。
从行业内不同企业发展路径看，龙头企业与二三线企业实现了差异化发展。粗纱领域，中国巨石享有行业 内最为显著的规模优势和成本优势。风电纱领域，中国巨石、泰山玻纤和山东玻纤优势较突出，分别研发 E9、 THM-1 和 ECER 的超高模量玻璃纤维纱，逐步应用于大型及超大型叶片中。电子纱领域，国内以宏和科技为首 的企业逐步攻克高端电子纱、电子布制备技术，实现国产替代。玻纤复合材料方面，长海股份已经成为国内短 切毡、湿法毡等细分领域龙头，形成玻纤、树脂和玻璃钢完整产业链。除此之外，国际复材、重庆三磊和内江 华原也在细分领域形成各自的优势。2021 年上半年 5 大玻纤企业营收均回到上升轨道，毛利率同步回升。从时 间序列来看，毛利率变化均受行业供需影响；但横向比较，龙头在盈利能力方面具有稳固的行业地位。
预计 2022 年新增粗纱产能 50 万吨，新增电子纱 22 万吨。2021 年国内主要新增产能来源于邢台金牛新点 火 10 万吨粗纱，中国巨石 15 万吨短切原丝及 6 万吨电子纱，长海股份、泰山玻纤、山东玻纤各 10 万吨粗纱， 同时存在少量计划冷修的产线。合计增量 55 万吨粗纱及 6 万吨电子纱，大部分在 9 月以后释放。合计新增 50 万吨，与 2021 年新增产能节奏相近，产能增长 10%左右。
远期行业落后产能将逐渐出清，行业扩产将转向有效供给。中碱、无碱、耐碱玻璃球窑生产线；中碱、无碱玻璃纤维代铂坩埚拉丝生产线”列入限制类。政 策端对玻纤小产能、落后高耗能产能进行了强管控，小企业小产线将逐步出清。
2.3 价格：判断 2022 年粗纱价格高位维稳，电子纱有下调空间
受下游需求旺盛和原材料价格上涨影响，2021 年无碱粗纱价格达到历史高位。截止 2021 年 11 月，无碱池 窑粗纱由 2021 年年初的 6200 元/吨上涨至接近 8500 元/吨，全年市场货源呈现紧俏状态，市场价格上涨过后持 续坚挺。目前 2400tex 缠绕直接纱主流价格达到 6000-6300 元/吨，2021 年全年维持在近 7 年高位。
判断 2022 年粗纱价格高位维稳，电子纱有下调空间。1）无碱粗纱：在供不应求的格局下，粗纱价格有望维持较高水平。中长期维度，行业整体将受能 耗双控及双碳政策管控，中小产能逐渐出清，供给缺口将被大厂新扩产能补充。行业格局日趋优化，同时价格 也将逐渐趋稳。2）电子纱：短期来看，2022 年电子纱新增产能或将超过 20%，并且多以电子粗纱为主。在极 大缓解供给紧张的局面之余，预计对当前高价形成一定冲击，使得粗纱及厚布价格回落至低于中高端市场价格。 但长期中，由于电子纱单吨投资成本高，且存在较高的技术壁垒，竞争格局也将逐渐向好。下游电子电器行业 具备长景气，因而电子纱长期需求增长具备较高的确定性。
3.1 山东玻纤：能源优势明显，产线升级有序推进
3.1.1 具备能源优势的玻纤企业，2021 年前三季度业绩显著提升
背靠山东能源集团并涉足热电，是具备能源优势的玻纤企业。山东玻纤集团股份有限公司（简称“山东玻 纤”）属山东能源集团临矿集团控股上市公司，最早成立于 2008 年，2020 年 9 月在上交所主板挂牌上市。公司 主要涵盖玻璃纤维生产及其初加工，以及热电产品两大主营业务。公司玻纤业务是山东能源集团新材料产业重 要板块、临矿集团三大支柱产业之一。全资子公司沂水热电提供的产品包括电力、蒸汽和供暖；同时热电业务 支持玻纤产品用电需求，降低能源成本。公司目前共有 6 条玻纤生产线，设计产能超过 40 万吨，位居全国第 4、 全球第 6，客户市场遍布全国 31 个省市自治区并远销欧美、日韩等国家。（报告来源：未来智库）
3 家 100%控股子公司为公司玻纤及热电业务实施主体。公司玻纤业务主要实施主体为临沂天炬节能和淄博 卓意，热电业务实施主体为沂水热电，均为 100%控股子公司，三大子公司合计贡献了绝大部分收入和利润。2021 上半年天炬节能和淄博卓意利润端均实现高速增长，大幅领先于 2020 年全年水平。
2021 年前三季度公司营业收入恢复高增长，归母净利润创新高。2021 年前三季度，公司实现营业收入 20.58 亿元，同比增长 50.61%，2013-2020 年 CAGR 为 11.00%；2021 年前三季度实现归母净利润 4.50 亿元，同比增 长 387.57%，2013-2020 年归母净利润 CAGR 为 21.51%。2021 年前三季度，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺 盛，玻纤价格持续提升，叠加公司产能稳产和自有热电成本优势明显。
公司主业玻纤为主、热电为辅，玻纤毛利率稳中有升。2013-2020 年，公司聚焦玻纤类主业，玻纤类收入占 比维持 80%左右，热电类收入占比保持 10-15%。2018-2020 年热电产品收入占比相较于 2017 年上升，主要系于 公司于 2017-2020 年陆续完成三组抽背式热电机组投产，装机规模增大。公司热电产品主要是提供自身使用， 剩余部分电力会给供电公司。分业务来看，公司玻纤类毛利率维持在 25-35%的水平，整体上逐年改善；热电类 毛利率在 20%上下大幅波动，周期性更加明显。
2021Q3 盈利水平明显改善，期间费用率相应下降。2013-2020 年，公司长期毛利率维持在 27%左右，净利 率在 8%左右。2021 年前三季度，受玻纤价格上涨影响，公司毛利率和净利率大幅回升，均创下近期历史新高。 2021 年前三季度毛利率达 37.87%，同比提升 9.08pct；净利率达 21.87%，同比提升 15.11pct。公司近三年管理+ 研发费用与财务费用小幅上升，销售费用率稳定在 4%左右，管理+研发费用率保持在 7%左右。2021 年前三季 度，受销售收入规模增长的影响，销售费用率同比下降 3.23pct 至 0.95%；管理+研发费用率同比下降 1.47pct 至
3.1.2 前期扩产快速消化，后续产线升级有序推进
产品体系齐全叠加区位优势突出，共同打造公司核心竞争力。公司产品种类齐全，拥有无碱纱、中碱纱、 C-CR 特种纱、玻璃纤维装饰壁布、湿法薄毡、方格布等多个品种的产品体系；能满足不同行业、不同客户的多 元化需求。公司地处沿海地区，靠近青岛、烟台、张家港等港口，水运运输成本较低，并且方便快速发货，为 公司未来扩大产品出口规模创造有利条件。公司下游客户大部分位于华东、华北、华中等地势平坦、陆路物流 较发达地区，较低的物流费用增强了公司产品的竞争力。
转债募资 6 亿元扩建产线，丰富品类、提升附加值。公司 2021 年 2 月发布可转债预案，11 月完成募资 6 亿元，计划在原有 6 万吨池窑生产线基础上，进行技术升级改造，扩充产能至 10 万吨（年产拉挤纱、缠绕纱 41,590 吨，纺织纱 52,634 吨，膨化纱 7,248 吨），项目规划建设期 12 个月。本次募投项目完成后，新增加的 4 万吨无碱纱不仅部分缓解公司现有无碱纱饱和生产的现状，还极大地丰富了产品品类；该线新增加的纺织纱比 直接纱均价高 300 元/吨，产品附加值提升。
公司正处于深度调整、运营换挡的关键阶段，将持续推进产线升级以降本增效。未来公司老生产线仍将陆 续冷修技改，实现产能规模扩张。产品结构上，朝着产品高性能的方向转化，提升高强高模产品的比例。另外 通过装备升级、工艺完善来提高生产效率，降低生产成本。2021 年 12 月，公司发布关于年产 17 万吨 ECER 数 字化玻纤生产线项目的公告，拟利用自筹资金及银行贷款 14.5 亿将天炬节能原 6 万吨池窑生产线技改升级为年 产 17 万吨 ECER 数字化玻纤生产线，建设周期一年。该 6 万吨产线本将于 2023 年 1 月份达到设计使用寿命， 数字化升级改造后产能提升、产品单耗及成本将显著下降，市场竞争力将进一步加强。在未来 3-5 年，公司完 成本轮产线技改之后。（报告来源：未来智库）
3.2 长海股份：玻纤毡细分领域隐形冠军，产能扩张打造全产业链布局
3.2.1 国内玻纤短切毡、湿法毡等细分领域龙头，营收利润稳步增长
江苏长海复合材料股份有限公司（简称“长海股份”）成立于 2000 年 5 月，2011 年在创业板上市。公司主 营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱及玻纤制品短切毡、湿法薄毡、 蓄电池复合隔板、玻纤涂层毡等，其中短切毡应用于汽车顶棚、卫浴洁具、大型储罐等，湿法薄毡应用于内外 墙装饰、屋面防水、电子基材等。经过多年创新发展，公司深耕无纺玻纤制品赛道，已经成为国内短切毡、湿 法毡等细分领域龙头。除了玻纤业务以外，公司通过子公司天马集团进行树脂产品的研发和生产，不饱和聚酯 树脂（一种热固性树脂）可与玻纤等材料组成复合材料。 2021 年前三季度公司营业收入增速恢复高增长，归母净利润创新高。
2021 年前三季度，国内外玻璃纤维及 制品市场需求旺盛，销售量价齐升。2021 年前三季度，公司实现营业收入 18.33 亿元，同比增长 24.11%，2011-2020 年 CAGR 为 18.49%；2021 年前三季度，公司实现归母净利润 4.21 亿元，同比增长 114.50%，2011-2020 年归母 净利润 CAGR 为 18.59%，部分年份波动主要受汇兑损益影响。公司海外营收占比呈现逐年下降趋势，从 2008 年 48%降至 2021 年中报的 23%，主要销售市场向国内逐渐转移。
公司布局“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”完整产业链，玻璃纤维及制品仍为支柱业务。2012~2020 年， 公司营收呈现多元化发展趋势。①玻璃纤维及制品收入占比从 92.20%下降至 65.19%；其中短切毡是公司传统优 势产品之一，占玻纤及制品收入的 40%左右，拥有较高的产品价格和毛利率，直接纱和短切纱在收入中占比较 低，是公司在短切毡、湿法薄毡等传统产品对粗纱需求较低期间，维持玻纤池窑连续生产的对外销售产品。② 精细化工（不饱和树脂等产品）收入占比从 7.80%提升至 29.88%；③2015 年新增玻璃钢制品业务，收入占比整 体保持稳定，从 2015 年的 5.29%下降至 2020 年的 4.78%。④2018 年新增气体销售业务，收入占比较小，2020 年仅占主营业务收入的 0.16%。
公司近年来毛利率和净利率呈上升趋势，盈利空间充裕。2021 年前三季度，公司毛利率达 33.57%，同比 提升 3.69pct；净利率达 22.94%，同比提升 9.67pct。2020 年毛利率同比小幅降低 0.73pct 至 28.40%；净利率同 比上涨 0.11pct 至 13.24%。分业务来看，公司玻璃纤维及制品毛利率明显高于其他业务，化工制品近年来毛利 率相比其他业务增速最快，随着树脂项目产能的全面释放，公司未来盈利能力仍有提升空间。
公司期间费用率稳中有降，研发费用与人数持续上升。2016~2021 年前三季度，公司管理费用与销售费用 由稳定趋于下降。2016-2020 年，公司销售费用率保持在 4-6%，管理+研发费用率保持在 8%左右。2021 年前三 季度，销售费用率同比下降 3.07pct 至 2.64%；管理+研发费用率同比下降 1.01pct 至 7.28%；财务费用率同比下 降 0.08pct 至 0.13%。公司长期重视研发投入，研发人员数量相应不断增长；截至 2020 年，研发费用率达到 4.1%， 研发人员数量达到 248 人。
3.2.2 内生+外延打造玻纤制品全产业链，可转债重磅加码短切毡产能
公司深耕玻纤制品领域，专注打造完整产业链。公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向 产业链；2015 年收购子公司常州天马集团，横向拓展至不饱和聚酯树脂业务。通过整合，公司实现了横向、纵 向产业链的延伸，形成了产业链优势并实现协同效应。公司与天马集团在原料、产品、设备、客户等方面存在 极高的相关度与协同性，天马集团生产的化工辅料是公司现有各类玻纤制品的重要原材料之一，而公司生产的 短切毡、薄毡等玻纤制品则应用到天马集团玻纤增强材料产品中去，形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树 脂—玻纤复合材料产业链。
同时完整产业链使得原材料自给自足，材料成本持续降低。公司是国内为数不多的拥有玻纤生产、玻纤制 品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业。产业链的延伸使得公司能够按照上游产品性能，提高 玻纤产品质量，降低生产成本与产品开发周期，提高企业的综合竞争力。2015-2020 年，玻璃纤维及制品的成本 中，材料成本占比从 61.27%同比大幅下降 15.69pct 至 45.58%，降本效应显著。从 2017-2020 年，公司玻璃纤维 及制品的单位成本从 5770 元/吨下降至 4674 元/吨。
公司发行可转债助力玻纤纱产能增长 50%，重磅加码传统高附加值产品。公司于 2020 年 6 月发布向不特 定对象发行可转换公司债券预案，同年 12 月完成募集 5.5 亿元，用于建设一条年产 10 万吨无碱玻璃纤维粗纱 池窑拉丝生产线及配套制品深加工车间。项目投产前公司玻璃纤维及制品的产能为 20 万吨/年，2021 年 9 月该 转债募投项目点火，产能同比增长 50%，未来将有效缓解产能满负荷运行的问题。同时，公司采用国际先进的 玻纤池窑拉丝技术、自动化机器人，投产后预计可降低 50%以上人力成本。（报告来源：未来智库）
可转债募投项目新增玻璃纤维粗纱产能 10 万吨/年，其中计划 2 万吨粗纱加工为直接纱对外销售，5 万吨粗 纱加工为短切纱对外销售，剩余 3 万吨粗纱加工为短切毡，本次募投项目还新增短切毡产能 6.88 万吨/年（其中 本次募投项目供纱 3 万吨，其余用纱由公司其他生产线提供）。短切毡相比较直接纱和短切纱而言，其销售单价 和毛利率都具有更为明显的优势。从应用领域来看，公司短切毡主要应用于汽车顶棚和玻璃钢，随汽车轻量化 的推进，以短切毡为原料的汽车顶棚将迎来快速增长，进一步消化公司新增产能，有望实现更高毛利率。
短期自筹资金加码薄毡与树脂产能，强化产业链优势。1）薄毡：募投项目建成后解决生产玻璃纤维制品原 材料供应的同时，公司自筹资金拟新增 5 条薄毡生产线（2020 年末已建成并投产其中一条，截至 2021 年上半 年，第二条正在安装调试），建成后公司薄毡年产能可达到 10 亿平方米，将进一步消化公司生产的玻纤纱。2） 树脂：公司全资子公司天马集团对原年产 2.5 万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建，截至 2021 年上半年尚 处于调试中，该项目建成后可形成年产 10 万吨不饱和聚酯树脂的生产能力，提高制品原料自给率。2021 年树 脂正式投产后，公司将形成 17 万吨不饱和聚酯树脂的产能结构。通过对树脂等其他原料加大自供，以及完善玻 纤纱下游产能，公司从原丝生产、制品加工到复材制造一体化的玻纤产业链优势将继续完善。
远期规划 60 万吨玻纤产能，加大力度提升市场份额。共建设 4 条年产 15 万吨玻纤池窑拉丝产线，分两期实施每期 2 条。生产端，公司新建产能释放带来产量提升、成本下降；销售 端，目前公司已经积累了稳定的客户资源，并且逐年加大拓展。未来将不断丰富产品种类，尤其是风电领域的 应用，完善公司产业链布局。
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