一、公司简介：本土市场领军企业，营收、利润高速增长
蓝晓科技成立于 2001 年 4 月 5 日，主营生产吸附分离功能高分子材料和系统应用装 置，现有吸附树脂产能 4 万吨/年，系统装置 100 余套，是一家“材料、设备、技术”综合 服务供应商。公司的吸附分离材料共有 30 多个系列 100 多个品种，可用于湿法冶金、生 物医药、食品与植物提取、节能环保、化工与工业催化、超纯水和水处理领域。
蓝晓科技实际控制人是寇晓康，持股 25.02%。公司旗下设 9 家子公司，业务覆盖国 内市场和海外市场包括美洲、欧洲和东南亚等区域。2018 年新设香港子公司，2019 年完 成比利时 Lonex 和爱尔兰 Puritech 多路阀技术公司收购，与上市公司阀阵式连续离子交 换技术形成优势互补；2019 年，高陵、蒲城和鹤壁新材料基地逐步投产，应用领域从生 物制药、植物提取、金属提取、节能环保、化工等拓展至超纯水、甜味剂和色谱等领域， 成为行业内产线品类最全的公司，成为树脂研发、生产、销售和使用后回收资源再利用 的全产业链服务商；2020 年新基地产能逐步释放，设计产能合计达到 4 万吨/年，突破公 司产能制约瓶颈。
业绩表现方面，除 2020 年外，营收和归母净利润一直保持稳定增长，2020 年主要 是受疫情及盐湖提锂项目影响，盐湖提锂项目在 2018、2019、2020 及 2021H1 确认收入 分别为 1/3.85/1.95/0.94 亿元，若剔除盐湖提锂项目影响，2020 年实现 18%正向增长，且 2021H1 实现营收 4.6 亿元，增速达 38%，创历史新高。
营收结构方面，2021H1，离子交换吸附树脂营收占据 73%比例，系统装置营收占比 25.19%，相较 2011 年占比提升 24.7%，技术服务和其他业务占比仅不到 3%；公司整体 毛利率呈现上升趋势，2021H1 相较 2011 年毛利率提升 11pct 至 47%，净利率提升 4pct 至 27%，净利率波动主要是受财务费用率影响。主营产品毛利率均在 40%以上，吸附材 料毛利率稳定上升，从 2011 年 36%上升至 2021 上半年 45%，系统装置毛利率较 2011 年大幅提升 31pct 至 52%。
毛利率得到稳定提升，一方面得益于成本控制良好，另一方面得益于高毛利产品占 比提升。成本端，吸附树脂的单吨成本逐步下降，2012-2020 年降幅为 6%，2020 年降至 1.57 万元/吨；系统装置单套营收和单套成本在 2018 年开始有大幅提升，2014-2020 年涨 幅分别为 184%、173%，系统装置公司根据客户工况条件定制设计，依据项目价值和技 术难度定价，不同项目之间定价差异较大，连续离子交换设备属于公司自主知识产权， 且国内市场无同类产品，下游企业具有较高需求，因此蓝晓科技享有较高定价权，保持 系统装置较高毛利率水平。
产品结构方面，2021H1 数据显示，金属资源、生物医药及水处理与超纯化的占比最 高，金属资源和生物医药为蓝晓科技创新领域，招股书显示，毛利率均在 35%以上。水 处理与超纯化领域，公司进入高端饮用水和超纯水领域后，板块营收和毛利率得到大幅 提升，高端饮用水领域毛利率可到 40%-60%，超纯水毛利率达 50%-55%。高附加值产品 占比的提升显著优化整体营收和毛利结构，公司盈利能力增强。
晓科技产品定位于高端市场，高技术含量和合理的营收结构使得单吨售价显著高 于同行业水平。从树脂销售单价来看，蓝晓科技单吨吸附分离树脂售价高于浙江争光 1.3-1.7 万元，对比蓝晓科技和争光股份营收、毛利率结构，蓝晓科技多布局在技术含量 更高的湿法冶金、生物医药、高端饮用水、超纯水领域，营收占比合计 66%；而争光股 份主要布局在食品及饮用水、工业水处理等竞争较为激烈的传统领域，毛利率高达 45% 以上的电子、核工业及生物医药领域，营收之和仅占 10%。
二、吸附分离树脂：应用领域广泛，高端产品进口替代空间较大
吸附分离材料是功能高分子材料的一种，通俗来讲，即从混合物中分离提取出目标 物质，进行下一步深加工，起到选择性吸附、分离和纯化的作用，可应用于湿法冶金、 生物医药、环保、食品及饮用水、工业水处理、核工业和电子等领域。
吸附分离材料按照形态和孔结构，可以分为球形、纤维形和无定形三种，人工合成 高分子树脂通常为球形。孔结构是限制吸附选择性的关键因素，高分子吸附树脂的孔结 构包括微孔（凝胶型）、中孔（良溶剂致孔）、大孔（非良溶剂致孔）、特大孔（高分 子致孔剂致孔）、均孔（又称大网树脂，由后交联技术制备）。
2018 年中国离子交换树脂产量和需求量分别为 30.44、21.56 万吨，2010-2018 年 CAGR 分别达到 5.8%、6.2%。进出口方面，每年进口量稳定在 1-2 万吨之间，出口量呈 现上升趋势，年复合增速为 6.2%，远高于进口量，2019 年出口量为进口量的 7 倍，但出 口价格却远低于进口价格，仅为进口价格的 1/5，因为国产树脂主要用于低端市场，附加 值较低，高端产品仍依赖于进口。
全球行业集中度较高，第一梯队企业占据 46%市场份额；中国市场规模较大，产能 占比 47%，但本土企业小而散，外资企业占据主导。争光股份招股书数据显示，全球吸 附分离材料市场规模为 15 亿美元，预计需求增速为 3-5%。其中第一梯队企业美国陶氏 化学、德国朗盛、英国漂莱特、日本三菱化学、住友化学产能占比为 46%。中国企业产 能在全球占比 47%，境外企业产能占比 53%，国内企业整体发展与国际厂商尚有差距， 蓝晓科技依靠先进自主知识产权脱颖而出，垄断国内高端市场，对标国际龙头企业。
（一）板块概况：一体化服务模式快速复制，海内外市场逐步扩张
蓝晓科技专用吸附剂可用于提取金属资源包括钴、镍、钪、铜、锑、铋、硼、等， 该板块2020年实现营收0.92亿元（+26.8%），占比16%；2021H1实现营收0.67亿元（+40%）， 占比 17%。
涉锂产业链是公司金属资源板块龙头定位业务，蓝晓科技自主研发吸附+膜法提锂工 艺，客户为国内外盐湖提锂企业，公司以国内企业为主，积极拓展国外客户。盐湖提锂业务收入主要来源于：（1）建造款：技术服务、材料和装置费用；（2）运营费用：产 线运营维护和管理费用，每年补充约 10-30%树脂；（3）运营分成：销售利润分成，与 锂价格挂钩。不同的项目合作内容不同，蓝晓科技同时承担耗材和设备供应商、盐湖提 锂方案解决商和维护商的角色。
国内业务方面，截至 2021Q1，蓝晓科技三大项目藏格 1 万吨吸附单元、锦泰 3 千吨 整线运营、五矿 1 千吨均已投产运行，合同金额分别为 5.78/4.68/0.23 亿元。2021H1，公 司又新增盐湖股份“盐湖沉锂母液高效分离”中试，比亚迪 600 吨碳酸锂中试和配套除硼 中试，五矿项目 10000 吨/年 ED 浓水深度除镁成套装置等规模化工业项目。国外业务方 面，蓝晓科技研发出锂钠分离吸附剂，开拓海外市场，客户包括 SQM（智利）、Ansson （美国）、Vulkan（欧洲）等。2020 年、2021Q1，提锂领域海外业务实现营收 680/88 万元，毛利率高达 60%/60.2%，2020 年在该板块的营收占比为 7.4%。
蓝晓科技盐湖提锂合作客户开采的盐湖主要集中在青海地区，涉及察尔汗盐湖、巴 伦马海盐湖和一里坪盐湖，以碳酸锂计，现有储量分别为 1623.47、113.84 和 178.39 万 吨，合计占据青海省总储量的 75%左右。客户涉及藏格锂业（藏格控股子公司）、锦泰 锂业（锦泰钾肥子公司，赣锋锂业全资子公司青海良承拟增资参股 15.48%股权）、五矿 盐湖（中国五矿子公司）、盐湖股份和中蓝长华设计院（比亚迪），国内其余主要盐湖 提锂公司还包括东台锂资源、中信国安、恒信融、大华化工、西藏矿业和西藏城投共计 11 个，根据百川数据，以上企业合计碳酸锂投产产能为 11.8 万吨碳酸锂、1 万吨氯化锂、 3000 吨氢氧化锂，蓝晓科技 5 位客户碳酸锂投产产能合计 6 万吨，占比 51%。
藏格锂业规划产能 2 万吨/年，一期项目 1 万吨已于 2018 年 12 月投产并在 2020 年 实现销售，采用吸附法，10 条产线和吸附剂采购自蓝晓科技，合同金额 5.78 亿元。二期 项目尚未规划建设。
锦泰锂业提锂项目分为两期，一期产能为 3000 吨/年碳酸锂，采用萃取法，于 2017 年投产；二期项目产能为 7000 吨，分 3000 吨、4000 吨两次建设，均采用蓝晓科技吸附+膜法工艺，合同金额分别为 4.68、6.24 亿元，目前 3000 吨历时 3 年已经投产，4000 吨 产线已经启动建设。锦泰锂业是锦泰钾肥的全资子公司，蓝晓科技于 2021 年 9 月 17 日 签订增资协议，公司作为战略投资者认购锦泰钾肥 4.3908%股权（对应持有锦泰钾肥 889 万元注册资本）。
五矿盐湖具有 1 万吨/年碳酸锂产能，于 2019 年投产，采用的工艺是将中科院盐湖 所的“梯度耦合膜分离技术”和德国弗莱贝格工业大学“多级锂离子浓缩高镁锂比卤水提 锂技术”相结合。公司于 2019 年 9 月进行产线改造，从蓝晓科技采购 1000 吨碳酸锂吸附 剂及吸附分离成套装置，包括整体工艺设计、吸附剂、配套装置以及安装调试，合同金 额 0.23 亿元。2021 年上半年又与蓝晓科技签订 1 万吨/年 ED 浓水深度除镁成套装置等规 模化工业项目，2021 年 10 月中标“五矿盐湖有限公司 1 万吨/年碳酸锂工艺提升改扩建 技改一期项目（单套吸附装置）EPC 总承包”项目。
盐湖股份现有 1 万吨工业级碳酸锂和 1 万吨电池级碳酸锂，采用吸附法，引入俄罗 斯吸附剂；现与蓝晓科技合作开展“盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目”等新技术 型中试项目；现有规划 3 万吨碳酸锂产能，由盐湖股份和比亚迪合资成立的青海盐湖比 亚迪资源开发有限公司实施，尚未开建。中蓝长华设计院（比亚迪）于 2021H1 与蓝晓 科技签订 600 吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线。（报告来源：未来智库）
（二）盐湖提锂领域：新型工艺+装置构筑壁垒，新能源驱动锂资源量价齐升
1、简介
盐湖是指含盐度 w(NaCleq)>3.5%（大于海水平均盐度）的湖泊，其中沉积的盐类矿 物约为 200 种，包括锂、镁、钾、硼、溴、硝石、石膏、石盐和碱等等，盐湖提锂即从 盐湖中提取除锂资源，应用于新能源、医药、新材料等领域。
硬岩提锂包括锂辉石提锂、锂云母提锂、铁锂云母提锂、透锂长石提锂和磷锂铝石 提锂，目前实现商业化的是锂辉石和锂云母提锂。硬岩提锂技术已经成熟，主要原料为 锂辉石精矿，锂含量较高，易制备出高纯度锂产品。但是由于锂精矿在酸浸之前需要高 温预处理，冶炼难度较大，生产过程中有较高能耗，存在环境污染问题。成本端，硬岩 提锂包括采矿和冶炼两个环节成本，成本相对较高，一般只在 7-9k $/t。
全球有 64%的锂资源存在于卤水锂中，且卤水提锂成本低于矿石提锂，但卤水资源 多分布于海拔较高、干旱多风的封闭盆地地区，开采条件较差，盐湖品味参差不齐，盐 田晒卤所需投资较大周期较长，生产周期一般需要 18-24 个月，且易受天气变化影响， 因此虽然卤水锂探明储量远高于硬岩锂，但产量却相当，卤水锂生产规模有限，扩张速 度较慢。未来提锂技术突破将成为卤水提锂放量的关键因素。
2、市场规模和格局
（1）供需现状：全球锂资源过剩，中国存在较大供需缺口
根据 USGS 数据，2020 年全球锂资源量储量为 2100 万吨（金属锂当量），产量为 8.2 万吨。2016 年及之前基本处于供需平衡状态，2017-2019 年新建锂资源增加，需求涨 幅不及供给端涨幅，2019 年约有 3 万吨过剩产量。
中国锂资源储量和资源量均位居世界前列，USGS预测2020年数据分别为150万吨、 510 万吨，但是产量短缺，根据百川数据，2020 年碳酸锂有 4 万吨供需缺口，相较于 2016 年缺口翻倍。2018 年中国卤水锂潜在资源量占比 91.3%，卤水锂存在巨大的开采空间， 但是因提取效率不高，我国锂资源产量仍然是以岩石锂为主，根据公司公告，中国锂盐 生产超过 60%的锂原料需要进口，依赖于进口锂辉石加工，因此盐湖提锂技术突破成为 未来市场增长的关键。从成本上看，硬岩锂的生产成本在 4.5-8 万元/吨之间，盐湖提锂 生产成本在 1.5-6 万元/吨，显著低于硬岩锂，随着盐湖提锂技术逐渐成熟，盐湖卤水锂 将成为未来锂资源开采的重要补充。
盐湖高镁锂比、开采条件和提锂技术是国内盐湖提锂的三大制约因素。中国盐湖卤 水锂资源储量主要分布在青海和西藏地区。青海相较于西藏地区，开采的地质条件相对 较好，盐湖提锂发展较快，但镁锂比更高，在 20:1-1600:1 之间；开采地区主要分布在一里坪盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、察尔汗盐湖的察尔汗矿区、别勒滩矿区 和大柴旦湖，高镁锂比造成提纯难度较大。西藏地区盐湖锂资源更为丰富，资源禀赋更 优，提锂成本相对更低，扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂盐湖，镁锂比仅为 0.01:1， 但西藏地区地质开采条件恶劣，工业发展薄弱，开采量却不如青海省，技术突破成为重 要因素。
（2）供需预测：政策驱动新能源汽车发展，有力拉动锂资源需求提升
在全球减排、能源结构优化背景下，各国政府出台政策鼓励新能源汽车发展，新能 源汽车销量大幅提升，锂资源供需缺口将拉大。根据国际能源署数据，2020 年全球新能 源汽车销量为 299 万辆，预测到 2025、2030 年将分别达到 1143 和 2243 万辆，10 年销 量翻近 7 倍，年复合增速达 22%。根据中汽协数据，2020 年中国新能源汽车销量为 137 万辆，预测到 2025、2030、2035 年将达到 600、1200 和 1500 万辆，15 年销量翻 10 倍， 年复合增速为 17%。
新能源汽车销量高速增长将带动核心部件动力电池用量，进而带动锂资源需求成倍 增长。根据中国电子信息产业发展研究院杨俊峰《“十四五”中国锂动力电池产业关键资 源供需分析》，按照平均每千瓦时动力电池锂资源用量按 0.105kg 计算，2021 年中国锂 动力电池所需碳酸锂 7.8 万吨，预计 2025 年提升至 20.9 万吨；2021 年全球锂动力电池 所需碳酸锂 18.9 万吨，预计 2025 年提升至 65 万吨。
锂动力电池是锂资源需求量增长的主要驱动力，未来锂资源将呈现供需偏紧格局。 国际能源署预测，2030 年在当前政策背景下锂资源需求量将达到 139 万吨，乐观估计需 求量将达到 268 万吨，将形成 45-174 万吨供需缺口；中国有色金属工业协会预测，2025、 2030 和 2035 年中国锂资源消费量将达到 40、80、230 万吨，年复合增速达到 18%。
3、技术壁垒
在盐湖提锂工艺中，吸附法最具竞争力，收率高且成本低，对环境友好。吸附法的 难点和关键点在于吸附剂的性能，要考虑经济性、吸附容量及使用周期等问题。目前掌 握该技术并能够成功制备出电池级碳酸锂的国内企业仅为蓝晓科技；蓝科锂业的吸附技 术是引自俄罗斯，一期项目只能制备出工业级碳酸锂，经过改良，二期项目制备出 2 万 吨电池级碳酸锂，目前蓝科锂业母公司盐湖股份在与蓝晓科技合作，进行碳酸锂提取中 试项目；贤丰控股子公司深圳新能源原先吸附技术同样引自俄罗斯，但公司长期亏损， 2021 年已解散清算；久吾高科为膜分离技术，现已研发出吸附+膜法工艺，但尚处于中 试阶段，未实现产业化。
蓝晓科技研发并中试原卤提锂工艺，是吸附法盐湖提锂技术的进一步深化。传统盐 湖提锂采用的是老卤提锂方法，首先从盐田摊晒析出钠、钾，通过自然蒸发浓缩、冻硝 等，将镁、钾、钠等离子中的一种或几种离子去除后形成老卤，其次由车间进行镁、锂 分离，最后浓缩提锂，使用老卤提锂，存在几个主要问题：（1）盐田摊晒周期较长，通 常需要 2 年左右；（2）盐田摊晒过程中易发生夹带、渗漏等不可控情况，导致锂收率低； （3）卤水浓缩易受自然环境影响，处理成本高等。
原卤提锂即直接从盐湖原卤中分离里，对锂吸附剂和装置的要求更高，要求对镁、 钾、钠等离子抗干扰能力强，对锂离子选择性更佳。蓝晓科技新型吸附剂、连续离子交 换装置、多通转换阀系统搭配新型工艺，树脂利用率提高了 20%以上，吸附效率提高 40% 以上，生产周期理论上可缩短至 20 余天水平，生产成本可降低 30-50%。此外，五矿盐 湖和西安蓝深环保科技有限公司也突破了原卤提锂技术，但从双方披露的收率数据来看， 蓝晓科技收率更胜一筹，达到 90%以上，五矿盐湖技术收率为 70-85%。
四、水处理与超纯化板块：发力高端应用领域，对标国际龙头公司
（一）板块概况：高技术含量进一步拉升优势板块毛利率
蓝晓科技水处理和超纯化领域产品包括阴阳离子交换树脂、混床树脂、螯合树脂、 均粒树脂、抛光树脂、核级树脂等，可用于硬水软化、纯水制备、超标水处理、超纯水 处理、凝结水精制、核级水处理等领域，2020 年该板块实现营收 1.70 亿元（-9.24%）， 占比 28.7%；2021H1 实现营收 1.45 亿元（+85%），占比 36%。
公司于 2015 年开始研发喷射法均粒技术，于 2019 年 7 月实现量产，可用于超纯水、 核电领域，树脂出水电阻率达到 18.20MΩ·cm，满足 ASTM 出水指标，达到面板级要求。 2020 年中，公司与京东方体系展开合作，完成树脂性能测试、出水水质测试过程，开始 提供面板生产用超纯水抛光树脂 Monojet 6150U。2020 年、2021Q1，蓝晓科技超纯水国 内外合计营收分别为 823/771 万元，毛利率分别为 51.6%/54.6%，2020 年在该板块的营 收占比 4.8%。
（二）超纯水领域：技术突破+半导体、面板、核电高景气赛道打开市场空间
1、简介
超纯水中除含有水分子之外，几乎没有任何杂质，去除水中的电解质，将悬浮物、 微生物、微粒子、有机物、溶解气体等降至极低水平，以提高纯水电阻率。在温度为 25℃ 时，超纯水的理论电阻率为 18.25（MΩ·cm）。超纯水主要用于集成电路、液晶显示、微 电子工业、高精度线路板、光电器件、燃煤发电、制药等，对生产良率有重要影响，一 旦微粒子、电阻率、TOC 等任一指标不合要求，良率就会下降。
我国常用的电子级超纯水标准有国标《中华人民共和国国家标准:电子级水(GB/T 11446.1-2013)》和美标《电子和半导体行业用超纯水标准指南》(ASTM-D5127-13)，美 国标准对指标要求更严格，由美国材料与试验协会（ASTM）制定，蓝晓科技生产的均 粒树脂已达到该标准要求，可用于发光二极管和微电子领域。与国外品牌相比，质量相 当，在高端应用领域打破了国外企业垄断，国产替代市场被打开。
2、市场规模和格局：
根据 Verified markrt research 数据，2019 年全球超纯水市场规模为 66.2 亿美元，预 计到 2027 年将达到 114.1 亿美元，2020-2027 年 CAGR 达到 7.6%，其中半导体用超纯水 占据主导市场，根据莱特莱德发布数据，超纯水按照用途细分为半导体、燃煤发电、平 板显示器、制药、工业电力、燃气轮机，市场份额分别为 47%/18%/10%/9%/8%。
（1）半导体用超纯水：Technavio 预计全球半导体用电子级超纯水市场将在 2018-2022 年间复合年增长率达 8%，2022 年将增长至 41.7 亿美元。
在芯片制造过程中，超纯水作用主要为清洗、化学试剂制备等，清洗步骤在晶圆制 造整体步骤中占比 1/3，随着全球半导体产业链转移至中国大陆，半导体材料和设备国产化替代进程加快，需求迎来大爆发。2019 年蓝晓科技率先突破超纯水制备技术后，超纯 水国产替代市场被打开。根据 Verified markrt research 数据，单片 8 英寸硅晶圆需要 7500 升用水，其中大约有 66%是超纯水，SEMI 预计 2020 年中国及全球晶圆年产能将达到 3868.8/21714 万片（折合成 8 英寸晶圆），2025 年将达 5335.2/24339.6 万片，假设单片 所需 7500*66%=4950 升（4.95m3）超纯水耗量不变，我们预计 2025 年中国及全球超纯 水年需求量将达到 264.09/1204.81 百万立方米，根据孙惠国《电子级超纯水精制混床离 子交换树脂生产工艺分析》资料，每升树脂可制备 80-100m³超纯水，取中间数 90m³计算， 2025 年中国及全球离子交换树脂需求量为 2934.36/13386.78 立方米。蓝晓科技超纯水产 品在该领域主要面向国产替代市场，打破国外厂商垄断。
（2）核级用超纯水：双碳目标下，“四代核电”技术突破，远期空间巨大
在“双碳”背景下，核电依靠清洁环保、高发电效率等优势有望快速发展，“第四代核 电”技术的突破为市场增长提供有力支持。
超纯水在核电站主要用于发电机内补给水、内冷水处理、反应堆冷却剂（一回路） 的纯化和处理、二回路凝结水处理、蒸汽发生器排污水的处理和废水处理。一回路为核 蒸汽供应系统，俗称核岛部分，二回路为蒸汽和动力转换系统，俗称常规岛部分。
截至2021年7月，我国核电装机容量为5326万千瓦，占总发电装机容量比例为2.3%， 根据《“十四五”规划和 2035 年远景目标刚要》，2025 年我国核电运行装机容量将达到 7000 万千瓦，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望（2020）》数据， 2025 年我国运行、在建的核电装机分别为 7000/3000 万千瓦，合计 1 亿千万；2035 年， 运行、在建的核电装机合计达到 2 亿千瓦，5 年翻 1 倍，10 年翻 2 倍。截至 2021 年 9 月， 核电站并网数量有 51 个，在建、计划新建、规划新建分别有 18/37/168 个，未来有望按 照每年 6-8 台机组速度建设。
2020 年全球核电装机容量达到 3926 十万千瓦，发电量 2553 十亿千瓦时，占总发电 量比例为 9.5%，根据国际原子能机构数据预测，高情境下，2030、2050 年全球核电装机 容量将分别达到 496/715GWe，占总发电力装机容量比例为 5.1%、5.2%；低情景下，全 球核电装机容量将分别达到 366/371GWe，占总发电力装机容量比例为 3.7%、2.7%。
核电、芯片、面板用高端超纯水行业生产企业凤毛麟角，具备生产技术和能力的企 业主要为国外品牌，蓝晓科技公司公告显示，制备所用的核心材料被陶氏、朗盛、漂莱 特等国际龙头垄断，市场占比为 90%。
3、技术壁垒：
超纯水制备以自来水为原水进行净化，主要分为预处理、除盐水、纯化水和抛光混 床 4 个阶段，其中初级混床和最后一级的抛光混床必须用到均粒树脂，抛光精制混床系 统对制备超纯水起到决定性作用，对于当前技术阶段而言，具有不可替代性。
（1） 预处理系统：对原水进行粗加工，去除悬浮物、胶体、游离氯等氧化性物质、 部分有机物等，通常采用“多介质过滤器+活性炭过滤器”处理方式。
（2） 除盐水系统：是工艺的核心阶段，去除水中的离子，常用脱盐工艺包括反渗 透法（RO）、离子交换法（IX）、电去离子法（EDI）、超滤法（UF）、 电吸附法（EST）等，以上方法若独立使用，均难以达到电子级超纯水的要 求 ， 因 此 通 常 需 要 结 合 起 来 使 用 ， 常 用 路 径 包 括 UF+RO+IX 、 UF+RO+EDI+PMIX 等，均需用到离子交换树脂，才可保证出水水质达到 18 兆欧以上。
（3） 纯化水系统：去除有机物，达到目标水质要求，常规自来水中的 TOC 约为 1-3ppm，电子级超纯水要求为 ppb 级，通常采用反渗透法、电子离子法、超 滤法等工艺，对反渗透膜和离子交换树脂的纯度要求很高。
（4） 循环抛光精制混床系统：制备关键阶段，抛光树脂是核心。普通离子交换树 脂为阴树脂或阳树脂，有效去除阴离子或阳离子，抛光混床树脂是把一定比 例的阳、阴离子交换树脂均匀混合装在同一交换装置中，对各种离子进行交 换、脱除，使用具有“一次性”，从而增强出水质量。电子级超纯水精制混床 离子交换树脂要求具备极高强度、转型率、纯度、交换能力、粒度均匀性、 化学稳定性等，难点在于阴阳离子交换树脂的密度和粒度控制。
电子级、核级超纯水要求离子交换树脂具备高均匀颗粒度，目前市场上供应的大多 为高斯分布树脂，而粒度分布均一的均粒树脂具有更加优异的动力学性能。均粒树脂是 指白球采用均粒化制造技术而获得的窄粒径分布的离子交换树脂产品，窄粒径或均一粒 径树脂相较于普通离子交换树脂，孔隙率更大，交换速度更快，交换容量更大，吸附效 果更佳。较大的空隙可以有效降低压降，延长使用寿命，减少耗用量，从而降低运行成 本。
均粒树脂生产技术难点在于均粒聚合物白球的制备，目前国内除淄博东大外大都采 用悬浮聚合法制备，将单体（如苯乙烯）和交联剂（如二乙烯苯）混合，在引发剂作用 下于水相介质中 60-95 的范围内进行悬浮共聚，经过洗涤、干燥、筛分最终产出白球。 该方法产出的白球大多呈高斯分布，会有粒度分布较宽、使用效率低、树脂易碎、物料 消耗高等问题。蓝晓科技喷射法技术原理大致为，将油相和水相分别导入恒流槽，在一 定速度、温度下，从微孔喷针中流出，利用油相和水相的速度差，将油相切割成均匀的 油滴并悬浮在水相中，流动进入接收器中，经过固化、过滤、洗涤、干燥得到粒度均匀 的白球，优势在于白球大小可控，均一性高，收率达到 95%以上，降低了成本。
喷射法一直是行业内的技术难题，长期被国外公司如陶氏、杜邦、三菱、漂莱特等 垄断。国内企业中，淄博东大掌握喷射造粒技术，但树脂主要应用于色谱分离和凝结水 的精制；浙江争光均粒树脂可用于超纯水，但蓝晓科技的树脂性能更优，根据浙江争光 招股书显示，浙江争光均粒树脂的核心技术指标均一系数范围为 1.1-1.15，蓝晓科技均一 系数<1.1，均一系数越接近于 1，粒径一致性越高。（报告来源：未来智库）
（三）水处理领域：高需求+低壁垒驱动板块营收快速增长
1、工业用水处理领域
2019 年，中国工业用水总量为 6021.2 亿立方米，电力行业用水量最大，主要是用于 发电厂补给水和凝结水精处理、循环水和发电机内冷水处理，截至 2021 年 7 月，全国发 电装机容量共有 22.72 亿千瓦。
2、饮用水领域
饮用水领域是水处理板块业务保持 80%增速的主要驱动力，消费升级背景下，“健 康饮水”理念驱动净水器市场保持 25%高速增长（2012-2020 年 CAGR），净水市场未来 5 年处于市场恢复期，增速上升有望带动离子交换树脂需求增长。在净水领域，离子交 换树脂主要可应用于净水器、软水机、净水壶等各种净水系统，用于去除过量硝酸盐、 氟、钙离子、镁离子、铅铜重金属等杂质，软化水质。
根据奥维云网数据，2020 年水家 电市场规模达到 356.2 亿元，预计 2023 年达到 456.2 亿元，其中净水器销售额占比最大 为 67%。2020 年，中国净水器产销量分别为 1679.3、1699.6 万台，产销率达到 101%， 国产净水器主要在内销，历年出口量占比较小，约为 10-15%。2019 年净水器市场规模达 到 309 亿元，2020 年产销及出口受疫情影响下降至 239 亿元，根据奥维云网数据，预计 未来 5 年净水器市场将处于市场恢复期，且净水器换机率逐年提高，2025 年产品销售额 将达到 354 亿元，未来 5 年 CAGR 为 9%。
中国净水器市场尚处于成长早期阶段，普及率仅为 10%，远远低于欧美日 70%普及 率，存在广阔市场空间。根据 Allied market research 数据，2018 年全球净水器市场规模 为 310 亿美元，预计到 2025 年提升至 583 亿美元，中国占比仅为 8%，蓝晓科技计划先 进入国际市场，打出品牌知名度，等国内市场成熟后再主攻国内市场，目前已与怡口净 水、碧然德、欧科菲等国际知名品牌建立合作关系。
五、公司优势：技术当先，一站式服务赢取大未来
（一）多元化产品形成差异化竞争优势，全球市场容量达 400 亿元
蓝晓科技实施材料、应用工艺、系统集成、一体化服务的业务模式，产线管线多元 化，应用领域及其广泛，依靠丰富的技术储备能够快速响应市场需求，有力地提升公司 核心竞争力。公司吸附分离材料可应用于水处理与超纯化、生物医药、金属资源、化工 与工业催化、节能环保、食品与植物提取六大领域，根据公司调研披露数据，吸附材料 在水处理与超纯化全球市场空间为 200 亿元，在生物医药领域为 100 亿元，在其他领域 为 100 亿元，各领域合计市场空间达到 400 亿元水平。
公司产品全方面、差异化、创新性布局，第一可以避免与国内竞争企业产品同质化， 避开价格战，为客户提供多样化的产品组合和解决方案，差异化和独特性可以提升公司 在客户端的话语权；第二，与国外品牌相比，在产品性能可匹敌的前提下，公司一方面 可以依靠创新性取得优势，如盐湖提锂，是国外树脂企业未介入的领域，蓝晓科技创新 性提出“吸附+膜”法工艺，结合首创的阀阵式连续离交系统，牢牢占据国内盐湖提锂市场， 并向国外市场拓展。另一方面，公司“树脂+装置+技术”一站式服务模式实现成功应用， 如藏格锂业 1 万吨盐湖提锂吸附单元、锦泰 3000 吨整线+运营、中铝贵阳氧化铝母液提 镓整线+运营、金丹乳酸纯化材料+设备项目等。
（二）高端市场领军企业，出色研发能力构筑深厚护城河
国内企业整体仍处于低端市场发展阶段，蓝晓科技凭借优异研发能力垄断高端市场， 且注重专利技术申请和保护，加固技术壁垒。截至 2021 年 6 月 30 日，蓝晓科技拥有国 内授权专利 38 项（发明专利 32 项、实用新型专利 5 项、外观 1 项）、PCT 授权专利 5 项，处于申请阶段的专利有 46 项。
对于研发型企业而言，技术和人才是核心，公司研发团队专业背景过硬。公司领导 阶层和核心技术人员专业背景过硬，董事长高月静女士，毕业于西北工业大学，博士学 历，1998 年至 2000 年，在新加坡国立大学理学院留学从事改性功能高分子材料研究。 2000 年至 2001 年，在新加坡 ESE 公司从事研发工作，兼任南开大学特聘教授、西安市 政府专家决策委员会委员；总经理寇晓康先生，毕业于西北工业大学，硕士学历，自 1990 年起进入西安电力树脂厂工作，曾担任技术员、研究所所长、总工程师，任全国行业权 威期刊《离子交换与吸附》编委、南京大学产业教授、西北工业大学、西安建筑科技大 学校外硕士生导师，国务院政府特殊津贴专家、陕西省三秦人才。公司研发人员数量占 比近 16%，本科及以上员工占比 30%，研发支出占比在 5-7%之间，
公司注重专业人才引进，团队中有多位行业专家，曾任职于国际龙头企业，行业经 验丰富，如朗盛 LPT 业务前 CEO Jean-MarcVesselle, 漂莱特前技术总监 Dr.Joe Lin 等， 有助于公司更深入地了解海外市场并，提升国际竞争力。
公司实施两次股权激励，将核心管理人员和技术人员利益与公司深度绑定。2016 年 以 21.1 元/股价格授予包括高层和中层管理人员、核心技术人员在内的 83 人 95.75 万股 限制性股票，占总股本 1.2%，2019-2020 年以 12.5 元/股价格授予高管、核心管理人员和 技术人员在内的 161 人 429 万股限制性股票。