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我国塑料管道 19 年销售额约 3300 亿
我国塑料管道行业 19 年产量超 1600 万吨。我国塑料管道的发展大致经 历了研究开发、推广应用和产业化发展三个阶段。2008 年，我国超过美 国成为世界最大塑料管道生产国，塑料管道产量达 459 万吨。2019 年 塑料管道产量 1606 万吨，同比增长 2.5%，2012-2019 年复合增长率为 5.6%。我们预计 2019 年销售额 3312 亿，同比增长 2.5%
塑料管道出口业务仅占比约 5%，但增速较高。我国塑料管道产能利用率 低，产能远大于需求，随着“一带一路”战略推进，塑料管道行业出口 业务也迎来机遇。自 2009 年起，塑料管道出口量、出口额稳步提升， 2009 到 2017 复合增长率分别为 9.6%/13.8%。2017 年塑料管道出口量 /出口额为 66.01 万吨/24.20 亿美元，分别占比 4.5%/5.6%，同比增长 13.19%/12.98%。
行业下游应用广泛，产品以 PVC 为主
塑料管道应用广泛，原材料与原油价格相关度高。行业上游主要是石化 产品和金属材料，主要原材料包括聚氯乙烯（占比 51%）、聚丙烯（占 比 33%），价格受石油石化产品波动影响较大，与原油价格相关性较强。 20 年年初，受国内外疫情及国际形势变化，原油价格波动较大。2020 年 1~6 月份，PVC 管、PE 管、PPR 管材的原材料成本同比下降 8%、 20%、15%。下游主要是市政、建筑、农业、电力、通信、燃气等行业， 其中占比最大为农业/市政/建筑用管为 27%/24%/16%。
PVC、PE 和 PPR 是最主流的三种塑料管材，各具优势。塑料管道一般 是以合成树脂即聚酯为原料、加入稳定剂、润滑剂、增塑剂等，按材质 可分为聚氯乙烯（PVC）管、聚乙烯（PE）管、聚丙烯（PP）管、聚 丁烯（PB）管、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）管等，各自凭借其自身 优势在各细分市场被广泛应用，不存在绝对的相互替代关系。
PVC 管道市场份额减少但仍占主体，PE 管道、PPR 管道快速发展。PVC 主要应用于建筑排水领域，城市燃气用管全部采用 PE 燃气管，家装热 水管绝大多数采用 PPR 热水管。2018 年 PVC/PE/PPR 管道产量占比 分别为 46%/30%/10%，PVC 管道占比由 14 年 57%逐步降低到 18 年 的 46%，但仍保持霸主地位；大口径 PE 管道应用场景较多，使 PE 管 道占比持续增长；PPR 管道主要用于家装给水领域
海绵城市拉动 50 亿增量，洪涝严重城市管网更受重视
关注水环境，海绵城市、地下综合管廊投资逐年上升。海绵城市，又称 “低影响开发雨水系统构建”，通过跨尺度构建水生态基础设施，并结合 多类具体技术建设水生态基础设施。根据国务院 15 年印发的《关于推 进海绵城市建设的指导意见》，中央给予补助资金，直辖市每年 6 亿元， 省会城市每年 5 亿元，其他城市每年 4 亿元，要求将 70%的降雨就地消 纳和利用，预计到 2020/2030 年，城市建成区 20%/80%以上的面积达 到目标要求。中国塑料加工协会预计 2020 年海绵城市累计投资规模 1.9 万亿元。
市政排水管道 19 年增速 8%，预计 20 年海绵城市拉动 50 亿塑料管道 市场。自 2012 年起我国城市排水固定资产投资及排水管道长度均保持 稳定增长，2019 年排水管道长度达 73.4 万公里，增速 8%，市政固定 资产投资中排水项目达约 1741 亿元，12 年到 19 年复合增速为 13.8%。 “十三五”期间规划新增污水管网 12.6 万公里，老旧污水管网改造 2.77 万公里，合流制管网改造 2.88 万公里，总投资达 3130 亿元，超过总投 资额的 50%，排水管道作为海绵城市的核心环节参与城市雨水管渠系统 等，将持续受益于市政投资。我们中性预计20年排水管道增速保持8%， 假设塑料管道占比 50%，按照塑料管道 0.017 吨/米，按 19 年永高股份 塑料管道平均单价为 9951 元/吨，则海绵城市将拉动塑料管道约 50 亿 市场。
目前南方洪涝严重，城市排水管网将得到重视。我国历史洪涝灾害以 1998 年、2010 年、2016 年、2017 年最为严重。今年 6 月全国平均降 雨量约为 112.7mm，同比增加 13.5%，较 16 年相近。三峡下游水库水 位明显高于 2004-2019 年均值，6 月超预警河流数达到 250，明显高于 2016 年和 2017 年，国家已于 7 月 7 日将防汛等级由 IV 级上升至 III 级。 目前城市排水系统主要采用浅埋管道体系，抗洪应对能力不足。根据 19 年住建部发布《城乡排水工程项目规范（征求意见稿）》，规定不同城市 级别的内涝防治设计重现期。此次洪涝灾害将进一步加快城市管网标准 的提升，塑料管道需求将有望提升。
需求测算：施工+基建+旧改，预计 20 年塑料近 3600 亿市场空间，增长 8%
核心结论：B 端工程管道和新开工、施工相关度高，C 端跟竣工相关度高。
地产：2020 年 1-7 月，全国房屋新开工、施工、竣工面积 12、82、3.3 亿平，同比-4.5%、+3%、-11%。单月数据来看，新开工和施工面积增 速较快，单 7 月份房屋新开工、新增施工、竣工面积 2.2、2.6、0.4 亿 平，同比+11.3%、+16.6%、-14.0%。竣工面积同比降幅扩大，或主要 由于 7 月雨水较多影响，预期后期将逐步回暖。
基建：逆周期调节有望落地，基建需求端逐渐回暖，预计刺激管材需求 增长 4.8%。经济下行周期，逆周期调节政策和资金有望逐步落地，基建 托底稳增长将持续发力，基建相关需求步入回暖阶段。根据 7 月国家统 计局数据，固定资产投资累计同比下降 1.6%，降幅较前 6 个月收窄了 1.5 个百分点，折算当月同比则继续升至 8.3%。基建投资（不含电力） 累计同比回升至-1.0%，当月增速回升至 7.9%，今年财政资金支持基建 的力度明显增强，预算内资金投向基建的规模大约在 3.0 万亿左右，预 计全年增速或回升至 10.6%（来自中泰宏观组测算），下半年进度或会加快，将达到 18.8%。这将大幅拉动燃气管道、建筑用管、农业用管等 塑料管道的需求。国务院关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工 的意见中指出，拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，提高专项债券 可用作项目资本金的比例。根据估算，今年基建投资有望中高速增长 10.6%，根据前文提到的下游应用占比，预计基建用管占比 40-50%， 中性预计基建投资对管道需求增长 4.8%。
从各省基建投资恢复状况来看，江苏/湖北/安徽以 32%/26%/21%位居前 三，华东区域及华中区域位居前列。受塑料管道行业运输半径限制，在 华东区域布置产能的中国联塑、永高股份、伟星新材将充分享受基建投 资加大的红利。但考虑到大部分基建项目都是由地方主导，地方财政收 入下滑、隐性负债难放松仍可能是制约。
旧改提速，预计 2020 年将改造老旧小区 3.9 万个，带动 46 亿元管材市 场需求，增长 1.4%。据住建部统计，目前我国共有老旧小区近 16 万个， 涉及居民超过 4200 万户，建筑面积约 40 亿平方米。我国针对老旧小区 的改造任务最早于 2015 年 12 月的中央城市工作会议提出，近年来逐步 规划落实，今年 7 月 20 日，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区 改造工作的指导意见》，标志着我国老旧小区改造工作的全面推进；同时 明确表示力争到“十四五” 期末基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，其中 2020 年改造老旧小区 3.9 万个，涉及居民 近 700 万户。根据《北京市老旧小区综合改造技术经济指标》（2017）， 塑料管材主要应用于多层住宅给排水系统改造工程、小区污水外线更换 工程和小区污水、雨水合槽外线更换工程等。假设多层住宅占我国老旧 小区比重为 90%，若全国所有多层住宅进行给排水改造，对应管材需求 为 23.04 亿米；同时考虑污水、雨水外线更换，假设我国老旧小区容积 率为 1.5、更新比例为 50%，按 0.15 每平米用地外线长度测算，污水、 雨水外线更换管材需求达 5.86 亿米。因此，住宅给排水加小区外线改造 共需管材 28.9 亿米，假设管材单价为 8 元/m，我们预计带动管材市场 需求 231.2 亿元，每年 46 亿，增长 1.4%。若考虑北方热力线改造以及 部分经济发达地区加装电梯等项目，将带动更大的管材市场需求。
2020 年塑料管道行业市场需求达 3600 亿，增长 8.6%。根据以上测算， 基建对需求的贡献最大，达 5.4%，其次是地产达 1.75%，符合政策驱 动下旧改与基建的红利释放逻辑。以上述地产、基建、旧改的测算为准， 在谨慎、中性、乐观假设下，我们认为行业市场需求达 3544-3625 亿， 增长 6.99%-9.45%，中性预计 2020 年塑料管道行业市场需求达 3600 亿，增长 8%。
行业 CR5 占比仅 23%，提升空间广阔
塑料管道行业进入技术和资金壁垒较低，市场中低端产品多，2019 年 CR5 产量占比合计仅 23%，但提升趋势明显。2017 年全国塑料管道企 业共有 1674 家，其中全年生产能力在 5000 吨以下的企业数量占比高 达 76%以上，而年产能超过 10 万吨的企业仅 20 家左右。2012—2017 年期间，规模小、低水平的企业发展出现困难，部分企业停产或转产， 177 家企业处于亏损状态，占比 11%。随着塑料管道行业竞争加剧，产 业结构不断优化，落后产能的淘汰速度逐步加快，CR5/CR3 由 18%/16% 提升 5pct/4pct 至 23%/20%，龙头企业发展受益。2019 年塑料管材产 量市占率最高的是中国联塑（15%），其次是永高股份（3.5%），雄塑科 技、伟星新材、顾地科技产量市占率分别为 1.5%、1.4%、1.2%，行业 集中度低。
行业标准趋严，落后产能淘汰趋势加剧
行业标准趋严，能耗高、污染大的传统管道遭淘汰。90 年代以来，国家 先后颁布《关于加强技术创新推进化学建材产业化的若干意见》、《国家 化学建材产业“十五”计划和 2010 年发展规划纲要》、《关于加速推广 应用化学建材和限制、淘汰落后产品的规定》等政策措施，推进塑料管 道在建筑、市政工程、农业灌溉等领域的广泛应用，同时逐步淘汰能耗 高、污染大的传统管道。
管线工程防水设计年限延长，行业壁垒进一步提升。2019 年住建部发 布《住宅项目规范（征求意见稿）》，规定管线工程设计年限不低于 15 年，屋面与卫生间防水设计年限不低于 20 年，地下室防水不低于结构 设计工作年限，一般住宅设计年限为 50 年。目前住宅施工过程中，地 产运营高周转，工期节奏快，同时房地产主导采购决策权，会更倾向于 采购有质量保障的品牌。
室 外排水设计标准提升，但与发达国家相比仍偏低。雨水管渠设计重现期， 应根据汇水地区性质、城镇类型、地形特点和气候特征等因素，经技术 经济比较后确定。2011 年住建部发布国家标准《室外排水设计规范》， 将一般地区的雨水管渠设计重现期调整为 1 年～3 年，而美国一般地区 10 年，商业和高价值地区达 10 年-100 年，与发达国家相比仍偏低。16 年新增规定了超大城市雨水管渠设计重现期，并将“中心城区地下通道 和下沉式广场等”单独列出。目前城市洪涝事件频出，室外排水设计标 准预期将持续提高。
下游集中度提升趋势持续演绎，龙头规模、品牌、品质、服务优势明显
房地产集中度提升+精装修比例提高，促使集采模式盛行。一方面，下 游房地产企业集中度提升显著。随着地产持续调控，房地产企业融资环 境恶化，房地产行业进入剩者为王的格局，头部企业资金实力雄厚，加 速周转蚕食中小房企退出后的市场空间。据 WIND 数据，自 2015 年到2020 年 6 月，房地产销售面积 CR20 提升 16pct 至 30.8%。另一方面， 近年来精装住宅套数占比以及精装住宅开盘量持续提升。据奥维云网数 据，精装住宅套数占比由 2016 年的 12%上升至 2019 年的 32.8%，开 盘量由 2015 年的 82.2 万套提升到 2019 年的 336 万套。房地产集中度 和精装房比例提升，地产商越来越青睐基于集约化和统一标准的要求推 行集采模式，对品牌、品质要求提升，订单有望向优质管材龙头倾斜。
龙头品牌优势突出，地产商品牌首选率逐年上升。根据中国房地产协会 数据显示，2020 年房地产 500 强管材管件类品牌首选率 CR3 达到 58%， 自 15 年增长 17pct，中国联塑的首选率由 15 年的 18%提高到 20 年 的 29%，同样上榜的还有永高股份的“公元”（首选率 14%），以及伟 星新材的“伟星”（首选率 2%）。由于中国联塑产能布局广阔、产品优 质、落地服务能力好，自 15 年以来一直位于地产商首选品牌第一位。
基建央企订单提升显著。由于经济增长压力加大，基建投资成为刺激经 济的重要手段，基建央企成为推动基建投资的重要抓手。从 2016 到 2020 年，八大央企的订单占全建筑行业从 28%提升到 34%。基建央企订单 提升显著，建筑工程向头部央企集中，倾向于向品牌好、质量好、配套 服务能力强的塑料管道龙头集中采购。
中国联塑产能绝对领先
行业整体呈现南强北弱的局面。塑料管道有一定的运输半径限制，区域 流动性较差，故竞争格局区域特征明显。根据前瞻产业研究院数据，华 东和华南企业最多，占比共计 59%，而东北和西部较少。中国联塑/雄 塑科技收入以华南为主，营收占比分别为 72%/66%；永高股份/伟星新 材收入集中在华东区域，占比 66%/79%；顾地科技注重西部市场，营 收占比 85%。行业公司竞争格局区域特征明显，但中国联塑产能布局全 国，除华东市场外，其余均处于绝对领先地位。
中国联塑是国内产能规模最大的塑料管道公司。19 年中国联塑/永高/伟 星/雄塑/顾地营业总收入分别为 263/63/47/20/16 亿元，已投产产能分别 为 278/60/24/36/24 万吨。中国联塑产能总量大，分布广，市占率遥遥 领先，产品以用于工程端的 PVC 管材为主。
联塑 、 雄 塑 在 建 工 程 / 固 定 资 产 比 例 大 。对 比 行 业 公司 19 年在建工程，中国联塑在江西和福建的在建合计 20 万吨产能预 计于 2020 年竣工试产；永高股份湖南和浙江在建 8 和 5 万吨产能分别 预计于 2022/2021 年投产；雄塑科技海南和云南在建 8 和 7 万吨产能分 别预计于 2020/2021 年竣工试产。比较 19 年在建工程与固定资产的比 值，中国联塑/雄塑科技为 18.4%/31.7%，位于行业前列。
伟星新材 PPR 产品占比高达 51%，其他公司 PVC 管道为主营业务。伟 星以零售为主，主要面向消费者和小型装修公司，故应用于家装修的 PPR 管道营收占比高。伟星 20 年上半年 PPR 管道营业收入 9 亿元， 占总收入的 51%。近年一方面随着基建投资加大，应用于市政工程的 PE 排水管市场空间增大，另一方面消费升级的背景下，PE、PPR 管道 凭借质轻、节能、环保、安装方便等优势逐步占领市场份额，非 PVC 管道占比逐年提升。中国联塑/永高/雄塑/顾地均以 PVC 管道为主，19 年营业收入占比分别为 62%/48%/72%/56%，15 到 19 年中国联塑/永高 / 雄塑非 PVC 管 道 占 比 分 别 提 升 0.6 pct /1.8 pct /4.8pct 至 38%/52%/28%。
渠道和客户结构：伟星以 2C 为主，其他多为 2B
管材企业大多侧重于经销，中国联塑/永高股份/雄塑科技/伟星新材经销 占比分别为 65%/70%/80%/70%。零售依托经销渠道，工程客户投标依 托直销渠道。经销模式为买断式经销，结算周期快、话语权强。直销模 式主要是指直接参与市政工程投标、房地产直接配送或其他直接获取订 单进行销售的方式，受客户的议价能力、订单金额、是否为样板工程等 因素影响，管材销售价格相对稳定，产品毛利率随原材料价格波动变化。
2B 企业主要有中国联塑、永高股份、雄塑科技、顾地科技，面对地产 商、大工程商和市政项目，企业议价能力相对较弱，且 B 端地产商资金 结算慢，企业回款能力弱；2C 为主的企业主要是伟星新材，主要面向 消费者和小型装修公司，企业议价能力强，以现货为主，故回款能力较 强。19 年伟星塑料管道吨价 19627 元/吨，管材业务总毛利率/PPR 管 道毛利率为 46%/58%，远远高于其他公司，19 年应收账款周转率为 15.5 次，位居行业最高。
行业公司财务对比
伟星新材 ROE 位于行业第一。对比塑料管道公司，选取龙头上市公司 中国联塑、永高股份、雄塑科技、伟星新材、顾地科技。伟星新材 15~19 年 ROE 基本稳定行业第一，其次是中国联塑、永高股份和雄塑科技， 19 年均处于 15%以上。下面对比各公司的盈利、运营能力、资本结构。
伟星净利率持续领先，联塑保持稳定。伟星新材毛利率、净利率持续处 于行业领先地位，源于公司零售高端品牌的定位，C 端业务议价能力强， 产品溢价高。19 年伟星 PPR 管道毛利率 58%，毛利率/净利率为 46%/21% 显著高于其他公司。中国联塑由于规模最大且采用全国集采的模式，在 原材料成本上具备规模优势，当原材料成本下行时调价存在一定滞后性， 当原材料价格上涨时，可以以加价的方式部分转嫁给经销商，从而规避 部分原材料价格上涨风险，从而同比 B 端其他公司盈利能力保持稳定优 势。19 年中国联塑毛利率/净利率分别为 28.6%/11.5%,仅次于伟星新材。
联塑、雄塑费用管控能力强，永高内部管理不断升级。15 年到 19 年， 雄塑科技期间费用率持续走低，至 19 年为 7.9%，位于行业最低。中国 联塑/雄塑科技 19 年销售费用率仅 4.6%/4.7%，持续处于行业低位。永 高股份自 15 年内部管理不断升级，地产业务由原来的经销商配送转变 为公司直接配送，配送费用显著降低，管理费用率从 15 年 10.8%降至 19 年的 5%，盈利水平也将稳步提升。伟星 C 端需要进行渠道布局，销 售费用高，15 年起逐步建立起成熟的销售分公司体系和渠道网络，受规 模效应影响，销售费用率持续下降，19 年销售费用率为 13.4%。
永高、雄塑总资产周转率行业前列，运营能力强。19 年永高/雄塑总资 产周转率为 1.12/1.06 次，雄塑科技是行业内 2015 年以来唯一一家周转 率均保持在 1 次以上的公司。从公司的应收账款周转来看，顾地科技应 收账款周转天数 15 年到 19 年维持在 80 天以上，雄塑科技低于同属 B 端业务的永高股份、顾地科技，与行业龙头中国联塑接近。从存货周转 情况看，雄塑科技对供应链的精细化管理，完善制造生产现场管理流程， 加速产品周转速度，15 年到 19 年雄塑科技存货周转率远高于同业，2019 年公司存货周转率 5.53 次，营运效率突出。
雄塑科技资产负债率低，加杠杆潜力大。中国联塑、顾地科技负债高， 19 年资产负债率分别为 58%/59%。雄塑科技现金流充裕，运营稳健， 资产负债率持续下降，2019 年公司资产负债率为 19.6%。相较于行业其 他公司，雄塑科技负债水平偏低，减少利息费用支出，降低了经营风险， 但公司的盈利能力也因此受限。随着 20/21 年雄塑科技江西、河南项目 投产，公司进入新一轮增长期，杠杆空间加大，ROE 有望进一步增长。
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