一、公司概况：汽车智能诊断领域龙头企业
1.1 领先的汽车智能诊断产品及服务综合方案提供商
深圳市道通科技股份有限公司成立于 2004 年，是全球领先的汽车智能诊断产品及服务综合方案 提供商。公司专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务， 产品主销美国、德国、英国、澳大利亚等 70 多个国家和地区。2005 年第一款智能读码卡产品上 市，2010 年公司推出第一代乘用车智能综合诊断系统，并于三年后完成第二代产品迭代，目前已 迭代至第三代。2017 年公司上线全球首创“四合一胎压传感器”，2018 年进入 ADAS 标定市场， 业务边界不断拓展。
公司成立至今，紧随汽车电子发展趋势，已构建了汽车综合诊断系列产品、TPMS 系列产品、 ADAS 系列产品以及相关的软件云服务四大产品线。汽车综合诊断系列产品为公司核心业务，包 含简易诊断仪-读码卡、乘用车智能综合诊断电脑和商用车智能综合诊断电脑。TPMS 系列产品包含诊断工具及传感器，为公司发展最快的业务。ADAS 系列产品主要包括 ADAS 智能检测标定工具，为公司新兴拓展业务线。软件云服务，主要为诊断检测应用软件所覆盖车型更新及功能拓展服务。
1.2 股权结构稳定，股权激励方案注入发展活力
股权结构稳定，董事长兼总经理李红京先生为公司实际控制人。李红京先生曾于 2004 年 1 月至 6 月任深圳市元征科技股份有限公司海外营销总监，2004 年 9 月创立道通有限,并在创办期间历任深圳市道通科技有限公司执行董事兼总经理、董事长兼总经理,2014 年 5 月至今任公司董事长兼总经理。李红京先生直接持有公司 37.72%的股份为公司实际控制人，公 司副总经理李宏先生为第三大股东，持股比例为 6.25%。其他持股超过 5%的股东包括河南达合 企业管理合伙企业。公司股权结构稳定，公司治理规范。
股权激励方案注入增长活力。2020 年 9 月 15 日，公司对此前发布的股权激励方案上进行调整， 拟以 27 元/股的价格向 137 名激励对象授予限制性股票 1245 万股（占总股本 2.77%），其中首 次授予限制性股票 997 万股（占总股本的 2.22%），预留限制性股票 248 万股（占总股本的 0.55%）。分四年解锁首次授予的股票，2020-2023 年每年解锁 25%，当公司营业收入或毛利的年复合增长率分别达到 50%与 30%时，分别解锁 100%与 50%。2020 年 9 月 14 日公司完 成股权激励首次授予，并于 2021 年 3 月 19 日完成授予 197 万股预留限制性股票，公司高标准的 考核目标既促进了员工的生产活力，也侧面放映了公司对未来增长的乐观预期。
1.3 业绩高速增长，高度重视研发投入
汽车综合诊断产品为目前公司营收的主要来源，TPMS、ADAS 及软件云服务收入增长迅速。公司 营收从 2016 年的 5.85 亿元快速增长至 2020 年的 15.78 亿元，CAGR 为 28.2%。各项产品中， 汽车综合诊断产品的营收占比最高，2020 年占营业总收入的 59%。TPMS 系列产品增长较快，营 收从 2016 年的 0.38 亿元增长到 2020 年的 2.75 亿元，CAGR 达到 64%。ADAS 产品 2020 年实 现收入 1.12 亿，同比增长 37%，软件云服务 2020 年实现收入 2.08 亿，同比增长 55%。
剔除不良业务，业绩保持高速增长。公司开展的无人机产品市场反馈不及其前期大量的研发投入， 因此 2016 年公司归母净利润为负数；剥离无人机项目后，公司业绩持续增长，2020 年公司归母 净利润为 4.33 亿元，同比增长 82.7%，2017-2020 年归母净利润 CAGR 为 68.2%。
产品盈利能力稳定，毛利率水平行业领先。公司近五年整体毛利率分别为 64.22%、62.58%、 60.74%、61.26%、59.37%，分产品，收入占比最高的汽车综合诊断产品毛利率较高，维持在 61% 左右，近年略有下降，从 2016 年的 64.75%下降到 2020 年的 61.35%；软件升级服务毛利率最 高，保持稳定在 95%左右；TPMS 产品毛利率下降后持续回升；其他汽车电子产品毛利率自 2017 年持续提升，主要系 ADAS 系列产品增速较快，2020 年公司调整了其主营业务产品分类，将 ADAS 产品从 “其他汽车电子产品”里分离出作为单独分类，因此“其他汽车电子产品”数据只 更新至 2019 年，ADAS 产品毛利率较高，为 64.5%。 实耐宝与元征科技为代表的海内外主要竞 争对手，其部分收入来自技术含量较低的低毛利产品，因此与竞争企业相比，以研发为核心的公司 生产的工具产品具备更高毛利，驱动公司近五年毛利率水平始终保持行业领先。
净利率及营收增速优于可比企业。自公司 2017 年剥离无人机业务后，其归母净利率快速增长， 2017 年扭亏为盈，自 2016 年的-12.69%提升至 2017 年的 12.66%，2020 年达 27.45%，本土 企业元征科技近年归母净利率于 2016 至 2017 年围绕 5%水平浮动，2019 与 2020 年则降为负 值，而实耐宝近五年归母净利率则稳定维持在 17%左右。相应地，剥离不良业务后，公司 2017- 2020 年营收实现快速增长，增速维持于 28%水平，高于同期可比厂商。
研发投入加大，导致期间费用率有所上升。2016 与 2017 年由于无人机业务研发投入较大以及 2016 年股份支付金额较大，导致公司期间费用率较高。2017 年无人机业务剥离后，公司研发支 出持续增加，从 2018 年的 1.31 亿元提升至 2020 的 2.84 亿元，营收占比从 14.6%提高至 18.0%， 带动整体费用率水平略有上升。2020 年研发人员 863 人，同比增长 56.1%，占员工总数的 45.9%， 主要研发人员均为硕士以上学历。专业背景覆盖汽车工程、电子工程、计算机科学等多个学科，核 心技术团队行业经验丰富专业性强。
1.4 全球化布局，积极开拓本土市场
海外业务占比较高，北美市场的收入贡献较大。公司的业务大部分来自欧美等海外地区，2020 年 中国境内、北美市场、欧洲市场的营收分别为 1.83、6.97、2.15 亿元，国内收入占比仅为 11.7%， 北美市场贡献最大，占比 44.6%。 公司早期凭借产品可靠的质量与技术优势打开了最成熟的美国 市场，建立了在美国甚至国际市场的品牌知名度；美国 PTEN 杂志于 2017 年对约 4.6 万电子订 阅人员的调查显示，近期购买公司产品的受调查者占比达 34%，与实耐宝、OTC 等同属于市场 主要参与者，也反映了公司品牌获得客户的广泛认可。
二、汽车诊断市场空间广阔，产业新趋势带来新需求
2.1 平均车龄增长&保有量增加，汽车诊断分析需求不断增长
汽车产业是国民经济的支柱，也是国家高端制造业的重要输出点，汽车智能诊断、检测等属于汽车后市场，同时也是汽车大产业下的细分产业，为我国鼓励发展产业，享受国家政策支持。2011 年 《产业结构调整指导目录》将 TPMS、汽车检测设备等列入鼓励类产业，2019 年的《产业结构调 整指导目录》在此基础上，把车载故障诊断仪，新能源汽车下线检测/维护诊断设备也并入鼓励类 产业。
保有量与平均车龄的增长带动汽车后市场规模稳步增长。美国是全球范围内最成熟的汽车后市场， 根据美国汽车后市场协会数据，美国汽车后市场规模于 2018 年达 3920 亿美元，2014 至 2018 年复合增速为 4.6%，随着美国汽车电子化程度的提升、平均车龄的增加，基于 2.53 亿辆左右规 模的汽车保有量，美国市场得以维持业务增长。中国本土汽车保有量与平均车龄的增长，同样带动 汽车后市场规模快速增长。根据前瞻产业研究院，中国汽车后市场保持较快增长，由 2014 年的 0.64 万亿元增长至 2019 年 1.33 万亿元，CAGR 为 15.75%。
后市场稳步增长的同时，汽车诊断分析需求同样迎来增长。美欧地区汽车保有量大且车龄持续上 升，再结合汽修业态整合及车辆电子化智能化技术的提升，辅以严格的车载诊断系统法规，美欧地 区的汽车诊断分析产品市场始终维持着增长。据 Markets and Markets 咨询较早发布的预测， 2018 年美国汽车诊断分析市场规模达 18.49 亿，2013 至 2018 年复合增速维持在 5.75%；欧洲 汽车诊断分析市场规模预计达到 19.37 亿美元，2013 至 2018 年复合增速则维持在 4.75%。前瞻 产业研究院预计 2020 年中国汽车检测系统市场规模增速约在 13%水平，市场规模约为 391 亿 元，2021-2025 年，市场复合增长率约维持在 12.89%左右。
2.2 汽车发展新趋势拓展市场新需求
未来汽车及汽车后市场产业将形成以智能化、网联化、新能源化为载体的商业模式。（1）汽车智能化。汽车智能驾驶需要通过各类传感器不断搜集汽车周边信息，依靠人工智能技术辅助驾驶员做 出判断和决策。为实现智能化，汽车电子零部件比例将不断提高，相应的智能配件与服务也将同比 例增长，汽车智能诊断工具将逐渐成为智能维修中枢。（2）汽车网联化。是使用无线通信、传感探测等技术收集车辆、道路、环境等信息，实现车辆与车辆、车辆与道路基础设施的信息交换。随 着汽车联网程度的加深，汽车诊断维修市场可利用互联网云服务提供更高效、便捷的产品服务，拓 宽服务领域。（3）汽车新能源化。新能源汽车搭载智能系统比例上升，提供新能源汽车诊断、检 测市场机会。
ADAS 持续渗透打开标定工具市场需求。当前 ADAS 前装渗透率仍然处于较低水平，渗透率最 高的盲区监测、自动紧急制动以及行人保护这三类 ADAS 细分市场，全球渗透率仅为 18%、16%、 15.5%，国内此三类 ADAS 渗透率分别为 12.1%、10%、9%。随着政策以及市场自发需求推动， ADAS渗透率有望逐步提升。ADAS系统作为汽车电子化自动化零部件，系统复杂程度逐步提高， 当其相关组成部分异常或位置偏移时，需要专用于 ADAS 的标定工具进行诊断检测维修。因此， 随着 ADAS 逐渐普及，对相应维修检测工具的需求将进一步提高。
三、核心产品优势明显，围绕产业趋势积极布局
3.1 综合诊断产品：发力高端市场，产品性价比优势明显
汽车综合诊断产品为公司核心业务，收入维持稳定增长。公司汽车综合诊断产品主要为汽车智能诊 断电脑产品，该产品利用计算机技术，可全自动读取汽车各电控系统故障码、动态数据流、显示传 感器波形、控制电脑编码等各项综合型集成功能。帮助使用者了解汽车故障类型、发生位置、产生 原因，从而维修汽车。汽车综合诊断产品作为公司核心业务，近五年其营业收入始终保持增长，由 2016 的 3.94 亿元增长至 2020 年的 9.31 亿元，营收年复合增速为 23.9%；此外，得益于产品技 术密集型的特点，综合诊断业务的毛利率一直保持在 60%左右的高水平。
智能诊断电脑持续迭代，产品功能不断升级。自 2009 年公司推出第一代汽车智能诊断电脑 MaxiDAS 系列，公司的诊断电脑产品已更新至 Maxisys Ultra 与 MaxiSys 系列的 MS919、 MS909 等第三代产品。相较于第一代仅覆盖 40 个左右车系品牌，第三代产品已做到覆盖最新年 款的乘用车与商用车型。此外，最新产品已采用安卓 7.0 深度定制化系统，三星 8 核高端处理器， 4GB 运存、256GB 存储，软硬件升级在提高诊断效率的同时也进一步改善用户体验。
上探高端市场，拓展中低端布局。公司新推出的 Maxisys Ultra、MaxiSysMS919 定位高端市场， Maxisys Ultra 产品定价 6000 美元，虽向高端市场上探，但距离实耐宝最高售价为 1.1 万美元的 产品，仍有一定差距。MaxiSysMS909 维持第二代产品 MS908 的市场定位，维护原有客户群 体。此外，公司于 2017 年推出的中低端综合诊断电脑 MaxiCheck MX808，实现公司产品布局 向高中低端全面发展。
公司智能诊断电脑产品性价比高，覆盖车型全面，软件更新频率优于竞品。公司综合诊断产品价格 低于欧美企业产品，仅高于国内企业元征科技；此外，公司产品除主流品牌汽车外，还支持本土车 系，诊断电脑所配备软件每周更新，也提供更多附件支持。以上特点共同构建了公司综合诊断产品 的竞争优势。
3.2 TPMS：政策打开需求，产品优势有望占据市场份额
TPMS 即胎压监测系统，TPMS 安装于汽车每个车轮上用于监测轮胎状态，以预防爆胎事故，保 障轮胎寿命与行车安全，其与安全气囊、防抱死刹车系统被视为汽车三大安全系统。2020 年公司 TPMS 产品营业收入为 2.75 亿元，同比增长 29%，2016-2020 年复合增速为 64%，毛利率大 部分时间稳定在 54%左右水平，2018 年公司为占据国内市场早期发展机会，采取促销活动，部分 综合诊断产品附赠 TPMS 工具，致使该年毛利率下降明显至 46%。
全球 TPMS 市场整体发展快，国内前装市场需求有望大幅增长。根据 Markets and Markets 数 据，2011 年全球 TPMS 市场规模为 17.48 亿美元，2019 年增长至 56.34 亿美元，年复合增长率15.7%，整体发展较快。美国、欧盟分别于 2005 年、2009 年颁布法规，规定新汽车平台加装 TPMS 设备。亚洲地区也相继采取类似立法方案，根据我国出台的《乘用车轮胎气压监测系统的 性能要求和试验方法》，2019 年 1 月 1 日起，中国市场所有新认证乘用车必须安装 TPMS，2020 年 1 月 1 日起，所有在产乘用车实施强制安装要求。
产品性能良好，兼容性高。公司的 TPMS 系列产品主要是 TPMS 系统诊断匹配工具与 TPMS Sensor（胎压传感器）。公司诊断匹配工具定价为 700 至 900 美元，低于大部分竞争对手，传 感器定价与行业水平相当；公司 TPMS 系统诊断匹配工具为小型、便携式手持设备，以公司的 TS608 产品为例，该产品支持 115 个车系，OBD 覆盖面≥77%，高于大部分竞品；支持胎压装 表与多传感器同时编程，具有自研胎压传感器。此外，公司的胎压传感器可通过配套工具进行无线 编程，与各种品牌的车型匹配。值得关注的是，公司是市面上少有的同时提供 TPMS 诊断匹配工 具即 TPMS 两种产品的企业，两类产品的高度适配有助总体系列的销售。
3.3 ADAS 产品：提前布局标定市场，确立先发优势
公司提前开发产品具备先发优势。ADAS 标定工具系列产品现在仍属于新兴市场，相关产品出现 时间较短，2018 年公司率先推出其第一代 ADAS 标定工具 MaxiSys ADAS，至今已升级至第 二代校准设备 MaxiSys ADAS MA600，属于业内较早研发 ADAS 标定工具的厂商。公司产品 车型覆盖面广、兼容性高，集成 ACC（自适应巡航控制系统标定）、LDW（车道偏离警告系统标 定）、BSD（盲点监测系统标定）等几大核心功能，标定方法全面，标定设备精度高，标定工具简 单易用，产品始终保持领先优势。
产品车型覆盖率高，功能领先。ADAS 标定校准对象主要为 ADAS 系统内的传感器、ECU 与执 行器，在进行检测前，公司产品需与汽车建立通信，因此标定产品的竞争核心之一在于其所覆盖车 型的数量，根据公司最新年报，公司 ADAS 校准软件已实现了全球 2020 及 2021 年款部分新车 型的覆盖，并且新增四轮预检功能，辅助发布了 18 款新图案与工具，实现全球车系 95%以上的 覆盖率，为行业内最新最全的 ADAS 标定系统。
3.4 软件云服务：商业模式蜕变，积极布局智能维修信息服务
软件升级服务贡献可观持续营收。针对海外市场，公司采用后续软件升级收费模式，在终端产品附 带的免费软件升级期限到期后，用户将通过在线升级或购买预付升级卡等方式购买软件升级服务， 通过升级服务实现诊断检测应用软件所覆盖车型的更新以及新的功能拓展。为了抢占国内市场份 额，公司仍以销售产品为主，搭配不定期的免费升级服务。2016 至 2020 年，软件云服务营业收 入占公司总营收从9.52%上升到13.4%，2020年服务营业收入达2.08亿元，CAGR为39.45%， 同时，软件云服务也是公司具备最高毛利率的业务，近五年毛利率始终稳定在 95%左右的水平。 未来随着公司诊断硬件产品存量和在线升级率的提升，同时维修信息化等新服务带来年费的增加， 软件云服务的需求将逐渐打开。同时该项服务具备一定的 SaaS 特征，有望助推公司商业模式的 蜕变。
3.5 具备前瞻意识，布局新能源后市场
把握机遇，布局新能源汽车诊断维修领域。面对新能源汽车趋势，公司重点关注在新能源电池领域 维保、充电、换电的机会，2020 年公司推出业界首款支持锂电池检测的电池诊断设备 MaxiBAS BT608，使用自适应电导技术，可更准确检测汽车电池的冷启动能力与电池容量，自动关联车辆 和电池信息、支持电池安装位置查询、支持全系统诊断以及内置热敏打印机可立即打印检测报告。
针对新能源汽车保养便宜、维修贵、维修早、维修慢的特点，公司诊断服务覆盖汽车三电系统，布 局充放电系统，充分应用智能电池检测、充放电、主动均衡、大数据分析等技术，致力为客户提供 精准高效、安全可靠的新能源电池管理解决方案，未来有望基于提前布局的优势抢占新能源市场份 额。