赛道属性：具备长期成长性，周期性弱
赛道决定市值的天花板，检测行业市场规模大，稳健成长，周期性弱，具备诞生 大市值公司的土壤。根据 NeueZurcher 数据，全球检测市场规模从 2009 年的 741 亿欧 元提升至 2019 年的 2053 亿欧元，CAGR 为 10.73%，约为全球 GDP 的 3 倍。在全球 经济缓慢复苏的背景下，IHS 预计全球检测市场仍将保持 7%左右的增长率。我国 2014年到2020年检测行业营收从1586.44亿元增长到3585.92亿元，CAGR为14.03%。
检测行业增速持续领先GDP，下游需求领域分散且不断增加，长期成长性充足。 政府、企业、消费者对质量、健康、安全、环境（QHSE）更高的追求带来检测行业 市场空间持续扩容。2014-2020 年国内检验检测行业营收增速保持在 GDP 增速的 1.5- 3 倍，检测行业周期性弱，并领先 GDP 增速主要有两方面因素：①高质量经济结构 性增长带动了第三方检测需求提升；②下游行业需求领域分散，同时新经济领域检 测需求不断增加。
检测行业是基于全社会对产品使用及服务的质量（Q）、健康（H）、安全（S）、 环境（E）要求不断提高，且随着检验检测技术革新而发展起来的新兴行业。检测行 业需求来源于消费、制造、科技，具备“服务业”属性，是国家质量管控基础设施的 重要组成部分。行业发展的驱动力是社会大众对品质生活的追求、制造业标准体系 的升级和新经济需求，壁垒在于企业公信力。
商业模式：碎片化、地域性、资本和劳动力密集型
检测行业具备碎片化、地域性、季节性，资本密集型和劳动力密集型相结合的特 性。
检测行业为重资产和劳动力密集型的模式，收入来自实验室开展的检测认证业 务，依靠前期固定资产投入。从华测检测资产结构看，2015-2020 年固定资产+在建 工程+长期待摊费用（主要为实验室装修）占总资产比例 32%-42%，而资本开支到产 能利用率达到满负荷，通常需要 3-5 年时间周期，前期拖累净利润率。从人效看， 2020 年，公司人均产出与人均净利分别为 35.4/5.7 万元，精细化管理对企业盈利能 力带来较大影响。
检测企业的成长性来自于下游应用领域无边际的扩张与公司精细化管理下的盈 利能力提升。企业经营端竞争力在于碎片化业务的整合力和精细化管理水平，战略 层面竞争力在于对切入细分领域的判断，及如何实现自由现金流与资本开支的平衡。
竞争格局：集中度低，集约化发展趋势显著
全球检测行业集中度低，CR4 不足 10%。SGS 在四大国际检测巨头中市占率最 高，占比 3%左右，近三年市占率逐渐下降。 国内第三方检测市场更为分散， CR4 不足 5%，华测检测最高占比不足 1%。
我国检测从业人员集中在中小微机构，数量占比为 13%的大型机构，收入占行 业比重接近 80%。大型检测机构（年营收 1000 万元以上）营收占比从 2014 年 68%提 升到 2020 年的 77%，市场呈现集约化发展趋势。
国内检测检验机构普遍布局单一，跨领域、跨区域服务的检测机构较少，多数 检测机构仅在所在省市内服务。根据 2019 年市场监管总局的数据显示，有 32760 家 机构仅在本省内提供服务，服务半径较小，非跨省服务的机构合计占比约 74.44%。
国内市场集中度有望逐步提升。国内 5 万多家检测机构中，有 4 万家从事环境 检测，3 万多家从事食品检测，很多区域性检测机构背靠地方资源，从事区域型单一 检测业务，进入门槛低，同质化竞争严重。而从检测的商业模式角度出发，同一细分 领域中，组织运营效率、规模效应、大客户渠道等因子的影响下，大小机构竞争力的 差距将持续拉大，行业集中度有望逐步提升，国产龙头企业优势将更加突出。
管理优化：精细化管理提升盈利能力，人效尚有提升空间 资本开支占营收比例下移，折旧摊销费用率逐步下滑。公司 2009 年上市后，进 入跑马圈地的扩张模式，通过并购、在全国各地设立子公司等形式拓展多产品线和 渠道。2011-2017 年购建资产的资本开支/营收比例在 20.4%~31.2%，远超外资检测巨 头 4%-5%的水平，造成了大量折旧摊销，影响了短期盈利能力。2018 年开始加强对固定资产投资管控，固定资产资本开支占比下滑至 2020 年的 15%左右。
预算管理控制人员增长，人均产值持续创新高。前期的粗放式管理带来了人员 激增，2012-2017 年职工薪酬增速领先收入增速，而薪酬通常占公司营业总成本 45%- 50%，大幅影响了盈利能力。2018 年引入精细化管理后，设定人员增长目标在收入增 速的 50%，2018-2019 年薪酬增速逐步下行，其中 2020 年受疫情影响，人员控制未达 成目标。
经历了精细化管理变革，公司净利润率从 2017 年 6.5%提升到 2020 年 16.5%。 Eurofins、Intertek、BV、SGS、华测 2020 年人均产值分别为 96/54/48/45/35 万/人， 对标外资检测机构在国内实验室的盈利水平及人效，公司仍有大幅提升空间，截至 2020 年公司亏损实验室占比 15%，随着新投实验室产能利用率逐步提升，盈利能力 有望持续修复。
新业务：战略布局中国产业升级方向，未来业绩新亮点
传统制造业检测需求逐步放缓，5G、芯片、航空航天等新技术产业带动增量需 求。工业品检测下游涉及领域较多，我国工业增加值从 2011 年的 19.5 万亿元增长到 2020 年的 31.3 万亿元，近五年增速逐步放缓，但从制造业工业增加值细分项目观测，高新技术产业持续领跑工业行业。制造业 2020 年和 2021 年 Q1 工业增加值累计同比 增长率为 2.8%/24.5%，而高技术产业和战略性新兴产业工业增加值增长率同期达到 7.1%/31.2% 。“十四五”规划强调制造业优化升级，5G、芯片、轨交、航空航天、 汽车电子等新经济有望带动工业品检测成长，产业升级过程中，有很多领域存在标 准体系空白，需求检测机构携手科研院所共同制定，有利于国内头部第三方检测公 司。
公司在加强食品、环境等原有领域企业端大客户拓展，保持竞争优势的同时，积 极战略布局中国产业升级方向，引入医药、消费品、计量等团队，与商飞、西南交通 大学轨交研究院合作，设立航空材料、芯片检测、汽车电子/5G、轨道交通、医药实 验室。同时公司加速推进国际化战略，通过并购 Maritec 和德国易马等海外知名检测 品牌，来提升与国内实验室的协同效应。
2.1 发展历程：国内综合型第三方检测认证的领导者
公司是一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构，以“提供全球化的检测 认证服务，为品质生活传递信任”为使命，专注于工业品、消费品、生命科学和贸易 保障领域的技术检测服务。目前可提供检测、检验检疫、鉴定、认证和技术服务，为 客户打造一站式服务平台。公司取得了 CMA 计量认证与 CNAS 国家合格评定委员 会实验室认可资格和检查机构认可资格，并依据 ISO17025、ISO17020 进行管理。公 司参与制定、修订标准累计 536 项，持续推动中国标准和中国制造走向世界。
公司从 2009 年的国内 30 个实验室的规模到发展至今已在全球 70 多个城市建有 150 个实验室，布局 260 多个服务网络。公司实验室类型众多，其中具有代表性的实验室有环境监测实验室、医学实验 室、汽车行业实验室等 16 种类型实验室。公司于 2003 年在广东省深圳市成立，2009 年在创业板上市，是国内首家检测行 业上市公司。华测检测通过成立子公司、并购等途径，不断地开拓服务种类，完善跨 区域服务体系，目前环境和食品领域的市场地位是国内第一，并前瞻布局大交通、 大健康领域。
2.2 管理模式：转型职业经理人模式的现代化企业
公司的实际控制人是万峰先生，持股 7.23%。其中，万峰、万云翔为父子，系一 致行动人，于翠萍对应的 4.29%投票权自愿无偿委托万峰代为行使，万峰拥有公司 22.5%的投票权。香港中央结算有限公司持股 20.71%，公司 9 位高管持股占总股本共 计约 8%，高管团队多为检测行业资深技术、财务人员，具备多年的检测认证行业从 业经验。
股东经营转变为职业经理人模式。2003 年万里鹏与万峰父子，郭勇、郭冰共同 筹建华测检测，后多次尝试职业经理人经营模式。万峰于 2018 年 6 月辞任总裁职位， 专注董事长职责，将工作重心专注于公司治理和发展战略，并引进申屠献忠为公司 总裁，并于 2019 年 4 月聘任曾啸虎为公司副总裁，负责工业产品线。目前管理层多 具备国际化企业工作经验，部分高管在检测认证领域担任要职。
申屠献忠曾任职 SGS 集团全球执行副总裁、SGS 中国区总裁、SGS 全球消费品 检测和工业服务多个副总裁职务。曾啸虎曾任职 SGS 中国工业，交通和消防科技事 业群总经理兼 SGS 东北亚区交通服务负责人， SGS 中国消费品检测事业群总经理， SGS 全球轻工产品业务副总裁等管理职务。对检测行业有深刻的见解，具备国际视 野和丰富的海外并购经验，擅长精细化管理。
上市十余年实施多轮股权激励，锁定核心团队。公司上市以来累计 3 期股票期 权激励，覆盖 241 人次，充分激发核心人员工作热情。
2.3 财务分析：收入端持续高增长，盈利能力进入上升通道
收入端保持高速增长，由 2006 年 0.69 亿增长至 2020 年的 35.68 亿元，CAGR 为 32.56%。收入端高增长系①政府、企业、消费者对质量、健康、安全、环境（QHSE） 更高的追求带来检测市场空间扩容；②政策放开检测行业市场竞争，推进市场化改 革；③公司通过自建和并购完成新的检测方向拓展和跨区域的业务布局。2019-2020 年收入端增长中枢下移至 10%-20%区间，系 2018 年开始公司发展进入精细化管理阶 段，资本开支合理化管控及疫情的影响。
归母净利润由 2006 年的 0.18 亿元增长到 2020 年的 5.78 亿元，CAGR 为 28.12%， 盈利能力进入稳步提升通道。盈利能力波动受资本开支周期和运营效率共同影响， 总结为三段经营周期。①2006-2013 年经历了资本开支驱动利润快速成长阶段；② 2014-2016 年受高资本开支和并购资产商誉减值影响盈利能力下滑，2016 年净利润负 增长；③2017 年以来，在资本开支合理化管控和精细化管理驱动下持续提升。
公司业务包含生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测和消费品测试四大板 块，其中生命科学检测和工业品测试贡献主要收入增长，2020 年收入占比约 70%。 贸易保障业务在中国加入 WTO、技术性贸易壁垒提升的环境下发展起来的，是公司 早期收入占比最大的产品线。生命科学检测的业务发展受益于环保、食品行业监管 趋严，同时公司持续在全国范围内布局环境和食品检测实验室，开拓政府与企业客 户。工业品测试业务主要通过持续并购成长，消费品测试的发展是通过新项目和资 质开拓扩大业务范围。
高资本开支带动下毛利率整体趋降，2018 年后精细化管理初见成效，毛利率趋 稳。贸易保障检测保持高毛利率，系产品线检测项目成熟，新增资本开支较少。工业 品测试、生命科学检测和消费品测试的毛利率缓慢下降，系新增的资本开支较大， 受前期固定资产折旧和人员薪酬影响，拖累短期毛利率。业务的产品线较为成熟后， 毛利率伴随着产能利用率提升而回升。
公司盈利能力于 2017 年触底回升。公司净利润率/毛利率/EBIT Margin/EBITDAMargin 基本保持一致，2016-2017 年 EBIT/EBITDA Margin 触底，系前期大量资本开 支过大，而新增实验室处于产能爬坡周期，导致毛利率/净利润利率较低。随着公司 推行精细化管理，并对新增资本开支与人员招聘进行管控，平衡盈利能力，2018 年 开始盈利能力开始回升。
经营性净现金流充裕，分红比例较高。公司经营性现金流净额大幅高于净利润， 净现比稍有波动但持续高于 1，盈利质量高。自上市以来公司累计现金分红 4.8 亿元， 分红率为 19.5%，2015 年后分红额度持续提升。
3.1 政府对 QHSE 加强立法、企业对标准升级驱动检测行业成长
第三方检测行业是由处于买卖利益之外的第三方（如专职监督检验机构），以 公正、权威的非当事人身份，根据有关法律、标准或合同进行商品检验活动。独立第 三方检测机构不仅是政府监管的有效补充，也能为产业升级提供支持。商品贸易、 专业化分工促进了第三方检测行业的快速发展。第三方检测行业包含检测（Testing）， 检验（Inspection）和认证（Certification）三大类，在国际上简称“TIC 行业”。
检测行业是基于全社会对产品使用及服务的质量（Q）、健康（H）、安全 （S）、环境（E）要求不断提高和随着检验检测技术革新而发展起来的新兴行业。 各国政府和机构为了满足社会对 QHSE 的需求，不断地加强对这些领域的立法，对 产品制定了各种各样的标准。检测是通过对产品进行技术验证，出具报告，证明其 是否符合法律法规的要求或某一标准。检测机构根据检测工作量向委托者收取检测 费用。
在国内经济构建新发展格局下，认证认可检验检测工作发挥积极的作用。
① “信用证”：在畅通国内大循环中彰显作用。从供给角度看，认证认可检验检测可以提升供给体系的质量和销量，推动产业结构优化升级，增强国内市 场的供给能力。从需求侧角度看，认证认可检检验测可以为消费者和需求方 提供指引，提振消费信心，促进消费升级，为扩大内需释放新动能。
② “通行证”：在国际国内双循环中疏通堵点。世界各国普遍采用国际通行的 合格评定规则，从而实现“一次检测，一次认证，一次认可，国际通行”目 标，有效减少国际贸易壁垒，便利对外贸易交往。
③ “体检证”：在推动高质量发展中强化支撑。认证认可检验检测是国家质量 基础设施的重要组成部分，无论对企业管理水平和产品、服务质量提升，还 是产业优化升级，都发挥着重要的支撑和保障作用。
检测检验认证市场主要有三类参与者：政府检验检测机构、企业内部检测机 构、独立第三方检测机构。政府部门的检测机构主要是依法设立的质检行业的事业 单位和科研院所，政府部门的强检工作一般是此类机构承接；企业内部设立的检验 检测部门是对内服务的，主要承担企业自产产品的质量监管。
3.2 检测行业长期增速领先 GDP 增速，需求碎片化
全球检测市场规模 2009-2019 年 CAGR 11%，国内检测行业市场规模 2014-2020年 CAGR 达 14%。根据 NeueZurcher 数据，全球检测市场规模从 2009 年的 741 亿欧元 提升至 2019 年的 2053 亿欧元，CAGR 为 10.73%，约为全球 GDP 的 3 倍，近几年增 速呈现前低后高态势。在全球经济缓慢复苏的背景下，IHS 预计全球检测市场仍将保 持 7%左右的增长率。2020 年中国检验检测行业市场规模超 3500 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 14.03%，保持高速增长。
检测行业规模增速持续领先 GDP，长期成长性充足。我国 2014 年到 2020 年检 测行业营收从 1586.44 亿元增长到 3585.92 亿元，CAGR 为 14.03%，政府、企业、消 费者对质量、健康、安全、环境（QHSE）更高的追求带来检测市场空间扩容。2014- 2020 年国内检验检测行业营收增速保持在 GDP 增速的 1.5-3 倍，我们认为检测行业 周期性弱并领先 GDP 增速主要有两方面因素：①高质量经济结构性增长带动了第三 方检测需求提升。②下游行业需求领域分散，同时新经济领域检测需求不断增加。
检测行业周期性弱并领先 GDP 增速主要有两方面因素：
①社会对 QHSE 要求的提升，高质量经济的结构性增长带动了第三方检测需求提升。
②下游行业需求领 域分散，同时新经济的需求不断增加。
根据 BV 的 2020 年年报显示，检测行业下游 需求规模 200 亿欧元以上的主要是消费品和零售、农业食品和油气行业，规模在 100- 200 亿欧元的行业有工程建设、化学品等 8 大行业，规模在 100 亿欧元以下的主要有 政府、海运业等 5 大行业。
国内检测行业市场需求目前集中在传统领域，新兴领域的检测需求有望逐步释 放。根据市场监管总局统计，2018 年，传统领域营收增速为 9.08%，同比下降 2.55pct， 在行业总收入的比重由 2016 年的 47.09%下降到 2018 年的 42.13%，增速和占比均下 降。新兴领域在 2018 年实现收入 457.07 亿元，同比增长 20.45%，在行业总比重为 16.26%，同比上升 0.3pct。增速和占比提高，发展速度比传统领域更快。
行业具备长期成长价值，需求端偏消费属性，周期性较弱；赛道呈现碎片化特 性，既可以容纳综合性检测巨头，也可以跑出来细分领域冠军。
3.3 全球市场竞争格局分散，国内第三方检测处于起步阶段
全球检测行业集中度低，CR4 市占率不足 10%， SGS 是四大国际检测巨头中市 占率最高，占比 3%左右，近三年市占率逐渐下降。 国内第三方检测市场更为分散， CR4 不足 5%，华测检测最高占比不足 1%。
国内第三方检测机构主要有外资和本土企业。外资机构数量较少，但国际检测 龙头如 SGS、BV 等在中国设立的检测机构的技术水平较高，公信力强，在国内市场 具有很强竞争力，而大多数本土机构服务体量较小，经营范围仅限当地，技术水平 较低，只有少数像华测检测、广电计量等全国综合性检测机构。
与国际巨头相比，国内第三方检测企业在规模、公信力方面仍需提升。我国第 三方检测企业在员工数、分支机构/实验室和收入规模上比国际检测龙头在国内的布 局仍有差距，四大国际检测巨头都是在 20 世纪九十年代左右开始进入国内市场，凭 借着在国际上的品牌公信力迅速打开了国内市场。以国内第三方检测龙头华测检测 为例，2017-2020 年华测检测营收分别为 SGS 的 5.0%，6.0%，7.2%，9.4%。
国内检测检验机构普遍布局单一，跨领域、跨区域服务的检测机构较少，多数 检测机构仅在所在省市内服务。根据 2019 年市场监管总局的数据显示，仅在本地级 市内提供检测检验服务的机构有 20472 家，有 12288 家机构只能在本省内提供服务， 服务半径较小，非跨省服务的机构合计占比约 74.44%。
3.4 国内第三方检测行业发展趋势：市场化、国际化、集约化
我国检测从业人员集中在中小微机构，数量占比为 13%的大型机构收入占行业 收入比重接近 80%。2019 年我国大、中、小、微型机构从业人员分别为 9.6 万人、 20.67 万人、90.03 万人和 5.44 万人，中小型机构吸纳将近九成从业人员。大型检测机 构（年营收 1000 万元以上）营收占比从 2014 年 68%提升到 2020 年的 77%，市场呈 现集约化发展趋势。
事业单位体制的检验机构占比持续下降，企业化发展已经成为我国检验检测体 系的主流模式。我国 2013-2020 年企业制检验检测机构数量从 13561 家增加到 34459 家，2013-2020 年 CAGR 为 14.25%；事业单位制机构数量反复波动，均维持在 11000 家左右。在数量占比上，我国企业制检验检测机构在 2014-2020 年数量占比持续上升， 而事业制单位检验检测机构数占比持续下降。
事业单位性质检测机构改革步伐有所加快，部分国有企业性质检测机构开始试 点混合所有制改革，推进战略性重组、专业化整合，逐步开启市场化运作机制。
民营机构发展迅猛，平均收入逐年上升，但整体规模距离外资差距仍然较大。 我国检测检验民营机构数从 2015 年的 12498 家发展到 2020 年的 27302 家，CAGR 为 16.92%，外资检验检测机构数量从 187 家增加到 456 家，CAGR 为 19.52%。2016-2020 年民营机构营收平均增速 33%左右，远高于全行业营收平均增速（15%），也领先外 资机构。从平均收入来看，外资机构平均收入在 6100 万左右/家，民营机构平均收入 在 430 万左右/家，远低于外资机构，但从增长趋势看，外资机构平均收入呈下降趋 势，而民营机构平均收入在逐步上升。
检测细分行业分散使得通过收购的方式扩充产品线成为全球检测市场的趋势。 在 2014-2020 年中全球海外检验认证投资规模呈波动变化，2017 与 2020 年是行业投 融资频发年份，投资数量和投资规模为 26 起、35.44 亿元；26 起、59.9 亿元。2013- 2019 年，全球海外检测行业完成并购 399 项，四大国际检测巨头合计占比 90%。 Eurofins 收购数就占据了 51%。
综合性检测企业通过并购的方式扩充渠道和产品线，是全球检测市场的发展趋 势。从并购数量看，截止 2018 年国内市场 3000 多家检测机构中参与整合并购的企业 占比 5％，多数小型机构维持低运营效率。随着国内大型检测机构密集上市，借助资 本力量投资并购，头部机构通过战略并购推进国际化网络布局，行业逐步进入整合 通道。
公司业务主要包含四大业务板块，生命科学、贸易保障、消费品检测、工业品测 试。生命科学检测是公司核心业务板块，贡献了过去 10 年的主要业绩增长，主要分 为食品检测、环境检测和医学检测三个细分板块；消费品测试和工业品测试涉及到 的细分领域比较繁杂，消费品测试中比较有代表性的是汽车、玩具、纺织品等测试， 工业品测试中主要有计量校准、无损检测等板块，消费品测试和工业品测试均处在 加强发力期。公司的现金流业务主要有环境、食品、ROSH，在已有产品线的基础上 构建了“大健康”、“大消费”、“大交通”三大新业务方向，有望通过内生外延方 式布局，开拓新的增长点。
从服务价值层面来看，公司提供的检测服务：①维护公众健康和安全、护航品 质生活与美好未来。②协助中国产业集群融入全球竞争，助力产业升级与技术创新。 ③协助政府发现市场潜在风险，加强科学监管，推动健康发展。④守护企业在全球 价值链中的合理利益，确保公平交易与有序贸易。
4.1 生命科学检测：环境与食品为基，布局“大健康”领域
生命科学检测是公司支柱性业务，成长性强，2006-2020 年收入从 0.1 亿元增长 到 19.9 亿元，CAGR 为 45.95%，收入占比从 14.4%增长到 55.8%。公司生命科学检测 业务主要包括环境检测、食品检测、医学健康服务，其中环境与食品业务贡献了生 命科学检测近 90%的营收。
环境与食品检测行业增长驱动力在于环境保护法案实施，食品安全监管强化， 市场规模持续扩容。公司全国范围内设立大量环境与食品实验室，开拓政府与企业 客户，在环境和食品领域成为国内领先检测机构。医学检测主要包含临床前 CRO、 职安门诊、医学临床检验，医学检测受益于政策开放和生物制药行业的蓬勃发展。
4.2 消费品测试：稳健增长，海外并购开启新成长
公司消费品测试从2006年的0.06亿元增长到2020年4.02亿元，CAGR为35.03%。 其中 2020 年收入同比增速-5.4%，系受疫情与宏观经济影响，汽车业务检测下滑。
消费品市场空间巨大，2021 年消费市场持续复苏。2011 年－2019 年，消费品零 售总额从 17.98 万亿元增长到 40.8 万亿元。2020 年受疫情影响略有回落，但从 2021 年一季度数据看，国内消费品市场已恢复到 2019 年同期水平，消费品市场扩容将带 动消费品检测市场高速发展。
公司消费品测试涵盖汽车、玩具、纺织品和电子电器等领域，增长需要依托大 客户供应链，未来发展的方向是通过并购开拓海外渠道，带动国内供应链认可。消 费品业务市场空间广阔，细分品类较多，国内的检测需求主要是国标检测。从服务 模式看，消费品检测服务半径大，具备规模效应，进入大客户供应链能够大幅拉动 业务收入体量与盈利能力，参考外资检测机构在国内的消费品检测业务利润率超过 20%。
进入海外主流零售商和品牌商的检测供应商名录，至少满足两个条件：1、在海 外主要市场国家要有客户经理和技术支持，2、在主要采购国家有实验室网络。2021 年公司和 Modern Testing Services（MTS）签署了 MOU 战略合作协议，现代测试服务 （MTS）成立于 2006 年，是一家独立的消费产品质量保证公司，专门从事产品测试， 检查和 QA / QC 服务。MTS 在全球 19 多个地区建立了自己的实验室。与 MTS 合 作，可以提升公司全球消费品检测服务的竞争力。
汽车检测是公司消费品检测板块中核心业务，收入占比超 50%。公司汽车事业 部自 2007 年成立以来设立 12 个实验室，先后在上海、深圳、天津、重庆、武汉等 20 多个城市设有服务网点，服务涵盖整车、电池、车载电子、汽车座椅、底盘件、轮胎、 内饰等测试，为汽车产业链的各个环节提供质量监控和解决方案。
新能源汽车与智能驾驶带来更多检测需求。汽车检测市场规模从 2015 年的 218 亿元增长到 2019 年的 339 亿元，CAGR 为 11.7%。新能源汽车与传统汽车检测区别 在于“三电系统”和“车载电子系统”。三电系统工作电压高、电流大，电磁环境恶 劣，有更高的电磁兼容检测需求。电动车发生碰撞后动力电池存在燃烧、爆炸的风 险，需要新增碰撞、翻滚的实验台测试。复杂的全车汽车电子系统，也增加了电子电 器通信与可靠性检测的需求。
汽车检测是公司未来战略发展方向之一，正在加快新能源汽车与汽车电子检测 布局。公司 2019 年开始加码投资汽车电子可靠性实验室与 EMC 实验室；2020 年与 麦格米特共建新能源汽车实验室，进入新能源汽车领域；2021 年与东信创智合作建 立华测－东信创智车载通信联合实验室，实验室面向车载通信协议检测领域，能够 提供对目前主流的车载 CAN/LIN 通信协议，车载以太网通信协议进行全方位的协 议一致性检测服务。同时公司也在积极开拓海外认证市场，华测电子科技事业部旗 下深圳、昆山等 4 家电子电器实验室与以色列发证机构签署测试实验室认可协议， 协议中的 4 间华测实验室所出具的测试报告均被以色列发证机构认可并可用于申请 以色列 SII 认证。
4.3 工业品测试：构建“大交通”战略，助力制造业升级
工业品测试包含建材检测、船舶检测、计量校准、防火和阻燃、电子认证等，覆 盖领域广泛，公司营收从2006年0.02亿元增长至2020年6.96亿元，CAGR为51.89%， 收入占比从 3.6%上升到 19.5%。业务毛利率基本在 40%以上，盈利能力受并购及新 建实验室的影响波动较大，2017 年毛利率大幅下滑系并购的“华安检测”子公司业 绩对赌低于预期所致。
传统工业检测需求逐步放缓，5G、芯片、航空航天等新技术产业带动增量需求。 工业品检测下游涉及领域较多，我国工业增加值从 2011 年的 19.5 万亿元增长到 2020 年的 31.3 万亿元，近五年增速逐步放缓，但从制造业工业增加值细分项目观测，高 新技术产业持续领跑工业行业。制造业 2020 年和 2021 年 Q1 工业增加值累计同比增 长 2.8%/24.5%，而高技术产业和战略性新兴产业工业增加值增长同期达到 7.1%/31.2% 。“十四五”规划强调制造业优化升级，5G、芯片、轨交、航空航天、 汽车电子等新经济有望带动工业品检测成长，产业升级过程中，有很多领域存在标 准体系空白，需求检测机构携手科研院所共同制定，有利于国内头部第三方检测公 司。
公司内生外延布局工业检测领域。公司于 2019 年引入 SGS 副总裁曾啸虎负责工 业品检测事业部，曾任职 SGS 中国工业，交通和消防科技事业群总经理兼 SGS 东北 亚区交通服务负责人。2019 年收购浙江远鉴切入阻燃材料检测领域；2020 年收购 MARITEC，促进国内船舶产品线和 MARITEC 产生协同效应，并引入计量检测专业 团队，开启全国化布局；轨交领域，公司聘任了西南交通大学城市轨道交通研究院 专家团，后期公司将与西南交通大学城市轨道交通研究院专家团紧密合作。
自 2020 年 9 月，我国领导人在第七十五届联合国大会上提出“碳达峰”和“碳 中和”目标后，公司积极响应国家号召，在 2021 年 1 月为国内首个“碳中和”智慧 园区提供核查与认证服务。截至 2021 年 1 月，公司共计完成 CCER/CDM/GS/VCS 温室气体审定/核证项目超过 1500 个，完成各省市重点单位温室气体排放核查项目 超过 2000 个，完成企业温室气体排放 ISO14064 验证和碳中和验证项目超过 200 个， 完成能效检测诊断、能源审计、节能量审核、节能评估和用能权审核项目数量超过 500 个，为超过 150 家企业建立能源管理体系和完成能源管理体系认证，在低碳服务 领域共有 8 项资质。在 2021 年 5 月，公司与天津排放权交易所有限公司（津碳市场 成交量 2909 万吨，成交量排名全国第二）签署合作协议，在 ESG 评级改善提升、 ESG 发展水平研究、碳减排领域相关标准的研究、碳减排项目开发等业务进行长期 稳定合作。
构建“大交通”板块，公司未来着重布局航空航天材料、汽车电子技术服务、轨 道交通、船舶检测、电子产品 5G 相关芯片测试。
5G 领域，公司顺利完成国内双 C 能力扩项，获得“5G 移动用户终端 CCC 检测 认证能力”，成为国内为数不多的可以提供 5G 移动用户终端 CCC 认证服务的测试 机构。2021 年参股“国信天元”切入数据中心认证检测领域；
航空航天新材料领域，公司航空材料实验室获得 PRI 颁发的 NADCAP-MTL（材 料测试实验室）证书，标志着公司进入航空航天材料检测领域；
汽车电子领域，苏州华测昆山汽车电子实验室获得 CNAS 电磁兼容、车载电子 电器检测领域资质能力，将新增在电子电器产品、铁路应用、通信设备、车载电子电 器产品等电磁兼容检测服务项目；
轨道交通方面，苏州实验室成立并获得 CMA 资质和 CNAS 现场评审，成为公司 首个轨道交通领域的专业实验室；轨道交通认证评估资质扩项成功，标志着公司在 轨交认证评估板块能够为更多客户群体实施第三方轨交认证评估服务；
船舶检测领域，公司收购 MARITEC PTE. LTD.和 POLY NDT 剩余股权，加强 与现有的业务的协同效应。
4.4 贸易保障检测：业务发展成熟，规模效应明显
贸易保障检测是公司成熟业务，主要的检测项目是出口到欧盟的电子电器产品 的有害物质。2006-2020 年收入从 0.51 亿元增长到 4.8 亿元，CAGR 为 17.37%，增速 基本保持稳定，业务增长驱动力是欧盟进口贸易检测认证标准的提升。贸易保障检 测标准化程度高，业务半径广，规模效应显著，盈利能力较高，整体毛利率稳定在 70%左右。2017 年营收负增长系“瑞欧”不再纳入并表范围（2016 年收入 7000 万） 所致。
欧盟新版 RoHS2.0 标准的管控范围扩大，有利于提高公司贸易保障检测业务量。 RoHS 是由欧盟立法制定的强制性标准，2019 年新版 RoHS 相较于旧版的最大区别是 新增了 4 项邻苯二甲酸酯物质（DIBP、DEHP、DBP 和 BBP），从而使有害物质限 制种类从 6 项增至了 10 项，此外，2021 年 7 月 22 日起，医疗设备（包括体外医疗 设备）和监控设备（包括工业监控设备）也将纳入该管控范围。公司的贸易保障检测 受益于 RoHS 标准管控范围扩大，有望保持稳定增长。
5.1 商业模式：规模效应体现在单实验室的产能利用率
检测行业为重资产模式，公司的收入来自实验室开展的检测认证业务，依靠前期固定资产投入。从资产结构看，2015-2020 年固定资产+在建工程+长期待摊费用 （主要为实验室装修）占总资产比例 32%-42%，公司主要通过自建或者租赁场地， 建设或者装修实验室、购买设备等资本投入转化成固定资产以及加大销售和研发投 入来服务下游客户。公司固定资产以检测设备为主，新增固定资产设备投资后年折 旧较高。
可变成本占比较低，员工薪酬、折旧摊销、房租水电等固定开支为主要营业成本。以华测检测为例，营业成本中员工薪酬、折旧摊销、房租水电项目为固定开支， 2015-2020 年合计占比在 60%-63%，可变成本主要包含“实验耗品”、“其它”项目 中差旅招待费用，外包费主要为实验室分包的工程项目。
检测业务规模效应体现在单实验室产能利用率，产能利用率要经历实验室建 设、装修、招聘、采购设备、评审扩项产能爬坡的过程，从设立到稳态利润率需 要 3-5 年周期。
1、 建立实验室。检测实验室需要完成“人、机、料、法、环”的搭建，场地分 为自建与租赁，租赁场地周期短，加上购置检测设备与招募员工时间，一般 0.5-1 年之内可以搭建完成。
2、 申请资质认证。实验室必须具备 CNAS、CMA 等认可才有资格承接检测项 目，CNAS 资质认证一般需要 12-19.5 个月，CMA 认证一般需要 6 个月左 右，可同时申请。
3、 产能利用率爬坡，盈亏平衡。正式运营后，通过开拓客户提升产能利用率， 期间设备折旧准则、人工成本与客户拓展情况决定了盈亏平衡周期。一般经 历 1-2 年时间达到稳态盈利能力。
4、 业务规模扩大，利润率提升。随着业务量的增大，会根据具体情况增加人手 或设备来满足业务需求，边际成本小，利润率快速提升。
5.2 区域性、季节性、碎片化的特性抑制产能利用率
区域化和季节性特点使得实验室盈利能力波动较大，区域内承接订单的能力受限于自身产能，季节性特征导致产能利用率失衡。淡季与新实验室产能利用率较低 带来盈利下滑，旺季产能利用率瓶颈遏制接单，新增资本开支短期满足检测需求， 又会带来淡季成本上升。
检测服务根据下游领域区别具备三种不同类型服务模式：送样实验室、采样实 验室和仪器实验室三种类型：
①送样实验室在公司接收样品后需进行样品预处理，样品检测分析后还需处置 样品，偏物理类的检测服务如可靠性试验、EMC 检测多是在送样实验室进行检测。
②采样实验室检测需要公司派人到现场采样后再用仪器进行分析，偏化学类检 测服务如环境检测、食品检测和化学分析多是在采样实验室进行。
③仪器校准实验室多是进行计量校准类服务，此类服务可以上门校准，也可以 上门取送仪器或客户自行送检或寄送至公司实验室，服务结束后客户可来公司取仪 器或公司寄回到指定地点。
偏化学类检测类型有采样实验室区域性布局的要求，业务覆盖半径通常在一省 范围，如环境、食品检测有运输半径的问题，具备时效性和地域性要求，需要在当地 设实验室，另外政府类客户要求有当地法人资质，完善的网点布局是拓宽销售驱动 的必要条件。
偏物理类检测类型和企业客户需求覆盖半径较广，可以通过寄送样品的方式送 样，检测指标标准化，企业端客户规模效应更强，不需要当地法人资质。核心要素是 获取大客户认可，如 ROHS，消费品业务。
检测服务经营具备明显的季节性，盈利能力波动大。一季度受春节效应影响， 业务量较少，为行业淡季，通常只占到全年收入的 10%；二季度业务量恢复正常， 较为平稳；三、四季度检验行业的旺季，主要原因是大客户一般在上半年进行采购 立项、履行招标等程序，合同实际履行集中在下半年，以及国外圣诞节、元旦等节日 消费影响，检测服务需求提升。
5.3 精细化管理成效显著，盈利能力持续提升
引入 SGS 职业经理人，推行精细化管理，盈利能力大幅修复。公司在 2010 年上 市后通过跑马圈地的方式完善跨区域服务体系，成长为综合性检测平台。受粗放式 并购、重资产的资本开支和人力成本上升的拖累，15-17 年盈利能力快速下滑。18 年 引入 SGS 全球执行副总裁申屠总，以利润为导向，推行精细化管理，设立了规范的 资本开支制度和实验室规模效应提升的措施，盈利能力触底回升。
精细化管理分区域职能部门和事业部门进行改革优化。区域职能部门由此前的 支持和服务工作将更多地参与监督，事业部门从考核体系、实验室管理和建立经营 管理委员会提高投资效率这几方面进行改革。区域行政负责人的考核与当地业绩挂 钩，绩效不佳的实验室由实验室和相应的区域的职能部门同时承担责任，从而促进 职能部门对实验室的管控作用，在人员招聘、实验室场地租赁和装修等环节降本增 效。
优化考核体系，以利润为导向。月度考核事业部和产品线，将对排名靠后的实 验室进行整改，对人数预算增长实施比例控制，提高人均产出，收入考核转变为利 润考核，实行年度末位淘汰制，奖金与利润挂钩，激发员工的积极性；研发设备监控 系统，加强实验室管理，从实验室布局、实验室协同等方面提高设备利用率；公司设 立集团经营管理委员会，对资金管理、现金流管控和并购等方面做出一系列的措施， 对投资申请、投后管理进行投资回报分析和持续跟踪，由委员会共同商讨决定，保 障投资决策科学性，提高投资决策效率和决策质量，减少不良投资带来的损失。
资本开支占营收比例下移，折旧摊销费用率逐步下滑。公司 2009 年上市后进入 跑马圈地的扩张模式，通过并购与在全国各地设立子公司形式拓展多产品线与渠道。 2011-2017 年购建资产的资本开支/营收比例在 20.4%~31.2%，远超外资检测巨头 4%- 5%的水平，造成了大量折旧摊销，影响了短期盈利能力。2018 年开始加强对固定资 产投资管控，固定资产资本开支占比下滑至 15%左右，折旧与摊销费用率拐点向下。
预算管理控制人员增长，人均产值持续创新高。前期的粗放式管理带来了人员 激增，2012-2017 年职工薪酬增速领先收入增速，而薪酬通常占公司营业总成本 45%- 50%，大幅影响了盈利能力。2018 年引入精细化管理后，设定人员增长目标在收入增 速的 50%，2018-2019 年薪酬增速逐步下行，其中 2020 年受疫情影响人员控制未达成 目标，人均产值从 32.1 万元提高至 35.42 万元。
针对检测行业季节性和区域型特点造成的产能利用率失衡，公司采取多项措施 降本增效。Q1 淡季时，公司积极开展促销活动，以优惠的方式激励新老客户下单；年终考核优化员工结构，从而降低了淡季的费用。
利用标准化检测设备的通用性，用于调节跨产品线的产能，提升设备利用率。针对区域性或产品线的订单拥挤造成的产能利用率失衡，公司鼓励跨区、跨产品线 合作。采用调配同产品线、不同区域间，同区域、不同产品线的通用设备和人力资 源，来弥补产能利用率失衡，低产能利用率设备建立共享机制，降低资本开支与新 增人力成本，主设备利用率 2020 较 2018 年提升 4-5 个 PCT。
经历了精细化管理变革，公司净利润率从 2017 年 6.5%提升到 2020 年 16.5%。对 标外资检测机构在国内实验室的盈利水平及人效，公司仍有大幅提升空间，截至 2020 年公司亏损实验室占比 15%，随着新投实验室产能利用率逐步提升，盈利能力有望 继续修复。
报告链接：华测检测深度研究：精细化管理支撑盈利提升，新经济驱动未来成长
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
