合成氨是化肥产业链的核心环节，基本主导产业链发展。在我国，氮肥生 产基本需要通过以合成氨作为核心原料，提供终端产品的氮源，因而基本 上合成氨的运行状态较大程度上决定了氮肥生产企业的盈利基础。而在合 成氨的下游应用中，尿素、碳铵、磷铵、硝铵等产品皆是主要的化肥产品， 占合成氨下游应用的近四分之一，可以说合成氨是化肥尤其是氮肥行业盈 利的基础，也主要受到化肥行业的需求变化影响。
煤炭是合成氨供应的核心源头，煤头工艺仍然占据行业主流定价权，因而 今年多数化肥价格上行受到较高的原材料成本价格支撑。根据中央经济会 议会议精神，我国的煤基产品仍然具有特殊国情存在，即使进行碳排放及 能耗管制，仍然不能影响煤炭的基础原材料供应低位，在未来极其长的时 间背景下，我国合成氨仍然将持续以煤头作为主流原料工艺，原材料煤炭 价格仍将决定我国合成氨的生产成本和定价基础，也是带动此轮价格上行 的非常关键的核心因素。在细分工艺结构中，以气流床为代表的先进气化 工艺占比在未来过程中仍将呈现占比上行态势。
合成氨做煤化工的关键产品，新增产能供给受到严格限制。在众多产品基 础大宗化工产品生产过程中，煤化工产品无论是从能耗还是从碳排放方面 皆处于较高位臵，对于国家正在大力提倡的双碳治理，煤化工属于重点监 管领域。而合成氨作为煤气化的关键产品，整体受到监管限制也极为严格，更多能够建设产能的企业主要集中在于指标替换或者自身指标整合，新建 产能受到较为严格的管制，行业的整体产能呈现出结构性优化。
煤气化新增产能呈现结构性变化，合成氨的供需格局有改善趋势。在煤气 化生产过程中，合成氨和甲醇是关键的核心产品，而过去由于化肥仍处于 需求不断提升状态，行业受到阶段性新增产能的影响，价格有周期性表现， 因而在建设产能的过程中多采用氨醇配套装臵，通过甲醇来调整合成氨的 供给。而伴随甲醇制烯烃的工艺突破，单纯甲醇新建产能大幅提升，氨醇 联产占比快速下降，氨醇转产的可调节空间大幅缩减。
同时由于氨醇定价权的差异，行业内的供需格局呈现明显分化，合成氨具 有相对更好的盈利基础。虽然同为煤气化产品，氨醇的定价结构却完全不 同，合成氨的下游主要在化肥生产中，而煤头工艺就绝大部分的产品供给 工艺具有良好的定价能力，而甲醇的新增需求主要来自于烯烃产品，但由 于煤制烯烃的占比相对较小，且并非是绝对优势工艺，因而在定价过程中 属于行业逆向传导定价模式，油/气头定价逆向影响甲醇定价。因而在甲醇 盈利中枢下行的过程中，能够进行转产的氨醇企业基本已经形成转产供应， 两类产品虽然前段工艺类似，但整体运行已经处于明显的分化状态，相比 之下，合成氨的下游应用需求更为刚性，行业处于相对稳态市场，格局不 断优化，落后产能持续退出，具有更好的盈利空间。
新建产能受限将大幅抑制大的价格波动，有利于明显减弱产品周期属性。 一般而言在相对平稳的需求市场，对新增供给的有效管控将有利于持续维 持相对平稳的供需状态。在合成氨领域，一方面国家对于新增供给的管控 在减弱了正常的行业运行基础上，进一步提升了潜在供给压力，另一方面， 行业的过剩产能已经经历了几年的淘汰，未来还将面临建立替换的结构性 变化，合成氨的周期属性自 2018、2019 年以来，已经有明显弱化，长期 中枢已经较之前有明显提升，意味着行业内部的企业将享受中枢业绩提升 带来的业绩增厚，同时降低了业绩波动带来的风险。
尿素是氮肥的核心品种，下游参与直接使用以及复合使用。尿素是我国化 学氮肥的主要品种，约占氮肥消费总量的 65%。作为主要的尿素产品，下 游约有 6-7 成产品应用于化肥施用过程，是决定整体氮肥走势的核心产品。
今年尿素整体表现相对较好，在二、三季度，尿素价差呈现明显提升，受 到阶段性供给偏紧影响，海外需求较大程度上支撑了国内淡季需求不足的 态势，尿素行业整体库存降至低位，一方面带动产品跟随煤炭价格大幅上 行，另一方面自身的产品盈利也受到供需偏紧的影响呈现价差放大的态势。
农资使用效率的提升带动的行业需求变化最快的阶段已经过去，预期施用 效率将以相对平稳的态势运行。我国农田氮肥的利用率在 30% 左右，明显 低于发达国家 50% ～ 60% 的水平，因而我国推行化肥使用零增长甚至到 负增长的政策将着重提升化肥的使用效率。从 2015 年开始，相关的政策 提出后，我国尿素的表观消费量呈现快速下行趋势，2017、2018 年同比 下行约 14%、9%，进入后期，我国的尿素消费量的下行已经明显趋缓， 并有逐步趋稳的态势。而我国目前农业的机械化程度仍然较低，整体的使 用效率提升预计将是一个长期趋势，短期对于尿素的需求影响相对趋缓。
玉米价格位于高位，生物合成的发展将持续带动相关产品需求，推动氮肥 农业需求提升。可以看到，自去年二季度开始，我国的玉米价格就处于不 断上行态势，2020 年四季度均价约为 2449 元/吨，同比增长 34%，今年 四季度截止目前，价格仍然持续在 2601 元/吨，较高的价格基础促使玉米 种植面积将维持高位，甚至有进一步的增长。根据协会预测，2021 年全年 由于种植面积的提升，我国的整体尿素需求增加约 100 万吨左右，今年在 继续维持价格高位的状态下，种植面积以及种植积极性将有进一步提升。 而在现阶段，尿素价格已经下行至相对合理区间内，预期农业需求仍将保 持相对良好的发展态势微幅提升。
国五升国六将进一步提升车用尿素的需求，也将稳步提升国内尿素需求。 我国今年 7 月 1 日开始正式执行国六标准，但由于国五库存消化问题，预计今年国六新车对于尿素的需求拉动相对较小，但伴随着市场上国六存量 汽车的逐步增加，叠加每年都有新的国六车替代市场原有的存量车型，预 计用于尾气催化的车用尿素带动的尿素需求有望呈现持续性增加，年需求 增长约为 80 万吨上下。
我国尿素供给能力较强，预计出口延迟将有望逐步恢复。今年受到海外价 格飙涨等因素，尿素出口明显提升，对国内市场形成较大影响，因而后期 我国开始逐步对出口进行一定的影响，导致 11 月出口有较大的环比下行。 然而在国内价格相对平稳，伴随海外价格的逐步调升，预期我国的尿素出 口将有望逐步回归正常。
预期我国的尿素需求将逐步回归正常，而接下来将来临化肥的主要需求旺 季，冬储叠加春耕将有望对国内尿素形成需求支撑。
根据中国磷复肥工业协会统计，从 2015 年至 2019 年，全国合成氨企业共 退出 124 家，合成氨产能退出 1897 万吨(实物量)；尿素企业退出 73 家， 尿素产能退出 1999 万吨(实物量)，经过持续的市场优化，我国合成氨生产 企业的市场集中度不断提升，对行业格局进行了持续优化，但目前合成氨 仍然存在大量小规模企业，产能占比超过 24%，仍具有可持续优化的空间。
新增产能相对有序，行业的供给预计将相对稳定。2021 年尿素行业新增有 效产能 230 多万吨，尿素的产量同比增长约 2%，并未对行业产生明显的 影响。而在国家对于能耗、碳排的持续管控下，我国的尿素新增产能多数 以前期的产能臵换为主，新增产能压力相对较小，根据我们统计，叠加到 今年年底计划投产的乌兰集团产能，预计 2022 年行业将新增 260 万吨产 能，同时行业内的企业也面临着行业小规模企业的持续淘汰，行业净增长 将相对较小，预计行业供给将相对稳定。
海外缺气影响气头尿素生产，预计将大量消耗尿素库存。今年以来由于海 外天然气供给不足，导致天然气的价格持续飙涨，而以天然气为原料的气 头尿素的生产也受到了影响，下游需求相对刚性，供给不足预计将先行消 化渠道库存，预计海外库存将位于相对低位。
一般“气荒”会较大程度上影响冬季尿素的生产。我国缺气的资源条件使 得我国在冬季一般会形成一定程度的用气紧张，而有限保民用气的政策会 使得我国冬季气头尿素生产出现一定阶段的停工状态，导致冬季气头尿素 开工大幅下行至 2-3 成。同时部分地区的煤头尿素也会不同程度地受到冬 季环保的影响，开工难以大幅提升，导致冬季尿素供给大幅下落，一般 12 月-2 月尿素的产量是全年最低的，合计占比约为全年的 2 成左右，又叠加 冬季是冬储春耕最大的需求旺季的备货期，因而整体的供需表现一般相对 强势，形成一定的挺价基础。
今年整体尿素供给好于往常，但相对有序，预计价格将位于区间内运行。 今年国家针对化肥的保供措施对气头原料的供给形成了一定的支撑，同时 督促相关长协订单有序落实，因此今年 12 月气头尿素开工虽有下行趋势， 但并未形成断崖式下落，同时煤头尿素开工相对稳定，带动整体尿素供给 有序。预期冬季尿素开工将相对平稳，尿素较难形成往年大幅提涨价格的 供需基础，但需求支撑以及有序开工将支撑尿素价格维持区间运行。
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