钢铁：压产势在必行，长期打开估值空间
占比高达20%，钢铁必然是碳达峰先行行业：从二氧化碳排放量的角度看，我国钢铁行业二氧化碳排放量可能在20%左右区 间，占比很大。钢铁行业能耗水平在“十三五”期间取得一定进步，吨钢能耗由2011年的602千克下降至551千克，但整体水 平仍处于较高位置 ；
我国钢铁行业CO₂排放量随粗钢产量逐年上涨：截至2018年，我国粗钢产量达928.3百万吨，钢铁行业CO₂排放量达1884.4 百万吨，吨钢CO₂排放量为2.03吨。与2000年相比，粗钢产量增长622.4%，而钢铁行业CO₂排放量仅增长382.7%，吨钢 CO2排放量下降33.2%，说明我国钢铁行业节能减排工作取得了积极进展，CO₂排放控制水平得到很大提升。但是，我国钢 铁行业CO₂排放量在工业CO₂排放总量的占比仍然在上升，2018年占比达到18.72%。
压减产量中长期效果优于去产能，打开行业估值空间
相比上轮去产能，碳中和将有效构筑产量天花板 。2016年供给侧改革拉开大幕，开启了去产能的过程。目标要求，3年完成去产能过剩钢铁产能1.5亿吨。此同时， 打击“地条钢”也开始，两年时间完成打击取缔地条钢产能1.4亿吨。但是截至到2020年年末，全国钢铁行业在产能 下降的同时，企业盈利明显好转带动企业生产技术快速更新迭代，粗钢产量在经历一段短期的下降之后，产量开始 上升。
我们认为，2020年海外铁矿石价格大幅上涨，除了受到疫情因素影响外，我国钢铁行业自身集中度较低导致行业 无法整体形成合力，且行业大量提产导致了我国行业对于海外矿山缺乏议价能力。
电解铝：度电增加值最低，碳中和限制最明显的品种
电解铝的温室气体排放量大，中国电解铝的温室气体排放量占全国总排放量的4.2% 。
2018年全球铝行业共排放CO211.27亿吨，包括原铝、再生铝、铝加工以及回收内部废料，其中原铝的CO2释放量占95% ； 2019年全球原铝生产过程中二氧化碳排放量为10.52亿吨，原铝产量约6400万吨，平均每吨原铝排放二氧化碳16.5吨 • 在原铝生产中，电解环节是产生二氧化碳最多的环节，平均每吨原铝在电解过程中需排放12.8吨二氧化碳，占原铝排放量的 78%。
再生铝：广阔天地，大有可为
再生铝的温室气体排放量远低于原铝：回收每吨新废料排放的CO2为0.5吨，回收每 吨旧废料排放的CO2为0.6吨，远低于原铝生产过程的11.2吨 ；
2020年，全球原铝产量占比约2/3，再生铝产量占比约1/3：根据IAI数据，2020年全 球生产原铝6529万吨，再生铝3194万吨，分别占总产量的67%和33% ；
2020-2025年电解铝几乎无增长：由于西方国家和中国的碳达峰和碳中和政策目 标，以及发展中国家的产业转移承接能力有限，根据IAI预测，2020年原铝产量 6529万吨，到2030年全球原铝产量为6526万吨，十年中原铝生产没有增长；
再生铝将成为整个铝行业的主要增长点：预计到2050年，再生铝的占比将提升至 51%，几乎与原铝产量持平
汽车电动化：锂资源历史性机遇
2020年，我国新能源汽车产量137万辆，全球新能源汽车产量320万辆。根据中汽协预测，到2025年我 国新能源汽车产量将达到800万辆，全球总产量将达到1800万辆。
中国动力电池装机量在2021年上半年同比大增，市场景气度持续：根据公布的数据，2021年6月动力电池累计产量达74.7GWh， 同比增长217.5%，装车量累计达52.5GWh，同比增长200.3% ；
2021年上半年，磷酸铁锂装机量占比提升：从产量和装机量上看，磷酸铁锂占比份额较去年全年水平有所上升，其市场份额较 2019年和2020年同期保持增势，2019年6月磷酸铁锂装机占比26.3%，2020年6月占比35.5%，而2021年6月磷酸铁锂占比达 45.9%。我们预计2021年全年磷酸铁锂装机份额将达40%-42%，呈现持续回暖态势。
预计2021-2023年我国及全球新能源汽车销量将分别达到250/334.6/432.5万辆及582.2/809.6/1076.9万辆。对应全球动力 电池装机量达到284/416/582GWh；考虑备货及质保需求，对应动力锂电池产量达到364/520/710GWh。2021-2023年全 球储能行业预计总装机量将达到58.1/89.6/133.3GWh；消费领域电池产量预计达到107/121/133GWh ； 考虑到锂在其他行业里的需求，预计全球2021-2023年锂行业总需求量为54.83万吨、74.19万吨、97.56万吨，三年年化复 合增长率达到43%。
工业节能化：稀土行业新周期开启
稀土行业历经多年整治，黑稀土逐步退出，龙头企业市场份额进一步增加，掌握核心话语权。随着工信部稀土办将 稀土打黑常态化，以及之后推出的一系列的秩序整顿措施，稀土行业炒作氛围渐行渐远。2021年1月稀土行业《稀 土管理条例征求意见稿》出台，进一步建立起行业规范发展的长效机制，产业秩序回归正常，龙头企业将获得更大 市场份额和空间，全新稀土产业时代来临 ； 同时，自2011年国务院首次提出建立稀土战略储备体系，2016 年以来，国家收储政策呈现出“少量多次”的特点， 我们预计未来对稀土资源的收储仍将进行，在新形势下建立并不断完善中国战略资源储备体系。
为了限制稀土产业盲目发展，规范市场行为，自2006年开始我国稀土行业开始实行配额制，由我国工业和 信息化部和自然资源部分两个批次对六大稀土集团分派上下半年的稀土矿产品和冶炼分离产品的生产配额。 六大稀土集团正在接受行业和政策的整合，实际合规产能增长有限； 工信部和国土资源部以稀土下游需求为考量，下发配额，2006年首批稀土开采配额为8.65万吨，2011年达 到全年9.4万吨，2020年的稀土开采配额 14 万吨，根据下游需求考虑是否调整增加。从2011年到2020年 配额年复合增速仅4.55%，整体行业合规有效供给增速不大。
光伏平价时代渐近，终端需求有望井喷式增长
光伏行业之前由政策和技术驱动，未来光伏行业发展的关键在于度电成本，平价时代有望来临 。我们预计2021-2022年光伏发电平均成本将接近甚至低于火电，“平价时代”来临后，光伏有望迎来爆发式增长 • BP最新发布的世界能源统计数据显示，2019年全球煤电占比36.4%，清洁能源发电（可再生能源加核电）占比36.4%，这在历史上首次出现 清洁能源发电与煤电占比相当。
未来几年光伏及光伏设备行业有望获得“井喷式”发展。 目前光伏发电已经基本实现用电端平价，随着2020年光伏价格和成本的大幅下降及行业之后的持续降本能力，光伏发电侧平价有望提前来临 ；
预计2021年全球光伏新增装机量达到160GW，创历史新高，同比增长达23%。 在光伏发电成本持续下降、多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，我们预计2021年光伏新增装机量增速将随着新冠疫情 影响减弱而明显恢复。
行业三重变革提高渗透率
（1）硅片大型化
大尺寸硅片的优势在于提高功率和转换率，降低全 产业链成本。 （1）减少拉晶次数，降低能耗，降低拉晶成本 ；（2）减少切片次数，降低切片成本和硅片的单瓦成本 ；（3）加快硅片到组件的生产速度，降低人力、水电等 生产运营成本，摊薄非硅成本 ；（4）转换效率以及功率的提升，单瓦成本随之下降 ；（5）相同的电站规模下，组件尺寸越大，所需组件数 量越少，从而减少支架、汇流箱、电缆成本以及运输 安装费用等 ；大尺寸硅片的普及会有力提升碳/碳复合材料相对石墨 材料的竞争力。
（2）N型硅片替代P型硅片
据不完全统计，截止今年年初，HJT国内规划产能超 45GW，HJT产业化元年有望来临 。我们判断，虽然未来2-3年PERC将仍为市场主流，但随 着HJT国产设备的成熟、及经济实用性得到改善，有望 复制PERC技术的快速渗透历程、开启下一代电池片技 术周期的爆发。
随着HJT电池和PERT电池的推广，未来N型硅片将成为行业主 要增长方向 。到2025年，N型硅片将得到快速发 展，占比将达到21.2%。而根据当前市场发展来看，该估计可能 仍然偏保守，N型硅片的普及速度将超过预期。
（3）碳/碳复合材料替代石墨材料
目前，在单晶制造热场系统中，碳基复合材料对等静压 石墨的总体替代进度达到了60%左右 。其中渗透率最高的部件是坩埚，已经超过95%；渗透率较低 的部件是加热器，目前占比约5%，主要原因是加热器除了 考虑性价比以外，还需要兼顾到与单晶拉制炉的匹配 等静压石墨的市占率降至较低水平之后，石墨厂商失去规模 效应，会加速退出该市场；因此对于坩埚、导流筒这些已经 渗透率较高的部件，渗透率提升到接近100%的时间可能已 经很近；
未来碳/碳材料进一步替代石墨材料的领域是半导体行业。 在半导体行业中，单晶拉制环节、蓝宝石单晶生长环节、硅 外延环节等等，碳/碳复合材料均能够对等静压石墨进行替代， 但是由于性价比原因，目前仍然替代程度较低。
报告链接：金属新材料行业秋季投资策略：能源结构调整，金属材料新周期
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
