（一）专注高纯多晶硅研发及制造
专注于高纯多晶硅生产，产品位于光伏产业链上游。大全能源成立于 2011 年，是国内最早 从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一，主要产品为高纯多晶硅。2017 年至 2020 年，公司高 纯多晶硅的销售收入占营业收入的比例分别为 99.20%、99.17%、98.55%和 99.33%。公司生产 的多晶硅主要应用于光伏行业，是太阳能光伏行业的上游基础材料，其质量直接影响下游产品的 关键性能。多晶硅经过融化铸锭或者拉晶切片后，可分别做成多晶硅片和单晶硅片，硅片应用于 下游光伏电池、光伏电池组件、光伏发电系统等太阳能光伏产品的生产。
全球高纯多晶硅制造领先企业之一，成立十年拟科创板上市。新疆大全新能源股份有限公司 成立于 2011 年，2021 年 2 月 2 日，IPO 首发获科创板上市委通过，是国内最早从事高纯多晶 硅研发和制造的企业之一，具有全球唯一一家单体 7 万吨的多晶硅工厂。公司参与制定了光伏行 业相关的国家、团体及 SEMI 标准 6 项，是国家发改委等部门认定的“国家企业技术中心”。
目前公司的控股股东为开曼大全，最终实际控制人为徐广福先生和徐翔先生。开曼大全为美 国纽约证券交易所上市公司，持有公司 94.26%的股份。徐广福先生和徐翔先生同时也是开曼大 全公司的实际控制人，二者为父子关系。徐广福先生为开曼大全和新疆大全董事长，持有开曼大 全 10.99%的股份，直接和通过开曼大全间接持有新疆大全 11.71%的股份。徐翔先生为开曼大 全和新疆大全董事，持有开曼大全 8.58%的股份，直接和通过开曼大全间接持有新疆大全 9.40% 的股份。
产品性能优异，单晶硅片用料占比处于国内先进水平。通过早期技术引进和自主创新，公司 实现了闭环式运行制备高纯多晶硅，产品质量稳定。由于单晶技术性价比优势逐渐凸显，光伏行 业呈现单晶路线快速替代多晶路线的趋势，单晶硅片占据硅片市场主流。公司产品与下游市场需 求发展趋势相匹配，多晶硅产品中纯度更高的单晶硅片用料的占比逐年提高。目前公司单晶硅片 用料产量占总产量比例已达到 95.73%左右，目前单晶硅片用料占比 99%以上，行业领先。2020 年国内单晶硅片用料产量为 32.6 万吨，公司占有率为 22.68%（硅料行业整体市占率 19.52%）， 合并报表口径下公司全球排名第二。单晶硅片用料具有更强的产品性能，因此公司较高的单晶硅 片用料产出占比同时也反映了公司产品质量较高。
（二）2020 年硅料价格开始上涨，叠加成本下降，公司业绩高增
2020 年公司营业收入和净利润实现高速增长，2021 年高增长延续。2020 年公司硅料对外 销售量为 74812 吨，相比 2019 的 38110 吨，销量翻倍。多晶硅价格企稳回升及公司产销能力 进一步提升是公司 2020 年收入大幅增加的主要原因。2020 年公司实现营收 44.06 亿元，同比 增长 81.62%；实现归母净利润 9.58 亿元，同比增长 287.85%。2016-2020 年公司营收年均复 合增速达到 35.61%，归母净利润年均复合增速达到 35.76%。2021 年以来硅料价格继续上行， 2021 年一季度公司实现营业收入 16.6 亿元，同比增长 41%，实现归母净利润 5.82 亿元，同比 增长 130%。7 月 1 日，公司招股说明书披露，预计 2021 年上半年可实现营业收入为 41.3 亿 元至 41.7 亿元，同比增幅 95.42%至 97.31%；归母净利润为 18.8 亿元至 19.2 亿元，同比增幅 530.7%至 544.1%。
硅料价格触底反弹、单位成本继续下降带动毛利率升高。2017 年到 2019 年，由于公司单 位成本下降无法对冲多晶硅单价下行对毛利率带来的负面影响，毛利率呈下降趋势。2020 年 7 月份以来，多晶硅料价格触底后迅速反弹，叠加单位生产成本继续下降，公司毛利率显著回升， 盈利能力增强。公司费用率整体呈下降趋势，2018 年、2019 年的管理费用率相对较高的主要原 因系由于 2018 年开曼大全对新疆大全部分员工新授予了限制性股票。
（一）能源革命势在必行，碳减排带动光伏发电增长
1、我国 2030 年碳排放达到高峰，2060 年实现碳中和
我国能源供给结构改革是大势所趋。一方面，作为全球最大的能源生产国和能源消费国，我 国面临着常规能源可持续供应能力不足的困境；另一方面，全球性能源短缺、气候异常和环境污 染等问题日益严重，绿色发展理念深入人心，碳减排成为全球共识。从 2009 年哥本哈根气候大 会到 2015 年巴黎气候大会再到 2020 年联合国大会，我国碳减排承诺逐步加强和细化。
制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，2060 年前实现碳中和。2021 年 3 月 11 日，两会表决通过“十四五”规划纲要，提出加快 发展方式绿色转型。强调落实 2030 年应对气候变化国家自主贡献目标，制定 2030 年前碳排放 达峰行动方案。
我国的能源结构中电力和热力的碳排放占比约 50%，实现碳减排目标电力减排是关键。根 据 IRENA 数据，2018 年全球碳排放量超 350 亿吨。根据 BNEF 数据，2018 年我国二氧化碳排 放总量约 95 亿吨，占全球的比重约为 28.6%；主要来自电力和热力领域，占比约 50%。而电力、 交通、热力、工业四大块减排的难度依次递增，因此电力减排是关键。
可再生能源是电力减排重要措施，太阳能光伏将引领电力行业转型。电力减排最主要的措施 包括使用可再生能源、核能、储能、氢能、碳捕获-利用-封存（CCUS）等方式，但最切实可行 并能够大规模替代化石能源的只有可再生能源。根据国际可再生能源署预测，可再生能源发电装 机容量将在 2019 年至 2024 年间增长 50％，其中，太阳能光伏发电装机容量将占到增长量的 60%。 2025 年太阳能光伏发电将达到总电力需求的 25％，是 2017 年太阳能光伏发电总量的 10 倍以 上。基于太阳能和风电占比的提升，我国电力对应碳排放将在 2025 年-2030 年达到最高峰约 55 亿吨后，于 2050 年下降至约 22.5 亿吨。
2、全球重要国家和地区做出减排承诺，推动碳中和进程
2016 年 11 月 4 日，《巴黎协定》正式生效，各国将努力把较工业化前平均气温的升高幅度 控制在 2℃之内，并争取控制在 1.5℃以内，全球开启了气候治理新时代。基于“自主贡献、自 下而上”的参与方式，目前全球目前已有 110 多个缔约国和地区做出了各自的承诺。
欧洲国家对碳减排的积极性和执行力度最高，走在世界前列。六个已立法规定在 2050 年前达到碳中和的国家（英国、法国、丹麦、瑞典、新西兰、匈牙利）中有五个是欧洲国家，其 中英国政府 2008 年颁布的《气候变化法》是全球首个规定了中长期碳减排目标的法律。美国方 面，拜登正式就任第一天就宣布美国重返《巴黎协定》，2035 美国无碳发电，2050 实现碳中和。
（二）我国碳交易正式启动，将推动光伏新增装机持续高增长
全国碳排放权交易本周五启动，国家能源等 10 家企业首批成交。7 月 16 日上午，我国碳 市场启动上线交易。启动仪式按照“一主两副”的总体架构，在北京、湖北和上海同时举办。上 午 9 点 30 分，全国碳排放权交易在上海环境能源交易所正式启动，全国碳交易开盘价为 48 元/ 吨。9 点 30 分，首笔全国碳交易已经撮合成功，价格为每吨 52.78 元，总共成交 16 万吨，交易 额为 790 万元。申能集团、华润电力、中国华电集团、中国石油化工集团、国家能源集团、国 家电力投资集团、中国华能集团、中国石油天然气集团、中国大唐集团、浙江能源集团等 10 家 企业成为全国碳交易市场首批成交企业。据悉，首批参与全国碳排放权交易的发电行业重点排放 单位超过了 2162 家，这些企业碳排放量超过 40 亿吨二氧化碳，意味着中国的碳排放权交易市 场，将成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。基于 1kg 煤大约能够生产 3KWh 电， 并排放约 2.6-2.8kg 二氧化碳，按目前碳价水平，如果光伏发电减排量全部参与碳交易，能够给 电站公司带来额外的约 0.045 元/KWh 的碳收益，如果 5%的光伏电减排进入碳交易市场，则能 够带来约 0.0025 元/KWh 的碳收益，碳交易的落地将继续推动光伏新增装机持续高增长。
2021 国内光伏新增装机有望达到 55GW-65GW，2025 达到 90GW-110GW。光伏行业协会 数据，2020 年我国光伏新增和累计装机容量持续保持全球第一，国内光伏新增装机规模达 48.2GW，同比增长 60%。分季度来看，一季度装机量受疫情爆发影响同比下降，一季度后装机 量恢复性增长，尤其四季度在供应链价格上涨的情况下新增装机达到 29.4GW。
2021 年是“十四五”规划的开局之年，也是我国光伏发电进入平价上网的关键之年。根据中国 光伏行业协会预测，2021 年我国光伏应用市场将继续快速增长，新增装机规模可达 55GW -65GW，主要增量来源于 2020 年平价项目 33GW，2020 年竞价项目转接约 11GW。整个十四 五期间，为达到“碳中和、碳达峰”目标，光伏市场将迎来市场化建设高峰，预计国内年均光伏 新增装机 70GW-90GW。
当下，越来越多的国家共同推动疫情后世界经济“绿色复苏”。各国可再生能源鼓励政策的 支持叠加光伏产业链装机成本的下降，使全球光伏行业维持高景气。中国光伏行业协会预计 2021 年全球光伏市场规模仍将加速扩大，2021 年全球光伏新增装机 150GW-170GW，同比增长 15.4%-30.8%。预计全球 2021-2025 年年均新增装机达 210GW-260GW，2025 年当年全球光伏 新增装机有望超 330GW，较 2020 年增长 154%。
（一）需求端：光伏新机带来硅料需求 62.5 万吨
根据中国有色金属工业协会硅业分会，2021 年全球光伏装机规模预计达到 166.9GW，其中 中国 60.9GW、欧洲 27.5GW、美国 24.0GW。终端光伏装机稳步增长带动上游硅料需求增加。
参照行业平均数据，1W 多晶硅片约耗硅 3.5g-3.7g，1W 单晶硅片约耗硅 2.9g-3.1g。单晶 硅片占比近年来持续增长，预测 2020、2021 和 2022 年占比分别可达到 90%、95%和 98%。 假设 2021 和 2022 年容配比为 1.25，则新增 1GW 光伏装机分别对应 3521 和 3496 吨硅料需求。 按照上述预测和假设，测算可得 2021 年全球多晶硅需求达 62.5 万吨。
（二）供给端：年内新增落地产能少，国外产能持续退出
全球来看，多晶硅产业逐步向国内转移，国外落后产能持续退出。2009 年以来，全球多晶 硅产能整体呈现向中国转移的趋势。主要原因：一是由于国内低成本产能扩张，而海外主要产能 投资较早、单位投资成本高，且海外电价、人工成本不具有优势，导致其整体生产成本远高于国 内领先企业。二是由于下游硅片环节的生产制造产能主要集中在国内，2019 年我国硅片产量已 占全球的 97.4%，国内多晶硅自给率的提升，挤压了海外多晶硅企业的市场。三是由于国内多晶 硅产品质量不断提升。
2020 年海外 7.6 万吨高成本产能退出市场。2 月，韩国 OCI 公司宣布关停其在本土的 4.7 万吨太阳能级多晶硅产能，仅保持 0.5 万吨的电子级多晶硅产能。此外，韩国韩华公司也宣布将 于 2021 年 2 月底之前关闭其所有多晶硅业务。2021 及 2022 年，国外多晶硅生产企业无扩产计 划。
国内来看，多晶硅行业集中度逐步提高。2018-2019 年国内多晶硅行业进行了新一轮低成本 新产能的扩张，硅料价格大幅下滑，导致国内落后及高成本产能也逐步退出。截至 2020 年 6 月底，新疆大全、通威股份、新特能源、保利协鑫、东方希望、亚洲硅业、鄂尔多斯和内蒙 古东立 8 家企业的产能约占国内多晶硅总产能的 95%。
2021 年新增产能有限，2022 年新产能释放较多。2020 年除新特能源新增 3.6 万吨产能和 新疆大全三期 A 项目 3.5 万吨产能达产外，无新增产能，全年多晶硅供应短缺。2021 年新增落 地产能依然有限。主要有通威股份在建的乐山二期项目 5 万吨产能和保山一期项目 5 万吨产能分 别预计于 2021 年 10 月底和 12 月底前竣工投产。协鑫在徐州的新扩 2 万吨颗粒硅，三季度末投 产，并且 2022 年 Q1 扩至 6 万吨，2022 年底徐州基地产能 10 万吨。新特能源的技改，2022 年 3 月之前产能由 6.6 万吨提升至 10 万吨。东方希望新增的 3 万吨产能。亚洲硅业新增的 3 万 吨产能，预计年底投产。
2022 年硅料四大老玩家继续大幅扩产。2022 年预计新产能释放产量超过 15 万吨，确定性 的增量主要来自于通威股份2021年新增10万吨产能达产和保利协鑫5.4万吨颗粒硅扩产项目， 后续颗粒硅扩产有望超 30 万吨。新疆大全 2022 年 Q1 预计投产 4B 项目，产能 3.5 万吨。此外， 通威股份包头二期 5 万吨新增产能预计于 2022 年 Q2 投产，7 月通威股份公告在乐山投资 140 亿元，一期 10 万吨在 2022 年底投产。新特能源内蒙古包头的合资项目新增 10 万吨，预计 2022 年底投产。5 月 11 日，东方希望与宁夏自治区政府签订战略合作，投资 300 亿元，建设年产 40 万吨多晶硅，一期项目 25 万吨。
2022 年硅料行业新玩家开始进场。由于近期硅料价格持续高位超 20 万元/吨，硅料行业或 迎来较多新玩家形成不确定产能增量。主要包括，1、新疆晶诺 6 月 3 日披露了 2*5 万吨高纯多 晶硅环评；2、润阳股份（电池片龙三）6 月 8 日宣称在宁夏石嘴山建设 10 万吨高纯多晶硅项目； 3、6 月 6 日，宝丰能源在银川建设年产 60 万吨多晶硅项目，一期规划 30 万吨，已经动工；4、 青海丽豪在青海计划投资 180 亿元，分三期建设年产 20 万吨高纯晶硅项目，一期投资 45 亿元， 今年 7 月开工，2022 年 12 月建设完成。
（三）硅料价格：今年价格仍在高位，未来两年或震荡下行
多晶硅的价格主要受多晶硅产品供需关系的影响。产能大于需求，硅料价格下行；产能小于 需求，硅料价格上涨。自 2008 年以来，由于阶段性产能过剩，硅料价格经历了三次大幅下滑：
2008 年-2009 年，受金融危机影响，欧洲各国政策支持力度减弱导致光伏电池需求减退， 叠加国内光伏产业的过度投资，硅料价格迎来了第一轮暴跌，从约450美元/kg降到100美元/kg。 2010 年-2012 年，国内有实力的多晶硅产商持续扩产，产能增长过快；与此同时，欧洲补贴力 度削减降低了市场需求增速，导致多晶硅价格再次出现断崖式下跌，价格从 700 元/kg 降低到约 150 元/kg。2018 年-2019 年，多晶硅行业整体低成本新产能进一步扩张，而需求端受美国“201 法案”和中国“531 政策”影响迅速下降，多晶硅价格迎来第三轮大幅下跌。
2020 年初，海外疫情爆发使光伏终端需求延迟，上半年硅料需求疲软，价格下降；7 月以 来，下游装机需求恢复、硅片厂新产能释放，叠加硅料厂事故频发（新疆协鑫爆炸+乐山通威水 灾）导致产量锐减，硅料价格自 2020 年 7 月开始快速上扬；2020Q4 至今，光伏下游装机热潮 来临，在硅片厂待交货订单需求的支撑下，叠加全球大宗商品上行周期，硅料价格呈再次快速上 升趋势。目前来看价格高位震荡，价格中枢有望维持在 18-20 万元/吨。
根据本报告上文的分析，2021 年硅料产能略低于光伏装机需求，供需紧平衡将支撑年内硅 料价格继续上行。硅料产能扩产周期较长，因此 2021 新增多晶硅产能年内释放量较少；而光伏 市场装机规模加速扩大、硅片厂扩产周期短，导致年内硅料需求量阶段性大于供给。而 2022 年 随着新产能逐渐达产，硅料紧张状态有望得到缓解；在光伏产业链整体成本下降的大趋势下，预 计 2023 年硅料价格全面回落。
分季度来看，上半年供给宽松，下半年供不应求。2021 年一季度和二季度硅料供给大于需 求，三季度需求反超，四季度供给缺口达 5.6 万吨。2022 年虽预计全年供给超过需求，但四季 度硅料缺口达 2.6 万吨。在年底硅料供给短缺的情况下，2021 年硅料价格有望全年维持在高位， 2022 年硅料价格高位震荡下行。
硅料价格受市场预期影响，供需关系变化对价格的影响会在市场提前反应。从 2021 年一季 度来看，虽然当季供给大于需求，但由于大家对下半年供给短缺的情况有所预期，硅料价格在一 季度已开始上扬。预计上扬态势将在今年上半年继续维持，下半年受到 2022 年初硅料供大于求 的影响，价格下行。与此同理，预计 2022 年硅料价格也呈先升后降趋势，2023 年下降趋势延 续。
（一）产能持续扩张，满足多个长协订单
持续扩张先进产能，新疆大全产能规模在业内处于第一梯队，市占率接近 20%。近年来， 新疆大全不断扩张，市场占有率从 2017 年的 8.42%提升到了 2020 年的 19.7%。2020 年公司多 晶硅三期工程 A 项目 3.5 万吨产能达产，总产能达到 7 万吨/年。预计三期 B 项目 3.5 万吨产能 于 2022 年下半年投产，届时总产能将达到 11 万吨/年。2020 年国内多晶硅总产量约为 39.2 万 吨，公司对应产量为 7.73 万吨，产能利用率 110.4%。
公司产能被长期供货协议锁定，销路畅通。当下硅料产能供不应求，下游硅片厂商为保障优 质多晶硅的供给，纷纷与硅料企业签订了长期供货协议。新疆大全公司与隆基股份、晶科能源、 上机数控、中环股份、天合光能等硅片龙头企业签订了最远到 2025 年的供货合同，年均供应量 高达 16.07 万吨，订单与产能比达 182%。
（二）成本控制能力强，竞争优势显著
1、原材料和能源消耗是影响成本的重要因素
多晶硅生产成本中能源和原材料占比最大。通过对新疆大全和通威股份包头新产能的成本结 构进行拆分可得，能源在总成本中占比约为 32%-37%，原材料占比约为 35%-42%，折旧占比 约 15%。细分来看，能源成本中主要为电力成本（87%），其次为蒸气成本（12%）；原材料 中主要为硅粉材料（74%）。
2、技术改进、规模效应及低电价区位布局，铸就显著成本优势
公司采用改良西门子法加冷氢化工艺制备多晶硅，该技术路径属于行业主流技术。改良西 门子法是用氯气和氢气合成氯化氢，氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅，然后对三 氯氢硅进行分离精馏提纯，提纯后的三氯氢硅在还原炉内进行化学气相沉积反应生产高纯多晶硅。
从成本结构出发分析，降低多晶硅生产中单位产品的能耗和原材料单耗是降本的关键。目 前，新疆大全多晶硅产品单位生产成本为 40.65 元/kg，现金成本为 34.71 元/kg。公司生产过程 中能源及硅粉等原材料的单位耗用均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平；且除硅耗外， 其他指标均已达到了 2030 年的行业预计平均水平，具有成本优势。
公司通过研发创新，工艺技术持续进步，单位产品的能耗和原材料单耗降低。通过多年不断 技术攻关，公司形成了自己的技术特点和核心关键技术，实现了通过信息化、智能化生产装置和 闭环式运行工艺制备高质量、低能耗、低成本的高纯多晶硅产品。
产能不断扩大，规模效应显现，成本降低。一方面，公司新建项目的投产带来的规模效应导 致单位产品分摊的化工段装置公用工程电耗下降，单位能耗降低。另一方面，由于多晶硅行业前 期投资较大，因此生产项目相关的固定资产折旧摊销对于单位成本的影响较大。通过新产能的投 产，公司单位折旧成本不断下降，由 2017 年的 11.99 元/千克已降至 2020 年前三季度的 6.40 元/千克。
布局低电价区域新疆，电力成本处于优势地位。公司的 7 万吨产能都集中在西部低电价地区 新疆石河子，并在同一个地点运行和生产。石河子煤炭资源丰富，火力发电成本低，且公司和电 力供应商签署了十年的优惠电价协议，确保了公司电力成本长期处于行业优势地位，该优惠电价 在 2019 年 12 月公司产能达到 7 万吨后已开始执行。
低成本产能有限，公司能保持一定的利润空间。2021 年全球多晶硅料呈现供不应求的局面， 市场价格取决于边际需求的边际供应成本。在当前供给小于需求的情况下，理论上所有现存产能都能投产。2021 年全年全球多晶硅边际需求对应现金成本不会低于 75kg/元，是公司现金成本 的两倍以上。根据 Infolink 数据，截至 3 月 24 日，2021 年多晶用硅料平均价格已达到 54 元/kg， 单晶用硅料平均价格达 101 元/kg。由于单晶硅用料已成为市场主流，预计 2021 年全年多晶硅 平均价格为 118 元/kg，最高价不超过 159 元，公司盈利水平上升。
2022 年全球多晶硅料供应紧张问题有望得到缓解，预计多晶硅需求为 73.7 万吨，多晶硅产 能为 74.8 万吨，全年供给比需求多 1.1 万吨，对应现金成本为 75 元/kg。由于 2022 年四季度， 多晶硅市场供不应求，故综合来看多晶硅不会显著降价，预计 2022 年多晶硅平均价格为 94 元/kg。
3、新技术仍未成熟，颗粒硅仍需观察
硅烷流化床法是多晶硅生产的另一工艺，产量占比低。当前多晶硅生产技术除改良西门子法 外，还有硅烷流化床法，其生产出的多晶硅形态为颗粒硅。据中国光伏业协会统计，2020 年颗 粒硅仅占全国总产量的 2.8%。全球只有保利协鑫、REC 及其合资企业中瑞硅业能实现颗粒硅工 艺的商业化生产。
硅烷流化床法是以 SiCl4（或 SiF4）、H2、HCl 和冶金硅为原料在高温高压流化床（沸腾床） 内生成 SiHCl3，SiHCl3 通过歧化加氢反应生成 SiH2Cl2，继而生成 SiH4 气体。SiH4 气通入加有 小颗粒硅粉的流化床反应炉内进行连续热分解反应，生产粒状多晶硅产品。改良西门子法最终是 以 SiHCl3 还原得多晶硅；而流化床法是 SiH4经反应分解得颗粒硅。
技术指标方面，FBR 硅烷流化床法颗粒硅纯度可达电子级标准。从保利协鑫年初新公布的 数据来看，其总金属含量、碳含量已达棒状硅特级标准；施主和受主杂质含量超一级标准，接近 特级标准。虽然颗粒硅硅料表面存在悬挂键，氢与悬挂键结合导致氢含量较多，易引起跳料，但 通过对内胆材料等核心辅材的长期研发，协鑫已将氢含量降至 20ppma 以下。
从成本来看，硅烷流化床法低耗能优势明显。改良西门子法中还原炉内温度为 1100℃左右， 硅烷流化床法的制备温度为 550℃-700℃。由于可以低温连续生产，硅烷流化床法直接电耗只有 西门子法的 10%，综合电耗只有西门子法的 1/3。据保利协鑫公告，其颗粒硅综合电耗不超过 20kWh/kg。若采用硅烷流化床法，仅在多晶硅环节，1GW 多晶硅料可减排 13 万吨 CO2，较西 门子法降低 74%；在整个光伏产业链，1GW 元件至少可降低 47.7%的 CO2排放量。
此外，颗粒硅能降低下游客户的生产成本。棒状硅需破碎后使用，国内硅料破碎成本 1-3 元 /kg，海外为 1 美元/kg。由于颗粒硅不需破碎可直接使用，可为下游客户节省近 10%成本。此外， 也降低了破碎过程中混入其他杂质的可能性。
1、行业产能供给释放超预期；
2、硅料价格大幅下跌；
3、公司新产能释放不及预期；
4、其他突发爆炸等生产风险；
5、光伏行业需求不及预期。
报告链接：大全能源专题研究：硅料龙头，高速低估
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
