一、行业整体情况：整体景气度短期看淡，估值或进入修复阶段
通信行业指数（中信）年初至今涨幅落后沪深300指数7.4个百分点
行业整体走势大幅低于预期：年 初至今涨幅-7.1%，大幅低于预期， 并落后对标指数沪深300（年初至 今涨幅约0.3%）约7.4个百分点。
PE方面的影响因素：2021年， 由于5G建设规模持续不及预期 以及运营商资本开支放缓等因素， 估值持续下杀。
EPS方面的影响因素：行业整体 盈利能力持续下降（毛利率和净 利润增速放缓），5G网络部署 周期显著拉长。
通信行业（中信）PE估值或进入修复进程
行业PE估值（TTM）处于较低水平：截止2021 年6月11日，行业整体PE估值（TTM）大约为37 倍，处于近两年来的较低水平。
估值水平或进入修复进程：１、5G部署周期拉长的客 观事实已经被市场消化；2、行业基本面进一步恶化的 概率已经不大；3、行业存在结构性增长机会。
运营商资本开支增速放缓，5G投资趋于稳健
2021年，中国三大运营商的资本开支规模将达到 3406亿元，同比微增2.3%; 而在4G网络建设的前 2-3年，资本开支每年保持10%左右的增长态势。2021年，三大运营商5G基站主设备的资本开支规 模（不含核心网、传输等配套设施）约1067亿元， 基本和2020年持平。
5G建设进度不及预期，整体部署周期或拉长
中国信通院预测2020 年中国5G基站新增大约为70万个，实际新增规模 64万个，低于预期；2021年新增110万个，实际新 增规模预计为89万个，显著低于预期。4G基站时代，在网络建 设的第三年，总体基站规模就达到了314万个，达 到了整体需求的60%；对比下，5G基站规模为161 万个，仅为保守需求的30%，整体部署周期或拉长。
头部ISP资本开支环比下降，全年走势或与上年持平
国内头部ISP：2021年Q1，总体资本开支规模达 到了25.7亿美元，环比略有下降，同比增长约10%； 从上游服务器产业链获得的信息显示，整体资本 开支有望持平。
海外头部ISP：2021年Q1总体资本开支规模达到 了266.4亿美元，首次出现环比下降的情况；谷歌 和脸书公司2021年全年资本开支仍然将处于紧缩 的状态。
二、电信运营商：企业客户将成重点，关注物联网和IT支撑系统
电信运营商C端用户规模已经接近天花板
宽带用户数：2020年，国内3大电信运营商的有 线宽带用户数目达到了4.5亿户，同比增长约0.3 亿户，增量规模已经缩小；按照全国14亿人口的 统计数目来看，这个规模已经接近极限。
移动电话普及率：2020年，国内移动电话普及率 约为113.9部/百人，同比下降0.5部/百人；说明 移动电话的渗透率也已经接近极限，移动电话用户 的增长空间已经不大。
电信运营商C端用户ARPU值企稳，但增长潜力有限
宽带用户ARPU值：从整体趋势来看，国内三大电 信运营商的宽带用户ARPU值持续下降的态势已经 得到了缓解；在没有更多增值服务的情况下 ， ARPU值基本上很难实现快速增长。
移动用户ARPU值：从整体趋势来看，国内三大电 信运营商的移动用户ARPU值持续下降的态势也已 经得到了缓解；5G在C端的应用仍在摸索，运营商 的移动ARPU值也很难回到增长通道。
产业互联网收入快速增长，物联网和5G专网是B端市场拓展力器
随着运营商将政 企市场作为营收规模增长的发力点，产业互联网收 入规模也在快速提升；未来，在整体收入中的占比 有望持续提升。 物联网可以帮助B端客户在全生命周期范围内有效 管理好各种固定资产；5G专网可以帮助B端客户解 决好线上办公、数字化运营等痛点需求。
中国物联网模组市场逆势上扬，NB-IoT占据主流
2020年全球蜂窝物联网模组市场规模为31亿美元，同比下降了8% ；与全球 其他地区的蜂窝物联网模块出货量下降形成对比的是， 中国的蜂窝物联网模组出货量同比逆势增长了14% 。 从工信部发布的物联网连接数来看，预计2021年，中国市场仍将延续增长态势。 2020年中国蜂窝物联网模组出货量中，NB-IoT模组占据54%的份额；工信部数据显示， 2021年4月国内蜂窝物联网连接中，智慧公共事业连接同比增长18.9%。
中国公司在全球物联网模组市场占据主要份额，并将持续增长
中国公司占据全球市场份额达55%：从全球市场来看，移远通信、广和通和日海智能3家中国厂商出货量位于 全球前三，3家总出货量占全球55%的份额，奠定了中国厂商的全球地位。国内物联网需求的持续提升和海外疫情反复，有望持续增强中国物联网模组制造企业的竞争力，市场份额有 望持续提升。
三、互联网公司：资本开支短期或收紧，关注产业结构性趋势
国内ISP资本开支规模
阿里巴巴或收紧：2021年Q1，阿里巴巴资本开支 规模约77亿元，环比小幅增长，同比下降约20%； 我们推测，阿里巴巴公司全年的资本开支或出现收 紧态势，对于服务器的需求也会小幅下降。
腾讯公司小幅上升：2021年Q1，腾讯公司资本开 支规模约77亿元，环比小幅下降，同比增长约20%； 我们推测，腾讯公司全年的资本开支规模或保持小 幅增长态势，服务器购买量同比增速约10%。
国外ISP资本开支规模
云计算公司持续增长：作为全球头部云计算服务 商，亚马逊和微软公司过去几年都在基础设施方面 持续的进行投入；2021年Q1资本开支规模分别为 112亿美元和51亿美元，同比都有较大增长。
广告类公司持续收紧：受到疫情因素影响，广告 类业务占比较多的谷歌和脸书两家公司，在基础设 施投资方面，则相对谨慎；预计全年的资本开支规 模仍将保持收紧态势。
公有云市场仍将保持增长，集中度或进一步提升
根据Gartner发布的数据显示，未来三年，也就 是2021年-2023年，全球公有云市场的年均复合 增速约为14.7%；预计2023年，市场规模将达到 970.7亿美元。整体来看，无论是在全球市场，还是在中国区域 市场，都具备两个典型特征：市场份额向头部公 司持续集中；领头羊公司的市场份额将会受到挑 战和蚕食，但短期之内还难以被颠覆。
高速交换机出货量持续提升，白盒硬件占比或将反弹
2020年，全球高速交换机出货量达到了2120万个 端口，在整体出货量中占比约19.3%；其中白盒高 速交换机出货量约466万个端口，在高速交换机出 货量中占比约22.0%。整体来看，数据中心交换机市场具备两个特征： 1、高速交换机的出货量以及占比仍将持续提升； 2、谷歌和脸书资本开支疫情后将会恢复增长， 白盒交换机出货量占比后续将反弹。
中国光模块制造商有望分享行业红利
中国厂商占据了全球光模块主要份额：根据市场调 研机构Yole发布的数据显示：2019年，富士康、光 迅科技、中际旭创和华工科技占据了全球光模块市 场大约37%的份额；若是考虑海信宽带、剑桥科技、 新易盛等公司的份额，中国厂商份额将超过45%。
中国具有全球最成熟的光模块产业链：由于生产制 造的低成本优势和产业链上下游一体化的优势，中 国具有全球最成熟的光模块产业链；虽然，在核心 芯片领域仍有不少短板，但是国内企业正在追赶， 并已经获得重大突破。
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