1.1 周期产业里的成长型白马
旗滨集团成立于 2005 年，主要生产浮法玻璃，应用在建筑门窗、幕墙等领域。2011年上市后充分借力资本市场，通过多次募资运作实现了高速成长。2011 年公司上市前产能 3200t/d，原位居浮法玻璃行业第十位，2020 年已成为浮法玻璃原片龙头，拥有在产的浮法玻璃产线 26 条，产能 17600t/d，形成遍布浙江、福建、湖南等地的数个产业基地。
产能与销售价格轮番接力，赋予公司高成长属性。
产能扩张：2011 年公司通过 IPO 募资扩建产能，2013 年定增建设株洲醴陵旗滨增加产能 1300t/d，2014 年向大股东福建旗滨增发收购其旗下长兴、平湖、绍兴等地产能共计 3800t/d，期间另有其他多条产线投产，资本市场运作支撑公司业绩高增。
价格景气：2016 年后公司浮法玻璃产能基本稳定，年产销量维持在 11000 万重箱左右波动，此后玻璃价格增长开始驱动公司营收增长，2016 年至 2020 年公司销售均价累计上涨 58.34%。进入 2021 年玻璃原片供不应求，价格延续高景气，公司营收创历史新高。
公司成长属性领跑行业，自 2011 年上市以来，公司营业收入 CAGR 为 18.87%，净利润 CAGR27.28%，均大幅领先同行业可比公司。
1.2 强劲现金流驱动成长，资产结构不断优化
市场地位造就高质量盈利，强劲经营现金流支撑公司资本开支及债务净偿还。浮法玻璃原片一般采用现款现货的销售模式，通常无信用期，受益于浮法玻璃原片的极佳生意模式，公司现金流回收较快。同时由于公司的高固定资产属性，非现金成本开支如折旧、摊销费用较大，使得公司经营性现金流净额常年高于净利润，2020 年净现比 1.71。强劲的经营净现金流为公司带来两大优势。
强力支撑资本开支实现规模扩张，经营净现金流远大于投资净支出。
降低负债率优化资产结构并减少财务支出，2020 年末公司负债率仅为 33.42%。公司丰厚的现金流仍将持续，目前较低的资产负债率具备较大融资空间，将继续支撑新的大规模投资活动，助力公司进入新的成长期。
1.3 盈利能力彰显龙头属性
公司浮法玻璃业务毛利率与信义玻璃同处行业第一梯队，期间费用率行业最低水平，彰显龙头企业规模化竞争带来的成本优势。行业二三线企业与龙头盈利能力差距显著，且逐年扩大。
公司盈利能力主要受玻璃售价驱动，当前玻璃供不应求，价格触及近年来高点。当玻璃售价不理想时，公司盈利能力大幅受损，2015 年玻璃价格低位时，公司毛利率同样触及低点。2021 年上半年建筑玻璃供不应求，玻璃价格处在历史最高区间，公司毛利率达创纪录的 53.07%。
1.4 成本端：多措并举铸就低成本优势
浮法玻璃原片生产成本中原材料占主要部分。公司原材料成本占比 80.31%，采购支出中以纯碱及石油类燃料为主。石油类燃料包括石油焦、重油等，2019 年石油类燃料支出占比 25.46%。公司近年来加大了清洁能源天然气的使用，天然气采购占比从 2017 年 1.93%提升至 2019 年 6.61%。纯碱、硅砂、白云石是玻璃制造的主要原材料，其中纯碱采购是公司最大的开支，2019 年占比 33.05%。
1.4.1 生产设施配套港口，全球化采购加深成本优势
公司通过大宗原材料全球化集中采购模式，向全球范围供应商寻求资源。公司在经营布局时颇具前瞻性，充分考虑大宗原材料船运的规模优势，漳州、平湖等主要生产基地临海且有港口配套设施，其中漳州生产线配套三个共计 40000 吨级海港码头，年设计吞吐量达 230 万吨。公司可将纯碱等原材料集中采购后通过航运直接运抵生产设施，带来巨大成本优势。公司面向全球采购模式将有力保证低价原材料供应，有效规避国内原材料涨价带来的成本压力，相对同行业可比公司的成本优势或进一步扩大。
1.4.2 产业链一体化，硅砂自给率领先行业
公司在硅砂原材料供应上积极布局，进一步加强硅砂自给率，解决因环保管控导致石英砂供应偏紧张的难题。2019 年收购合盛硅业并扩建生产设施，21 年达产后供应 60 万吨满足醴陵旗滨硅砂需求。2020 年建设马来西亚石英砂生产基地，2021 年在湖南资兴投资优质超白石英砂生产线保障光伏、电子、药玻等高端产品需求。
目前国内超白砂70%以上依赖进口，公司自行生产超白砂可将其采购成本降低50%。在超白石英砂上的成功布局可有效保障原材料稳定供给，扩大成本优势。目前仅剩余浙江基地 8 条线未实现砂矿自给，预计公司将继续在硅砂领域展开投资，以匹配在全国多地生产设施的需求。
1.4.3 持续投入技改，能效领先
多番技术改造造就能源成本优势。公司在生产过程中对效率的追求是公司另一大核心竞争力。自成立以来公司持续推进生产工艺优化和燃烧工艺改进，提高能源的利用效率，降低综合能源消耗。
公司对生产线外排废气余热进行回收，实施余热发电项目改造，所有窑炉都实现了余热发电的综合利用，20 年余热发电量达 3.5 亿度，节约电力成本约 2 亿元。
公司单位能源成本较同行业可比公司金晶科技低约 25%，且差距逐年扩大。
公司能效大幅领先行业中小企业，单位能源消耗低铸就壁垒。经测算，公司每重箱产品能源消耗热值为 9.12 千克标准煤，而经河北省发改委随机抽查，河北玻璃企业能效水平普遍在 11-13 千克标准煤/重箱，公司能效大幅领先。公司平均单线规模为 678t/d，较河北省抽查的企业并无显著规模化摊薄优势，体量相近而效率却大幅领先。
我们判断公司在能源成本上的领先源自于公司在技术与管理上形成的双重壁垒，核心竞争优势凸显。
1.4.4 集中采购实施战略储备，无惧原材料价格上涨
主要原材料价格快速上涨，公司短期内承受成本压力，但公司对上游原材料价格涨价有较强的抵御能力，单位成本波动受控。公司主要原材料纯碱 9 月以来加速上涨，目前已开始回调。天然气、石油焦等石化产品经 8 月价格低谷后再次反弹，重油价格随原油价格波动进入上涨通道，市场担忧公司营业成本大幅增长。
当前玻璃上游原材料正经历类似于 2017-2018 的上涨情况，通过分析发现公司历史上面对类似原材料涨价时有较强应对能力，盈利能力无太大影响。2017 年原油、纯碱、天然气价格处在近五年高位。然而公司通过提前储备原材料等合理措施实现了对上游涨价的良好应对，保证了经营业绩的平稳运行。17 年单箱成本小幅增长，18 年单箱成本仅同比增长 8.38%。
我们判断公司可凭借高效的采购体系，合理选择采购时机，通过合理储备减少原材料价格波动对经营业绩的影响，减少成本波动，维持对可比公司的成本优势。
2.1 玻璃需求强劲，建筑业活动旺盛
2.1.1 房屋建设进入竣工周期
全国房屋建设进入新一轮竣工周期，玻璃下游需求保持稳健。观察历史规律，竣工周期约落后新开工周期约两年，自 2016 年以来全国房屋开工面积保持正增长长达3 年，2020 年受疫情扰动使得本轮房屋竣工周期有所延后，进而使得 2021 年来竣工加速修复，1-10 月累计竣工面积 57290 万平米，同比增长 16.35%，进入三季度增速有所回落，但全年来看赶工热潮使得建筑玻璃供不应求，玻璃价格与竣工节奏同频共振，共创近年来新高。
新开面积承压，房屋竣工仍将保持稳健增长。开工面积与竣工面积剪刀差进一步拉大，在施面积逐年增长，地产调控背景下存量项目竣工加快，差距将逐步收敛，对上游建材形成拉动。
地产调控政策致房企规模收缩首先影响拿地及新开工项目，历史上 2014-2015 年地产政策收紧，房屋新开工面积大幅下降，但未对房屋竣工造成较大冲击。地产调控政策使得房企融资难度加大，2021 年 1-10 月累计新开面积同比负增长7.74%，企业拿地热情不高，开工端仍待反转。
房屋在施面积逐年增长，积蓄较强竣工动能。2020 年底房屋竣工面积较房屋新开面积剪刀差达历史最大，大量存量项目积蓄较强竣工动能，对未来房屋竣工面积形成支撑，当前在施项目仍较多，我们判断玻璃等竣工后周期建材需求在未来五年内并不受地产开工端影响。
房屋超前销售带来竣工交付刚需。房屋销售保持正增长，销售面积与竣工面积剪刀差逐年扩大。房企受销售合同约束竣工交付是刚性需求，我们判断当前地产资金紧张情况缓解后，竣工需求将恢复并延续多年高景气，玻璃需求仍将保持旺盛。
2.1.2 财政托底经济，建筑业仍积蓄较强动能
经济增速放缓背景下财政发力，专项债加速发行。21 年下半年地方政府专项债密集发行转化为实物工作量，明年项目储备工作提前启动，即将推动房屋建筑走向新高峰。2021 年财政部下达地方政府新增专项债务限额 34676 亿元，截止 9 月底发行完成 23661 亿元，完成比例 68.23%。近期主要经济数据下滑，经济不景气可能导致各地加大财政投入，剩余新增专项债券行进度可能超预期，推动建筑市场持续高景气。（报告来源：未来智库）
专项债部分投向房屋建设。依据《关于梳理 2021 年新增专项债券项目资金需求的通知》中明确，新增专项债券投向中包含社会事业及保障性安居工程，其中社会事业为对医院、学校等设施的投资，将对建筑玻璃需求起到拉动作用。
根据财政部发布的《地方政府债券市场报告》，2021 年 1-9 月发行的新增地方政府债券中有 34%投向社会事业及保障性安居工程，我们预计全年对应约 11790 亿元新增专项债务资金，考虑到专项债资金占项目总投资额的比例仍较低，实际总投资规模数倍于专项债资金规模，预计该部分资金形成实物工作量后将使房屋开工建设得到超预期的支撑，进而形成对玻璃等建材的强力需求。
2.2 供给释放受限，玻璃价格维持高位震荡
2.2.1 周期性产业换新颜
政策严控新增产能致浮法玻璃供不应求，成长性大于周期性。2012 年国家出台《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等政策以来，玻璃产能处于紧平衡状态，浮法玻璃执行严格限制新增产能，规范产能置换。2021 年工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法》明确新建日熔量超 150t/d 的平板玻璃项目必须实施产能置换，同时要求 2013 年以来连续停产两年以上的平板玻璃产能不能用于产能置换，强制要求僵尸产能出清。
2012 年以后得益于平板玻璃新增产能及僵尸产能受到政策严格管控，玻璃供给维持稳定，价格波动大幅减弱。2020 年中旬开始由于疫情后各地复工复产活动积极开展，而浮法玻璃无大规模扩产，建筑玻璃供不应求，玻璃价格进入上涨通道，从疫情期间低点累计涨幅超过 130%，进入今年三季度，玻璃价格方有所回落。
短期内需求滞后玻璃价格有回调，然而需求仅是滞后并未消失，未来玻璃价格将维持高位震荡。受房地产资金面紧张及下游玻璃深加工钢化、镀膜等高耗电环节限产等因素影响，终端需求有所放缓，下游观望情绪浓厚，玻璃价格有所回调。然而地产资金链紧张情况已触底，为规避系统性金融风险，政策端已出现边际放松信号：
一是居民住房贷款有增量，在金融数据中已得到验证，10 月个人贷款较 9 月多增1013 亿元。
二是房企融资端有所放松，近期 25 家房企计划在银行间债券市场融资 290.6 亿元。
我们判断短期观望情绪将有所消退，中长期玻璃消费量在强劲竣工需求支撑下回归常态。而玻璃供给量并无显著增长潜力，并仍受到冷修及转产压制，玻璃价格将企稳回升，维持高位震荡。
2.2.2 供给有望边际收缩
浮法玻璃供给受冷修周期调节。截至 2021 年 10 月末，我国拥有浮法玻璃生产线306 条，在产 265 条。浮法玻璃生产一旦开始，每天 24 小时进行，具备很强的连续性，一般而言，浮法玻璃生产线在窑炉点火投产后都有 8-10 年的生产周期，停产后需进行冷修，冷修耗时为 6 个月。企业冷修节奏随市场情况进行调整，解释了玻璃价格在近几年波动性较弱。
2015 年前是浮法玻璃产能建设高峰期，该部分产能即将进入冷修期，按照 8-10 年的冷修周期推算，将限制未来五年的玻璃产量，供给仍将维持偏紧局势。经测算，2010-2015 年新建点火及冷修复产产线条数为 40 条、32 条、26 条、38 条、28 条、18 条，意味着相应数量的产线需经历停产或冷修。
价格高景气下冷修与停产延后带来供给增长假象。根据卓创资讯，截止 2021 年 10月底，全国玻璃生产线冷修 7 条，停产 5 条，共计 12 条，大幅低于往年停产及冷修产线数量。2018-2020 年冷修停产生产线条数分别为 21 条、18 条、26 条。我们判断在玻璃价格高景气度情况下大量企业延后冷修计划，年末及明年初冷修与停产数量有望超预期，将导致供给进一步收缩。
假设 2010 年投产的产线需在 2018 年开启冷修，经测算当前超龄产线共 59 条，冷修及停产延后直接导致供给量增长的表象，但行业并无显著新增产能，我们建议密切关注冷修需求集中释放带来的供给格局变化。
浮法玻璃产线转产光伏玻璃，供给进一步收缩。浮法玻璃头部企业均在布局转产光伏玻璃，旗滨集团下半年有 2000t/d 建筑白玻产能转产，信义玻璃、南玻均有转产计划。建筑白玻供给仍将继续维持偏紧态势。
节能降耗行动方案下玻璃产业供给的新局面。10 月 18 日发改委等五大部门发布《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》，标志着双控政策早期“一刀切”管理向以能效为核心的管理模式过渡。方案要求至 2025年能效达标杆水平的产能比例超 30%。
方案同时要求各地方监测重点耗能企业能耗，制定落后企业的改造计划，并引导低效产能有序退出，推动玻璃行业集中聚集发展。我们认为在新的政策引导下，未来行业内中小企业低效产能尤其是超龄产线将面临强制退出，而标杆水平的设立也意味着更高频的改造及更长的冷修周期，行业供给趋紧，份额将向行业龙头集中。
2.2.3 供需关系维持紧平衡
短期内冷修有望加速，叠加下游预期处在底部将反转，明年初玻璃板块或孕育结构性机会。今年价格高景气下玻璃产线冷修计划滞后，形成行业供给量增长的表象，如年末行业密集冷修将导致供给收缩，我们认为冷修节奏常态化后玻璃供给将持续偏紧。
中长期玻璃供给仍将维持紧平衡。我们在玻璃供给量年化增长 1%的前提下分乐观、中观、悲观三种情况对未来玻璃供给平衡进行了分析，中长期玻璃供给关系仍将保持紧平衡，未来玻璃现货价格将维持在较高区间。如限产、冷修、转产、节能管控等因素导致供给量无法实现 1%增长，供求平衡将进一步恶化，继续推高中长期玻璃价格中枢。
3.1 总量持续增长，渗透率不断提高
节能玻璃是玻璃原片业务的下游产品，涵盖镀膜玻璃、钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃等产品，主要应用于建筑门窗、幕墙等领域，具备低热辐射的特点，能够有效地减少建筑内部能量散失，降低建筑内制冷制热设施能耗，实现节能效果。自国务院 2008 年颁布《民用建筑节能条例》以来，各地推行民用建筑节能标准体系，中国节能玻璃产量逐年攀升。钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃年化增速分别为 11.44%、9.02%、14.31%。
单位房屋竣工面积节能玻璃消耗量逐年攀升，绿色建筑大背景及居民消费升级双重作用下高端节能玻璃渗透率不断提高。节能玻璃总产量随房屋竣工面积呈现一定程度波动性，近几年因国家地产调控政策，房屋竣工总面积有所缩窄，但每平米房屋竣工面积对应中空玻璃、夹层玻璃产量逐年攀升，我们判断该增长来自于国家推行新建建筑节能强制标准、推动公共建筑节能改造、以及居民消费升级的多重作用，导致节能玻璃在建筑工程中渗透不断提升。
3.2 政策驱动节能玻璃需求
外窗保温性能强制性标准趋严，节能玻璃在建筑领域的渗透再提速。住建部颁布强制性国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，自 2022 年 4 月 1 日开始实施，新建居住和公共建筑平均设计能耗水平较 2016 年执行的节能设计标准的基础上分别降低 30%和 20%。以经济较发达且人口密集的夏热冬冷地区（长江中下游流域）为例，新标准下居住建筑外窗传热系数较现行标准下浮 20%-40%。
传热系数下降将使得普通玻璃向中空、双中空、中空低辐射玻璃切换，玻璃用量显著提升。在新的节能设计规范要求下，普通单层玻璃窗已全面淘汰，传热系数不满足规范要求。建筑外围用玻璃将向更厚的中空玻璃或低辐射（LowE）玻璃切换，节能玻璃需求量加速提升。
绿色建筑节能标准再提高，节能玻璃前景广阔。依据《绿色建筑评定标准》，围护结构热工性能比国家现行建筑节能设计标准提升幅度直接影响绿色建筑评定得分分值，有着优异热工性能节能玻璃实际需求有望在强制性标准基础上再加码。
目前全国绿色建筑“十四五”规划正在编制中，广东、安徽、天津等地区要求至 2025年绿色建筑占新建建筑比重要达到 100%。碳中和大环境下绿色建筑加快推广，节能玻璃渗透率有望进一步提高。
3.3 多区位布局，渗透高端市场
2018年公司逐步渗透进入节能玻璃产业，虽然在节能玻璃领域公司市场规模较小，进入时间较短，但依靠上游玻璃原片形成的协同效应，为客户提供了可靠的产品及良好的服务，积累了一定口碑，营收实现了较快的增长，目前形成湖南、广东、浙江、马来西亚四大节能玻璃产业基地，2020 年产量 2,233 万平米，实现营业收入110,952 万元，同比增长 65.86%。
2020 年公司进一步加码节能玻璃业务投资，募集可转债 15 亿元在长兴、天津、湖南投资建设节能玻璃项目，达产后可生产各类节能玻璃 2540 万平米，形成六大节能玻璃产业基地，覆盖长三角、京津冀、长江中游经济带等发达地区市场，提高市场份额。随着公司加强市场推广实现与更多大客户进行定制化合作，同时不断推出节能玻璃产品，逐步渗透高端市场，节能玻璃业务规模有望加速扩大。
因玻璃原片价格大幅上行，短期内节能玻璃盈利能力较差，公司推行节能玻璃价格开口合同缓解原材料价格压力。在全集团层面来看，节能玻璃业务是玻璃原片业务的有效补充，产业链上下游整合将发挥协同效应，当玻璃原片价格下行时，节能玻璃盈利能力增强，可降低集团整体盈利波动。随着公司在节能玻璃领域的研发投入，公司有望推出更具竞争力的高端产品，成功进入大客户市场，依靠公司在原片供应上的综合实力，发挥产业链整合的协同效应，提升节能玻璃盈利能力。
4.1 全球光伏装机持续增长，中国光伏产业最为受益
太阳能发电产业是中国实现能源自主的重要战略产业，我国光伏产业链布局完整，技术领先，制造能力及装机规模全球领先，在光伏产业的硅料、硅片、组件、辅材等各个环节均占据全球第一份额，出口量逐年增长。历史上太阳能产业主要依赖政策补贴提升装机规模，随补贴政策装机规模有所波动，2020 年以来通过产业链各个环节不断降本增效，中国光伏已实现了平价发电，不再依赖补贴，进入高速发展的新阶段。2021 年前三季度中国光伏新增装机规模达25.56GW，同比增长 24.6%。
双玻组件玻璃用量较单玻组件成倍提升，公司充分享受行业发展红利。根据市场主流光伏组件尺寸测算，每 GW 双玻组件玻璃需求接近千万平米，伴随光伏行业发展，光伏玻璃产能需求逐年攀升。
根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图》，十四五期间我国每年新增光伏装机将在 70-90GW 之间，全球每年新增 210-260GW。（报告来源：未来智库）
4.2 双玻组件加快替代，玻璃用量持续提升
双玻组件逐步替代单玻组件，渗透率不断提高。光伏玻璃应用在光伏发电组件的面板及背板，市场主流规格型号有单玻组件使用的 3.2mm 光伏玻璃，以及双玻组件采用的两块厚度为 2.0mm 的面板及背板玻璃。双玻组件的背面能够吸收地面反射光线，因此具备更高的发电效率。2018 年双玻组件市占率仅为 10%，预计到 2025年有望达到近 50%，随着双玻组件的不断渗透，玻璃材质背板将成为背板主流材料，中国光伏行业协会预测至 2030 年玻璃材质背板将占据背板材料约 55%份额。
双玻组件玻璃用量较单玻组件成倍提升，公司充分享受行业发展红利。根据市场主流光伏组件尺寸测算，每 GW 双玻组件玻璃需求接近千万平米，伴随光伏行业发展，光伏玻璃产能需求逐年攀升。
4.3 龙头企业轮番加码
2021 年行业有较多新增产能，截止至 2021 年 11 月，我国在产光伏玻璃产能共计41280t/d。光伏玻璃龙头企业均有募资扩产的动作，旗滨集团 2022 年末产能规模将位列行业第三。
行业格局导致供过于求形势下价格仍具备韧性。我们认为当前光伏玻璃价格离行业中小企业成本线较为接近，未来即便在供过于求的市场环境下，价格下行空间仍有限。而行业内规模领先、成本领先的龙头企业仍将享受光伏玻璃量增带来的发展机遇。
中型企业安彩高科拥有产能 1720t/d，2020 年安彩每平米营业成本为 19.39 元，我们认为规模小于安彩高科的公司在成本上有更大压力，而行业内更小规模的企业共有产能 15230t/d，占当前总产能的 37%。由于行业内大量中小企业的存在，光伏玻璃价格具备韧性，而旗滨集团将凭借自身成本优势迅速提升市场份额，享受光伏产业发展的红利。
4.4 多技术路线均衡发展
公司在浮法玻璃及压延玻璃两条技术路线上同时布局，全方位匹配下游光伏组件厂需求。公司规划至 2021 年底通过转产拥有 2500t/d 超白浮法光伏玻璃产能，同时加大在光伏玻璃领域的投资布局，筹备建设 5 条 1200t/d 产线，预计在 2022 年底实现光伏玻璃总产能达到 8500t/d，仅次于福莱特及信义光能。
4.5 浮法玻璃应用光伏具备潜力，压延玻璃产能布局将延续成本优势
压延玻璃仍占据光伏玻璃市场地位主要地位，但浮法玻璃渗透率逐渐提高。
光伏玻璃的太阳光透过率、吸收率、反射率直接影响光伏组件的发电效率，目前超白压延玻璃凭借印花透光率较浮法玻璃高 3%至 4%。
而浮法玻璃可通过降低其铁元素含量及镀膜工艺提升透光率，旗滨集团研发的新一代超白浮法玻璃 2mm 产品可实现 92%透过率，较传统产品有较大提升，目前已开始导入光伏组件大客户用做背板玻璃。浮法玻璃凭借较好的机械强度在深加工开孔环节有着更高的良品率，应用背板具备优势。未来浮法玻璃可通过原材料配比改善、镀膜使得透光率持续优化从而实现在光伏面板的应用。
浮法龙头切入光伏玻璃产业成本优势仍将延续。
光伏玻璃与普通浮法玻璃工艺在原片环节具备相似性，本质均是将纯碱、石英砂等原料融化形成玻璃原液，在材料配比上有一定差异。
我们通过对比公司与福莱特单位成本发现，在原液熔炼环节公司单位采购成本较福莱特低 33.18%。即便考虑压延玻璃及浮法玻璃原片成品率差异，公司能源成本优势仍尤为显著，再次印证公司在能效管控上的壁垒。
展望未来，不论是公司转产的浮法产线亦或是正在建设的压延玻璃产线，公司的都将通过纯碱、燃料等近似材料的规模化采购，及超白石英砂的自给维持成本优势，形成对其他光伏玻璃企业的成本壁垒。
5.1 员工跟投彰显企业发展信心
采用员工跟投模式积极布局创新型玻璃业务，在中性硼硅药用玻璃及高铝电子玻璃两个领域加快推进。公司引入管理人员以自有资金跟投建设中性硼硅药用玻璃项目，同一年以增资扩股形式引入管理人员跟投醴陵电子玻璃。公司创新型业务引入关键员工跟投，彰显公司在相关领域取得成功的信心，促进了核心员工与公司发展规划密切融合，助力公司在新的业务领域取得突破。
5.2 中性硼硅药用玻璃需求将迎来爆发，公司提前布局
中性硼硅药用玻璃是生物制品、血液制品、冻干制剂、疫苗等高价值量药品的包装材料，在国外医药行业已普遍采用，而国内使用低硼硅玻璃、钠钙玻璃为主。低硼硅玻璃及钠钙玻璃在应用于高 PH 值药品包装时，可能导致玻璃内碱性物质析出，对药品安全性带来威胁。且中性硼硅玻璃膨胀系数低，不易碎裂，更为适用于冻干类生物制品包装。
国家药监局于 2017 年颁布的一致性评价政策明确要求：仿制药使用的包装材料要与原研药一致，水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃，并明确指出注射剂包装不建议使用低硼硅玻璃及钠钙玻璃，中性硼硅玻璃下游需求未来可持续增长。据《中国药用玻璃包装深度调研与投资战略报告》，中国 2019 年药用玻璃消费量 30 万吨。假设中硼玻璃实现 40%渗透率，则市场需求达 12 万吨。
国内该产品主要有德国肖特、日本电气硝子及美国康宁供应，国产替代空间广阔。目前全球 90%新冠疫苗包装瓶使用肖特明星产品 FIOLAX 中硼玻璃，国产替代空间广阔。而国内能实现量产中性硼硅玻璃的企业仅有沧州四星、凯盛君恒、旗滨药玻等，仍存在较为显著的供给缺口。
旗滨集团子公司湖南药玻拥有一条 25t/d 中性硼硅玻璃产线，已点火试生产，公司预计满产后每年创造营业收入 10029 万元，净利润 3300 万元。随着产线成熟，良品率不断提升，该项目实际投资回报可能超预期。
公司将在浙江再投资两条 25t/d 中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线，预计在 2022 年下旬投产。2021 年 11 月公司在湖南药玻基地一期已成功运营的基础上建设二期项目，产能规模增加 40t/d，将在 2022 年末达产，预计 22 年末总日熔量规模达 115t/d。公司轮番加码药玻产能布局，率先卡位国产空白市场，有望助力公司新成长。
高性能电子玻璃广泛应用在平板电脑、智能手表、智能手机、车载系统等电子设备屏幕盖板上，随着消费电子产销量增长，以及屏幕增大、玻璃后盖推广等趋势，高性能电子玻璃市场需求保持稳定增长。公司主要产品是高性能超薄高铝电子玻璃，主要用于电容式触摸屏盖板玻璃。高铝电子玻璃具备高韧性，抗跌落、高透光率的属性，手机盖板领域颇具市场号召力的康宁 Gorilla 系列玻璃正是此类产品。
公司组建陵旗滨电子玻璃有限公司进入电子玻璃领域，已完成建设高性能电子玻璃日熔量 65t/d 产线，成功量产 0.33mm 超薄电子玻璃，并在 21 年成功推出二次强化产品，转入商业化运营。该项目预计可创造营业收入 4.08 亿元，净利润 1.57 亿元，净利润率 38.48%，盈利能力较强。公司同步推进电子玻璃二期建设，在一期的基础上产能再翻两番，总日熔量可达 130 吨。
随着产品顺利导入客户，公司在电子玻璃领域可实现飞速成长。电子玻璃下游验证周期较长，通常由终端设备制造商选择电子玻璃基板供应商进行定制化开发，对终端设备型号配套供应。湖南电子玻璃深加工领军企业蓝思科技与全球知名设备厂的合作便采用由终端客户向玻璃基板厂商如康宁直接下达订单的采购模式，玻璃加工中游环节话语权较弱，深加工企业如蓝思科技有动力加大与上游玻璃基板制造商的合作，在汽车屏幕及中低端手机等领域推出配套型产品，提高产业链议价权及盈利能力。国产设备厂商小米、Vivo 等在经历华为芯片断供后同样充分重视原材料的国产化，保障供应链安全，国内厂商摆脱对康宁等进口玻璃的依赖是行业发展的大趋势。
目前国内能够实现量产超薄电子玻璃的企业仅有南玻股份、旭虹光电、以及旗滨电子。旗滨集团玻璃主业深耕多年形成的规模优势及技术优势积累有望帮助公司在电子玻璃业务扩张，进一步提升盈利能力，打开成长新空间。
电子玻璃业绩实现快速增长的主要逻辑是推出高端产品后导入终端品牌商，经过一年左右验证期后推出采用该玻璃产品的终端设备，批量订单下达后逐步实现业绩增长。通过观察南玻股份在电子玻璃产品上的推进观察国产替代道路，南玻在 2020年 5 月推出 KK6 产品，对标康宁大猩猩第五代 GG5，2021 年上旬实现在小米、VIVO、OPPO 等厂商的认证，逐步应用在终端手机产品上，南玻 21 年上半年电子玻璃营收同比增长 117%，下半年将加速批量化供应。
电子玻璃国产替代市场空间广阔，国产厂家竞争格局一定是多强齐头并进的格局。根据国际全触与显示屏展参展信息，旗滨携旗舰产品旗鲨 HS6 参展，其具有优异的抗摔、抗弯曲、抗划伤、抗冲击性能，抗跌落高度达 1.6 米，抗弯曲强度达 700Mpa，综合性能媲美康宁 GG6。虽然旗滨在电子玻璃领域进入时间较晚，在产品性能、终端厂商认可度上不具备优势，但随着公司在高端产品上取得突破，业绩有望在 2022年加速释放。
短期下游政策底已现，供给端因冷修需求延后或将边际收紧，玻璃价格有望触底回升，中长期供需格局紧张态势仍将延续。公司 2500t/d 浮法原片产能转产光伏，量减但景气度不减。当前玻璃需求处于预期最底部，伴随地产政策边际放松及财政发力拉动经济，叠加供给端产线开启冷修，供需两端情况有望反转，玻璃价格企稳回升在即，浮法玻璃业务将继续强力支撑公司成长。
光伏玻璃等创新业务将赋予公司新成长速度，2022 年业绩迎来大规模释放，预计营收占比将达 37%，同时也将赋予公司更高估值。我们认为公司作为玻璃行业龙头切入光伏玻璃领域具备成本优势，新玻璃产业巨头长成初期正是布局良机，静待公司业绩与估值的双重提升。
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