本文主要从汽车存量市场三个层次由上到下逐渐展开：
第一层：底层是汽车行业从成长进入成熟期，汽车保有量持续增长，平均车龄 逐渐增加的行业背景。
第二层：围绕汽车生命周期衍生出来细分行业，主要由维修保养、二手车、汽 车金融和其他板块。
第三层：维保业务板块下诞生轮胎、蓄电池等高频高价零部件细分市场，其他 业务板块中诞生停车、检测服务、检测设备等细分市场。
关键结论与投资建议
第一、中国汽车行业处于成长期向成熟期过渡的阶段。
第二、中国汽车工业尚未见顶，对照发达国家历史，我国汽车工业距离成熟期 （销量见顶）预计 20 年时间，预计中国汽车保有量仍有翻倍（+132%）空间， 销量仍有 40%+空间。考虑进入成熟期阶段 20 年时间周期，未来 20 年我国汽 车（内生，不考虑政策）销量年均复合增速 2%，保有量年均复合增速 4.3%。
第三、行业投资机会逐步从增量市场向存量市场过渡，随着保有量增长、车龄 增加，行业法规逐渐完善，后市场需求将持续释放，不同细分行业下存在投资 机会。
核心：汽车后市场是指汽车从汽车出售到报废的过程中，围绕汽车使用环节产 生的一系列交易活动的总称，括维修保养、二手车交易、汽车金融等合萼停车、 检测等衍生项目·，在整个汽车产业链中占据重要位置。
我国的汽车后市场利润结构存在不平衡。成熟的汽车市场业务种类丰富，包括 整车制造、零部件制造、售后服务、整车销售、二手车和其他衍生服务等，其 市场利润结构分别为 16%、22%、18%、5%、12%、和 27%，美国成熟的汽 车市场，后市场与前市场的产值比约为 6:4。我国汽车后市场业务占比较低，整 车制造、零部件制造、售后服务、整车销售、二手车和其他衍生服务利润占比 分别为 39%、33%、10%、11%、3%、和 4%，后市场与前市场的产值比约为 3:7
汽车配件与维修保养服务因其利润率高、波动小以及抗周期性的特点，是稳定 的润来源。随着汽车保有量的快速增长，我国汽车后市场具有极大发展潜力。
销售增长放缓，进入存量时代
在经过多年的井喷式增长之后，国内新车销量增速逐渐放缓，保有量依然保持 中高速增长，国内汽车产业发展逐步从增量市场转变为存量市场。目前我国驾 照持有人数达 3.42 亿人，保持中高速增长，保有量/驾照持有人数依然较低， 保有量有进一步增长的空间。
随着国内新车销量增速放缓和汽车保有量稳健增加，中国汽车平均年龄有不断 增长的趋势。2019 年，国内汽车平均年龄达 4.8 年，2022 年预计国内汽车平 均年龄有望达到 5.3 年。在中国乘用车日趋老龄化的趋势下，车主对于维修和 保养的需求也将日益增多。
赛道逐渐清晰，独角兽诞生
自 2015 年，资本进入汽车后市场的脚步明显放缓，汽车后市场在经历了激烈 的角逐后，优秀的经营模式突破重围，成为后市场独角兽。从 2013 年到 2017年汽车后市场的融资数据中的融资轮次来看，A 轮之后的融资比例逐步提升， 大部分企业的融资主要集中在 A 轮以后，融资企业数量减少，总金额增加。汽 车后市场领域大多数创业公司已进入到相对成熟的阶段，商业模式日益完善， 汽车后市场的发展逐渐走向成熟。
在二手车电商市场上，根据终端客户的不同可分为面向企业的 2B 模式和直接 面向消费者的2C模式，目前2B模式是市场主流，占据了绝大多数的市场份额。 但随着市场环境和消费者习惯的改变，互联网强大的信息整合能力将推动二手 车销售渠道的扁平化，进一步让利消费者，从而促进 2C 模式的发展。未来 2C 模式有望逐渐取代 2B 模式成为二手车电商的主流交易模式。
中国汽车维保市场集中度不高，吸引了大批创业者进入该市场，其中涌现了一 批连锁门店和电商平台。但由于汽配和维保大部分市场份额依然保留在 4S 体 系之内，加之汽配维保电商平台对供应链管控困难较大，目前国内公司规模整 体偏小，市场尚处于发展初期。未来在完善的数据库和供应链体系的基础上， 汽车维保市场有望进入快速发展期。
2017 年以来汽车金融成为投资热点，BATJ 互联网巨头、新车和二手车电商平 台都强势切入汽车金融领域进行布局，2017 年全年融资总额约 200 亿人民币。 从融资轮次来看，17 家汽车金融电商平台中获得 Pre-A 轮的有 1 家，A 轮的共 有 2 家，B 轮 5 家，C 轮 4 家，D 轮 2 家，E 轮 2 家，战略融资 2 家。这些互 联网汽车金融公司在汽车金融市场中所占份额虽还很小，但数量众多、发展态 势良好，未来发展后劲十足。
国家政策促进后市场规范健康发展
国家关于汽车后市场的几项重大政策的出台，让第三方厂商有机会进入汽车后 市场业务，同时打破厂商对零配件供应的垄断，增加了用户的选择，降低 4s 店 的维修保养费用，增加车辆过保用户粘性。从国家政策层面上看，近几年来维 修保养行业的政策不断推出，汽车维修保养业务保驾护航，旨在打破行业垄断， 促进维修技术信息公开，规范行业持续、健康、有序发展。
美国拥有目前全世界最大的机动车保有量，且现有车辆的平均使用年份也处于 历史高位，以旧换新的市场空间较大。美国作为全球第一大汽车强国，近年来 汽车销售量一直在 1500 万辆以上，且持续增长的态势明显。即便是在困难重 重的 2009 年，汽车销售量也达 1060 万辆。与其新车销量相对应的，美国的汽 车市场和营销模式也处于世界领先地位。随着美国新车销量的增长稳定，保有 量也保持高位，对日常维修保养的需求持续保持扩大。巨大的汽车体量推动美 国汽车后市场不断做强、做大，为汽车后市场的发展提供了支持。
法规及政策：完善的助力行业发展
美国有比较完善的汽配维修政策和质量体系，防止整车厂垄断，保障非原厂零 件质量。《马格努森-莫斯保修法》和《汽车可维修法案》规定汽车制造商和经 销商不得以保修为条件要求车主必须使用原厂零配件或某种特定零部件品牌， 并且应及时向车主、汽车维修者等提供诊断、维修车辆所必需的技术信息。美 国的合格汽车零件协会（CAPA）保证非原厂在规格上达到原厂件水平。
纵观欧美国二手车市场发展史，销量和规模的突破离不开大型公司的成立及政 府出台法律法规的支持。法律法规的完善以及二手车咨询估价平台、各类交易 平台的竞争性发展使美国二手车市场在上世纪 80 年代取得了迅猛发展。政府通 过制定法律法规和行业标准不断规范二手车市场秩序，汽车经销商也更加重视 二手车业务，加之消费者较高的关注度，美国二手车行业体系逐渐完善，运作 日趋成熟。
美国二手车市场的法律法规从经销商执照、二手车定价规则、交易过程填报表 单格式到售后的消费者权益维护都进行了详细规定，健全的法律法规制度保障 了二手车流通体系的完善性，使得二手车交易过程高效简洁，价格合理低廉， 促进了二手车市场的发展和成熟。
二手车：低车龄成交易主体，规模远超新车
2018 年美国汽车市场二手车和新车销量分别为 4032 万辆和 1731 万辆，二手 车占汽车总销售规模达 70%，二手车市场销量和交易规模已远超新车，成为推 进美国汽车市场发展的重要力量。
美国高达 2.6 亿辆的汽车保有量压缩新车利润，二手车市场持续扩大。美国新 车与二手车销量之比基本保持在 1:2.3 左右，二手车销量（目前美国二手车市 场销量基本稳定在 4000 万辆左右）和毛利率（二手车销售毛利率高于新车 10%-12%左右）逐渐远超新车。
低车龄汽车是美国二手车市场交易主体，保证了二手车市场车源质量，提高了 整个汽车产业的流转速度。目前美国二手车市场交易价格缓慢增长，交易车辆 车龄集中在 3 年以下，较高车龄的汽车存在租赁回报价值和置换价值过饱和的 问题，6 年及 6 年以上车龄的二手车售价有所降低。
汽车金融：间接融资为主，规模稳定增加
美国新车和二手车汽车金融渗透率分别为 85.5%和 53.3%，近 8 年来呈稳定增 加态势，汽车金融在汽车产业链中占据重要地位。对比全球主要地区汽车金融 渗透率，近三年来中国新车汽车金融渗透率虽逐年增长，但与全球平均水平仍 存在较大差距。2018 年中国新车汽车金融渗透率为 48%，仍有较大发展空间。
美国汽车金融服务模式分为直接融资和间接融资两种，其中间接融资比例高达 58%。不同于直接融资模式下，消费者直接从银行等机构获得贷款进行购车， 在间接融资模式下，众多汽车金融公司在消费者和经销商间充当金融中介的角 色。此模式不仅大大降低了传统金融机构的放贷压力，通过严格的法律法规和 完善的服务系统，汽车金融公司还能够针对汽车销售和消费领域提供更加专业 和个性化的服务。
维保：集中度较高
美国的汽配维修市场集中度高且以独立厂商为主，独立汽配修理厂商占据全部 市场的 80%，其中四大巨头厂商 AutoZone、Advanced Auto Parts、O’Reilly 以 及 GenuineParts（NAPA）占据全行业约 30%份额。汽车经销商占据汽车后市 场剩余 20%左右份额，主要提供汽车保修期内的维修和养护。由于汽车经销商 提供的汽修配件质量上不具备明显优势且价格较高，在质保期后消费者往往会 选择独立厂商进行汽车维保。近年来，依靠规模效应、强大的供应链管理以及 完善的物流体系等核心竞争优势，独立厂商发展势头迅猛，四大第三方汽配连 锁巨头保持快速稳定增长。
在美国，DIFM 业务发展前景广阔，保持持续高速增长。汽车维保形式主要分为 两 大 类 ， DIY(Do-It-Yourself) 即 为 顾 客 购 买 配 件 后 自 行 维 护 和 安 装 ， DIFM(Do-It-For-Me)即为顾客购买配件后又汽配维修厂商进行维护和安装。根 据 ACA 2016 年发布的车后市场报告，DIY 市场增速低于 0.5%，而 DIFM 则保 持 4%的增速发展。目前来看，DIFM 业务占比较大，各大汽配维修厂商也积极 布局 DIFM 业务。
代表公司分析
Carmax：美国最大的二手车连锁经销商
Carmax 是美国最大的二手车连锁经销商和全球市值最高的二手车交易商，目 前其市值为 140 亿美元。从 1993 年创立发展至今，Carmax 的利润及营业收入 稳步增长，利润率维持在 4%左右，2019 年前三季度营业收入和利润分别为 154 亿美元和 6. 7 亿美元。
门店广覆盖，有效提高公司流量与服务便捷程度。CARMAX 线下门店的数量已 突破 203 家，门店数量增速在 8%左右。
自营业务模式下的二手车零售和拍卖
Carmax 开展的业务主要有零售、拍卖、金融和延保，毛利润分别占比 55%、 16%、14%和 11%。其中零售和拍卖是二手车主要交易渠道，零售二手车车龄 较低，主要为私人交易，车龄较高的二手车以及与经销商的交易主要通过拍卖 方式。
Carmax 零售业务的单车价格和单车毛利远高于拍卖业务；但拍卖业务采取集 中竞价方式，零售业务是不接受讨价还价的明码标价，因此拍卖业务的单车毛 利率高于零售业务。2019 年前三季度零售和拍卖业务的单车价格分别为 20710 美元和 5079 美元，单车毛利分别为 2145 美元和 937 美元，单车毛利率分别为 10.58%和 17.94%。
物流业务是未来利润增长点，抵押贷款有效解决库存问题。不同于国内瓜子、 优信拍等二手车平台的寄售模式，Carmax 的零售、拍卖业务均是具有线下连 锁店的自营的经营模式，需要支付采购成本以及运输成本，对现金流要求较高， 异地进货销货带来的运输问题使得物流体系的完善和发展将是 Carmax 公司新 的利润增长点；此外，自营模式下 Carmax 产品的交易周期大约有 20 天， Carmax 将库存的二手车作为抵押品进行抵押贷款，解决了库存问题同时保证 了现金流，抵押贷款利息在公司总毛利中占比不到 5%。
核心竞争优势：不讨价还价的销售策略与极强的采购能力
Carmax 是美国最早也是最成功执行不讨价还价销售策略的公司，有效减少恶 性营销，扩展客源；公司从建立之初就开始积累汽车采购与评估数据，形成了 强大的数据库系统，拥有极强的采购能力。
联合汽车金融（Ally Auto Finance）：独立金融公司代表
通用汽车金融服务公司成立于 1919 年，总部设在密歇根州底特律。2008 年至 2009年，通用汽车公司遭受灾难性衰落之后，联合汽车金融公司【Ally Financial， 前身是通用汽车金融服务公司】以新银行控股公司的模式成立，专注汽车行业。 联合汽车金融公司是雪佛兰、卡迪拉克、别克、GMC、克莱斯勒、道奇和 Jeep 等汽车品牌的主要金融服务提供商。2010 年，联合汽车金融公司管理资产总额 突破 1720 亿美元。
联合汽车金融公司（Ally Auto Finance）提供多种金融服务，包括汽车金融，抵押贷款和企业融资部门的基础业务活动，其中汽车金融最为突出，提供新车、 二手车的金融服务包括租赁，业务涉及 18000 个经销商，顾客超过 400 万。截 止 2019 年，联合汽车金融公司营业收入达到 63.77 亿美元。增速方面， 2013-2014 年增速提高较快，经过 2016-2017 负增长，2019 年同比增长 7.8%。 营业利润方面， 2019 年，净利润为 17.15 亿美元。增速方面，2016-2017 年 负增长，19 年同比增长 36%。
公司收入中约 75%为汽车金融，其次为保险业务。公司的承保流程会持续监测 和定期更新多维风险因素和数据驱动的风险调整概率。程序根据申请人的信用 状况和贷款结构进行具体分析，并且通过采用其适用类别的专有信用评分算法 来评估申请人的信用评级、贷款价值，新旧车辆抵押品和融资期限等多种因素。
AutoZone：美国最大的汽车修配连锁品牌
AutoZone 是美国最大的汽车修配连锁品牌，是美国领先的汽车配件零售商和分 销商。主要经营汽车配件、维修器件等，同时也提供汽车信贷服务、销售汽车 诊断和修理软件。是全美市场份额最大，市值第二大的汽配零售商，市场份额 约为 8.86%。
近年来，AutoZone 的营业收入及利润稳步增长， 2018 年营业收入和利润分别 为 118.64 亿美元和 16.17 亿美元，利润率为 13.63%。
公司除在 20 世纪末并购过 5 家公司，共计近 1000 家店以外，其余新增店铺全 靠内生发展，最近几年更是以每年新增 200 家店的规模在高速增长，2018 年公 司拥有超过 6411 家线下门店。
线下门店销售占绝对优势，易损件为主。公司销售结构中主要以易损件和维修 件为主，分别占比达 46%和 35%，销售方式上主要以线下为主，线上销售占比 为 3%-4%。
上游生产商多样化策略，提高话语权。AutoZone 竞争优势（1）主要业务目标 客户面向车主消费者之类的最终端客户，既可以确立其渠道品牌的持续影响力， 又可以保证较高的毛利率（2）经营品类以专业度和复杂度最高的配件为主，构 筑业务壁垒，保障高毛利率（3）打造渠道品牌，而不仅仅是一个配件的销售流 通商（4）依靠对配件及数据库专业性打造核心竞争优势，保障长期增长和高毛 利率并存。
维保市场保持中高速增长
中国的汽车后市场处于爆发的前期，目前我国汽车保有量巨大，并且持续稳定 增长。我国的汽车平均车龄逐渐提高，2019 年，我国汽车的平均使用年限为 4.8 年。一般而言，当汽车使用年限超过 5 年时，汽车后市场将得到巨大的发展。 使用年限的提高增加了对汽车维修、汽车保养的需求，汽车后市场将会迎来快 速地发展。对比于美国，我国的维修保养市场还有很大的提升空间，2019 年美 国的汽车平均使用年限为 11.8 年，远高于我国汽车平均车龄。
同时，随着汽车车龄的提高，需更换的汽车维保零部件数量逐渐增多、价格逐 渐增长，尤其当汽车车龄达到 5 年以上时，维保费用出现显著增长。因此随着 我国汽车平均车龄的提高，维保市场具有巨大潜力。
我国汽车后市场养护行业自2013年以来发展迅速，市场规模从2013年的5580 亿增长至 2019 年近万亿，年均复合增速达 20%，随着我国汽车保有量的持续 增加，平均车龄的不断老化，行业法规完善，未来中国后市场将维持快速增长 的态势，其中，维修保养作为占比最大的业务（约 40%），势必会随着后市场 增长而快速发展，具有较大的市场发展空间。
互联网汽配平台涌现，B2C 竞争激烈
随着汽车后市场的发展深化，越来越多的汽车零配件企业涌现，包括众多不同 类型的互联网平台。其中包括两类：一是面向终端用车消费者的 B2C 平台，B2C 平台由于下游客户专业性较低，因此一般主要以供应保养易损件为主，这类配 件对于安装技术的要求较低；二是针对后市场配件及服务供应商的 B2B 平台， 近几年在资本的驱动下，诞生了较多的保养、易损件流通平台。和 B2C 平台类 似，纯信息平台及 O2O 交易的模式分类也同样适用于 B2B 的流通平台中。纯 信息平台仅作为中间供需信息撮合商，为下游修理厂、配件需求方提供上游供 应商信息及信息交互的沟通平台。与 B2C 平台相比，B2B 平台对于专业性要求 较高，目前仍是一片相对蓝海。而 B2C 平台由于进入壁垒较低，近几年市场竞 争越来越激烈。
最大玩家尚不到百亿，梯队差距拉开
汽配和维保市场集中度不高，有大量的连锁门店、电商平台、上门服务等等公 司涌现，在国内独立运作的上市或非上市公司并且主营业务为汽配零售或维修保养的估值前 20 家中，最大玩家途虎养车估值也仅有 69 亿。而在美国同类市 场中，AutoZone、O’Reilly 等代表公司的市值已超过 100 亿美元，相比之下国 内公司规模整体偏小，市场尚处于发展初期。
主要还是由于在国内，4S 店占有绝对优势的市场份额。不过从榜单中也可以看 出，以途虎养车、车享两家组成的第一梯队估值 60 亿左右，而第二梯队平均估 值在 20 亿左右，两梯队已经拉开差距。
轮胎-维保市场中最大的单一零部件
轮胎更换频率较高，单车价值较大的零部件，成为维保板块中较大的单一零部件市场。汽车轮胎分为配套胎和替换胎。配套胎与新车销量有明确比例关系， 受汽车产销周期影响较大；替换胎需求则与汽车保有量有关。随着国内保有量 的不断上升，替换胎市场逐渐成为轮胎的主要需求，成熟市场占比在 75%左右， 国内轮胎将跟随汽车市场保持稳定增长。
一般轿车有 5 条配套胎，轮胎寿命 2 至 3 年；轻卡有 7 条配套胎，寿命 1 年； 中卡有 11 条配套胎，1 年寿命；重卡有 20 条配套胎，1 至 2 年寿命；工程机 械及挖掘机等有 4 条配套胎，2 年寿命。当新车落地后，配套胎于 1 至 3 年便 会变成光头胎，需要更换。
乘用车配套轮胎数为 1:5，假定其轮胎价格平均为 200 元/条；商用车平均配套 轮胎数为 1:10，假定其轮胎价格平均为 700 元/条。2018 年中国配套轮胎数量 需求约 1.5 亿条，市场空间达到 519 亿。
假定乘用车及其他机动车替换系数为每年 1.5 条/辆，替换胎价格与配套胎价格 假定一致，为 200 元；假定商用车替换系数为每年 3 条/辆，替换胎价格假定与 配套胎价格一致，为 700 元。可以测算出 2019 年中国轮胎替换需求接近 6.2 亿条，替换胎市场空间达 1734 亿。替换市场潜力叠加新车配套需求，中国汽 车轮胎市场持续增长。
铅蓄电池-维保市场中高频零部件
铅酸蓄电池是化学二次电池中市场份额最大、使用范围最广的电池，应用在起 动、动力、备用与储能等领域。铅酸蓄电池价格较低，具有技术成熟、高低温 性能优异、稳定可靠、安全性高、资源再利用性好等比较优势，市场竞争优势 明显。汽车起动用蓄电池是铅酸蓄电池最主要用途，根据销售对象不同可以划 分为配套市场和替换市场。
汽车起动电池更换频率较高，平均 2-3 年就要进行更换，替换需求则与汽车保 有量有关，随着新车销量增速放缓，替换市场需求占比由 67%提升到 74%。
以全球各区域发达国家的“保有量/销量系数”为标准进行比照来看，其中北美区 域保有量/销量系数：美国 14.8、加拿大 11.8；亚洲区域：日本 15.3、韩国 11.4； 欧洲区域：英国 12.1、德国 13.5。综合来看，大多数发达国家的成熟汽车市场中保有量/销量系数在 12-15 倍之间。国内汽车工业仍然处于较为早期的发展阶 段，保有量/销量系数较低（2018年仅为8倍），我们给予中国成熟汽车市场13-14 倍的保有量/销量系数假设。该假设下预计成熟期后中国汽车销量约为 4000-4300 万辆/年（=保有量/保有量比销量系数），距离当前（2018 年）汽车 销量 2808 万辆，仍有 42%-53%的增长空间，未来 20 年销量年均复合增速约 2%。
基于以上假设，国内起动电池市场规模有望在 2023 年达到 0.99 亿 KVAh，年 均复合增速达 5%，其中替换市场年均复合增速为 7%，占比从 74%提升到 79%， 后装市场需求占比提升，将进一步弱化汽车销量周期性带来的需求波动。
自 2012 年来我国二手车交易量逐年攀升，增速也缓慢上涨，2019 年达 1492万辆，同比增长 8%，二手车交易额达 9357 亿元，同比增加 9%。在车源丰富、 消费升级、政策利好的驱动下，预计我国二手车市场释放巨大的市场潜力。
三四线城市成交易重心
随着国内一二线城市出现限购政策、三四线城市近几年的迅速发展和限迁政策 的取消，一二线城市逐渐成为二手车车源的主要输出地，三四线城市成为二手 车交易重心。2019 年三四五线城市二手车销量占比较 2018 年提升 1.1 个百分 点。
交易单车价格攀升
我国二手车交易价格区间有逐年上升的趋势，2015 年至 2019 年，二手车交易 价格在 3 万及以下的占比由 44 %降至 29%，而价格位于 5 万至 30 万区间的交 易量占比逐年攀升，2017 年上升到 47%，反映出我国二手车市场车辆质量逐 渐提升，前景利好。
交易车型分布稳定，基本乘用车绝对主导
二手车交易车型分布较为稳定。近些年来，二手车交易市场中各类车型的分布 格局基本稳定，截至 2017 年 9 月份，基本乘用车占据绝对主导地位，其需求 份额接近 60%，客车、货车、SUV 等占比在 6%~10%之间。
二手车车龄降低，质量提高
中国汽车流通协会统计资料显示，三年内车龄的二手车交易量占比逐年提高， 从 2015 年的 22%增至 2019 年的 25%；10 年以上车龄的二手车成交量较低， 2016-2019 年的数据分别为 9 %、10%、11%和 12%。当前新车研发和更新换 代的速度越来越快，车辆的消费周期也逐渐缩短，为二手车市场提供了一大批 车龄较低、质量较高的产品，车辆使用周期的缩短是未来趋势，预计中短期我 国二手车市场交易将以 6 年以内车龄为主，长期随着汽车市场成熟，平均车龄 逐渐增加。
产业链渐趋完善，渠道日益丰富
大数据与互联网金融的创新发展促进了二手车行业产业链的完善，参与主体主 要有二手车交易服务商、金融支持方、数据统计支持方与监管机构。
二手车交易服务商主导流通环节
二手车市场参与主体中，二手车交易服务商主导的流通环节处于二手车市场的 中心地位，目前的主要流通模式有三种：
二手车交易服务商带来多元化交易渠道
随着互联网的融入，二手车交易更加便利，线上渠道与线下渠道齐飞。其中线 下主要是传统的二手车中间商，包括二手车品牌化经营、二手车经纪公司、连 锁经销商等，线上包括厂商自建、经销商平台以及互联网平台等多种方式。
二手车品牌化经营： 一牌一商，严格禁止串换经营。借助品牌的资金、信息优 势，实现二手车一体化服务，有效保障商家和消费者利益。主要代表是各汽车 品牌的 4S 店等。
二手车经纪公司：具有二手车资格认证的经纪人设立的独立二手车经销商，是 当前的主要交易方式，拥有种类繁多、满足不同消费者需求的车源，更易形成 规模化经营。如广汇汽车的二手车业务。
二手车连锁经营： 多个同业商店具有相同的店名和管理经营手段，共享规模效 益和客户资源。如二手车城的线下加盟连锁商。
二手车电商平台：我国二手车电商平台自 2014 年起取得迅猛发展。
二手车电商逐渐渗透到了二手车交易的各个环节，成功开创了中国二手车行业 的新格局。其一，电商充分运用信息收集和传播的优势，提升了二手车行业透 明度；其二，电商打破了时间和地域限制，在限迁政策废除背景下，有效提升 消费者选择空间；其三，电商与线下经销商的协作运营有效提高了我国二手车 行业的整体效率和服务水平。
2013 年之前二手车电商行业而处于萌芽期，以信息服务平台为主，为交易双方 提供了第三方保障，有效提高二手车交易效率；2013 年起二手车电商完成了从 起步期到快速发展期的过渡，最初是 2C 端介入二手车流通环节，简洁的线上 营销方式为经销商带来了更多的客源，但随着行业的逐渐完善，车源成为制约 其发展的重要因素，2B 端逐渐进入二手车电商领域，利用大数据、智能定价等 技术逐步完善二手车交易的物流、车贷、质保的一体化服务，有效解决车源问 题。
二手车电商逐渐从深度整合期向成熟期过渡，二手车电商平台存在的问题逐渐 显现，经营较差的公司被淘汰，瓜子、人人、58、优信等瓜分市场份额。预计 未来几年逐渐走向成熟的二手车电商将继续迅速增长。
汽车信贷规模增长迅速，2017 年达到 12000 亿元，相比 2001 年的 436 亿元增 长了 27.5 倍，年均复合增速达 23%。尤其是 2001-2003 增长迅速，除去 2004-2006 年的负增长外，2007 年起增长速度快，2012 年达到同比增速 70%。
汽车金融公司发展迅速，总资产规模从 2013 年 2600 亿元达到 2018 年的 8390 亿元，年均复合增速达 26%；同时国内汽车金融公司零售贷款余额从 2013 年 的 1819 亿元达到 2018 年的 6360 亿元，年均复合增速达 28%。
我国汽车金融渗透率低，市场潜力巨大
2018 年新车金融渗透率 48%，与美国 86%渗透率仍存在较大差距。2014 年全 球汽车金融业务渗透率为 70%，同是发展中国家的印度也基本达到了世界平均 水平。随着中国汽车产业和金融业逐渐成熟，金融渗透率有望进一步提升。
豪华车渗透率偏高
在消费升级、豪华车需求增长情况下，有助于汽车金融渗透率上升。豪华车渗 透率高于非豪华车，2010 年，豪华车渗透率为 11%, 非豪华车为 5%。2013 年起，差距逐渐拉大。2015 年豪华车渗透率为 31%，是非豪华车 15%的 2 倍。 在消费升级大背景下，居民提高了对品牌的需求，豪华车具有更广阔的发展前 景。
汽车金融信用体系日趋成熟，法律监管体系逐渐完善
2007 年-2010 年中国个人不良汽车贷款余额从 92 亿元降至 37.7 亿元，不良汽 车贷款率从 9.94%下降至 2.29%，二者均在 2007-2010 年下降幅度大， 2014-2017 年受汽车金融市场规模整体上升的趋势影响，不良汽车贷款率保持 稳定，我国汽车信贷的信用体系日趋成熟，良好的信用体系可以助力中国汽车 金融市场的进一步发展。
国内汽车金融发展的各阶段都伴着政策、法规的出台。汽车金融萌芽阶段，几 大国有商业银行垄断了汽车贷款市场，由于国内汽车消费信贷业务流程、风控 尚不完善，出现大批逾期和坏账，被央行叫停。2003 年 《汽车金融公司管理 办法》、《汽车金融公司管理办法实施细则》出台，打破了当时国内由商业银行 垄断汽车金融业务的格局，上汽通用汽车金融、大众汽车金融（中国）、丰田汽 车金融（中国）等汽车金融公司相成立，开展汽车消费信贷业务。 2008 年新 的 《汽车金融公司管理办法》，打破了对汽车金融公司的原利率限制（利率上 浮不能超过 30％，下浮不能超过 10%），经过市场培育和客户群培育，汽车金 融公司结合厂家贴息政策推出低息及零利率贷款产品，国内汽车金融业又迎来 快速发展期。2004 年《关于信贷资产征券化备案登记工作流程的通知》、2005 年《中国人民银行公[2015]第 7 号》发布，信贷资产证券化由审批制改为备案 制，实行注册制，降低融资成本、便利参与方发行 ABS。
金融主体逐渐丰富
汽车金融业务的金融机构主要以银行、汽车金融公司融资租赁公司为主，同时， 一些互联网金融平台、电商平台正在快速进入市场。2016 年汽车消费信贷占比 中，汽车金融公司和厂商财务公司占据 64%的份额，目前商业银行、传统汽车 金融公司是新车金融的主流力量，其中汽车金融公司凭借其业务上的专业性不 断扩大汽车消费信贷的占比。
融资租赁公司开始成为市场新力量，覆盖更多“不够优质”客户，融资租赁公司推 出的多样化金融产品与融资租赁套餐降低了购车门槛，迎合年轻人消费习惯。
互联网汽车金融进一步发力，BATJ 互联网巨头、汽车电商等开始布局互联网汽 车金融，涉足新车金融业务，易鑫、弹个车、美利车金融等平台已在市场中崭 露头角，而车企和经销商也顺应价值链转移趋势，加大在融资租赁、车辆保险 等衍生业务上的布局。
汽车金融公司发展迅速
截至 2016 年末，我国共有 25 家汽车金融公司，总体来说，汽车金融公司发展 迅速，资产规模和利润普遍持续稳定增长，汽车金融公司在汽车厂商的战略规 划中，开始承担更重要的角色。《2016 年中国汽车金融公司行业发展报告》显 示，汽车金融公司总资产规模从 2005 年末的 62.71 亿元增长至 2016 年末的 5728.96 亿元，零售贷款余额达到 4265.41 亿元。汽车金融公司拥有业务模式 和金融产品的灵活优势，以及整车厂渠道支持，预计仍将是未来汽车金融市场的主流力量。
中国汽车金融公司资产总额为 5728.96 亿元，其中前八公司的资产总和达 3527 亿元，占比 62.4%。但该市场仍存在大量分散的小型玩家，市场集中度不高。 随着更多企业的进入，市场竞争依然激烈。
设备+服务共筑 700 亿+检测市场
机动车检测主要分为在用车检测（存量市场）以及新车下线检测（增量检测） 两大板块。在用车检测主要包括强制性检测以及非强制性检测，其中强制性检 测主要包括安全检测、环保检测以及综合检测。其中安全检测和环保检测分别 检测机动车的安全性能和环保性能，而综合检测的对象为营运车辆，检测内容 包括安全性能、动力性能以及经济性能等。
存量市场的强制性检测的产业链较为完备，且国内企业具备相对优势。主要是 设备厂商以及机动车检测站和各个监管部门。非强制性检测包括维修检测、二 手车检测、主动检测等。相比强制性检测客单价 150-300 元/年，非强制性检测 客单价约在 4000 元/年，单价提升显著，但由于该领域检测不具备强制性，同 时缺乏较为完善的管理体制，目前该领域市场空间尚未被充分挖掘。
检测服务：目前下游共有 10000-12000 个检测站，一般检测站单站前期投入总 成本约 500-600 万，若是按 3 年投资回本、检测站净利率 30%的假设条件进行 测算，则目前国内检测站行业市场空间为 556 亿-800 亿/年，大致取中间值为 678 亿/年，利润空间为亿 167 亿-240 亿/年，大致取中间值为 204 亿/年。
检测设备：目前国内市场空间 70+亿，预计 2023 年达到 130+亿；一般一个机动车检测站需要 2 条安检线和 4 条环检线，我们按一条安检线单价 80 万，一 条环检线单价 20 万，则一个检测站的设备投入大约在 240 万（每年新建的按 照 2000 个计算，存量的检测站检测设备升级，按照年需求 20 万元*1.2 万个站 =24 亿元，再增量和存量加总 48+24=72 亿元市场空间）。
对于后续市场空间的测算，我们假定单个检测站每年的检测能力不变，即单个 检测站每年的检测频次不变，因此机动车检测设备的需求增速基本同步检测频 次的需求增速。
2014 年 5 月两部委颁布了《关于加强和改进机动车检验工作的意见》的 18 条 改革措施，其中第二条为“私家车 6 年免检制度”。在此之前，我国小型私家车 6 年内每两年需要检查 1 次，新规后，2014 年 9 月 1 日起，针对 2010 年 9 月之 后购买的车辆，使用年限在 6 年以内的在用私家车可免去年检。对后续行业年 检检测需求频次的预测，我们基于以下几个假设：
第一，一般新车使用报废年限为 15 年，但我们估计较少车辆的生命周期可达到 15 年，因此假设车辆的使用周期为 12 年，其年检频次为 0-6 年内 不需要年检，而 6-12 年需要每年检测 1 次，12 年以上则报废；
第二，营运车辆和非营运车辆的年检频次和费用均不同，但是非营运的小轿车 数量占比超过 80%，因此我们大致按所有机动车均为营运车辆进行测算；
第三，对于 2018-2019 年汽车销量同比增速，我们假设 2018 年行业增速下滑 -3%，2019 年行业增长为 0%。
基于上述假设，我们测算发现后期国内机动车检测频次未来 6 年年均复合增速 有望维持在 10.66%的水平，其中 2018-2019 年的行业增速分别为 16.77%以及 12.79%。保守假设后期单个检测站的检测频次保持不变，则对应的检测站设备 增速与检测频次增速基本同步，预计 2023 年机动车检测设备行业空间有望达 到 130 亿元。
车位缺口大，百亿市场快速增长
停车行业需求缺口大， 存量市场来看：目前我国停车位配比只有 1:0.5-1:0.8， 和国际 1:1.3 相比我国停车位比例严重偏低，全国车位缺口超过 5000 万个。
2018 年我国汽车保有量已达 2.4 亿辆，同比去年增长 10%。汽车保有量来看， 我国每千人汽车保有量只有 125 辆，对比发达国家 500-600 辆仍有较大差距。 近年新车销量增速趋缓，但保有量水平仍将保持 6%-10%的稳定增长，未来仍 有较大增长空间。整体来看，传统配建停车位政策难以消化存量及增量汽车的 停车需求，未来停车位供应仍将处于紧张状态。机械式停车库由于其建造周期 短，成本低，能够快速响应市场需求，2011 年以来持续稳定发展。2018 年全国新增机械式停车泊位 86.6 万个，同比增长 6.7%。根据我们测算，未来在车 位配比 1：0.75，机械式停车位渗透率在 4.2%的情况下，机械式停车位有近 370 亿的市场，发展空间巨大。
产品结构方面，升降横移类低端产品占据多数市场。根据我国建筑工业行业标 准分类，按照工作原理可将其分为升降横移类，平面移动类，简易升降类，垂 直升降类，巷道堆垛类，垂直循环类，多层循环类，水平循环类，垂直升降类。 其中升降横移类机械式停车设备是立体车库中最成熟的产品，因其型式众多， 对场地适应力较强，因此使用最为普遍，根据前瞻研究院统计，2016 年新增的 升降横移类停车设备占有率达 86.3%，平面移动类 5.3%，简易升降类 4.9%， 这三类低端产品市场占有率高达 96.5%。未来行业产品趋于智能化，真正拥有 技术实力的龙头将受益于智能化提升红利。
我国机械式停车库市场规模增长稳健，2018 年突破 162 亿元，同比增长约 3%。 根据Zion Market Research在2018年发布的《立体停车市场的全球行业展望、 综合分析和预测，2017-2024》数据显示，2017 年全球机械式停车市场价值约 为 30 亿美元，预计到 2024 年将达到约 99.6 亿美元，6 年年均复合增长率约为 18.7%。由于中国人口众多车位配建落后，2018 年中国市场占全球总市场的 68%，未来几年随全球增量将主要来自中国。
根据我们测算，中国机械式停车设备 2021 年市场空间将达到 291 亿元，2017 至 2021 年复合增速约为 20.69%。由于汽车保有量增速以高增速增长以及停车 位配套比例严重不足，我们预计未来机械式停车库市场规模将会持续稳健提升。 我们将基于历史数据对中国机械式停车库的市场规模进行测算，测算模型为：
机械式停车库市场空间=车位需求*机械式停车库渗透率*机械式停车库每泊位 的建造价格
其中机械式车位建造价格基本维持稳定，因此关键影响因素为车位需求和机械 式停车设备渗透率。
车位需求假设：车位需求=汽车保有量*车位配比。根据我国公安部交通管理局 公布的数据显示，2018 年全国新注册登记机动车 3172 万辆，汽车保有量为 2.4 亿辆，同比增速 10.6%，2011-2018 年复合增速高达 12.4%，我们假设 19/20/21 年新车销量增速在-5%/5%/3%的情况下，用上年汽车保有量+当年汽车销量为 基数，扣减淘汰报废车型占比约 3%，得出当年汽车保有量数据，因此根据假设 19/20/21 年将实现 7.8%/7.5%/7.1%的汽车保有量增长，到 2021 年国内汽车保 有量有望达到 3 亿辆。
车位配比方面，根据国家发改委公布的数据显示，2016 年我国大城市小汽车与 停车位的比例约为 1:0.8，中小城市约为 1:0.5，而发达国家约为 1:1.3，城市停 车位比例严重偏低，保守估计我国停车位缺口超过 5000 万个，2015 年 10 月， 国务院办公厅发布《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》指出： 新建住宅配建停车位比例为100%。因此我们按照2017车位配比1:0.6来测算， 假设 18/19/20/21 年分别达到 0.61/0.64/0.66/0.68 来测算；测算结果显示到 2021 年车位需求为 2.05 亿个。
机械式停车库渗透率假设：参照 2017 年车位配比情况按照 1:0.6 计算，国内车 位需求数量约为 1.3 亿个，据前瞻产业研究院数据，2016/2017 年机械停车位 保有量为 409 万个和 490 万个，可得机械式停车位渗透率约为 3.8%，和 3.9%， 未来随着机械式车位需求进一步增长及车位配套短期内仍处于紧张水平，我们 假设 19/20/21 按照 4%/4.1%/4.2%的机械式车位渗透率来测算未来市场空间。
机械式车位建造价格假设：根据中国重型机械工业协会停车设备委员会公布的 数据，2018 年机械式停车设备行业销售总额为 161.8 亿元，新增泊位 86.6 万 个，每个机械式泊位单价为 1.87 万元。根据历年数据情况显示，单个机械式泊 位价格整体稳定在 1.8-1.9 万元区间内。由于目前市场升降横移类结构较为简单 的产品占据 90%以上的市场份额，未来随着金属类直接材料上涨以及产品高科 技化趋势明确，因此我们按照 19/20/21 年年增 1 千元的建设成本来测算未来市 场空间，19/20/21 年单价分别为 1.9/2.0/2.1 万元。
据测算，19/20/21 年将实现 8.3%/7.9%/7.5%增速提升的情况下，到 2021 年汽 车保有量将实现近 3 亿辆；按照车位配比 1:0.68 计算，停车位需求约有 2.05 亿个，按照机械式停车设备渗透率 4.2%计算，机械停车位的需求空间在 862 万个左右；按照每个泊位 2.1 万元的价格计算，机械式停车设备潜在市场空间 约 191 亿元，5 年内复合增速为 20.7%，保持较高速度增长。
总结：行业投资机会逐步从增量市场向存量市场过渡，随着保有量增长、车龄 增加，政策法规逐渐完善，汽车的后市场需求逐步提升，汽车存量市场投资机 会加大。通过三个层次由上到下逻辑梳理，推荐国内经销商龙头广汇汽车，存 量市场零部件玲珑轮胎、骆驼股份，停车业务设备与运营五洋停车，检测业务 设备与运营安车检测等企业。
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（报告来源：国信证券）
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