1、行业景气开始恢复，经营有望底部反弹
疫情影响削弱，下游缺芯有望缓解
受全球疫情影响，2020 年至今公司业绩承压。2020 年初，新冠疫情导致全球汽车行 业产销出现明显下滑，公司业绩短期承压，1H20 实现营收 536.2 亿元，同比-24.0%，归 母净利润 13.1 亿元，同比-61.2%。2020 年下半年，随着疫苗接种率不断提高，疫情得到 初步控制，汽车行业下游需求快速反弹，公司业绩持续恢复，20H2 实现营收 799.6 亿元， 同比+8.8%，实现归母净利润 41.0 亿元，同比增长+32.2%。2021 年一季度以来，供给端 汽车芯片出现短缺，影响行业产销恢复；同时，今年以来，全球大宗商品价格持续上涨， 不断蚕食中游制造行业利润，公司业绩受缺芯及成本拖累，1Q21/2Q21 分别实现营收 348.8/317.3 亿元，同比+45.5%/+7.0%，环比-16.7%/-9.0%，实现归母净利润 12.9/14.38 亿元，环比-43.9%/+11.3%。
马来西亚疫情控制，芯片供给开始恢复，国内汽车排产有望环比向上。马来西亚是全 球重要的芯片封装和测试中心，占据全球 13%的半导体封测产业份额。7 月马来西亚疫情 出现反复，导致部分半导体芯片工厂关停，加剧全球芯片危机，主机厂和上游零部件企业 持续抗压。8-9 月，马来西亚疫情迎来转机，随着疫苗接种率提高（第一针覆盖率 74%， 第二针覆盖率 64%），马来西亚全国新增确诊人数持续下降，新增死亡病例连续处在低个 位数。我们认为当地芯片供给将恢复到疫情前水平，产能有望大幅提升。随着芯片供给持 续恢复，国内汽车排产有望环比向上。
行业销量环比改善，上汽系修复明显
上汽系销量上半年低迷，8 月开始率先环比改善。上汽集团是公司控股股东，且上汽 系客户包括上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通等，贡献公司超 过 50%的营收。2021 年上半年，上汽系销量受芯片短缺影响明显，1~7 月累计批发销量 267.71 万辆，较去年受疫情影响下的同期销量微增 6%。8 月开始，上汽系销量率先开始 环比改善，集团整体销量达 45.34 万辆，环比增长 29%；上汽大众重回销量冠军，终端交 付 13.6 万辆，环比+23.6%。9 月上汽集团销量达 51.58 万辆，环比+14%，单月销量创年 内新高。
客户结构优化，特斯拉、比亚迪等新客户销售占比有望持续提升。公司主动把握汽车 电动化趋势和轻量化产品趋势，积极开发特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等新客户。2019 年，子公司上海赛科利汽车模具技术应用有限公司、延锋安道拓座椅有限公司、延锋彼欧 汽车外饰件系统有限公司分别获得特斯拉上海工厂相关车型电池盒及车身分拼总成件，侧 围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点。汽车座椅、电池盒等单车价值量较高，有 望伴随国产特斯拉产销逐步攀升，为公司业绩持续贡献增量。据公司公告，公司 2020/1H21 对特斯拉的销售金额占比由 1.9%上升到 4.1%，即由 24.3 亿元上升至 26.0 亿元，特斯拉 成为上汽系以外销量占比最高的客户。2018-2020 年上汽系客户销量占比整体呈下降趋势， 公司有望受益于客户结构不断优化，降低经营风险。
多款新车计划上市，新车型周期即将开启。伴随芯片短缺的缓解和上游原材料价格上 涨幅度边际趋缓，行业景气度不断恢复。预计上汽集团也将迎来新一轮产品周期：1）上 汽大众国产 ID.3 于 10 月 22 日上市，有望成为大众纯电爆款车型。2）智己汽车 L7 预计 于年底上市，提供最高 700km 续航，搭载无框车门、39 英寸巨幅智慧场景屏、DLP 数字 投影大灯、ISC 智能交互尾灯、全景天幕等，备受市场关注，具有爆款潜力；3）名爵 AP32 Pro、MG5 计划 11 月上市；4）荣威 I531 计划年底上市。多款重磅车型陆续上市叠加行 业景气边际改善，上汽集团有望打破销量困局，为上游产业链业绩改善带来有力支撑。
2、产品矩阵不断丰富，助力行业智能电动升级
电动化：三电系统配套能力成型，开始供应全球客户
积极拓展新能源汽车配套市场， 精准布局三电系统。公司目前已布局电驱动系统、 驱动电机、电机控制器、电动空调压缩机、电子制动系统、电子泵、电池管理系统等新能源汽车零部件产品。公司在驱动电机及电驱动系统总成业务方面技术领先，已逐步实现量 产配套；电池管理系统、电池托盘、电池盒等业务已具备批量供货能力，开始向部分新能 源车型供货。
华域电动：扁铜线驱动电机批产，领跑国内行业创新。目前国内驱动电机定子较多采 用圆线绕组技术，国外通用、丰田、宝马等的电动汽车驱动电机较早应用了扁线电机技术， 扁线电机代表下一代驱动电机技术的趋势。在相同空间内，扁线电机可以比圆线电机多填 充 20%，满槽率达到 90%以上；在相同功率下，扁线电机的体积更小，即拥有更高的功 率密度。扁线电机铜线设计要求高、工艺难度大、设备要求高、技术壁垒高，华域电动是 国内第一家开发、批产扁线电机的厂家。公司 2014 年开始自主研发扁线电机；2017 年国 内首发第一代“Hair-pin”电机并开启批产，装配上汽数款纯电动和混动新能源车型；此 后对产品不断进行升级，绕组技术由 2 层、4 层发展至 8 层，引领行业趋势。
8 层扁线电机领先行业，配套上汽 ER6 量产上市。华域电动 8 层 Hair-pin 扁线绕组电 机产品配套上汽 ER6 量产上市，使之成为国内首家实现 8 层扁铜线技术批产的企业，领 跑行业创新。对比 4 层 Hair-pin 绕组电机，8 层 Hair-pin 绕组电机实现了电机效率、功率 密度和扭矩密度的提升——1）电机效率≥90%的区间从 83%提升到了 88%；2）仿真测 算数据显示，搭载 8层 Hair-pin电机的 ER6车型 NEDC工况的平均电耗从 13.8kWh/100km 下降到 12.2kWh/100km,降幅超过 11.5%，提升车辆续航里程；3) 8 层 Hair-pin 电机相比 4 层 hair-pin 电机的功率密度进一步提升 53%，接近 6kW/kg；扭矩密度进一步提升 12%， 接近 12Nm/kg，高于特斯拉 Model 3 搭载的电机。
扁线电机是未来趋势，公司产品国内领先。扁线电机替代圆线电机的趋势确定，国内 厂商陆续跟进扁线电机研发。整车厂中，特斯拉、比亚迪、蔚来等自主研发扁线电机，分 别应用在 Model Y、DM-i 系列、ES6/8 等车型上；国内电机厂商中，方正电机、精进电动、 蜂巢电驱动等亦跟进开发，陆续实现量产。公司在扁线电机领域研发批产国内领先、装机 量全球领先，2018 年，华域电动配套上汽乘用车 Marvel X\ERX5、Ei5 等多款纯电动车型。 2019 年，华域电动完成两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建设，为上汽乘用车、 上汽通用插混/纯电车型配套驱动电机，并获得通用全球电动汽车平台辅驱电机项目定点； 全年共销售驱动电机 8 万台。2020 年，公司实现对德国大众全球电动车平台（MEB）辅 助电机的批产供货，并获得上汽通用五菱宏光 MINI 部分业务定点；全年销售驱动电机 10 多万套。展望四季度，公司有望充分受益于上汽乘用车、通用五菱、大众 MEB 平台及通 用 BEV3 平台车型热销，实现扁线电机销量爆发。（报告来源：未来智库）
华域麦格纳：电驱动系统总成启航，供应德国大众、通用全球。2017 年 10 月 18 日， 公司与麦格纳签约成立华域麦格纳电驱动系统有限公司（HME），致力于新能源汽车电驱 动系统总成的研发与制造。华域汽车占比 50.1%，麦格纳占比 49.9%。华域麦格纳以新能 源汽车电驱动系统总成为主要产品，协同华域电动生产的驱动电机，实现驱动电机、减速器、控制器“三合一”的高度集成，兼顾动力性和经济性，产品尺寸大幅减小的同时，拥 有高效率、质量轻、低噪音等特点。
获得德国大众及通用汽车全球定点，配套价值量近万元。 2018 年，华域麦格纳获得 上汽大众、一汽大众关于大众全球电动汽车平台（MEB 平台）电驱动系统总成相关产品的 定点；2019 年公司供应德国大众 MEB 平台电驱动系统首台产品顺利下线，并于 2020 年 11 月完成首批量产，主要为大众德国工厂、斯柯达捷克工厂批量供货，覆盖大众跨界轿跑 ID.4、奥迪 Q4 e-tron、斯柯达 Enyaq iV 等纯电动四驱车型。同时，华域麦格纳为上汽大 众安亭工厂、一汽大众佛山工厂供应 MEB 平台的电驱动系统总成，支持大众在全球范围 内的电动化战略。华域麦格纳还于 2019 年获得通用汽车全球电动汽车平台定点，目前生 产线已启动建设。公司有望依托大众、通用的全球订单，提升规模效应，降低成本，打造 更具国际竞争力的产品。
智能化：智能化产品储备丰富，落地速度国内领先
延锋汽饰积极布局智能座舱领域，获得多项定点。2019 年延锋汽车内饰首发 XiM20 内饰体验舱，产品立足于缜密且深入的消费者需求调研，着眼于人性化、智能化的技术迭 代。延锋国际 2020 年 6 月发布自主设计研发的 XiM21 智能座舱，以可感知、数字化为创新方向，实现对智能座舱的全新定义。2021 年 8 月，公司完成开发 XiM21s 概念车，该车 对智能座椅系统、智能内饰表面、模块化副仪表板、智能方向盘等产品在原有概念车型基 础上进行全面升级，并完成了基于高算力平台的多类主流操作系统的智能座舱域控制器开 发和匹配工作，将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套。
华域视觉：国内龙头，将车灯技术推向新台阶。华域视觉前身为上海小糸车灯有限公 司。2017 年 9 月，华域汽车以 17.2 亿元人民币对价收购日本小糸和丰田通商手中持有的 上海小糸 50%股权，并将上海小糸更名为华域视觉。2019 年华域视觉国内市场份额达 28%， 处于绝对领先地位，第二名海拉市占率仅为 12%。公司依托上汽集团，配套上海大众、上 海通用等国内主流客户的全系车型，并拓展了长安汽车、广汽乘用车和广汽丰田等客户， 持续扩张市场占有率。2020 年，华域视觉实现营收 110.4 亿元，销售车灯 5636 万件。
定位于高技术含量智能大灯，保持国内领先地位。随着汽车 LED 大灯逐渐普及，公 司开始将自身目标定位在技术含量更高的智能大灯上。2017 年，公司国内首个量产矩阵 LED+ADB 前大灯，配套荣威 950 车型。此后公司又陆续在凯迪拉克 XTS、上汽通用君越 等合资品牌车型上量产 LED+自适应智能大灯，始终保持在国内车灯行业的领先地位。
第二代 DLP 智能大灯量产在即，配套智己汽车，诠释数字化灯光。DLP（digital light procession）技术由德州仪器（TI）率先开发，其主要模块是数字微镜器件（DMD）。使 用 DLP 技术可为每个车前大灯提供超过 100 万个可寻址像素点，像素是现有自适应远光 技术（ADB）的一万多倍，帮助驾驶员在行驶过程中最大限度增大亮度和可分辨率；灯光 域控制器可自定义文字、图片、视频内容，通过车灯投影到地面，与外界互动。华域视觉 第一代 DLP 数字大灯与显示及控制系统配套智己汽车，已实现量产。第二代包含更高像素、 更多场景功能的产品已完成研发，正在积极推进量产。随着 L3、L4 级别智能驾驶时代的 到来，DLP 数字大灯有望被更多车型采纳。
智能感知：77GHz 毫米波雷达量产突破，4D 成像毫米波雷达即将量产。2020 年华 域汽车电子分公司生产的 24GHz 后向毫米波雷达和 77GHz 角雷达，实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的量产配套；公司研发集成 ACC、AEB 等主动安全功能的 77GHz 前向毫 米波雷达产品，新获上汽通用五菱相关新能源车型配套定点并实现量产供货。公司还成功 开发了 4D 成像毫米波雷达产品，型号为 LLR30，除了能测定物体的距离、速度、方位角 等二维平面信息外，还能测定物体高度和俯仰角度，勾勒出被识别物体在三维空间内的轮 廓。公司 LLR30 的成功开发有助于提升国产毫米波传感器在智能驾驶领域的竞争力，预计 将于四季度实现量产。
毫米波雷达应用广阔，自主厂商有望替代。目前各国对车载毫米波雷达分配的波段各 有不同，主要集中在 24GHz、77GHz 和 79GHz 三种频段。随着车用雷达系统对精度要求 的提升，77GHz 频段将是未来车载毫米波雷达的主流发展方向。国内乘用车毫米波雷达市 场为外资巨头垄断，据佐思产研统计，2019 年国内长距毫米波雷达（LRR）市场，博世、 大陆、电装及安波福掌控 95.7%的市场份额。近年来国内企业在毫米波雷达终端的研发和 生产上取得一定的突破，华域汽车、德赛西威、保隆科技、雷科防务等自主厂商完成了 77GHz 毫米波雷达的量产。 未来自主厂商有望逐步开启国产替代。
线控制动：智能驾驶执行基石，L3 及更高级别自动驾驶的必经之路。线控制动是通 往自动驾驶执行层的基石，是 L3 级别及以上自动驾驶的必经之路。线控线控制动以电信 号取代机械连接装置，具有响应速度快、控制精度高等特点，可以满足高级别自动驾驶技 术的要求。随着自动驾驶迈入 SAE L3 及以上级别，线控制动将迎来集中爆发机会。公司 预测，线控制动市场规模将稳步上升，2026 年国内/全球市场规模分别达 233 亿元/760 亿 元，未来 5 年 CAGR 逾 40%。线控制动行业处于发展初期，博世、大陆、采埃孚天合等 外资供应商占主导地位。国内供应商目前市场份额较低，实现量产企业较少，包括伯特利、 拓普集团、拿森电子、上海汇众等，未来自主厂商有望实现突围。
上海汇众开发线控制动 Ebooster 产品，2020 年实现小批量供货。华域汽车子公司上 海汇众主要从事汽车底盘的研发和制造，客户覆盖上汽系及吉利、比亚迪、长安汽车、北 汽新能源等自主厂商。公司于 2016 年开始研发 Ebooster 产品，2018 年获北汽新能源定 点，2020 年实现对北汽新能源车型的小批量供货。上海汇众 Ebooster 产品具有三重冗余备份、可调节的踏板感、快速的响应速度（119 毫秒）和较高的能量回收率等特点。现阶 段上海汇众开始投入研发带有能量回收功能的下一代线控制动产品 Xbooster。
3、完成内饰、座椅股权收购，打开成长新空间
收购延锋汽饰少数股权，理顺内饰业务结构
收购延锋汽饰 30%少数股权，实现 100%控股。2020 年 3 月，公司所属全资子公司 延锋汽车饰件系统有限公司，以 3.79 亿美元完成对延锋国际汽车技术有限公司 30%少数 股东股权的收购，实现了对延锋汽饰的 100%控股，对公司全球内饰业务完全自主掌控。 少数股东退出后，延锋汽饰经营战略和管理架构将进一步理顺，能够更好地实现与其它业 务板块的协同发展，经营效率逐步提升。此外，公司获得延锋安道拓机械部件控制权，并 以 2000 万美元向安道拓购买汽车座椅核心部件知识产权。
收购有望增厚公司业绩，加速全球渗透。以延锋汽饰为主体的内外饰件业务是公司营 收的主要来源，2020 年收入占比超过 65%。2018/19/20 年子公司延锋汽饰分别贡献营收 962.3/869.8/844.5 亿元，实现净利润 29.7/26.8/23.8 亿元。收购延锋汽饰剩余 30%股权将 显著提升公司营收水平，增厚公司业绩。获得延锋安道拓机械部件控制权后，公司持续推 进有望在全球范围内进一步扩展业务及客户。
收购延锋安道拓，全面进军汽车座椅行业
公司 100%控股延锋安道拓，座椅业务自主可控。2021 年 3 月，公司公告延锋汽饰出 资 80.64 亿元，收购延锋安道拓座椅有限公司剩余 49.99%股权（原由安道拓亚太持有）， 实现 100%控股延锋安道拓。同时，延锋公司拟向安道拓支付 3.85 亿元，以获得安道拓全 球范围汽车座椅产品（包括整椅、面套、扶手、骨架、头枕、发泡等）相关知识产权的永 久许可使用权。由此，公司在座椅业务上实现完全独立。
座椅赛道空间巨大，预计 2025 年全球/国内规模达 4073/974 亿元。汽车座椅单车价 值量大，其市场状况与汽车市场高度相关。我们测算，2025 年，全球汽车座椅市场规模 将望达到 4073 亿元，5 年 CAGR 为 5.0%，其中乘用车座椅市场规模望达 3802 亿元，工 程机械及商用车座椅市场规模望达 271 亿元。2020 年，国内汽车座椅市场规模约为 773 亿元，占全球 23.6%；预计 2025 年，市场规模将达到 974 亿元，占全球 23.9%，5 年 CAGR 为 4.7%。（报告来源：未来智库）
汽车座椅行业上游涉及零部件众多，行业格局较为集中。汽车座椅主要由座椅骨架、 滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，整椅结构复杂，对公司设计、组装 和供应链管理的要求较高，因此行业壁垒也高。安道拓是全球第一大汽车座椅生产商，2019 年市占率为 27%。国内市场安道拓系、李尔系、丰田纺织等外资或合资公司占中国 60% 以上的汽车座椅市场份额。
外资座椅巨头毛利率呈下滑趋势，自主替代空间大。外资汽车座椅供应商面临 OEM 成本敏感度不断提升、竞争加剧等挑战，毛利率及净利率处于震荡下行趋势。国内座椅供 应商成本优势较大，正通过收购、合资建厂、购买知识产权等方式，逐步渗透外资、合资 主机厂，实现座椅国产替代，我国座椅生产企业有望迎来快速增长。
卡位千亿规模市场，有望重塑全球汽车座椅行业格局。延锋安道拓是中国最大的座椅 及顶饰系统供应商之一，主要为北京奔驰、华晨宝马、上汽大众等超过 40 个整车客户提 供配套。2020 年，延锋安道拓实现营收 284 亿元，国内市场份额超过 30%，收购其剩余 股权显著扩大公司营收规模、增厚利润。2021 年 9 月，延锋安道拓有限公司正式更名为 延锋国际座椅系统有限公司。延锋国际座椅在掌握安道拓全球范围汽车座椅产品技术的基 础上，有望借助延锋公司内外饰业务的全球客户群体，推动汽车座椅业务的全球化扩张， 有望重塑全球汽车座椅行业格局。
