1、上半年行情回顾
今年年初以来，产业趋势行情呈现出快速轮动的特征。回顾年初以来表现较为强势的产业趋势主线，主要有以下几条：
十四五规划：今年 2-3 月，市场主要关注十四五规划主线。从产业趋势看，最终十 四五规划发布，主要聚焦国家战略科技、制造业、战略性新兴产业、双循环、数字经 济、碳中和。
碳中和： 碳中和主线主要涉及五个投资方向：第一，低碳能源对于高碳排放能源的替代，典 型的如利用光伏、风电等新能源代替传统煤炭发电，以及新能源汽车渗透率提升带 来对化石能源依赖度降低。第二，节能节材，通过对工业、消费等领域节能、节材 措施来降低能源消耗。第三，循环经济。第四，碳交易。第五，传统行业迎来新一 轮供给侧改革。从市场表现来看，周期行业在叠加了涨价逻辑之后表现亮眼，此外新能源车与新能源领域成长空间大、确定性强，也成为市场最为认可的碳中和主线 方向。
电动智能驾驶：电动智能汽车领域持续迎来催化。一方面，电解液当前 处于供不应求状态，六氟持续涨价，电动车中游高景气，公司的业绩有望持续高增。 另一方面，华为电动智能驾驶方案正式于 4 月的上海车展发布，北汽新能源旗下高端品牌极狐联合华为发布了极狐阿尔法 S 华为 HI 版。同时，美国发布了新的基建方案， 拟向电动车领域投资 1740 亿美元，主要用于对消费者进行补贴，可能会加速美国新能源车的渗透。与此同时，智能驾驶产业链格局也发生了一定的变化。华为以及造车新势力的电动智能驾 驶方案则在稳步推进中，国产车迎来了更多的机会。
人口转型：《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文发表，使得市场对我国人口老龄化与少子化的担忧愈发突出，并期待生育政策的全面放开。三胎、银发经济相关板块涨幅靠前。进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积 极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。
医美：医美产业链是当前新消费趋势领域表现最活跃的板块。医美具有客单价较高、 粘性极强的特点。我国医美当前正处于导入期，未来具有巨大的成长空间。
其他：半导体行业缺芯持续演绎，中国设备、材料迎来导入产业链的机遇；华为发 布鸿蒙系统，有望带动国产软件迈向新台阶。
2、下半年产业趋势展望
建议投资者积极关注产业趋势的重大变化。当前市场对产业趋势投资最大的担忧在于美联储 taper 及央行流动性收紧导致高估值板块的估值下杀。尽管美联储 Taper 迟早会提 上日程，但是从 6 月美联储议息会议的结果来看，当前美联储缩紧 QE 的讨论有待就业与通胀数据的进一步确认。我国央行的政策目前保持中性，因此今年流动性大幅紧缩的 情况大概率不会出现。
同时，通过回顾 2013 年移动互联网浪潮时期的市场表现，我们发现，大的产业趋势浪潮带动相关板块和个股的上涨几乎不会受到流动性边际变化的影响。因此，投资于产业 趋势重大变化领域是当前市场环境下获得中期超额收益的思路之一。
2013 年，十年期国债到期收益率从 5 月的 3.4 附近持续上升至年底高点 4.6 附近，同期创业板指从 889.4 点上涨至年底的 1304.4 点涨幅 46.7%，全年涨幅达 82.7%，申万一级行业涨幅前三的分别为传媒、计算机、电子，涨幅均超 40%，均受益于 4G 带来的 产业趋势变革，相关板块和个股走势并未受流动性边际变化的影响。
当前流动性环境从宽裕回到紧平衡阶段，十年期国债依然在 3.5 以下，尚未到显著紧缩 的阶段，投资者交易重大产业趋势变革往往会明显弱化流动性决策因子，其原因在于投资者预期未来 EPS 增长幅度会显著高于因流动性变化带来的估值下杀幅度。因此，投资于产业趋势重大变化领域是当前市场环境下获得中期超额收益的思路之一。
值得关注的产业趋势主线有以下三条：（1）电动智能汽车；（2）碳中和；（3）人口转型带来的产业趋势。
1、电动车中游：全球电动车销量有望快速增长，产业链部分环节迎来量价齐升
（1）今年下半年制约全球电动车销量的因素有望缓解，未来五年我国电动车销量复合增速将达 35%以上
今年以来我国电动车销量及渗透率提升较快。今年以来我国新能源车销量快速上升，新 能源乘用车 12 个月移动平均渗透率从去年底的 5.6%上升至今年的 8.3%。
国外来看，欧洲电动车渗透率正在加速上涨。当前全球发达国家的电动车渗透率正处于快速提升的阶段，2020 年，欧洲八国的电动车渗透率迅速增加，今年预计 8/9 月份之后芯片、电池上游供应瓶颈解除，销售抬头将对明年的全球需求给新的指引，电动车中游的需求将再次提升。
长期来看，未来五年我国电动车终端销售复合增速将达 35%以上。到 2025 年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升。纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量 达到汽车新车销售总量的 20%左右”。
（2）电动车中游今年下半年有望持续高景气，产业链部分环节迎来量价齐升
我国电动车中游的电池环节占据全球 45%市场份额，且我国在正负极、隔膜、电解液 等动力电池材料供应链配套齐全，在全球电动车销量持续增长的背景下，行业有望在全球汽车动力电气化的变革中受益。
今年以来，我国动力电池的装机量不断上升，1-5 月累计动力电池装机量较去年增长 223.9%。
由于下游需求旺盛以及六氟磷酸锂供需结构偏紧，电解液的价格持续上涨，电解液产业链有望享受量价双升。由于六氟磷酸锂生产的技术门槛较高，扩产所需时间较长，预计今年年内都会保持产能偏紧格局，电解液价格上涨趋势短期内不会缓解，预计到明年仍然呈现紧 平衡的状态。整个电解液产业链有望享受量价双升带来的业绩增长。
除了六氟磷酸锂以外，电解液的另一重要组成成分添加剂也出现了供给紧张的问题。电解液添加剂缺口正在进一步放大，其中，VC 等添加剂早已供不应求，并且年内能有效扩产的产能也比较有限，VC 等添加剂甚至可能成为制约锂电行业生产放量的瓶颈之一。
总体来讲，当前全球新能源车的渗透率正处于快速提升的阶段，欧洲、中国目前都已经在演绎这一过程。2020 年我国动力电池占据全球 45%的市场份额，因此能够享受全球电动车销量上涨红利，实现业绩高增。与此同时，电池四大材料之一的电解液涨价仍将持续，可享受量价齐升带来 的业绩增长。
2、智能驾驶：正处于导入期向成长期过渡的关键阶段
我国智能驾驶空间较大，2023 年将达 2300 亿元市场规模。
（1）自动驾驶技术进步较快，国内多数汽车搭载 L2+级智能驾驶，部分领导者正在由 L3 级向 L4 级过渡
国际自动机工程师学会将自动驾驶技术分为从驾驶支援到完全自动驾驶的 5 个 发展阶段。自 L3 级开始，智能系统能监控行驶环境，完成动态驾驶任务；L4 级则已达 到高度人工智能水平，除非特殊情况，无需驾驶员介入；L5 级是自动驾驶技术的最高 阶段，完全无需驾驶员介入，即通常所说的“无人驾驶”。
百度 L4 级智能驾驶有望在今年量产。作为国内自动驾驶领域的领军者，百度已经构建了从硬件到软件，从算法到方案的完整布局，连接了生态合作伙伴。在今年 4 月的上海车展中，百度表示其 L4 级自动驾驶车辆在国内道路测试里程已经累积了近 1000 万公里，仿真模拟测试的里程突破 10 亿公里，500 多辆自动驾驶测试车在全国 30 座城市测试。
全球范围来看，最为领先的谷歌 Waymo 也已经开始尝试 L4 级汽车的量产。根据Gartner 预测，全环境下自动驾驶 L5 级预计将在 2030 年左右实现。
国内车企大多搭载 L2+级别智能驾驶方案。从国内造车新势力与传统车企近期发布的新 车来看，当前绝大多数车企搭载 L2+级别智能驾驶方案，蔚来 ET7、上汽 Marvel R、红 旗 E-HS9 2021 款、广汽埃安 LX70 智享版、大众奥迪 A8L 21 年车型搭载了 L3 级别智 能驾驶方案，只有百度、北汽极狐阿尔法 S 华为 HI 版以及智己 L7 将搭载近 L4 级别智 能驾驶方案。
（2）我国智能驾驶渗透率正在快速提升，正处于导入期向成长期过渡的关键阶段
我国 L2 级及以上智能驾驶渗透率迅速提高，2020 年已达 15%。2020 年，我国的汽车销售量达到了 2531 万辆，同比下降 1.9%，装载 L2 级智能驾驶的乘用车销量已超 300 万辆，同比上涨 107%，占汽车总量的 15%左右。
预计 2025 年我国 L2 级或以上智能驾驶汽车将销售超 2000 万辆，渗透率达 80%。预计至 2025 年，我国所销售新车中装载 L2 级或以上智能驾驶汽车占比将超过 80%。我国汽车销量自 2017 年销售 2890 万辆登顶后，开始逐渐回落，即使我国今后汽车年销 售量仅稳定在 2500 万辆左右，2025 年装载 L2 级或以上智能驾驶的汽车将超过 2000 万辆。
根据产业生命周期理论，产业从兴起到衰退一般要经历四个阶段：导入期、成长期、成 熟期、衰退期。以产品渗透率作为观察产业所处生命周期的指标，则可对应为四个阶段：
导入期：新产品出现，完成由 0 到 1，渗透率缓慢提升， 导入期的竞争格局较为模糊。
成长期：行业迅速扩容，渗透率加快提升，竞争格局逐渐明朗；
成熟期：行业格局逐步稳定，渗透率提升速度放缓；
衰退期：行业饱和或衰弱，渗透率不再提升或被新技术取代。
L2 级及以上的智能驾驶渗透率已经达到 15%的关键节点，根据产业生命周期理论，智 能驾驶正处于从导入期向成长期过渡的关键阶段。成长期将伴随着渗透率的快速提升、 行业格局的逐渐清晰，这些基本面的向好又将引来资金的大幅流入，行业公司估值的快速提升。
（3）产业链上游提振较为确定，建议短期主要从上游寻找投资机会
自动驾驶技术角逐激烈，产业链上游市场提振确定性较高。如今传统车企、造车新势力以及大型科技公司三大势力集结自动驾驶领域，大量企业及资本不断流入，催生了自动驾驶汽车量产前的大规模测试、实验， 当前 L2 级及以上等级的汽车渗透率正快速提高，皆会带来自动驾驶产业链上游提振。
激光雷达：看好激光雷达当前痛点逐渐解决，预计未来五年我国激光雷达市场规模 年复合增长率近 30%
激光雷达高成本痛点将逐渐解决。激光雷达的技术优势是毋庸置疑的，目前最大的痛点之一是制造成本较高，导致大部分企业望而却步。随着激光雷达制造成本逐渐降低，痛点问题解决，将迎来大规模应用。
自动驾驶过渡车型也会携带激光雷达，L3 级以上自动驾驶基本必选激光雷达。想要实现 L2 级以 上的自动驾驶，激光雷达大概率是一个必选项。所以各厂家推出的自动驾驶过渡车型 （L2+级），亦会携带激光雷达。
毫米波雷达、超声波雷达、车载摄像头：看好 L2 及以上智能驾驶汽车渗透率提升对毫米波雷达、超声波雷达、车载摄像头的增量需求
预计随着 L2 级或以上智能驾驶汽车渗透率快速提高，自动驾驶将为全球毫米波雷达、 超声波雷达、车载摄像头市场带来巨大的市场增量。
1、碳中和的三条投资主线：替代、节能与循环
（1）全球碳排放现状和能源结构变迁趋势
从国内碳排放结构来看，火力发电是国内 42%的碳排放来源。火力发电占比虽逐年减 小，但实际发电量仍高居不下。石油化工及焦化产业次之，交通、炼钢、化工、有色金 属冶炼、非金属矿物制品、煤炭采选及生活碳排放占比均在 5%上下。
近年来，各国致力于发展可再生能源，推动电气化以及天然气市场全球化，世界能源结构的发展逐步发生变化。到 2040 年，电力会占到最终能源增量 的 40%，而交通用油将占全球石油总消耗的 62%以上。随着能源结构的变化， 全球将积极推广地毯清洁能源，燃油汽车向新能源动力转型将会成为大势所趋。
电力能源生产结构将发生变化。相较于 2017 年，2040 年全球发电量将增加约 60%，电力生产将大幅增长。2011-2019 年间，化石燃料与核能发电占比从 79.7%逐步减少到 72.7%；再生能源发电占比于 20.3% 增加至 27.3%。
新政策情景下，煤炭的发电量占比将从现在的 38%下降到 2040 年 的 26%；可再生能源占比将从 24%增加到 41%。可再生资源尤其是水力和风力将成为电力资源的两个重要来源，电力生产结构将向减碳的趋势发展，从而推动未来能源结构电气化的发展。
（2）碳排放的降低关乎经济结构和产业结构的重大变化，关注三条投资主线
第一，低碳能源对于高碳排放能源的替代。典型的如利用光伏、风电等新能源代替传统 煤炭发电，以及新能源汽车渗透率提升带来对化石能源依赖度降低。2021 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，到 2025 年达到 16.5%左右。行 业未来成长空间较为确定。
第二，节能节材，通过对工业、消费等领域节能、节材措施来降低能源消耗，从而间接 达到降低碳排放的目的。从节能环保的角度来看，工业企业节能减排的措施一方面包含余热利用、低能耗设备改 造升级，数字化建设带动系统效率提升和能耗降低。
从建筑节能角度来看，装配式建筑较传统建筑碳排放量将减少 25%，未来装配式建筑 比例将持续提高。建筑节能包含建筑建设和使用两阶段节能，装配式建筑能够节约建材的使用量，从而间接达到减排的目的，此外多数装配式建筑在保温等方面性能更加优异， 有利于建筑能耗显著降低。 到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达 15%以上，其中重点推进地区达到 20%以上，积极推进地区达到 15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上，并提出加快推进装配式装修，打造装配式装修试点示范工程。
从节材角度来看，提高可降解材料的使用比例也是大势所趋，2020 年以来限塑禁塑政策频频发布，并且目标明确，各地方政府也加速推进，可降解材料渗透率提升将间接降低碳排放。
第三，循环经济。通过对废弃原材料、污水、危废等二次回收利用，发展循环经济以降低新增碳排放。碳中和趋势下，固废处理专业化也是未来政策将继续着力的领域，如垃 圾分类、垃圾焚烧等。此外发展工业领域的循环经济，包含废钢、废铝、废塑的回收。
碳中和趋势下，固废处理专业化也是未来政策将继续着力的领域。自 2019 年起在全国地级及以上城市全 面启动生活垃圾分类工作；到 2020 年，46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；到 2025 年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。这一政策正式 启动了我国垃圾分类工作的热潮，重点地区垃圾分类工作开始如火如荼地展开。
2、碳交易的三条投资主线：配额、CCER 与碳监测
（1）我国碳交易的主要标的是配额与 CCER
从国内市场来看，碳交易标的有两个：
配额：即政府分配的碳排放权额度，其特点为：1、从无偿分配到有偿使用，但不 会足额排放。2、配额分配自上而下分配，从中央到地方，地方再分配到企业，最 后由地方政府决定。3、配额分配基准包括历史排放法和行业基准值法，目前电力行业拟采用基准线法。
CCER：即国家核证自愿减排量，被定义为经国家发改委备案并在国家注册登记系统中登记的温室气体自愿减排量，需要经过第三方碳排放核查机构的核证。能够产 生 CCER 的项目主要包括新能源发电、垃圾焚烧发电等环保工程等。
（2）我国全国性碳交易市场即将于 6 月底正式上线交易
我国碳交易市场建设从 2011 年开始，今年我国全国碳交易市场即将落地。去年底我国 正式提出要在今年 6 月底之前启动全国性碳交易系统以来，相关的政策密集发布，为我国碳交易系统的登记、交易、结算作出了详 细的规定，是我国建立全国性碳交易系统迈出的重要一步。
近期，生态环境部在 5 月例行新闻发布会上表示，各省级生态环境主管部门已通过全国 碳排放权注册登记系统基本完成配额预分配工作，生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在组织开展上线交易前的各项准备工作。我国碳市场覆盖排放量超过 40 亿吨，将成为全球覆 盖温室气体排放量规模最大的碳市场。
减排范围方面，我国目前纳入减排范围仅为电力行业，十三五提出 8 大行业最迟不超过 2022 年将会全部纳入碳市场，但进度会有所差别。碳配额发放机制方面，由生态环境部统 一确定碳排放总额与分配方案，省级生态环境部主管部门负责根据碳排放额总量与分配 方案向本行政区域内的重点排放单位分配规定年度的碳排放配额。碳配额以免费发放为 主，预计采用基准线法进行分配。交易标的方面，主要以配额与 CCER 现货为主。基础设施方面，我国确定在上海建立全国碳排放交易系统，在湖北建立全国碳排放权注册登 记中心，分别负责碳排放权的交易与登记结算。
（3）CCER 的核心机制与收入测算
CCER 项目四大核心机制：
签发流程：由最初的项目识别、项目审定、项目备案与登记、减排量备案、上市交 易及最终注销六个阶段构成。
减排量计算：采用基准线法计算。
项目计入期：计入期是指项目可以产生减排量的最长时间期限，项目参与者可选择 其中之一：固定计入期和可更新的计入期。
抵消机制：过往不同试点碳交易所抵消机制有区别，重点排放单位每年使用 CCER 清缴比例不得超过应清缴碳排放配额的 5%。
四、人口转型背景下的四大产业趋势
1、我国人口转型的六大特征
（1）人口总量增速下降，育龄妇女生育意愿低，少子化问题突出
近十年我国人口年复合增速较上一个十年下降 0.04%。根据第七次人口普查的数据， 2020 年我国人口总量为 14.1 亿人，2011-2020 年复合增速为 0.53%，相较于 2001- 2010 年间 0.57%的年复合增速下滑 0.04%。中国的人口最早将在 2030 年达峰，我国人口将很快进入负增长。
新生儿数量下降较快，并且二胎占比近 50%，少子化问题突出。2015 年 10 月，我国 全面放开二胎，2016-2017 年新生儿人口显著高于以前，这其中二胎的比例是比较高的。 后续二胎政策释放的作用将会越来越小，若不采取适当的政策， 我国出生人口下滑速度可能进一步加快。
育龄妇女人数下降以及生育意愿降低是少子化的核心原因。我国育龄妇女人数在 2011 年达到峰值 3.8 亿人，其后呈现出快速下降趋势。2020 年，我国育龄妇女约 3.4 亿人。另一方面，我国妇女的总和生育率下降至 1.3，显示出 妇女生育意愿的大幅下降。总和生育率是该国家或地区 的妇女在育龄期间，每个妇女平均的生育子女数。理论上，要保证人口相对于上一代不 增也不减，一对夫妇只需生 2 个孩子，总和生育率应该高于 2.0 才能维持人口的世代更替。
（2）老龄人口规模大，老龄化进程加快，未富先老
我国老龄人口规模较大，且老龄化进程明显加快。2010 年-2020 年，60 岁及以上人口比重上升了 5.44%，65 岁及以上人口上升了 4.63%。与上个 10 年相比，上升幅度分别提高了 2.51% 和 2.72%，随着人均寿命的增长以及第一波婴儿潮人口步入老年，我国人口老龄化的进程加快。
（3）劳动力绝对规模下降，组成结构发生变化，Z 世代与 70 后值得关注
我国劳动力人口绝对规模已经出现下降。我国 15-64 岁人口约 9.7 亿 人，同比 2010 年下滑 3.08%。从占比来看，2010 年我国 15-64 岁人口占比为 74.5%， 2020 年下降至 68.6%。未来，随着我国新生儿出生数量的下降，劳动力人口或将进一 步下滑。劳动力绝对规模的下降使得我国人力资本的优势下降，成为制约经济增长的核 心要素。
劳动力人口的结构也出现一些变化，将深刻影响未来的消费结构。未来的劳动力人口内部也将出现 一定的变化，第一，Z 世代正式成为劳动力，2020 年，Z 世代占劳动力人口的比例接近 15%，往后看，Z 世代占人口比例将会进一步上升，成为影响消费结构的一股不容小觑 的力量。第二，1966-1975 年出生的人合计占劳动力人口比例约 24.3%，是当前劳动力 人口的主力军，同时他们当前正处在 45-55 岁之间，是人的一生中消费能力最强的阶段， 未来十年，1975-1985 年出生的人口将步入 45-55 岁，成为消费能力最强的一群人。他 们与 1966-1975 年出生的人群消费观念的不同将对消费结构产生较大影响。
（4）人口素质提升，人才资本优势有望显现
近十年我国人口平均受教育年限进一步上升，劳动力素质提升较快。从受教育年限看，我国 15 岁及以上人口的平均受教育年限为 9.91 年，比 2010 年提高 0.83 年。其中，16-59 岁劳动年龄人口平均受教育年限达到了 10.75 年，比 2010 年的 9.67 年提高了 1.08 年。从学历来看，截止 2020 年，我国拥有高中和中专学历的人占比 15.1%，较十年前提升 1%，拥有大专及以上学历的人占比 15.5%，较十年前大幅增 长 6.5%。劳动年龄人口中，高中及以上受教育程度的人口达到了 3.85 亿人，占比为 43.79%，比 2010 年提高了 12.8%。大专及以上受教育程度人口占比达到了 23.61%， 也比第六次全国人口普查提高了 11.27%。
理工科学士学位颁发数量不断上升，将为我国输送大量的科研技术人才。从我国理工科学士学位每年的颁发量来看，2001-2018 年，我国理工科学士学位颁发数量从每年 32.5 万上升至 178.7 万，年复合增速达 10.6%。快速增长的理工科学生将为我国输送大规模的科研技术人才。
我国申请专利大幅提升，人才资本优势有望显现。专利数量的增长显示出我国巨大的创新活力，我国人才资本的优势有望显现，成为驱动我国经济增长的一大动力。
（5）家庭结构小型化，一人户快速增多，不婚化现象突出
我国家庭呈现小型化趋势，一人户与二人户占比明显提升。2020 年我 国家庭户平均规模为 2.62 人/户，相较于 2010 年的 3.1 人/户明显下降。我国一人户与二人户占比不断提升，一人户占比相较于十年前 上升 8.4%，二人户占比相较十年前上升 4.6%，而传统家庭结构代表三人户、四人户占 比较十年前分别下滑 7.1%、3.6%。这一人口特征也将对未来的消费结构产生较大影响。
多方面因素造成了家庭结构小型化，其中有两点较为关键：一是随着我国城市化水平的 不断提高与人口流动加大，年轻人离开原来的家庭到新的城市落户；另一方面是因为婚 姻观念的变化，单身人群数量不断上升。
（6）流动人口规模加大，城镇化仍有空间，大国大城或为政策新思路
流动人口比例不断上升，且东部地区吸纳近 75%跨省流动人口。2020 年我国流动人口 3.76 亿人，占总人口比例为 26.6%，10 年间增长了将近 70%。从流向上看，人口持续向沿江、沿海地区和内地城区集聚，长三角、珠三角、成渝城市群等主要城市群的人口增长迅速，集聚度加大。
人口大规模流动的背后是城乡、城市之间发展不均衡的问题，未来我国城镇化水平仍有较大提升空间。过去 10 年，我国城镇化率提高速度较快，当前我国城 镇化水平为 63.89%，较 2010 年提高了 14.21%。根据其他发达国家的城市化经验，第一阶段城镇化一般以 70%为临界点，城镇化率达到 70%以后，提升的速度开始明显放缓。
新型城镇化政策思路下，大都市圈化、大国大城是未来的发展方向。过去的 20 年中， 我国人口不断向大经济圈流动，环渤海、长三角、珠三角的人口增速明显高于全国，近年来成渝经济圈也不断吸引着人口流入。以城市群、都市圈为依托促进大中小城市和小城镇协调联动，发展壮大城市群和都市圈、依托辐射 带动能力较强的中心城市，提高 1 小时通勤圈协同发展水平，培育发展一批同城化程度 高的现代化都市圈。新型城镇化背景下，我们需要更加关注大国大城的城镇化思路。
2、人口转型背景下的四大产业趋势
（1）银发经济
随着我国人口老龄化加剧，老年人口的消费需求将成为影响产业结构的一股不可小觑的 力量。一方面，老龄人口的消费偏好是由其生理特征决定的，他们对于养老、医疗、服 务等领域的需求具有刚性。另一方面，老龄人口拥有较高的社会财富并有足够的时间去 消费。因此老龄人口消费是一股不容小觑的力量。而近年来，我国老年人均消费呈不断上升趋势，以年 8%-10%的增速上涨。
从结构上看，医疗康养与社交娱乐将成为主要的增量市场。我国以居家养老为主，养老地产发展相对比较缓慢，老年的消费主要花 费在日常生活场景中，其中医疗康养、服务消费、社交娱乐是主要的消费增量。
（2）Z 世代消费
Z 世代人群崛起，消费趋于个性化。Z 世代是指出生在 1995-2009 年之间的人，是受到互联网、即时通讯、智能手机和平板电脑等科技产物影响很大的一代人。Z 世代人口约 2.6 亿人，他们具有较强的消费能力，个性化的消费需求，并且已经开始走向工作岗位， 将会深刻的影响消费产业。
Z 世代消费特点主要如下：消费意愿较强；消费渠道以线上为主；消费个性化特征较强。
（3）小型家庭消费
未来我国家庭规模小型化仍会继续，但是速度放缓。当前，我国家庭规模呈现出小型化 的特征。2020-2050 年间，我国一人户与二人户的占比将继续提升，3 人户 占比略降，4 人户占比略升，与全面放开二胎政策相关。
独居老人、老年夫妻以及单身青年的增加造成了家庭结构小型化。我国不同规模家庭的组成结构有如下特点：由从 一人户与二人户的组成来看，一人户主要为成年人家庭，其次为老年人家庭，二人户主要是老年人家庭，其次为成年人家庭。因此，家庭结构小型化背景下是单身成年人与老 年夫妻家庭占比增加。
家庭规模小型化有以下四个效应：
家庭规模小型化将加大共享消费品支出：家庭规模小型化使得家庭成员之间的共享 商品变少，会加大人均消费支出，尤其是在共享消费品方面；家规模小型化伴随着老龄化程度的加深，对医疗消费的需求将增加；单身经济消费增加：宠物、小家电、服务机器人、速食等；部分服务消费增加：家政、便利店等。
（4）智能制造
我国人口老龄化以及新生儿人数的下降将导致劳动力供给不足，只能通过大力发展智能制造，更大幅度的实现资本对劳动的替代，才能减轻劳动力供给下降 对经济增长造成的不利影响，事实上，我国政策也在不断推进向智能制造的转型。
从产业链角度来看，智能制造主要涉及四大环节，分别是感知、决策、执行、应用。具体涉及的细分领域包括：感知层的传感器、机器视觉、射频器件以及 PLC 控制器负责 采集信息。各类传感器将会把采集的信息上传至决策层进行数据的储存与处理，因此决策层主要涉及工业互联网平台、数据库系统以及工业软件。当软件与平台根据信息输出 应该执行的结果后，由执行层的终端来负责进行操作，执行层的设备主要是工业机器人、 智能机床、3D 打印设备以及其他自动化设备。这一过程最终将应用到智能工厂、自动化生产线的日常运作之中，从而实现智能制造。
当前市场对产业趋势投资最大的担忧在于美 联储 taper 及央行流动性收紧导致高估值板块的估值下杀。尽管美联储 Taper 迟早会提 上日程，但是从 6 月美联储议息会议的结果来看，当前美联储缩紧 QE 的讨论有待就业 与通胀数据的进一步确认。我国央行的政策目前保持中性，因此今年流动性大幅紧缩的 情况大概率不会出现。同时，通过回顾 2013 年移动互联网浪潮时期的市场表现，我们 发现，大的产业趋势浪潮带动相关板块和个股的上涨几乎不会受到流动性边际变化的影 响。因此，投资于产业趋势重大变化领域是当前市场环境下获得中期超额收益的思路之 一。
值得关注的产业趋势主线有以下三条：
（1）产业趋势明确、下半年景气度高的主线：电动智能驾驶与电动车中游
当前正处于全球电动车快速渗透阶段。我国动力电池占据全球近 45%份额，有望享受汽车电气化红利。根据招商电新游家训团队，今年 8/9 月制约新能源汽车销量的芯片短缺问题有望缓解，而电解液环节仍将持续紧平衡状态，电动车中游高景气度将持续。
同时，智能驾驶也已经出现关键变化，2020 年，国 L2 级及以上智能驾驶渗透率已经达 到 15%，产业链正处于从导入期迈入成长期的过渡阶段。L3 级及以上的技术也正在逐 渐成熟，百度 L4 级智能驾驶有望在今年下半年量产，对产业链带来持续催化。短期建 议关注上游感知层。
（2）对产业结构影响深远，值得深入挖掘，并将持续迎来政策催化的两条主线：
碳中和：碳中和将对电力、交通、有色、钢铁、化工、建材、环保等行业带来深刻长远的影响，碳交易将形成新的利润转移机制，这是未来 10 年最值 得关注的产业变革趋势。关注四条主线：新能源、节能节材、循环经济、碳交易。
人口转型：我国人口正在由进入转型期，少子化、老龄化等现象突出，新一代消费势力 正在走向工作岗位，这都将对未来的消费结构产生重大影响。人口转型背景下，建议关 注四大产业趋势：银发经济、Z 世代消费、小型家庭消费及智能制造。
风险提示：政策推出不及预期，新技术、新产业渗透不及预期。
报告链接：2021年下半年产业趋势展望：下半年值得关注的产业主线有哪些
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
