（一）收入利润：行业维持高景气度，经营业绩持续兑现
2021年前三季度电子行业随着国内疫情消退，5G及国产替代持续刺激，需求端 放量明显，行业景气度显著提升；同时叠加海外疫情出现反复，导致代工厂接连出 现停产状况，行业产能紧张情况持续，下游产品出货价格上调。得益于我国优秀的 疫情管控手段以及本土厂商的积极扩产进程，市场份额逐渐向国内转移，本土厂商 业绩增长显著。
从收入方面来看，2021年前三季度电子行业整体营收同比增长29%。从利润方 面来看，2021年前三季度电子行业整体归母净利润同比增长66%，行业整体业绩提 升亮眼。
（二）盈利能力：盈利能力趋势性向好，边际改善明显
从毛利率方面来看，2021年前三季度电子行业整体毛利率为21.3%，同比提升2.3pct。 从净利率来看，2021年前三季度电子行业整体净利率为7.7%，同比提升1.9pct。整 体而言，2021年前三季度电子行业各项费用率与2020年同期水平微有下降。从行业 趋势来看，行业已进入高景气周期，整体毛利率和净利率呈现提升趋势，同时各项 期间费用率（销售费用率、管理费用率以及财务费用率）呈现边际递减趋势。
从杜邦分析角度来看，行业整体ROE（TTM）从2019Q2以来呈现稳步上升趋势。 细分来看，行业ROE变动主要是净利率变动所致。2021年前三季度电子行业ROE （TTM）整体水平为到9.8%，同比提升2.7pct，下游需求持续爆发，行业公司整体 盈利能力强化。
（三）运营周转：经营现金流呈现抬升趋势，周转水平有望回归正常
从运营层面来看，行业经营活动现金流得到了持续增长，2021年前三季度电子行业 经营活动净现金流与去年同期相比大幅提升22%，主要得益于行业进入高景气周期。 展望2021Q4及2022年，随着需求持续强劲，预计行业经营现金流将继续呈现抬升 趋势。
从资产周转情况来看，由于2021年前三季度下游需求持续旺盛，叠加上游产能受限， 行业整体处于缺货状态，导致电子板块存货周转水平同比有所下降。展望2021Q4 及2022年，由于缺货状态逐渐缓解，预计行业周转率水平有望逐渐回到正常水平。
（一）收入与利润：营收维持高速增长，净利润稳居上升通道
从收入方面来看，2021年前三季度消费电子板块营收同比增长21%。从利润方面来 看，2021年前三季度消费电子板块归母净利润同比增长5%。
后续展望依然保持乐观，消费电子行业整体营收和利润在2021年前三季度表现出较 好的成长性，由于5G产业趋势带动，元器件创新加速，可穿戴设备持续放量。展望 未来，VR设备已开启高景气周期，5G行业红利持续强劲，消费电子有望继续保持高 速增长，板块持续向好。
（二）盈利能力：消费电子板块毛利率、净利率略有承压
消费电子板块2021年前三季度受上游涨价及海运运费及运力影响，板块盈利能力有 所波动。从毛利率方面来看，2021年前三季度消费电子板块毛利率为18.3%，同比 下滑1.4pct。从净利率方面来看，2021年前三季度消费电子板块净利率为6.0%，同 比下滑0.8pct。长期来看，消费电子板块盈利能力伴随着规模效应的提升得到进一步 的强化。
从期间费用率方面来看，2021年以来消费电子行业分季度期间费用率较为稳定， 2021年前三季度消费电子板块管理费用率同比微有上升，销售及财务费用率有所下 降，总体来看期间费用率同比下降0.1pct。在行业毛利率略有下降的情况下，费用端 的改善可支撑行业净利率水平同比下滑程度边际减弱。
从杜邦分析角度来看，2021年前三季度消费电子板块ROE（TTM）为8.42%，相比 于去年同期下滑1.75pct，ROE的下滑主要系消费电子上游涨价及海运运费及运力影 响，净利率水平与去年同期相比有所下滑。
（三）运营周转：经营现金流短期有待改善，行业周转水平显著提升
从周转情况来看，2021年前三季度消费电子板块的整体运营质量较2019年度明显好 转，较2020年同期也有所提升。其中，2021年前三季度消费电子板块的应收账款周 转天数同比改善明显，应付账款周转天数同比有所增多，说明整体板块供应链地位 及议价能力提升。2021年前三季度消费电子板块的经营性现金流短期承压，与去年 同期相比有一定下降。
（一）收入与利润：行业维持高景气，业绩实现高速增长
从收入方面来看，2021年前三季度半导体板块实现营收同比增长31%，在国产替代 的大背景之下，叠加行业进入高景气周期，半导体板块实现高速增长。从利润方面 来看，2021年前三季度半导体板块实现归母净利润同比增长81%，半导体板块企业 国产替代已步入“开花结果”阶段。
（二）盈利能力：行业景气度稳居高位，板块盈利能力提升明显
从毛利率方面来看，2021年前三季度半导体板块整体毛利率为26.9%，同比提升 2.6pct。从净利率方面来看，2021年前三季度整体净利率为12.5%，同比提升3.9pct， 延续行业景气上升趋势。从期间费用率方面来看，2021年前三季度半导体板块期间 费用率与去年同期相比略有下降趋势。拆分来看，财务费用率下降幅度最大，达到 1.2pct，半导体板块盈利能力进一步增强。展望2021Q4及2022年，宏观政治局势存 在一定不确定性，但我们认为国产半导体长期国产替代趋势不变。伴随着国内半导 体产业链逐渐从低价值量环节向高价值量环节推进，预计半导体板块毛利率将持续 提升，盈利能力将会得到进一步强化。
从杜邦分析角度来看，2021年前三季度半导体板块整体ROE（TTM）为10.7%，同 比大幅增加2.7pct，主要原因是净利率持续增长。伴随着国内半导体公司技术实力的 提升，半导体板块自2019Q1后整体ROE水平呈现逐步提升，行业中短期产能紧缺叠 加国产替代长期趋势作用下，半导体板块未来盈利能力有望进一步提升。
（三）运营周转：经营活动净现金保持上行趋势，周转水平持续改善
从经营活动净现金流的情况来看，2021年前三季度半导体板块经营性净现金流为 228.1亿元，同比增速为10%。从周转情况来看，自2020年以来，半导体板块周转水 平呈现逐步提升趋势，21Q3板块应收账款转天数及存货周转天数同比下降。
（四）产业链各环节：设计/封测/设备/材料领域受益国产替代趋势，维 持高速成长
半导体设计：半导体设计领域我们统计47家A股IC设计公司，其中实现营收增速较 快的半导体设计领域企业包括国科微、富瀚微、明微电子、北京君正等；实现利润 增速较快的半导体设计领域企业包括国科微、晶晨股份、北京君正等。国内半导体 设计领域相关公司业绩表现出众，在国产替代的成长趋势下，订单需求旺盛。在行 业维持高景气度及2020年低基数的情况下，半导体设计公司营收实现高速增长。
半导体封装：半导体封装领域我们统计的为国内的7家A股公司，半导体封装领域国 内同国外技术实力基本持平，由于国产替代趋势下，国内集成电路设计大客户逐渐 转单国内封测厂商，因此国内封测厂商产能利用率逐渐提升，带来盈利能力的强化。
半导体设备和材料：半导体设备和材料领域我们统计20家A股公司，包括沪硅产业、 阿石创、立昂微、中微公司、北方华创、江丰电子、至纯科技、华峰测控、芯源微、 上海新阳、长川科技等。伴随着国产替代向半导体上游设备和材料环节渗透，叠加 设备及材料需求保持高景气，国产半导体设备和材料厂商营收大多实现较高增长。（报告来源：未来智库）
（一）歌尔股份：业绩指引强劲，VR 驱动成长
歌尔股份发布2021年三季报和年度业绩预告：2021年1~9月公司实现营业收入527.9 亿元，同比增长52%，归母净利润33.3亿元，同比增长65.28%；对应Q3单季度归母 净利润16.01亿元，同比增长29.61%；同时公司预计2021年归母净利润为 42.44~45.28亿元，同比增长49%~59%。
VR驱动新一轮成长，A客户迎新品全线更新。我们认为公司Q3业绩的同比成长主要 受益于：1.VR出货量的增长，Quest 2随着北美销售旺季迎来出货高增长；2.A客户 的iPhone 13和AirPods 3等产品迎来全线更新，产业链进入量产拉货期；3.PS组装、 游戏机配件等业务进一步拉动公司业绩成长。
“零件+成品”战略协同效应显著，未来3~5年成长路径清晰。Quest的销售维持高 景气度，我们预计今年全球VR硬件销量有望站上千万量级，Quest高端版、索尼PS VR二代、苹果MR均有望在2022年陆续推出；公司在索尼PS组装业务份额逐步提升 的确定性高，游戏周边配件也将带来不错增量；中长期来看，“零件+成品”战略协 同效应显著，整机业务的VR、游戏机、耳机、watch和精密零组件业务的声学、光 学、歌尔微电子和精密结构件业务多线成长路径清晰。
（二）传音控股：三季报业绩亮眼，中长期成长逻辑清晰
传音控股发布2021年三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入357.73亿元，同 比增长43.26%，归母净利润28.82亿元，同比增长47.49%，扣非后归母净利润25.39 亿元，同比增长45.25%，其中Q3单季度实现营业收入129.20亿元，同比增长16.13%， 归母净利润11.50亿元，同比增长33.29%，扣非后归母净利润9.89亿元，同比增长 22.29%。
非洲地区量价齐升，新兴市场拓展顺利，上游供应稳定。报告期内，公司持续提升 产品力，加大研发投入及品牌推广力度，手机出货高景气度延续。公司继续保持在 非洲市场竞争优势，智能机渗透率的提高有望提升非洲地区手机ASP，继续带动传 音控股业绩快速成长。同时公司积极拓展非洲以外市场，以印度、中东、孟加拉国 和印度尼西亚为代表的非洲外新兴市场有望复制非洲的成功经验，提供成长新动能。 除此之外，公司凭借自身累积的用户基础、本地化能力和成熟的开拓经验，依托非 洲等新兴市场，持续发展移动互联业务、横向拓展智能设备业务，公司“手机+移动 互联网服务+家电、数码配件”商业生态模式初步成型，贡献未来发展动力。市场担 心今年以来上游原材料和元器件普遍涨价，我们认为公司与主芯片厂商的战略合作 伙伴关系有望保障其受到的影响相对较小。
（三）卓胜微：21Q3 业绩持续高增长，新产品值得期待
21Q3 业绩持续高增长。公司发布 2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收 32.82 亿元，同比增长 76.61%，归母净利润 15.27 亿元，同比增长 112.84%。第 三季度，公司实现营收 11.24 亿元，同比增长 15.33%，归母净利润 5.13 亿元，同 比增长 40.66%。公司业绩持续高增长，主要受益于 5G 通信技术的发展和公司前 瞻性产品布局，公司射频模组产品在终端客户持续渗透。
智能手机出货量预期已下修，疫情好转后有望回升。由于新冠疫情影响到手机供应 链和消费者需求两端，全球智能手机 21Q2 和 Q3 出货量短期承压。根据 Counterpoint 数据，2021 年全球智能手机出货量预测增长从年初的 9%已在 10 月 下修至 6%。随着疫情逐渐好转，我们预计全球智能手机销量有望逐渐回升，5G 手 机渗透率持续提升。
新产品 5G NR L-PAMiF 值得期待，定增滤波器布局长远。公司持续推进射频模组 产品的市场化进程，接收端模组产品 LFEM、LNA BANK、DiFEM，以及 WiFi 连接 模组产品 WiFi FEM，已逐步被众多知名厂商采用进入量产。公司顺利推出应用于 5GNR 频段的主集发射端模组产品 L-PAMiF，并已开始送样推广。同时，公司自建 滤波器产线，提升 DiFEM 接收端模组产品竞争力，布局 PAMiD 发射端模组等新产 品，为公司长期增长提供新的动力。
（四）韦尔股份：业绩高增长，平台龙头多赛道成长
2021 年前三季度业绩继续高增长。公司 2021 年前三季度实现营收 183.14 亿元， 同比增加 31.11%，归母净利润 35.18 亿，同比增加 103.78%。21Q3 单季度实现 营收 58.66 亿元，同比下滑 1.01%，归母净利润 12.75 亿元，同比增加 73.11%。 公司业绩高增长，主要得益于公司持续优化市场布局、深耕主营业务，不断丰富产 品类型，充分发挥各业务体系的协调效应，使得公司的持续盈利能力得到了显著的 提升。
平台龙头多赛道成长。展望 21Q4 及 2022，手机 CIS 方面，智能手机悲观预期已 反应，随着安卓手机库存去化以及疫情好转，我们预计手机 CIS 环比将回升；同时， 在小像素高分辨率的升级趋势下，公司市场份额有望进一步提升。汽车 CIS 空间份 额盈利能力持续超预期，有望成为公司未来主要成长动力之一。安防、PC CIS 稳 定增长，医疗 ARVR CIS 是潜在爆发的市场。TDDI 并购整合超预期，成为公司新 的增长点，2022 相比于 2021 以量补价，有望继续保持高成长。模拟业务国产替代 空间大，有望长期稳定增长。
（五）恒玄科技：21Q3 收入符合预期，SOC 龙头持续增长
公司披露2021年三季报， 2021Q1-Q3实现营收12.31亿元（YoY +83.97%），归母 净利润为2.94亿元（YoY +151.31%）。单季度来看，实现营收4.98 亿元（YoY +50.22%）；归母净利润1.05 亿元（YoY +54.05%）。收入端来看，公司三季度增 速放缓源于消费电子下游整体出海货运不畅，出口需求一般。毛利水平来看，公司 三季度毛利率36.04%，环比下降2.08pct，主要因为上半年晶圆厂涨价，向下游传导 有所滞后。费用端来看，三季度研发支出占比18.05%，环比上升4.76pct，主要是由 于公司加快新产品研发进度导致研发费用增加。
新品陆续放量，有望打开新的成长曲线。展望2021Q4及2022年，随着Q4公司向手 表、音箱等下游新产品陆续出货，新产品逐步放量，收入有望持续提升，打开公司 第二、第三增长曲线。同时随着上游原材料成本向下游传导，Q4整体毛利率有望回 升，驱动业绩水平进一步攀升。
创新产品+国产替代双轮驱动，WiFi SOC向WiFi 连接产品线拓展海量应用市场空 间。公司通过创新产品和国产替代双轮驱动，不断拓宽产品线和应用市场，实现持 续高速增长。在TWS产品线，公司下游品牌集中度提升，同时产品升级，ASP和盈 利能力有望提升；在手表产品线，下游运动手表出货量增长，同时公司市占率快速 提升；在WiFi产品线，公司当前WiFi SOC主要在无屏智能小音箱和智能家电等市场， 围绕局部市场增长和市占率提升实现成长，而公司正在布局的WiFi连接产品线，则 有望逐渐进入智能大音箱、平板和笔记本、机顶盒、安防等多场景领域，打开海量 市场空间。
（六）斯达半导：产品结构优化升级，三季报业绩表现亮眼
公司发布三季报，业绩表现亮眼。公司 21 年前三季度营收为 11.97 亿元，同比增 长 79.11%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比增长 98.71%，实现毛利率 34.99%。 单季度来看，公司 21Q3 实现营收 4.78 亿元，同比增长 89.85%，环比增长 21.28%； 实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 110.54%，环比增长 42.57%；实现毛利率 35.84%，环比提升 1.24pct。总体来看，公司业绩维持高增长态势，业绩增幅显著。
产品结构优化升级，新能源业务增势迅猛。公司针对新能源等高潜力下游市场加大 产品研发以及客户拓展力度。目前已向多家车企供应汽车级 IGBT 模块，合计配套 超过 20 万辆新能源汽车；同时第六代 IGBT 芯片和碳化硅 MOSFET 新增多个车企 客户项目定点，第七代车规级 IGBT 芯片已研发成功，预计明年开始批量供货；同 时公司 IGBT 单管和模块已在国内主流光伏逆变器客户实现大批量装机应用。产品 迭代拓宽和大范围下游导入对公司新能源业务增长提供持续的推动力。
定增项目获批，打破产能桎梏。功率器件行业供需紧张状况依旧持续，产能问题成 为限制公司规模增长的瓶颈。为打破瓶颈，公司 IGBT 芯片在 12 寸产线实现大批 量生产，将有效提升 IGBT 产量。同时公司定增项目于 10 月获证监会核准，定增 项目将为公司每年带来 30 万片 6 英寸功率芯片、6 万片 6 英寸 SiC 芯片以及 400 万片的功率模块的产能增量。公司打破产能桎梏将有效推动规模增长，进一步提升 市场份额。
（七）华润微：行业景气度持续，业绩维持高增长趋势
公司发布三季报，业绩维持高增长趋势。公司 2021 前三季度实现营业收入 69.3 亿 元，同比增长 41.7%；实现归母净利润 16.8 亿元，同比增长 145.2%。2021Q3 公 司单季度实现营业收入 24.7 亿元，环比增长 2.6%；实现归母净利润 6.2 亿元，环 比下降 7.7%；实现经营净现金流 11.2 亿元，环比增长 86.4%。整体来看，公司三 季度业绩表现亮眼，维持高增长趋势。
毛利率维持高位，研发投入不断提升。在市场高景气背景下，公司订单充分产能利 用率较高，伴随产品结构升级以及价格调整，2021 年前三单季度，公司实现毛利 率 35.4%，季度层面来看，公司毛利率维持 Q2 以来的高位，21Q3 达到 37.9%， 环比提升 1.6pct。我们判断市场供需紧张状况有望持续，公司毛利率后续仍将继续 维持高位。公司 2021 年第三季度研发投入为 2.2 亿元，同比增长 52.6%，占营业 收入比例为 8.9%，不断提升的研发投入彰显公司提升产品竞争力的决心。
行业景气度持续高涨，公司拥抱业绩向上弹性。当前功率半导体和晶圆代工行业景 气度持续向上，综合行业整体供需情况，价格端我们判断晶圆代工价格以及以 MOSFET 为代表的功率器件产品价格涨势有望贯穿今年全年，甚至延续至明年。公 司作为本土前三的晶圆制造企业和 IDM 模式的本土功率器件龙头厂商有望在行业 景气周期中充分受益，抓住海外大厂对产品结构的调整后留出的市场空间，实现产 品升级和客户导入方面的加速成长，迎来明显业绩弹性。
（八）北方华创：持续受益国产替代浪潮，三季度业绩增幅显著
公司发布21Q3业绩预告，业绩增幅显著。公司公告2021Q3业绩预告，预计2021Q3 实现营收21.56~29.85亿元，同比增30%~80%，预计实现归母净利润为2.85~3.99 亿元，同比增100%~180%，业绩呈现高速增长态势。
行业景气持续产品实力提升，拉动公司业绩增长。受益于行业景气持续带来的下游 需求拉动，同时公司产品竞争力持续提升，半导体装备及电子元器件业务实现持续 增长，使得公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润均实现同比增长。
展望未来，公司有望持续受益半导体设备国产替代浪潮。一方面，受益于政策、资 金、市场需求，中国大陆晶圆厂迎来密集投资期，下游客户的崛起带来了上游国产 半导体设备企业的成长机遇；另一方面，公司技术与客户验证进展良好，从公开的 招标与订单数据来看，公司业务持续向好，在重要客户中取得了较为良好的突破。 未来公司有望凭借其核心竞争实力，持续受益国产替代浪潮，实现业绩持续成长。
（九）中微公司：2021Q3 营收稳健增长，未来持续受益国产替代
公司公告 2021 年三季报，公司营收稳健增长。2021 年前三季度实现营业收入 20.73 亿元，同比增 40.4%，实现归母净利润 5.42 亿元，同比增 95.66%，实现扣非净利 润 1.65 亿元。2021 前三季度营收稳健增长，利润端呈现快速增长态势。
公司营收增长主要来源于刻蚀设备业务的快速成长。公司主营业务为刻蚀和 MOCVD 两种设备，其中受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势，公司 2021 前三季度刻蚀设备收入为 13.52 亿元，同比增长约 99.01%；由于下游市场原 因以及本年新签署的 Mini-LED MOCVD 设备规模订单尚未发货，公司 2021 年前三 季度 MOCVD 设备收入为 3.04 亿元，同比下滑 24.27%。
展望未来，公司有望持续受益产业转移与国产替代机遇。公司主营业务为刻蚀设备 和 MOCVD 设备，下游为集成电路与 LED 领域，未来有望持续受益中国大陆晶圆 厂建厂浪潮与 LED 产业东移带来的机遇，目前公司设备产品研发进展与客户验证 情况良好，未来有望迎来营收与利润的进一步成长。（报告来源：未来智库）
（十）京东方 A：三季报业绩亮眼，抗周期能力凸显
公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入1,632.78亿元，同比增长72.05%； 归母净利润为200.15亿元，同比增长708.43%；实现扣非净利润185.99亿元，同比 增长1,994.92%。单季度来看，公司实现营收559.93亿元，同比增长46.77%，归母 净利润72.53亿元，同比增长441.14%，扣非后归母净利润69.37亿元，同比增长 551.91%，环比小幅下降3.34%，三季度业绩保持稳健。
公司LCD产品结构持续优化，OLED出货量稳步提升，具备穿越周期能力。LCD方 面，从收入结构来看，价值量和定制化程度较高的IT面板占比较高，TV及手机面板 均衡布局。持续优化的产品结构支持公司在涨价时拥抱业绩弹性，在面对Q3 TV面 板价格下滑的市场结构变化时仍能持续稳定盈利。同时，公司产能切换灵活，可根 据市场环境灵活调整产能结构，助力公司保持盈利能力。OLED方面，公司大力发展 OLED业务，出货量稳步提升，作为构成公司业绩增长的关键一环，OLED业务稼动 率的提升可显著降低业务亏损，项目的顺利推动将持续提升公司盈利水平。
公司中长期盈利能力和现金流回报有望趋势性提升。伴随供给端韩厂产能退出、行 业新增产能有限，以及需求端持续大尺寸化趋势及车载、电竞等下游新市场拉动， 行业中长期供需关系显著改善。叠加面板价格下跌促进行业集中度加速提升，公司 作为龙头厂商充分受益，盈利及平抑周期能力趋势性提升。考虑公司资本开支已过 高峰期，前期投建产线折旧期将陆续结束，未来现金流回报也有望持续优化。
（十一）三环集团：业绩高速增长，持续看好未来成长前景
公司公告2021年三季报，业绩呈现高速增长态势，毛利率稳步提升。2021年前三季 度，公司实现营收45.86亿元，同比增长66.93%，实现归母净利润17.07亿元，同比 增长70.33%，实现扣非净利润15.70亿元，同比增长71.34%。毛利率51.54%，同比 提升1.1 pct。公司第三季度实现营收17.11亿元，同比增长55.75%，归母净利润6.28 亿元，同比增长40.80%，扣非净利润5.91亿元，同比增长41.49%。
公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞争力的提升。 受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速，被动元器件市场需求旺盛， 行业景气度持续上升，公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加， 影响当期利润增加。
展望未来，公司核心竞争力不变，持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷 材料龙头企业，以垂直一体化与平台多元化布局为核心，打造“中国京瓷”材料平 台，未来新老产品将逐渐放量。公司于2021年10月20日公告获得定增的证监会注册 批复，拟募资不超过39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目。此前公 司也公告新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目以及新型氧化铝陶瓷基片扩产项目， 积极布局未来。未来在疫情影响边际好转，下游市场有望回暖的背景下，公司各项 业务均有望迎来持续成长。
（十二）紫光国微：下游需求旺盛延续，再次上调盈利预测
公司发布三季报，单季度盈利创历史新高。公司2021年1-9月实现营业收入37.9亿元， 同比增长63.33%；实现归母净利润14.57亿元，同比增长112.9%；实现扣非净利润 13.59亿元，同比增长117.68%。公司2021年Q3实现营业收入14.97亿元，同比增长 74.93%，环比增长11.73%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长105.87%，环比增 长5.44%。各业务下游需求旺盛延续，单季度盈利再创历史新高。
经营性现金流大幅改善，特种集成电路业务推动公司整体ROE提升。公司21年1-9 月经营活动产生的现金流量净额为3.39亿元，较上年同期的-1.12亿元大幅改善。公 司21年1-9月加权平均净资产收益率25.04%，同比提升9.84pct；2020年国微电子平 均ROE达到39.22%，随着高ROE特种集成电路业务营收占比提升，我们判断公司整 体ROE后续仍将呈现上升趋势。
国微电子更享下游高景气红利，紫光同芯发力高端及车载芯片。得益于我国芯片自 主可控水平提升以及特种产品电子信息化的需求，十四五期间特种集成电路业务将 持续高速增长。国微电子通过长期耕耘构筑高竞争壁垒，更能享受到下游高景气红 利。紫光同芯是智能安全芯片龙头厂商，布局高端安全芯片及车载芯片，为公司发 展增添新动力。
（十三）信维通信：经营规模持续增长，新业务增量未来可期
公司发布2021年三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入53.70亿元，同比增 长23.74%，归母净利润4.78亿元，同比下滑35.93%，扣非后归母净利润4.16亿元， 同比下滑40.84%。
经营规模持续增长，利润率有望逐步改善。短期来看，公司处于业务转型优化阶段， 在天线、无线充电、EMI/EMC等成熟业务稳步增长的同时，加速拓展LCP、BTB、 UWB、被动元件、汽车互联、感应材料等新业务，公司仍处于业务转型优化阶段， 净利润受到阶段性影响。长期来看，随着新业务潜力释放，公司业绩有望持续改善： 公司加大新业务拓展力度，拓展初期毛利率较低，随着新业务逐步放量，将会成为 公司新的业绩增长点；新冠肺炎疫情引起的全球供应链紧张，客户部分终端产品需 求减弱；原材料价格上涨较快，公司成本端也受到一定的影响。
公司的天线、无线充电、EMI/EMC等成熟业务支撑业绩，LCP、BTB、UWB、被 动元件、汽车互联等新业务贡献增量。成熟业务方面，公司在大客户无线充电和 EMI/EMC的份额逐步提高；安卓5G手机推动天线业务成长，公司大客户平板+笔电 天线份额提升，并将充分受益于5G带来的天线增量，以及无线充电、5G射频价值量 的提升。新业务方面，公司在BTB连接器的国产替代以及射频前端和LCP等领域的 积淀未来可期，打开长期成长空间。
（十四）三安光电：有效产能逐步释放，业绩维持高速增长
公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入95.32亿元，同比增长 61.54%；归母净利润12.86亿元，同比增长37.04%，扣非后归母净利润6.15亿元， 同比增长18.03%；其中第三季度实现营业收入34.17亿元，同比增长46.49%，归母 净利润4.02亿元，同比增长32.56%，扣非后归母净利润3.08亿元，同比增长39.68%。
收入结构持续向好，集成业务快速扩张。今年以来LED市场需求旺盛，价格趋势上 行，MINI LED终端产品接连发布，公司LED业务恢复强势。公司子公司三安集成前 三季度实现销售收入16.69亿元，其中单三季度实现收入6.53亿元，业务快速突破。 受益于LED芯片和集成电路产品销量快速增长，公司2021年前三季度营业收入提升 显著。
MINI LED及集成业务进展显著，有效产能逐步释放。Mini LED相较传统背光产品价 值量大幅提升，公司在客户端不断突破，打开LED业务新的成长空间；公司化合物 半导体业务涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器等产品均取得进展；公司子公 司湖南三安、湖北三安、泉州三安、三安集成产能正在扩张，部分产能正逐步释放， 公司营收规模将继续快速扩大，盈利能力也将会逐步体现，为公司长期持续发展提 供充足的增长动力。
（十五）乐鑫科技：业绩符合预期，IOT 芯片赛道成长广阔
公司披露2021年三季报，2021Q1-Q3实现营收9.78亿元（YoY +76.82%），归母净 利润1.48亿元（YoY +83.32%）。单季度来看，2021Q3单季公司实现营收3.47亿元 （YoY +33.67%），归母净利润0.47亿元（YoY +1.22%）。公司年初以来的营收高 增速主要源于，一是公司所处的物联网行业高景气驱动产品销量增长，二是公司视 上游原材料价格上涨及供求关系相应调增产品定价。
持续加码研发，现金流状况向好。2021 Q1-Q3公司研发支出占营收比为19.12%。 三季度研发支出环比提升12.89pct，主要源于，一是研发人员薪酬及股权激励费用 增加所致，二是推动多个无线芯片项目同时研发进行。从现金流来看，公司2021 Q1-Q3经营性现金流净额0.44亿元，同比增加255.86%，主要系三项因素：一是收 入上升，回款增加，二是采购同步增长，为下一季度销售积极采购备货，三是人员 增加及薪酬增长。
软硬兼具，多维度打造公司长期护城河。硬件层面，公司早期凭借超高性价比产品 占领市场，后续持续创新数字电路，持续赋予产品强大性价比和差异性；软件层面， 公司开发并升级ESP-IDF开发框架，软件平台持续增强用户粘性；服务层面，研发 具备全球化视野，直销为主模式准确把握需求，持续强化供应链管理能力。
（十六）大族激光：经营性业绩超预期，多条业务发力迎拐点
大族激光发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入119.30亿元，同比增长 34.67%，归母净利润15.00亿元，同比增长47.06%，扣非后归母净利润12.67亿元， 同比增长58.73%。第三季度，公司实现营收44.44亿元，同比增长20.15%，归母净 利润6.12亿元，同比增长54.23%，扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长70.31%。
行业景气度持续提升，经营性业绩超预期。消费电子方面，行业景气度延续，公司 产品订单保持稳定增长；大功率激光加工装备方面，市场渗透率快速提升，需求爆 发推动业务实现快速增长；得益于Mini-Led行业设备需求的提升，公司LED行业专 用设备销售快速放量，保持市场领导地位；PCB方面，伴随着下游扩产及产品结构 加速升级，公司业务实现大幅增长，持续巩固在多层板领域的市场地位并拓展细分 市场；动力电池方面，公司坚持大客户战略，与宁德时代等主流客户合作，逐步拓 宽产品品类，抓住新能源市场发展的重大机遇。
多条业务线齐发力，公司有望迎来长期业绩拐点。我们看好5G换机带来的手机销量 成长，以及供应链在印度、越南等地陆续投产带来的设备需求，同时PCB行业整体 迎来复苏、工业激光设备有望继续推动公司业绩重返快速成长；同时，我们看到公 司在2021年6月中标宁德时代及其控股子公司10.03亿元设备订单，将在2021年集中 交付，随着全球电动化同频共振带来的新能源设备需求拉升，以及国产化设备需求 带来的机遇，我们认为新能源业务线有望成为公司新的增长点。
（十七）艾为电子：Q3 毛利率持续优化，多线布局加速前行
三季报业绩增长强劲。公司前三季度实现营收16.61亿元，同比+71.36%，实现归母 净利润1.95亿元，同比+144.87%。Q3单季实现营收5.95亿元，同比+28.91%，环比 +4.16%，实现归母净利润0.74亿元，同比+137.09%。Q3单季毛利率环比提升0.25pct 至42.11%，但净利率环比下降3.20pct至12.37%，主要系Q3研发费用率提升3.29pct。
品类扩展+产品升级双轮驱动公司快速发展。公司围绕“声光电射手”发展主轴，不 断扩展细分产品线。应用领域也从新智能硬件市场扩展至AIOT、汽车、工控等多领 域。凭借和客户紧密合作关系，公司迅速推进新品导入客户。同时，公司把握快充、 触觉反馈、光学防抖和5G等多个智能终端升级方向，迭代电源管理，马达驱动和射 频前端产品线。我们预计未来公司产品ASP更高，毛利更高，成长曲线更为陡峭。
股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，分2021-2024四期执行。10月26日， 公司已向激励对象首次授予限制性股票440万股，占总股本总额2.65%。本次股权激 励对象包括含核心技术骨干在内的892名员工，约占员工总数的94.69%。公司近年 来迅速扩张研发团队，其中校招的应届毕业生占比高。股权激励覆盖范围广，有利 于维系新进人才，培育自有研发力量，奠定公司中长期发展。
（十八）澜起科技：三季度扣非净利润增速转正，未来高成长动能持续
公司公告2021年三季报，三季度扣非净利润增速实现转正。公司2021前三季度实现 营收15.92亿元，同比增长8.46%，实现归母净利润5.12亿元，同比减41.62%，实现 扣非净利润3.61亿元，同比减47.22%。其中2021Q3单季度实现营收8.68亿元，同 比增129.16%，实现归母净利润2.05亿元，同比减25.93%，实现扣非净利润1.83亿 元，同比增13.13%。公司三季度营收高速增长，扣非净利润增速实现转正。
互连类芯片业务略有改善，津逮服务器平台产品线放量。2021年第三季度，随着行 业持续复苏及津逮服务器平台产品线的良好表现，公司业绩逐季向好趋势明显。前 三季度公司互连类芯片产品线营业收入为11.16亿元，毛利率为65.38%，环比略有 改善；公司津逮服务器平台产品线营业收入为4.77亿元，放量明显，毛利率为11.08%。
各产品进展顺利，维持未来成长动能。公司持续投入研发，新老业务均取得较好业 务进展与研发成果。报告期内，公司完成了DDR5第一子代内存接口芯片及内存模组 配套芯片正式量产前的准备工作。2021年10月，公司DDR5第一子代内存接口芯片 及内存模组配套芯片已成功实现量产，包括寄存时钟驱动器(RCD)、数据缓冲器(DB)、 串行检测集线器(SPD)、温度传感器(TS)和电源管理芯片(PMIC)。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
