2021 年全年 A 股市场整体呈震荡态势，有行业轮动加快，结构性分化加剧，中小盘股表 现突出等特征。截至 2021 年 12 月 17 日，上证指数、创业板指、沪深 300 涨幅分别为 4.6%、 15.8%和-4.9%，小盘股指数表现较好，上涨 22%，跑赢大盘股指数。行业来看，新能源产业链 受益于政策支持，下游新能源车需求旺盛带动上游原材料价格快速上涨，产业链上下游产品供 需紧缺，全年景气度持续较高，电气设备板块领涨，涨幅 54%，汽车板块涨幅靠前，上涨 20%。
上游资源品板块前三季度受益于能源紧平衡带来的上游产品提价，整体年涨幅表现突出，有色 金属、采掘、化工、钢铁等板块分别上涨 43%、38%、37%和 36%，在行业涨跌幅排名中靠前。 下游消费品板块整体表现不佳，家用电器下跌 23%为全行业跌幅最大，去年表现较好的食品饮 料、医药生物全年整体下跌，中间有阶段性机会。整体来看，2021 年全 A 行业与风格分化均 加剧，行业轮动加快，阶段性结构性机会较多。 A 股市场的表现特征主要受投资者结构的变化、充裕的市场流动性加剧资金博弈以及投 资者学习效应等影响。
2019 年以来，居民资金通过基金加速向股票市场配置，A 股投资者结 构发生变化，机构投资者入场提速，股票型基金规模不断提升，外资持续流入，拥抱 A 股优 质资产，而投资者结构的变化也使得更具有配置价值的优质个股估值抬升迅速，成长性较好的 优质赛道被集中配置，市场风格不断强化。同时，充裕的市场流动性快速推升板块估值，但交 易过热的赛道又有向下调整的需要，资金在行业间切换加快，加剧市场波动。机构投资者有较 强的学习效应，历史上板块的轮动顺序可以给投资者一定提示，再次参与配置赛道时，投资者 会提前配置轮涨赛道，也加剧了市场风格轮动。
（一）宏观：经济前低后高，政策面以稳为主
宏观经济方面，全球各国经济已逐步复苏，随通胀不断升温，2022 年各国宽松政策大多 将延续逐步退出的态势，但各国宽松政策退出节奏不一，同时受疫情影响及各国疫情防控能力 不同，全球各国后续经济恢复具有不确定性。国内来看，从今年三季度以来，受上游能源供给 紧平衡、房地产政策调控、新冠疫情反复等因素影响，我国经济动能弱化，逐步进入下行区间。
中国经济下行压力主要来源于几个方面：1. 疫情下我国出口韧性已充分显现，再次提升出口 份额难度较大，我国出口增速将逐步回落。2. 国内消费目前看虽有回稳，但疫情和居民收入 增速缓慢仍影响消费。3. 房地产投资增速的快速走低和基建行业的持续低迷也将增加经济下 行压力。 2022 年中国经济大概率呈前低后高的态势，出口端来看，预计 2022 年出口同比增速将回 落，但整体将保持平稳，疫情反复叠加中国企业市占率提升，中国出口韧性对制造业投资有一 定支撑。消费端来看，疫情对消费的冲击或将边际减弱，明年或有更多支持中消费企业政策、 缓解中下游企业压力的政策出台。
投资端来看，目前地产政策开始逐步纠偏，中央经济工作会 议指出，要适度超前基建，明年基建可能有所回升，制造业投资进一步回暖仍需时间。2022 年 国内外环境无法共同引导 A 股估值继续大幅抬升，预计 2022 年 A 股大概率呈震荡态势。
政策面，我国财政政策、货币政策仍以“稳”为主，在国内经济下行压力增大的背景下， 目前我国货币政策逐步显示宽松预期。2021 年 12 月 6 日央行宣布于 2021 年 12 月 15 日下调 金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，降准表明了政府继续支持实体经济、中小微企业融资的 决心，也是货币政策的一次常规操作，降低企业融资成本、缓解经济下行压力，稳定市场预期， 体现了“稳健的货币政策灵活适度”。同时，政治局会议和中央经济工作会议口径较为一致， 2022 年经济面临困难，稳定是最重要的工作任务。
财政政策向着超前开支、加大强度、减税 降费、适度增加杠杆方面进行。货币政策方面也显得较为积极。货币政策则通过加大社会融资 投放力度和提升 M2 水平保证货币总量略有宽松，同时引导资金价格下行。基于此，2022 年 上半年降准仍然可以期待，降息可能性上行。 根据历史上的大级别牛熊规律，目前的货币-信用周期仍处于相对宽松状态，比 2018 年的 紧信用状态好很多，因此基于当下的政策信号，年中股市出现系统性大级别牛或熊的概率不大。
（二）资金：增量资金或环比趋近，整体维持净流入态势
资金面上，2022 年股市增量资金或环比趋紧，但整体维持净流入态势。在资金供给方面 总体供给预计较为平稳，环比或回落：
1）居民资产配置通过基金向权益倾斜，2021 年公募基 金贡献万亿增量资金，2022 年新发基金预计依然活跃但或将低于去年水平，更多取决于股市 的走势，波动性较大，今年 3 月上旬大跌后，居民购买基金的热情一度骤降；明年市场风格再 均衡，赚钱效应下降，私募资金的扩张或将放缓。
2）北向资金面临的不确定性因素较大，明 年增量将受海外宽松政策收紧限制，美联储 Taper 的实施将加大外资流出压力，通胀问题凸显 也将提升加息预期，外资流入的不确定性增大。
3）中长期资金，只要大城市的房地产价格稳 定，非标高收益产品继续被打压，和股市争夺资金的两大长期“劲敌”的吸金能力将继续弱化， 从而利好股市。 资金需求方面，全面注册制的持续深入将推动 IPO 继续较高速扩容，北交所的成立也将 助推“专精特新”中小企业的上市，但对市场资金的整体影响相对有限。明年解禁股也为资金 需求带来一定压力，需求端整体将保持相对平稳或稍有提升的水平。
（三）盈利和估值：全 A 盈利进入下行区间，估值泡沫有所消化
盈利面，全 A 盈利逐步进入下行区间，2022 年下半年盈利面有望边际改善。受今年疫情 反复，极端天气影响企业生产，同时因上游产品涨价叠加下游需求疲软，部分中下游企业较难 转移成本，导致业绩受损，不同行业的利润开始出现分化，全 A 三季度盈利边际走弱。一是 目前虽上游原材料供需紧平衡有所缓解，但 PPI 下行仍需时间，二是经济下行压力加大，后续 出口对经济支撑或有下降，三是受需求端持续走弱影响，目前部分行业主动去库存苗头初现， 预计 2022 年上半年全 A 盈利或继续承压。
2022 年下半年全 A 盈利增速或进入企稳回升阶段：货币-信用周期的边际宽松有望缓解中 小企业成本压力、需求端的逐步复苏有望使企业订单得到改善，同时名义 GDP 增速与盈利增 速相关性较高，经济面的改善也将带动企业盈利回暖，2022 年年中全 A 盈利将进入磨底区间， 之后将缓步回升，在三季报和年报逐步反映。
估值面，截至 12 月 17 日，全部 A 股市盈率为 20 倍，较 2021 年初有所下降，接近均值一个标准差的水平，A 股整体泡沫有所挤压，估值持续消化，在 2022 年充裕的流动性以及业 绩回升的带动下，A 股整体估值仍有上升空间。相对估值来看，创业板相对上证指数市盈率较 年初抬升较多，由年初的 4.15 上升至 4.7，目前已在均值+一个标准差以上，2022 年创业板指 或相对上证指数估值有所收敛。
行业来看，2021 年市盈率上升较大的行业包括农林牧渔、公 用事业、商业贸易和电器设备等，大部分行业市盈率均有不同程度的下降，上游资源品板块市 盈率下降较多，目前新能源等热门赛道估值历史分位数较高，截至 12 月 17 日，汽车板块市盈 率历史分位数达 97%，估值偏离度为 216%，电气设备市盈率历史分位数为 96%，估值偏离度 173%。2022 年估值较高的新能源产业链、食品饮料等估值继续大幅提升的空间有限，行业分 化将愈加明显，估值处于较低历史分位的房地产、非银金融等或有估值抬升的动力。盈利估值 匹配度来看，家用电器、建筑材料等性价比较高。（报告来源：未来智库）
（四）股市周期复盘
股市的周期波动并非与基本面同步，经常会出现背离。道氏理论应用到股票市场认为市场 的波动有三种趋势：主要趋势、中期趋势及短期趋势。主要趋势主要是牛市或熊市，一般都有 政策、基本面的强烈动力，持续 9 个月到 2 年不等，大部分股票将随市场上升或下跌，幅度一 般超过 20%，值得重点把握，如 2018 年的去杠杆熊市、2019-2020 年的创业板牛市；中期趋 势为多头行情期间出现的反周期趋势，一般持续 6 周-9 个月甚至更长的时间，幅度为基本趋 势的 1/3-2/3，多数是事件型驱动，有一定可预测性；短期趋势通常受偶然性新闻事件影响，只 反映股票价格短期变化，通常持续不超过 1 天到 2 周，对于投资的参考意义较弱。短期趋势对 于投资者较为次要，是投机者的主要考虑因素，所以我们在这里重点对主要周期趋势的级别和 幅度进行分析，以此来对目前的市场进行定位。 历史上牛市复盘：我们复盘了上证指数和创业板指的几次牛市的时长和幅度。
时间上来看， 历史上上证指数牛市持续的时间长短不一，1992 年 11 月至 1993 年 2 月牛市仅持续 3 个月， 2008 年 11 月至 2009 年 8 月大反弹牛市持续约 9 个月，几次大牛市均持续约 24-27 个月左右， 如 1999 年 5 月至 2001 年 6 月、2005 年 7 月至 2007 年 10 月、2016 年 1 月至 2018 年 1 月的 牛市。其中从 2005 年 7 月开始的上证指数牛市时间持续时间较长，有 27 个月之久。持续时间 最长的牛市是从 2012 年 12 月开始的创业板牛市，持续时间为 30 个月。从上涨幅度看，大牛 市如 2005 年 7 月至 2007 年 10 月的上证指数牛市及 2012 年 12 月至 2015 年 6 月的创业板指 牛市涨幅较大，分别达 5 倍、5.7 倍。
（五）市场定位及上涨时间、空间测算
上涨时间来看，本轮牛市起步于 2018 年底和 2019 年初的大底部，创业板提前见底，至今 运行时间约 38 个月。2018 年底和 2019 年初，中国股市触底。之后创业板指从 1200 点上涨到 2021 年 7 月的 3576 点附近，最高涨幅高达 198%，上证指数两年半时间的最高涨幅也超 50%。 主赛道行业从一开始的消费、医药和科技，到后来的新旧能源板块。
按照时间周期规律，目前 来看，若 2021 年 7 月的 3576 点不是这轮牛市的历史最高点，则本轮牛市已持续 38 个月，超 过历史历次上证指数和创业板指牛市时长，目前尚无大的系统性风险或确定性指标指示牛市 结束，慢牛的市场结构特征逐渐形成——投资者结构改善、行业结构更接近美股、充裕的流动 性支撑等。牛市最终的运行时间和空间与全球整体经济走势、疫情与欧美货币政策、居民大类 资产配置等因素都有关系，其中，海外资金流入、房地产行业受到抑制及居民资金等加速配置 到 A 股都为 A 股带来流动性，有助于延长牛市时间。牛市运行时间再创记录是有可能的。
上涨空间上来看，市场大概率维持震荡，呈“N”型走势，赚钱效应与 2021 年相差不大， 2022 年的市场风格将更为均衡。2022 年一季度，市场大概率走出缓步上行的行情。一季度宏 观经济下行及部分赛道交易拥挤是制约市场上行的重要因素，但市场流动性充裕、货币-信用 周期仍处相对宽松状态对市场起到支撑，一季度上行概率较大我们认为有几个原因：
（1）政 策面偏乐观，近期召开的中央政治局会议强调明年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，同时 央行降准也释放较强稳增长信号，在货币政策边际宽松预期较为一致的情况下，前期跌幅较大 的板块如医药生物、食品饮料、计算机等已积累一定动能，稳增长信号或将为板块 2022 年一 季度继续反弹提供动力，景气度较高的军工、新能源产业链等在流动性预期改善背景下也将继 续占优。
（2）部分行业逻辑短期较难验证。一季度部分宏观和经济指标参考意义不大，且 1 月份上市公司业绩披露有限，一些行业的上涨逻辑是否有效较难判断。
（3）人民币保持强势、 外资加快配置中国优质资产，有利于核心资产反弹。
二、三季度市场或有一定风险：
（1）海外货币政策收紧或影响投资者情绪，2021 年底美 联储开启 Taper，逐步退出量化宽松政策，明年年中美联储完成 Taper 后，加息是大概率事件，对 A 股走势影响偏负面。
（2） 二季度部分赛道可能存在交易拥挤，市场情绪过热，指数有调 整需要。目前市场证券化率（总市值/GDP）为 94.1%，较年初的 90%提升了 4 个百分点。作 为对比，2015 年 6月牛市顶部的证券化率是 113%，2007年 10 月牛市顶部的证券化率是 131%。 因此，目前股票整体位置不低，股市整体温度在 70-80 度之间，若一季度市场证券化率继续提 升，则二季度部分赛道或存在过热风险，有向下调整的需要，今年主要市场指数的上涨幅度在 2022 年不太容易超过 15%。
（3）产业链主动去库存、盈利面下行或导致部分行业景气度下降。 目前已有部分产业链开始出现主动去库存迹象，供需两端持续收缩，库存周期可能在明年逐步 转向，同时明年上半年经济下行压力持续存在，原材料价格走弱也将加剧主动去库存的趋势， 盈利面下行或加快，导致部分行业景气度下降。 2022 年下半年市场仍存机会。虽 2022 年年中市场存在一些风险点，但资金持续向资本市 场配置的趋势不变，市场流动性充裕，整体货币和财政政策偏宽松，同时经济下半年有望回暖， 配合盈利面回升，待年中市场整体风险消化后市场仍有向上空间。
（一）大中小盘指数长期趋同，阶段性会有轮动
立足于过去 10 年或 20 年，大中小盘指数三足鼎立，没有哪种风格可以持续性保持，每隔 两三年，就会出现“市值风格轮动或回归”的现象。从投资底层逻辑看，“买大还是买小”押 注，只能是阶段性的辅助策略，不能成为长期主要策略。然而在某个阶段，时间可能长达 2 年， 市场的大小风格会显著影响阶段性收益率，如 2017 年、2019-2020 年的核心资产风格往往是 大盘股占优时，简单地自下而上挖掘股票，尤其是小盘股，投资小盘股的工作量和难度显著加 大，可能会带来显著的负超额收益。
历史上小盘股明显占优的时期，如 1999 年 12 月至 2001 年 6 月、2009 年 7 月至 2010 年 9 月、2013 年 1 月至 2014 年 6 月及 2015 年 1 月至 2015 年 6 月、2015 年 9 月到 12 月、2019 年 11 月到 2020 年 3 月，复盘这几次小盘股占优行情不难发现，基本发生在小盘股相对业绩占 优、发展新兴产业的预期较强、且资金流动性相对较为宽松的时期。但流动性偏紧时，小盘股 指数也可能占优，比如 2013 年钱荒到 2014 年上半年。
中大盘股占优的阶段。从 2019 年 3 月到 11 月、2020 年 4 月（全球新冠疫情扩散）到 2021 年 1 月，小盘股指数相对较弱，中大盘股却表现强势，主要有几点原因：一是受疫情冲击影响， 优质的龙头企业具有率先恢复生产的能力，在盈利端利润修复较快，表现较好，小盘股的相对 业绩改善较弱，不具备风格轮动的前提；二是越来越多的长线资金流入 A 股，代表价值投资 的大市值龙头公司更具有吸引力；三是从产业周期轮动来看，目前消费、科技类行业赛道已有 很多优质的公司崭露头角，行业集中度较高，而机构资金和海外资金的涌入，使投资者结构改 善，更加专业的投资者具有发现这种优质公司的能力并进行资金配置，目前市值也已经得到抬 升。2021 年 2 月开始，煤炭、钢铁等行业有更好的表现，其中不乏一些小市值公司，小盘股 指数跑输的趋势被阶段性逆转，之后政治局工作会议强调发展专精特新中小企业，北交所的创 设也为专精特新小巨人打造了主阵地，小盘股指数表现较好。（报告来源：未来智库）
2022 年大中小盘股的风格会大致均衡，一方面中小盘股机会仍在，专精特新中小企业将 得到更多的政策支持。2021 年 7 月 30 日，政治局经济工作会议提出大力推进科技自主自强、 发展专精特新中小企业，11 月 15 日，北交所正式开市，成为专精特新小巨人的主阵地，近日 召开的中央经济工作会议也强调要强化要提升制造业核心竞争力，激发涌现一大批“专精特新” 企业。目前中国正处于产业升级的大背景下，国家大力发展高端制造业，而“专精特新”作为 专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业， 是中国产业升级的重要一环，时代机遇叠加政策扶持，是值得关注的投资主题。另一方面，大 盘股有抬升动力。
2021 年大盘股板块相关个股风险有所释放，泡沫有所挤压，其估值有所下 降，明年有抬升空间。资金面，外资偏好明显且越来越多的长线资金流入 A 股，大市值龙头 公司更具有吸引力。盈利面上，目前盈利进入下行周期，很多行业龙头公司坐拥行业资源，在 盈利下行阶段受到影响相对较小，相对中小企业优势明显。 除了上述风格，还存在其他的风格，如题材风格。2013 年、2015 年就是题材股风格的大 年。2022 年的事件驱动型机会，将比 2021 年多，可关注相关题材机会。
（二）市场风格淡化，更强调确定性
2022 年市场风格淡化，更强调确定性。在市场整体震荡或连续下行阶段，股价与盈利的 相关性明显增强。此时投资者风险偏好往往下行，投机需求弱化，对基本面的关注度上升，具 有业绩确定性、增长势态良好的优质个股更容易受到投资者青睐。我们选取 2000 年至 2020 年 全 A 市场数据完整的个股作为样本，选取营业收入同比增速排名、归母公司净利润同比增速 排名和 ROE 等作为个股盈利能力的判断指标，从时间维度观察全样本盈利能力与股价涨跌相 关性的变动，可以发现近年来相关系数正逐步抬升，去年全年的相关系数达到 0.46，为近 10 年高点。明年市场大概率延续震荡行情，并且年中有一定风险，尤其是在市场下行阶段，我们 认为可以选择盈利确定性更强的个股进行配置。
明年市场更加均衡，可关注盈利能力较强的优质个股。从历史来看，A 股上市公司盈利能 力与股价的正相关性较为显著，尤其盈利能力突出（前 10%）的个股更容易取得超额收益。我 们选取样本及指标与上文一致，依据盈利能力排名将样本等分成 10 组，以年度频率观察 1 至 10 组个股的涨跌情况。虽 2005 年之前偶有异常值出现，但整体来看，盈利能力前 10%的个股 具有显著的相对超额收益，年涨跌幅水平为 10 组中最高。我们认为明年市场风格更加均衡， 可以关注盈利能力较好、基本面无瑕疵的优质个股。
资源：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、化工等行业受益于城镇化和重工业化，在 2002- 2011 年发展迅速，是当时的高成长行业。2012 年进入了去产能阶段，行业表现长期低迷，2021 年这些行业经过八九年的低资本支出阶段，加之全球疫情使能源材料开采、运输受到影响，双 碳政策催生产业链又一次深层调整，需求旺盛但供给端受限，相关板块进入了十年来的最强供 需友好阶段，相关上市公司股价大幅抬升，但后续保供政策的出台阶段性缓解了供需紧张的问 题，限价政策也一定程度上影响了部分行业的走势。
2022 年资源品板块供给端有所缓解，碳 达峰碳中和极端性约束减小，资源品板块的表现在供需紧张问题得到一定程度解决的情况下 大概率有所回落，但资源品长期供需紧张问题仍在，叠加部分板块估值已有所下降，下半年在 经济面回升的带动下或有反弹机会。中央经济工作会议指出要抓好煤炭清洁高效利用，增加新 能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合，可关注煤化工等赛道。这类板块只有在性价比高、 基本面表现很强势的时候才有更好的配置机会，是“基本面强才能持有”逻辑，不符合长期持 有数年的基本面逻辑。
消费：食品饮料、医疗医药等行业成长性好、盈利模式总体不错、行业格局总体较好，只 要其他行业相对消费板块没有明显的业绩或景气度优势，消费板块一般表现不错，是“只要相 对不弱”就可以持有的逻辑。2021 年消费板块整体有所下行，业绩优势下降，需求端疲软和 交易拥挤也是其板块下行的因素，目前来看消费板块估值已较今年 2 月高点有所下降，投资者 对需求疲软预期有所下行，但由于消费板块供给端和需求端在 2022 年仍有下行压力，相对优 势较弱，无系统性向上的动力。但其行业总体格局较好，基本面稳定，叠加目前估值泡沫已有 所挤压，新的向上逻辑建立之前，仍有反弹机会，同时中央经济工作会议强调要畅通国内大循环，打通生产、分配、流通、消费各环节，可适当布局。
食品饮料（白酒）是中国过去二十几 年收益率最高、最稳定的行业，成长性、盈利能力和抗风险等综合条件最好，诞生了贵州茅台、 五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等众多优质的上市公司。医药生物是比较热门的一个 行业，诞生了一批像迈瑞医疗、泰格医药、恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科等成长性较好的股 票，其行业盈利能力一直也比较平稳，处于靠前位置。
科技、制造：2018 年科技行业到达产业周期低谷，之后呈上升趋势，2022 年可关注计算 机、传媒等板块，目前元宇宙仍处于布局扩张阶段，发展较为迅速，有望成为新的互联网投资 热点，可关注元宇宙等概念板块。
军工行业是目前景气度较高的行业之一，且高景气度有望在 2022 年继续维持，通过对比美国相关行业，我国国防军工等行业前景广阔，是可以做大、也 可以做到更高的盈利能力，我国企业的成长空间大。新能源产业链行业政策支持较大，且行业 逻辑清晰，需求端强劲，是目前行业中较好的赛道，可进行战略性布局，但目前部分细分赛道 估值较高，2022 年供给端有所释放，大概率行业结构性分化更加明显，可关注光伏、绿电等 板块。轻工制造中规中矩，有一些成长性较好的细分品种，比如生活用纸、品牌家具和文具。结构性分化将更加明显，可选择优质细分赛道。
整体来看，我们认为明年经济面仍有压力，政策面偏乐观，盈利面大概率在下半年企稳回 暖，创业板指和上证指数等主要指数将仍延续震荡态势，上涨幅度在 15%以内，振幅更大，值 得挖掘结构性机会，题材股投资机会将显著多于 2021 年。整体来看，2022 年仍将延续结构性 牛市，宏观因素对市场的影响仍大于寻找优质个股投资价值，但寻找个股配置价值将有所提升， 大小盘风格逐渐淡化，资金更青睐确定性机会，相对优势较好的板块依旧放在优先配置的位置。
主线一：高景气+政策持续受益的高端制造板块，如军工、新能源、绿电等。军工行业是 目前景气度较高的行业之一，且高景气度有望在 2022 年继续维持。新能源产业链行业受益于 能源革命，行业逻辑清晰，可进行战略性布局，但目前部分细分赛道估值较高，2022 年行业结构性分化将更加明显，可选择优质细分赛道。
主线二：行业周期向上+反弹机会的消费板块，如白酒，医疗服务、农林牧渔等。白酒、 医药等板块我们认为行业周期长期处于向上趋势，具有较强的成长性，在较长的时间里都具有 配置价值。2021 年相关板块有所下跌，2022 年有反弹动力，适合逢跌买入。 主线三：行业周期向上+市场情绪影响较大的科技板块，如计算机、传媒、半导体等。这 些板块行业景气度较高，且具有较好的长期成长性，但是行业的周期性不弱，需注意投资节奏。 主线四：低估值+攻守兼备的金融板块。目前金融板块估值处于历史较低位置，防守性较 好，有估值修复动力，同时 2022 年社会财富不断向 A 股配置，财富管理等业务迎来机会。
（一）进入双碳时代：双碳进程中的投资策略
所谓“双碳”，即是“碳达峰”、“碳中和”，我国最早于 2020 年 9 月的第七十五届联 合国大会一般性辩论上提出“二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实 现碳中和”。在此后的多次重要 国际、国内会议上，“双碳”概念屡被提及，同时我国对于 碳达峰、碳中和做出了系统性的规划并出台了具体政策措施。12 月 8 日至 12 月 10 日，中央 经济工作会议在北京举行。
会议强调要正确认识和把握碳达峰碳中和。实现碳达峰碳中和 是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。传统能源逐步 退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁 高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。“双碳”目标所引领的是 一次重大、广泛而深远的变革，前景尤为广阔；反映在资本市场上，“双碳”所涉及的方向则 是值得长期重视的主线之一。（报告来源：未来智库）
1.“1.5℃”道阻且长
2015 年底，巴黎气候变化大会通过全球气候变化新协定：协定指出，各国把全球平均气 温较工业化前水平升高控制在 2 摄氏度之内，并为把升温控制在 1.5 摄氏度之内而努力。全球 将尽快实现温室气体排放达到峰值，本世纪下半叶实现温室气体净零排放。 2021 年 11 月 13 日，第 26 届联合国气候变化大会（简称 COP26）在英国格拉斯哥闭幕， 为期近两周的会议主要议题共有四项：减排、适应气候变化、调动金融资源促进减排以及强化 减排合作。
会中，197 个缔约方就多项议题展开讨论，并最终于 11 月 13 日“拖堂”达成了部分协议，并完成对《巴黎协定》实施细则的明确和修改。 COP26 是《巴黎协定》进入实施阶段以来的首次会议，而《格拉斯哥气候公约》是“相对 平衡的政治成果文件”，它为加快落实《巴黎协定》进程提供了具体路径，指明了在未来一段 时间内各缔约方的努力方向，是“双碳”进程中具有里程碑意义的一次会议。
然而，与会科研人员认为，本次各缔约方的减排承诺“不足以实现将升温控制在 1.5℃的 图腾般的气候目标”，其中一个共性的问题是资金来源。一直以来，发展中国家呼吁发达国家为他们提供资金以满足减碳所带来的成本、就业需求。
2009 年哥本哈根气候大会上，发达国 家承诺 2020 年以前每年向发展中国家提供 1000 亿美元的“气候资金”，然而至 2019 年为止， 这一目标从未实现过。发展较为落后的国家由于无力支付减碳高昂的成本，“双碳”达成的预 期时间被迫一延再延，进而拖慢全球整体的减碳进程。 另一个共性问题是能源结构转变所面临的困难，《格拉斯哥气候公约》进一步约束了火电 的使用，但是从目前来看，大多数国家的能源结构中火电仍然占据着相当的比重，以我国为例， 2020 年我国火电占比为 67.60%，即使长期来看火电占比有下降趋势，但短期内实现传统能源 向新能源快速转型的难度较大。
2.“双碳”目标：新时代经济发展的必然要求
2021 年 3 月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景 目标纲要》提出，要“实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的 地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值。推动能源清洁低碳安全高效利用，深入推 进工业、建筑、交通等领域低碳转型。加大甲烷、氢氟碳化物、全氟化碳等其他温室气体控 制力度”。“双碳”目标被写入“十四五”规划，充分说明了国家对于实现这一目标的决心 和信心。
近年来，我国在环境治理、节能减排方面取得了较为显著的成果。据发改委报告，“十一 五”以年均 6.7%的能耗增速支持了 GDP 年均 11.3%的增长；“十二五”以年均 3.6%的能耗增 速支持了 GDP 年均 7.9%的增长，能源消费弹性系数由“十一五”时期的 0.59 下降到“十二 五”时期的 0.46；“十三五”时期，国家实施能耗总量和强度“双控”行动，明确要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内。总体来看， 单位 GDP 能耗有逐年下降趋势，而同时 GDP 名义增速稳中有升，我国的高质量经济发展格局 正在形成。
正如前文所述，“双碳”目标所引领的是一次重大、广泛而深远的经济社会变革，涉及几 乎每一个行业，其目的是推动产业升级，从高耗能向高附加值低耗能高端产业转移。同时企业 在脱碳过程中离不开资金的支持，绿色贷款、绿色债券以及绿色股权融资等绿色融资渠道在为 各行业脱碳融资方面，有着十分重要的作用。近年来，我国金融机构持续为传统碳排放量较大 的行业例如建筑、交通运输提供绿色信贷，同时也为清洁能源的发展提供资金来源，绿色信贷 金额逐年提升，行业脱碳进程不断推进。
3.“双碳”下的中美博弈：合作与竞争，转型与升级
“双碳”目标为经济体带来了严峻的挑战，对于各大经济体而言，既要完成减排承诺，又 要权衡对于经济发展速度带来的影响。中美两国通过能源贸易和能源基础设施建设等领域的 合作，有利于推动两国资本双向流动更加顺畅、促进中美两国密切的产业互补关系。展望未来， 我国既要加强与美国能源合作，也要保持能源进口的多元化，积极推进能源进口的人民币定价， 不断创新、改进能源技术，最大限度地降低我国能源风险，保障能源安全。
目前，一场“清洁 能源”的革命正在全球上演，而我国应当成为这一革命的领导者和主要的推动者。 我国在清洁能源制造上具有领先于世界的优势。清洁能源可大致分为水力发电设备、风力 发电设备以及光伏发电设备。2020 年，我国风力发电机组装机容量达到了 281,993.00 百万瓦 特，领先于美国和欧洲等主要经济体，占到世界风力发电机组装机容量的 38.46%。值得注意 的是，我国这一技术起步较晚，1997 年装机容量不到美国的 10%，而在 2011 年正式追平美国， 在 2020 年达到了美国的两倍有余。
我国风力发电技术发展迅速，且在国内普及较快，未来仍 有巨大的发展空间；同样具有这一特点的还有光伏发电设备，近十年内我国陆续实现了对美国 和欧洲 28 国的反超，2020 年中国太阳能光伏装机容量达到 253GW，同比增长 23.41%，而同 期美国装机容量仅为 97GW。可见在清洁能源制造方面，中国具有领先于世界的发展速度和发 展空间。
而在清洁能源的使用方面，我国同样具有一定的优势。清洁能源的使用在于下游市场的用 户端，例如新能源车的制造和使用。近年来“芯片荒”席卷全球，同时前期基数较高，国内车 市普遍低迷，然而新能源车发展势头不减。据乘联会数据，今年 10 月中国市场新能源乘用车 零售销量达到 32.1 万辆，同比增长 141.1%；今年 1-10 月新能源车零售 213.9 万辆，同比增长 191.9%。与此同时，近年来国内自主品牌市场占有率趋势向上。国内品牌如吉利、比亚迪、蔚 来以及长安汽车等均推出了更多新车型，拓展目标客户群体，着力于打造电动化、智能化、年 轻化、高端化的汽车品牌，不断提升品牌竞争能力。相较来看，自主品牌具有本土优势且价格 适中，普遍较早地布局乘用车电动化、智能化，未来自主品牌的崛起将是主流趋势。
在能源进口方面，我国一直以来是能源进口大国，对于煤、石油、天然气的进口需求大。 2021 年 10 月，我国当月进口煤及褐煤 2,694.30 万吨，同比增长 96.23%；当月进口原油 3,779.70 万吨，同比下降 11.19%。而从进口依赖程度上来看，我国一直以来具有“多煤、少气、贫油” 的特点，对于煤炭的进口依赖度不足 10%，而对于原油和天然气的进口依赖度均高于 40%。 资源分布特征在一定程度上决定了我国的能源进口结构。
在“双碳”的大背景下，按照各个经济体对于“碳达峰”、“碳中和”的承诺时间点，能 源一次消费将逐步减少以煤炭，石油和天然气为代表的化石能源消费。届时，石油和石油产品 将被逐渐替代，而在此基础之上构建的石油美元体系将会受到较大的冲击。石油美元是离岸美 元的重要组成部分，是美元作为世界货币的基础之一，如果石油美元体系受到冲击，美元的国 际货币地位将受到极大的冲击，“去美元化”不可避免。 再一次地，“双碳”目标所引领的是一次重大、广泛而深远的变革，涉及几乎每一个行业。 当“双碳”真正来临，原油及相关制品在能源系统和生产制造流程的占比将会逐渐减少，因此 对于大部分行业来说，转型和产业升级不可避免。
4. 供需拉动新能源产业链向好
新能源产业主要包括能源端和应用端两个大方向，能源端中，主要包含光伏、风电、核能、氢能和储能等板块，应用端主要是新能源车产业链。
（1）能源端政策引导力度强，风电、光伏是发展重点
随着风电设 备的生产技术提高及设备大型化，风电建设成本不断走低，发电成本仍有下降空间，在电力市 场竞争力有望进一步提高。同时近几年来，国家对于户用光伏项目的财政补贴力度很大，2021 年的最新政策中，对于户用光伏项目，建成后每发一度电就可以得到 0.2~0.3 元不等的补贴， 这一利好政策也使得我国户用光伏项目装机容量不断增长。（报告来源：未来智库）
（2）供给端车企布局进程加快，新能源车产业链中上游技术革新频繁
“双碳”背景下，政策端发力，长期利好新能源汽车行业发展，供需端拉动成长协同 政策端共振。供给端各大车企布局新能源汽车进程加快，产业链技术革新迭代频繁。随着 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》的通过，各大车企纷纷布局优质车型的研 发与投放，持续推进电动专用平台建设，产业链技术革新迭代频繁。
2021 年 9 月 8 日，比亚迪正式对外发布 e 平台 3.0，并将其定位为“全球开放共享的 下一代智能电动车基础解决方案”，助力新能源汽车由电动化向智能化转型。2021 年 8 月 25 日，哪吒汽车与华为签署全面合作协议，由哪吒汽车智能研究院主导自主开发，华为提 供激光雷达和 MDC 及热泵集成控制模块硬件，将物联网云计算，自动驾驶应用至新能源汽 车行业。
中国目前已经建立了较为完善的产业化格局，并致力于推动产业链各个环节包括 化工原料，电池材料，电机电控的技术革新，具备较强的全球竞争力。在此情况之下，宁 德时代的 LFP-CTP 动力电池有望从欧洲商用车向乘用车市场延伸。宁德时代研发的 LFPCTP 动力电池，目前已经和宝马、戴姆勒、大众等欧洲乘用车主机厂达成了合作，后期有 望为上述主机厂供应 LFP-CTP 动力电池。今年 10 月全球动力电池装机量前十名有六名是 中国企业，其中宁德时代装机量达到 8.9GWh，市场占有率达到 34.0%位居榜首。
新能源汽车销量连创新高，市场欣欣向荣。自 2021 年 5 月开始，新能源汽车销量连续 6 个月实现环比增长。2021 年 10 月，新能源汽车销量达 38.34 万辆，同比增加 130%，创月度销 量新高。据中汽协数据，2020 年中国新能源汽车销量为 136.7 万辆，对应新能源汽车渗透率 为 5.4%。2021 年 1 月至 10 月累计销量达 254.2 万辆，同比增加 180%，累计销量对应新能源 汽车渗透率为 12.1%。新能源汽车渗透率整体水平不高，新能源汽车市场尚处于快速成长阶段， 市场需求仍存在较大上升空间。
新能源汽车产业链基本情况向好，成长前景广阔。产业链中游动力电池龙头效应明显， 技术迭代频率加快。据 SNE Research 的数据显示，10 月份全球动力电池装机量为 26.2GWh ， 由于原材料短缺较 9 月装机量有所下滑，预期未来动力电池装机量将快速上涨，预计 2022 年全球动力电池装机量达到 300GWH。1-10 月全球动力电池装机量为 216.2GWh，环比上涨 10.6%。装机量排名前十的公司中有 6 家中国公司上榜。10 月宁德时代动力电池装机量位 列第一，市占率达到 34%，龙头效应明显。
随着新能源汽车产销量逐渐走高，对上游有色金属锂，钴的需求也不断增高，氢氧化 锂，碳酸锂，硫酸钴是制造三元动力电池正极的重要材料。中国锂矿石及盐湖所含锂资源 较为匮乏，锂资源的对外进口依赖程度较高。随着国内盐湖提锂技术的精进，预计国内碳 酸锂，氢氧化锂，硫酸钴产量将会逐年增长，一定程度上弥补国内市场供需缺口。目前国 内锂盐生产所需原材料一半以上依赖进口，国内行业龙头赣锋锂业，天齐锂业等公司积极 收购海外股权，扩建锂矿项目，海外锂资源开采进程推进，预计明年锂资源供需缺口将有 所缩减。
（二）需求驱动政策支持，消费提价反弹可期
近年来，我国经济结构逐步实现转型，正在由投资驱动转为消费驱动，消费对于 GDP 的拉 动逐步提升。从新冠疫情爆发以来，我国制定了相关政策以促进居民消费，在一定程度上进一 步促进了消费对于国民经济的贡献。12 月 10 日，国家统计局发布了部分宏观数据。11 月 CPI 同比为 2.3%，高于市场预期。其主要得益于食品项、居住项和交通通信项的明显改善。
据国 家统计局数据显示，11 月份，社会消费品零售总额 41043.2 亿元，同比增长 3.9%，比 2019 年 11 月份增长 9.0%。2021 年三季度，全国居民人均消费支出累计实际同比增长 15.1%，高于去 年同期；三季度消费者信心指数 188.83，高于去年同期水平。由此可见，进入第四季度以来 我国消费行业具有较大的增长预期。
11 月 12 日零点，天猫公布了 2021 年双 11 的最终总交易额 5403 亿。相比于 2020 年和 2019 年双 11 的成交额 4982 亿元、2684 亿元，今年总交易额再创新高。疫情时代互联网零售 的飞速成长对于消费行业具有较强的促进作用，而直播带货的兴起以及相关政策的支持进一 步拓宽了不同种类产品特别是中小微企业和个体户产品的销路，春节传统的消费旺季的到来 又将进一步促进消费行业的业绩，进而使得消费行业具有较大的反弹期望。
1、消费领域之农业猪肉：短期外因造成波动，长期政策需求利好
截至 12 月 17 日，上证农业主题指数（000122.SH）近一年的年化回报率 5.64%，远高于 沪深 300 指数-1.25%。上证农业指数近三年来夏普比率 1.26，高于沪深 300 指数近三年来的 夏普比率 0.86。可以说明，农业领域具有着高于大盘的风险收益率，我们主要看好在猪周期 底部布局未来行情。
生猪养殖业领域，猪肉的价格自从 2021 年第二季度起一直在低位运行。由于 2019- 2020 年猪价持续处于高位，养殖户为获利而加大存栏母猪保有量，之后随着猪价开始下 跌，养殖户丧失信心便开始加快母猪出栏，从而进一步推动生猪价格下跌。在政策的引导 下猪肉价格下跌态势得到遏止。9 月 23 日，农业农村部发布关于印发《生猪产能调控实 施方案(暂行)》的通知。通知指出，“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在 5500 万 吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在 4100 万头左右，最低保有量不低于 3700 万头。在第四季度传统消费旺季的带动下，十一 假期之后，猪肉价格有所反弹。截至 12 月 10 日 22 省市生猪平均价格 17.42 元/千克，仔猪 平均价格 30.41 元/千克。 另一方面，能繁母猪存栏的变化是一轮猪周期价格变化的长期领先指标。
从生猪养殖 周期来看，能繁母猪配种后，经过 4+6 个月培育影响 10 个月以后的生猪出栏，从而影响 未来猪肉价格的变化。此外，猪周期反转的另一个信号是养殖户深度亏损的市场出清。目 前生猪养殖利润仍然在盈亏平衡线附近，随着岁末年初消费旺季的到来，需求增长有望带 动猪企业绩。我们认为，2022 年的二季度到三季度有望等到猪周期的拐点，进而生猪以及 猪肉的价格或将持续上涨。猪周期底部通常是较好的布局时点，看好行业内市占率高、具 有成本优势的相关企业。
2、消费领域之医药：医药再度触底，未来反弹可期
近期医药板块再度触底。12 月 18 日，生物医药指数（399441.SZ）为 4991.26，较 11 月 8 日最低点 4730.81 略有上涨。随后，受政策、新冠疫情反复和投资者情绪的叠加影 响，医药板块宽幅震荡。当前医药受情绪压制影响，估值处于相对低位，我们认为 2022 年 在消费需求+政策刺激及负面情绪释放的共振下，医药有望迎来反弹机会。
常态化制度化带量集采制度是我国现阶段医药市场的重要改革方向。2021 年 5 月 24 日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2021 年重点工作任务》，《任务》指出 “推进药品耗材集中采购。常态化制度化开展国家组织药品集中采购，逐步扩大药品和高 值医用耗材集中带量采购范围”。2021 年 9 月 23 日，国务院办公厅印发《“十四五”全 民医疗保障规划》，《规划》提及，要深化药品和医用耗材集中带量采购制度改革——常 态化制度化实施国家组织药品集中带量采购，持续扩大国家组织高值医用耗材集中带量采 购范围。强化对集中采购机构的统一指导，规范地方开展集中带量采购，形成国家、省级、 跨地区联盟采购相互配合、协同推进的工作格局。（报告来源：未来智库）
带量集采制度导致市场对医药板块缺乏信心，是近期医药板块下行的主要原因。带量 集采现已经形成“国家—省级—地市”格局，医药市场整体降价趋势难以逆转。短期行业 整体利润受压缩，但是中长期利好医药健康持续发展。在政策端掣肘价格背景下，要想保 持盈利空间，医药行业未来方向将以“医药出海”和“医药创新”为主。“医药出海”扩 大了市场空间；而“医药创新”则有利于凭借科技创新优势在竞价谈判上获得更大优势。 2022 年的市场修复情况值得期待。
12 月 18 日，医药指数为 2318.65 点，较近一年最 高值 2837.93 点下跌 22.40%。一方面，在国内集采制度改革下，医药行业整体向提高创 新能力、扩大海外市场方向转型。另一方面，国际上新冠疫情反复不定、形势复杂。近期 南非出现新冠变异毒株奥密克戎（Omicron），该毒株在传染性与致病性上再度增强，国 内外防疫形势新增复杂性，国际经济或将再受冲击。作为业绩确定性强的传统防御性行业， 国际疫情不确定性叠加此轮回调幅度较大，医药板块在 2022 年或将拥有较大反弹空间。
3、消费领域之食品饮料：提价不减消费需求，长期基本面向好
2021 年，食品饮料整体在高位保持震荡，此前于 3 月探底后实现回弹。7 月，国际大宗商 品价格整体上涨使国内原材料价格、生产成本面临不断上涨的输入性压力，食品饮料行业整体 盈利空间受到压缩，食品饮料指数回调。8 月、9 月，食品饮料指数持续在相对的底部震荡。 10 月以来，食品饮料指数出现回暖信号，震荡上扬。食品饮料板块具有较强的增长韧性与投 资机会。
受到原材料价格上涨、生产成本压力提高的影响，近期行业内多家上市公司释放出产品提 价信号，市场预期产品提价将有效缓解企业的成本压力，改善盈利水平，进而提升业绩；通常 情况下，行业内细分龙头的提价将会带动整个细分行业产品价格的提升，进而改善整体的盈利 水平。随着涨价方案的落地，整个板块在二级市场或将出现反弹行情。总体来看，食品饮料企 业长期基本面向好，看好具有成本优势、品牌效应强的相关企业。
（三）科技周期向上，看好元宇宙、半导体
1. 科技大周期定位
科技股新一轮牛市周期的开始，会受到经济、政策、技术、市场等因素的共同推动与作用， 科技股牛市的开始往往伴随着宏观经济拐点的出现、国家政策的支持或产业政策的支持、技术 的革新与升级、市场制度的支撑与完善等。 美国 1980-2000 年：宏观经济方面，处于经济结构转型升级拐点。1980 年之前，美国经历 了战后最为困难的阶段，叠加两次石油危机，经济滞涨严重，经济结构亟待转型升级。政策方 面，政策出台支持科技发展。财政政策上逐步减税，货币政策上美国逐步推进利率市场化改革， 利率水平逐步下行；产业政策支持科技发展，包括《小企业创新研究法案》等，激发了科研人 员的热情，促进了科技成果的转化。技术方面，第三次科技革命开始。
1980 年之前，美国传统 制造业衰落，上次科技革命的推动力已不足，同时二战及二战后各国对高科技需求迫切。市场 方面，建立多层次资本市场，提供资本市场制度保障。1980 年前，美国大力构建多层次资本 市场，发展股权融资。1971 年纳斯达克市场正式成立，支持中小企业的融资需求，同时养老 金制度改革、免税、放宽企业登记限制等方法引导资金入市，提供资本市场制度保障。
美国 2008-至今：宏观经济方面，金融危机经济探底。2008 年美国金融业巨头股价暴跌， 金融危机爆发，美国经济一度下滑，银行不断破产，国际债务飙升，失业率高涨，社会动荡， 经济亟待复苏，经济结构改革升级再度提上日程。政策方面，利率大幅下调，政策带动经济复 苏。货币政策上，随金融危机全秒爆发，美国加大货币政策力度，分别于 2008 年 10 月 8 日、 2008 年 10 月 29 日和 2008 年 12 月 16 日三次大幅下调联邦基准利率，降至 0.25%，同时贴现 利率下调至 0.5%，而后美联储采取量化宽松政策提供超低利率环境，市场流动性充裕。
财政 政策上，美国不断进行大规模经济刺激以带动经济逐步复苏。产业政策上，美国发布《美国创 新战略 1.0》和《美国创新战略 2.0》等政策持续推动科技创新。技术方面，以智能手机和移动 互联网为代表的新一轮技术变革期到来，科技进入新时代。市场方面，奥巴马时期针对 2008 年发生的金融危机进行了强化监管的改革，一系列改革措施使资本市场更加完善。同时美国也 不断促进养老金投资，持续吸引中长线资金入市，促进科技股的发展。
中国 2012-2015 年：宏观经济方面，经济增速处于显著下台阶阶段。GDP 增速逐步下降， PPI 持续低迷，产能过剩、通货紧缩成为主要矛盾，经济转型迫在眉睫。政策方面，央行在 2012 和 2014 年降准降息，保证市场流动性，产业政策方面也积极培育和发展新兴产业。技术方面， 移动互联网时代到来。国内信息产业如火如荼，并带动其他传统产业转型升级，迎来“互联网 +”新时代，新兴产业蓬勃发展。市场方面，2009 年创业板正式开板，上市要求更加宽松，助 力中小企业获得融资机会，同时 2010 年融资融券业务试点实施，完善了我国资本市场体制， 为科技公司发展提供了便利。
2019 年初至今，中国新一轮科技长牛周期：目前来看，传统经济增长动能减弱，产业升 级迫切，芯片、光刻机等卡脖子环节亟待突破。政策面上，货币政策稳健中性，市场流动性充 裕，产业政策密集出台带动科技创新发展，加强知识产权保护和科技成果转化，《十三五规划 和二零二五远景目标》报告在前面单独一章强调：坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势， 凸显创新驱动和科技发展的重要性。技术面上，以人工智能为核心的新一代科技革命正在进行， 2019 年科创板开启为科技公司带来发展良机。既有内部技术的革新，又有外部环境的支持， 中国科技股目前正处长牛周期，景气度较高，新基建对科技及经济持续拉动，明年具有较好的 配置价值。
2. 看好半导体、元宇宙、VR/AR
半导体：产品价格保持高位，半导体行业持续景气。根据 SEMI 发布的三季度全球硅晶圆 出货预测报告，全球硅晶圆出货量较上一季度增长 3.3%，创下行业新纪录，尽管晶圆厂产能 增加迅猛，但仍无法满足下游市场的旺盛需求。DRAM、NAND Flash 现货价格回落有限，带 动反映景气度的 DXI 指数仍然维持高位。受下游新能源汽车、智能终端产品需求扩张影响， 以及元宇宙新概念的火爆，硅晶圆供应紧缺的问题短期难以缓解，预计价格高位仍将维持一段 时间。
元宇宙：互联网企业进入布局，行业热度持续走高。随着元宇宙第一股 Roblox 上市，互 联网行业掀起一股“元宇宙”热潮。Facebook 改名 Meta 并收购 Within，微软推出企业元宇宙， 英伟达增加元宇宙投入、发布元宇宙系列产品，国际互联网科技企业纷纷布局，全球元宇宙布 局发展的元年已经到来，从元宇宙概念游戏龙头公司 Roblox 的营收可以看出其增速及未来发 展空间。市场热度的不断升高带动金融投资跟进，元宇宙指数一路攀升，11 月 19 日达到近两 年最高 2522.96 点，11 月 5 日指数单周涨幅达 9.52%。
（四）攻守兼备，布局金融板块
2021 年整体财政政策积极，预计 2022 年将会延续，继续刺激经济恢复。随着信用限度趋 于平稳，社会融资需求稳步提升，预计社会融资规模将持续回升。随着整体经济形势的稳定， 银行指数年内有所回落，2021 年 7 月达到年内最大跌幅，并跌至最低值 6831.78 点。在跨周期 调节背景下，预计 2022 年上市银行将延续 2021 年趋势，营收稳中有降，保证市场流动性充足 的前提下，经营状况逐步提高。2021 年，券商指数整体保持稳定，整体略有小幅下降。12 月 6 日，央行发布公告，将于 2021 年 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，对券 商形成利好，2022 年有望实现增长，居民财富向 A 股市场涌入也有利于财富管理业务的发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
