锂资源主要来自于固态矿（锂辉石矿、云母和黏土等）和盐湖，锂资源经过加工得到碳酸锂、氢氧化锂和 氯化锂等锂化工产品，广泛应用于锂电池、传统工业和军工等行业中。
近年来随着全球绿色经济的兴起，全球重点发展新能源产业，作为锂产品重要需求来源，新能源产业政策 与发展较大地影响锂产品价格。
复观历史数据，可以得到两个结论：
1）随着新能源汽车需求从政策补贴驱动阶段过渡到市场产品驱动阶段，新能源汽车产业链经过近 10 年的 锤炼终于走向成熟；
2）回看锂价走势，可以得到锂产品价格逻辑为：长期价格由需求决定，短期波动由供需关系决定，价格下 限看盐湖提锂（碳酸锂），价格上限看矿石提锂（氢氧化锂）。
新能源汽车从政策需求向市场需求转接平稳，产业链各环节趋于成熟，走向康庄大道，锂价伴随新能源汽 车产业链成长大幅度波动的时代告结，艰难困苦，玉汝于成。
全球锂资源供给：澳洲、南美和中国是锂资源供应主体
2011 年全球锂资源储量 1296 万金属吨，2020 年增长至 2100 万金属吨，年均复合增长率 6%；2020 年智利 锂资源储量为全球最丰富，占比全球锂资源储量 44%，其次为澳大利亚，占比 22%，再次为阿根廷，占比 9%， 中国占比 7%。
2011 年全球锂资源产量 3.4 万金属吨，2020 年增长至 8.2 万金属吨，年均复合增长率 10%；2020 年澳大利 亚占比全球锂矿产量 49%，是全球最大锂矿供应国，其次为智利，占比 22%，再次为中国，占比 17%；澳洲、 南美和中国全球供应全球占比超 98%，所以澳洲锂矿、南美盐湖以及中国的锂资源供给对于全球锂资源供给起 决定性作用。
澳洲锂矿：在产产能 229 万吨
澳洲锂矿主要有 10 座，主要包括天齐锂业的 Greenbushes 锂矿、赣锋锂业的 Marion 锂矿，雅宝（ALB）的 Wodgina 锂矿，Pilbara 的 Pilgangoora 锂矿（PLS 原有矿区和收购 Altura 矿区），银河资源（GXY，2021 年被 Orocobre 收购）的 MT Cattlin，Alliance 的 Bald hill 等；在产矿山有 Greenbushes 、Marion、Cattlin 和 Pilgangoora （PLS 矿区） ，在产矿山锂精矿产能合计 229 万吨。
澳洲锂矿：主力矿山 10 座，Greenbushes 领衔。
澳洲锂矿锂精矿供给汇总：锂精矿产能 229 万吨，短期增长有限
澳洲锂矿十座，四座在产，三座停产，三座在建，合计锂精矿产能 229 万吨，按目前各公司披露产 能规划，2023 年前供给增长有限。
四座在产矿山中，合计 229 万吨锂精矿产能； Greenbushes 远期规划再建 60 万吨产能，将总产能提 升至 194 万吨；Pilbara 远期规划产能提升至 82 万吨；
三座停产矿山中，Pilbara 计划重启 Ngungaju 项目（原 AJM），加之其原有产能，预计 2022 年产能提 升为 56 万吨至 58 万吨，其余矿山暂无重启计划；
三座新建矿山中，SQM 对 MT Holland 投资已被批准，Finniss 也将于 2021 年进入 FID，Kathleen Valley 将于 2025 年 2 季度进入商业化生产。
假设新建产能爬坡期第一年产能利用率 30%，第二年 70%，爬坡结束后 90%，依据产能规划和生产 指引计算产量，在产能增长有限的情况下，2023 年前澳洲锂矿产量增长有限，2023 年前产量增长主要来 自于 Greenbushes 可能的产能利用率提升，PLS 项目重启的产量提升。
南美盐湖：南美在产盐湖产能合计 16.3 万吨 LCE
南美，即阿根廷、智利和玻利维亚境内主要盐湖湖泊共计 8 座。
主要盐湖项目分别是 Atcama 盐湖（ALB）、Atcama 盐湖（SQM）、Cauchari-Olaroz 盐湖、Hombre Muerto 盐湖、 Mariana 盐湖、 Antofalla 盐湖和 Sal de Vida 盐湖。
在产盐湖四座，为 Atcama 盐湖（ALB）、Atcama 盐湖（SQM）、Cauchari-Olaroz 盐湖和 Hombre Muerto 盐湖，在产盐湖产能合计 16.3 万吨 LCE。
南美盐湖供给汇总：产能规划密集，2022 年开始释放
南美盐湖在产 4 座，合计 16.2 万吨 LCE 产能，SQM 预计 2021 年产能从 7 万吨提升至 12 万吨 LCE，ALB 预计 2021 年产能从 4.4 万吨提升至 8.4 万吨，导致南美盐湖总产能 2021 年提升至 25.3 万吨 LCE。
目前 4 座未投产盐湖中，2 座具有实质性规划，赣锋锂业旗下 Cauchari-Olaroz 项目 4 万吨碳酸锂产能预计 2022 年中建成投产，Sal de Vida 盐湖一期 1.07 万吨碳酸锂产能预计 2023 年开始爬坡。
假设新建产能爬坡期第一年产能利用率 30%，第二年 70%，爬坡结束后 90%，依据产能规划和生产指引计 算产量。
中国锂矿：中国在产产能产能 26.4 万吨
中国主要锂矿 8 座，5 座在四川省，3 座在江西省；在产锂矿 3 座，合计锂精矿产能 34.4 万吨；李家沟锂 矿预计 2021 年内建成投产，产能 18 万吨；其余 3 座矿山暂未有明确复产/投产时间。
中国锂矿产能产量：中国锂矿产能增速较快
在产 4 座矿山中，融捷股份旗下甲基卡 134 号脉在建鸳鸯坝选矿产能 250 万吨，对应 47 万吨锂精矿产能， 预计 2022 年建成，永兴材料旗下化山瓷石矿在建 300 万吨锂矿技改扩建项目产能和 180 万吨选矿产能，预计 2022 至 2023 年间建成（假设 2022 年建成，花桥矿业 100 万吨采矿产能技改为 300 万吨，对应精矿产能从 6.5 提升至 19.5 万吨）。
在建矿矿山中，川能动力旗下李家沟锂矿预计 2021 年建成投产，将新增 18 万吨锂精矿产能。
随着融捷股份的扩产以及川能动力的投产，中国锂矿产能 2023 年前将有较大的增长。
假设爬坡期第一年产能利用率 30%，第二年 70%，爬坡结束后 90%，依据产能规划和生产指引计算产量； 2023 年前产量增长主要来自于甲基卡 124 号脉以及李家沟矿的投产。
中国盐湖：产出稳定，未来可期
中国目前主要盐湖有 9 座，分别是察尔汗盐湖、扎布耶盐湖、大柴旦盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔 盐湖、一里坪盐湖和巴伦马盐湖等；
上市公司盐湖 2 座，ST 盐湖旗下察尔汗盐湖在产，西藏矿业旗下盐厂白银扎布耶于 2020 年停产；盐湖提 锂产能合计 1.5 万吨 LCE。
中国盐湖产能产量：未来可期
在产的 2 座盐湖中，察尔汗盐湖配套 2 万吨电池级碳酸锂将于 2021 年完全投产，扎布耶盐湖一期技改工程 已进入验收阶段，扎布耶盐湖/白银扎布耶二期建设工程目前处于前期工作阶段（投资者问答披露），具体建设、 投产时间未知。
假设新建产能爬坡期第一年产能利用率 30%，第二年 70%，爬坡结束后 90%，依据产能规划和生产指引计 算产量；总体看，目前中国盐湖产能较小，产能产量较为稳定，这主要是因为：
1）中国盐湖禀赋较差（镁锂比较高 或地理位置不佳），使用国外常用的沉淀法不能很好的将镁离子等伴生离子去除，一般采用膜法和吸附法，而上 述方法由于滤膜、吸附剂进口成本较高等原因，厂商扩产动力不强；
2）目前技术依赖老卤提锂，老卤存量不足。
目前围绕青海察尔汗盐湖丰富资源，行业内提出吸附剂体系的变更（铝系变更为锰系），这一变革既提升生 产效率又解决环境污染问题，助力原卤提锂技术高速发展，未来可期。
中国主要锂供应商及其国内资源分析
赣锋锂业：全球领先的锂全产业链供应商
公司成立于 2000 年 3 月，为全球领先的锂全产业供应商；2010 年 8 月公司在深圳证券交易所中小板实现 A 股上市，成为中国锂业第一家上市公司；公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上 下游。目前已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂 电池制造及退役锂电池综合回收利用。截止 2021 年一季报，公司实控人为李良彬，占公司股权 19.9%，为公司单一最大股东。
赣锋锂业：锂电材料全产业链
营业收入：产品销量增长带动业绩增长
2014 年公司实现营业收入 8.7 亿元，2020 年增长至 55.2 亿元，年均复合增长率 36%；锂系列产品从 7.9 亿 元增长至 38.6 亿元（占比 70%），年均复合增长率 30%；锂电池系列产品从 466 万元增长至 12.7 亿元（占比 23%）， 年均复合增长率 155%。2020 年锂系列产品销量 6.3 万 LCE 吨，同比增长 16%，带动业绩增长。
毛利：销量增长带动毛利增长
2014 年公司实现毛利 1.9 亿元，2020 年增长至 11.8 亿元，年均复合增长率 36%；锂系列产品从 1.7 亿元增 长至 9.0 亿元（占比 77%），年均复合增长率 32%；锂电池系列产品从 90 万元增长至 1.9 亿元（16%），年均复 合增长率 145%。2020 年锂系列产品销量 6.3 万 LCE 吨，同比增长 16%，带动业绩增长。
国内锂资源布局：河源锂辉石矿
赣锋锂业于 2015 年 5 月完成对江西锂业 100%股权的收购，其核心资产为河源锂辉石矿采矿权；河源锂辉 石矿具有资源储量 10 万吨 LCE，平均氧化锂品位 1.03%，矿区面积 3.2 平方公里。河源锂辉石矿 2010 年 10 月停产进行技改，将选矿厂规模扩建为 40 万吨/年，赣锋锂业收购该矿产后 2016 年开始恢复生产（年产 1 万吨锂精矿），其锂矿用于宁都赣锋的碳酸锂生产；2019 年年报不再披露该矿山是否 生产，但披露矿山仍由公司运营及开采。
天齐锂业：坐拥全球最佳矿石资产的锂产品供应商
公司成立于 1995 年 10 月，为坐拥全球最佳矿石资产的锂产品供应商；2010 年 8 月公司在深圳证券交易所 上市；公司控制全球已开发最大锂矿格林布什，同时参股 SQM 实现对全球最大储量、最高品位盐湖的战略布局；截止 2021 年 3 月，公司股东为天齐集团，持股 29.03%。
营业收入：锂矿和锂盐是公司主要收入来源
2014 年-2020 年公司主营业务收入从 14 亿元增长至 32 亿元，年均复合增长率 15%，其中：锂矿销量增长， 收入 9.2 亿元增长至 14.8 亿元，年均复合增长率 8%；锂盐销量增长，收入 4.9 亿元增长至 29.3 亿元，年均复合 增长率 24%
毛利：锂矿和锂盐是公司主要毛利来源
2014 年-2020 年公司毛利从 4.6 亿元增长至 13.4 亿元，年均复合增长率 20%，其中：锂矿量价齐升，收入 4 亿元增长至 9.3 亿元，年均复合增长率 16%；锂盐销量增长，收入 0.5 亿元增长至 4.2 亿元，年均复合增长率 41%；
国内锂资源布局：四川雅江措拉锂辉石矿
天齐锂业全资子公司盛合锂业于 2008 年以 3500 万元竞得四川雅江措拉锂辉石矿探矿权，2012 年 4 月获得 采矿许可证，采矿许可证有效期至 2032 年 4 月 6 日。
雅江措拉锂辉石矿具有锂资源量 63 万吨 LCE，氧化锂品位 1.3%，矿区面积 2.1 平方公里；矿石生产规模 为 120 万吨/年；2013 年该矿通过环评和开发批复，2015 年获得建设用地，截止 2020 年年报，该矿继续处于缓 建和设计优化状态。
盛新锂能：锂业新秀
公司成立于 2001 年，原名威华股份，公司原有业务为中（高）密度纤维板的生产与销售、林木种植与销售， 2008 年 5 月公司在深圳证券交易所上市；2016 年开始向锂行业延伸目前主要从事锂矿、锂盐等新能源材料生产 及加工，主要产品为锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂。截止到 2021 年一季报，深圳盛屯集团持有公司 11.87%股权，为公司控股股东，姚雄杰为深圳盛屯集 团实际控制人。
营业收入：量增价跌，2018 年以来锂盐收入下降
2014 年-2020 年公司营业务收入从 17 亿元增长至 18 亿元，由于业务转型使得营业收入未出现大幅度增长， 锂盐业务营业收入从 2018 年的 2.5 亿元增长至 2020 年的 6.9 亿元，年均复合增长率为 67%。
毛利：锂价下降致 2020 年锂盐吨毛利亏损
2014 年-2020 年公司毛利从 1.9 亿元下降至 0.7 亿元；毛利下降的主要原因在于业务调整后的主营产品（锂 盐）价格下降所致，2020 年锂盐业务亏损 0.7 亿元。
国内锂资源布局：业隆沟锂矿
盛新锂能全资子公司盛屯锂业（发行股份收购，作价 9.2 亿元）拥有奥伊诺锂矿 75%股权，剩余 25%权益 由四川阿坝政府拥有。奥伊诺锂矿核心资产为业隆沟锂矿，业隆沟锂矿拥有矿石储量 858 万吨，氧化锂品位 1.3%， 合计储量 27 万吨 LCE，盛新锂能权益储量 21 万吨 LCE。
业隆沟锂矿已于 2019 年 11 投产，现有锂精矿产能 7.45 万吨；所产锂精矿全部销售给公司全资子公司致远 锂业用于锂盐生产，原材料不足部分，从 2021 年开始（为期三年）每年向银河资源购买 6 万吨锂精矿。
锂产品业务：产能释放恰逢需求旺盛
盛新锂能锂盐生产主体为全资子公司致远锂业，现有产能 4 万吨，产品主要为氢氧化锂和碳酸锂； 在氧化锂 2 万吨，以公司全资子公司盛新锂业为主体， 2020 年末开始建设，建设周期约 1 年左右，预计 2021 年2022 年建成。
融捷股份：国内在产最大锂矿，锂矿&锂盐产能规划并行
公司成立于 1998 年，原名广州利德嘉，最初主要从事改性沥青开发生产，公司总部位于广州，2007 年于深圳证券交易所上市；2015 年公司完成对融捷投资集团等非公开发行，更名为融捷股份。
2009 年收购股融达锂业 51%股权，开始进入锂矿采选业务，2013 年收购剩余 49%股权实现对融达锂业 100% 控股，2014 年公司全面退出沥青行业，2017 年以来公司先后参控股融捷锂业、长和华锂、融捷能源和融捷金属 等公司，目前以锂电材料产业链为主体，从事锂矿采选、锂盐加工和锂电设备等业务。截止 2021 年一季报，融捷投资控股集团持有公司 23.82%股权，为公司控股股东，吕向阳和张长虹夫妇持 有融捷投资控股集团 100%股权，为公司实际控制人。
营业收入：锂矿复产致营收上升
2017 年-2020 年公司主营业务收入分别为 2.8 亿元、3.8 亿元、2.7 亿元和 3.9 亿元，其中：锂矿实现收入分别为 0.05 亿元、1.1 亿元、0.23 亿元和 1.9 亿元，20 年锂矿销量同比增长 981%至 7 万吨营收上升；锂盐实现收入分别为 1.1 亿元、0.95 亿元、1.2 亿元和 0.8 亿元，量价下降致收入下降；锂电设备实 现收入分别为 1.1 亿元、1.3 亿元、1.2 亿元和 1.2 亿元。
毛利：锂矿贡献公司 76%的毛利
2017 年-2020 年公司毛利分别为 1.17 亿元、0.79 亿元、0.49 亿元和 1.24 亿元，其中：锂矿实现毛利分别为 0.04 亿元、0.11 亿元、0.15 亿元和 0.94 亿元，锂矿销量增长带动毛利；锂盐实现毛利 分别为 0.49 亿元、0.07 亿元、0.07 亿元和 0.04 亿元，销量、吨毛利下降致业务毛利下降；锂电设备实现毛利分 别为 0.52 亿元、0.50 亿元、0.27 亿元和 0.29 亿元。
公司业务涵盖产业链
公司产品包括锂精矿、锂盐和锂电设备。
现有锂矿采矿产能 105 万吨，选矿产能 45 万吨（约 8.1 万吨锂精矿），在建鸳鸯坝选矿产能 250 万吨（约 47 万吨锂精矿），目前正在编制环境影响报告征求意见稿（21 年 6 月投资者问答），建设期为 1 年。
现有碳酸锂产能 0.3 万吨，氢氧化锂产能 0.18 万吨，规划锂盐产能 4 万吨，一期 2 万吨，其中碳酸锂 1.2 万吨，氢氧化锂 0.8 万吨，原规划 2021 年二季度竣工投产，目前尚未完成设备调试（21 年 6 月投资者问答）。
公司与比亚迪合资运营东莞德瑞，与龙头合作，贯穿锂电产业链。
国内锂资源布局：甲基卡 134 号脉
公司锂矿业务主要运营主体为全资子公司融达锂业，融达锂业成立于 2005 年 7 月，主要从事锂矿采选业务， 核心资产为甲基卡 134 号脉采矿权，主要产品为锂辉石精矿。
甲基卡锂矿位于四川省甘孜州，为国内最大在产的固体锂辉石矿，其拥有的 134 号矿脉是中国资源储量较 大、开采条件最好的伟晶岩型锂辉石矿床，是国内少有高品质锂矿资源，采矿许可证有效期限为 2013 年 5 月 23 日至 2041 年 5 月 23 日。
该矿区目前保有资源储量约为 2899.5 万吨，品位超过 1.42%，矿区位于海拔 4200 米以上的高寒地区，每年 4-5 个月的封冻期，在冬歇期企业将不进行正常的生产作业。
采矿产能：2010 年 9 月，融达锂业甲基卡锂辉石矿一期产能 24 万吨/年的采选产能建成投产，2015 年扩展 至 45 万吨/年，2020 年 10 月完成采矿产能扩产项目，产能进一步扩大至 105 万吨/年。
选矿产能：现有选矿产能 45 万吨（约 8.1 万吨锂精矿），在建鸳鸯坝选矿产能 250 万吨（约 47 万吨锂精矿）， 目前正在编制环境影响报告征求意见稿（21 年 6 月投资者问答），建设期为 1 年。
锂盐业务：规划锂盐产能 4 万吨，释放在即
公司锂盐业务运营主体为长和锂业（80%权益）和成都融捷（50%权益），产品有电池级碳酸锂和电池级氢 氧化锂。
公司现有长和华锂电池级碳酸锂产能 3000 吨，电池级氢氧化锂产能 1800 吨，在建融捷锂业锂盐产能 4 万 吨，其中，一期 2 万吨产能原规划 2021 年二季度竣工投产，目前尚未完成设备调试（21 年 6 月投资者问答）；
川能动力：李家沟锂辉石矿投产在即
公司前身“川化股份”成立于 1997 年，2000 年于深交所上市，2017 年引入四川省能源投资集团完成资产重 组，2018 年更名为“川能动力”。截止 2021 年一季报，公司第一大股东为四川省能源投资集团，持股 26.2%，实 控人为四川省人民政府。
目前主要业务为新能源发电以及新能源综合服务，同时公司加快培育发展锂离子动力电池全产业链，2019 年和 2020 年分别签订对鼎盛锂业（规划 5 万吨锂盐加工项目）和能投锂业（李家沟锂矿，氧化锂资源储量 50 万吨）的收购意向，其中能投锂业于 2021 年 1 月达成股权转让协议。
营业收入：新能源综合服务业务和电力为主要业务
新能源综合服务业务和电力销售为主要业务。公司 2016 年实现营业收入 20.1 亿元，2020 年下降至 20.0 亿 元，营收下降的原因在于新能源综合业务的表现不佳。
2016 至 2020 年新能源综合服务业收入从 16 亿元下降至 12 亿元（占比 20 年营收 59%），年均复合增长率-8%； 电力销售业务收入从 2 亿元增长至 8 亿元（占比 41%），年均复合增长率 42%；
毛利：电力销售贡献主要毛利
公司 2016 年实现毛利 1.8 亿元，2020 年增长至 6.2 亿元，年均复合增长率 36%。电力销售贡献主要毛利。2016 至 2020 年电力销售业务毛利从 1.2 亿元增长至 6.1 亿元（占比 2020 年毛利 98%），年均复合增长率 49%；新能源综合服务业毛利从 0.5 亿元下降至 0.1 亿元（占比 2%），年均复合增长率 -29%。
国内锂资源布局：李家沟锂辉石矿投产在即
川能动力出资 9.3 亿元收购四川能投锂业 62.75%的股权，于 2021 年 1 月完成收购协议签订，获得李家沟锂 辉石矿的采矿权。李家沟矿区是中国真正意义上进入实质性建设的最大锂辉石矿山，具备氧化锂资源储量 50 万吨，平均品位 1.3%；李家沟项目具备原矿产能 105 万吨，达产后年产精矿 18 万吨，目前项目尚在建设中。
江特电机：云母提锂供应商
公司前身“江特股份”1991 年成立，2007 年于深交所上市，公司成立之初致力于电机的研发和生产，2011 年通过收购博鑫矿业 51%股权进入锂电材料行业，同年收购新坊钽铌 51%股权和泰昌矿业 80%股权，2011 年 12 月收购宜春银锂 97%股权向下游锂盐拓展。截止 2021 年 3 月，江特电器集团持有江特电机 14.12%的股权，为公司控股股东。
营业收入：工业业务贡献主要收入
工业和采选化工贡献主要收入。公司 2014 年实现营业收入 7.9 亿元，2020 年增长至 18.4 亿元，年均复合 增长率 15%；其中，工业业务从 7.4 亿元增长至 14.7 亿元，年均复合增长率 12%，采选化工从 0.3 亿元增长至 1.9 亿元， 年均复合增长率 37%。2020 年工业和采选化工业务占比营业收入 80%和 11%，采选化工包括采矿、碳酸锂和正极材料业务。
毛利：工业业务贡献主要毛利 工业业务贡献主要毛利。
公司 2014 年实现营业毛利 1.9 亿元，2020 年增长至 2.6 亿元，年均复合增长率 5%；其中，工业业务从 1.8 亿元增长至 3.8 亿元，年均复合增长率 14%，采选化工从 0.2 亿元下降至亏损 1.4 亿 元。2019 年及 2020 年碳酸锂产品售价下降，吨成本上涨致吨毛利下降。
国内锂资源布局：狮子岭云母锂矿
公司于 2011 年以 3200 万元价格购买《宜丰县茜坑锌多金属普查》探矿权 80%权益，狮子岭矿业含氧化锂 资源量 36 万吨氧化锂量（约 89 万吨 LCE），氧化锂平均品位 0.4%以上，2014 年取得采矿许可证，生产规模 120 万吨/年。
目前公司在宜丰县狮子岭矿和茜坑锂矿、袁州区新坊钽铌矿、奉新县金源钾长石矿 4 处共拥有已探明锂矿 资源储量 9460 万吨，另有宜丰县牌楼含锂瓷石矿、宜丰县白水洞-奉新县野尾岭、奉新县坪头岭钽铌矿 3 处资产处于详查阶段，合计持有或控制的锂矿资源量 1 亿吨以上，折合碳酸锂当量约 200 万吨；
公司披露，2021 年预计自产锂云母精矿 20 万吨（氧化锂品位 4%）；除自有锂云母外，公司子公司宝江锂 业于 2019 年取得澳洲巴尔德山出产的锂精矿包销权，包销权规定宝江锂业享有巴尔德山出产锂精矿为期 5 年的 独家包销权以及后续 5 年每年 15 万吨的优先购买权。
锂盐业务：产能加速投放
公司全资子公司银锂新能源成立于 2011 年，从事锂云母、锂辉石制备高纯度碳酸锂、氢氧化锂，具备 3 万 吨碳酸锂产能（1.5 万吨锂云母提锂+1.5 万吨外购锂精矿提锂），在建 1 万吨氢氧化锂产能和 0.5 万吨碳酸锂产能。
ST 盐湖：拥抱新技术，盐湖提锂龙头再起航
公司成立于 1997 年，2011 年更名为 “盐湖股份”，1997 年 9 月公司在深圳证券交易所上市，2020 年停牌， 公司负责运营国有资产察尔汗盐湖，生产氯化钾等化学制品。截止 2020 年报披露，青海国资委持有公司 13.86%的股份，为公司第一大股东。
国内锂资源布局：察尔汗盐湖
察尔汗盐湖位于中国青海，盐湖面积 5856 平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，也是世界最大盐湖之 一，目前拥有氯化锂储量 800 万吨；盐湖股份负责察尔汗盐湖的运营。蓝科锂业将察尔汗盐湖的卤水制成碳酸锂，盐湖股份合计拥有蓝科锂业 51.42%的股权；察尔汗盐湖运用吸 附法提锂技术，具有成本低，效率高的特点。
锂盐业务：产能即将释放
蓝科锂业配套 1 万吨工业级碳酸锂产能和 2 万吨电池级碳酸锂产能，后者已于 2021 年 4 月建成，部分投入使用状态。
西藏矿业：资源禀赋佳，稳定盐湖提锂
公司成立于 1997 年，1997 年 7 月公司在深圳证券交易所上市；公司及其子公司西藏扎布耶主要负责运营 扎布耶盐湖；截止 2021 年一季报披露，西藏矿业资产经营持有公司 19.93%的股权，为第一大股东。
国内锂资源布局：扎布耶盐湖
扎布耶盐湖位于中国西藏，是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，已探明的锂储量为 184.10 万吨（908 万 吨 LCE），含锂品位仅低于智利 Atacama 盐湖；扎布耶盐湖由西藏矿业子公司西藏扎布耶运营，其碳酸锂精矿 （碳酸锂 50%-65%）通过白银扎布耶生产锂产品。目前配备碳酸锂产能 0.5 万吨，白银扎布耶于 2020 年停产。
在建工程两项：
1）扎布耶一期技改工程于 2019 年完成，目前处于验收阶段，该工程将产能提升至 0.8 万 吨，
2）扎布耶盐湖/白银扎布耶二期建设工程目前处于前期工作阶段（投资者问答披露 ）。
其他地区锂矿：百花齐放，具有隐性影响力
除上述地区外，La Corne 锂矿、Whabouchi 锂矿、Manono 锂矿、Kings Mountain 锂矿、Sonora 锂黏土、James Bay 锂矿也处于规划或在建状态，对全球锂资源供给具有隐性影响力。Kings Mountain 锂矿预计 2021 年复产（2020 年 11 月进入重启阶段），Whabouchi 锂矿暂无投产计划，Manono 计划 2022 年 Q4 产出产品，La Corne 锂矿、Sonora 锂黏土项目、 James Bay 锂矿已经完成可研。
Nemaska Lithium 旗下的 Whabouchi 锂矿项目
Whabouchi 项目位于加拿大魁北克省，距离 Nemaska 约 30 公里，包括露天矿和矿洞，拥有资源量 3736 万 吨，平均氧化锂品位 1.48%。Whabouchi 规划在最初的 24 年中，将以每天 2830 吨矿物质的速度从露天锂矿开采产品。在最后的 9 年中， 每天以 3,665 吨矿物质的速度开采产品，原计划 2019 年下半年投产，经过破产重组后，暂未披露投产规划。Whabouchi 锂矿所产出的锂精矿运至位于 Mauricie 地区的 Shawinigan 锂盐厂，该厂具备 3.7 万吨氢氧化锂 产能，原计划 2020 年下半年投产，目前暂未披露投产规划。
AVZ 旗下的 Manono 锂矿项目
Manono 项目位于刚果 Lubumbashi 北部约 500 公里处，该项目的 Roche Dure 伟晶岩脉矿石矿石资源量为 40,000 万吨，平均氧化锂品位 1.65%。AVZ 具备 Manono 60%的权益，刚果国有企业 Cominiere 具有 30%的权益。
根据可行性报告披露，该项目于 2020 年 3 月开始启动，预计 2022 年 Q4 产出第一批产品，年规划锂精矿 产能 70 万吨（氧化锂含量 6%），其中 15.3 万吨自用生产硫酸锂，其余 54.7 万吨对外出售，目前已与赣锋锂业 达成最初 5 年每年 16 万吨的订单，到期后可选择续期 5 年。
Manono 规划锂精矿产能 70 万吨（6.0%氧化锂品位），在矿山寿命期内现金运营成本为 371 美元/吨；预计 矿山寿命 20 年，税前回收年限 1.5 年；该矿山禀赋较好，开采成本较低，但由于其处于中非地区且远港口，故 运输成本较高。
北美锂业旗下的 La Corne 锂矿项目
La Corne 项目位于加拿大魁北克省 Val-d’Or 北 60 公里附近，拥有资源量 3324 万吨，平均氧化锂品位 1.19%。La Corne 锂矿于 2013 年 10 月建成并试生产，2019 年 2 月停产（中间经历数次停产），北美锂业持有其 1 项采矿租约，面积 116 公顷，有效期至 2032 年 5 月，持有 19 项探矿权，面积 582 公顷。
加拿大时代拥有北美锂业 95.21%股权，其余 4.79%股权由加拿大魁北克政府持有。
根据 2012 年 10 月魁北克锂业的 NI43-101 报告，截至 2011 年 11 月，La Corne 项目资源量 3324 万吨，平 均氧化锂品位 1.19%，储量为 1710 万吨，平均氧化锂品位 0.94%。
该矿山于 2014 年完成了矿区道路建设和天然气管道铺设，矿区包括露天矿和年产 2.3 万吨电池级碳酸锂的 加工厂，根据吉恩镍业（矿山权益前持有者）披露，预计采矿量 160 万吨（按矿山品位折合 6%锂精矿产能约 25 万吨），矿山寿命 20 年。根据北美锂业披露，露天采矿及选矿处于调试阶段。
Bacanora 旗下的 Sonora 锂黏土项目
Bacanora 拥有墨西哥 Sonora 州东北部 10 座锂矿项目的矿业特许权，其中 7 座组成 Sonora 锂黏土项目，有资源储量 882 万吨 LCE，项目配备深加工厂，生产电池级碳酸锂，项目目前处于建设期。Bacanora 目前拥有 Sonora50%股权，其余 50%股权由赣锋锂业全资子公司持有。
得益于锂粘土资源的独特优势，该项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既 能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。
Bacanora 拥有墨西哥 Sonora 州东北部 10 座锂矿项目的矿业特许权，其中 7 座组成 Sonora 锂黏土项目，拥 有资源储量 882 万吨 LCE，平均锂品位为 3250ppm。
Sonora 锂黏土项目配备深加工工厂，位于 Hermosillo，深加工工厂配备精炼、提锂产线，第一阶段计划年 处理矿石量 110 万吨，生产 1.75 万吨碳酸锂，第二阶段处理矿石量增长至 220 万吨，生产 3.5 万吨碳酸锂。
赣锋锂业取得对 Sonora 项目一期每年的 50%锂产品产出的包销权，且拥有选择权对其项目二期锂产品包销 量增加至 75%。
根据可研披露，Sonora 项目税前内部收益率为 26.1%，一阶段回收期为 4 年；矿山寿命期的平均运营成本 为 3910 美元/LCE 吨；预计产品平均年 EBITDA 为 2.3 亿美元（约 16 亿元人民币）。
银河资源旗下的 James Bay 锂矿项目
James Bay 项目位于加拿大魁北克省，James Bay 以及 Eastmain 社区东 100 公里处，该项目拥有 5 块区域矿 产所有权，合计矿石资源量 4030 万吨，平均氧化锂品位 1.4%。银河资源具备 James Bay100%的权益。该项目预计目前处于基本建设方案规划中，预计 2023 年 7 月完成调试，2024 年投产，规划锂精矿产能 33 万吨（5.6%氧化锂品位），产品销往欧洲。
James Bay 规划锂精矿产能 33 万吨（5.6%氧化锂品位），在矿山寿命期内现金运营成本为 290 美元/吨；预 计矿山寿命 18 年，税前回收年限 2.2 年；该项目在全球待开发的项目中，具备一定的成本优势。
全球锂资源供给：短期增长主要来自于澳洲锂矿和南美盐湖
经过对全球主要锂资源项目分析后，供给端可以做出判断：
锂矿供给方面： 2021 年至 2022 年上半年锂矿产能增长有限，供给增长主要来源于格林布什、PLS 的产量 提升，新建矿山仅李家沟一座，在新建项目（融捷、PLS、Manono 等）落地之前，供给增量有限，锂辉石矿主 要用于氢氧化锂的制备，对应氢氧化锂产品的供给增长有限。
盐湖供给方面： 2020 年至 2021 上半年盐湖产能增长较慢，原因为上一轮南美盐湖产能投放延后（全球疫 情等原因），2021 年三季度开始南美及中国盐湖新增产能逐步落地，但考虑到盐湖提锂产能爬坡时间较长，年 内实际供应可能仍然有限，盐湖提锂的主要产品为碳酸锂，对应碳酸锂产品下半年名义产能增加（包含锂盐厂 扩产，21 年下半年内碳酸锂名义产能增加约 14 万吨），但可能实际供给有限。
总体看，锂矿和盐湖供给增长并非同步，短期增量主要来自于澳洲锂矿和南美盐湖，长期增量分布较散， 全球新能源材料供给将呈现区域化的特征。
全球锂资源需求从 2017 年的 21 万吨增长至 2020 年的 33 万吨 LCE，年均复合增长率 16%。结构上看，锂 资源经过深加工得到锂化工产品主要应用于动力电池、其他电池、润滑剂和玻璃陶瓷等领域，2020 年分别占比 总需求 54%、21%、5%和 7%。
从需求结构上看，动力电池需求占比逐年扩大，从 2017 年的占比 27%提升至目前的 54%，对锂需求贡献 最大，而其终端产品新能源汽车需求坚挺，到 2025 年，预计全球动力电池出货量约 1000GWH，基于此计算全 球动力电池 2025 年锂需求量约 68 万吨 LCE。
除新能源汽车持续景气增长带动锂消费外，全球储能电池及小型动力电池的消费增长也十分可观，到 2025 年，预计其出货量年均复合增长率均超过 30%，传统工业领域的锂需求保持 2%的增长，基于此，对未来 5 年的 锂需求进行测算，到 2025 年全球锂需求或将达到 114 万吨 LCE，年均复合增长率 25%。
锂供给超过锂需求，表观供给过剩
总体看来，根据当前时间节点的产能投放计划以及需求增长预期，未来 5 年中名义锂供给高于需求，故将 出现不同程度的过剩，这主要是由于：
1）锂电产业链区域化的大趋势叠加新能源汽车景气周期，全球锂资源项 目多点开花，2020 年至 2022 年投放的项目将在 2025 年前落地；
2）盐湖、云母提锂技术改善，资源开发的多 样性被释放。
锂供给虽然过剩，但价格短期看涨，长期看稳，当下是最佳配置节点
2022 年以前：锂资源结构性短缺，锂价有望震荡上行
回归到价格判断，我们认为虽然 2020 年-2022 年会出现表观过剩，但实质为结构性短缺，具体看：
碳酸锂：需求上，2020 年 8 月以来在新能源政策补贴退坡以及磷酸铁锂电池技术革新的背景下，新能源汽 车需求景气致磷酸铁锂系电动车率先受益，带动碳酸锂需求高速增长；供给上，上一轮盐湖提锂产能由于疫情 原因延迟投放。供给紧张，需求增长导致碳酸锂价格开始上涨，这一轮行情持续到 2021 年一季度，碳酸锂产能 部分释放，但强劲的需求使碳酸锂价格维持高位。
氢氧化锂：需求上，2020 年 12 月以来全球新能源汽车特别是海外新能源汽车放量导致氢氧化锂需求增加； 供给上，氢氧化锂主要由矿山供应，矿山由于其成本较盐湖碳酸锂高，所以上一轮周期中多家矿企破产重组， 对应产能关停，需求爆发之际行业仍处于逆周期惯性中。矿石供给紧张延续，氢氧化锂价格上涨至今。
通过对供给结构性短缺的论证，我们认为当前时间节点为锂行业投资较好的时间节点：
供给上，氢氧化锂结构性短缺延续，碳酸锂虽然 2021 年有产能落地，但实际产能释放可能仍然有限；
需求上，2021 年可以认为是新能源汽车元年，2021 年上半年新能源汽车需求的强劲已经被证实，下半年新 能源汽车需求强势或将更盛。
供需结构下，判断 2021 年下半年可能为供给结构性短缺最后一站，氢氧化锂价格上涨确定性较强，碳酸锂 价格也有上涨的可能，但碳酸锂需要关注产能投放预期对价格的影响。
2022 年及以后：需求为锚，成本为盾，锂价向稳
2022 年后锂资源产能将逐渐投放，结构性短缺结束，但预计锂价不会有大幅度下跌（如 17-20 年周期），原 因主要有两点：
1）需求为锚，引导锂价。全球新能源产业链完成市场化锤炼，在全球环保大趋势下，未来带动锂需求年均 复合增长率保持 30%左右，锂产品价格受新能源产业链大幅度波动时代告结，需求为锚，锂价向稳；
2）全球锂电材料供应区域化趋势提升锂产品成本，对锂价形成支撑。Rock Teck 在 2020 年提出全球锂电材 料供应链将出现区域化的特征，即从原来的澳洲产锂矿，中国产锂盐的模式转变为“各自为战”，这一过程就需 要新的锂资源/盐资本开支，且海外锂盐资本开支强度明显高于中国，故后续锂成本提高确定性较强，在合理盈利水平下，成本为盾，锂价坚挺。
报告链接：有色金属锂行业深度研究报告：全球供需资源与供需结构分析
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
