过去金融机构主要赚牌照的钱，未来更多地要赚能力的钱，各种能力的基础是金融科技。金融科技(Fintech)是指技术带来的金融创新，它能创造 新的模式 、业务 、流程 与产品 ，其主 体包 括:1) 利用科 技手段 推动创 新、 提高效率 的传统 金融机 构;2)利 用科技 手段推 出全新 金融服 务的新 进入者; 3)为传统机构提供技术服务的金融IT 企业。
回顾Fintech 的发展历程，1)从金融行业对科技的应用来看，其经历了金 融电子化 、互联 网金融 、金融 科技三 个阶 段。2) 从科技 企业对 金融的 服务 来看，其经历了金融IT 软硬件销售、云托管和外包、“IT 即金融”三个阶段。 目前全球Fintech 投资高涨，受益于传统金融的覆盖面尚窄、互联网技术的 超前发展、政策方面的支持，我国Fintech 后来居上，发展迅猛。
云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术逐渐成为金融行业发展的核 心驱动因 素。1) 云计算 作为底 层设 施，可 以降低 运营成 本，满 足复杂 的运 算分析需 求。2) 大数据 技术能 帮助 金融机 构提供 差异化 服务， 实现精 准营 销，加强 风险控 制。3) 人工智 能可 以代替 人的程 序化工 作，降 低成本 并提 升工作效 率和用 户体验 。4)区 块链 推动了“去中 心化” 的模式 重构， 提高 安全性。四种技术相互依赖、相互促 进，共 同推动 金融行 业的 变革。
一、Fintech 赋能传统金融机构。对于传统金融机构，Fintech 的作用从运营 效率的提 高转变 为产品 和服务 的创新 。未来 科技将 成为传 统金融 行业的 核心 驱动力。国内各大银行、券商和保险公司不仅与外部Fintech 公司合作，而 且更加注重自主研发能力的培养，加紧Fintech 的布局。具体标的方面，通 过比较，我们判断，中国平安、华泰证券的金融科技布局领先、科技研发 投入明显高于同业，先发优势显著。
二、Fintech 催生新兴金融业态。目前的新兴金融业态主要包括网络借贷、 第三方支付和个人征信等。1)网络借贷受监管影响，集中度提高。P2P 平 台备案或将开始试点，将进一步规范化。消费金融行业的盈利因素看重场景 优势、风险 控制和 平台资 质。具体 标的方 面，我们 判断，重 庆 百 货(旗 下“马 上消费金融”)具有线下场景优势，积极布局Fintech，且具有平台资质， 将 有较 好的盈 利前 景。2)第三方支付行业 规模巨 大，且 仍有广 阔空间 ，科 技有望推 动其二 次加速 ，盈利 模式由 收取手 续费向 增值服 务拓展 ，有较 大提 升空间，但面向C 端的竞争格局暂时难以改变。具体标的方面，我们判断， 海联金汇深耕线下B 端且能够提供综合金融服务，公司前景较好。3)个人 征信行业受供需两侧双重驱动，得到较快发展。百行征信(非上市)是国内 首家拥有个人征信牌照的公司，个人 征信格 局加速 形成。
三、Fintech 助力金融IT 企业。金融IT 企业主要为金融机构提供技术产品 或服务，目前通过自行申请或收购、与金融机构成立合资公司、与大型金融 集团开展 战略合 作等三 种方式 获取金 融牌照 ，开始 直接为 终端客 户提供 金融 服务。未来 ，能 够获取 客户流 量、专注于 细分市 场 、拥有 金融科 技创新 能力 的持牌金融IT 企业将有望胜出。具体标的方面，我们判断，恒生电子研发 投入遥遥领先，金融IT 龙头地位稳固;东方财富以财经资讯起家，是C 端 流量龙头，客户流量优势明显，发展前景广阔。
投 资建 议: 1)在传统金融机 构领域 ，重点 关注金 融科技 战略布 局、科 技研 发投入领 先的中 国 平 安、华 泰证券 。2)在新兴金 融业态 领域， 重点关 注具 有线下场景优势、积极布局Fintech 且具有平台资质的消费金融企业重庆百 货(商社团队覆盖);关注深耕线下B 端，能提供综合金融服务的第三方支 付公司海联金汇。3)在金融IT 领域，重点关注主业稳定、市占率高的绝对 龙头恒生电子(计算机团队覆盖)、C 端流量龙头互联网券商东方财富(传 媒团队覆盖)。
1.1. 金融科技的内涵及分析框架
根据国际权威机构金融稳定理事会(FSB)的定义，金融科技(Fintech)是指技术带来的 金融创新 ，它能 创造新 的模式 、业务 、流程 与产品。 区分“ 金融科 技”与“互联 网金融”、“科技金融”能帮助我们充分理解金融科技的内涵。“互联网金融”将传统金融业务互联 网化，但未改变金融业的生产方式，“金融科技”是对金融业务的根本性变革，包括业务 形态和组织形态，金融科技包含互联网金融，但影响更为深刻、彻底。根据《“十三五” 国家科技创新规划》的定义，“科技金融”属于产业金融的范畴，落脚点在金融(与其并 列的概念是三农金融、消费金融)，是金融服务实体经济的典型代表;而金融科技落脚点 在于科技(与其并列的概念是军事科 技、生 物科技)， 意在 科技为 金融服 务赋能 。
金融科技的分析框架，可以从四大技术、三大主体、两大因素等三个层面分析。1)技术 层面作为 金融科 技分析 的起点 ，主要 包含云 计算、 大数据、 人工智 能、区 块链四 大新兴 技 术。2)主体层面的分析是技术对于金融行业的影响，金融科技的主体既包括利用科技手 段推动创 新提高 效率的 传统金 融机构 、利用金 融科技 推出全 新的金 融产品 的新兴 金融业 态， 也包括为传统金融机构在客服、风控、支付、投顾和征信等领域提供技术服务的金融IT 公 司。3)风控和监管是影响金融科技能 否健康 发展 的两大 因素。
1.2. 发展历程: 从电子化到金融科技的全面融合
从金融行业对科技的应用来看，金融 科技的 发展历 程可以 分为 三个阶 段:
第一阶段:金融电子化时期(1993 年-2004 年)。1993 年，国务院发布《有关金融体制改 革的决定》，明确指出要加快金融电子化建设。中国人民银行和银行业金融机构开始探索 行业电子化建设之路，通过构建自身的IT 系统， 来实现办公和业务的电子化、自动化。2001 年之后，金融机构在利用现代通信网络技术的基础上，更加注重数据库技术的应用， 将数据逐步集中汇总，提升服务和管理水平。代表性应用包括ATM、POS 机、银行的核心 交易系统、信贷系统、清算系统等。
第二阶段:互联网金融时期(2004 年-2016 年)。互联网金融时期呈现的特点是金融机构 或互联网 公司搭 建在线 业务平 台，汇集 海量用 户，利 用移动 互联网 技术对 传统金 融服务 进 行变革， 对接金 融的资 产端、 交易端、 支付端 和资金 端，实 现渠道 网络化 。如网 上证券 开 户、网银系统、P2P、移动支付等 。
第三阶段:金融科技时期(2016 年至今)。与互联网金融时期不同的是，金融科技的范围 更广。除 了互联 网技术， 更多 新兴技 术如大 数据、云 计算、 人工智 能、区 块链被 融合到 金 融业务中，传统金融企业、金融行业的新进入者和科技类企业利用科技手段对传统金融产 品和服务 进行变 革或催 生新的 金融产 品或服 务，降 低交易 成本、提 升运营 效率。 代表性 应 用除互联网金融时期的应用外，还包 括大数 据征信 、智能 投顾 、供应 链金融 等。
从科技企业对金融行业的服务来看， 金融科 技的发 展阶段 也可 以分为 三个阶 段:
第一阶段:金融IT 软硬件销售阶段。科技企业向金融企业售卖软件和提供运维服务，其营 业收入取 决于项 目的数 量和规 模，具有 较大波 动和 不确定 性。项目 的数量 和规模 又依赖 于 金融企业对IT 系统的支出，行业市场规模小(仅千亿规模)，天花板明显。
第二阶段:云托管和外包阶段。科技企业基于云计算，为金融企业提供从IaaS (Infrastructure-as-a-Service，基础设施即服务)、PaaS(Platform-as-a-Service，平台即 服务)到SaaS(Software-as-a-Service，软件即服务)的业务解决方案，云服务的盈利模 式和收入 确认方 式与软 硬件销 售不同， 云服务 盈利 模式以 收取服 务费为 主，通常 先收取 客 户的预付 款，然 后根据 客户使 用的固 定费率、 计算 容量、时 长等分 期确认 收入， 因此具 有 更强的可持续性，也能在一定程度上 平滑经 济波动 对企业 经营 的影响 。
第三阶段:“IT 即金融”阶段。以上两个时期的科技企业仅局限于金融IT 技术范畴，此阶 段科技企业通过控股或参股的方式取得金融牌照，直接向最终用户提供金融产品或服务， 实现销售分成或业务分成。如大数据 征信、 智能投 顾等。
1.3. 全球金融科技投资高涨，中国金融科技后来居上
根据埃森哲的调查，2018 年全球金融科技投资增长逾一倍，达到553 亿美元。其中中国投 资额达255 亿美元(同比增长9 倍)，占据全球总投资额的半壁江山(46%)，几乎相当于2017 年全球金融科技投资额(267 亿美元)。2018 年5 月，蚂蚁金服获得140 亿美元融资， 占中国金融科技投资额一半以上，是2018 年全球融资额最高的企业;排名第二为中国的 度小满金融，该公司于4 月份从百度中分拆出来，通过两次单独交易筹集了43 亿美元以 支持其消费金融业务。今年3 月，中国平安在其2018 年度业绩报告中披露，旗下陆金所 已完成C 轮融资，融资额超过13 亿美元，参投机构包括卡塔尔投资局、春华资本、麦格 理资本、软银集团等全球知名机构、国家主权基金、知名私募等，投后估值达394 亿美元。
在毕马威咨询公司公布的2018Fintech100 榜单，排名前十的公司中，中国有4 家。蚂蚁金 服位居榜首，京东金融位居第二，度小满金融排名第四，陆金所排名第十。50 强榜单中有9 家中国公司入选，体现了中国金融科技行业在全球范围内的迅猛发展态势。
传统金融服务的覆盖面尚窄(普惠金融供给不足)、互联网基础设施的超前发展以及政策 支持为中国金融科技的发展创造了条件，使得中国金融科技发展后来居上。
(1)美国等发达国家金融业发展成熟，金融服务覆盖率高，金融科技的作用在于为消费 者提供更 加便捷 的金融 服务， 提高已 有业务 的效率。 而中国 金融服 务覆盖 率低( 传统金 融 机构对小微企业的贷款占比仅在20%左右)，尚存在大量未开发市场，金融科技的作用在于 覆盖更多的长尾用户，实现普惠金融 ，发展 潜力巨 大。
(2)以云计算、大数据和通讯技术为代表的基础设施的发展为各个行业提供动力。以BAT 为代表的 互联网 公司，不 断加大 科技金 融的研 发及 相关领 域的投 资。中国 拥有庞 大的市 场 和消费者， 使得中 国互联 网渗透 率和使 用率以 及线 上消费、 电子支 付等科 技应用 处于全 球 领先地位。
(3)我 国出台 了一系 列政策 鼓励金 融科技 的发展 ，如 党的十 九大报 告指出 要推动 互联网 、 大数据、人工智能和实体经济深度融 合，为 金融科 技创造 了有 利条件 。
云计算(Cloud Computing)、大数据(Big Data)、人工智能(AI)、区块链(Block Chain) 等新兴技术逐渐成为金融行业发展的核心驱动因素。1)云计算作为底层设施，可以降低 金融公司的运营成本或满足复杂运算分析需求。2)大数据为金融行业带来不同种类、不 同领域的 大量数 据，能 帮助金 融机构 提供差 异化服 务，实 现精准 营销，增 强客户 粘性， 加 强风险控制。3)人工智能可以代替人的程序化工作，提升工作效率和用户体验。4)区块 链推动了“去中 心化”的 模式 重构，提 高交易 处理效 率，增 强安全 性。四 种技术 彼此之 间 相互依赖 、相互 促进(如 人工 智能需 要大数 据来感 知、认知 、分析 和预测 世界， 人工智 能 提高数据采集和处理的速度和质量)，共 同推动 金融行 业的 变革。
2.1. 云计算:提供基础设施，发展较为成熟
云计算(Cloud Computing)是一种基于互联网的计算方式，计算资源存储在云端进行计 算，可以按 需求 提供给 计算机 和其他 设备，需 求方按 照计算 使用量 付费。 金融行 业经常 面 临产品创新层出不穷、交易量峰值无法预测的挑战，所以对IT 设备的需求迭代越来越快。 云计算能够将IT 资源按需提供给金融机构，可以让金融机构像使用水、电、煤一样使用IT 资源。
云计算能够根据金融机构的业务量需求向其提供合适的计算资源。在银行领域，电子银行用户规模 不断扩 大，客户在 电子银 行上 产生的 小额高 频的需 求来源 常常是 多点同 时触发 的， 很难事先 预料;在 证券、基金 领域，交 易已全 面实现 电子化，再加上 中国个 人投资 者较多 ， 占比大，也容易导致交易终端出现多点触发的情形。因此，金融机构对于IT 基础设施的计 算资源弹 性的要 求很高， 若完全 依靠自 身资金 和技 术来满 足此需 求，不仅 成本高 而且易 造 成闲置资 源的浪 费。云计 算良好 的计算 弹性能 够按 需向金 融机构 提供计 算服务， 有效降 低 成本、改 善运营。 具体来 看，云 计算可 以在降 低成本 、改善 运营、 防范风 险和数 据集中 化 管理等方面推动金融行业的发展。
2.2. 大数据:由前端业务向风控、流程改进等领域延伸
金融行业 数据资 源丰富， 业务开 展离不 开海量 数据 的处理。 大数据 技术有 力促进 了金融 行业的发展，对于大数据的应用分析能力，正在成为金融机构未来发展的核心竞争要素。
大数据技术在金融行业的应用逐渐深入，从前端业务(产品设计、销售)向更为复杂的领 域( 风险 控制、 流程改 进等) 不断延 伸。 产品设计方面，大 数据技 术在金 融领域 融合的 过 程中不断 衍生出 服务与 业务模 式的创 新，为不 同的 客户群 体提供 差异化 定制产 品，优化 客 户体验， 提高客 户粘性。 销售方 面，大 数据技 术可以 帮助金 融企业 实现精 准营销 。风控 和 流程改进 方面， 大数据 可以显 著提升 金融企 业的运 营效率 ，节约 成本，保 障合规 。大数 据 技术在不同的金融领域表现出不同的 应用场 景。
2.3. 人工智能:应用方向广泛，智能投顾最受关注
人工智能 在金融 领域的 应用主 要包括 五个关 键技术:机器学 习、生物识 别、自然语 言处理 、 语音识别、知识图谱。目前，人工智能技术在金融领域应用的范围主要集中在智能客服、 智能投顾 、智能 风控、智 能投 研、智能 营销等 方面。 其中， 智能投 顾最受 金融投 资领域 的 关注。
智能投顾，也可以称为“机器人理财”，利用投资者的投资目标、风险偏好、财务状况等 各种信息， 使用 算法自 动推出 资产配 置组合。 智能投 顾在金 融投资 、资产 管理领 域备受 关 注，被认为 是变 革传统 投资管 理模式 的基础 创新。目 前，已 有许多 智能投 顾产品 及服务 落 地。国际上，2016 年Aidyia 推出一支基于人工智能技术的对冲基金，通过自动分析各种 市场数据 ，自主 做出市 场预测， 做出最 佳投资 决策。 我国智 能投顾 领域也 有所突 破，同 花 顺与泰达宏利合作推出的大数据基金 产品， 是我国 首个智 能投 顾的落 地产品 。
2.4. 区块链:处于发展初期，或带来颠覆性突破
区块链是随比特币等数字货币而兴起的一种全新技术。区块链技术通过建立一个共同维护 且不可被篡改的数据库来记录过去所有的交易记录和历史数据，所有数据都是分布式存储 且公开透 明的。区 块链技 术基于 非对称 加密算 法进 行了信 用机制 的重构: 在金融 交易系 统 中，参与者 之间 无需了 解对方 的基本 信息，也 无需借 助第三 方机构 的担保 ，直接 进行可 信 任的价值 交换。 区块链 的技术 特点保 证了系 统对价 值交换 的活动 记录、传 输、存 储的结 果 都是可信的，具有以下三个优势。
第一，去中心化有效解决中间成本问题。区块链的信用机制基于非对称加密法，使得陌生 的交易双方能够进行可信任的价值交换，交易成本几乎为0，并且非对称加密法是纯数学 加密方法， 也保 证了交 易双方 的隐私 安全。因 此，区 块链技 术能够 在保证 信息安 全的情 况 下，高效低成本的进行价值交换。
第 二，信 息完备 且公开 透明， 便于数 据追 踪及验 证。 传统技术中，信息可 能在多 次传递 中 出现失真 的情况 ，而区 块链的 数据块 中包含 所有的 交易数 据，且不 可篡改 ，任何 的交易 数 据都可以被追踪、验证。
第三，分布式存储，保证数据安全可持续运行。区块链中所有数据都是分布式存储且公开 透明的，每 个存储 数据的 节点都 具有相 同的权 利，不存 在中心 节点。因此，即使受 到攻击 ， 数据库也可正常运转。
基于以上 三个优 势，区 块链架 构带来 更加安 全、可 信、高效 、低成 本的交 易网络 和更加 灵 活的交易 工具， 将催生 更加复 杂、多样 化的金 融业务 模式。 利用区 块链构 建金融 行业的 底 层基础设 施，将 为金融 业务带 来颠覆 性的突 破，由于 去中心 化的特 性，区 块链可 以承担 诸 如银行等 金融中 介机构 的相同 功能，各 类交易 将不 再需要 第三方 信用中 介的背 书。但目 前 区块链仍处于发展初期阶段，值得进 一步探 索。
3.1. 银行+科技:加快金融科技布局，有望在多个领域实现突破
3.1.1. 加快金融科技布局，加强与科技公司合作
目前，我国 各大 银行纷 纷应用 金融科 技进行 创新，一 方面加 快在支 付、客 服等领 域的科 技 布局，另一方面加强与科技公司的合作，双方在客户资源、科技开发与应用、风险防控、 客服等各个领域进行共享，共同推进 金融科 技的应 用与提 升。
银行发展互联网和移动业务，升级IT 体系，打造数据平台、云服务平台，加快金融科技 布局。近年来，商业银行不断加大互联网和移动业务布局，纷纷推出手机银行APP，网上 银行用户规模不断攀升，使用率不断提高。如工行推出“融e 行”“融e 购”“融e 联”， 建行推 出“ 善融 商务”“悦 生活”，招 行推 出“ 掌上 生活”， 借助 互联 网以 场景 化的 方式 向 客户提供 金融服 务。建 行的“ 善融贷” 以及招 行的“ 积分兑 换”使 用大数 据技术 提升客 户 管理与风 险控制 能力。 工行的“ 工小智”使用 人工智 能改造 与客户 的交互 方式， 提升效 率 与客户体 验。华夏银 行和招 行使用 区块 链技术 推出的 供应链 金融服 务平台 和跨境 直联支 付 系统。
商 业银 行加强 与互 联网公 司和科 技公 司的合 作。根据普华永道(2018 )的调 查结果 ，当 前 商业银行 与科技 公司的 合作重 点在于 利用金 融科技 公司促 进商 业银行 的科技 能力建 设。商 业银行与 金融科 技公司 在反欺 诈、加 密、风险 控制等 领域的 合作最 多，与 金融科 技公司 共 同开发人工智能、区块链、生物识别 等技术 和应用 也是银 行业 感兴趣 的领域 。
3.1.2. 金融科技在银行领域的具体应用
1.云计算
传统银行IT 系统迁移分布式云计算架构难度大，私有云和行业云是首选。由于银行IT 系 统历史包 袱较重 ，其上 云需要 逐步进 行。对于 技术实 力和经 济实力 较强的 大型银 行，倾 向 于私有云 的部署 方式; 对于中 小型银 行，通常 采用 行业云 的方式， 以资源 共享等 方式， 在 金融行业内形成公共基础设施。
2.大数据
大数据可以应用在银行业务的整个流程之中，包括产品开发、销售、中后台数据管理和资 产管理方 面，以 提高收 入，改 善资本 使用率， 尤其是 削减成 本。目 前，大 数据在 银行业 务 流程中的应用已初见成效。
3.人工智能
人工智能助力银行服务提高服务效率及客户体验。1)指纹识别、人脸识别等生物识别在 银行应用 广泛， 主要用 于远程 开户、智 能核实 用户身 份等。 我国商 业银行 积极推 进人脸 识 别技术，2017 年10 月，农业银行在柜台应用人脸识别技术，大大提高了业务运行效率。 未来，生物识别将应用于银行业更多领域，如账户登陆、在线取款、在线转账等。2)智 能客服+智能柜台机有效地提高了银行的服务效率，节约了人员成本，减少了操作风险。
智能客服 包括智 能语音 服务和 智能机 器人，其 中智 能语音 服务主 要集中 在电话 端，为客 户 提供账单查询、理财咨询等服务;智能机器人则为客户提供标准化便捷服务，24 小时实时 在线满足客户需求。近年，智能柜台机加速应用，基本上可以自助办理所有的柜台业务， 包括开卡、开网银、流水打印、本外 币汇款 、外币 兑换、 挂失 补卡、 投资理 财等。
4.区块链
银行业对区块链的应用主要在跨境支付和供应链金融方面，仍处于探索阶段。跨境支付方 面，由于跨境支付存在中间环节太多、时效性差、费用较高等问题(在跨境支付过程中， 每一个机 构都拥 有自身 账务系 统，每笔 交易都 需要 在本银 行记录， 还要与 交易对 手进行 清 算和对账 等)，区块链 去中介 化、交易 公开透 明、不可 篡改的 特性可 以缩短 跨境支 付周期 、 降低费用。 在供 应链金 融方面， 通过区 块链打 造多级 供应商 融资体 系，能 够依托 核心企 业 的信用， 降低中 小企业 的融资 成本，提 高资金 流转 的效率。 目前， 国内已 有商业 银行运 用 区块链进 行初步 探索。如 招商银 行打造 基于区 块链 技术的 跨境直 联支付 系统，支 付时间 缩 短至秒级，而且具有较高的安全性。平安集团、招商银行、民生银行等先后加入R3 (由R3CEV 公司发起的区块链联盟)等国际区块链组织。华夏银行与腾讯合作，以腾讯区块链 技术为底层技术打造供应链金融服务 平台， 实现供 应链金 融全 流程线 上化、 智能化 。
3.2. 保险+科技:从渠道创新到产品创新
3.2.1. 互联网保险:金融科技在保险领域应用的初始阶段
互联网保险是金融科技在保险领域应用的初始阶段，保险与互联网的结合，主要体现在保 险销售渠道的改变。保险是20 世纪末最早接触互联网的行业，如保险公司网络直销和第 三方比价 平台等。 传统的 保险公 司通过 层次架 构复 杂的销 售体系 销售自 身的保 险产品， 互 联网保险则在销售渠道上由“有中介”的销售过渡到“去中介”的销售。第三方比价平台 将各个保险公司的产品放到一起展示，进行价格对比销售，大保险公司受到很大的挑战， 小保险公 司获得 更多的 曝光机 会;除 此之外， 还有 其他销 售创新， 如团购 式保险(第三 方 机构代为起草保险协议)、保险管 理系统(为用 户提供 智能 化建议)等。
近年中国互联网保险市场增长强劲。2011 年，经营互联网保险公司仅28 家，2017 年末达到117 家，增长4倍之多，其中具有互联网保险牌照的保险公司共有4 家，分别为众安在线、泰康在线、安心财险和易安财险。2018 年1 月，保监会发布同意太平科技保险开业的 批复公告，太平科技成为国内首家专 业保险 科技公 司。
在保费规模上，2011-2016年互联网保费高速增长，由2011 年32 亿元上升到2017 年的2299 亿元。渗透率从2011 年的0.2%上升到2015 年的9.2%，但由于监管趋严，2015 年后 保费规模 增长缓 慢，渗 透率有 所回落。 随着行 业的进 一步规 范，严 格的监 管会激 励行业 革 除弊病、优化升级，我们预计未来渗 透率将 进一步 提升。
3.2.2. 金融科技助力互联网保险
随着互联网保险的快速发展，保险公司不仅满足于传统保险产品销售渠道的改变，而是通 过新技术开发潜在的保险需求，覆盖之前未处理的风险，创新出各类新的保险产品和商业 模 式。 将科技手段(互 联网、 大数据、 云计 算、人工 智能、 区块链 等)渗 透到保 险业务 的 各个环节 ，从投 保人的 投保支 付、保 险人承 保、理赔 到保险 资金的 投资、 费率厘 定、保 单 管理，开 发新的 保险产 品，提升 用户体 验、提 高业务 效率、 优化后 台管理 或催生 新的商 业 模式。如易 安产 险通过 对天气 情况、交 通运行 情况的 持续监 控推出 天气保 险、公 交车延 误 险;泰康在线以“保险+ 科技”、“保险+ 服务”为主要商业模式，运用人工智能、大数 据、区块链、云计算、GPS 定位技术，专注于互联网保险业务的开拓创新。
1.大数据
大数据在保险业的应用环节众多，包括产品开发、营销、保单管理、理赔管理、资产管理 等 诸多 环节。 移动医疗、智能 家居、车 联网的 发展带 来了大 量的数 据，为 保险业 利用大 数 据创新提 供了机 会。目 前，国内 很多保 险公司 已经在 欺诈检 测、风 险评估 和定价 等方面 采 用了大数 据技术。 如众安 在线通 过与小 米公司 合作， 将可穿 戴健身 设备收 集的数 据纳入 健 康保险定 价流程 ，与汽 车制造 商共同 成立研 究中心， 开发物 联网及 车载通 讯解决 方案， 完 善自动理赔处理技术。
2.人工智能
智能化客服是人工智能被采用最广泛的一项应用，极大的降低了人工成本，保险行业也不 例外。2012 年新华保险在其短信-电话动服务平台方面引用人工智能技术系统，解答常见 的咨询问题;之后各家保险公司也都逐渐采用并进行智能化升级。平安在2016 年对服务 热线进行改造，上线全新的语音导航系统。2017 年9 月，保险业内首个人工智能语音客 服机器人“小慧”(1.0 版)在太平共享金融服务中心(中国太平保险集团旗下)开始试运 行，在车 险结案 回访场 景中能 与客户 进行语 音互动 ，能够 自主思 考，快速 应答， 语气和 内 容高度拟人，当日完成电话服务120 人次。除此之外，人工智能在保险领域的应用目前还 涉及代理、核保、理赔等重要方向， 但尚处 于开发 阶段。
3.区块链
区块链能够改善保险行业的服务、强化欺诈检测和有效定价、降低成本与费用支出。
第一，在服 务改 善方面， 由于很 多保险 险种需 要客户 的相关 个人信 息和数 据，运 用区块 链 技术对客 户进行 身份验 证、获取医 疗健康 等信 息，可以减 轻客户 对隐私 和信息 安全的 顾虑 。
第二，在强 化欺 诈检测 和有效 定价方 面，可以 通过授 权的医 院或医 疗机构 ，将病 人的相 关 医疗和疾 病信息 写入区 块链，供 保险公 司查询 ，这样 能够有 效地解 决道德 风险和 逆向选 择 的问题，同时也有利于更加合理有效 的定价 。
第三，投保 人身份 和合同 有效性 的验证 、理赔 和付款 等一系 列保险 流程都 以区块 链技术 为 基础，将会显著降低交易成本，带来保费的下降、用户体验的革新以及客户群体的 扩大 。
3.3. 证券+科技:智能投顾覆盖长尾客户，区块链应用空间广阔
目前，证券行业对金融科技的应用主要体现在移动终端建设、大数据、人工智能等方面。 移动终端 建设方 面，发 展微信 公众号、 微博、 网站等 多种展 业平台 模式， 并不断 进行系 统 的完善和 升级， 持续引 流客户 ，提高 客户活 跃度。在 大数据 方面， 建设数 据平台 ，进行 大 数据挖掘、分析和应用，主要应用于股价预测(预测股价走势概率)、资产管理(有效了 解市场和用户)、客户关系管理(提供定制化服务)和企业数字化运营(提升运营效能或 客户体验)。在人工智能方面，开 发智能 投顾、 智能客 服、 智能选 股、智 能移动 应用。
1.人工智能
智能投顾可以降低边际成本、覆盖长尾客户，发展潜力巨大。投资顾问领域供小于求，长 尾客户的 投顾需 求较难 满足。在 金融牌 照和投 顾资 质的影 响下，券 商成为 开展投 资顾问 业 务的主力 军。目 前券商 主要针 对高净 值客户 提供一 对一的 投顾服 务，服务 费用较 高。对 于 可投资资产低于50 万元的客户，由于人力成本、客户难以接受高服务费等因素，人工投 顾难以覆盖，因此，长尾客户的投顾需求难以满足。截止到2017 年底，我国投资者数量 达到1.34 亿人，调查显示，有近一半的投资者表示需要投资顾问的建议(《基金个人投资 者投资情况调查问卷分析报告》)，而投资顾问从业人员的数量仅有4.24 万人，供需结构极 不平衡。 智能投 顾的出 现可以 有效改 善这一 现状， 通过智 能投顾“ 一对 多”的特 性，极 大 地降低边际服务成本，降低服务费用 ，以覆 盖长尾 用户。
我国智能 投顾目 前仍处 于研发 和试用 阶段 ，但存 在万 亿空间 ，发 展前景 广阔 。受技 术基础 、 投资者结构等因素的影响，我国智能投顾的应用仍处于研发和试用阶段。1)智能投顾对 算法的要 求较高， 需要针 对不同 的投顾 项目设 计相 应的算 法，不成 熟的算 法设计 将会给 投 资者带来不利影响。我国投顾的算法模型以及量化投资经验比较薄弱。从现实情况来看， 已经有多 家券商 开展智 能投顾 业务， 但从本 质上看， 大多智 能投顾 主要靠 人工代 工，并 没 有实现真 正的智 能。随着 金融科 技的推 进以及 目前 券商对 科技的 重视及 大力投 入，算法 技 术壁垒有望快速突破。2)国内投资者散户居多，风险管理意识尚未成熟，投机性强，习惯短线操 作，而 智能投 顾更倾 向于长 周期、收 益稳定 的资产 管理。 随着投 资者风 险管理 意 识的提高，智能投顾的也将快速发展 。
智能投顾业务市场空间巨大，截止到2018 年底，我国资产管理规模达50.36 万亿，若智能 投顾渗透率达到10%，仅智能投顾的市场容量就达5 万亿规模，按0.2%的费用率计算，收 入规模超百亿。目前，各家券商也在 加快布 局，发 展前景 广阔 。
2.区块链
区 块链 在证券 行业 的应用 空间广 阔。 区块链在证券发行、 证券管 记与存 管、清算 与交收 和 资产证券 化各个 方面都 有应用 空间。 区块链 的去中 介化、不 可篡改 性、时 序性对 证券行 业 来说具有 多种优 势，如区 块链可 使交易 流程更 简洁、快 速，缩短交 割时间，提高交 易效率; 信息记录及时准确，利于市场各方面 参与者 提高决 策效率;降 低内部 交易的 可能性 。
区块链目 前在我 国证券 市场还 处于探 索阶段 ，监管 机构( 如央行、 深交 所、上交 所等) 正 在对区块 链进行 研究;行 业自律 组织和 金融机 构也 在积极 推动区 块链的 开展，如 开展专 题 研究、成立研究院、成立区块链联盟 等。
综合来看，目前我国金融科技在传统金融机构的应用仍处于快速发展阶段，未来金融科技 将成为传统金融行业的核心驱动力， 金融科 技布局 早的公 司将 受益。
4.1. 网络借贷:集中度提升，消费金融潜力巨大
根据2015 年7 月中国人民银行、工信部等联合发布的《关于促进互联网金融健康发展的 指导意见》，网络借贷包括个人网络贷款(即P2P 网络借贷平台)和网络小额贷款。其差 别在于P2P 网贷平台的性质为信息中介，提供信息撮合、信用审核的中介服务，收取服务 费、管理费 等，而网络 小额贷 款通过 网络获 取借 款客户，综 合运用 网络平 台积累 的数据( 客 户经营、网络消费、网络交易等行为数据)、即时场景信息等，分析评定借款客户的信用 风险，确定授信方式和额度，提供放 贷服务 ，实现 息差收 入。
网络借贷能够补充传统金融机构服务能力的不足，符合监管层提倡普惠金融的理念。依托 于互联网 和大数 据技术 的发展， 网络借 贷定位 于商 业银行 覆盖不 到的中 低收入 人群，具 有 单笔授信 额度小 、服务 方式灵 活、申请 流程简 便、贷 款期限 短以及 到账迅 速等特 点，是 传 统金融服务的有力补充。
4.1.1. P2P 网贷平台:备案或将启动，平台进一步规范化，大规模发展受限
自2007 年“拍拍贷”成立以来，P2P 行业从野蛮扩张期(2012-2015)进入整顿规范期(2016 至今)。自2013 年起，P2P 暴雷事件频发，最深层次的原因在于P2P 信息中介的性质异 化为信用中介。根据《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》的定义，P2P 网贷 平台(即网络借贷信息中介机构)，以互联网为主要渠道，为借款人与出借人实现直接借 贷提供信 息搜集 、信息 公布、 资信评 估、信息 交互、 借贷撮 合等服 务。但 目前我 国征信 体 系不完善、资管行业长期以来又面临刚性兑付的通病，P2P 平台为了弥补风控端的缺失、 履行对投 资者刚 性兑付 的承诺 ，以自 行担保、 拆标和 期限错 配、资 金池运 营等方 式异化 为 信用中介 ，承诺 资产端 信用风 险。当信 用风险 不断 恶化时， 收益便 难以补 偿损失 ，最终 沦 为庞氏融资。
目前，P2P 网贷平台数量持续下降，备案即将启动试点，意味着向规范方向发展。2015 年P2P 网贷平台数量曾最高达到3579 家，截至2019 年3 月，国内正常运营的网贷平台数 量为1021 家，行业集中度不断提升。3 月底团贷网暴雷事件，再次引起监管的重视，P2P 备案或于2019 年下半年开始启动试点。据21 世纪经济报道，1)P2P 备案将分为地方和 全国经营两类，地方性平台会限定在省一级区域内，全国性平台则可以全国经营。2)提 高准入门槛，监管部门拟要求地方性平台实缴注册资本不少于5000 万元，全国性平台不 少于5 亿元，按此标准，P2P 平台数量将进一步减少。3)备案平台或需要缴纳风险准备金(地方性P2P 按撮合业务余额1%的固定比例缴纳一般风险准备金，全国性P2P 为3%)，目 的是压缩存量的业务规模。在新的监管趋势下，规模小、风险大和发展潜力弱的平台将进 一步加速出清，这意味着P2P 平台将进一步规范化。只有少数优秀的平台可以凭借其资本 优势以及品牌效应迅速完成合规要求、持续扩大市场规模。
据21 世纪经济报道，除备案等要求外，或将出台控制投资人出借余额的全新规定，平台 投资人在同一平台出借余额控制在20 万元以内，而投资人在不同机构的出借余额不超过50 万元。若这一要求出台，P2P 大规模发展将大幅受到限制，行业专家道口咨询公司董事 吴泽权称，若限定出借20 万的投资限额，预计投资规模会下降三分之二左右。
风险控制是P2P 借贷的核心竞争力，科技助力其高效健康成长。大数据、云计算、人工智 能等技术 的发展 为网络 借贷的 发展提 供了条 件，大 数据征 信能够 解决网 络借贷 的痛点， 将
多维度 、碎片 化的信 息进行 整合 、分析 和过 滤，通过数 据共享 为行业 搭建黑 白名单 数据库 ， 消除信息 不对称 ，打破 了传统 征信成 本高和 低时效 的局限 性。云计 算、人 工智能 等技术 能 够简化审批流程，加快贷款速度，实 现风险 动态定 价以及 自动 化决策 。
4.1.2. 消费金融:金融科技带来消费金融大发展
消费金融 一般指 提前消 费或信 用消费 ，其本 质是借 贷。消费 金融通 过互联 网、大 数据等 与 特定消费 场景结 合，满 足消费 者的即 时、多样 化需 求。所以 ，消费 金融作 为一种 新兴业 务 模式，可以 说是 金融科 技和传 统金融 服务不 足的产 物。目前 ，开展 消费金 融服务 的主体 主 要有三大 类，分 别为银 行、持牌 消费金 融公司 、互联 网消费 金融公 司(包 括综合 电商平 台 和互联网消费金融平台)。
1. 消费金融规模持续增长，但渗透率仍较低
截至2019 年3 月，我国居民消费贷款规模达39.2 万亿元，占境内贷款的比重为27.3%， 其中短期消费贷款和中长期消费贷款规模分别为8.7 万亿元和30.5 亿元，占境内贷款的比 重分别为6.1%和 21.2%。居民的中长期贷款主要为房贷和车贷，所以短期贷款更能反应消 费金融规模的增长趋势。2017 年以来，短期消费贷款占境内贷款的比重不断攀升(中长期 贷款趋于平缓)，从2010 年1 月的1.7%增长至现在的6.1%。
但与美国 等发达 国家相 比，中 国消费 金融渗 透率仍 然较低， 未来还 有很大 发展空 间。根 据 美联储统计，2017 年底，美国消费贷款(未偿付余额)中非循环贷款(包括居民为购买汽 车、度假、家居改善和教育等融资的消费贷款)扣除车贷后达到1.7 万亿美元(约11.4 亿 元人民币)，而中国短期消费贷款为6.8 亿元(没有考虑消费者还贷金额，考虑后差距更大)。 因此，中国的消费金融规模相对还比 较低， 还具有 很大的 发展 空间。
2. 竞争格局:消费金融公司凭借其优势与商业银行错位发展，将迎来万亿蓝海
消费金融 市场参 与者众 多竞争 激烈，由 于各主 体的 业务基 础和优 势不同， 提供的 产品和 目 标客户也有所差异，所以各类主体都有其市场空间和存在价值。持牌消费金融公司和互联 网消费金融在消费场景、流量和数据以及基于金融科技的灵活高效等方面占优，将受益于 整个消费信贷市场规模的增长，迎来万亿蓝海。
3. 关键竞争因素:消费场景、风控能力、资本成本
1)消费场景:细分场景，差异化竞争
深耕细分领域消费场景，能实现差异化竞争的消费金融公司更易获得市场认可。 消费场 景是消费金融开展信贷服务的基础和依托，目前较为活跃的场景主要有3C 产品、旅游、 租房、教育 等。随 着人们 消费需 求认知 的改变 ，消费 金融正 从大额 低频的 消费场 景向小 额 高频的场 景拓展 。未来， 医疗、 农村消 费等细 分场景 也逐渐 壮大， 只有深 耕细分 领域消 费 场景和消 费人群， 为不同 用户提 供针对 性创新 产品， 实现差 异化竞 争的企 业才更 易获得 市 场认可。
2)风控能力:积极运用金融科技
风控能力体现在风险控制体系的建立和风险定价两个方面。1)风险控制体系方面，由于 消费金融机构针对的人群主要是央行征信无法覆盖的长尾客户，该人群的信用数据主要依 赖于电商或社交大数据。2)风险定价方面，不仅依赖于海量征信数据，科学完善的定价 模型还需平台具备长期的实验和机器学习能力，从而对风险有较高的识别能力和判断能力， 才能根据不同信用评分的人给予不同的风险定价。因此，积极运用大数据、人工智能等新 兴科技的消费金融企业在风控能力方面占据优势。
3)资金成本和获客成本:与平台资质息息相关
成 本是 导致消 费金 融企业 的盈利 能力 产生差 异的 重要因 素。在收入方面，监管要 求所有 的消费金融平台综合利率不得高于36%，该上限决定了提高盈利能力只能从成本入手。成 本包括资金成本和获客成本。
从资金成 本来看，资金来 源有自 有资金( 无风险 利率，但 资金 量有限)、银 行信贷(6%-10%， 融资成本 较高，审 批比较 困难)、ABS(3.6%-5.5%，融资成本 较低)和 同业拆 借(2.3%-7%)， 其中自有资金和银行信贷资金量有限且成本高，同业拆借和ABS 的资金成本较低，但这两个手段与 平台资 质息息 相关。同 业拆借 需要获 取正 规的金 融牌照 才有可 能进入， 只有基 础 资产优质的消费金融平台才能够大量 发行资 产支持 证券。
从获客成本来看，获客方式主要有两种:第一，有流量的企业开展互联网消费金融业务， 不用付出 额外流 量成本 ，如蚂 蚁金服、 京东金 融、微 众银行 等，将 互联网 平台用 户直接 转 化为消费 金融用 户。第 二，通 过外部 方式获 客，如通 过业务 合作、 广告投 放、自 建场景 精 准获客等。
综合来看，不论在消费场景、风控能力还是成本方面，大型的电商平台、持牌消费金融公 司具有较强的能力，从而盈利能力更强。
4.2. 第三方支付:科技推动二次加速，增值服务提升盈利能力
4.2.1. 第三方支付增长迅速，科技推动二次加速
第三方支 付是指 具备一 定实力 和信誉 保障的 独立机 构，采 用与各 大银行 签约的 方式，为 商 户和消费者提供交易支付平台的网络支付模式。根据《非金融机构支付服务管理办法》， 第三方支 付业务 包括网 络支付 、银行 卡收单、 预付卡 发行与 受理以 及其他 。银行 卡收单 是 指通过POS 终端等为银行卡特约商户代收货币资金的行为;网络支付根据支付所依托的终 端主要分为互联网支付(PC 端)和移动支付(移动设备端)等。
第三方支付规模巨大且快速增长，移动支付逐渐占据主导地位。自2013 年网络支付市场 兴起，第三方支付交易规模大幅提升，2017 年交易规模达155 万亿元，增长率仍有105%。 移动支付逐渐占据主导地位，市场规模已经从2009 年的3 亿元快速增长至2017 年的120 万亿元，同比增速自2013 年起连续5 年超过100%，相对来说，互联网支付同比增速连年 放缓。一方面是由于PC 端向移动端的转移，另一方面在于线下扫码支付、NFC 支付的广 泛使用推动了移动支付的大规模增长 。
第三方支付渗透率仍有提升空间，前景广阔。1)市场主体持续增长，大量支付场景有待 开发。2017 年，全国新设市场主体1924.9 万户(同比增长16.6%)，新设企业607.4 万户(同比增长9.9%)，新设个体工商户1289.8 万户(同比增长20.7%)，私营从业者增加3100 万人。2)支付场景从一二线城市向中小城市及农村地区渗透，根据《2018 移动支付用户 调研报告》，2017 年直辖市用户和省会城市用户占绝对主力(56%)，随着支付场景的不断 下沉，2018 年其占比下降到43.9%，中小城市及农村地区的潜力将进一步释放。
科技推动第三方支付二次加速，有望引领新一轮增量需求。用户、资本和技术是推动互联 网行业发展的三个重要因素，用户和资本都遵循边际递减效应，二者的促进作用将逐渐降 低，而技 术对行 业的促 进是“ 脉冲式” 的，技 术的重 大改进 会使行 业出现 跳跃式 增长。 目 前，移动 设备、二 维码技 术、指 纹识别 技术和 大数据 是第三 方支付 的基 础设施。 未来， 人 工智能、云 计算、 区块链 会推动 第三方 支付二 次加速 。以生 物识别 为代表 的人工 智能技 术 将突破支 付的空 间限制 、云计 算让支 付更加 便捷、区 块链让 支付更 加安全 。头部 公司依 靠 其研发优势有望在新一轮市场扩展中 受益。
4.2.2. 竞争格局:存量牌照价值凸显，综合金融服务能力强的更具竞争力
从供给端看，不再新增牌照，市场存量牌照价值凸显。2017 年，具有第三方支付牌照的企 业共有247 家，预付卡发行与受理牌照最多，但市场价值有待开发。移动支付牌照最为稀 缺，且央行 下发 文件表 示不再 新增牌 照;对于 银行卡 收单来 说，线 下布局 需要长 时间积 累 且智能POS 机的研发成本较高。因此，目前获得支付牌照、有一定历史积淀且具备科技创 新能力的第三方支付公司价值凸显。
从需求端看，第三方支付行业的客户主要包括C 端和B 端，C 端市场呈现双寡头垄断 格局，支付宝和腾讯金融的合计占比超过移动支付的90%，互联网龙头的C 端流量和 支付场景布局上具有明显优势，该格局内短期内难以打破。因此，B 端市场成为第三 方支付服务供应商的主要竞争之地。B 端市场呈现出两种趋势:垂直于细分市场或向 横向的综合服务平台转变。随着市场逐渐成熟，商户也不仅仅满足于单一的支付业务，要求第三方支付公司提供配套的综合化金融服务，满足信息查询、支付缴费与资产增 值等复合需求。因此，综合金融服务 能力强 的公司 更具竞 争力 。
4.2.3. 增值服务拓展盈利空间
盈利模式由收取手续费向增值服务拓展，盈利能力提升空间大。第三方支付的盈利模式主 要为收取 手续费 ，费率 很低。第 三方支 付机构 从消费 者支付 行为获 得消费 者数据 ，探索 出 各种其他 增值服 务，如 为商家 提供营 销推广 服务、电 子发票 服务、 助贷服 务甚至 建立综 合 的客户金融服务和生活服务平台。以全球第三方支付龙头PayPal 为例，增值服务是其业绩 保持快速 增长的 重要增 长点，增 值服务 收入占 比不 断提升。 增值服 务的利 润率比 第三方 支 付手续费 高，且 更换供 应商的 机会成 本大，所 以增值 业务相 对也比 较稳定 。国内 头部第 三 方支付公司的增值业务处于起步阶段 ，增值 业务有 更大提 升空 间。
4.3. 个人征信:供需两侧双驱动，金融科技加速征信格局形成
从需求侧来看，消费金融、第三方支付的兴起、应用场景的丰富，对征信行业提出了更大 的 需求， 以央行征信中 心为主 导的征 信体系 已经无 法完全 满足金 融市场 运行的 需求。特 别 是在个人征信领域，2015年之前，个人征信市场是央行个人征信一家独大，但覆盖率水平 偏低。根据《征信系统建设运行报告(2004-2014)》，央行征信中心自然人信用档案数为8.57 亿人，而有贷款记录的人只有3.5 亿人，覆盖率仅有35%。消费金融是个人征信的基 本使用场 景，近 年消费 金融规 模的增 长极大 地刺激 了个人 征信的 需求。此 外，从 传统的 金 融机构、 政府部 门、公共 服务 等场景 向各类 生活化、 日常化 场景拓 展(租 车免押 金、住 宿 免押金、先试后买的购物模式)， 也推动 了个人 征信需 求的 崛起。
从供给侧来看，互联网、大数据、机器学习、区块链等新兴技术的发展催生了市场化征信 机 构的 出现 。金融科技推进征 信数据 的可得 性，使 得征信 模型信 用评价 更加精 准。居民 的 生活与互 联网的 关系日 益密切， 其行为 数据在 互联 网上沉 淀，使得 衣食住 行等日 常生活 行 为逐步实 现信用 化。金 融科技 的运用 使金融 机构通 过互联 网数据( 包括电 商交易 数据、 社 交类数据和网络行为数据等)充分了 解客户 ，弥补 央行个 人征 信覆盖 面的不 足。
美国等市 场化程 度高的 国家， 已经形 成了“从 数据 提供商、 征信机 构、决 策分析 公司到 征 信服务代 理机构”分工 明确的 个人征 信模式， 是我国 个人征 信市场 发展的 重要参 考。美 国 这一模式的形成用了100 多年的时间，而得益于金融科技的发展，我国可以发挥后发优势， 这一过程在我国会极度加速，如利用大数据进行海量数据的采集和储存、利用人工智能进 行征信数据挖掘和风险分析、利用云 计算和 区块链 来提高 服务 的便捷 性。
2018 年2 月，百行征信(非上市)正式获得个人征信业务许可，成为国内首家拥有个人征 信牌照的公司，其最大股东为中国互联网金融协会(持股36%)，8 家个人征信试点单位芝 麻信用、 腾讯征 信、深 圳前海 征信、 鹏元征 信、中诚 信征信 、考拉 征信、 中智诚 征信、 北 京华道征信各持股8%。8 家试点单位各具优势:芝麻信用和腾讯征信背靠互联网巨头，获 取数据的 场景丰 富;考 拉、北京 华道、 深圳前 海具有 强大的 股东背 景和丰 富的数 据源; 鹏 元、中诚信和中智诚是拥有丰富经验的老牌征信公司。8 家公司的共同参股有助于行业数据共享，打破“信息孤岛”，形成统一标准，解决个人信息滥用和多头借贷的问题，共同 推动个人征信行业的发展。
5.1. 金融科技为金融IT 企业带来新的增长点
过去金融IT 企业主要是为金融机构提供IT 基础设施的外包服务，收入由项目的数目和规 模决定， 受下游 需求影 响大且 具有明 显的周 期性， 营收天 花板明 显，可持 续性有 限。但 在 此过程中金融IT 企业积累了广泛的金融机构客户，为与金融机构合作直接提供金融服务打 下了基础。
金融科技给金融IT 企业带来新的增长点。目前，金融IT 企业在通过新兴技术为金融机构 提供创新服务的同时，也积极与金融机构合作，获取金融牌照，利用自身IT 技术直接为最 终用户提 供金融 服务， 开展如 金融产 品销售、 智能 投顾、大 数据征 信等金 融科技 业务， 实 现销售分成或业务分成。根据上文的分析，金融IT 企业在为金融机构提供服务的第一阶段， 市场容量 仅千亿 规模。而 直接为 最终用 户提供 金融 服务的 市场容 量可达 万亿规 模。以智 能 投顾为例，截止到2018 年底，我国资产管理规模达50.36 万亿，若智能投顾渗透率达到10%，仅智能投顾的市场容量就达5 万亿规模。此外，根据普华永道2016 年《全球金融科 技报告》的调查显示，传统金融企业认为超过20%的金融业务将会被独立的金融科技公司 取代。金融科技为金融IT 企业带来巨大的增长空间。
5.2. 金融与科技的融合是大势所趋
金融科技生态体系中，主要有三大主体:传统金融企业、新兴金融业态和金融IT 企业。三 方各具优势和不足:1)传统金融机构具有金融牌照和金融服务经验，但获客能力不强; 大型金融 机构还 具有强 大的研 发实力， 能够进 行金 融科技 布局，小 型金融 机构缺 乏研发 能 力和金融科技创新能力。2)新兴金融企业拥有金融牌照和海量用户以及数据优势，但技 术不及金融IT 企业，金融服务经验不及传统金融机构。3)金融IT 企业具有强大的科技能 力但缺少金融服务经验和金融牌照。这种格局意味着金融企业和科技企业的融合能够发挥 各自优势的同时，弥补相互之间的不 足，从 而实现 共赢。
5.3. 金融IT 企业积极获取金融牌照
金融IT 企业主要通过三种途径获取金融牌照:1)自行申请或收购。如东方财富收购同信 证券、宝华世纪证券100%股权获取券商牌照;银之杰筹建易安保险、设立华道征信获取保 险和个人征信牌照。2)与金融机构成立合资公司，如高伟达、新大陆、金证股份与兴业 财富、倍远投资共同设立兴业数字金融信息服务股份有限公司。3)与大型金融集团开展 战略合作。
我们判断，能够获取客户流量、专注于细分市场、拥有金融科技创新能力的持牌金融IT企业将有望胜出。1)客户流量方面，良好的可持续性获客能力能够促使企业获客边际成 本下降，利 润逐步 提升。如 东方财 富通 过免费 的门户 网站和 交易终 端积累 了海量 的客户 资 源，通过销售基金和收费版终端，将海量客户流量转化为现金流。2)细分市场方面，在 细分领域 实现突 破的企 业将具 有独特 竞争力 ，小微企 业以及 未能得 到充分 金融服 务的群 体 数量庞大，抓住这些客户是金融科技企业获得成功的关键。3)金融科技创新方面，积极 探索大数据、区块链等创新运用的企 业在创 新金融 服务方 面将 具有明 显优势 。
金融科技 带来金 融业务 创新的 同时，也 带来了 难以 控制的 金融风 险。金融 科技的 风险主 要 体现在以 下三个 方面。第 一 ，金 融科技 的极 度渗透 性引发 的风 险。 由于互联网的延伸， 金 融科技渗透入社会的各个领域，范围不断扩大，监管的边界界定困难。第二，金融科技风 险 的迅 速蔓延 性 。金融科技的发展使 得金融 风险突 破了地 域限制， 一个风 险点的 暴露很 可 能在短时间内波及多个领域，演变成大规模的系统性风险。第三，监管难度提升引发的风 险 。金融科技的跨界 混业经 营与 传统的 分业监 管不匹 配，首先是 金融和 科技的 跨部门 经营 ， 监管部门的科技滞后于金融部门的科技;其次是金融部门内部各子部门的跨界混业经营， 与金融分业监管发生错配，容易出现监管漏洞和空白。这些风险倒逼金融监管体系的改革， 我们认为， 未来 的监管 将呈现 以下四 个趋势， 其中最 重要的 是监管 趋严的 态势不 改，强 监 管将常态化，因此，可以凭借资本优势以及品牌效应迅速完成合规要求、真正符合监管要 求的金融机构能够脱颖而出。
6.1. 监管理念变革:由“被动”向“主动”转变
我国对新兴金融行业的监管态度一直是“先发展后监管”，在行业发展初期实行比较包容 的态度，提 供足 够的发 展空间 和自由 度。随着 行业快 速发展 的同时 风险也 不断暴 露，监 管 部门再根据暴露出的风险采取有针对性的措施进行集中整治，是被动式监管和响应式监管。 目前金融 科技领 域的业 务规模 处于快 速增长 阶段， 系统性 风险尚 未完全 暴露，监 管侧重 于 保护金融消费者权益和维护金融行业 的秩序 ，重视 日常监 管和 牌照管 理。
金融科技本质上作为金融行业是国家发展的重点领域，监管力度趋严。在金融科技快速发 展的过程 中，部分 细分行 业或企 业可能 会出现 冒进 的问题， 金融科 技在促 进创新 和提高 服 务效率的 同时也 暗藏着 一些风 险隐患。 如一些 企业 披着伪 金融科 技的外 衣规避 监管，进 行 监管套利 ，从事 非法金 融活动 ，对金 融市场 秩序和 金融服 务实体 经济产 生了不 利影响 。2018 年是落实 十九大 报告、防 范化解 金融重 大风险 的攻 坚之年， 金融科 技本质 上作为 金融行 业 也会被列入监管的重点之中。
未来对金融科技的监管将更加注重在预防风险和鼓励创新之间寻求平衡，态度由“先发展 后监管”转变为“边发展边规范”，由“被动式”转变为“主动式”监管。对金融科技的 监管将采 取“风 控与发 展并重” 的方式 ，在鼓 励创新 的同时 ，逐步 建立防 范和控 制金融 风 险的长效机制，推动金融科技的长远 发展。
6.2. 监管机制创新:“沙盒监管”为有益借鉴
金融科技发展已成为全球趋势，如何在预防风险和鼓励创新之间寻求平衡是金融科技监管 的重大挑战。英国于2016 年提出的“沙盒监管(Regulatory Sandbox)”能够有效的营 造 兼顾 创新与 风险 控制的 良好监 管环 境 ，得到了美国、新 加坡 、澳大 利亚等 国的纷 纷响应 ， 也为我国的金融科技监管机制提供了有益借鉴。
英国金融行为监管局(FCA)将“沙盒监管”(Regulatory Sandbox)定义为，为企业的产品、 服务以及商业模式创新提供的一个“安全空间”，这个空间内的创新行为不会引起常规的 监管后果 。也就 是说，监 管者在 保护消 费者和 投资 者权益、 严防风 险外溢 的前提 下，通 过 主动合理 地放宽 监管规 定，减少 金融科 技创新 的规 则障碍， 鼓励更 多的创 新方案 积极主 动 地由想法变成现实。在此过程中，能 够实现 金融科 技创新 与风 险控制 的双赢 局面。
中国国务院金融稳定发展委员会的成立为我国实施沙盒监管提供了基础条件。我国长期以 来金融分业监管的模式是实施沙盒监管的最大阻力，2018 年3 月中国国务院金融稳定发展委员会成 立，是国 务院统 筹协调 金融稳 定和改 革发 展重大 问题的 议事协 调机构， 该机构 的 成立可以提供统一标准的“安全空间”， 从而实 施沙盒 监管 。
6.3. 监管规则重构:监管有效性取决于对技术风险的控制
大数据、云计算和人工智能等技术的应用促进金融服务创新的同时也带来了相应的监管问 题，如 算法 模型 的偏 差和 自我 强化 、信 息数 据的 安全 隐患 、算 法歧 视(“ 大数 据杀 熟”)。 传统的监 管规则 是基于 人的交 易设计 的，其有 效性 依赖于 监管体 系的微 观审慎 规则，如 通 过设定资 本充足 率来进 行风险 监管。而 在金融 科技 广泛应 用的领 域中，金 融监管 的重点 对 象将从金 融机构 和金融 从业人 员转变 为大数 据、人 工智能 等非实 体技术。 因此， 现有金 融 监管体系的规则需要被重新设计，监 管的有 效性将 更多地 取决 于对技 术风险 的控制 。
6.4. 监管科技运用:用“科技”监管“科技”
随着监管规则的重构，金融监管将从之前的以关注合规、机构、资本为核心的风险监管， 逐渐转变为对技术的监管。对于技术的监管，需要监管部门紧随金融科技步伐，积极布局 监管科技(RegTech)，利用技术促使监管理念、手段和方式的升级，由被动式监管向主动 预防转型。
根据亿欧智库发布的《2018年监管科技发展研究报告》，监管科技主要应用于五大领域: 交 易行为监 控、合 规数据 报送、法 律法规 跟踪、 客户身 份识别 和金融 压力测 试，在 这些领 域 中运用大 数据、 区块链、 云计算 、人工 智能等 主要核 心技术 满足监 管需求 。运用 大数据 技 术进行金 融监管， 将有助 于实现 监管的 及时性 和有 效性，金 融监管 机构利 用现金 的信息 化 技术，实现 对金 融市场 和企业 动态大 数据的 实时监 测，从而 更好地 维护金 融业的 秩序。 区 块链为金 融监管 提供了 强有力 的工具 。由于 区块链 具有去 中心化 、不可 篡改、可 信任、 透 明度高等 特点， 监管部 门可以 利用其 进行实 时观察、 跟踪交 易数据 ，然后 根据变 化情况 作 出反应，提出相应的政策监管措施。
目前，监 管部门 对于大 数据、云 计算、 人工智 能等新 技术的 探索也 一直在 进行中 ，如央 行 反洗钱检 测分析 中心、 信息中 心、征信 中心在 探索大 数据技 术在非 结构化 数据处 理、统 计 分析、数据采集等领域的应用;银监会鼓励将分布式技术架构运用于EAST 数据仓库等。
7.1. 关注积极布局金融科技的传统金融机构
传统金融行业受益于金融科技。金融科技的作用从运营效率的提高转变为产品和服务的创 新 ，未来科 技将 成为传 统金 融行业 的核心 驱动 力。国内各大银行 、券商和 保险公 司不仅 与 外部Fintech公司合作，而且更加注重自主研发能力的培养，加紧Fintech 的布局。
7.2. 关注金融科技催生的新兴金融业态
在网络借贷领域，纯正网络借贷企业主要包括你我贷、有利网、PPmoney、和信贷和微贷 网等互联网金融平台。A 股上市标的方面，重庆百货和奥马电器通过成立消费金融子公司 向金融科技公司转型。
在第三方 支付领 域，纯正 第三方 支付企 业主要 包括 移动支 付两大 巨头支 付宝和 财付通、 第 三大移动支付机构壹钱包、在创业板上市的拉卡拉以及快钱、苏宁支付、易宝支付等等。 就A股上市标的来说，海联金汇、新国都和新大陆等通过收购第三方支付企业转型成为金 融科技公司。
7.3. 关注获取金融牌照的金融IT 企业
直接面向终端客户提供金融服务的金融IT 公司迎来新的增长点。恒生电子、银之杰、东方财富、焦点科技、新大陆和用友网络 等通过 设立子 公司和 收购 等方式 获取金 融牌照 。
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（报告来源：天风证券；分析师：夏昌盛、罗钻辉）
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