1.1 起步于 ATM，开启“AI+”战略升级，赛道不断拓宽
广电运通成立于 1999 年，是国内金融机具行业龙头厂商，自 2008 年起连续 13 年位居国 内金融机具市场占有率第一。公司在专注金融机具市场的基础上，业务不断向金融服务、 “AI+多场景”等领域延伸。公司成长轨迹可大致分为三个阶段：（1）第一阶段（1999-2008）， 该阶段公司突破 ATM 核心技术，利用 10 年时间实现向 ATM 行业龙头的飞跃，并成功上市； （2）第二阶段（2009-2016），该阶段公司在稳定保持国内 ATM 市占率头把交椅的同时， 开始布局武装押运类业务，拓展金融服务全产业链；（3）第三阶段（2017 年以后），公司开 启“AI+”战略升级，在升级金融科技业务的同时，延伸布局包括“智能安防”、“智能交通”、 “智慧政务”、“智慧教育”、“智慧民生”等多场景在内的大“城市智能”领域，成长赛道不 断拓宽。
广州国资控股，股权集中度高。公司实际控制人为广州市国资委，通过控股股东广州无线电 集团和第二大股东广州市城发投资基金合计持股约 53.01%，股权集中度高。2021 年 7 月， 控股股东广州无线电集团通过大宗交易方式向广州经济技术开发区管委会下属企业广州开 发区控股转让 3,372.59 万股公司股票，约占公司总股本的 1.36%，引入股东广州开发区控 股。
旗下子公司众多，布局“金融科技+城市智能”多业务领域，协同效应显著。公司旗下拥有 众多子公司，业务覆盖从金融科技到城市智能等多领域。其中，全资和控股子公司中营收占 比较大的包括：广电安保，主要从事武装押运及金融外包服务；广州银通，主要提供覆盖金 融、安全、便民等多个领域包括服务、运营、硬件等在内的一系列智能解决方案与产品；运 通国际，主要经营国际地区的产品销售、服务及整体解决方案；中科江南，主要提供政府财 政信息化解决方案；运通智能，主要致力于面向交通行业提供人工智能解决方案。此外，控 股子公司平云小匠专注于“互联网+智能设备售后服务”领域，于 2020 年 4 月成功引入战投 广州金控和纳斯特投资，并获注资 3,000 万元，为其业务拓展奠定良好资本支撑。2021 年 7 月公司认购国产服务器厂商五舟科技 20.2446%股份，成为其第一大股东，进一步完善金 融信创产业链布局。我们认为，公司各子公司业务全面覆盖金融科技及城市智能产业链多领 域，业务间能够形成有效协同，实现各条赛道协同发展的良性循环。
1.2 聚焦“金融科技+城市智能”两条主线，业务不断向细分赛道延伸
AI 战略转型，聚焦“金融科技+城市智能”两条主线，六大场景助力公司可持续发展。公司 以金融科技业务为基础，实现向城市智能领域的延伸，形成“金融科技+城市智能”两条业 务主线和六大场景。其中，金融科技主要包括银行智能网点转型、银行数字化咨询、银行智 能设备维保等领域，在金融行业信创及数字人民币的大背景下，有望迎来快速增长。城市智 能领域，公司依托于场景，以解决具体应用问题为出发点，一方面不断优化智能交通、智能 安全、智能便民等现有 AI+业务场景，推动城市轨道交通、城市公共安全等领域的便民、利 民系统构建；另一方面充分运用物联网、云计算、大数据等新一代信息技术，协同相关政府 机构及企事业单位进一步向智慧停车、智慧警务、智慧教育、智慧零售、城市大脑等城市综 合业务细分赛道延伸，成长空间进一步打开。
拟分拆控股子公司中科江南于创业板上市，助其进一步聚焦财政信息化建设。2018 年 3 月 公司收购中科江南 46%股权，布局政府财政信息化领域。2020 年 11 月公司拆分中科江南 于创业板上市的申请获深交所受理，并于 2021 年 9 月 10 日通过深交所创业板上市委员会 审核。中科江南作为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商，是央行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者，已为我国政府 60%的财政性资金提供国库支付电子化方案，财政支付电子化应用市占率达 98%。此次拟 募集投资金额约为 6 亿元，主要用于财政中台、行业电子化服务平台及生态网络体系建设等 项目。我们认为此次分拆上市将为中科江南持续研发投入提供进一步资金支持，助力其聚焦 财政信息化建设，持续保持业务板块综合竞争力。
全资子公司运通智能拟引入战投并实施员工持股计划，为智能交通业务发展奠定坚实基础。 全资子公司运通智能主要致力于面向交通行业提供人工智能解决方案，经过十余年探索发展， 在轨道交通自动售检票（AFC）系统领域积累了丰富的行业经验，并不断拓展智能交通创新 项目，智慧安检系统、智能语音服务系统、人脸识别闸机、智能客服中心等系统解决方案已 在多个城市地铁实现应用。此次运通智能拟引入不超过 2 家具备市场拓展、技术创新等核心 资源的战略投资者，持股比例合计为 10%，并以不超过 19.8246%股权向包括运通智能高 管、中层管理人员及核心骨干员工在内的 104 人实施员工持股计划。我们认为，员工持股计 划的实施能够有效绑定核心骨干员工同公司利益，充分调动员工积极性；具备市场拓展、技 术创新等核心资源战投的引入则能同公司业务形成有效协同。此次战投引入和员工持股计 划实施有望为公司智慧交通业务的快速发展奠定坚实的人才、技术、市场等资源基础。
1.3 业绩增长拐点重现，稳步拓展海外市场
伴随 AI 战略转型逐步深入及国内新冠疫情得到有效控制，公司业绩增长拐点已重现。2017 年，随着移动支付的快速发展和新增银行网点数量下滑，市场对 ATM 等银行机具的需求量 出现萎缩，公司当年营收出现负增长，归母净利润则因投资广电计量会计核算方法变更及减 持神州控股部分股票增加约 4.05 亿元投资收益，而保持了 6.52%的正增长。2017 年之后公 司发力 AI 战略转型，成效显著，业绩重回稳步增长。2020 年受疫情影响，实现营收 64.11 亿元，同比下降约 1.31%，实现归母净利润约 7 亿元，同比下降约 7.65%。2021 年前三季 度，伴随 AI 战略转型的逐步深入及国内新冠疫情得到有效控制，公司业绩增长拐点重现， 实现营收 42.75 亿元，同比增长 9.11%，实现归母净利润 6.05 亿，同比增长 29.81%。
金融智能设备所占营收及毛利润比重略现下滑趋势，城市智能设备及软件开发/运维服务等 占比逐步提升。2021 年上半年，公司金融智能设备所占营收及毛利润比重分别为 33.13%和 31.73%，相比 AI 战略转型伊始的 2017 年分别下降约 12.06pct 和 14.69pct。我们认为，这 一趋势同公司 AI 战略转型相符，业务逐步向包括智能安防、智能交通、智慧政务、智慧教 育及智慧民生在内的城市智能领域延伸，相应城市智能设备及包括设备维保、金融安全等在 内的软件开发及运维服务等其他收入占比则会逐步增加。
毛利率稳定，期间费用率控制良好，重视研发投入。公司综合毛利率相对稳定，整体保持在 40%左右，2021 年前三季度约为 39.94%。期间费用率控制良好，销售费用率及管理费用率 皆呈整体下降趋势，2021 年前三季度销售费用率约为 10.02%，管理费用率约为 6.52%。 公司重视研发，始终保持较高的研发投入，研发费用率整体呈上升趋势。2020 年，公司研 发费用约为 5.28 亿元，研发费用率为 8.24%。受益于较高的综合毛利率及良好的期间费用 管控，近 5 年 1 期，公司净利率始终保持在 10%以上，2021 年前三季度达到 14.15%。
稳步拓展海外市场，营收占比开始回升。公司稳步拓展海外市场，2020 年实现海外业务收 入 6.49 亿元，同比增长 0.31%，所占总营收比重达到 10.12%，同比提升 0.16pct；2021 年 上半年实现海外业务收入 3.25 亿元，同比增长 13.64%，所占营收比重达到 11.89%，营收 占比在 2017 年出现下滑后开始企稳回升。公司依托日趋完善的海外销售网络及服务体系， 在海外市场稳扎稳打，亚太、中东、非洲等市场保持稳健，北美、欧洲市场实现较大突破。 人脸识别闸机、测温终端等创新产品在北美市场销售良好，智慧网点解决方案等在亚太、东 欧等市场落地，为海外业务转型打下坚实基础。我们认为，海外市场有望成为公司金融科技 等各项业务增长的重要增量市场，随着公司海外布局的稳步推进及全球疫情逐步得到控制， 未来业绩贡献有望进一步提升。（报告来源：未来智库）
2.1 银行网点智能转型大势所趋，公司机具龙头地位优势明显，有望核心受益增量市场
银行网点智能转型大势所趋，有望带来千亿级别增量市场。近年，我国网上支付、移动支付 等非现金支付方式快速发展，根据央行统计数据，2020 年我国网上、移动及电话支付等非 现金支付业务数量合计达到 2,113.85 亿笔，支付金额合计达到 2,619.43 万亿元，分别同比 增长 17.57%和 5.13%，所占非现金支付业务的比重分别达到 59.59%和 65.27%。随着网上 及移动支付的快速发展，现金支付需求萎缩，对 ATM 等金融机具市场带来巨大冲击。根据 央行统计数据，近年我国 ATM 机具保有量呈逐渐下滑趋势，2021 年一季度末，全国包括银 行自助存款机、自助取款机、存取款一体机、自助缴费终端、自助服务终端、可视柜台（VTM）、 智能柜台等终端设备在内的大 ATM 范畴银行机具保有量为 100.62 万台，较 2018 年一季度 末下降 10.91 万台。
此外，随着网上银行、手机银行等应用的快速普及，许多传统需要现场办理的业务均可转至 线上远程办理，行业平均离柜业务率快速提升，2020 年高达 90.88%，相应银行营业网点数 量也逐年减少，2020 年减少至 22.67 万个。面对市场变化及银行本身降本增效需求，银行 网点智能化转型大势所趋。我们认为，银行营业网点数量虽呈下降趋势，但其存在仍具必要 性：其一，营业网点是商业银行品牌的延伸；其二，受监管政策要求，部分个人业务如开户、 销户以及大部分对公业务目前仍需现场办理；其三，部分中老年和保守客户群体仍倾向到营 业网点现场办理；其四，银行网点作为重要的社区服务和流量入口的地位仍未改变。功能上， 未来银行营业网点存取款业务性质将弱化，逐步向营销获客、投资理财培训、财务顾问等多 功能综合服务延伸，网点智能化转型将不仅限于传统智能设备，而是包括网点管控、营销管 理、改造客户联络和交易方式等软系统上。按 2020 年银行存量网点数量 22.67 万个，每个 网点平均改造费用 50 万元估算，网点智能化转型有望带来软硬件系统千亿级别增量市场， 且银行网点智能化转型仍在初期阶段，未来可渗透空间广阔。
公司是国内金融机具市场龙头，连续 13 年市占率第一，为抢占银行网点智能转型增量市场 奠定先发竞争优势。我国金融机具市场集中度较高，主要以国内厂商为主。根据金融时报及 前瞻产业研究院数据，2019 年我国 ATM 机具市场前五大厂商市占率合计达到 91.45%，较 2017 年的 84.90%提高 6.55 个百分点，集中度进一步提升。其中，广电运通市占率达到 28.06%，连续 13 年市占率保持第一。我们认为，银行网点智能转型作为典型的 to B 业务， 厂商对行业的理解及客户资源积累是获取竞争优势的关键。广电运通从事金融自助设备领 域近 22 年，具有丰富的行业经验积累，对银行网点智能化转型的理解更加深刻；连续 13 年保持国内金融机具市占率第一，进一步表明公司积累了丰富的客户资源，有望在银行网点 智能转型市场中获得先发竞争优势。
深耕金融智能终端设备领域近 22 载，新一代网点智能终端产品赋能银行智慧网点升级。作 为传统 ATM 设备制造商与提供商，公司在智能金融领域已形成多产品线、全品类优势。2020 年与多家银行就新一代网点智能终端达成合作，新一代银行智能服务终端陆续在中国银行 36 家分行全部上线，并接连中标民生银行、建设银行等各大金融机构包括智能柜台、智能 设备跨品牌维保服务采购等项目。2020 年，广电运通与建设银行合作打造的“乐高式柜台”在 广东试点落地，网点可根据自身类型及业务办理需要配置“公共+N”模块，基于这些模块搭建 实用、高效的智能综合柜台，用户可基于该柜台办理多种业务，真正实现业务一站式办理。
拓展银行智能设备维保服务，打造覆盖智慧网点建设全栈产品体系。公司大力拓展 ATM 金 融机具多品牌设备及非现设备等线下维保服务业务，巩固金融设备维保市场领先优势，服务 规模保持全国第一。2020 年创新性推出金融设备服务云管家服务方案，为 200 家银行提供 专业的全设备托管定制服务。此外，随着银行网点转型逐渐从单一的智能设备布放向网点整 体 “数字化”和“场景化”转型，公司于 2020 年成立运通数字空间（北京）技术有限公司， 提供从规划咨询、创新设计到集成落地实施全方位智慧银行建设服务。目前，公司金融科技 业务已广泛覆盖金融行业前台的服务与营销、中台的产品与风控、后台的管理与数据等，自 主研发数字化营销及运营平台、云柜台、云屏台等金融数字化产品，推动传统现金、网点智 能化、网点营销、网点运营、实物管控等产品的迭代创新，逐步形成覆盖金融服务、智慧营 销、智慧运营及金融数据安全为一体的智慧网点建设全栈产品体系。
致力发展 5G+金融，5G+智能银行场景应用陆续落地。2020 年广电运通致力发展“智慧金 融 5G 银行”，打造“综合网点服务+移动金融服务”网点布局。在智慧网点建设加速的背景 下，先后助力建行、广发银行等率先打造“5G+智能网点”，为建行广东省分行提供了涵盖 软件、硬件、设计、数字展示等全套智慧网点建设解决方案，助力其在广州打造全国首个以 住房金融服务为主题的“5G+智能银行”。2020 年，公司再次中标建行“5G+智能银行”网点 总控项目，标志着公司智慧银行网点物联网总控方案通过建行检验，进一步体现了公司产品和解决方案在国内市场的强劲竞争力。
率先入局保险行业，新产品助力保险领域再上新台阶。2020 年 1 月公司旗下 Denali System 基于领先的人工智能和大数据技术，针对保险行业痛点及需求，创新性提出“事中检测、事 后复核”的双录+质检模式，并基于自主研发的 aiCore 人工智能大数据平台推出了 aiCore 智 能双录解决方案。该解决方案综合利用人脸识别算法、行为检测算法、OCR 识别算法、视 频流数据分析处理、分布式集群技术等多模态算法技术，通过“智能双录+事中实时质检及 事后 AI 质检辅助人工复核”的方式，将原来一次录制合规通过率从 50%提高到 90%以上、 降低人力成本 50%以上。未来 Denali System 还将通过人工智能大数据技术进一步研发 Denali 智能投保系统解决方案、Denali 智能核保系统解决方案等。我们认为公司以银行场 景为根基，并逐步向保险行业延伸，新应用场景的不断落地有望为公司金融科技业务增长增 添全新动力。
2.2 行业信创方兴未艾，公司深耕金融行业，优势得天独厚
近年，随着中美在科技领域的摩擦日益加深，加之新冠疫情带来的各国对全球供应链安全的 重新思考，信创国产替代加速推进。国家陆续出台一系列支持信创产业发展的政策和指导意 见，政府、事业单位及部分国有企业已陆续开启信创国产替代进程，信创逐步由党政向行业 延伸。但由于底层核心技术薄弱加之金融业对业务安全性、稳定性要求高，信创涉及从基础 层到应用层的全方位改造，安全稳定责任风险较大，包括银行在内的金融行业国产替代进度 相对缓慢。我们认为，随着分布式技术的快速发展和在互联网行业的成功应用，有望从应用 层解决我国基础软硬件相对薄弱的问题，伴随国产软硬件厂商技术和产品的不断进步，金融 行业国产替代进程有望提速。
深耕金融行业，携国企属性，金融信创优势得天独厚。广电运通发挥国企优势，在金融信创 领域加紧与数字伙伴合作，以服务器、金融机具国产化为抓手，加大信创产品的研发与落地。 2020 年公司与华为联合成立“鲲鹏+昇腾”生态创新中心，并于同年 8 月发布具备高性能、大 容量存储、低功耗等特点的广电鲲鹏服务器 GRG200 - RK2280。2020 年 11 月公司推出智 慧网点全栈信创解决方案，全面实现安全自主可控。目前，公司产品已完成鲲鹏、飞腾、龙 芯、兆芯 CPU 及 UOS、麒麟 OS 等主流国产基础软硬件的适配。广电鲲鹏服务器在广发银 行实现首单突破，并于 2021 年中标广发银行信创类集成项目，内容包含多品牌服务器、存 储、操作系统、虚拟化软件等。此外，公司于 2021 年 7 月完成对国产服务器厂商五舟科技 20.2446%股份的收购，成为其第一大股东，进一步完善信创产业布局。我们认为，公司深 耕金融行业多年，具有丰富的客户资源积累，且具有国企属性，将在金融信创业务拓展方面 享有得天独厚的竞争优势。
2.3 央行数字货币带来公司金融科技业务中长期增长动力
央行数字人民币试点稳步推进，带来产业链公司全新发展机遇。2021 年 7 月，央行发布《中 国数字人民币的研发进展白皮书》，进一步阐明央行在数字人民币研发上的基本立场，明确 我国数字人民币采取中心化管理和“央行-商业银行-用户”的双层运营模式。这一模式下， 数字货币产业链进一步划分为发行、投放及流通支付结算等环节。其中，发行端涉及包括银 行数字货币业务系统、银行 IT 系统、数字加密及网络安全等在内的增量市场机会；投放及 支付结算环节则涉及软硬钱包、ATM 改造、智能 POS 机及商户合作等产业链机会。根据白 皮书，截至 2021 年 6 月 30 日，我国数字人民币试点场景已超 132 万个，覆盖生活缴费、 餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域，开立个人钱包 2087 万余个、对公钱包 351 万余个，累计交易笔数 7075 万余笔、金额约 345 亿元。我们认为，随着央行数字人民 币试点的稳步推进，产业链上下游公司将迎来全新业务发展机遇。
2.3.1 公司加快数字货币应用研发，抢占数字货币赛道先发优势
数字货币应用产品首落地，奠定公司数字货币领先地位。公司金融研究院积极参与央行数字 人民币应用研发工作，包括在银行智能自助终端上支持数字人民币与银行账户资金互换业务， 数字货币商户收款钱包和个人使用硬钱包的研发等，目前已形成数字人民币设备、数字人民 币银行核心业务系统以及数字人民币商户平台全方位覆盖的研发格局。2021 年 1 月设立运 通数达科技有限公司，为银行客户提供包含终端产品、系统平台、场景方案、生态运营的数 字人民币一体化解决方案。此外，2021 年公司还与多家银行开展数字人民币 ATM 兑换测试 工作；助力工商银行数字人民币智能机等产品亮相 2021 西部数字经济博览会；参与长沙银 行数字人民币核心业务系统建设，助力长沙银行完成与城银清算和发币机构的对接；与建设 银行海南分行签署数字人民币生态建设战略合作协议，双方将基于数字人民币场景应用建设 展开合作。我们认为，广电运通凭借多年银行智能终端设备行业经验，抢先布局数字人民币 设备、数字人民币银行核心业务系统以及数字人民币商户平台等全产业链，有望获得数字货 币赛道先发竞争优势，充分分享新赛道市场红利。
2.3.2 数字货币催生近千亿市场，带来公司业绩中长期增长动力
根据我们测算，按如下假设，仅数字货币产业链下游支付环节（含银行端及商户端），及中 游发行流通环节即可带来近千亿级增量市场。此外，根据央行发布的《中国数字人民币的研 发进展白皮书》，明确央行数字货币具有可编程性，即数字人民币通过加载不影响货币功能 的智能合约实现可编程性，使数字人民币在确保安全合规的前提下，可根据交易双方商定的 条件、规则进行自动支付交易，促进业务模式创新。我们认为，未来货币及资产的可编程将 具有更大想像空间，特别是伴随“元宇宙”等概念的兴起，海外 Facebook 等厂商已开始 着手布局，而数字资产交易亦是“元宇宙”概念的核心之一，伴随新概念的兴起和数字资产 化趋势的到来，可编程货币未来或将带来更大市场空间。
3.1 智能安防：打造公共安全与金融安全产品体系
智能安防市场快速增长，赛道空间不断拓宽。随着我国智慧城市建设提速，智能安防市场快 速增长。根据前瞻产业研究院统计数据，2020 年我国智能安防市场规模约为 576 亿元，同 比增长约 26.59%，2017-2020 年复合增速达到 30.70%，预计 2022 年市场规模将达到 951 亿元。目前，智能安防主要应用于金融、交通、公安、楼宇、家庭等领域，各细分领域市场 参与者众多，海康威视、大华股份等厂商处于领先地位。公司目前主要布局金融及交通细分 领域，智能安防市场的快速增长将为公司业绩增长带来更加广阔的赛道空间。
广电运通以智能安防为核心，聚焦于公共安全与金融安全打造。公共安全方面，以 GRG 城 市安全计算平台为核心，已形成智慧警务、智慧园区等多种产品和解决方案。金融安全方面， 主打武装押运与金融外包两板块，打造金融外包服务全产业链。
发力“端-边-云”产品体系，构建公共安全治理新格局。2018 年公司收购信义科技，入局公 共安全领域。为应对公共安全治理多维异构数据融合的立体防控发展趋势，公司 2019 年基 于“时、空、网”一体化防控体系，构建感、传、汇、知、用的各层组件，打造数据存储结构 化、算法模型多元化、时空信息关联化、实战应用组件化的城市安全计算平台，为构建公共 安全治理新格局提供了重要的技术保障。随后公司基于自有的城市安全计算平台 GRG，与 华为合作研发基于鲲鹏生态开发资源的“端-边-云”系列产品。该产品方案目前已在广东、福 建、陕西、海南等全国各地应用，聚焦智慧警务、智慧园区等行业应用场景，成功打造了多 个行业标杆项目。我们认为，公司从提供标准化产品向基于安全计算平台 GRG 而派生出的 云计算应用场景业务拓展，未来智能安全业务盈利能力有望进一步提升。（报告来源：未来智库）
金融安全全国布局，业务领域不断延伸。公司旗下广州银通为金融押运公司提供集办公管理 与业务管理于一体的可定制解决方案—金融押运智能服务平台解决方案。该方案集办公管理 与业务管理于一体，帮助金融押运公司搭建快速、高效、低成本的统一管理平台。子公司广 电安保目前在全国范围内已布局 13 家金融服务外包公司和 24 家武装押运公司，形成金融 外包全产业链，服务全国 400 家金融及泛金融客户，服务项目已超 1000 个。2020 年公司 大力推进武装押运公司的战略升级，在传统业务基础上大力拓展智能安全、职业教育、档案 管理等新业务，新业务步入快速发展轨道，多板块业务协同发展。公司将全力打造具备现金 流通环节全过程服务能力的全国性综合武装押运集团，并逐步向智能安防，智慧城市管理等 多业务领域延伸。
3.2 智能交通：聚焦“大交通”战略，落地多个智慧场景标杆项目
智能交通市场空间广阔，“新基建”驱动行业景气度持续上行。根据智研咨询统计数据，近 年我国智慧交通领域市场规模呈快速增长趋势。2020 年，城市智慧交通市场规模达到 1,000 亿元，同比增长 22.70%，2016-2020 年复合增速达到 24.67%。同时，城市轨道及高速公 路智慧化市场规模亦快速增长，2020 年分别达到 327 亿元和 632 亿元，分别同比增长 19.78% 及 14.70%。我们认为，未来随着“新基建”政策的推进，行业景气度有望持续上行，根据 公司年报，2020 至 2025 年，“新基建”领域中的城际高铁和轨道交通投资规模预计将达到 3.44 万亿元，市场前景日益广阔。
在智能交通领域，公司形成一揽子“智慧+”等创新解决方案，并打造多场景产品，涉及地铁、 高铁、机场等主要场景。公司智慧车站全过程服务解决方案于 2020 年 9 月在广州落地，该 解决方案以智慧车站系统为核心，构建了以安检、多元支付、过闸、客服四个场景为承载的 独立子系统，可与原有系统实现数据的互联互通。同时，公司智慧客服、智慧票务、智慧安 检等解决方案也加快发展。智慧客服解决方案已在 6 条地铁线路上线，2020 年 11 月城际多 元化票务解决方案在广东城际铁路上线，助力轨道交通跨城市一体化运营。智慧安检推出国 内首例安检场景警企联动业务机制，进入智慧安检方案广州塔智慧车站示范站二期。我们认 为智慧交通未来趋势确定，公司打造标杆性项目有望率先享行业红利。
互联网+AFC 发展成果颇丰，生物特征识别技术引领 AFC 市场。公司加快互联网与轨道交 通的深度融合，互联网+AFC 解决方案目前已落地长沙、北京、深圳等多个城市。作为国内 首家完成全部主流生物识别国家标准布局的企业，2020 年公司旗下像素数据成功入围“2020 人脸识别公司排行榜 TOP25。公司人脸识别终端落地 11 个城市项目，目前在呼和浩特、昆 明已实现大批量应用，并落地地铁、高铁和机场多场景，助力解决轨道交通乘客人脸采集、 人脸防伪验证、乘客实名信息录入，以及繁杂的特殊证件录入、人脸库规模建设、分布式计 算等众多技术难关。随着 AFC 系统逐渐向智能化、自动化方向发展，公司生物特征识别技 术将促使公司 AFC 市场保持领先地位。
3.3 智慧政务：打造国资国企大数据平台，有望充分受益国企数字化转型
2020 年，广电运通旗下运通信息利用人工智能、大数据等新一代信息技术，策划建设智慧 国资系统和智慧审计系统。利用 aiCore System 为基础架构形成 AI+智慧国资国企大数据一 体化平台解决方案，同时运用“人工智能+大数据+区块链”三大前沿技术，推出面向审计行 业的 AI 大数据审计平台解决方案。2021 年上半年，中标广州市政务服务数据管理局数字政 府运营中心“穗智管”运营服务项目（1.3 亿元）以及南航服务外包项目（1.34 亿元）。我们认为，广电运通作为广州市属国企，在国家对数据资源管理和数据安全重视程度日益提升的 背景下，在国企数字化转型领域具备先天基因优势，叠加近期部分地方政府推进“国资云” 建设，广电运通国资背景叠加产品技术经验积累优势，有望充分受益。
3.4 智慧民生：打造新型智能便民生态系统，平云小匠构建服务生态圈
线上线下便民体系建设，平云小匠构建服务生态圈。公司线下依托自研的 AOC 服务系统、 全设备管理平台和悦识培训平台，与覆盖全国的服务网络，为工、农、中、建、交等共 260 多家银行 25 万台设备提供专业、便利的服务保障。线上依托控股子公司平云小匠搭建的“互 联网+智能服务”一站式售后服务平台专注于智能设备售后服务领域，构建智能设备领域服务 生态圈。截至 2021 年 6 月，公司平台加盟服务商达到 2,230 个，加盟工程师超 70000 人， 售后服务覆盖全国 2800 多个县市区，为浪潮、京东方、创维等 1200 多个品牌提供“多、 快、好、省、安”的售后服务。2020 年 4 月平云小匠引入战投广州金控和纳斯特投资，并 获注资 3000 万元，进一步加速智慧民生赛道拓展。
4.1 研发投入稳步增加，研发能力凸显
公司重视研发，投入稳步增加。人员方面，公司研发人员数量快速增加，2020 年达到 1,652 人，同比增加 26.49%；研发人员占比达到 6.25%，同比提升 1.23 个百分点。研发资金投入 亦保持稳步增长趋势，2020 年达到 7.25 亿元，2016-2020 年复合增速为 18.82%，研发投 入占比达到 11.31%。我们认为，公司持续强研发投入能够有效助力 AI 转型战略，不断抢占 新赛道产品技术竞争优势的制高点。
研发体系日益完善，研发成果丰硕。2020 年，公司研发体系架构从“专家委员会+研究总院 +专业研究院”模式转为“研究总院+专业研究院”模式。研究总院主要负责基础平台构建与 通用技术及技术预研，智能金融设备、智能金融科技、智能交通、智能安全研究、智能便民、 海外与全球技术中心等。专业研究院主要负责响应各自领域的应用技术开发需求与提供解决 方案，为业务拓展提供技术保障。截至 2020 年底，公司已申请专利总量 3,668 项，其中授权专利 2,134 项，参与制定或修订 20 多项国家标准，专业技术积累丰富。
4.2 AI 四要素成果颇丰，自主核心技术铸就成长
AI 核心要素能力持续强化。公司持续强化“算法、算力、数据、场景”等 AI 核心要素支撑， 推进基础技术及重点项目研发攻关，并在生物特征识别、大数据平台、数据分析算法模型、 区块链等技术实现有效突破。
依托人脸识别技术，新型智能人脸识别活体相机于中国人民银行上线。公司旗下广州广电卓 识智能科技有限公司自主研发的双目活检摄像头 GDZS-DC004 在中国人民银行上线，该摄 像头是一款新型智能人脸识别活体相机，通过红外镜头采集红外图像判断所拍摄的物体是否 具有一定的热量，再利用不同物质对近红外光谱吸收、反射能力的差异，计算出所拍摄的物 体是否为人体皮肤，从而实现用户无配合、无感知的活体检测功能。目前，公司已成为中国 农业银行、中国银行、中国建设银行、邮储银行等多家银行双目摄像头采购及改造供应商， 2020 年累计发货超 6 万台。
围绕 AI 全方位提升算力，加快云-边-端算力布局。公司正围绕 AI 全方位提升算力，重点从 云算力、边算力、端算力三个方面进行布局。云算力上，公司主要聚焦云计算服务器、AI 智 能服务器、aiCore 超融合服务器。边算力上，主要产品为边缘计算网关。端算力则主要体现 在工控计算机和 AI 摄像机两大领域。
人工智能大数据平台 aiCore System 树立行业可信标杆，助力公司 AloT 生态构建。公司 2019 年 3 月发布企业级 AI 大数据分析应用平台 aiCore System，迈出 AIoT（人工智能+IoT 物联网）生态建设第一步。目前该平台已完成了 4 个版本的迭代开发，完成平台算法管理、 公有云、智能标注等功能开发，并将实现算法全生命周期管理功能。aiCore System 平台可 以快速接入海量异构数据，智能调配算法对数据进行分析，挖掘数据价值，并利用行业应用 模版，帮助企业快速生成应用，实现智能应用一站式部署，目前已经在金融保险、智慧酒店、 公交、新零售等领域落地应用。公司 2020 年 3 月凭借 aiCore System 人工智能大数据平台 荣获平台荣获“2019 年度 AI 大数据最佳创新产品”，并于 2020 年 9 月凭借该平台顺利成为 首批 “可信 AI”评估认证的十家企业之一，为行业树立起“可信”的标杆。
发布企业级区块链技术平台 ChainCore，全力打造“区块链+”服务生态圈。公司于 2016 年 开启区块链技术深度研究，2017 年组建广东省虚拟数字与区块链技术工程研究中心，2018 年联合成立运通链达，以区块链技术为基础，全力打造“区块链+”服务生态圈，目前已发布面 向金融、政务、版权等应用场景的企业级区块链技术平台—运通数链 ChainCore。运通数链 平台具有多扩展、高性能、强安全、易接入、适信创、强隐私的特性，可实现自主可控，具 备可运行的边缘计算节点轻量级网络，支持大容量文件存储，提供可信计算服务。
致力企业级区块链 BaaS 平台的研发，打造可信区块链生态。BaaS 概念最早由微软、IBM 两个巨头，是一种新型的云服务，BaaS 由区块链与云计算紧密结合，通过在云上搭建区块 链技术，可以帮助企业简化运营流程，服务购买即用，削减了部署成本。公司正在积极推进 企业级区块链 BaaS 平台的研发，旨在打造企业用户基于该平台融合企业业务的场景。区块 链信创 BaaS 一体机的研发也在稳步推进中，该产品融合 BaaS 平台和服务器硬件，实现从 区块链国密算法、操作系统、芯片架构、数据库、中间件的完整国产化支持，具有开机即用、 智能部署、敏捷运维等特点。企业级区块链即服务的 BaaS 平台作为更高效地“链接”供应链 上下游企业，打造可信区块链生态的一种方式，公司对 Baas 平台的打造将提升公司在区块 链领域的地位。
收入及毛利率假设：
公司金融科技业务主要包括银行网点智能转型、银行数字化咨询、银行智能设备维保、金融 信创、数字货币、国库支付及财政预算信息化以及保险数字化等。我们认为，受益于银行网 点智能化转型、金融行业信创及央行数字人民币的快速推进，公司作为金融智能机具领域龙 头，前瞻布局 AI 转型，金融科技业务有望保持快速增长，2021-2023 年营收增速分别为 14.8%、16.7%和 16.0%，毛利率分别为 43.3%、43.5%及 43.5%。公司城市智能业务主要 包括智能安防（含城市智能安防及金融安全）、智能交通、智慧政务、智慧民生及智慧教育 等领域。我们认为，包括智能安防、智能交通、智慧政务、智慧民生等在内的智慧城市赛道 空间广阔，在新基建背景下有望保持快速增长，公司城市智能业务有望核心受益，2021-2023 年营收增速分别为 8.6%、8.7%、8.3%，毛利率分别为 33.5%、33.0%及 32.5%。综上，我 们预计公司 2021-2023 年实现总营收 72.19 亿元、82.28 亿元及 93.39 亿元，实现归母净利润 8.71 亿元、10.41 亿元及 12.29 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
