1.1. 发展历程：从防雷工程转型 VOCS 治理，持续受益于环保政策红利
公司是一家从事挥发性有机化合物（VOCs）综合治理与监测服务的企业，主要为石油、石 化企业提供油气回收在线监测、油气回收治理、液位量测等专业设备、软硬件集成产品及相 关服务。公司主要产品为油气回收在线监测系统、油气回收治理设备、液位量测系统以及智 网监测平台等。
公司历经业务转型，于 2008 年开始进入石油石化领域 VOCs 治理行业。公司成立之初聚焦 于通信行业的防雷工程领域，致力于雷电及过电压保护设备的设计、销售及工程安装，先后 为中国移动、中国联通移动基站提供电源及信号通信防雷设备、电涌保护设备，为铁路通信 信号提供电涌保护设计及防雷设备，同时参与了通信行业、铁路行业相关标准的制定工作。
2008 年北京举办奥运会，为了保障空气质量，中国政府和北京市政府出台了多项措施及国 家标准，公司以此时机迅速转型，与德国油气回收设备及加油站专业设备制造商合作，成功 进入加油站油气回收第一阶段、第二阶段治理领域成功实现了公司经营领域的重大转移。
伴随着大气治理政策的持续加码，公司进入快速发展通道。2013 年，国务院印发《大气污 染物防治行动计划》，该文件对形成大气污染物的各行业提出了具体的要求。此后公司积极 参与北京、上海、江苏、广东等省油气回收地方标准的制定，为各省进一步加强油气回收治 理及管理水平提供了有力支持，并推动和参与了加油站第三阶段油气回收治理设备的试点、 加油站油气回收在线监控系统和加油站渗泄露监测系统的研发与试点、中石化液位仪深化应 用研究试点等工作，形成了一批拥有自主知识产权的技术。
2018 年，国务院制定了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，对我国大气污染防治工作进行了部署。公司拥有自主知识产权的加油站油气回收在线监测系统开始大规模应用。同时，公司 成功设计了油库在线监测系统、油站渗泄露系统、三次回收治理设备、智网监测平台等并申 请了相关专利或软件著作权，进一步拓宽了公司在石油石化领域的产品线及竞争能力。
1.2. 公司概况：主营油气回收在线监测系统、油气回收治理设备、液位量测系统 以及智网监测平台
公司通过自主研发，在所在领域取得多项技术突破。在油气回收在线监测领域，公司突破了 数据分析软件算法等关键技术，解决了油气回收系统密闭性、液阻、气液比三项核心指标难 以实时自动化监管的难题；在加油站数据管理领域，公司采用了数据融合与联动技术，打通 了油气回收在线监测系统、液位量测系统、油气回收治理设备等各产品之间安全、环保、运 营数据的交互，实现了各个产品的联动。
公司主要产品为油气回收在线监测系统、油气回收治理设备、液位量测系统以及智网监测平 台等。
油气回收在线监测系统
公司的油气回收在线监测系统是以硬件设备为载体，加载相应的嵌入式软件，结合数据管理 及分析软件，形成的软硬件一体化产品，主要包括油站在线监测系统和油库在线监测系统。
1）油站在线监测系统
油站在线监测系统是用于监测加油站油气回收治理设备运行情况的信息化系统，具有环保监 测、故障诊断和数据服务等功能其中 HZDVROMSMonitor 智点加油站在线监测软件是用于 加油站油气回收在线监测的管理软件。它将加油站油气回收治理设备运行状态和储罐压力、 管道液阻、站内浓度等油站信息可视化并根据数据结果自动发出相应的警示信息油站在线监 测系统核心硬件配件主要为用于油气回收密闭性、液阻、气液比监测的各类传感器。
2）油库在线监测系统
油库在线监测系统是以《GB20950-2020 储油库大气污染排放标准》中的技术要求为依据， 由公司自主设计用于储油库在发油过程中油气回收、油气处理和油气排放的全过程监控系统。
油气回收治理设备
公司的油气回收治理设备按照油气回收阶段不同分为二次油气回收设备和三次油气回收设 备。
1）二次油气回收设备
二次油气回收设备是一种将车辆加油过程中溢出的油气通过真空辅助方式回收到储油罐中 的油气回收治理设备。二次油气回收设备以油气回收加油枪、真空泵等硬件设备为载体，嵌 入公司自主研发的二次油气回收气液比控制软件和油气回收控制系统等软件从而形成的软 硬件集成产品该设备通过了欧盟 TUV、PTB 等国际检验检测机构的标准认证，以及中国国 家级相关检验检测机构的标准认证。
2）三次油气回收设备
三次油气回收设备利用冷凝及活性炭吸附技术，对加油站地下储罐密闭封存的油气以及通过 放空管排放的油气进行回收处理，将高浓度油气和液态汽油返回地下储罐，并将达标气体排 放出去，实现提高油气回收效率并控制地下储罐压力的功效。
液位量测系统
公司的液位量测系统包括油站液位监测系统和油站渗泄漏系统油站液位监测系统。
油站液位监测系统
油站液位监测系统由控制箱、软件系统和液位仪探棒组成。该系统搭载多种传感器，主要用 于监测油罐内油品的液位、储量和温度等相关指标，通过对上述指标的监测，可以测算罐内 的进销存情况，油品质量，油品渗泄漏情况等，系统可在满足生产运营的要求下减少环境污 染。油站液位监测系统内嵌 VISY-Monitor 液位仪管理软件，该软件可用于监测并记录加油站 及油库的相关数据。
油站渗泄漏系统
油站渗泄漏系统支持液媒法/真空压力法/浓度法测漏，可对 SF 双层罐、FF 双层罐、内衬改 造双层罐、双层管线、人井底盆、加油机底盆、监测井等关键位臵进行实时渗泄漏检测，通 过公司自主研发的渗泄漏检测数据管理软件 HLD-Monitor，系统可直观显示监测点渗泄漏状 态，同时支持声光报警提示。
智网监测平台
智网监测平台是公司基于对石油石化领域的 VOCs 监测与治理的深刻理解和大数据技术，打 造的一个以数据为核心、以 Hadoop、Spark 生态圈为主要技术，同时充分利用物联网、分 布式集群存储等关键技术的服务于石油石化领域的大数据管理平台。
该平台采用模块化设计，可根据客户需求建立站级油气回收在线监测系统、油气回收治理设 备、液位量测系统等数据管理平台之间的数据传输通道，实时接收部署在各加油站的油气回 收治理设备和监测系统等发送的数据，并进行统计和可视化分析。
1.3. 运营模式：油气回收在线监测收入占比 82.87%，以直销为主、经销为辅
油气回收在线监测系统销售收入占比最高、达到 82.87%，是公司的核心产品，主要是以硬 件设备为载体，加载相应的嵌入式软件，结合数据管理及分析软件，形成的软硬件一体化产 品，主要包括油站在线监测系统和油库在线监测系统。2018-2020 油气回收在线监测系统产 品销售收入占公司主营业务收入的比例分别为 48.64%、66.90%和 82.87%，是公司营业收 入的主要来源。油气回收在线监测系统收入保持逐步增长，从 2018 年的约 4900 万增长至 2020 年的 9700 万；油气回收治理设备的销售收入逐年减少，从 2018 年的 2900 万减少至 2020 年仅仅 810 万。
公司的销售模式采取直销和经销两种销售模式，直销占比达到近 90%。公司在直销模式下， 对于中石油、中石化等大型国有企业，公司主要通过其下属各省或市级分公司公开招标的方 式进入其供应商名录，签署框架协议；对于延长壳牌、壳牌（中国）等外资企业客户，公司 主要通过公开招标的方式获得订单；对于石油化工领域的小型企业或部分环保局等政府机构， 公司主要通过邀请招标、竞争性谈判、询价等方式获取供货合同。经销模式主要是与经销商 之间是一种买断式销售的合作模式。
直销模式下主要划分为自主开发模式和合作开发模式，合作开发模式营收占比逐年提升、 2020 年达到 50%以上。公司一方面通过产品宣讲、现场演示、产品试用、业务协作、参加 展会等方式直接与客户建立联系，实现产品推广与销售；另一方面则通过与在当地有一定石 油化工领域市场开拓能力及服务能力的服务商进行合作，从而拓展当地业务机会，满足客户 服务需要。公司通过合作开发模式获得销售收入占营业收入的比例分别为 16.55%、50.22% 和 52.84%。报告期内，随着油气回收在线监测系统市场需求的不断增加，公司的销售团队因 规模相对较小，难以快速抢占迅速增长的业务市场，因此需要借助服务商进行市场开拓。
1.4. 业绩分析：公司业务不断扩大，2020 年归母净利润达到 3070.19 万元
伴随各地对环保政策的快速响应和我国生态文明建设的逐步推进，公司业绩受益于行业发展， 2020 年营收为 1.18 亿元、归母净利润达到 3070.19 万元。下游领域减排压力加大，带动市 场快速增长。2018-2020 年公司营业收入分别为 10082.97 万元、11820.3 万元、11751.53 万元。因受疫情影响，2020 年度公司主营业务收入较同期略有下降。公司最近两年复合增 长率为 7.96%。由于下游领域减排压力加大，导致公司业务不断扩大。2020 年归母净利润 达到 3070.19 万元。
盈利能力稳步提升，2020 年毛利率 58.35%、净利率达到 26.13%。2017 至 2020 年，公司 主营业务毛利率分别为 38.64%、45.29%、54.08%、58.35%，明显呈现上升趋势，公司毛 利率主要由油气回收在线监测系统影响，近三年的毛利率为 55.83%、61.70%、61.41%其中 毛利率按照销售模式分类，公司直销近三年的毛利率为 44.48%、54.97%、59.76%和公司整体毛利率波动水平一致，公司经销近三年的毛利率为 47.53%、43.10%、46.55%。可以看出 公司直销模式的毛利率在报告期内平稳上升，其主要原因是在直销模式下毛利率贡献较高的 油气回收在线监测系统销售占比逐年增加，而毛利率贡献相对较低的液位量测系统和油气回 收治理设备占比逐年下降所致。
期间费用率呈上升趋势，主要系公司从 2019 年开始通过服务推广的方式加大对油气回收在 线监测系统的推广力度、销售费用率提升。2018 到2020 年度公司期间的费用分别为1730.23 万元、2823.69 万元、3079.45 万元期间费用占营业收入的比重分别为 17.16%、23.89%、 26.20%，呈上升趋势，主要原因系（1）随着公司部管理的需要，公司引入专业的管理人员， 导致管理费用逐年上升；（2）公司从 2019 年开始通过服务推广的方式加大对油气回收在线 监测系统的推广力度，导致销售费用逐年上升；（3）公司一直以来重视软件应用创新和技术 沉淀、专注于油站或油库领域油气回收在线监测系统适配软件的升级和迭代，2019 年度相 较 2018 年，公司研发支出大幅增加，从而导致期间费用率有所增加。
2018-2020 年公司销售费用金额分别为 726.87 万元、1,468.57 万元和 1,620.99 万元，占营 业收入的比率分别为 7.21%、12.42%及 13.79%，增幅较快，主要原因系公司 2019 年开始 加大对主要产品油气回收在线监测系统的推广力度所致，公司管理费用金额为 518.9 万元 644.87 万元核 757.37 万元，占营业收入的比率分别为 5.15%、5.46%及 6.44%，占比整体 较为稳定。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 1397.92 万元、560.31 万元和 626.93 万元。
1.5. 募资投向：研发升级产品，实现公司业务的拓展与升级
公司拟向不特定合格投资者发行不超过1,700 万股人民币普通股用于投入“VOCs在线监测系 统及心传感器装配测试中心建设项目”和“研发中心建设项目”，实现公司业务的拓展与升级。
VOCs 在线监测系统及核心传感器生产测试中心建设项目
本项目针对加油站油气回收在线监测系统和储油库油气回收在线监测系统分别对应的磁感 式油气流量传感器和新型大口径油气流量传感器进行软硬件集成产线建设，以满足公司在油 气回收在线监测系统方面不断增长的业务需求，项目建成后将有效降低业务成本，提升公司 效益水平。预计项目总投资 9,269.12 万元本项目有助于公司保障产品稳定性，提升产品品质， 降低生产成本，提高市场竞争力。
研发中心建设项目
本项目将通过整合公司现有研发资源、新建研发场地和引进高素质研发人员等，进一步提高 研发中心软硬件综合实力，实现加油站油气回收在线监测系统、储油库油气回收在线监测系 统、智网在线监测综合管理平台三大核心产品的技术升级换代，同时完成挥发性有机物 （VOCs）在线监测系统研发，拓展新的产品系列和应用领域项目计划投资 5,730.8 万元。 其中，2,033.46 万元用于工程建设，包括场地购臵装修和设备购臵，3,585.05 万元用于研发 费用，基本预备费 112.37 万元。
补充流动资金
根据公司业务发展布局、营运资金需求，公司拟使用募集资金 3,000 万元用于补充流动资金 以支持公司业务的发展。
VOCs 治理行业作为我国大气污染治理行业的重要组成部分，是我国改善环境空气质量、打 赢蓝天保卫战的重要抓手，得到了有关政策的大力支持。目前相对于颗粒物、二氧化硫、氮 氧化物污染治理，我国 VOCs 治理基础较为薄弱，在环保标准趋严的形势下，治理能力有待 提高。
2.1. 行业概况：VOCs 占大气污染物排放量 17%，治理重心正逐渐向 VOCs 污染 治理转移
挥发性有机物（VOCs）是指参与大气光化学反应的有机化合物，包括非甲烷烃类（烷烃、烯烃、炔烃、芳香烃等）、含氧有机物（醛、酮、醇、醚等）、含氯有机物、含氮有机物、含 硫有机物等，是形成臭氧（O3）和细颗粒物（PM2.5）污染的重要前体物。
烟气除尘、烟气脱硫、烟气脱硝和 VOCs 治理市场是依次推进，目前 VOCs 占大气污染物 排放量 17%，治理重心正逐渐向 VOCs 污染治理转移。大气污染物主要是能源利用中煤和 石油的燃烧排放出的硫氧化物、氮氧化物、碳氢化合物、一氧化碳及颗粒物等。目前，我国 的大气污染治理行业主要分为除尘、脱硫、脱硝和 VOCs 污染治理几个方面，市场正在经历 与发达国家类似的成长过程。根据发达国家的大气污染治理经验，烟气除尘、烟气脱硫、烟 气脱硝和VOCs治理市场是依次推进，随着前面三个市场逐步发展完善和进入平稳增长期后， 治理的重心将逐渐向 VOCs 污染治理转移。
2020 年 6 月，生态环境部印发《重点行业挥发性有机物综合治理方案》，将石化行业 VOCs 综合治理划定为 2020 年重点治理任务。随着国家对石油石化等行业 VOCs 环境危害的重视 和治理力度的加大，VOCs 治理市场空间将进一步扩展。
VOCs 治理作为打赢“蓝天保卫战”的重要抓手，市场将保持快速、持续增长态势。我国 VOCs 治理起步于 2007 年，尚处于成长期的中早期阶段，是大气污染治理行业继烟气除尘、脱硫、 脱硝阶段以后的新兴领域。目前，我国 VOCs 污染治理政策体系已经确立，污染排放标准和 监控体系逐步完善。2010 年，国家首次将 VOCs 和 SOx、NOx、颗粒物一起列为改善大气 环境质量防控重点；2013 年《大气污染防治行动计划》的出台，VOCs 污染的防治要求被提 到新的战略高度；2014 年新修订的《中华人民共和国环境保护法》和 2018 年新修订《中华 人民共和国大气污染防治法》将 VOCs 污染防治纳入了环保法律体系，明确了从源头、过程 到末端防治的法律责任，VOCs 治理政策进入成熟期。伴随近几年我国 VOCs 治理相关政策 的密集出台，生态环境监管力度进一步加大，政策红利逐步凸显。相关政策促进行业的规范、 健康发展，VOCs 治理作为打赢“蓝天保卫战”的重要抓手，市场将保持快速、持续增长态 势。
而在 VOCs 治理领域中石油石化领域加强油气治理已成大势所趋，成品油在存储和运输过程 中的气体挥发是造成石油石化领域 VOCs 排放的重要原因。
2.2. 市场规模：大气污染防治市场继续保持在 10%增幅，VOCs 治理市场有望达 到 666.6 亿元
伴随各地对环保政策的快速响应和我国生态文明建设的逐步推进，我国大气污染治理投资额 保持着平稳向上的增长态势。根据《2020 中国环保产业发展状况报告》，2010 年全国环保 产业营收收入约 17,800 亿元，较 2018 年增长约 11.3%，其中大气污染防治的营业收入占比 为 11.9%，具体细分到产品和服务领域，2019 年大气污染防治设备销售收入 253.5 亿元， 相比 2018 年的 207.0 亿元增长 22.46%；2019 年企业大气污染防治相关服务的收入总额为 686.4 亿元，同比增长超过 12%。生态环境保护法规政策的不断出台促进了大气污染治理需 求的释放，进而推动大气污染治理市场规模持续增长。随着国家大气污染法规标准越来越严 格，未来 5-10 年将是中国大气污染治理的重点时期，市场容量将继续保持在 10%左右的增 幅。
根据头豹研究院数据，预计到 2023 年，我国大气污染治理产业规模将超过 2,743.1 亿元， 市场发展空间较大。
另一方面，近几年我国财政环保支出总额持续增长。2016-2018 年，全国财政生态环保相关支出规模累计安排 24,510 亿元，年均增长 14.8%。其中，2017 年我国大气污染治理固定资产完成额达到 2,772,926 万元，同比增速约为 5.80%。2020 年 1 月，国家发行 7,881 亿元专项债，其中用于生态环 保项目金额达 837 亿元，占比 10.6%。此外，为推动实现污染防治攻坚阶段性目标，2020 年，国家大气污染防治资金额达 250 亿元，占污染防治资金总额的 41.2%，大气污染治理重 要性不断凸显。
根据 GEPResearch 数据，2017 年中国 VOCs 治理行业市场规模已达到 150 亿元，2023 年有望达到 666.6 亿元、对应复合增速为 28.5%。2019 年我国 VOCs 治理行业整体发展势 头良好，行业规模较去年相比有所扩大。VOCs 治理、检测和服务（咨询、培训和运营服务） 等细分领域保持增长，行业总产值预计增长 6%以上，企业总数达 2,000 多家。预计到 2023 年我国 VOCs 治理市场规模将达到 666.6 亿元，较 2019 年数据年复合增长率达 28.5%。
2.3. 下游市场：我国汽油和柴油消费量快速增长，石化领域的 VOCs 治理成为重中之重
根据环保部估算，我国工业源排放量占人为排放源的比重约为 55.5%，其中，石油炼制、石 油化工、原油及成品油储运销等工业油品和有机溶剂生产、储存、运输产生的 VOCs 占比约27.4%，对环境危害极大，受到了国家产业政策的重点关注。2020 年 6 月，生态环境部印发 《重点行业挥发性有机物综合治理方案》，将石化行业 VOCs 综合治理划定为 2020 年重点治 理任务。随着国家对石油石化等行业 VOCs 环境危害的重视和治理力度的加大，VOC 治理 市场空间将进一步扩展。
石油化工是我国针对重点 VOCs 排放行业开展综合整治工作最早的领域。近几年，我国汽油 和柴油消费量快速增长，石化领域的 VOCs 排放量随之升高。成品油在存储和运输过程中的 气体挥发是造成石油石化领域 VOCs 排放的重要原因。主要的排放环节包括装卸挥发损失、 有机液体储罐挥发损失等。油气散逸会造成臭氧超标，光化学烟雾，油品损耗，安全事故等 严重危害，并危害人类健康。伴随机动车保有量的快速增长及原油战略储备的建设，未来国 内需建设的油库、油站数目将逐年增长，加强油气治理迫在眉睫。
石油石化行业是我国生产行业中 VOCs 的主要排放源。2017 年，中国石化行业 VOCs 排放 总量约为 6 亿立方米，占工业源 VOCs 排放量的比重超过 40%。为推动石化行业绿色转型 发展，减少污染物排放，国家出台《重点行业挥发性有机物综合治理方案》《促进石化产业 绿色发展的指导意见》《石化行业 VOC 污染源排查工作指南》《绿色化工园区评价导则》等 一系列有针对性的政策、法规，石油石化成为了我国 VOCs 治理的重点领域之一。
目前，我国汽油和七成左右的柴油消费主要通过加油站零售。截至 2019 年，中国境内加油 站总量达 106,556 座，总量呈现快速增长态势。其中，中石油和中石化所营加油站占据了总 数的一半以上，销量占比超过七成。伴随国家经济的发展和原油战略储备的实施，我国油库、 油站的数目将逐年增长。
目前，为防止生产过程中的 VOCs 无组织排放，石化企业在国家政策要求下纷纷进行设备更 新改造，采取源头遏制、过程控制、整改无组织排放源和开发新型治理技术等多重举措，实 行点、线、面多层次监测，不断加强 VOCs 排放控制力度和效果。石化行业 VOCs 治理需求 旺盛，市场前景广阔。
2.4. 海外借鉴：参照欧美发展历程，VOCs 减排需求将保持增长态势
由于欧美等发达国家工业化进程较早，1970 年后，欧美等国相继印发《清洁空气法案》（CAA） 《远距离越境空气污染公约》（LRTAP）《国家空气污染排放限值指令》等法规，加强 VOCs 污染治理。20 世纪八九十年代，发达国家组织开展了多项大型综合研究计划项目，构建大气 光化学烟雾污染监测网络，长期监测近地面 VOCs 的浓度变化。通过开展科学研究、确定控 制策略、建立法规标准、实施联防联控、持续推进 VOCs 减排，VOCs 治理市场发展更为成 熟。
从减排量来看，1990-2005 年美国 VOCs 减排量总计约为排放量的 55%，1999-2019 年， 欧盟范围内 VOCs 排放量消减约 45%。我国“十三五”期间的 VOCs 削减量约为 10%，预 计“十四五”期间 VOCs 排放总量将进一步下降 10%。根据欧美市场的发展经验来看，我国 VOCs 治理和减排需求仍然迫切，治理市场发展空间巨大。此外，2019 年，我国 337 个城 市臭氧平均浓度上升 6.5%，重点区域全面恶化，年平均浓度呈现不同程度超标，VOCs 有 待治理。长期来看，伴随我国大气污染治理相关标准法规的完善和政策支持度的持续提升， 我国 VOCs 减排需求将保持增长态势，行业将进一步发展。
中游行业
我国 VOCs 污染治理初期市场参与者主要是国外具备 VOCs 治理经验的厂商、国内石化相关 设计院所和具备前瞻眼光与技术基础的小型环保治理企业，行业竞争主体数量多但大部分经 营规模小，市场格局尚未成型。
中国 VOCs 治理行业上游参与主体为提供 VOCs 治理原料、技术及设备的厂商，中游参与主 体为 VOCs 治理企业，包括提供 VOCs 监测、VOCs 治理设备、工程设计及技术方案等，下 游为有 VOCs 排放并须达到相关环保标准的企业。
上游市场
VOCs 治理行业产业链上游参与主体为提供单个产品设备或零部件的生产制造商、VOCs 治 理原料厂商及 VOCs 治理技术科研机构。由于 VOCs 成分复杂、化学性质各异，各行业排放 出的 VOCs 成分含量存在较大差异，单一的治理技术及设备不能满足所有行业需求。因此， 上游企业针对中游行业的治理工程设计需求针对性进行相应研发及生产，治理工程设备具有定制性和行业垂直性。上游治理原料生产商主要提供滤膜、催化剂、吸附剂等 VOCs 治理所 需材料；设备制造商主要指生产 VOCs 治理设备的厂商。
中游行业
VOCs 治理中游行业主要由 VOCs 监测及治理设备销售企业、VOCs 治理工程设计及服务方 案提供商等组成。据不完全统计，中国目前从事 VOCs 治理企业超千家，其中约一半以上的 企业主营除尘、脱硫、脱硝等大气治理或其他业务，且同时兼顾经营 VOCs 治理业务。随着 中国政府对于 VOCs 治理日益重视，环保要求日趋严苛，石化、涂装、造纸等行业的 VOCs 排放治理标准将逐步完善，有望推动本土企业进一步发展以满足日趋增长的VOCs治理需求。
下游行业
行业下游参与主体是 VOCs 服务方案提供商，为石化、造纸、服装生产、化工等行业内的企 业提供 VOCs 治理服务，服务主要包括 VOCs 各项工程的项目承包、经销、运营等。在下游 VOCs 治理需求的企业分布上：石油、化工行业企业约占总数的 40%，涂装企业约占总数的 20%，而食品加工和印刷企业约占总数的 5%。因各个地区工业企业 VOCs 排放量存在差异， 下游提供 VOCs 服务的企业针对各行业企业排放特点及减排要求目标提供有针对性的 VOCs 排放治理方案。
随着 VOCs 治理政策和标准的陆续颁布实施，市场参与者数量不断增长。整体来看，VOCs 污染物具有种类多、排放源涉及行业多和单一排放源排放量较小等特点。国内 VOCs 治理企 业整体处于小而散的状态，行业内具备完成多种类、多污染源综合治理能力的企业较少。根 据中国环境保护产业协会废气净化委员的调查统计，截止 2017 年底，我国已有超过 2,000 家企业从事 VOCs 治理，其中大部分企业技术较为单一，产值相对较低。
近年来，我国小型环保治理公司体量逐步成长，传统环保治理公司业务线不断拓展，竞争主 体增多，行业市场化水平不断提高。此外，下游各个行业的 VOCs 排放企业在建设 VOCs 污染治理设施或监测设施时一般采取公开招标的方式，从技术、服务、业绩、品牌，价格、 治理效果等多角度选择合格的 VOCs 污染治理服务供应商。行业内具备完成多种类、多污染 源综合治理的技术领先企业优势逐渐凸显。
3.1. 核心技术优势突出，“一站式”综合服务方案解决商
公司从起步的油气回收治理设备和液位量测系统的销售转向既提供油气回收治理设备，也提 供油气回收在线监测系统的销售、智网在线平台的构建及检测服务；从过去的硬件集成服务 商转型成为了提供软硬集成产品及智网在线平台构建的“一站式”综合服务方案解决商。
公司多年来致力于油气回收设备和油气在线监控系统研发，研发团队积累了多年从事油气流 量的精确测量的经验，拥有领域内大量的数据挖掘和算法设计经验和对核心算法不断优化和 改进的能力。凭借扎实先进的技术水平和丰富的行业治理经验，公司多次参与国内环保领域 标准制定，目前已参与了《加油站大气污染物排放标准》（GB20952—2020）、《储油库大气 污染物排放标准》（GB20950-2020）、《汽油运输大气污染物排放标准》（GB20951-2020） 三项国家强制性标准的研讨、修订等工作及北京市地方标准等其他行业内相关标准的研讨、 修订等工作。公司拥有 6 项实用新型专利和 6 项处于实质审查中的发明专利。公司在油气回 收治理设备和油气回收在线监测领域深耕多年，不断深化核心技术，保持与同行业细分公司 在油气回收在线监测领域的技术竞争优势。
公司始终坚持自主创新的产品与技术理念，同时紧跟市场需求及行业政策，不断对现有技术 和产品进行更新换代，研究、拓展符合行业未来发展方向的创新性技术和产品。经过多年的 技术积累，公司形成了一系列核心技术。
公司对油气回收的治理设备和监测设备应当具备的功能及其监测或检测的灵敏性、准确性、 及时性及完整性有着自己独到的理解和技术沉淀。公司有能力为下游市场提供高性能、高性 价比、高可靠度的油气回收治理设备、液位仪、在线监测系统及智网监测平台等产品。此外， 公司也通过不断的自主研发和软件迭代，形成了丰富的产品体系，向石油石化公司提供安全 可靠的产品。公司打造的专业的研发团队并构建创新的软件架构体系和底层应用，也将为客 户持续提供高质量的产品及服务，并为公司盈利打下了坚实基础。
在技术储备方面，多年来，公司已经掌握油气流量精确测量技术、密闭性动态监测技术、液 阻动态监测技术、运行状态诊断技术、高浓度油气浓度监测技术、软件核心算法、智慧化网 络平台技术等方面的核心技术，在油气回收在线监控系统、渗泄漏检测系统、监测数据管理 平台系统等油气回收系统的关键技术领域拥有自主知识产权。
公司未来将在深耕现有业务的基础上，业务领域稳步向储油库、石油石化行业厂界及其他行 业领域拓展；并结合自主开发的数据管理平台，为客户提供数字化管理服务，帮助客户实现 对储油库、油罐车、加油站等整个油品储、运、销链条的油气回收环节的全流程监控。此外 公司还将继续扩大对核心零部件的研发，推进环保产业技术装备向高端化、成套化、国产化、 数字化方向发展。公司将始终立足于国家生态环境可持续发展战略，坚持面向国家大气治理 的重大需求，积极参与 VOCs 综合治理，为国家生态文明发展做出自身贡献。
3.2. 深耕油气治理领域，行业先发优势显著
公司专注于油气回收和大气污染 VOCs 综合治理与监测服务，主要向石油、石化企业提供油 气回收在线监测、油气回收治理、在线监测数据管理、油品渗泄漏检测等相关的专业设备和 综合服务。公司下游市场为石油石化企业如中石油、中石化及道达尔等大中型石油石化公司。
受益于我国《大气污染防治法》《环境保护法》《排污许可管理办法》等大气治理相关法律法 规的颁布实施，我国覆盖油品储运销全环节 VOCs 治理的相关标准法规持续完善。排放重点 地区纷纷制定并出台相应的政策，对 VOCs 进行专项管控。目前，我国“十四五”生态环境保 护规划正抓紧制定，根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇 三五年远景目标的建议》，我国污染防治力度将持续加大，在政策的强劲带动下，VOCs 治理 行业具备较大发展空间。
近年来，随着我国经济社会的发展和生态环境保护紧迫性的提升，大气污染治理要求日益严 格，相关政策法规持续出台。我国政府不断加大环保宣传力度，公众环保意识和企业社会责 任意识逐渐提升，大气污染治理逐渐成为社会共识。现阶段，我国大气污染治理行业经过了 烟气脱硫、烟气脱硝等阶段加速向 VOCs 治理领域发展，针对下游各细分领域的排放标准陆 续颁布，重点排放领域的减排要求不断严格，下游 VOCs 污染治理应用领域持续拓展。未来 伴随更严格的监管法规及更高的环保标准的实施，企业参与大气污染治理的积极性将得到进 一步调动，企业环保投资进一步增长，VOCs 治理行业发展前景广阔。
石油石化行业是我国生产行业中 VOCs 的主要排放源。2017 年，中国石化行业 VOCs 排放 总量约为 6 亿立方米，占工业源 VOCs 排放量的比重超过 40%。为推动石化行业绿色转型 发展，减少污染物排放，国家出台《重点行业挥发性有机物综合治理方案》《促进石化产业 绿色发展的指导意见》《石化行业 VOC 污染源排查工作指南》《绿色化工园区评价导则》等 一系列有针对性的政策、法规，石油石化成为了我国 VOCs 治理的重点领域之一。
公司目前已在石油石化 VOCs 综合防治与监测领域形成一定的客户基础，主要客户涉及中石 化、中石油、中海油、中化、壳牌、道达尔、BP 等多家石油公司。公司长期致力于大气污 染物 VOCs 综合治理与监测，深耕于石油石化领域，经过多年的业务发展，目前在油气回收 治理和在线监测等领域已经形成了良好的市场和技术积累，并多次协助环保及监管部门起草 制订相关产品的国家标准、地方标准和行业标准。
3.3. 销售渠道逐步下沉，优质客户资源突出
公司长期致力于石油石化领域的大气污染物 VOCs 综合治理与监测，经过多年发展，针对石 油石化客户的需求建立了完善的客户服务体系，形成了良好的客户基础。凭借良好的客户服 务和优秀的产品技术，公司在石油石化客户内已经形成了良好的口碑，多年来与中石化、中 石油、中海油、中化、壳牌、道达尔、BP 等多家大型石油公司建立了良好稳定的合作关系， 积累了坚实且广泛的客户群体，树立了良好的品牌形象，享有较高的美誉度，由此带来的客 户忠诚度将是公司在市场上不断发展的强劲动力。
公司主要产品和服务均是根据不同的客户需求进行个性化定制，会因项目规模不同导致主要 材料和配件的使用数量不同。
自 2008 年起，公司逐步与大型石油石化企业建立了长期合作关系。经过长期在石油、石化 VOCs 治理领域的深耕，公司目前已成为中石油、中石化、中海油、中化、道达尔、壳牌、 BP 等国内外知名石油石化公司的供应商，业务遍及京津冀、长三角、珠三角、川渝等多个 地区，在石油、石化工行业 VOCs 治理领域奠定了较强的市场地位。此外，公司还协助环保 及监管部门起草制订了相关产品的国家标准、地方标准和行业标准。
公司前五大客户销售金额占公司当期营业收入的比例分别为 59.35%、75.57%和 77.70%。 报告期内，公司对前五大客户的销售比例集中度较高，主要系因公司所处行业下游客户集中 度较高所致。
4.1. 产品技术：深耕石化领域，自主研发了 7 项核心应用技术
公司是我国石油石化领域 VOCs 治理与监测服务提供商。当前，尚未产生与公司主营业务和 经营模式完全相同的上市可比公司，因此，在选取可比公司时，从所处行业属性、业务属性 与技术属性等角度，选取与公司有部分产品或业务领域重合或销售模式类似，且易于取得公 开披露信息的公司为可比公司，故将范围扩大到环境监测领域，选取上市公司雪迪龙、先河 环保和力合科技作为公司的可比公司。同时，由于科创板拟上市公司森根科技在业务模式上 与公司较为类似，因此将其作为可比公司。
在技术研发方面，公司多年来致力于油气回收设备和油气在线监控系统研发，研发团队积累 了多年从事油气流量的精确测量的经验，拥有领域内大量的数据挖掘和算法设计经验和对核 心算法不断优化和改进的能力。凭借扎实先进的技术水平和丰富的行业治理经验，公司多次 参与国内环保领域标准制定，目前已参与了《加油站大气污染物排放标准》（GB20952— 2020）、《储油库大气污染物排放标准》（GB20950-2020）、《汽油运输大气污染物排放标准》 GB20951-2020）三项国家强制性标准的研讨、修订等工作及北京市地方标准等其他行业内 相关标准的研讨、修订等工作。
公司始终坚持自主创新的产品与技术理念，同时紧跟市场需求及行业政策，不断对现有技术 和产品进行更新换代，研究、拓展符合行业未来发展方向的创新性技术和产品。经过多年的 技术研究，公司自主研发了 7 项已经应用于批量成产的核心技术。
4.2. 规模体量：力合科技净利润处理行业领先，恒合股份规模较小
结合可比公司分析，我们对比了各个公司的营业收入以及净利润，雪迪龙和先河环保年营业 收入均为 12 亿元左右，其中监测收入看，力合科技和先河环保处于行业第一梯队，在 6 亿 元以上，雪迪龙在 5 亿元左右；净利润为雪迪龙两倍左右，在行业中处于遥遥领先的位臵。 而恒合股份受细分领域下游市场尚处于初期阶段的影响，公司整体规模较小。
4.3. 盈利能力：毛利率和加权平均净资产收益率高于可比公司平均水平，2020 年毛利率达到 58.35%
行业整体毛利率在 40%以上，恒合股份的毛利率变动呈现上升趋势，整体而言，技术含量高、自动化生产程度高、稳定性好的产品利润率较高。公司毛利率高于同行业可比公司平均毛利 率。在 2020 年达到了 58.35%远高于可比公司的毛利率。主要因为长期致力于大气污染物 VOCs 综合治理与监测，深耕于石油石化领域，经过多年的业务发展，目前在油气回收治理 和在线监测等领域已经形成了良好的市场和技术积累，并多次协助环保及监管部门起草制订 相关产品的国家标准、地方标准和行业标准。
恒合股份的加权平均净资收益率远高于行业平均水平，2018-2020 年期间收益率稳定在 20% 以上，其中 2020 年的加权平均净资产收益率为先河环保的 3 倍以上。
4.4. 周转能力：存货周转率高于同行业平均水平
公司存货周转率分别为 2.6 次/年、2.08 次/年和 1.65 次/年、逐年下降，但略高于同行业平均 水平，益于公司的快速响应能力、良好的售前售后服务能力，公司与大客户之间的合作关系 较好，大客户向公司提供需求预测，公司基于订单情况、以及客户的需求情况，合理进行备 库。
公司应收账款周转率分别为 1.19 次/年、1.73 次/年和 2.3 次/年，低于行业平均水平，可能会 导致应收账款占用资金数量过多，影响企业资金利用率和资金的正常运转。
报告链接：恒合股份专题报告：石化VOCs软硬集成及智网在线一站式服务商
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
