我们认为研究公司的核心竞争力在于对产业特征的理解，一方面物联网模组行业集中度有 望加速提升，公司作为行业龙头，规模效应逐步凸显，且其产品、技术研发、服务能力的 实力领先的同时，供应链管控、生产效率、订单交付等能力突出，有望持续把握行业地位。 另一方面，物联网行业是碎片化的市场，对通信模组厂商定制化和解决方案的能力要求较 高，也是获客的关键。移远通信长期服务客户定制化需求使得公司积累了丰富的产业能力 和行业经验，让公司能够前瞻性洞察客户潜在需求，提升获客能力和大客户的粘性。
2G/3G 退网进程加速，NB-IoT 和 LTE-CAT 1 站上时代舞台
政策催化 2G/3G 退网，运营商积极推进，叠加 NB-IoT 和 LTE-CAT 1 技术成熟度进入规 模商用期，我们预计未来 2-3 年存量超 5 亿用户有望实现快速迁移，存量替换+新增需求 有望带来年均超 2 亿个物联网通信模组需求。
工信部 25 号文明确提出引导新增物联网终端不再使用 2G/3G 网络，推动存量 2G/3G 物 联网业务向 NB-IoT/4G（Cat1）/5G 网络迁移。5 月 7 日，工信部官网发布了《工业和信 息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知》（工信部 25 号文），明确提出引 导新增物联网终端不再使用 2G/3G 网络。从应用场景来看，目前 2G 网络所承载的车辆追 踪、共享单车、烟感、智能表计、POS 等应用领域，NB-IoT 将作为主要的替换技术；视 频监控、车联网、执法仪、对讲、资产定位等将由原有 3G 网络替换为 LTE-CAT 1。
中国移动 2020 年前停止新增 2G 用户。根据 C114 通信网 6 月 28 日消息显示，中国移动 集团公司对物联网技术、业务发展策略以及加强 NB-IoT 网络建设进行了专题调研，明确 由 NB-IoT、LTE-CAT 1/1bis 技术承接 2G 物联网业务，决定 2020 年前停止新增 2G 物联 网用户。我们认为，由于中国移动 2G 物联网存量用户占比较大，其此次表态表明了运营 商对于 2G/3G 物联网发展向 NB-IoT 和 LTE-CAT 1 迁移的力度和决心。
政策驱动+运营商力推，NB-IoT 已走出发展困局。NB-IoT 此前发展困局在于其低功耗和 低资费的定位，故而在产业发展初期终端和资费价格敏感度高，运营商大多采用补贴和资 费减免等手段推进行业发展，而基站升级和开通成本较高，需要覆盖能力加密、网络优化 等改造，导致基站开通率较低，严重影响 NB-IoT 终端设备低功耗的性能，形成运营商发 展 NB-IoT 的困局。而当前工信部发文以及中国移动的表态，形成外部力量推动 NB-IoT 发展走出发展困局，结合当前基站覆盖能力、产业技术成熟度、以及多数行业均已实现商 业化，我们预计 2020-2022 年将迎来行业高速发展期。
存量替换+新增需求，NB-IoT 市场规模增速有望进一步超预期。根据市场研究机构 Counterpoint 的数据显示，截至 2019 年底，国内三大运营商的物联网连接数约为 11.5 亿个，其中 2G 占比约为 42%，其承载的连接数近 5 亿个。从用户角度分析，2G/3G 退 网计划将面临运营商对网络运维的削弱，加快存量用户向 NB-IoT 网络的迁移；另一方面， 当前 NB-IoT 模组和终端价格逼近 2G 产品的水平，加速行业渗透率提升。
我们假设未来3年完成2G物联网存量用户的迁移，则平均每年将有 1.67亿NB-IoT需求， 叠加智能表计、烟感、智慧停车、市政等行业新需求的加速，NB-IoT 市场规模增速将进 一步加快。对比历史 NB-IoT 发展，根据中国产业信息网数据显示，截至 2020 年 2 月底， 国内三大运营商 NB-IoT 连接数突破 1 亿个，用户数较 2018 年底的 3000 万个提升 3 倍以 上，我们预计 2020 年新增 NB-IoT 连接数大概率将超过 1.5 亿个，且 21-22 年有望维持 高速增长态势。
LTE-CAT 1与NB-IoT形成互补。LTE-CAT 1上行峰值速率5Mbit/s，下行峰值速率10Mbit/s。 CAT 1 倾向于支持实时性、移动性、及需要一定带宽传输的应用场景，而 NB-IoT 成本低， 部署灵活，更多用于支撑 1Mbps 以下的市场需求而无法满足中速率及移动特性需求。政 策上，工信部《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》也提出建立 NB-IoT、4G（包 括 CAT 1）、5G 协同发展的目标。NB-IoT 用于满足大部分低速率技术场景需求，而 CAT 1 用于满足中等速率的物联网和通话需求，5G 满足高速率的实时联网需求。
5G 打开行业增长天花板
5G 定义了 eMBB、URLLC、mMTC 三大应用场景，主要提供高速率（10Gbit/秒）、低时 延（1ms）、大连接服务（一百万/平方公里 ）服务。其中 mMTC 针对大规模物联网业务 的应用，在广覆盖、大连接和安全性能上有明显优势，为物联网的大规模应用提供了网络 基础。
物联网的应用场景丰富，具有碎片化的属性，不同的应用场景需求不一样，如智能抄表需 要低功耗，自动驾驶需要低时延、高可靠，VR／AR 需要大流量，智能井盖需要深度覆盖 等等。5G 的三大应用方向为不同的物联网场景实现提供可能，为细分行业物联网规模长 用提供了保障，打开了物联网在各行业规模应用的天花板。
另外，随着 5G 网络的规模商用，边缘计算将进一步赋能物联网，解决了海量连接过程在 云端进行实时的海量数据分析与储存的挑战，借助边缘计算，在本地对数据进行存储和分 析，满足具有低时延、高带宽、高可靠、海量连接、异构汇聚和本地安全隐私保护等特殊 业务要求的应用场景需求。
通信模组行业市场份额向头部玩家集中，集中度有望进一步提升
通信模组行业市场份额向头部玩家集中，广大中小厂商仅占少量份额。我们根据恒浥智能 官网给出的市场规模数据与头部公司模组收入数据对通信模组行业 2016-2019 年的全球 市场份额进行梳理。相较 2016 年，2019 年行业 CR9 提升 3.49 个百分点，市场份额呈现 向头部集中的趋势，广大中小厂商仅占据 26.64%份额。移远通信市场占比由 2016 年的 3.67%快速提升至 2019 年的 16.07%，占比位居行业第一。头部 9 家公司中，排名中后的 公司市占率有所提升。
头部公司总体市占率提升的同时，内部产业整合相对频繁。头部公司总体市占率持续提升 的同时，内部市占结构持续变化。国内厂商加大产业资源整合力度，高新兴、日海智能、 广和通等公司积极外延并购增强产业实力。而海外龙头公司 Gemalto、Telit 和 Sierra 则选 择整体或部分出售业务资产，退出部分细分市场的直接竞争。
海外头部公司各地区市场份额收缩，国内头部公司全球范围内业务拓展成效显著。国内头 部公司的合计市占率快速提升，海外头部公司市场份额持续收缩。分地区市场来看，市场 份额从海外头部公司向国内头部公司转移是全球性的。一方面，国内公司的海外市场开拓 成效显著，市占率提升 14 个百分点，而同期海外头部公司市占率下滑 11.92 个百分点， 部分海外市场份额由国内头部公司占据。另一方面，国内头部公司迅速渗透亚太市场（中 国占据绝大部分市场需求），市占率快速提升 26 个百分点，而海外公司的亚太地区营收和 市占比率双双下滑。
我们认为，产业链上下游分散度相对较高，具备规模优势的玩家有望取得竞争优势。通信 模组厂商主要向上游供应商采购芯片等材料。由于通信模组所需的三大类芯片标准化程度 较高，因此市场内的相关供应商相对较多。这些供应商之间竞争较为激烈，不存在明显的 上游垄断。而通信模组的下游应用场景较多，并且每一场景内的细分市场相对丰富，因此 行业内公司的下游客户分散程度较高。在这样的产业链格局下，我们认为在众多的市场参 与者中，具备规模优势的玩家有望凭借对上游的议价优势和对下游的精细化服务能力赢得 市场竞争。
供给端：大型企业凭借更大采购规模取得采购成本优势。在通信模组生产中，芯片是核心 成本项。而上游芯片供应商市场玩家相对较多，为争夺市场份额、培育长期客户，多对大 规模采购企业给予返利，并且返利比率随采购额度的增长有一定增加。因此具备规模优势 的通信模组厂商可在芯片采购环节取得明显的供给端采购成本优势。
需求端：2G、3G 成熟产品市场竞争焦点在于产品成本，5G、NB-IoT 等新兴产品市场竞 争焦点为技术研发和产品创新。2G、3G 等产品的技术相对成熟，市场内竞争者较多，产 品生命周期已进入成熟阶段，价格竞争为主要竞争焦点。而 5G、NB-IoT 等产品尚处市场 导入和成长阶段，一方面技术路径尚不清晰；另一方面，应用场景持续增长，下游客户多 为定制化需求。因此这一市场的竞争焦点为技术研发和产品创新。
在成熟产品市场，大型企业凭借生产规模优势可显著降低生产成本，产品价格优势明显。通信模组厂商多采取委外加工的轻资产运营模式，生产规模更大的玩家具有对代工厂商的 议价优势，降低平均的单位加工成本。这将给予公司相对灵活的定价空间，取得成熟产品 的价格优势。
在新兴产品市场，客户需求多元、技术性能要求更高，大型公司凭借更强的研发实力、更 完善的营销网络可更好满足客户需求。5G 时代通信模组的应用场景进一步丰富，并且相 关场景对模组的性能要求更高。规模更大的大型公司在新兴市场开放面将具备明显优势： 一方面，大型公司的营销网络相对完善可更及时响应客户需求；另一方面，大型公司的产 业经验相对丰富，研发团队的定制化需求解决实力较强，可更高效地实现客户需求。
从商业模式上来看：通信模组行业的长期盈利一方面要依托优质客户的认可，另一方面是 对下游行业需求的全面把控。在这一过程中，不仅需要厂商的产品、技术研发、服务能力 的实力领先，更要考量其供应链管控、生产效率、订单交付等能力。
规模效应助力移远成本领先，抢占市场份额，推动行业集中度快速提升
移远通信凭借规模优势推出高性价比模组，抢占市场份额，驱动行业集中度快速提升。公 司凭借业务规模分别在采购、生产和销售三大环节上取得了成本优势。这使得公司在保持 自身盈利水平的情况下可以推出低于市场均价的模组产品，凭借更高的产品性价比取得对 同业厂商的竞争优势，抢占市场份额，驱动行业集中度快速提升。
芯片采购占据绝大部分生产成本，基带芯片价值量占比相对更高。在通信模组生产中，芯 片是核心成本项，一般占据 70%以上的比例。通信模组企业主要采购基带芯片、记忆芯片 和射频芯片三大类芯片产品。从采购价值量来看，基带芯片的价值占比较高，约 40%左右。 基带芯片的价格波动对成本影响显著。目前国际上的基带芯片供应商主要为高通等厂商。
高通对基带芯片采购给予大比例返利，返利比例随采购规模上升，移远通信采购高通基带 芯片规模显著高于同业。按照高通的销售政策，公司采购高通指定的芯片会按照一定的返 利标准和使用芯片的数量给予返利，这主要目的是为了促进其长期商业利益和芯片市场开 拓计划。从有方科技和高通的基带芯片采购合作来看，高通给予采购方的返利力度极大， 并且返利比率随采购额度的增长有一定增加。移远通信和高通具有长期合作关系，以高通 为主要基带芯片供应商。目前移远的基带芯片采购额度显著超市场同业水准，更大规模的 采购可以为公司赢得高通更高比例的采购返利。
凭借基带芯片采购的规模优势，公司取得了明显低于同业的基带芯片采购单价，这进一步 降低了公司总体的芯片采购成本，使得公司取得了显著低于同业的芯片平均采购成本。
移远通信凭借规模优势和自动化生产取得了明显低于行业平均的单位加工成本。移远通信 产品以往主要委托信太通讯、佳世达和伟创力三大厂商进行代工生产。为加强采购、生产 的过程控制，公司负责原料采购并派驻工程师对加工流程全程跟踪监督，并在生产线上安 装自有的测试设备，把控核心加工程序。在此模式下，公司远超同业的委外加工规模使得 公司取得了对代工厂商的议价优势。同时，下游代工厂商作为知名制造商，其生产自动化 水平较高。公司专门为其设计了贴合自身产品生产需求的自动化生产线，在加工规模较大 的情况下，自动化生产线生产效率相较传统生产线明显更高。依托规模优势和自动化生产 优势，公司取得了明显低于行业平均水平的单位加工成本。
合肥智能制造中心顺利投产，助力公司新品研发与业务规模扩张。在保持委托代工模式总 体不变的同时，公司加码自主制造，于安徽合肥投建移远智能制造中心项目。项目合计投 资 3 亿元，共建设 4 条 SMT 端对端全自动生产线及 12 条自动测试生产线用于高端模组 产品生产制造。目前该项目已正式投产，可替换较大比例的委外加工需求。该制造中心的 成功投产有利于公司扩大经营规模以及推进新款无线智能模组的研发、生产和测试工作。 这在增强公司的综合实力的同时也加大了面向代工厂的议价权，进一步巩固了公司在生产 环节的竞争优势。
移远通信实现产品体系全场景+全品类覆盖，享整体物联网发展周期红利
不同应用场景和制式的市场景气度持续变迁。不同应用场景受相关技术发展进程影响落地 时间差异较大，反映到相关通信模组的需求上则表现为不同应用场景的通信模块市场需求 持续变迁。不同制程的通信模块受到通信技术演进等相关因素影响，一方面新型制程的市 场需求快速提升，另一方面部分传统制程的通信模块被性能更优的模块取代，市场需求快 速下滑。总体来说通信模块不同细分市场的景气度时时变迁。
移远通信对各类应用场景和制式产品均有完善布局，充分享受整体物联网发展周期红利。分应用场景看，移远通信在通信模组的主要应用场景中均有布局，构建出完善度领先同业 的行业解决方案体系。分模组制式来看，移远通信和日海智能下属芯讯通的产品布局完善 度领先同业，产品丰富度显著领先。移远通信完善的产品布局有助于公司把握各细分市场 增长机遇，充分享受整体物联网发展周期红利。
物联网具有碎片化特征，通信模组属于刚需环节，较强的定制化和解决方 案能力是获客的关键
我们看好物联网，并认可其产业机会的核心理由：逻辑类似 1999 年的互联网和 2007 年 的智能手机，具备产业落地的条件。且符合“网络基础设施完善 — 终端普及之后 — 带 来的应用爆发”的产业发展逻辑。当前正处基础设施逐步完善，和终端产品化的阶段，行 业应用正处于上升时期。
从物联网行业的特征来看，由于涉及的行业及应用领域广泛，属于碎片化市场。不同的终 端客户在产品的性能、参数上的要求千差万别，这就对企业的技术水平和人才队伍提出了 高要求，能够设计出适应于不同应用场景的产品成为核心竞争力和获客关键。
通信模组：连接标准化上游和个性化下游的关键环节，同时是芯片、运营商网络、终端厂 商三方的“连接平台”，属于刚需环节。从物联网硬件端的产业链结构来看，主要由运营 商网络、芯片、通信模组、以及下游细分行业的终端厂商组成。运营商网络不断迭代，标 准的更新为推动硬件厂商的技术演进。芯片厂商主要聚焦于标准化程度较高的器件，而细 分行业的终端厂商对通信能力的需求不一，产品差异化较大。综合来看，通信模组是一个 独立的通信实体，既要满足运营商网络和基站的适配，又需要在标准化的芯片基础上满足 终端厂商的定制化需求。
芯片厂商提供标准化产品，集成度提升是趋势，但无法替代通信模组环节。主要原因是： 1、模组的组成中，除了主要的基带外，射频相关的还有 Tranceiver、射频前端（LNA、 PA、滤波器、天线开关），以及电源管理 PMU 等，除此之外芯片工作需要的时钟比如 RTC、 XO 晶振等均需要外置；2、芯片需要性能、功耗和成本等多方面考虑；3、通信模组作为 一个通信实体，具备通信的完整功能，需要对接下游行业终端厂商，厂商对差异化产品的 需求使得通信模组产品呈现多样化。
终端厂商较难具备通信领域研发能力，投入较大。一方面通信模组产品需要专业的通信团 队进行研发，另一方面，对于芯片产品的升级迭代，以及各个国家、各省份、各区域运营 商网络、基站不同进行认证和适配，均需要较大的投入，使得终端厂商独立开展通信模组 技术难度较大。
经验构筑技术和服务领先优势，获大客户认可，抢占市场先机
移远通信产品广泛应用于下游多元应用场景，具有丰富的定制化需求解决经验。移远通信 作为行业领先的通信模组厂商，模组产品广泛应用于各大细分领域，构建出了品类齐全的 产品体系。在服务各细分领域客户的过程中，公司积累了丰富的定制化需求解决经验。
技术研发：长期服务客户定制化需求使得公司积累了丰富的产业能力和行业经验，让公司 能够前瞻性洞察客户潜在需求，并依托高水平的研发团队为客户提供一体化技术解决方案 的能力，提升获客能力和大客户的粘性。例如，移远考虑到诸多客户对天线技术有较高的 需求，便专门打造了一支行业领先的天线服务团队，在客户前期设计、中期测试、后期应 用的各个阶段提供贴身的技术支持，大大降低了客户开发难度，使得客户合作关系进一步 加深。公司这种以主营业务为核心，外延拓展协同业务的模式，体现了公司强劲的技术研 发实力并有利于公司深化客户合作关系、稳固自身产业地位。
长期的定制化客户服务经历促使公司筹建起实力强劲的市场营销和技术研发团队。通信模 组公司承接定制化需求有赖于强有力的销售团队和研发团队提供支撑。一方面，为了及时、 精准地对接客户需求，公司的销售团队需要具备较强的专业素养以及地域覆盖全面的营销 网络，另一方面，为了实现客户的定制化需求，公司的研发团队需要具备丰富的设计经验 以及研发实力。移远通信长期服务于定制化客户，促使公司持续加码营销和研发团队建设。
服务响应：规模领先的营销团队和覆盖全球的营销网络构建公司服务响应能力的领先优势。为对接高速增长的定制化需求，公司近年来持续加大销售团队的建设，销售团队规模迅速 提升到行业领先水准。同时，为了更及时高效的对接海外客户，公司在全球范围内建立起 了完善的直销覆盖体系。两大因素加持，公司的需求响应能力达到行业领先水平，服务实 力得到客户广泛认可。
长期专注于定制化需求研发，促使公司研发团队的技术实力快速增长。公司始终以研发人 才为团队建设的核心，研发人数占比保持在 75%以上，研发团队已成为公司业务拓张的关 键驱动。长期服务于客户的定制化技术需求促使公司持续向研发团队的建设倾注资源，研 发费用快速增长，目前已位列国内市场第一水平。大量的资源倾注促使公司研发团队规模 高速扩张，目前已处于行业第一梯队。
产品创新：丰富的多元应用场景定制需求解决经验助力公司推进产品创新，打造出领先行 业的完备产品体系。移远通信通过深耕定制化需求市场，积累了丰富的产业能力和多元应 用场景需求的解决经验。不同应用场景下所需求的通信模组性能和格式各有差异，公司凭 借对场景需求的深刻理解，针对不同应用场景下的细分需求推出了多元化的产品解决方案， 打造出了业内领先的完善产品体系。公司的产品线全面覆盖了通信模组的主流应用场景， 并在 4G、2G 和 LPWA 等需求旺盛的细分领域提供了更为多元的解决方案选择，展现出 更为全面的技术和产业能力。
公司在产品创新、技术研发和服务响应方面的领先优势助力公司得到各领域领军企业的专 业性认可。公司深耕定制化需求市场，培育出的专业化营销团队和技术研发团队使得公司 在服务响应、产品创新和技术研发上取得了优于同业的表现，并进一步得到了各领域领军 企业的专业性认可。
合作伙伴方面，公司近期成功与阿里云达成了合作关系，并推出了面向中低速率应用场景 的新款 4G 模组，有望为金融支付产业赋能。同时公司还凭借 5G NB-IoT 领域的合作基础 成功得到了上海海思的认可，成为其 5G 全球授权合作伙伴。大型客户方面，公司在无线 支付、车载、智慧能源和智能安防等领域产品与技术优势明显，同各领域的国内外大客户 达成了相对稳定的供货关系。
实力强劲占据最大市场份额，认证体系创先发优势，进一步巩固龙头地位
移远通信实力强劲抢占更多客户资源，市占率持续提升，龙头地位凸显。移远通信凭借强 劲的技术实力迅速开拓市场，抢占了大量的客户资源。在下游客户的旺盛需求驱动下，公 司的出货量高速增长，在全球通信模组市场中的市占率持续提升。据锐观咨询数据，公司 2016 年的出货量市占率仅为 8%，位列全球第五。仅用两年时间，公司 2018 年的市占排 名便直线跃升为全球第一，市场份额高达 25%。2019 年，公司继续保持增长态势，市占 率提升到 29%，龙头地位进一步稳固。
公司实力强劲获得海外市场广泛认可，先发优势构筑竞争护城河。海外市场是支撑公司高 速增长的一大关键，而海外市场的开拓面临政府机构认证和运营商认证多重限制，对认证 公司的技术实力和服务能力提出了较高的要求。公司强劲的综合实力得到了海外认证机构 的广泛认可，目前已构建起了业内领先的国际认证体系。认证数量和覆盖地区位列国内市 场第一。公司凭此取得了海外市场拓展的先发优势：一方面，出于产品开发和稳定供货考 虑，海外客户一般不轻易替换供应商，抢先入局公司具有优势，另一方面，海外市场拓展 需要时间积累和资本投入，公司凭借相对完善的布局可取得竞争优势。海外市场的先发优 势进一步加固了公司的龙头地位。
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